電力設(shè)備新能源行業(yè)2023年中期調(diào)整充分蓄勢待發(fā)積極布局業(yè)績確定板塊_第1頁
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文檔簡介

投資要點(diǎn)和風(fēng)險提示1投資要點(diǎn):光伏行業(yè)長期趨勢向好,硅料產(chǎn)能逐步釋放,價格下降,刺激下游需求逐季增長,出現(xiàn)板塊機(jī)會大。新能源車相比傳統(tǒng)燃油車優(yōu)勢進(jìn)一步加強(qiáng),繼續(xù)銷量高速增長,關(guān)注產(chǎn)能緊缺環(huán)節(jié)及技術(shù)路線變化。新能源占比提升,推動電力市場化改革及新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速,電力設(shè)備投資有望超預(yù)期,關(guān)注相關(guān)題材機(jī)會。制造業(yè)自動化率提升,機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域拓展,投資恢復(fù)有望帶動工控行業(yè)長期業(yè)績提升,關(guān)注個股投資機(jī)會。風(fēng)電關(guān)注海上風(fēng)電發(fā)展及國內(nèi)企業(yè)出口增量帶來的估值提升機(jī)會。風(fēng)險提示:光伏下游裝機(jī)增速不達(dá)預(yù)期;新能源車銷量不達(dá)預(yù)期;風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈利潤下滑超預(yù)期;相關(guān)行業(yè)政策風(fēng)險。目 錄光伏:產(chǎn)業(yè)鏈價格下行刺激裝機(jī)需求,N型迭代邏輯兌現(xiàn)鋰電池:高成長帶動估值修復(fù),關(guān)注國產(chǎn)替代機(jī)會電力設(shè)備:電力市場化改革箭在弦,新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速風(fēng)電:政策持續(xù)加碼,海內(nèi)外需求共振工控:投資需求正盛,拐點(diǎn)漸行漸近2光伏核心觀點(diǎn)3主產(chǎn)業(yè)鏈價格隨硅料產(chǎn)出逐季提升而下降,組件價格下降充分激發(fā)海內(nèi)外裝機(jī)需求,行業(yè)排產(chǎn)開工率提升。2023年保守預(yù)計(jì)全球裝機(jī)超350GW,今明兩年復(fù)合增速30%以上確定性高,奠定行業(yè)景氣度基礎(chǔ)。N型電池組件滲透率提升,產(chǎn)業(yè)鏈革故鼎新,技術(shù)迭代帶來α機(jī)會。23H2

N型電池組件TOPCon、XBC出貨量有望迎來規(guī)?;尫?,需要產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)調(diào)整或開發(fā)相應(yīng)產(chǎn)品與之配套(如N型電池片制造設(shè)備、POE類膠膜、SMBB/低溫焊帶、硅片薄片化等),技術(shù)迭代帶來投資機(jī)會。優(yōu)先關(guān)注供需緊張或涉及N型技術(shù)迭代環(huán)節(jié):電池片>N型設(shè)備>粒子/膠膜>一體化組件。2023H1海內(nèi)外光伏需求同比仍保持高增長。然隨著硅料供給持續(xù)釋放,產(chǎn)業(yè)鏈價格步入下行周期,光伏板塊亦隨之受挫。2023年6月,硅料價格趨于見底,產(chǎn)業(yè)鏈價格或企穩(wěn)止跌,下游需求有望充分激發(fā),板塊觸底回升。海內(nèi)外需求整體向好,板塊行情隨產(chǎn)業(yè)鏈價格波動并筑底數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理2023H1光伏行情回顧:硅料價格進(jìn)入下跌周期,板塊筑底5%0%-5%-10%-15%-20%10%15%20%30%25%22-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05光伏指數(shù)萬得全A4硅料價格下跌,23Q1海內(nèi)外需求超預(yù)期,板塊底部反硅料開啟下跌周期,產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下行,市場對于各環(huán)節(jié)未來盈利悲觀。硅料價格趨于見底,產(chǎn)業(yè)鏈價格降幅或趨緩,23H2需求有望啟動。國內(nèi):

2023

年1~5

月我國光伏新增裝機(jī)61.2GW,同比增長158%。分類別看,

23Q1

國內(nèi)地面電站新增裝機(jī)15.5GW,同比增長257.6%;分布式新增裝機(jī)18.1GW,同比增長104.4%;其中戶用新增裝機(jī)8.9GW,同比增長250.2%,工商業(yè)新增裝機(jī)9.2GW,同比增長45.7%。23Q1我國新增裝機(jī)3366萬KW(萬KW)分布式新增裝機(jī)中,工商業(yè)占比約50%2023年月度新增裝機(jī)同比高速增長(萬KW)2023H1裝機(jī)回顧:同比高速增長,電站裝機(jī)增速更高數(shù)據(jù)來源:國家能源局,西南證券整理5國內(nèi):集中式與分布式并舉,有效配合風(fēng)光大基地和整縣推進(jìn)建設(shè),裝機(jī)需求有望集中釋放。地面電站:十四五期間通過非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重確定各省每年風(fēng)光新增并網(wǎng)規(guī)模,形成需求底線支撐;央國企為主導(dǎo)的風(fēng)光大基地建設(shè)啟動,23年組件價格下降裝機(jī)進(jìn)度推進(jìn)。分布式:”整縣推進(jìn)“首批676個試點(diǎn)縣市項(xiàng)目推進(jìn);各省市分布式地補(bǔ)延續(xù)。海外:東南亞組件出口美國限制已有所松動,22年延期項(xiàng)目迎來補(bǔ)裝潮;REPower

EU計(jì)劃至2030年可再生能源目標(biāo)提升至45%,至2025年光伏目標(biāo)裝機(jī)320GW,2030年達(dá)600GW。組件價格下降,裝機(jī)成本與LCOE下降,刺激終端裝機(jī)需求。預(yù)計(jì)2023年全球光伏裝機(jī)約360GW(GW) 政策支持體系完善,集中式與分布式需求釋放數(shù)據(jù)來源:CPIA,SEIA,JPEA,MERCOM等,IRENA,國家能源局,寧波市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局等,西南證券整理6展望:海內(nèi)外裝機(jī)加速,保守計(jì)全球裝機(jī)360GW國家/地區(qū)201820192020202120222023E中國44.330.148.254.987.4160.0美國10.013.319.223.620.240.0歐洲11.016.318.823.037.775.0日本6.06.45.75.15.16.0澳洲3.94.74.54.93.415.0印度8.37.43.210.012.06.0南美1.83.04.26.912.26.0中東非洲4.24.12.61.54.225.0東南亞5.010.09.09.06.712.0其他7.719.87.48.08.015.0合計(jì)102.0115.0122.8147.0197.7360.0政策主要內(nèi)容保障性并網(wǎng)/風(fēng)光大基地根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù),首批以沙漠戈壁荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的風(fēng)光基地建設(shè)提速。截至5月底,我國光伏在建項(xiàng)目121GW,預(yù)計(jì)全年并網(wǎng)108GW(包括分布式)。整縣推進(jìn)國家能源局公布首批共676個“整縣推進(jìn)”試點(diǎn)縣市,要求在2023年底前各地各類屋頂安裝光伏比例達(dá)到通知對應(yīng)要求。浙江寧波分布式補(bǔ)貼市級財(cái)政對2021-2025年期間并網(wǎng)的屋頂光伏項(xiàng)目按0.3元/kWh標(biāo)準(zhǔn)給予補(bǔ)貼。分時電價政策發(fā)改委明確強(qiáng)化分時電價執(zhí)行和尖峰電價機(jī)制。浙江提高大工業(yè)尖峰電價5.6分/kWh、高峰電價6分/kWh,廣東、廣西、湖南等省市均拉大峰谷電價差。硅料價格23Q1硅料價格進(jìn)入下行通道,至6月末已至6萬元/噸左右,基本跌至三線企業(yè)成本線附近,部分虧損停產(chǎn)或新產(chǎn)能延遲投產(chǎn),價格底部信號明顯。三季度后隨著通威、新特、上機(jī)等新項(xiàng)目投產(chǎn),價格壓力進(jìn)一步增加??紤]到下游需求回升和成本因素,預(yù)計(jì)后續(xù)價格下行空間較為有限。硅料價格觸底后,龍頭成本優(yōu)勢凸顯,穿越周期實(shí)力雄厚。目前頭部硅料企業(yè)全成本為50~60元/kg,部分舊產(chǎn)能和二三線企業(yè)全成本在70元/kg以上,在未來硅料價格長期維持在6萬元/噸的趨勢下,頭部企業(yè)成本優(yōu)勢凸顯,具備穿越周期的實(shí)力,行業(yè)地位有望重新鞏固。硅料價格已跌至6萬元/噸左右(萬元/噸)23H2計(jì)劃投產(chǎn)硅料項(xiàng)目(部分)主產(chǎn)業(yè)鏈之硅料:價格觸底,龍頭成本優(yōu)勢凸顯企業(yè)項(xiàng)目產(chǎn)能(萬噸)預(yù)計(jì)投產(chǎn)時間通威樂山三期1223Q3初新特準(zhǔn)東一期1023H2青海麗豪西寧二期1023Q3末上機(jī)(弘元)包頭423H2大全包頭二期1023年年底合盛新疆2023H2晶諾新疆一期523Q2末投產(chǎn),逐步爬坡產(chǎn)能合計(jì)71數(shù)據(jù)來源:硅業(yè)分會,公司公告,西南證券整理723Q1石英砂供給緊張,價格持續(xù)上漲,硅片價格與盈利逆勢上漲。根據(jù)SMM數(shù)據(jù),7月中下旬第二批石英砂即將到港,為硅片開工率提升提供支持。非硅成本競爭加劇,看好技術(shù)領(lǐng)先+低價鎖砂的硅片龍頭企業(yè)。隨著硅料價格底部企穩(wěn),硅片價格亦處于底部區(qū)間。硅片產(chǎn)能相對過剩,至23年末主要企業(yè)硅片產(chǎn)能將達(dá)到900GW左右。后續(xù)各企業(yè)間非硅成本競爭將更加激烈,在此情景下拉晶+切片工藝領(lǐng)先,優(yōu)質(zhì)與低價石英砂供給有保障的硅片龍頭企業(yè)有望勝出。根據(jù)各家擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃,至2023年末硅片產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到900GW(GW)數(shù)據(jù)來源:公司公告,西南證券整理8主產(chǎn)業(yè)鏈之硅片:石英砂供給瓶頸緩解,硅片價格底部趨穩(wěn)企業(yè)2020202120222023E備注隆基85123150190鄂爾多斯46GW已逐步投產(chǎn)中環(huán)55851401402023年及后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃待定晶澳18324072硅片產(chǎn)能為組件產(chǎn)能的80%晶科2232.56070天合20阿特斯6.311.514.520僅包含單晶產(chǎn)能上機(jī)數(shù)控20303050包頭新產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023年先投一部分京運(yùn)通78.520.542.5假設(shè)樂山二期2022年先投10GW高景—153075宜賓一期25GW預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)雙良節(jié)能—75050美科6101535陽光能源4.577.527.5曲靖共規(guī)劃20GW拉棒項(xiàng)目通合—21515通威與天合合作項(xiàng)目其他51252合計(jì)223.8368.5584.5899.0N型硅片滲透率提升,切片薄片化持續(xù)推進(jìn)。硅片減薄直接降低單瓦硅耗,降低硅成本。2021年以來在硅料價格上漲趨勢下,薄片化加速,2021年末主流硅片厚度已至165μm,2022年末降至150μm;CPIA預(yù)計(jì)2023年182

P型有望達(dá)成140μm。N型硅片/電池更薄,目前TOPCon量產(chǎn)厚度在130~140μm,HJT已做到120μm以下,未來將向100μm及以下邁進(jìn)。薄片化亦加速金剛線細(xì)線化。硅片越薄,金剛線越細(xì),切片的線縫磨損越少,單位硅棒出片數(shù)越多。2021H2以來金剛線主流線徑約每季下降2μm,當(dāng)前33/34線為主流出貨線徑(2021

年主要為45/42線),領(lǐng)先產(chǎn)能可做到33線以下,配合下游薄片化趨勢。2021年以來硅片厚度持續(xù)下降(μm)N型硅片持續(xù)減薄,細(xì)線化有望持續(xù)(μm)主產(chǎn)業(yè)鏈之硅片:薄片化與切片細(xì)線化持續(xù)推進(jìn)數(shù)據(jù)來源:CPIA,西南證券整理9TOPCon產(chǎn)能批量投放,

H2

滲透率有望持續(xù)提升。2023

年以來主要電池組件企業(yè)與新玩家TOPCon產(chǎn)能規(guī)劃宏大,TOPCon技術(shù)路線大勢所趨。H1晶澳、天合、通威、鈞達(dá)等均有新產(chǎn)能投放,至H2有望逐步貢獻(xiàn)產(chǎn)出,TOPCon滲透率或持續(xù)提升。根據(jù)主要電池組件企業(yè)TOPCon建設(shè)規(guī)劃,至23年末TOPCon產(chǎn)能有望超過200GW。新技術(shù)溢價良好,電池龍頭先發(fā)優(yōu)勢顯著。當(dāng)前國內(nèi)TOPCon電池與組件價格較PERC高出0.07~0.1元/W,考慮非硅成本差異,TOPCon盈利溢價約3~7分/W,TOPCon電池龍頭技術(shù)紅利顯著。從年內(nèi)地面電站招標(biāo)情況來看,N型占比不斷提高,下半年隨著N型電池組件產(chǎn)能釋放,盈利彈性有望進(jìn)一步拉大。2023年主要企業(yè)TOPCon電池產(chǎn)能投建進(jìn)度,年末預(yù)計(jì)達(dá)到200GW(GW)數(shù)據(jù)來源:北極星,公司公告,InfoLink

Consulting,西南證券整理102023Q12023Q22023Q3E2023Q4E備注晶科3535505023年N型目標(biāo)出貨40GW,預(yù)計(jì)23Q3再投15GW鈞達(dá)18313144淮安一期13GW已投產(chǎn),二期預(yù)計(jì)23年底前滿產(chǎn)通威992525眉山三期9GW于22.11投產(chǎn),彭山一期16GW設(shè)備已搬入晶澳1.37.327.337.3H2預(yù)計(jì)投產(chǎn)揚(yáng)州一期、曲靖一期、揚(yáng)州二期共30GW產(chǎn)能天合8181830.5隆基303023年5月底設(shè)備搬入,預(yù)計(jì)Q3開始逐步投產(chǎn)東方日升666滁州6GW已投產(chǎn)中來44885月山西一期中4GW全面投產(chǎn),剩余4GW設(shè)備進(jìn)場產(chǎn)能合計(jì)75.3110.3195.3200.3主產(chǎn)業(yè)鏈之電池:TOPCon趨勢明確,新技術(shù)溢價更優(yōu)2023年組件價格步入下行通道,23Q2末已至1.4元/W以下。隨著產(chǎn)業(yè)鏈上游持續(xù)降價,7月組件一線廠新簽PERC單玻組件低至1.35元/W,部分二三線價格已至1.3元/W。考慮到后續(xù)上游仍有一定降價空間及產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇,后續(xù)組件價格仍有一定下降空間,H2有望至稅前1.2~1.25元/W。國內(nèi)地面電站需求有望于H2釋放。2023年第一批和第二批風(fēng)光大基地共約200GW(含風(fēng)光)大部分有望于2023年底前并網(wǎng),然Q2產(chǎn)業(yè)鏈價格快速下降,終端觀望情緒增加,5月國內(nèi)裝機(jī)環(huán)比下降12%。隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格穩(wěn)定,H2國內(nèi)電站需求有望充分釋放。海外方面,組件價格下降帶來裝機(jī)和度電成本下降。組件對美出口通關(guān)逐漸順利,前期遞延項(xiàng)目或于今年逐步完成,23Q1美國裝機(jī)約6.1GW,同比增長53%以上。前兩批風(fēng)光大基地要求于2023年底前并網(wǎng) 2023年我國電池組件出口金額(億美元)主產(chǎn)業(yè)鏈之組件:價格仍有下降空間,終端需求充分激發(fā)裝機(jī)規(guī)模(GW)并網(wǎng)截止時點(diǎn)第一批風(fēng)光大基地97.5超45GW要求2022年底前投產(chǎn),52GW要求2023年底前投產(chǎn)第二批風(fēng)光大基地1002023年底全容量并網(wǎng),有特殊條件的延到2024年第三批風(fēng)光大基地—2022年10月啟動申報(bào)數(shù)據(jù)來源:國家能源局,海關(guān)總署,西南證券整理1123Q2受下游需求、組件開工波動,EVA粒子價格回落至底部。5~6月光伏膠膜開工有所下降,發(fā)泡/線纜料需求亦較弱,疊加古雷石化EVA新產(chǎn)能投放,EVA粒子價格持續(xù)走低,6月末光伏級EVA約1.4萬元/噸。隨著Q3組件排產(chǎn)提升和膠膜/粒子補(bǔ)庫需求,疊加部分產(chǎn)能檢修等因素,EVA粒子及膠膜價格有望底部回升。23H2

N型組件放量,POE類膠膜需求增加,膠膜環(huán)節(jié)α屬性凸顯。N型組件由于電池性能,需抗PID性能更強(qiáng)、水汽透過率更低的POE類封裝方案,包括純POE/EPE/EXP等類型,整體來看2023年P(guān)OE粒子需求約40萬噸。當(dāng)前N型封裝膠膜具有一定的技術(shù)和價格溢價,綁定下游TOPCon電池組件龍頭的膠膜企業(yè)α優(yōu)勢更為顯著。23Q2以來EVA粒子價格持續(xù)走低(元/噸)膠膜價格下降,6月末透明EVA約8元/㎡(元/㎡)輔材之膠膜:粒子價格或底部上漲,N型膠膜α突出數(shù)據(jù)來源:索比咨詢,SMM,西南證券整理1213根據(jù)9省對建成及在建光伏壓延玻璃項(xiàng)目的梳理,在建及籌建項(xiàng)目中,明確處理意見為低風(fēng)險的項(xiàng)目僅7700噸/日,表明政策層面確有收緊意圖。若政策嚴(yán)格執(zhí)行,則短期僅有低風(fēng)險在建項(xiàng)目(7700噸/日),及第一批聽證會公告項(xiàng)目(在建6000噸/日)具備投產(chǎn)條件。其他在建項(xiàng)目必須補(bǔ)充產(chǎn)能置換手續(xù)或明確低風(fēng)險,投產(chǎn)進(jìn)度或延后。預(yù)計(jì)2023年光伏原片需求2475萬噸,對應(yīng)有效日熔量8.5萬噸。截至5月底,國內(nèi)光伏玻璃日熔量8.773萬噸,考慮到新點(diǎn)火窯爐達(dá)產(chǎn)天數(shù),當(dāng)前光伏玻璃供需相對平衡,并不存在明顯過剩。若新增產(chǎn)能按計(jì)劃投產(chǎn),則2023年底總?cè)杖哿繉⒊?3萬噸,足以滿足2025年需求;若政策收緊或企業(yè)出于自身盈利考慮,新產(chǎn)能投產(chǎn)放緩,未來光伏玻璃有可能出現(xiàn)緊缺。光伏壓延玻璃需求測算數(shù)據(jù)來源:CPIA,西南證券輔材之玻璃:政策或邊際收緊,產(chǎn)能投放進(jìn)度或趨緩2021A2022A2023E2024E2025E全球組件產(chǎn)量(GW)220.8368.0550.0660.0792.0增速66.7%49.5%20.0%20.0%雙玻組件占比37.4%40.4%50.0%60.0%60.0%雙面組件產(chǎn)量(GW)82.6148.7275.0396.0475.2-單GW雙玻組件對2.0mm玻璃需求(萬平方米)10001000100010001000-雙玻組件對2.0mm玻璃需求(億平方米)8.314.927.539.647.5-單平2.0mm玻璃重量(Kg)5.05.05.05.05.0-雙玻組件對玻璃原片需求(萬噸)412.9743.41375.01980.02376.0單面組件產(chǎn)量(GW)138.2219.3275.0264.0316.8-單GW單玻組件對3.2mm玻璃需求(萬平方米)500500500500500-單玻組件對3.2mm玻璃需求(億平方米)6.911.013.813.215.8-單平3.2mm玻璃重量(Kg)8.08.08.08.08.0-單玻組件對玻璃原片需求(萬噸)552.9877.31100.01056.01267.2光伏玻璃原片需求(萬噸)965.81620.72475.03036.03643.2光伏玻璃綜合良率80.0%80.0%80.0%80.0%80.0%光伏玻璃有效日熔量(萬噸)3.35.68.510.412.5SMBB為TOPCon降本路徑之一,2023年SMBB焊帶滲透率有望提升。焊帶的發(fā)展方向?yàn)楦?xì)、更軟、更薄以及特殊結(jié)構(gòu),與當(dāng)前主流MBB焊帶相比,SMBB線徑更細(xì)(一般在0.25mm以下),減少錫和銀漿耗量,焊帶也用量下降,有效促進(jìn)TOPCon降低成本。另一方面,SMBB焊帶加工難度提高,單位加工費(fèi)用將享受一定溢價。23H2隨著TOPCon組件產(chǎn)量釋放,SMBB焊帶滲透率有望提升。HJT組件產(chǎn)量增長,低溫焊帶需求提升。HJT電池制備工藝在低溫環(huán)境下進(jìn)行,需使用低溫焊帶。低溫焊帶通過改變常規(guī)焊帶的涂層成分,使用熔點(diǎn)溫度不超過

175℃的焊料為原材料,從而實(shí)現(xiàn)低溫焊接,并降低電池片隱裂。相較于MBB焊帶,低溫焊帶技術(shù)壁壘較高,溢價在15~20元/kg。2021年9主柵及以上電池占比提升至89% MBB焊帶將提升組件功率,減少電池正銀耗量數(shù)據(jù)來源:CPIA,宇邦新材招股說明書,西南證券整理輔材之焊帶:N型組件放量,關(guān)注SMBB與低溫焊帶需求14輔材環(huán)節(jié)中,受益于硅片薄片化與切片細(xì)線化的持續(xù)推進(jìn),單位切片線耗增長。硅片厚度和金剛線線徑均影響切片線耗。細(xì)線化后,金剛線破斷力下降,同時金剛石直徑變小,因此切割力下降,所需線耗大幅增長。以182切片為例,用40線切165μm硅片,每GW線耗約44萬千米;若用38線切同樣厚度,線耗提升至52萬千米左右;若使用38線切160μm硅片,線耗增至約56萬千米。薄片化+細(xì)線化,切片線耗加速增長。隨著33/34線量產(chǎn)應(yīng)用,每GW切片線耗或在60萬km以上。23H1鎢絲金剛線滲透率約20%。當(dāng)前切片環(huán)節(jié)30/28μm鎢絲金剛線不斷試驗(yàn)中,鎢絲母線主要來自廈鎢的產(chǎn)能釋放。當(dāng)前廈鎢光伏鎢絲母線月產(chǎn)能月500萬km,在金剛線月度需求中占比約20%。金剛線行業(yè)需求測算目前鎢絲母線主要來自廈鎢的產(chǎn)能釋放15數(shù)據(jù)來源:CPIA,公司公告,西南證券輔材之金剛線:細(xì)線化持續(xù)推進(jìn),鎢絲金剛線滲透率約20%企業(yè)產(chǎn)能(萬km)投產(chǎn)時間廈門鎢業(yè)450已投產(chǎn)2000已投產(chǎn)6000陸續(xù)投產(chǎn)20222023E2024E2025E硅片產(chǎn)量(GW)371505606695每GW金剛線耗量(萬km)50.060.065.070.0金剛線需求(萬km)18565303163941148632同比63.3%30.0%23.4%目 錄光伏:產(chǎn)業(yè)鏈價格下行刺激裝機(jī)需求,N型迭代邏輯兌現(xiàn)鋰電池:高成長帶動估值修復(fù),關(guān)注國產(chǎn)替代機(jī)會電力設(shè)備:電力市場化改革箭在弦,新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速風(fēng)電:政策持續(xù)加碼,海內(nèi)外需求共振工控:投資需求正盛,拐點(diǎn)漸行漸近16鋰電池核心觀點(diǎn)17國內(nèi):1~5月,EV批發(fā)量達(dá)到278萬輛,同比+47%,完成全年預(yù)期(850萬輛)33%,持續(xù)踩穩(wěn)預(yù)期。維持2022年底預(yù)測,2023年國內(nèi)EV批發(fā)量達(dá)到850萬輛,同比+30%以上。海外:1~5月,歐洲EV注冊量達(dá)到85萬輛,同比+14%,完成全年預(yù)期(280萬輛)30%,略微不及預(yù)期;美國EV注冊量達(dá)到56萬輛,同比+50%,完成全年預(yù)期(190萬輛)29%,預(yù)計(jì)隨著23H2Tesla

cybertruck等新款車型上市,注冊量有望加速提升。供應(yīng)維持平衡環(huán)節(jié):車規(guī)級動力鋰電池、鋰電池結(jié)構(gòu)件、濕法隔膜等。技術(shù)路線變化:碳酸鋰價格下降后帶來的磷酸鐵鋰路線性價比提升;鉛炭儲能集中放量,提供儲能新型穩(wěn)定解決方案。23H2投資機(jī)會18鋰電池供應(yīng)商:成本壓力緩解,價格戰(zhàn)程度有望減輕頭部市占率持續(xù)提升,劣質(zhì)產(chǎn)能有望加速出清。以寧德時代、比亞迪(弗迪電池)為首的頭部鋰電供應(yīng)商占據(jù)70%以上的市場份額,且積極布局海外產(chǎn)能、渠道。成本端,碳酸鋰價格顯著下滑,并伴隨著鋰電供應(yīng)商對于上游材料端的議價能力逐步提升,2023年成本端壓力有望極大程度緩解;價格端,隨著劣質(zhì)產(chǎn)能出清、市場集中度升高,價格戰(zhàn)程度有望減輕,中游作為高端制造板塊,預(yù)計(jì)將留下更多利潤。電解液:產(chǎn)銷同步提升,利潤有望觸底反彈下游鋰電池供應(yīng)商庫存消化完畢,下游需求提升,23Q2有望觸底反彈。自23Q1起,電解液板塊開工率維持極低水平,主要由于下游開啟庫存去化周期,需求減弱導(dǎo)致。23Q2開始,電解液板塊開工率提升,下游庫存水平即將見底,并有望迎來年中大規(guī)模補(bǔ)庫,因此銷量、單位利潤均存在較強(qiáng)反轉(zhuǎn)預(yù)期。以氫能源、鉛炭儲能、4680大圓柱電池為主的新興技術(shù)投資機(jī)會。數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理一月:仰望品牌U8、U9發(fā)布;特斯拉于國內(nèi)大幅降價2.0~4.8萬元;碳酸鋰價格跌下50萬元/噸,PVDF價格加速回落。二月:寧德時代宣布麒麟電池即將量產(chǎn);福特密歇根工廠落地,合作模式轉(zhuǎn)變;歐洲宣布2035年全面禁售燃油車;碳酸鋰跌下40萬元/噸。三月:特斯拉在美下調(diào)Model

S/X

售價;碳酸鋰價格跌下25萬元/噸;BYD動力電池全球裝機(jī)市占率超越LG。四月:五菱繽果上市2周銷量破萬;寧德時代發(fā)布凝聚態(tài)電池,碳酸鋰價格跌下20萬元/噸觸底。五月:儲能電芯價格跌下0.7元/Wh;碳酸鋰價格漲回30萬元/噸。鋰電池板塊23H1股價走勢 新能源汽車板塊23H1股價走勢23H1鋰電池行業(yè)回顧1923H1鋰電池(下游)行業(yè)回顧國內(nèi)新能源汽車:23H1價格戰(zhàn)開啟,銷量未出現(xiàn)超預(yù)期增長23H1新能源汽車行業(yè)保持預(yù)期內(nèi)同比高增長。23H1新能源汽車市場延續(xù)2022年較高的景氣度,2023年前5月,EV批發(fā)量達(dá)278萬輛,同比+47%,完成全年預(yù)期(850萬輛)33%,持續(xù)踩穩(wěn)預(yù)期。滲透率方面,2023年前5月維持在31%左右,自2022年11月后,無法突破35%的天花板。終端消費(fèi)能力略低于預(yù)期,經(jīng)銷商庫存水平較高,車企庫存小幅下降。23H1終端市場相對平穩(wěn),2023年前5月,EV上險量達(dá)到229萬輛,同比+43%,小幅落后于批發(fā)量漲幅。2023年5月,經(jīng)銷商庫存系數(shù)達(dá)到1.74,同環(huán)比均出現(xiàn)顯著上升。然而,車企開啟去庫存周期,2023年前5月,我國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成301萬輛和294萬輛,基本持平;5月產(chǎn)銷年內(nèi)首次出現(xiàn)倒掛,預(yù)計(jì)年內(nèi)冗余庫存將進(jìn)一步消化,帶來中游鋰電池需求反彈。我國新能源乘用車月度批發(fā)量(萬輛) 我國新能源汽車月度上險量(萬輛)數(shù)據(jù)來源:乘聯(lián)會,交強(qiáng)險,西南證券整理20國內(nèi)EV:期待H2爆款車型對終端消費(fèi)形成刺激,2023年乘用車批發(fā)量有望達(dá)到850萬輛。海外EV:歐洲有望延續(xù)22Q4回暖行情,2023年銷量達(dá)到280萬輛;美國市場持續(xù)受政策激勵,疊加基礎(chǔ)設(shè)施完善,保持高增長,2023年銷量有望突破180萬輛。3C數(shù)碼:電子消費(fèi)品市場疲軟,23H1去庫存壓力較大,期待23H2需求復(fù)蘇。小動力電池:受房地產(chǎn)周期影響,電動工具需求減弱,未來有望隨房地產(chǎn)復(fù)蘇。商用車:商用車電動化率維持高位,應(yīng)用場景持續(xù)開拓。儲能:23H1碳酸鋰價格下跌后企穩(wěn),刺激下游建設(shè)意愿,海外戶用儲能市場相對疲軟。21鋰電池下游需求測算(GWh)項(xiàng)目2021A2022E2023E2024E2025E動力電池裝車需求276.2454.0641.1895.71276.2其中:國內(nèi)乘用車129.0251.4333.7433.6540.1其中:國內(nèi)商用車18.634.846.160.778.6其中:海外新能源128.7167.8261.4401.5657.5消費(fèi)類鋰電池需求118.9130.8143.9158.3174.1儲能類鋰電池需求60.0120.0264.0396.0594.0總計(jì):455.1704.81049.01450.02044.3鋰電池(下游)行業(yè)回顧及展望數(shù)據(jù)來源:高工鋰電,西南證券整理23H1鋰電池行業(yè)回顧國內(nèi)鋰電池:磷酸鐵鋰性價比進(jìn)一步凸顯,三元市占率走低2023年前5月,我國動力電池產(chǎn)量累計(jì)233.5GWh,同比增長34.7%。其中三元電池產(chǎn)量累計(jì)81.9GWh,占總產(chǎn)量35%,較2022年進(jìn)一步下降;磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量累計(jì)151.3GWh,占總產(chǎn)量65%,近2年持續(xù)超越三元電池,且產(chǎn)量差額存在進(jìn)一步拉大趨勢。2023年前5月,我國動力電池裝車量累計(jì)119.2GWh,同比增長43.5%。其中三元電池裝車量累計(jì)37.9GWh,同比增長11%,占裝車總量32%;磷酸鐵鋰電池裝車?yán)塾?jì)81.2GWh,同比增長66%,占總裝車量68%。23H1鋰電池維持產(chǎn)銷兩旺,均實(shí)現(xiàn)同比高增長,分結(jié)構(gòu)看三元路線和磷酸鐵鋰路線仍占據(jù)絕對主導(dǎo)地位,23H1磷酸鐵鋰受益于其性價比提升、單位價值量低,市占率進(jìn)一步提升達(dá)到66%。國內(nèi)鋰電池月度產(chǎn)量(GWh) 國內(nèi)鋰電池月度裝機(jī)量(GWh)數(shù)據(jù)來源:電池聯(lián)盟,西南證券整理22國內(nèi)鋰電池:寧德時代龍頭地位穩(wěn)固,比亞迪快速成長,Top2占據(jù)70%以上市場份額序號企業(yè)名稱前10月裝車量(GWh)占比1寧德時代51.242.9%2比亞迪36.430.5%3中創(chuàng)新航9.78.1%4億緯鋰能5.14.3%5國軒高科4.84.0%6欣旺達(dá)3.02.5%7LG新能源2.42.0%8蜂巢能源1.61.3%9孚能科技1.51.3%10瑞浦蘭鈞0.80.7%2023年前5月國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量前十名23數(shù)據(jù)來源:電池聯(lián)盟,西南證券整理23H1鋰電池行業(yè)回顧國內(nèi)鋰電池:成本壓力減輕,價格戰(zhàn)競爭激烈,盈利能力持續(xù)低迷23H1碳酸鋰價格大幅下降,5月起穩(wěn)定在30萬元/噸水平,行業(yè)成本端較2022年顯著減輕;考慮需求端相對疲軟,價格戰(zhàn)激烈,毛利率仍處于歷史低點(diǎn)。2023年,碳酸鋰價格急速下跌,導(dǎo)致鋰電池供應(yīng)商成本減少約20%。然而,寧德時代于年初推行的“鋰礦返利”計(jì)劃,將碳酸鋰結(jié)算價格鎖定在20萬元/噸。因此導(dǎo)致碳酸鋰價格回調(diào)后,利潤空間被下游吞噬,中游議價權(quán)并未提升。國內(nèi)動力鋰電池企業(yè)毛利率23H1鋰電池行業(yè)回顧數(shù)據(jù)來源:公司公告,西南證券整理2423H1鋰電池行業(yè)回顧序號企業(yè)名稱23Q1裝車量(GWh)占比1寧德時代46.635.0%2比亞迪21.516.2%3LG19.314.5%4Panasonic11.99.0%5SK

On7.15.3%6三星

SDI6.54.9%7中創(chuàng)新航5.74.3%8國軒高科2.92.2%9億緯鋰能2.41.8%10欣旺達(dá)1.91.4%全球鋰電池:中國一騎絕塵,韓國緊隨其后,日系僅松下獨(dú)木難支23Q1,全球動力電池裝機(jī)量累計(jì)133.0GWh,同比+39%,增速慢于國內(nèi)。國內(nèi)鋰電池供應(yīng)商、國內(nèi)消費(fèi)市場已共同成為全球鋰電產(chǎn)業(yè)重要參與者。其中寧德時代全球市占率達(dá)到35.0%,較2022全年下降約2pp,BYD全球市占率持續(xù)飛速增長,超過16%,較2022全年提升約3pp,成功反超LG穩(wěn)居全球第二。此外,國內(nèi)二線電池廠中億緯鋰能裝機(jī)量顯著增加,擠進(jìn)全球top10。23Q1,全球鋰電池供應(yīng)商集中度進(jìn)一步提升,CR10市占率達(dá)到95%,較2022年提升4pp。23Q1全球動力電池企業(yè)裝車量前十名25數(shù)據(jù)來源:SNE

Research,西南證券整理2022國內(nèi)三元前驅(qū)體行業(yè)格局2022國內(nèi)磷酸鐵鋰正極行業(yè)格局正極材料:鎳、鈷價格回落,碳酸鋰價格居高不下國內(nèi)正極材料價格(萬元/噸) 正極上游原材料價格(萬元/噸)23H1鋰電池(正極)行業(yè)回顧數(shù)據(jù)來源:Wind,BAIINFO,西南證券整理2623H1鋰電池(負(fù)極)行業(yè)回顧2022負(fù)極材料行業(yè)格局23Q1負(fù)極材料成本拆分負(fù)極材料:成本端壓力緩解,供給逐漸充沛國內(nèi)負(fù)極材料價格(萬元/噸)

負(fù)極上游原材料價格(萬元/噸)數(shù)據(jù)來源:Wind,BAIINFO,西南證券整理2723H1鋰電池(隔膜)行業(yè)回顧2022隔膜行業(yè)格局隔膜行業(yè)毛利率情況隔膜:高壁壘維持高毛利率,設(shè)備國產(chǎn)化或?yàn)槠凭株P(guān)鍵國內(nèi)隔膜材料價格(元/平) 隔膜上游原材料價格(萬元/噸)數(shù)據(jù)來源:Wind,BAIINFO,EV

tank,西南證券整理2823H1鋰電池(電解液)行業(yè)回顧2022六氟磷酸鋰行業(yè)格局電解液行業(yè)單位利潤情況(元/噸)電解液:電解液產(chǎn)能大幅擴(kuò)大,六氟磷酸鋰價格隨碳酸鋰波動國內(nèi)電解液價格(萬元/噸) 六氟磷酸鋰等原材料價格(萬元/噸)數(shù)據(jù)來源:Wind,BAIINFO,西南證券整理29目 錄光伏:產(chǎn)業(yè)鏈價格下行刺激裝機(jī)需求,N型迭代邏輯兌現(xiàn)鋰電池:高成長帶動估值修復(fù),關(guān)注國產(chǎn)替代機(jī)會電力設(shè)備:電力市場化改革箭在弦,新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速風(fēng)電:政策持續(xù)加碼,海內(nèi)外需求共振工控:投資需求正盛,拐點(diǎn)漸行漸近30電力設(shè)備核心觀點(diǎn)31新能源裝機(jī)及發(fā)電量占比持續(xù)提升,新型電力系統(tǒng)建設(shè)將加速。傳輸容量成為新增裝機(jī)主要瓶頸。我們預(yù)測2023-2025年,國網(wǎng)投資同比增速有望分別達(dá)3.1%/3%/2%,“十四五”超2.4萬億

,南網(wǎng)投資CAGR為15%,電網(wǎng)設(shè)備核心商有望暢享周期紅利,建議關(guān)注特高壓直流產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)招中標(biāo)情況,及海風(fēng)裝機(jī)提升帶來柔性直流技術(shù)發(fā)展的新機(jī)遇。智能電網(wǎng)建設(shè)增加電網(wǎng)穩(wěn)定性。虛擬電廠、儲能各種技術(shù)路徑增強(qiáng)電網(wǎng)穩(wěn)定性,帶來投資機(jī)會。電力市場化改革持續(xù)推進(jìn),電價峰谷價差拉大,輔助服務(wù)等改革帶來電力新盈利模式。儲能行業(yè)政策密集發(fā)布,但前期政策驅(qū)動未能轉(zhuǎn)化為業(yè)績驅(qū)動,招投標(biāo)、裝機(jī)數(shù)據(jù)雖然亮眼,但高招標(biāo)量下仍存在盈利困難,此外海外數(shù)據(jù)下調(diào),業(yè)績釋放后需求端仍存在一定不確定性儲能系統(tǒng)成本下行,預(yù)計(jì)國內(nèi)下半年裝機(jī)有望迎來爆發(fā)式增長,疊加經(jīng)濟(jì)性顯性,核心企業(yè)業(yè)績有望觸底反彈。美國下半年裝機(jī)有望提高。新國標(biāo)+高裝機(jī)量下,關(guān)注儲能安全(消防)主線,低估值、業(yè)績確定性強(qiáng)。2023年上半年電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)指數(shù)上漲5.4%,Wind全A指數(shù)上漲0.7%。電網(wǎng)設(shè)備指數(shù):和Wind全A走勢較為接近。伴隨2022年延期核準(zhǔn)開工的4條直流線路在2023H1陸續(xù)核準(zhǔn)招標(biāo)3條,電網(wǎng)設(shè)備公司部分訂單得以落實(shí),行業(yè)呈現(xiàn)高景氣。2023年H1電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)+5.4%數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理2023H1行情回顧:

特高壓建設(shè)加速,設(shè)備企業(yè)景氣度提升15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2023/1/32023/1/102023/1/172023/1/242023/1/312023/2/72023/2/142023/2/212023/2/282023/3/72023/3/142023/3/212023/3/282023/4/42023/4/112023/4/182023/4/252023/5/22023/5/92023/5/162023/5/232023/5/302023/6/62023/6/132023/6/202023/6/27工控設(shè)備(申萬)Wind全A電網(wǎng)設(shè)備(申萬)32“深化電力體制改革,構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)”,對電力工業(yè)的產(chǎn)學(xué)研體系,規(guī)劃設(shè)計(jì)建設(shè)運(yùn)行各環(huán)節(jié),電網(wǎng)側(cè)、電源側(cè)和負(fù)荷側(cè)等,提出了全維度、全體系的系統(tǒng)化要求,涵蓋了體制機(jī)制創(chuàng)新和科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新兩大主線。實(shí)現(xiàn)新時代的電力低碳發(fā)展,其本質(zhì)是實(shí)現(xiàn)更高水平的電力高質(zhì)量發(fā)展,統(tǒng)籌優(yōu)化三個方面關(guān)系的基礎(chǔ)上,持續(xù)構(gòu)建更高水平的低碳清潔、安全可靠、經(jīng)濟(jì)高效的現(xiàn)代電力工業(yè)體系新型電力系統(tǒng)將是符合靈活開放電力市場體系的高效電力系統(tǒng),高效是新型電力系統(tǒng)的本質(zhì)特征。新型電力系統(tǒng)需要加快數(shù)字化升級和智能化技術(shù)應(yīng)用,充分調(diào)動系統(tǒng)靈活性、促進(jìn)源網(wǎng)荷儲互動,適應(yīng)靈活開放式電力市場的構(gòu)建需要,實(shí)現(xiàn)提升系統(tǒng)運(yùn)行效率、全局優(yōu)化配置資源的目標(biāo)新型電力系統(tǒng):低碳、可靠、經(jīng)濟(jì)的電力工業(yè)體系數(shù)據(jù)來源:西南證券整理33我國電力系統(tǒng)從小規(guī)模、分散式供電逐步發(fā)展成為世界上輸送容量最大、輸電電壓等級最高、多區(qū)域電網(wǎng)交直流混聯(lián)的電力系統(tǒng),先后經(jīng)歷了起步發(fā)展階段、省級電網(wǎng)互聯(lián)階段、全國電網(wǎng)互聯(lián)階段和區(qū)域特高壓電網(wǎng)發(fā)展階段。形成了北方綜合能源基地、新能源基地集群和西南以水電為主的清潔能源基地發(fā)電側(cè):新能源發(fā)電提升,特高壓消納投資需求提振數(shù)據(jù)來源:西南證券整理34新能源消納量不斷提高,2023年1-5月我國風(fēng)電發(fā)電量3663億千瓦時,同比增長18.4%;光伏發(fā)電量1077億千瓦時,同比增長5.7%,合計(jì)占總發(fā)電量比重從2022年的11%提升至13.9%。大基地建設(shè)增大新能源消納能力。第一批97GW風(fēng)光大基地項(xiàng)目已全部開工,其中50%輸電外送消納,現(xiàn)有通道基本可以滿足。第二批100GW將于“十四五”期間建成,原則上會在2023年大規(guī)模并網(wǎng),其中約75%輸電規(guī)模外送消納,推動特高壓線路建設(shè)加快。2023年1-5月我國風(fēng)電累計(jì)發(fā)電量+18.4%2023年1-5月我國光伏累計(jì)發(fā)電量+5.7%發(fā)電側(cè):新能源發(fā)電提升,特高壓消納投資需求提振45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%10009008007006005004003002001000風(fēng)電發(fā)電量(億KWh,左軸)當(dāng)月同比(右軸)30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%300250200150100500光伏發(fā)電量(億KWh,左軸)當(dāng)月同比(右軸)數(shù)據(jù)來源:Wind,國家統(tǒng)計(jì)局,西南證券整理352023年國網(wǎng)投資有望超5200億,投資需求正盛。根據(jù)“十四五”前幾年投資數(shù)據(jù),2021-2022年國網(wǎng)計(jì)劃分別投資4730/5012億元,實(shí)際投資4882/5094億元,均超預(yù)期。伴隨新能源發(fā)電占比提升,投資需求有望進(jìn)一步加大,我們預(yù)測2023-2025年國網(wǎng)投資同比增速有望分別達(dá)3.1%/3%/2%。按照南網(wǎng)“十四五”規(guī)劃投資6700億計(jì)算,2023-2025年剩余投資額CAGR約為15%。南網(wǎng)2021年實(shí)際投資995億元,假設(shè)2022年增速為10%至1095億元,為滿足“十四五”總規(guī)劃并結(jié)合電網(wǎng)投資“前高后低”特點(diǎn),我們預(yù)測2023-2025年南網(wǎng)投資同比增速分別為20%/15%/15%?!笆奈濉眹W(wǎng)投資有望超2.4萬億2023-2025年南網(wǎng)投資速度加快輸電側(cè):“十四五”國網(wǎng)投資額有望超預(yù)期,南網(wǎng)投資加速-10-55010252015800600400120010001400200018001600200 -150 -202013

2014

2015

2016

2017

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2020

20212022E

2023E

2024E

2025E南網(wǎng)投資額(億元,左軸) 同比增長(右軸)-10-50510152001000200030004000500060002013201420152016201720182019202020212022

2023E2024E2025E國網(wǎng)投資額(億元,左軸) 同比增長(右軸)數(shù)據(jù)來源:國家電網(wǎng),南方電網(wǎng),北極星電力網(wǎng),西南證券預(yù)測注:2022年南網(wǎng)實(shí)際投資額未披露362023年有望實(shí)現(xiàn)“4交4直”全部核準(zhǔn)招標(biāo)。2022年8月國網(wǎng)規(guī)劃的投資“4交4直”受各因素影響延期到2023H1核準(zhǔn)招標(biāo)。目前直流線路中,隴東-山東中標(biāo)結(jié)果已公示,金上-湖北、寧夏-湖南正在招標(biāo),下半年有望實(shí)現(xiàn)哈密-重慶的核準(zhǔn)招標(biāo),項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度加快。2023年初至今已核準(zhǔn)3條特高壓直流,哈密-重慶有望2023H2核準(zhǔn)招標(biāo)數(shù)據(jù)來源:國家電網(wǎng),南方電網(wǎng),西南證券整理37輸電側(cè):特高壓項(xiàng)目核準(zhǔn)加快,產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績迎釋放交/直流線路名稱起點(diǎn)-終點(diǎn)輸電線路(公里)總投資(億元)投入運(yùn)行時間最新狀態(tài)交流武漢-南昌1000kV特高壓交流輸變電武漢-南昌462.9302024已開工張北-勝利1000kV特高壓交流輸變電張北至內(nèi)蒙古勝利鄉(xiāng)140712024已核準(zhǔn),待開工川渝特高壓交流工程天府南-成都東2982882025年夏季高峰前投運(yùn)已開工天府南-重慶(銅梁)420甘孜-天府南626南陽荊門長沙1000千伏特高壓交流天府南-成都東-82已開工直流金上-湖北±800千伏特高壓直流金沙江上游川藏段甘孜州與昌都市交界處-湖北東部1940334.842024已開工(未中標(biāo)公示)隴東-山東±800千伏特高壓直流甘肅慶陽什社-山東泰安林馬莊937.9206.62024已開工哈密-重慶±800千伏特高壓直流新疆巴里坤哈薩克自治縣-重慶市渝北區(qū)22832602024未核準(zhǔn)寧夏-湖南±800千伏特高壓直流中衛(wèi)市海原縣-衡陽市衡南縣1476152.52025已開工(未中標(biāo)公示)換流變壓器45換流閥15組合電器10特高壓站內(nèi)材料5電容器6電抗器43直流控制保護(hù)系統(tǒng)交直流斷路器2測量裝置2其他8140000120000100000800006000040000200000輸電側(cè):特高壓項(xiàng)目核準(zhǔn)加快,產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績迎釋放直流控保換流變壓器換流閥數(shù)據(jù)來源:國家電網(wǎng),西南證券整理38歷史特高壓主設(shè)備交付周期約1-2年,但部分設(shè)備要求快速交付,且產(chǎn)業(yè)存在周期縮短趨勢,因此23年并未絕對真空期,23H2有望成為這一輪招標(biāo)交付啟動時點(diǎn)。根據(jù)“4交4直”中第一條直流招中標(biāo)披露情況,換流變壓器招標(biāo)占比45%,換流閥占比15%。其中,換流變壓器共有5家中標(biāo),

分別是保變電氣(

33.5%)、山東電力設(shè)備(

30.9%

)、中國西電(19.6%)、特變電工(8.7%)、ABB(7.3%);換流閥競爭格局相對清晰,南瑞和ABB幾乎各占一半,直流控保僅有許繼中標(biāo),價值量1.8億元。結(jié)合后續(xù)“1交5直”和“十四五”整體項(xiàng)目規(guī)劃,電網(wǎng)設(shè)備核心廠商有望迎來大規(guī)模業(yè)績釋放。隴東-山東特高壓線路設(shè)備采購占比 隴東-山東線路核心設(shè)備中標(biāo)情況(萬元)柔直技術(shù)優(yōu)勢明顯,為未來電網(wǎng)升級發(fā)展趨勢。柔性直流換流閥的換流元件為全控型IGBT器件,可同時控制頻率和電壓,在長距離輸電、可再生能源消納、異步聯(lián)網(wǎng)等方面具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢,更適用于海上風(fēng)電送出,未來滲透率有望持續(xù)提升,建議關(guān)注柔直技術(shù)升級和項(xiàng)目訂單中標(biāo)情況。2020年以來投運(yùn)或在建的6條特高壓直流工程中,4條常規(guī)線路中單個換流閥平均價值約7.3億元,2個混合直流工程(白鶴灘-江蘇/烏東德-兩廣)中,單個柔性直流換流閥價值超11億元,柔直價值量比常規(guī)直流增長60%。在特高壓混合直流、柔直背靠背以及深遠(yuǎn)海上風(fēng)電送出三大應(yīng)用場景共同驅(qū)動下,預(yù)計(jì)“十四五”期間換流閥、IGBT、晶閘管等市場總需求在450億元,為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司帶來充足彈性。柔性直流與常規(guī)直流輸電對比 特高壓換流閥競爭格局及柔直換流站成本拆分輸電側(cè):柔性直流技術(shù)發(fā)展帶來新機(jī)遇國電南瑞,45%許繼電氣,32%中國西電,18%四方股份,

5%直流場、控保及其他,35%數(shù)據(jù)來源:新思界產(chǎn)業(yè)研究中心,全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織、《特高壓輸電技術(shù)發(fā)展與展望》,西南證券整理39換流變,

30%IGBT,14%電容器,10.50%其他,10.50%特性柔性直流輸電常規(guī)直流輸電電源形式電壓源直流源換流閥器件IGBT晶閘管濾波要求小型濾波器,諧波小濾波器+并聯(lián)電容器,諧波大無功情況不需要無功補(bǔ)償需要無功補(bǔ)償交流并網(wǎng)可支持無源交流系統(tǒng)需要交流系統(tǒng)換相換相問題無換相失敗有換相失敗最大電壓工程數(shù)據(jù):±500kv理論數(shù)據(jù):±800kv±1100kv電網(wǎng)投資重點(diǎn)從輸電網(wǎng)走向配電網(wǎng),重視配電網(wǎng)智能化產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機(jī)會。我國配電網(wǎng)的投資占比從2015年的51%提升至2021年57%,預(yù)計(jì)“十四五”有望突破60%,年均投資額有望超3500億。伴隨配電網(wǎng)智能化水平的提高,建議關(guān)注二次設(shè)備及一二次融合設(shè)備(智能電表、環(huán)網(wǎng)柜、負(fù)荷開關(guān)等)需求提升。智能電網(wǎng)投資占比不斷提升,未來仍有望維持較高增速。2016-2021年我國智能電網(wǎng)市場規(guī)模由623.2億元增長至854.6億元,占比提升至14.5%。伴隨變電站智能化、綠色化轉(zhuǎn)變,智能電網(wǎng)滲透率有望加速提升,假設(shè)2022-2025年智能電網(wǎng)規(guī)模占比由15%線性提升至18%,疊加前文對兩網(wǎng)投資額預(yù)期,2022-2025年智能電網(wǎng)市場規(guī)模CAGR有望達(dá)12%。配網(wǎng)側(cè)占比有望進(jìn)一步提升 預(yù)計(jì)2023年我國智能電網(wǎng)投資占比達(dá)16%配電側(cè):電網(wǎng)投資向配電側(cè)傾斜,智能電網(wǎng)空間廣闊6.004.002.000.0020.0018.0016.0014.0012.0010.008.0040020001400120010008006002016201720182019202020212022E2023E2024E

2025E我國智能電網(wǎng)投資額(億元,左軸) 智能電網(wǎng)投資占比(右軸)01020304050600100020003000400050006000

702015

2016

20172018

2019

2020

2021配電網(wǎng)投資(億元,左軸) 輸電網(wǎng)投資(億元,左軸)配電網(wǎng)投資占比(右軸)數(shù)據(jù)來源:國家電網(wǎng),南方電網(wǎng),國家能源局,中電聯(lián),西南證券預(yù)測

注:2022年配電網(wǎng)占比及智能電網(wǎng)投資額未披露40國內(nèi)新一輪智能電表替換周期有望從2023年開始。根據(jù)歷史數(shù)據(jù),國內(nèi)上一輪電表招標(biāo)峰值為2014-2015年,根據(jù)約8年替換周期推算,2022-2023為新一輪峰值。但受2022年宏觀經(jīng)濟(jì)形式波動等多方面影響,招標(biāo)數(shù)據(jù)并未放量,因此我們認(rèn)為替換周期有望推遲至2023-2024年出現(xiàn)。與此同時,國網(wǎng)2023H1電表首次招標(biāo)僅90億元,同比2022H1下滑54.55%,疊加替換周期,我們認(rèn)為國網(wǎng)上半年招標(biāo)下降,有望在下半年追加。海外智能電表為長期市場,內(nèi)資滲透率有望逐步提升。2023Q1智能電表出口1074萬只,同比下降1.8%;出口金額為2.8億美元,同比增長16.3%,海外短期需求疲軟,內(nèi)資議價能力強(qiáng)。海外電網(wǎng)建設(shè)需求旺盛,內(nèi)資產(chǎn)品具備性價比,預(yù)計(jì)下半年出口數(shù)量有望恢復(fù)。預(yù)計(jì)2023年開始為國內(nèi)電表新一輪替換周期 2023Q1電表出口量減價升配電側(cè):國內(nèi)23H2電表招標(biāo)有望追加,海外需求穩(wěn)定增長50403020100-10-20-30-40-500200040006000800010000120002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022國網(wǎng)智能電表招標(biāo)數(shù)量(萬只,左軸) 同比增速(右軸)-10-5051020150100020003000400050006000 252017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1智能電表出口數(shù)量(萬只,左軸) 同比增速(右軸)數(shù)據(jù)來源:國家電網(wǎng),南方電網(wǎng),海關(guān)總署,華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院,西南證券整理41需求側(cè)響應(yīng)是解決新能源發(fā)電供應(yīng)波動性的主要手段,電力市場化將加速推進(jìn),新盈利模式出現(xiàn)。輔助服務(wù)、容量市場、電量市場發(fā)展,儲能項(xiàng)目盈利出現(xiàn)邊際改善新型儲能在電網(wǎng)側(cè)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性、用戶側(cè)已具有經(jīng)濟(jì)性。共有13個省市峰谷價差超過0.7元/kWh,其中大部分省市采用雙峰電價模式。用戶側(cè)儲能已具有經(jīng)濟(jì)性數(shù)據(jù)來源:西南證券整理42用戶側(cè):電力市場化促新盈利模式發(fā)展峰谷價差(元/kWh)110kV大工業(yè)220kV及以上大工業(yè)一般工商業(yè)電價模式江蘇0.80040.76790.8538雙峰安徽0.82320.78810.9146雙峰廣東1.10261.05891.2723雙峰山東0.68650.64880.738雙峰浙江0.92450.91440.9491雙峰、雙低上海0.80520.80520.4845大工業(yè)雙峰湖北0.75450.72920.8888雙峰湖南0.7220.69320.8388雙峰海南1.09581.07971.3167雙峰遼寧0.69060.67450.8914雙峰吉林0.73560.9509雙峰蒙東0.56420.53430.86886-8雙峰廣西0.64170.57390.722雙峰重慶0.64910.62470.7774雙峰儲能:國內(nèi)招投標(biāo)高景氣,儲能系統(tǒng)成本優(yōu)勢提升儲能招中標(biāo)大幅增長,1-5月裝機(jī)規(guī)模達(dá)到3.0GW。截止2022年底,我國新增新型儲能裝機(jī)量7.3GW,累計(jì)13.1GW。根據(jù)CNESA,預(yù)計(jì)2023年我國電化學(xué)儲能累計(jì)裝機(jī)量將達(dá)20.9GW。根據(jù)GGII,

2023Q1公開儲能中標(biāo)項(xiàng)目達(dá)到46個,總?cè)萘窟_(dá)到8.514GWh,1-5月投運(yùn)/并網(wǎng)的電化學(xué)儲能中裝機(jī)規(guī)模達(dá)3.0GW。此外,根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),1-5月招標(biāo)規(guī)模超35GWh。碳酸鋰降價影響傳導(dǎo)充分,儲能系統(tǒng)價格下降明顯。以2h儲能系統(tǒng)為例,2023年1至5月,平均報(bào)價累計(jì)下降24.15%,儲能系統(tǒng)成本優(yōu)勢提升。我國近年來新型儲能累計(jì)/新增裝機(jī)量近期儲能系統(tǒng)/EPC中標(biāo)均價情況05101520252015 2016 2017 2018中國累計(jì)新型儲能裝機(jī)量(GW)2019 2020 2021 2022中國新增新型儲能裝機(jī)量(GW)1.481.690122022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月

儲能系統(tǒng)中標(biāo)均價(元/Wh)EPC中標(biāo)均價(元/Wh)數(shù)據(jù)來源:CNESA,儲能與電力系統(tǒng),索比咨詢,西南證券整理43用戶側(cè)峰谷價差拉大:平均峰谷電價差0.7+元/kWh省份達(dá)19省市。根據(jù)CNESA,2023年上半年我國電網(wǎng)代理購電峰谷價差前五的省市分別為廣東?。ㄖ槿俏迨校?.352元、海南省1.099元、湖北省0.985元、浙江省0.97元和吉林省0.961元。分時電價政策發(fā)布,進(jìn)一步擴(kuò)大儲能電站峰谷套利空間。多省市發(fā)布分時電價政策,并每天設(shè)置兩個高峰段。當(dāng)存在兩個高峰段時,即可用工商業(yè)儲能系統(tǒng)在谷時/平時充電,并分別于兩個高峰段放電,實(shí)現(xiàn)每天兩充兩放。經(jīng)我們粗略測算,在兩充兩放+較大峰谷價差下,工商業(yè)儲能經(jīng)濟(jì)性較高(此處未考慮銀行貸款)。2023年上半年電網(wǎng)代理購電峰谷價差平均值展望1:牢牢把握工商業(yè)儲能0-1機(jī)會0.718211111000(珠三角五市)自治 南治區(qū) 網(wǎng)區(qū) ))族自省

( (網(wǎng)(

吾兩城

爾部區(qū)

自制

治區(qū)族自治區(qū)廣海湖浙吉湖山遼重江河安四廣內(nèi)黑江河天山福貴冀北山新上青云寧甘東南北江林南東寧慶蘇南徽川西蒙龍西北津西建州北京西疆海海南夏肅省省省省省省省省市省省省省壯古江省省市省省省電市省維市省省回省峰谷價差平均值(元/kWh)工商業(yè)儲能經(jīng)濟(jì)性測算核心假設(shè)&irr

(僅考慮峰谷套利)(不考慮銀行貸款) 數(shù)據(jù)來源:CNESA,西南證券整理44展望2:政策集中釋放,獨(dú)立儲能電站崛起政策集中釋

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