第九章風險投資管理課件

高級財務管理

第九章風險投資管理

風險投融資領域的一段佳話案例導入1976年，當時就職于阿塔里公司的喬布斯和就職于惠普公司的沃茲尼克共同設計出一塊計算機線路板（蘋果1號），他們在斯坦福大學的一個家用計算機俱樂部展示時，許多人表示要購買。于是，喬布斯賣掉汽車，沃茲尼克賣掉計算機，籌得1300美元，這是他們創(chuàng)業(yè)的種子資本。然后雇人為這臺計算機設計印刷電路板。由于資金短缺，喬布斯施展高明的手段，要求幾家電子元器件供應商以賒賬的方式提供零件，他甚至說服了律師和公關公司，以賒欠的方式提供服務。蘋果1號的銷售情況出乎意料地好，喬布斯和沃茲尼克開始意識到，他們的小資本根本不足以應付這急速的發(fā)展。

喬布斯后來回憶到，“大約是在1976年秋，我發(fā)現(xiàn)市場的增長比我們想像的快得多，我們需要更多的錢”。市場前景好，但資金短缺，期待風險投資資金

為此，他們經人引見找到從英特爾公司提前退休的馬古拉。時年38歲的馬古拉已是百萬富翁，他與喬布斯和沃茲尼克共同討論，花兩個星期的時間研擬出一份蘋果公司的經營計劃書：尼古拉自己投資9.1萬美元還爭取到美國商業(yè)銀行25萬美元的信用貸款。然后，三人共同帶著蘋果公司的經營計劃，走訪了馬古拉認識的風險投資家，結果又籌集到60萬美元的創(chuàng)業(yè)投資。馬古拉出任蘋果公司的董事長；喬布斯任副董事長；沃茲尼克出任負責研究與發(fā)展的副總經理；總經理則由馬古拉推薦的生產專家克斯科特擔任誰主，誰次？蘋果公司歷史的簡單介紹1977年4月，蘋果公司首次公開發(fā)布了新產品―——蘋果2號。蘋果公司1977—88年梢售額年年增長，1982年達5.83億美元，并成為《幸?！?00大公司排行榜之一。這是第一次，一家新公司在五年之內就進入《幸?！冯s志500大公司排行榜。1980年12月12日，蘋果公司第一次公開招股上市（風險資金退出）：以每股22美元的價格公開發(fā)行，每股增值多少倍？公開發(fā)行460萬股，集資多少？1.01億美元。喬布斯、馬古拉、沃茲尼克、克斯科特四人共擁有蘋果公司40％的股份，其中：喬布斯擁有750萬股，價值？1.65億美元；馬古拉擁有700萬股，價值？1.54億美元；沃茲尼克擁有400萬股，價值？8800萬美元；克斯科特擁有50萬股，價值？1100萬美元。誰主，誰次？早先在蘋果公司下賭注的風險性創(chuàng)業(yè)投資家，都獲得豐厚的回報。增值243倍。1983年初，喬布斯公開宣稱，蘋果公司創(chuàng)造了300個百萬富翁此時，喬布斯自己在蘋果公司的權益為2.84億美元。從這個案例中可以看出，風險投資者先融資再投資，風險投資家的高收益。投資與融資第一節(jié)風險投資概述一、風險投資的含義風險投資的英文原名是VentureCapital，簡稱VC。根據美國全國風險投資協(xié)會（NVCA)的定義，風險投資是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的和有巨大競爭潛力的中小型企業(yè)，尤其是高新技術企業(yè)的一種權益資本。

也叫創(chuàng)業(yè)投資。風險投資和風險融資（VentureFinancing）是同一個問題的兩個不同的描述角度。

二、風險投資的特征1、風險投資具有高風險性和高收益性2、風險投資大都投向高技術領域產業(yè)投資3、風險投資是一種權益資本，與借貸資本的作用機制不同4、風險投資是融資與投資的有機結合5、風險投資具有很強的參與性，風險投資家既是投資者又是經營管理者，如尼古拉的參與

二、風險投資的特征6、風險資本具有低流動性

風險資本往往在風險企業(yè)創(chuàng)立之初時就投入，直至公司股票上市之后，因而投資期較長，通常為4一8年。7、風險投資具有明顯的周期性

在創(chuàng)始階段，企業(yè)往往出現(xiàn)虧損，隨著開發(fā)成功和市場的不斷開拓，此時競爭者不多，產品能以高價格出售，因而可獲得高額利潤。當新產品進入成熟期，生產者逐漸增多，超額利潤消失，風險投資者此時要清理資產，撤出資金去從事其他新項目風險投資。

第一節(jié)風險投資概述三、風險投資業(yè)的產生與發(fā)展

1.20世紀五六十年代的興起20世紀50年代美國的風險投資比較分散，還沒有一定的組織形式，僅獲得一些富有家庭或一些投資機構的參與。風險投資還局限于個別的投資項目，并未形成一個行業(yè)。

2·20世紀70年代的衰退

1969年末股市開始迅速跌落，經濟出現(xiàn)衰退，尤其是美國國會把長期資本收益稅率從29％驟增到49%3·20世紀80年代的復興

20世紀70年代，美國風險投資業(yè)雖然遭受了沉重打擊，但在這一時期所做的一系列調整，特別是在政府管制和稅收上的放寬，把長期資本收益稅率從49％降到28%，這一措施使風險投資規(guī)模奇跡般地激增。4·20世紀90年代的蓬勃發(fā)展第一節(jié)風險投資概述四、風險投資的運行機制、來源和組織形式基本運行機制：風險投資的基本運行機制是“融資一投資一退出”。可見，風險投資首先要融資。來源：融資的來源主要是政府財政資金、機構投資者（包括證券公司、投資公司、養(yǎng)老基金、福利基金、保險公司、金融財團等）、企業(yè)和富有的個人等。美國風險投資的最主要來源是包括養(yǎng)老基金、保險公司、捐贈基金等在內的機構投資者。這些機構投資者長期擁有大量資金，很適合風險投資風險大、周期長的特點。美國風險投資基金以養(yǎng)老金為主，1994年，養(yǎng)老基金占美國風險投資基金的46％。

第一節(jié)風險投資概述四、風險投資的來源和組織形式組織形式：l．有限合伙制（limitedpartnership）是美國風險投資機構的最主要組織形式。依照《合伙企業(yè)法》，由普通合伙人和有限合伙人按照合同組建。普通合伙人一般是高級經理人，是風險投資的專業(yè)人員，負責管理日常業(yè)務，包括投資、投資管理和退出。一般提供出資總額的1%，分享20％左右的投資收益和相當于風險資本總額2％左右的管理費，并且承擔無限責任。有限合伙人一般是機構投資者，提供剩下約99％的風險資本，不負責具體經營，但分享80％左右的投資收益，承擔有限責任。

第一節(jié)風險投資概述四、風險投資的來源和組織形式組織形式：2．公司制

公司制是按照有限責任公司法或股份有限公司法，并采取私募方式設立的封閉型創(chuàng)業(yè)投資基金。公司制創(chuàng)業(yè)投資基金制度安排的特點是：在股東與董事會、董事會與經理之間實行雙重委托一代理關系及相應的利益激勵和風險約束機制。

第一節(jié)風險投資概述四、風險投資的來源和組織形式組織形式：3·基金制

風險投資基金的出資者只承擔有限責任；風險投資基金管理公司不是風險基金的所有者，只是按照基金契約的規(guī)定負責風險資金的運作和管理，提取管理費用。4．天使投資制

是一些富有的個人直接投資于風險企業(yè)。這種投資一般規(guī)模很小，是由富有的個人和家庭來進行投資的，這些人被稱為天使。他們本身既擁有大量資金，又擁有一定的管理經驗和管理特長，他們所投資本是資本與經驗的天然結合，這些資本含有相當大的所有權的股份，并在所投公司的管理方面起到巨大的作用。第一節(jié)風險投資概述五、風險投資環(huán)境風險投資的運行需要一個環(huán)境系統(tǒng)。這個環(huán)境系統(tǒng)里包括科技、資本市場、中介服務體系、制度等要素。其中：科技包括科技發(fā)展戰(zhàn)略、科技激勵機制、技術市場；資本市場是指資金的供求雙方運用金融工具進行金融資產交易活動的總和；中介服務體系包括風險投資咨詢公司、會計師事務所、律師事務所、投資銀行、券商等；制度包括法律制度、金融制度和其他相關政策。

第二節(jié)吸引風險投資的運行過程一、投資和融資的雙向選擇風險企業(yè)要獲得風險資金，需要具備一些基本的條件。這些條件是創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得投資者青睞的必要條件。公司逐步融資壯大過程初創(chuàng)期：股本：1000股面值：2500元一期融資：200萬公司市值：250萬培育期：股本：1600股面值：10000元二期融資：600萬公司市值：1600萬成長期：股本：2100股面值：10萬三期融資：5000萬公司市值：2.1億收獲期：股本：3000萬股面值：50元四期融資：4.5億公司市值：15億600萬1600萬5000萬2.1億15億4.5億2500元50元股權占比變化情況投資者股數(shù)創(chuàng)業(yè)期培育期成長期收獲期創(chuàng)業(yè)投資者20020.00%12.50%9.52%6.67%風險投資者80080.00%50.00%38.10%26.67%培育投資者600

37.50%28.57%20.00%成長投資者500

23.81%16.67%股民900

30.00%合計3000100.00%100.00%100.00%100.00%誰的利益最多？風險資金200倍利潤（800萬股*50元/200萬）培育資金50倍利潤（600萬股*50元/600萬）成長資金5倍利潤（500萬股*50元/5000萬）創(chuàng)業(yè)團隊200倍利潤（200萬股*50元/50萬）200萬股*50元/50萬大于200股權占比變化情況——火箭投資者股數(shù)創(chuàng)業(yè)期培育期成長期收獲期創(chuàng)業(yè)投資者20020.00%12.50%9.52%6.67%風險投資者80080.00%50.00%38.10%26.67%培育投資者600

37.50%28.57%20.00%成長投資者500

23.81%16.67%股民900

30.00%合計3000100.00%100.00%100.00%100.00%案例討論作業(yè)雅虎案例分析1、案例資料：本章課本案例2、案例分析：據課本案例進行擴展分析，倡導充分發(fā)散思維，無固定模式3、分組進行：8-10人/組，占考試成績的30%282023/7/20各組隨堂展示第二節(jié)吸引風險投資的運行過程一、投資和融資的雙向選擇創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得投資者青睞的必要條件。

1．企業(yè)的新技術、新產品、新項目有優(yōu)良及較為確定的市場前景

2．一份切實詳盡、有遠見、有說服力的商業(yè)計劃書第二節(jié)吸引風險投資的運行過程一、投資和融資的雙向選擇3．高素質的創(chuàng)業(yè)家和管理人員創(chuàng)業(yè)家是風險企業(yè)的靈魂。風險企業(yè)在發(fā)展過程中面臨各種不確定因素，要想帶領團隊走向成功，創(chuàng)業(yè)家應該擁有冒險精神和駕馭風險的能力。只有具備了這樣的素質才能使所有人團結起來，去克服各種困難。其他主要管理人員是風險企業(yè)的骨架，他們負責不同的職責，有技術的、市場的、資金籌集和運作的。

一、投資和融資的雙向選擇4．一定的資金實力

投資者是規(guī)避風險的，即使對風險投資者也如此。企業(yè)有一定的資金實力，可以分散投資者的風險。不僅是投資方在選擇受資企業(yè)，受資企業(yè)也要選擇好的投資方作為合作伙伴。一個好的投資方，不僅資信可靠，其出資方式使風險企業(yè)無后顧之憂，更為企業(yè)提供了一流的咨詢和服務，尤其是在危機出現(xiàn)時，能憑借其能力和經驗，主動幫助企業(yè)渡過難關。第二節(jié)吸引風險投資的運行過程蒙牛為什么“?！逼饋?？

蒙牛1999年成立，在一個月租金200元，53平方米的民宅里宣布成立。蒙牛6年之后，就變成了一個家喻戶曉的中國乳業(yè)航空母艦。速度之快，短短五年，創(chuàng)造了中國企業(yè)，乃至世界企業(yè)的奇跡，是什么奧妙呢？

首先，有一個無私無畏、有膽有識的杰出超人，牛根生，企業(yè)的當家人，當家人是最重要的，俗語講，兵熊熊一個，將熊熊一窩，當家人很重要。蒙牛為什么“牛”起來？

第二，有一整套蒙牛理念、蒙牛文化、蒙牛模式和蒙牛的發(fā)展戰(zhàn)略。第三，最重要，就是蒙牛在關鍵時候，國際著名投資銀行，摩根斯坦利的介入。蒙牛為什么“牛”起來？

摩根斯坦利是全世界最大的投資銀行，2002年，摩根等三家國際投資銀行，以股權的形式投資蒙牛2957萬美元，合人民幣2.1億，2003年蒙牛實現(xiàn)稅后利潤就有2.3億，2003年摩根等三家國際投資銀行，再次通過可轉換股，向蒙牛又投資3523萬美元，合人民幣2.9億；同時摩根又給蒙牛引進了可口可樂的營銷戰(zhàn)略。蒙牛為什么“牛”起來？

蒙牛的營銷戰(zhàn)略和可口可樂很相似，摩根斯坦利不但給錢，而且還引進全世界最先進的可口可樂的營銷模式，同時運作蒙牛上市。所以摩根在關鍵時候對蒙牛的發(fā)展，起到很關鍵的作用，沒上市之前，就給了五個億支持，同時又引進可口可樂營銷戰(zhàn)略。蒙牛為什么“?！逼饋?？

2004年6月，蒙牛乳業(yè)在香港主板上市，發(fā)售了3.5億股，超額認購2.6倍；蒙牛乳業(yè)上市之后，它的股權結構是這樣的：蒙牛的管理團隊占54%；摩根斯坦利等三家投資銀行占11%；公眾持股35%。蒙牛為什么“牛”起來？

蒙牛上市之后，摩根斯坦利等三家國際銀行三次拋股；套現(xiàn)了20多億港幣，它的投資比回報高出500%，它投了五個億，最后套現(xiàn)將近26億，所以，摩根等三家國際投資銀行，也成為了獲利的“猛?！?。蒙牛融資了20多億，它獲得投資和回報的比例，高出5000%，成了獲利更猛的“猛?！薄Ｃ膳槭裁础芭！逼饋恚?/p>

為什么說資本運作遠遠高于產品運作？就是這個道理。如果企業(yè)有牛根生那樣的膽識與無畏精神，企業(yè)同時有摩根斯坦利這樣大的國際銀行介入，企業(yè)一定能夠牛起來。對投資銀行的選擇也很重要，如果國際大投資銀行，摩根、美林、高盛看中了，包括中國的中銀、中金看中了，企業(yè)都會發(fā)展很快，都會很快上市，都會膨脹發(fā)展。蒙牛為什么“?！逼饋恚?/p>

所以，企業(yè)家在經營企業(yè)的時候，不要只盯住產品，還要盯住資本市場；不要只盯住客戶，還要盯住投資者，要和投資機構建立聯(lián)系，企業(yè)的發(fā)展速度就會飛快發(fā)展。蒙牛就是這樣，1999年創(chuàng)立到2005年上市，短短的五年，像火箭一樣。第二節(jié)吸引風險投資的運行過程二、風險融資流程風險融資的流程可以分為八個步驟：準備商業(yè)計劃書——項目初選——面談——評估項目——談判——簽訂投資協(xié)議——投入風險資金——投資管理。八個步驟的都是針對投資者應特別關注投資者投資者決策四原則

1、風險須與收益平衡原則

2、貨幣計算時間價值原則。

3、以現(xiàn)金流量為基準的原則

4、超額利潤不可均沾產業(yè)前景朝陽或夕陽產業(yè)政府支持或限制國民經濟增長點技術革新的后勁市場分析市場總量分析客戶群體定位市場周期分析市場競爭分析人才素質是否相互理解是否執(zhí)行力強是否團結合作是否穩(wěn)定結構選產品選客戶選團隊

選擇項目的三道門檻第二節(jié)吸引風險投資運作方式五、風險融資流程面談可行性分析（槍斃、修改、通過——槍斃、修改、通過）盡職調查簽訂投資協(xié)議投入風險資金投資管理投資項目價值鏈分析龍頭價值鏈在哪里？短缺價值鏈在哪里？核心競爭力在哪里？5.20(10)什么資產最安全？資產只有流動起來才最安全第二節(jié)吸引風險投資運作方式六風險資本的退出

科技項目的投資退出案例小型科技公司具有商業(yè)價值的可行性項目投資公司（基金）企業(yè)投資股票轉讓收入技術孵化股權其他投資公司（基金）專利孵化市場包裝轉讓退出轉讓收入轉讓收入股市上市轉讓退出轉讓退出轉讓收入風險資本的退出購物中心的項目公司經營管理公司購物中心物業(yè)投資公司（基金）承租零售商①出售30%店鋪①出售30%店鋪②銷售30%店鋪收入③30%店鋪整租③30%店鋪整租④委托管理⑤分租店鋪⑤承租店鋪⑥收取散租租金⑦支付投資額10%的整租租金⑨回贖30%店鋪資金⑧出讓店鋪⑧回贖店鋪討論：掙了幾道錢？第三節(jié)我國的風險投資一、我國風險投資的興起與發(fā)展

風險投資發(fā)展歷程1992一1998年,風險投資的“凍土期”中國證券市場剛剛啟動，一些VC先行者因為選擇領域狹隘、體制不順、管理難度大而以失敗告終。1998-2001年,中國風險投資的“膨脹期”中國的VC界,投資互聯(lián)網企業(yè)達到了非理性的瘋狂狀態(tài)

2001一2003年,產業(yè)泡沫慢慢減退,中國風險投資開始探索與總結符合中國本土化特點的運作模式。2003年一至今,中國風險投資迎來了新的春天從2003年底攜程上市開始,隨著盛大、百度、分眾等一浪高過一浪的納斯達克上市熱潮,似乎又迎來了新的春天。創(chuàng)業(yè)板與風險投資的關系風投行業(yè)能為創(chuàng)業(yè)板市場奉獻一大批重量級的、代表中國經濟發(fā)展力量的好企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板推出后，中國風險投資業(yè)可望進入“黃金十年”，并大大提升了本土創(chuàng)投的地位。創(chuàng)業(yè)板市場同時可以為風險投資基金提供最佳“出口”，分散風險投資的風險，促進高科技投資的良性循環(huán)，提高高科技投資資源的流動和使用效率。風險投資存在的問題缺乏風險投資專門人才風險投資的外部環(huán)境—政策不到位123

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