貨幣銀行學(xué)7-(十)利率的決定課件

貨幣銀行學(xué)吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院李連輝主講.*7/22/20231吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝第十章利率的決定第一節(jié)利率決定理論第二節(jié)利率的變動(dòng)第三節(jié)利率的結(jié)構(gòu).*7/22/20232吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝第一節(jié)利率決定理論一、古典利率理論二、流動(dòng)性偏好利率理論三、可貸資金利率理論四、一般均衡的利率理論.*7/22/20233吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝一、古典利率理論古典利率理論流行于19世紀(jì)末20世紀(jì)30年代，其基本觀點(diǎn)是認(rèn)為利率是由儲(chǔ)蓄和投資所決定的。代表人物有奧地利的龐巴維克、美國(guó)的費(fèi)雪、英國(guó)的馬歇爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家。.*7/22/20234吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝一）代表人物的觀點(diǎn)1、歐根·馮·龐巴維克(1851-1914)的觀點(diǎn)該理論認(rèn)為利息的產(chǎn)生和利率的高低都取決于人們對(duì)于等量的同一商品在現(xiàn)在和將來的兩個(gè)不同時(shí)間內(nèi)主觀評(píng)價(jià)的差異，即“現(xiàn)在財(cái)貨”價(jià)值和“未來財(cái)貨”價(jià)值之間的“時(shí)差”。正是因?yàn)槿藗冊(cè)趦r(jià)值上偏重“現(xiàn)在財(cái)貨”，所以，“現(xiàn)在財(cái)貨”和“未來財(cái)貨”相交換時(shí)，為了保證交換的等價(jià)性，債務(wù)人必須給貸款人以“時(shí)差”的補(bǔ)償，該“補(bǔ)償”即利息。所以，從本質(zhì)上講，利息是資金時(shí)間價(jià)值的補(bǔ)償或是延期消費(fèi)的補(bǔ)償.*7/22/20235吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝人們?cè)趦r(jià)值上偏重“現(xiàn)在財(cái)貨”的原因1）現(xiàn)在和將來在心理和實(shí)際上的差別2）人們對(duì)未來估計(jì)不足3）“現(xiàn)在財(cái)貨”具有生產(chǎn)力，能生產(chǎn)出更多“未來財(cái)貨”。.*7/22/20236吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝2、費(fèi)雪的觀點(diǎn)歐文·費(fèi)雪（1867-1947），在龐巴維克的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步從供求兩方面來分析利息的形成。他認(rèn)為，利息的產(chǎn)生取決于以下兩個(gè)因素：1）心理因素：人們偏重現(xiàn)在的消費(fèi)，即“人性不耐”，它決定了資本的供應(yīng)。2）客觀因素：投資機(jī)會(huì)的存在，它決定了資本的需求。綜上，這兩大因素的交互作用決定了利率水平。.*7/22/20237吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝3、馬歇爾的觀點(diǎn)阿爾弗萊德·馬歇爾(1842-1924)，運(yùn)用供求均衡原理來解釋利率的決定，認(rèn)為利息率是資本需求與資本供給達(dá)到均衡時(shí)的價(jià)格。資本的需求取決于資本的生產(chǎn)力，資本的供給取決于抑制現(xiàn)在消費(fèi)而對(duì)未來享受的“等待”。利息率就是由資本的供求雙方共同決定。.*7/22/20238吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝二）結(jié)論西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，利率既然決定于資本的供給和需求，那么二者的均衡就決定了均衡的利率水平。資本的供給來源于“時(shí)間偏好”、“節(jié)欲”、“等待”所決定的儲(chǔ)蓄；同時(shí)，資本的供給——儲(chǔ)蓄為利息率的增函數(shù)。利息率越高，儲(chǔ)蓄的報(bào)酬越多，儲(chǔ)蓄越多；反之則減少。資本的需求取決于資本邊際生產(chǎn)力，只有當(dāng)它大于利息率時(shí)，才會(huì)有凈投資。在資本的邊際生產(chǎn)力一定的情況下，利息率越高，投資越少；反之則越多。故投資是利息率得減函數(shù)。.*7/22/20239吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝古典利率決定模型投資函數(shù)：I=I(i)，dI/di<0儲(chǔ)蓄函數(shù)：S=S(i)，dS/di>0當(dāng)投資等與儲(chǔ)蓄時(shí)，即I(ie)=S(ie)，就決定了均衡利率水平ie其中，I——投資S——儲(chǔ)蓄i——利率ie——均衡利率.*7/22/202310吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝古典利率決定模型0利率i儲(chǔ)蓄S投資IieES(i)I(i)Ie=SeIS.*7/22/202311吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝二、流動(dòng)性偏好利率理論1、凱恩斯的觀點(diǎn)首先、凱恩斯認(rèn)為，將利息看成是等待或者延期消費(fèi)的報(bào)酬是根本錯(cuò)誤的，因?yàn)榈却蛘哐悠谙M(fèi)本身并不一定能夠帶來利息收入。利息不是等待或者延期消費(fèi)的報(bào)酬，而是喪失周轉(zhuǎn)靈活性或者流動(dòng)性的報(bào)酬。其次、凱恩斯認(rèn)為，根據(jù)儲(chǔ)蓄和投資曲線并不能得出均衡的利率水平，因?yàn)樗鼈兌际呛蛯?shí)際收入相關(guān)的，因而不可能獨(dú)立地變動(dòng)。得出這樣一個(gè)推論的原因是，經(jīng)濟(jì)中存在著非充分的就業(yè)。而古典利率理論在充分就業(yè)的條件下是沒有問題的。.*7/22/202312吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝1、凱恩斯的觀點(diǎn)最后、凱恩斯認(rèn)為，既然利息是犧牲流動(dòng)性的報(bào)酬，那么利率便是人們對(duì)流動(dòng)性偏好——即不愿將貨幣貸放出去的程度的度量。因此，利率是一種價(jià)格，是使公眾愿意以貨幣形式持有的財(cái)富量（貨幣需求）恰好等于貨幣存量（貨幣供給）的價(jià)格。綜上所述，利率純粹是一種貨幣現(xiàn)象，它取決于貨幣的供給和需求，與貨幣供給成正比，與貨幣需求成反比，

而與實(shí)質(zhì)因素、忍欲和生產(chǎn)力無關(guān)，利率是由貨幣供給與貨幣需求兩因素共同決定的。.*7/22/202313吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝2、凱恩斯的貨幣需求函數(shù)Md=L1(Y)+

L2(i)，dL1/dY>0，dL2/di<0其中：Md為貨幣需求（實(shí)際）L1為交易性貨幣需求和預(yù)防性貨幣需求L2為投機(jī)性貨幣需求Y為收入i為利率設(shè)貨幣供應(yīng)曲線為Ms=M，它是由中央銀行所決定的外生變量.*7/22/202314吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝3、凱恩斯的貨幣需求函數(shù)圖示當(dāng)貨幣供給等與貨幣需求時(shí)，即：Ms=Md=L1(Y)+

L2(i)決定了均衡的利率水平，如圖：0利率i貨幣供應(yīng)Ms貨幣需求MdM1MM2Md=L1(Y)+L2(i)，ABCi1i2ie.*7/22/202315吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝4、凱恩斯的結(jié)論利率影響貨幣需求。均衡利率水平下，經(jīng)濟(jì)中的貨幣正好被人們所持有，貨幣供給等于貨幣需求。由于貨幣供給外在的由中央銀行所決定，故當(dāng)貨幣供求失衡時(shí)只是貨幣需求在調(diào)整。當(dāng)當(dāng)前利率水平高于均衡利率水平時(shí)，人們手中的貨幣余額超過在這個(gè)利率水平下他們想要持有的貨幣額，故會(huì)發(fā)生貸出，利率將逐步下降趨于均衡利率；當(dāng)利率水平低于均衡利率時(shí)，人們想要持有的貨幣數(shù)量多于他們已持有的數(shù)量，故會(huì)收回貸款或借款，利率將逐步上升趨于均衡利率；只有使得貨幣供給和貨幣需求相等的利率才是均衡利率。.*7/22/202316吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝5、流動(dòng)性偏好理論與古典利率理論的區(qū)別凱恩斯是從貨幣市場(chǎng)的角度來研究利率是如何決定的，而古典理論從產(chǎn)品市場(chǎng)的角度來研究的，這是二者的顯著差別。此外，凱恩斯研究的是一個(gè)存量，而古典利率理論研究的是一個(gè)流量；流量代表著存量的變動(dòng)。.*7/22/202317吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝三、可貸資金利率理論該理論是新古典學(xué)派的利率理論，是古典利率理論的延伸。它產(chǎn)生于20世紀(jì)30年代后期，首倡者是凱恩斯的學(xué)生D.H.羅賓遜，后得到俄林、米爾達(dá)爾、勒納的支持。觀點(diǎn)：在利率決定的問題上，肯定投資與儲(chǔ)蓄的交互作用是對(duì)的，但同時(shí)也不應(yīng)忽視貨幣的因素。在利率決定的問題上同時(shí)考慮貨幣因素和實(shí)質(zhì)因素。一方面指責(zé)實(shí)物市場(chǎng)論忽略貨幣供求的缺陷；另一方面認(rèn)為貨幣供求論忽視資本供求因素的不足。提出利率是由二個(gè)市場(chǎng)的因素共同形成的可貸資金供求決定的。.*7/22/202318吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝三、可貸資金利率理論該理論試圖將實(shí)際因素及貨幣因素對(duì)利率的影響綜合起來考慮；并指出，既然利息產(chǎn)生于資金的貸放過程，那么就應(yīng)該從可用于貸放的資金的供求來考察利率的決定。利率是借貸資金的價(jià)格，借貸資金的價(jià)格決定于金融市場(chǎng)資金的供求關(guān)系，即決定于可借貸的資金供給和可借貸的資金需求。借貸資金需求主要來自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額；借貸資金供給則主要來自于同一期間的儲(chǔ)蓄流量和該期間貨幣供給量的變動(dòng)。.*7/22/202319吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝1、可貸資金的需求包括1）投資：它與利率負(fù)相關(guān)，并且構(gòu)成可貸資金需求的主要部分。2）貨幣的窖藏增加額（貨幣需求余額）：將一部分資金以貨幣的形式持有在手中，這就是貨幣的窖藏，它構(gòu)成了對(duì)可貸資金的一種需求。.*7/22/202320吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝1、可貸資金的需求包括貨幣的反窖藏：也就是人們將上期窖藏的貨幣用于貸放或購(gòu)買債券；貨幣凈窖藏實(shí)際上就是一定時(shí)期內(nèi)新增的貨幣需求。在這兩項(xiàng)需求中，投資是實(shí)物因素；貨幣的窖藏是貨幣因素。因此羅伯遜通過這種可貸資金理論將貨幣因素和實(shí)物因素都包含在內(nèi)了。另外，貨幣的窖藏也是與利率負(fù)相關(guān)的，因此綜合1）、3）的結(jié)論我們得出，可貸資金的需求與利率負(fù)相關(guān)。此外，政府的財(cái)政赤字及消費(fèi)也會(huì)形成對(duì)可貸放資金的需求。.*7/22/202321吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝2、可貸資金的供給1）儲(chǔ)蓄：它隨利率的上升而上升，而且是可貸資金的主要來源。包括家庭、政府和企業(yè)的儲(chǔ)蓄。2）貨幣供給增加額：因?yàn)樵黾拥呢泿趴梢杂脕頋M足人們對(duì)可貸資金的需求，所以它構(gòu)成了可貸資金的另一個(gè)來源。另，資本凈流入也會(huì)形成對(duì)可貸放資金的供給。消費(fèi)資金需求？.*7/22/202322吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝可貸資金的供求函數(shù).*7/22/202323吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝可貸資金供求函數(shù)圖示SS+ΔMII+ΔHi1i20LiL1L2.*7/22/202324吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝四、一般均衡的利率理論：IS—LM模型英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?？怂拐J(rèn)為：古典利率理論、流動(dòng)性偏好理論和可貸資金理論都忽視了收入在利率決定中的重要作用，因而無法正確地確定一個(gè)均衡的利率水平。1937年他發(fā)表了《凱恩斯與古典學(xué)派》一文，首倡著名的IS—LM模型，后經(jīng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家漢森加以解釋和說明，在凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)上建立的一種使利率與收入在儲(chǔ)蓄和投資、貨幣供應(yīng)和貨幣需求這四個(gè)因素相互作用之下同時(shí)決定的利率理論。.*7/22/202325吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝1、商品市場(chǎng)的均衡四象限模型：第一象限——收入和利率的組合點(diǎn)，待定第二象限——投資函數(shù)：I=I(i)，dI/di<0第四象限——儲(chǔ)蓄函數(shù)：S=S(Y)，dS/dY>0第三象限——商品市場(chǎng)均衡條件：I=S.*7/22/202326吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝IS曲線0收入Y投資I儲(chǔ)蓄S利率iQPI=I(i)ISS=S(Y)I=SS1S2I1I2i2i1Y1Y2.*7/22/202327吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝IS曲線IS曲線表示使儲(chǔ)蓄等于投資（商品市場(chǎng)均衡條件）的收入和利率的不同組合點(diǎn)，其中儲(chǔ)蓄由收入決定，投資由利率（這里是假定它是既定的，由貨幣市場(chǎng)決定）決定IS曲線向右下方傾斜，意味著隨著利率的下降促使投資增加，從而使總需求增加，為維持商品市場(chǎng)的平衡，總收入必須增加。.*7/22/202328吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝2、貨幣市場(chǎng)的均衡四象限模型：第一象限——收入和利率的組合點(diǎn)，待定第二象限——投機(jī)性貨幣需求函數(shù)：L2=L2(i),dL2/di<0第四象限——交易性和預(yù)防性貨幣需求：L1=L1(Y),dL1/dY>0第三象限——貨幣市場(chǎng)均衡條件：Ms=L1+L2.*7/22/202329吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝LM曲線投機(jī)性貨幣需求L2MM收入Y利率iLML1(Y)L2(i)AB0Y1Y2L12L11L21L22i2i1交易性及預(yù)防性貨幣需求L1.*7/22/202330吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝LM曲線LM曲線表示是貨幣供應(yīng)等于貨幣需求相等時(shí)的收入和利率的不同組合點(diǎn)。其中，貨幣供應(yīng)由中央銀行外生決定，貨幣需求由利率和收入（這里假定它是既定的，由商品市場(chǎng)決定）決定。LM曲線向右上方傾斜，意味著隨著收入的增加，貨幣的交易性和預(yù)防性需求也增加，在貨幣供應(yīng)不變的情況下，必須使利率上升以降低投機(jī)性貨幣需求來滿足這一部分需求的增加。.*7/22/202331吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝3、IS—LM模型IS曲線代表商品市場(chǎng)均衡條件下的收入和利率的組合點(diǎn)；LM曲線代表貨幣市場(chǎng)均衡條件下的收入和利率的組合點(diǎn)；它們的交點(diǎn)E(ie,Ye)代表兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)均衡條件下的收入和利率的唯一組合點(diǎn)，即E是一般均衡點(diǎn)，ie即為一般均衡利率。收入Y0利率iEYeieLMIS.*7/22/202332吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝第二節(jié)利率的變動(dòng)一、影響利率的因素二、貨幣供給與利率.*7/22/202333吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝一、影響利率的因素1、收入從流動(dòng)性偏好角度看，收入的增加意味著貨幣的交易需求增加，因而會(huì)引起貨幣需求曲線的右移。因此，在貨幣供給不變的情況下，收入的增加將導(dǎo)致利率的上升。從可貸資金的角度看，收入的提高意味著儲(chǔ)蓄的增加，從而增大可貸資金的供給；另一方面又意味著貨幣需求的增加，從而增大可貸資金的需求，因此導(dǎo)致收入對(duì)利率的影響難以最終確定。.*7/22/202334吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝一、影響利率的因素2、價(jià)格水平價(jià)格水平的上升意味著貨幣的實(shí)際購(gòu)買力下降。在沒有貨幣幻覺的情況下，人們要完成相應(yīng)的交易量所需持有的名義貨幣量就會(huì)增加，根據(jù)流動(dòng)性偏好利率理論，貨幣需求的增加會(huì)引起利率的上升，因此價(jià)格水平的上升將導(dǎo)致利率上升。貨幣幻覺(moneyillusion)：是指消費(fèi)者忽視貨幣供給增加導(dǎo)致的價(jià)格上漲所引起的貨幣價(jià)值變動(dòng)的現(xiàn)象。.*7/22/202335吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝一、影響利率的因素3、政府的預(yù)算赤字預(yù)算赤字往往是用發(fā)行政府債券向公眾借貸的方式加以彌補(bǔ)，這種政府的借貸造成可貸資金需求增大，從而意味著利率的上升。4、預(yù)期利率當(dāng)人們預(yù)期未來利率將上升時(shí)，會(huì)使當(dāng)前的利率上升；相反，當(dāng)人們預(yù)期利率將下降時(shí)，將使當(dāng)前利率下降。預(yù)期利率就像是一種能自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言：如果人們預(yù)期利率將上升，利率就會(huì)上升；反之亦然。這一有趣的現(xiàn)象在金融市場(chǎng)上是非常普遍的。.*7/22/202336吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝一、影響利率的因素5、預(yù)期通貨膨脹率說明：在前面曾經(jīng)講過，如果價(jià)格水平上升，那么利率也會(huì)上升。但是預(yù)期通貨膨脹率與價(jià)格水平是不能混為一談的，前者是與人們預(yù)計(jì)的未來價(jià)格水平波動(dòng)相聯(lián)系的，后者則是指已經(jīng)發(fā)生的價(jià)格水平變動(dòng)。如果大家認(rèn)為將來價(jià)格將進(jìn)一步上升，那么利率會(huì)怎樣變化呢？在這里我們可以從可貸資金的供求兩個(gè)方面來分析這個(gè)問題：.*7/22/202337吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝5、預(yù)期通貨膨脹率首先、從可貸資金的供給來看：可貸資金的供給者關(guān)心的是實(shí)際利率，即扣除物價(jià)因素后貨幣的實(shí)際購(gòu)買力。當(dāng)人們認(rèn)為預(yù)期通貨膨脹率上升時(shí)，就意味著貨幣的實(shí)際購(gòu)買力在下降，因此供給者愿意提供的可貸資金就會(huì)減少，所以可貸資金的供給曲線就會(huì)左移。.*7/22/202338吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝5、預(yù)期通貨膨脹率其次，從可貸資金的需求來看：借貸方在籌資的時(shí)候考慮的是借貸的實(shí)際成本，同樣他們所關(guān)心的也是實(shí)際利率。當(dāng)預(yù)期通貨膨脹率上升時(shí)，就意味著每一個(gè)給定的名義利率所對(duì)應(yīng)的實(shí)際利率在下降，因此在給定的名義利率下人們對(duì)可貸資金的需求就會(huì)增加，從而使可貸資金的需求曲線向右移動(dòng)。結(jié)論：預(yù)期通貨膨脹率的上升導(dǎo)致可貸資金供給曲線向左上移動(dòng)，預(yù)期通貨膨脹率的上升導(dǎo)致可貸資金需求曲線向右移動(dòng)，從而導(dǎo)致利率的大幅度上升。.*7/22/202339吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝費(fèi)雪效應(yīng)利率隨預(yù)期通貨膨脹率的上升而上升的現(xiàn)象，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個(gè)專門的名詞，叫作“費(fèi)雪效應(yīng)”。其表達(dá)式為：i=re+pe其中：i——名義利率re——預(yù)期的實(shí)際利率pe——預(yù)期通貨膨脹率注意：費(fèi)雪效應(yīng)指的是預(yù)期通貨膨脹率的上升導(dǎo)致的名義利率的上升的現(xiàn)象，而不是斷言通貨膨脹率上升就會(huì)導(dǎo)致名義利率上升。注意i=r+p與上式的區(qū)別，r為真實(shí)的實(shí)際利率，p為通貨膨脹率.*7/22/202340吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝達(dá)比效應(yīng)達(dá)比效應(yīng)是指因通貨膨脹而使貸款人實(shí)際多繳稅的現(xiàn)象。其公式為：rT=i(1-t)-p其中：rT——稅后實(shí)際利率i——名義利率t——利息稅稅率p——通貨膨脹率.*7/22/202341吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝通脹稅稅率設(shè)年初貨幣余額的名義價(jià)值為M，且等于實(shí)際價(jià)值Mr現(xiàn)在如果價(jià)格膨脹以年率p進(jìn)行，那么一年后年初貨幣余額Mr的實(shí)際價(jià)值Mr'，即Mr(1+p)

=Mr'，進(jìn)一步可得

Mr=Mr'/(1+p)對(duì)這些余額征的稅就是：T=Mr-Mr'，則稅率.*7/22/202342吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝二、貨幣供給與利率1、利率變動(dòng)的方式1）從表面上看，貨幣供給對(duì)利率的影響似乎很簡(jiǎn)單：因?yàn)楦鶕?jù)可貸資金利率理論，貨幣供給的增加會(huì)導(dǎo)致可貸資金供給曲線的右移，從而導(dǎo)致利率下降；流動(dòng)性偏好利率理論認(rèn)為：利率就是由貨幣的供給和需求決定的，現(xiàn)在貨幣供給增加了，就意味著貨幣供給曲線向右移動(dòng)了。這兩種分析都得出結(jié)論：利率會(huì)隨著貨幣供給的增加而下降。實(shí)際上，問題并不這么簡(jiǎn)單。.*7/22/202343吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝2）其他幾種可能的影響首先，在沒有充分就業(yè)之前，貨幣的增加可以通過多種渠道引起總需求的增加，從而引起實(shí)際國(guó)民收入的增加，進(jìn)而使貨幣交易需求增加。根據(jù)上面的分析，這將使利率上升；其次，貨幣供給的增加還會(huì)引起價(jià)格水平上漲，價(jià)格水平的上升會(huì)使人們對(duì)貨幣的需求上升，從而使利率上升；最后，當(dāng)物價(jià)因貨幣供給增加而上升時(shí)，人們往往會(huì)形成物價(jià)繼續(xù)上升的預(yù)期，這種預(yù)期的通貨膨脹同樣會(huì)導(dǎo)致利率的上升。.*7/22/202344吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝3）利率變動(dòng)方式小結(jié)流動(dòng)性效應(yīng)：是指因貨幣供給增加而導(dǎo)致利率下降的現(xiàn)象。收入效應(yīng)：是指因收入增加而導(dǎo)致利率上升的現(xiàn)象。價(jià)格水平效應(yīng)：是指因價(jià)格上漲而使利率上升的現(xiàn)象。預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)：指因人們的預(yù)期而使利率上升的現(xiàn)象。事實(shí)上，貨幣供給對(duì)利率的影響就可以歸納成上述四種效應(yīng)共同作用的結(jié)果。.*7/22/202345吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝價(jià)格不變情況下的流動(dòng)性效應(yīng)和收入效應(yīng)流動(dòng)性效應(yīng)：如果價(jià)格不變，則名義貨幣供給的增加和實(shí)際貨幣供給的增加一樣，都會(huì)降低實(shí)際利率。這就是流動(dòng)性效應(yīng)。收入效應(yīng)：利率的下降會(huì)刺激投資和消費(fèi)，從而導(dǎo)致收入增加，收入的增加會(huì)導(dǎo)致交易性和預(yù)防性的貨幣需求上升，從而利率又會(huì)上升——但不會(huì)一直上升到原來的水平。.*7/22/202346吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝價(jià)格完全可變情況下的流動(dòng)性效應(yīng)和收入效應(yīng)首先看收入效應(yīng)：當(dāng)價(jià)格完全可變時(shí)，經(jīng)濟(jì)必定處于充分就業(yè)的狀態(tài)，不存在閑置的生產(chǎn)能力或非自愿失業(yè)，故收入不變，利率也不變。再看流動(dòng)性效應(yīng)：當(dāng)價(jià)格完全可變時(shí)，流動(dòng)性效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)的結(jié)果完全相互抵消，貨幣供給的增加只會(huì)帶來價(jià)格的同比例上升，實(shí)際的利率水平不變。這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)充分就業(yè)，貨幣供給的增加對(duì)產(chǎn)量無影響。.*7/22/202347吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝價(jià)格完全可變(名義貨幣供給由M0增加至M1)i0i1i2i3M1/P0M1/P2M1/P1M1/P3=M0/P0實(shí)際貨幣存量實(shí)際利率ABCD.*7/22/202348吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝2、利率變動(dòng)的軌跡雖然四種效應(yīng)都會(huì)對(duì)利率發(fā)生作用，但是作用的時(shí)間是有所不同的。1）一般說來，流動(dòng)性效應(yīng)的作用是比較快的，在貨幣增加后立即起作用；在流動(dòng)性效應(yīng)發(fā)揮作用之后，隨著貨幣供給的增加所導(dǎo)致的產(chǎn)出和價(jià)格的上升開始慢慢的發(fā)揮影響，所以說，價(jià)格水平效應(yīng)和收入效應(yīng)的作用有一個(gè)時(shí)滯；預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)的快慢取決于人們形成預(yù)期的方式：如果人們形成的是適應(yīng)性預(yù)期，那么預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)的作用就會(huì)比較晚；如果人們形成的預(yù)期是比較理性的，那么預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)就會(huì)在貨幣增加后立即起作用。.*7/22/202349吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝2）預(yù)期方式對(duì)利率變動(dòng)軌跡的影響（1）經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期形成方式比較被動(dòng)，流動(dòng)性效應(yīng)大于其他效應(yīng)利率i時(shí)間i1i2流動(dòng)性效應(yīng)收入、價(jià)格水平及預(yù)期通貨膨脹效應(yīng).*7/22/202350吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝2）預(yù)期方式對(duì)利率變動(dòng)軌跡的影響（2）預(yù)期形成仍然比較被動(dòng)，但收入、價(jià)格水平及預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)的和超過了流動(dòng)性效應(yīng)的影響。利率i時(shí)間i1i2流動(dòng)性效應(yīng)收入、價(jià)格水平及預(yù)期通貨膨脹效應(yīng).*7/22/202351吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝2）預(yù)期方式對(duì)利率變動(dòng)軌跡的影響（3）經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期形成是理性的，主動(dòng)的利率i時(shí)間i1i2流動(dòng)性效應(yīng)及預(yù)期通貨膨脹收入及價(jià)格水平效應(yīng).*7/22/202352吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝小結(jié)在現(xiàn)實(shí)中，當(dāng)貨幣供給增長(zhǎng)的時(shí)候往往會(huì)出現(xiàn)利率水平也跟著上升，顯然（1）這種情況與現(xiàn)實(shí)不符。而（2）和（3）又很難判斷究竟哪一種情況更符合實(shí)際，因?yàn)槲覀兯鶕碛械臄?shù)據(jù)經(jīng)常是年度或季度數(shù)據(jù)，這樣的數(shù)據(jù)不能反映當(dāng)期的情況。.*7/22/202353吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝第三節(jié)利率的結(jié)構(gòu)一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)二、利率的期限結(jié)構(gòu).*7/22/202354吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝第三節(jié)利率的結(jié)構(gòu)利率的結(jié)構(gòu)問題大體分兩類：1、期限完全相同而特征不同的各種債券的利率差異，即利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)；2、特征相同而期限不同的同種債券的利率差異，即利率的期限結(jié)構(gòu)。.*7/22/202355吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)主要是由債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，債券的流動(dòng)性，以及稅收等因素決定的。1、違約風(fēng)險(xiǎn)：債券發(fā)行人不能按期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償：有風(fēng)險(xiǎn)債券和無風(fēng)險(xiǎn)債券的利率差。無風(fēng)險(xiǎn)債券：沒有任何還本付息問題的債券。中央政府發(fā)行的債券，通常被認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)橹醒胝偪梢酝ㄟ^征稅甚至發(fā)行貨幣等方式來償付債券的本息。.*7/22/202356吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)美國(guó)的四家權(quán)威私人評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：穆迪投資者服務(wù)公司，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司，費(fèi)奇公司，價(jià)值線投資調(diào)查公司。以標(biāo)準(zhǔn)普爾公司為例，債券被分為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D十個(gè)等級(jí)，其安全性逐次遞減。.*7/22/202357吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)2、流動(dòng)性流動(dòng)性是指變現(xiàn)的難易程度，流動(dòng)性越高的債券，利息回報(bào)越低。3、稅收因素因?yàn)槊恳粋€(gè)投資者關(guān)心的是稅后利潤(rùn)，所以如果利息所得稅率越高債券發(fā)行者向投資人支付的稅前利率就會(huì)越高。如果債券利息收入的稅收待遇因債券種類不同而存在差異，那么這種差異必然要反映到稅前利率上來。此外還可能存在一些其它因素，例如：債券本身的附加權(quán)利。.*7/22/202358吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝二、利率的期限結(jié)構(gòu)定義：不同期限的同種債券的利率之間的關(guān)系，叫利率的期限結(jié)構(gòu)。1、收益曲線：又稱收益率曲線或利率曲線，描述的是不同期限的同種債券之間利率的關(guān)系，或者說是債券的期限與利率之間的關(guān)系。.*7/22/202359吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝利率曲線的推導(dǎo)為推導(dǎo)出利率曲線，可運(yùn)用公式：其中：P——債券的市場(chǎng)價(jià)格R1、R2……Rn——債券每期的固定利息收益n——債券的期限F——債券的面值i——債券的利率，是未知的P=R3（1+i）2（1+i）n（1+i）3（1+i）nR1RnR2F1+i+++……++.*7/22/202360吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝利率曲線的推導(dǎo)如果對(duì)應(yīng)于不同期限n的不同利率i，即計(jì)算出不同期限債券的不同利率，就可以得到各種不同的期限與利率的組合（n,i），然后，將這些不同期限的利率描繪在以期限為橫軸，以利率為縱軸的坐標(biāo)系上，便可以得到一條曲線，即利率曲線。.*7/22/202361吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝2、可能存在的關(guān)系（1）各種期限的同種債券，它們的利率相同。即利率與期限無關(guān)，叫水平收益曲線。（2）債券的期限越長(zhǎng)，債券的利率越高，稱為向上傾斜的收益曲線。（這種情況在現(xiàn)實(shí)中最常見）（3）債券的期限越長(zhǎng)，債券的利率越低，稱為向下傾斜的收益曲線。.*7/22/202362吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝2、可能存在的關(guān)系（2）期限利率（3）期限利率（1）期限利率收益率曲線收益率曲線收益率曲線.*7/22/202363吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝3、收益率曲線（利率曲線）的特征關(guān)于收益率曲線有兩個(gè)典型的事實(shí)（1）收益曲線一般向上傾斜。（2）不同期限的債券，它們的利率往往是同向波動(dòng)的。.*7/22/202364吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝4、關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)的三種理論（1）預(yù)期理論：優(yōu)點(diǎn)：能夠解釋為什么各種不同期限債券的利率是同向波動(dòng)的。缺點(diǎn)：不能解釋為什么短期利率要低于長(zhǎng)期利率。（2）分割市場(chǎng)理論：優(yōu)點(diǎn)：能夠解釋為什么收益曲線是向上傾斜的。缺點(diǎn)：不能夠解釋為什么各種不同期限債券的利率是同向波動(dòng)的（3）優(yōu)先聚集地理論：該理論能夠很好地同時(shí)解釋前面的兩個(gè)典型的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)。.*7/22/202365吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝（1）預(yù)期理論假定條件：各種不同期限的債券之間具有完全的替代性，給投資者提供的是完全相同的回報(bào)。倡導(dǎo)者為?？怂梗摾碚撜J(rèn)為，利率曲線的形狀是由人們對(duì)未來利率的預(yù)期所決定的；長(zhǎng)期利率是預(yù)期未來短期利率的函數(shù)，長(zhǎng)期利率等于當(dāng)期短期利率與預(yù)期的未來短期利率之和的平均數(shù)。所以，如果人們預(yù)期利率將上升，則長(zhǎng)期利率將高于短期利率；反之，如果人們預(yù)期利率將下降，則短期利率就會(huì)高于長(zhǎng)期利率。即，利率曲線的形狀完全是由人們對(duì)利率的預(yù)期所決定的。.*7/22/202366吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝（1）預(yù)期理論例1：討論1年期債券與2年期債券之間年利率有什么關(guān)系假定：當(dāng)期1年期債券的年利率為it，2年期債券年利率為i2t，一年以后1年期債券的年利率為it+1e，投入資本1元錢。于是有：1年期債券一年后的本利和為1+it

兩年以后本利和為(1+it)(1+it+1e).*7/22/202367吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝（1）預(yù)期理論若將這1元錢投資于2年期債券，則兩年后的本利和為：，由于各種債券具有完全替代性，所以有：=即：由于和的值都很小，可以忽略不計(jì)，所以上式可以寫成：.*7/22/202368吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝結(jié)論2年期的債券利率等于1年期債券利率和預(yù)期的一年以后的1年期債券利率的平均數(shù)。由此我們可以看出，如果1年期債券的利率上升，那么2年期債券的利率也會(huì)跟著上升。n年期債券的年利率：

通過這一理論將不同期限債券的利率有機(jī)地聯(lián)系在一起了，解釋了不同期限債券利率的同向波動(dòng)，但它無法解釋為什么長(zhǎng)期債券利率會(huì)高于短期債券利率。.*7/22/202369吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝（2）分割市場(chǎng)理論假定條件：各種不同期限的債券完全沒有替代性。其倡導(dǎo)者為卡博特森，該理論認(rèn)為，各種資金市場(chǎng)是彼此分割的、相互獨(dú)立的，其理由為：A投資者可能對(duì)某種期限的債券具有特殊的偏好。B某些機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了他們?cè)诙唐趥烷L(zhǎng)期債券之間的選擇。C不同的借款人往往也只對(duì)某種期限的債券感興趣。由于以上原因，使得各種不同期限的債券形成彼此獨(dú)立、相互分割的市場(chǎng)，在這種情況下，資金不能在長(zhǎng)短期資金市場(chǎng)之間自由移動(dòng)，長(zhǎng)期債券和短期債券也不能完全地相互替代轉(zhuǎn)換。.*7/22/202370吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系李連輝（2）分割市場(chǎng)理論因此對(duì)短期利率的預(yù)期在決定長(zhǎng)期利率中不起作用，長(zhǎng)短期債券的利率又各自的供求關(guān)系所決定，二者之間互不影響，他們形成了各自的利率曲線。市場(chǎng)分割理論對(duì)收益曲線通常向上傾斜，即長(zhǎng)期利率高于短期利率的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)提供了一種直截了當(dāng)?shù)慕忉?，那就是人們一般更愿意持?/p>