財務(wù)管理第二章分解講解課件

第二章財務(wù)管理的價值觀念學(xué)習(xí)目標：1.掌握貨幣時間價值的概念和相關(guān)計算方法。2.掌握風險報酬的概念、計算及資本資產(chǎn)定價模型。3.理解證券投資的種類、特點，掌握不同證券的價值評估方法。2.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念今天的1元錢不等于明年的1元錢，這個差額如果不包括風險因素，就是時間價值。資金的時間價值：指貨幣經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值。

時間價值是扣除了風險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率。絕對數(shù)形式——時間價值額時間價值的兩種表現(xiàn)形式：相對數(shù)形式——時間價值率是指扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率資金與時間價值率的乘積。2.1.2現(xiàn)金流量時間線（此圖有誤）

現(xiàn)金流量時間線——重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。1000600600t=0t=1t=2蘇按：此圖方向不對，線上，線下？箭頭在上，在下？正確畫法：流入在線上，流出在線下，箭頭背向數(shù)軸。2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值利息的計算有單利和復(fù)利兩種方法。

單利：一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計算利息。

復(fù)利：指在每經(jīng)過一個計息期后，都要將所生利息加入本金，以計算下期的利息。這樣，在每一個計息期，上一個計息期的利息都將成為生息的本金，即以利生利，也就是俗稱“利滾利”。1.復(fù)利終值終值（futurevalue，F(xiàn)V）：是指當前的一筆資金在若干期后所具有的價值。計算公式：上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫成FVIF（FutureValueInterestFactor)，也可以寫成（F/P,i，n），復(fù)利終值的計算公式可寫成：例：存入銀行本金2000元，年利率7%，按復(fù)利計算，5年后的本利和為多少？已知：p=2000，i=7%，n=5，求F?

解1：F=2000*（1+7%）5=2806

解2：F=2000*（F/P,7%,5）

=2000*1.403=28062.復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值（presentvalue,PV）：是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當前的價值。由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。計算公式：

上式中的

叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為，也可以寫成（P/F,i，n），則復(fù)利現(xiàn)值的計算公式可寫為：例：一項投資4年后可得收益40000元，年利率6%，按復(fù)利計算，其現(xiàn)值為多少？已知：F=40000，i=6%，n=4，求P?

解1：P=40000*（1+6%）-4=31680

解2：P=40000*（P/F,6%,4）

=40000*0.792=316802.1.4年金終值和現(xiàn)值年金：是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。折舊、租金、利息、保險金等均表現(xiàn)為年金的形式。

年金

普通年金（后付年金）

先付年金（即付年金）

遞延年金

永續(xù)年金年金：是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。折舊、租金、利息、保險金等均表現(xiàn)為年金的形式。1.普通年金（后付年金）終值和現(xiàn)值普通年金（后付年金）（A）：是指一定時期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項。普通年金終值：是指一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復(fù)利終值之和。（猶如零存整取的本利和）（1）普通年金（后付年金）終值普通年金（后付年金）的終值——長繞法A代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計息期數(shù)；計算公式：式中，稱為年金終值系數(shù)或年金復(fù)利系數(shù)，通常寫作FVIFAi，n或（F/A,i，n）。因此，普通年金（后付年金）終值的計算公式也可表現(xiàn)為：例題：某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復(fù)利計息，則第5年年末年金終值為多少？解：（1）普通年金（后付年金）現(xiàn)值普通年金（后付年金）現(xiàn)值：是指一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。A代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計息期數(shù)；普通（后付）年金的現(xiàn)值：普通年金現(xiàn)值的計算是已知年金、利率和期數(shù)，求年金現(xiàn)值的計算，其計算公式為：又可表示為：

例題：某人準備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？解：2.先付年金終值和現(xiàn)值先付年金：又稱為預(yù)付年金，是指一定時期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項。先付年金與普通年金（后付年金）的差別僅在于收付款的時間不同。（1）先付年金終值先付年金終值：是指一定期間內(nèi)每期期初的系列首付款項的終值之和。先付年金終值的計算：先付年金終值和普通年金(后付年金)終值的關(guān)系：

期數(shù)加1，系數(shù)減1

例題：某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？（2）先付年金現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值：是指一定期間內(nèi)每期期初的系列首付款項的現(xiàn)值之和。先付年金現(xiàn)值的計算：

期數(shù)減1，系數(shù)加1

例題：某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為多少？解：3.遞延年金（延期年金）現(xiàn)值遞延年金（延期年金）：最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項的年金。延期年金的現(xiàn)值（3種求法）第一種方法：先求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初。遞延期末指圖中的m處。

P=A×(P/A,i,n)×（P/F,i,m）第二種方法：先求出（m+n）期的年金現(xiàn)值，再扣除遞延期（m）的年金現(xiàn)值。

P=A×[(P/A,i,m+n)-(P/A,i,m)]第三種方法：先求出遞延年金的終值，再將其折算為現(xiàn)值。

P=A×（F/A,i,n）×（P/F,i,m+n）

例題：某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)是多少？解：4.永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金：是指無限期支付的年金，永續(xù)年金沒有終止的時間，即沒有終值。

永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導(dǎo)出：

當n→∞時，(1+i)-n的極限為零，故上式可寫成：

例題：某大學(xué)決定建立科研獎金，現(xiàn)準備存入一筆現(xiàn)金，預(yù)計以后無限期地在每年年末支取利息20000元用來發(fā)放獎金。在存款年利率為10%的條件下，現(xiàn)在應(yīng)存入多少？應(yīng)存入的款項=20000/10%=200000（元）

解：2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題1.不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復(fù)利現(xiàn)值之和

例題：某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。

2.年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。例題：某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。

3.折現(xiàn)率的計算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）

例題：把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？

解：查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How?

當計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？插值法例題：現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。

解：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當利率為8%時，系數(shù)為6.710；當利率為9%時，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%～9%之間，假設(shè)所求利率超過8%，則可用插值法計算4.計息期短于一年的時間價值計算當計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計息率應(yīng)分別進行調(diào)整。

在利率i（即年名義利率APR)除以m，指數(shù)n年上乘以m，公式如下：一年多個復(fù)利期終值的計算例:P＝50000，一年計息4次，i＝8％，n＝5，F(xiàn)=？復(fù)利計息頻率超過每年1次，如2次（半年），4次（季），12次（月），設(shè)為m次，處理辦法：在分母中的利率i除以m，指數(shù)n上乘以m，公式如下：一年多個復(fù)利期現(xiàn)值的計算

例題：某人準備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計算：（1）每年計息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？解：2.2風險與報酬2.2.1風險與報酬的概念報酬（return）為投資者提供了一種恰當?shù)孛枋鐾顿Y項目財務(wù)績效的方式。報酬的大小可以通過收益率來衡量。計算公式：風險：從財務(wù)管理的角度而言，風險也就是企業(yè)在各項財務(wù)活動過程中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際報酬與預(yù)計報酬發(fā)生背離，從而有蒙受經(jīng)濟損失的可能性。（風險是預(yù)期結(jié)果的不確定性）按照風險的程度，可以把公司的財務(wù)決策分為三種類型：1.確定性決策2.風險性決策3.不確定性決策2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬對投資活動而言，風險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。

1.確定概率分布

2.計算預(yù)期收益率

3.計算標準差

4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險

5.計算變異系數(shù)

6.風險規(guī)避與必要收益1.確定概率分布（1）概率：用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。概率分布是概率論的基本概念之一，用以表述隨機變量取值的概率規(guī)律。從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為40%，此時股票收益適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。2.計算期望報酬率將各種可能結(jié)果與其所對應(yīng)的發(fā)生概率相乘，并將乘積相加，則得到各種結(jié)果的加權(quán)平均數(shù)。期望報酬率(Expectedrateofreturn)：是指各種可能的報酬率按概率加權(quán)計算的平均報酬率，又稱為預(yù)期值或均值。它表示在一定的風險條件下，期望得到的平均報酬率。計算公式：期望報酬率的計算例題：分別計算西京公司和東方公司的股票期望報酬（收益）率。解：3.計算標準差標準差：各種可能的報酬率偏離期望值的綜合差異，反映離散程度的一種量度。在期望值相同的情況下，標準差越大，風險就越大；標準差越小，則風險越小。標準差以絕對數(shù)衡量決策方案的風險，標準差的具體計算過程：（1）計算期望報酬率。（2）每個可能的報酬率（Ri）減去期望報酬率（）得到一組相對于的離差。（3）求各離差的平方，并將結(jié)果與該結(jié)果對應(yīng)的發(fā)生概率相乘，然后將這些乘積相加，得到概率分布的方差。（4）求出方差的平方根，即得到標準差。例題：分別計算西京公司和東京公司的標準差。4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險前例描述了利用已知概率分布的數(shù)據(jù)計算均值和標準差的過程，但在實際決策中，更普遍的情況是已知過去一段時期內(nèi)的報酬數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時報酬率的標準差可利用以下公式估算。5.計算離散系數(shù)如果有兩項投資：一項預(yù)期收益率較高而另一項標準差較低，投資者該如何抉擇呢？此時，引入另一個風險度量指標——離散系數(shù)（變異系數(shù)）解決這一問題。計算公式：1.方差和標準離差是絕對數(shù)，只適用于期望值相同的決策方案風險程度的比較；2.對于期望值不同的決策方案，評價和比較其各自的風險程度，只能借助于離散系數(shù)，因為離散系數(shù)是一個相對指標，它以相對數(shù)反映決策方案的風險程度。（1）離散系數(shù)越大，風險越大；（2）離散系數(shù)越小，風險越小。變異系數(shù)度量了單位收益的風險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。例題：分別計算西京公司、東方公司得離散系數(shù)。西京公司的變異系數(shù)為65.84/15=4.39，而東方公司的變異系數(shù)則為3.87/15=0.26?？梢娨来藰藴?，西京公司的風險約是東方公司的17倍。6.風險規(guī)避與必要報酬（1）含義：是指投資者因冒風險進行投資而要求的，超過貨幣時間價值（不考慮通脹因素）的那部分額外報酬率。（1）風險和報酬之間的關(guān)系：風險越大，要求的期望報酬率越高?！镲L險厭惡：投資者寧愿要肯定的某一報酬率，而不愿意要不肯定的同一報酬率。在投資報酬率相同的情況下，人們一般都會選擇風險小的項目；在風險相同的情況下，人們會選擇報酬率高的項目。風險厭惡的結(jié)果，必然是高風險、高報酬；低報酬、低風險。（2）風險報酬率：第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計劃進展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。（如果預(yù)測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%）

（股票投資的預(yù)期價值為0.5×0+0.5×21=10.5萬元?？鄢?0萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬元，即預(yù)期收益率為5%。）兩個項目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風險規(guī)避。多數(shù)投資者都是風險規(guī)避投資者。案例：假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資：2.2.3證券組合的風險與報酬證券的投資組合：同時投資于多種證券的方式，會減少風險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負面影響。1.證券組合的報酬證券組合的期望報酬，是指組合中單項證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。計算公式：例題：一項證券組合包括60%A股票和40%B股票兩種，兩種股票的期望報酬率如下表，計算證券組合的期望報酬率。股票A股票B期望報酬率18%24%解：2.證券組合的風險下表列示了股票W、M各自的報酬率數(shù)據(jù)，以及兩只股票各投資50%時投資組合的相關(guān)數(shù)據(jù)。兩支股票在單獨持有時都具有相當?shù)娘L險，但當構(gòu)成投資組合WM時卻不再具有風險。利用有風險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風險的投資組合完全負相關(guān)股票及組合的收益率分布情況：完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況：部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況：從以上圖片可以看出，當股票收益完全負相關(guān)時，所有風險都能被分散掉；而當股票收益完全正相關(guān)時，風險無法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。組合風險與投資組合中股票數(shù)目關(guān)系：因此，任意一只股票所包含的風險，幾乎有一半能夠通過構(gòu)建一個適度最大分散化的投資組合而消除。但是，由于總會殘留一些風險，因此幾乎不可能完全分散那些影響所有股票報酬的整個股票市場的波動?？煞稚L險——能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風險。市場風險——不能夠被分散消除的風險。指對整個市場上各類企業(yè)都產(chǎn)生影響的風險。由于這些風險來自企業(yè)外部，是企業(yè)無法控制和回避的，因此又稱“不可回避風險”。股票包含風險種類：市場風險的程度，通常用β系數(shù)來衡量。β系數(shù)的公式：

證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：3.證券組合的風險報酬率與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L險只是市場風險，而不要求對可分散風險進行補償。證券組合的風險報酬率:是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計算：2023/7/24例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的

系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風險收益率為10%，試確定這種證券組合的風險收益率。從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風險、風險收益率和風險收益額。在其他因素不變的情況下，風險收益取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風險收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，β系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風險的反應(yīng)程度。2023/7/242.2.4主要資產(chǎn)定價模型

由風險收益均衡原則中可知，風險越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補特定數(shù)量的風險呢？市場又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風險與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風險的函數(shù)，這些模型包括：

1.資本資產(chǎn)定價模型2.多因素定價模型3.套利定價模型1.資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）市場的期望報酬率是無風險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風險所需的補償，用公式表示為：2023/7/242.2.4主要資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為：76

例題：無風險收益率為5%，市場組合平均報酬率為10%，β1、β2、β3分別為1.94、0.81、0.05。要求：計算A、B、C三公司股票的預(yù)期收益率。B公司股票的預(yù)期收益率為C公司股票的預(yù)期收益率為

A公司股票的預(yù)期收益率為：77接上題，A、B和C公司β值分別為1.94、0.81、0.05，這三家公司所占有的比重分別為0.5、0.2、0.3，無風險收益率為5%，市場組合預(yù)期收益率為10%，要求計算投資組合的β值和投資組合的預(yù)期收益率。資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的圖示形式稱為證券市場線(SML)，如圖所示。證券市場線說明必要報酬率R與不可分散風險β系數(shù)之間的關(guān)系。SML為證券市場線，反映了投資者回避風險的程度——直線越陡峭，投資者越回避風險。β值越高，要求的風險收益率越高，在無風險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。2.3證券估價當公司決定擴大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。2.3.1債券的特征及估價債券：是由公司、金融機構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對外進行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征債券的構(gòu)成要素：（1）票面價值（面值）：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額；（2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率；（3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時；（4）市場利率：

按票面利率計息，按市場利率折現(xiàn)。債券的分類：（一）按債券發(fā)行主體分：1.政府債券2.企業(yè)債3.金融債券

（二）按債券的期限長短分：1.短期債券2.長期債券2.債券的估值方式債券的價值是其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，債券的未來現(xiàn)金流包括債券定期支付的利息和到期償還的本金。（三）按債券的付息方式分1.零息債券（貼現(xiàn)債券）2.一次還本付息債券3.定息債券（付息債券）計算公式：例題：A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計息，當前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購買?解：

例題：某公司債券面值1000元，債券的票面利率為6%，期限為3年，復(fù)利計息且每年計息一次。如果市場利率為8%，則該債券的市場價值是多少？解：

例題：B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%，求該債券的公平價格。解：

例題：某公司發(fā)行貼現(xiàn)債券，債券面值為1000元，期限為3年。如果市場利率為10%，則該債券的價格為多少時，投資者才會購買？解：該貼現(xiàn)債券的價格只有低于751元時，投資者才會購買。

本金安全性高。收入比較穩(wěn)定。許多債券都具有較好的流動性。3.債券投資的優(yōu)缺點（1）債券投資的優(yōu)點

購買力風險比較大。（受通貨膨脹影響）沒有經(jīng)營管理權(quán)。需要承受市場利率風險。（2）債券投資的缺點2.3.2股票的特征及估值（1）股票價值——股票內(nèi)在價值（2）股票價格——市場交易價格（3）股利——股息和紅利的總稱1.股票的構(gòu)成要素普通股優(yōu)先股普通股、優(yōu)先股、債券的比較2.股票的類別如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D，n年后被公司以每股P元的價格回購，股東要求的必要報酬率為R，則優(yōu)先股的價值為：3.優(yōu)先股的