投資學(xué)-風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置-課件

投資學(xué)第6章風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置1ppt課件本章主要內(nèi)容投資過程的分解：選擇一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間決定配置比例配置比例的技術(shù)性要求：效用最大化2ppt課件6.1.1風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)與賭博風(fēng)險(xiǎn)：不確定性投機(jī)：承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)(considerablerisk)，獲取相應(yīng)報(bào)酬(commensuratereturn)賭博：為一不確定結(jié)果下注賭博與投機(jī)的關(guān)鍵區(qū)別：賭博沒有相應(yīng)報(bào)酬6.1風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)厭惡3ppt課件6.1.2風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值引子：如果證券A可以無風(fēng)險(xiǎn)的獲得回報(bào)率為10％，而證券B以50％的概率獲得20％的收益，50％的概率的收益為0，你將選擇哪一種證券？對(duì)于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者，雖然證券B的期望收益為10％，但它具有風(fēng)險(xiǎn)，而證券A的無風(fēng)險(xiǎn)收益為10％，顯然證券A優(yōu)于證券B。結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者會(huì)放棄公平博弈(fairplay)或更差的投資組合。4ppt課件投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)厭惡(Riskaversion)

風(fēng)險(xiǎn)中性(Riskneutral)風(fēng)險(xiǎn)愛好(Risklover)5ppt課件風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的無差異曲線（IndifferenceCurves）ExpectedReturnStandardDeviationIncreasingUtilityP24316ppt課件從風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資來看，收益帶給他正的效用，而風(fēng)險(xiǎn)帶給他負(fù)的效用，或者理解為一種負(fù)效用的商品。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的無差異曲線，若給一個(gè)消費(fèi)者更多的負(fù)效用商品，且要保證他的效用不變，則只有增加正效用的商品。根據(jù)均值—方差準(zhǔn)則，若均值不變，而方差減少，或者方差不變，但均值增加，則投資者獲得更高的效用，此即風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的無差異曲線。7ppt課件附錄6A：圣彼德堡悖bei論期望收益無限的賭局，為什么參加者愿意付出的門票價(jià)格非常有限？邊際效用遞減規(guī)律8ppt課件風(fēng)險(xiǎn)中性（Riskneutral）投資者的無差異曲線風(fēng)險(xiǎn)中性型的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)無所謂，只關(guān)心投資收益。ExpectedReturnStandardDeviation9ppt課件風(fēng)險(xiǎn)偏好（Risklover）投資者的無差異曲線ExpectedReturnStandardDeviation風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者將風(fēng)險(xiǎn)作為正效用的商品看待，當(dāng)收益降低時(shí)候，可以通過風(fēng)險(xiǎn)增加得到效用補(bǔ)償。10ppt課件風(fēng)險(xiǎn)厭惡者圖3－11風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避U（W）U（W）W0AB風(fēng)險(xiǎn)升水11ppt課件風(fēng)險(xiǎn)愛好者圖3－12風(fēng)險(xiǎn)愛好U（W）U（W）0AB風(fēng)險(xiǎn)貼水W12ppt課件風(fēng)險(xiǎn)中性者W圖3－13風(fēng)險(xiǎn)中立U（W）U（W）0A（B）13ppt課件表6.1風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合(假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%)14ppt課件效用函數(shù)（Utilityfunction）本章假定一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者，常用如下形式的效用函數(shù)：其中，A(A>0)為投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡指（系）數(shù)，收益率為小數(shù)形式。若A越大，表示投資者越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，在同等風(fēng)險(xiǎn)的情況下，越需要更多的收益補(bǔ)償。若A不變，則當(dāng)方差越大，效用越低。15ppt課件為使風(fēng)險(xiǎn)投資與無風(fēng)險(xiǎn)投資具有相同的效用而確定的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率，稱為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定性等價(jià)收益率。由于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方差為0，因此，其效用U就等價(jià)于無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，因此，U就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定性等價(jià)收益率。確定等價(jià)收益率（Certaintyequivalentrate）16ppt課件表6.2各種風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者的投資組合的效用值準(zhǔn)則：只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定性等價(jià)收益至少不小于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益時(shí)，這項(xiàng)投資才是值得的。17ppt課件圖6.1投資組合P的收益與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡18ppt課件均值--方差準(zhǔn)則（Mean-variancecriterion)若投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，則對(duì)于證券A和證券B，如果并且則該投資者認(rèn)為“A占優(yōu)于B”，或A比B有優(yōu)勢(shì)(AdominatesB)。19ppt課件占優(yōu)原則（DominancePrinciple）1234期望回報(bào)方差或者標(biāo)準(zhǔn)差?

2占優(yōu)1;2占優(yōu)于3;4占優(yōu)于3;20ppt課件表6.3風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A=4的投資者的

可能組合效用值21ppt課件圖6.2無差異曲線22ppt課件6.1.3評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)觀察個(gè)體面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的決策過程觀察為避免風(fēng)險(xiǎn)而愿意付出的代價(jià)P110專欄6-123ppt課件6.2風(fēng)險(xiǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的資本配置控制資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的方法：部分投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，部分投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)記風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合為P，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合為F，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在整個(gè)組合中的比重為y，則我們可通過y的調(diào)整來調(diào)整組合風(fēng)險(xiǎn)研究表明，資產(chǎn)配置可以解釋投資收益的94%。24ppt課件例：資產(chǎn)組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整Totalportfoliovalue=$300,000Risk-freevalue=90,000Risky(Vanguard&Fidelity)=210,000股權(quán)Vanguard(V)=54%債券Fidelity(F)=46%25ppt課件資產(chǎn)組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整(續(xù))Vanguard 113,400/300,000=0.378Fidelity 96,600/300,000=0.322PortfolioP 210,000/300,000=0.700Risk-FreeAssetsF90,000/300,000=0.300PortfolioC 300,000/300,000=1.00026ppt課件6.3無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只是一種近似；短期國(guó)庫券可視為一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但其利率存在一定的低估；習(xí)慣以貨幣市場(chǎng)基金作為對(duì)絕大部分投資者易接受的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；無風(fēng)險(xiǎn)利率有時(shí)可用LIBOR(倫敦銀行同業(yè)拆放利率)來代替；LIBOR:LondonInterBankOfferedRate

指在倫敦的第一流銀行借款給倫敦的另一家第一流銀行資金的利率。27ppt課件Figure6.3SpreadBetween3-Month

CDandT-billRates28ppt課件6.4單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合29ppt課件圖6.4風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的

可行投資組合30ppt課件資本配置線(capitalallocationline,CAL)其斜率稱為報(bào)酬與波動(dòng)性比率(rewardtovariabilityration)或夏普比率(Sharperatio)31ppt課件例6-3：如果可以在市場(chǎng)上以無風(fēng)險(xiǎn)利率借款并全部投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。若現(xiàn)在使用40%杠桿,則有：E(rc)=(-0.4)(0.07)+(1.4)(0.15)=18.2%c

=(1.4)(0.22)=30.8%CAL的杠桿作用32ppt課件圖6.5借貸利率不同時(shí)的可行集

(彎折的CAL)33ppt課件6.5風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置

表6.5A=4時(shí)投資者不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例(y)的效用水平34ppt課件圖6.6效用作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例y的函數(shù)35ppt課件6.5風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置36ppt課件無差異曲線37ppt課件表6.6無差異曲線的電子數(shù)據(jù)表計(jì)算38ppt課件圖6.7無差異曲線for

U=.05andU=.09withA=2andA=439ppt課件表6.7使用無差異曲線尋找最優(yōu)的投資組合40ppt課件圖6.8用無差異曲線尋找最優(yōu)的投資組合41ppt課件6.6消極策略：資本市場(chǎng)線消極策略(passivestrategy)：決策不做任何直接或間接的證券分析資本市場(chǎng)線(capitalmarketline,CML)：1月期短期國(guó)庫券與一個(gè)普通股指數(shù)所生成的資本配置線消極策略合理性的原因：積極策略的投資成本Freerider(搭便車)收益投資者的歷史風(fēng)險(xiǎn)厭惡態(tài)度42ppt課件成熟市場(chǎng)的資產(chǎn)管理業(yè)一直有這樣一個(gè)理論，即長(zhǎng)期來看積極投資很難戰(zhàn)勝市場(chǎng)，長(zhǎng)期績(jī)效要低于市場(chǎng)的平均水平。以美國(guó)市場(chǎng)為例，1984－1994年間，積極型股票基金盡管取得了12.15%的平均年回報(bào)率，但SP500指