第五章-投資風險與報酬課件

第五章風險和報酬第一節(jié)概述第二節(jié)證券投資組合第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型2023/7/261企業(yè)理財學第一節(jié)概述一、風險及其類別（一）風險：指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。在財務學中，風險就是不確定性，是指偏離預訂目標的程度，即實際結(jié)果與預期結(jié)果的差異。2023/7/262企業(yè)理財學

（二）風險類別1.按投資主體分（1）市場風險：又稱為“不可分散風險”或“系統(tǒng)風險”。指那些影響所有公司的因素引起的風險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率、能源價格上漲等，它不能通過多角化投資來分散。2023/7/263企業(yè)理財學

（2）公司特有風險：又稱為“可分散風險”或“非系統(tǒng)風險”。指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散。2.按公司本身分（1）經(jīng)營風險（商業(yè)風險）：指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風險，市場銷售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、外部環(huán)境變化（天災、經(jīng)濟不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關系的企業(yè)沒有履行合同等）。公式表示：E=Q·(p－v)－F（2）財務風險（籌資風險）：指因借款而增加的風險。公式表示：E－I2023/7/264企業(yè)理財學

2023/7/265企業(yè)理財學

2023/7/266企業(yè)理財學

2023/7/267企業(yè)理財學

2023/7/268企業(yè)理財學二、風險的衡量衡量風險必須使用概率和統(tǒng)計方法：期望值和標準離差1、期望報酬率2、標準離差3、標準離差率2023/7/269企業(yè)理財學

2023/7/2610企業(yè)理財學4、風險價值法：P.77----推導

E(P)=P0×(1+x)←P=P0×(1+R)2023/7/2611企業(yè)理財學資本的天性是逐利的?。?！《資本論》有這樣一句話：

“如果有100％的利潤，資本家們鋌而走險；如果有200％的利潤，資本家們會藐視法律；如果有300％的利潤，那么資本家們便會踐踏世間的一切……”

2023/7/2612企業(yè)理財學三、風險和報酬的關系

風險和報酬的基本關系是：風險越大要求的報酬越高。期望投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率

風險報酬風險報酬率無風險報酬率期望報酬率2023/7/2613企業(yè)理財學

重點2023/7/2614企業(yè)理財學★標準差excel函數(shù)STDEV基于樣本估算標準偏差，=STDEV(number1,number2,...)STDEVA基于樣本估算標準偏差，包括數(shù)字、文本和

邏輯值STDEVP計算基于整個樣本總體的標準偏差STDEVPA計算整個樣本總體的標準偏差，包括數(shù)字、文本和邏輯值均值（期望值）=SUMPRODUCT((A2:A4)*(B2:B4))標準差=SQRT(SUMPRODUCT((A2:A4)*(B2:B4-C5)^2))2023/7/2615企業(yè)理財學

（一）高低點法：P.78（二）回歸分析法：P.792023/7/2616企業(yè)理財學例：某公司有A、B兩個投資項目，計劃投資總額為2500萬元（其中A項目為1000萬元，B項目為1500萬元）。兩個投資項目的收益率及概率分布情況如下：項目實施情況概率投資收益率ABAB好0.30.225％20％一般0.60.420％15％差0.10.40-10％2023/7/2617企業(yè)理財學

要求：1、A、B兩個項目的期望收益率（這里要求的是單個項目的期望收益率）2、如果這兩個項目是互斥項目，則應該選擇哪個項目？3、如果投資時無風險報酬率為6％，風險價值系數(shù)為10％，計算A、B項目的必要（應得）投資收益率并據(jù)此決策投資哪個項目。4、如果A、B項目可以組合投資，試計算該投資組合的期望收益率。（難）2023/7/2618企業(yè)理財學

解：1、A項目的期望收益率＝0.3×25％+0.6×20%+0.1×0＝19.5％B項目的期望收益率＝0.2×20％+0.4×15％+0.4×（-10％）＝6％2、由于兩個項目的投資收益率不同，所以需要計算兩個項目的標準離差率。A項目的標準差＝6.87％（請同學們列出計算過程）B項目的標準差＝13.19％（請同學們列出計算過程）2023/7/2619企業(yè)理財學

標準離差率：

A項目的標準離差率＝6.87％/19.5％＝35%B項目的標準離差率＝13.19％/6％＝219.8%由于A項目的標準離差率＜B項目，而A項目的期望收益率＞B項目，所以選擇A項目投資。2023/7/2620企業(yè)理財學

3、A項目的必要投資收益率＝6％+10％*×35%=9.5％

B項目的必要投資收益率＝6％+10％×219.8％＝27.98％由于A項目的期望值大于其必要投資收益率，而B項目的期望值小于必要投資收益率不可取。所以選A項目投資。4、（1）該項組合的投資比重A項目投資比重＝1000/2500＝40％B項目投資比重＝1500/2500＝60％（2）組合期望收益率＝（40％×19.5％）+（60 ％×6％）＝11.4％2023/7/2621企業(yè)理財學第二節(jié)證券投資組合一、投資者的效用無差異曲線（一）原創(chuàng)：20世紀50年代，美國·馬柯維茨（二）原理：收益與風險的對比、選擇、組合二、組合類型1.激進型：冒險型，高風險高收益2.謹慎型：保守型，低風險低收益3.收入型：中庸型，風險較小收益較好2023/7/2622企業(yè)理財學三、風險與收益投資組合的回報率方差2023/7/2623企業(yè)理財學

相關系數(shù)=協(xié)方差/兩個投資方案投資收益標準離差之積。協(xié)方差Cov(ki，kj)=兩個投資方案投資收益標準離差之積×相關系數(shù)當協(xié)方差大于0時，投資資產(chǎn)的收益率同向變動；當協(xié)方差小于0時，投資資產(chǎn)的收益率反向變動。協(xié)方差的絕對值越大，項目越緊密。反之則越疏遠。2023/7/2624企業(yè)理財學例：假定投資A、B資產(chǎn)期望收益率的標準離差均為9%。W1=50%，W2=50%，σ1＝9％，σ2＝9％

要求：分別計算當A、B兩項資產(chǎn)的相關系數(shù)分別為+1，+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.4和-1時的投資組合收益率的協(xié)方差、方差和標準離差。2023/7/2625企業(yè)理財學

解：Cov(R1，R2)＝0.09×0.09×ρ12=0.0081ρ12

方差＝0.52×0.092＋0.52×0.092＋ 2×0.5×0.5×Cov(R1，R2)

＝0.00405＋0.5Cov(R1，R2)

標準離差＝（0.00405＋0.5Cov(R1，R2)）1/2

當ρ12＝＋1時：

Cov(R1，R2)＝0.0081×1＝0.0081

方差Vp＝0.00405＋0.5×0.0081＝0.0081

標準離差σp=0.00811/2=0.092023/7/2626企業(yè)理財學同理，可計算出當相關系數(shù)分別為+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.4和-1時的協(xié)方差、方差和標準離差的值。2023/7/2627企業(yè)理財學結(jié)論：相關系數(shù)不影響投資組合的期望收益率，但會影響組合風險（標準離差）。

當相關系數(shù)為+1時，兩項資產(chǎn)收益率的變化方向與變動幅度完全相同，會一同上升或下降，不能抵消任何投資風險。

當相關系數(shù)為-1時，情況剛好相反，兩項資產(chǎn)收益率的變化方向與變動幅度完全相反，表現(xiàn)為此增彼減，可以完全抵消全部投資風險。2023/7/2628企業(yè)理財學

當相關系數(shù)在0至+1范圍內(nèi)變動時，表明單項資產(chǎn)收益率之間是正相關關系，它們之間的正相關程度越低，其投資組合可分散的投資風險的效果就越大。

當相關系數(shù)在0至-1范圍內(nèi)變動時，表明單項資產(chǎn)收益率之間是負相關關系，它們之間的負相關程度越低（絕對值越?。?，其投資組合可分散的投資風險的效果就越小。

當相關系數(shù)為零時，表明單項資產(chǎn)收益率之間是無關的。2023/7/2629企業(yè)理財學

2023/7/2630企業(yè)理財學

2023/7/2631企業(yè)理財學系統(tǒng)風險和特殊風險：特殊風險系統(tǒng)風險投資組合的組合個數(shù)2023/7/2632企業(yè)理財學

2023/7/2633企業(yè)理財學

四、組合的具體方法1.風險與收益搭配法2.三分法：有價證券、地產(chǎn)、存款3.期限法：長期、中期、短期4.板塊法：市場、地區(qū)、行業(yè)2023/7/2634企業(yè)理財學

2023/7/2635企業(yè)理財學第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

證券市場線1rm期望報酬率EE（rm)重點2023/7/2636企業(yè)理財學例：某公司擬進行股票投資，計劃購買A、B、C三種股票，并分別設計了甲乙兩種投資組合。已知三種股票的β系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風險收益率為3.4%。同期市場上所有股票的平均收益率為12%，無風險收益率為8%。2023/7/2637企業(yè)理財學

要求：

（1）根據(jù)A、B、C股票的β系數(shù)，分別評價這三種股票相對于市場投資組合而言的投資風險大小。

（2）按照資本資產(chǎn)定價模型計算A股票的必要收益率。

（3）計算甲種投資組合的β系數(shù)和風險收益率。

（4）計算乙種投資組合的β系數(shù)和必要收益率。

（5）比較甲乙兩種投資組合的β系數(shù)，評價它們的投資風險大小。2023/7/2638企業(yè)理財學

解：

（1）A股票的β系數(shù)為1.5，B股票的β系數(shù)為1.0，C股票的β系數(shù)為0.5，所以A股票相對于市場投資組合的投資風險大于B股票，B股票相對于市場投資組合的投資風險大于C股票。

（2）A股票的必要收益率＝8％＋1.5×（12％－8％）＝14％2023/7/2639企業(yè)理財學

（3）甲種投資組合的β系數(shù)＝1.5×50％＋1.0×30％＋0.5×20％＝1.15

甲種投資組合的風險收益率＝1.15×（12％－8％）＝4.6％

（4）乙種投資組合的β系數(shù)＝3.4％/（12％－8％）＝0.85

乙種投資組合的必要收益率＝8％＋3.4％＝11.4％

（5）甲種投資組合的β系數(shù)大于乙種投資組合的β系數(shù)，說明甲的投資風險大于乙的投資風險。

2023/7/2640企業(yè)理財學

2023/7/2641企業(yè)理財學通貨膨脹與證券報酬

SML1SML2rf2rf1期望報酬率E12023/7/2642企業(yè)理財學風險回避與證券報酬

SML1SML2報酬率rf12023/7/2643企業(yè)理財學課外閱讀：1.陳念東.“淺談企業(yè)財務風險管理”.《經(jīng)濟與管理》（石家莊）.2006.11.61～642.左曉蕾(銀河證券高級經(jīng)濟學家).“利率調(diào)整直面風險”（中國證券報）2007年03月19日

08:232023/7/26