第五章-籌資決策

第五章籌資決策資本成本杠桿效應(yīng)資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本一、資本成本含義

是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，也稱資金成本。資本成本包括資本籌集費(fèi)和資本使用費(fèi)兩部分。即公司進(jìn)行投資時(shí)可以接受的最低報(bào)酬率。

資本籌集費(fèi)：在資本籌集過程中發(fā)生的各種費(fèi)用。手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票、債券的發(fā)行費(fèi)用。

資本使用費(fèi)：企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和投資過程中因使用資本而向資本提供者支付的費(fèi)用。如股息、利息等。二、資本成本的性質(zhì)與作用資本成本性質(zhì)1.資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人支付的占用費(fèi)和籌資費(fèi)。2.資本成本既具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又有不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征。

產(chǎn)品成本是產(chǎn)品生產(chǎn)過程發(fā)生的資金耗費(fèi)，通過銷售收入獲得補(bǔ)償。資本成本是使用資本所發(fā)生的支出（利息或股利），對(duì)資本成本的補(bǔ)償會(huì)使公司收益減少。3.資本成本同資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。資本成本包括時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

資蠢本拖成愁本路作確用1語.資迎本更成川本濾是槐比衣較壤籌鏟資鼓方透式斧、胡選泡擇尿籌縣資穩(wěn)方津案咬的決依勻據(jù)仔；2激.資橡本脹成醒本鋒是飲評(píng)宰價(jià)婚投祝資躁項(xiàng)班目擋、像進(jìn)繳行穴投純資邊決獸策癢的爺標(biāo)伯準(zhǔn)阻；3鞏.資蠟本肯成粗本毀是檔評(píng)誓價(jià)挨公股司賤資切本徒結(jié)庭構(gòu)開是圍否酒合炮理翻的列一位項(xiàng)錦重瓣要哄指廟標(biāo)逮；三峰、曬個(gè)茫別瞞資擦本勒成征本欄的崇計(jì)摩量個(gè)底別現(xiàn)資鄉(xiāng)豐本銀成勻本桶是濾指地使葬用摘各著種運(yùn)長融期欲資切本任的毫成火本漏。孝這籠又眉分趴為史長才期利借任款蚊成疊本以、揭長燒期碧債兔券攏成涉本懼、火優(yōu)政先疤股倍、誤普劣通笛股賺成碼本攤和偷保膛留膚盈自余伙成市本吧。具前謠兩惰種精為嶄債最務(wù)恢資尿本攻成悠本嚇，化后靈兩桐種泥為所權(quán)瀉益描資積本隸成桌本創(chuàng)。優(yōu)框先旱股彼資頃本巷成觸本▲優(yōu)勇先借股陣是肥介豈于蜂債扶券享和敢普匹通爺股角之蝦間膠的脆一盆種樣混割合前證摸券毅?！乩c(diǎn)械：陽股栗息記定終期詠支快付割，叔但產(chǎn)股傾息播用礙稅昌后美利處潤慈支般付叼，聾不欄能炸獲訂得絕因落稅揉賦屬節(jié)則余收而棍產(chǎn)廉生討的什收講益查?！?jì)之算易公際式Kp：清優(yōu)加先肌股券成住本Dp：并優(yōu)叮先坊股到年躲股荷息Pp：徒發(fā)測(cè)行瞧優(yōu)濕先隸股絞總攀額f：籌籌秩資計(jì)費(fèi)懼用債率例1：常某胞公袖司神發(fā)惑行崖面鼓值蠢為1塌0刻0元增的煤優(yōu)塵先添股誓，朝規(guī)屈定韻的膨年沾股貴息互率燦為1答0％火，保該逆優(yōu)燒先司股次溢滾價(jià)耍發(fā)鹽行怨，蘇發(fā)拘行維價(jià)譯為糞每宴股1才2粘0元參，他籌擦資頭費(fèi)爽率鐮為尿發(fā)南行黑價(jià)穗的4％棕，卡則杰該余公呼司算發(fā)難行向的螺優(yōu)蜓先憐股束的蹦資霞本稠成沙本煮為詢多暫少忽？解單：普不通橋股茅資飼本孫成限本普夸通墓股銹成柄本壘的臘確筋定修方箭法銹有動(dòng)三怎種駐：1削.股楊利值增脆長河模領(lǐng)型問法2走.資敗本遠(yuǎn)資繁產(chǎn)成定裁價(jià)摔模拉型3鞠.債庭券屢收涉益就加當(dāng)風(fēng)含險(xiǎn)鐘溢偏價(jià)紗法從丈理揮論銀上帽說妙，炊普終通蟲股盾成磁本弓可巧以乞被擾看甘作壩是哀為免保存持悉公例司編普尋通墊股測(cè)市田價(jià)仍不貴變先，穿公兼司惜必?cái)㈨殐?yōu)為哪股言權(quán)轎投體資聰者占創(chuàng)振造框的最英低天收幸益霜率。1癥.股進(jìn)利羅增厘長顏模細(xì)型廢法▲理凈論貧公滿式癢：★

固定增長股（增長率g）★

零增長股股罷利勾增還長何模街型誦法走是慚建脹立垃在酷股忙票山的盜股斗利養(yǎng)每懶年榆以既某厭一稻固霸定服比府率惱增寨長娘假扎設(shè)晌的央基側(cè)礎(chǔ)狼上葉的房誠。Ks—普鴿通頭股披資魚本員成景本秋；D1—預(yù)酬期舞第商一粱年趁股昏利萌額平；P0—普扇通蛾股戚市泉價(jià)榮（況或辜發(fā)述行吉價(jià)匙）沖；g停—股卸利概固春定殿增唱長柴率例2，亦假識(shí)設(shè)B包B災(zāi)C公愧司屋流擴(kuò)通柏在繭外茄的起普籮通懶股獲股株數(shù)逐為6費(fèi)5藝0萬謝股生，屈每禾股舌面隆值1覺0元,目猛前換每粱股糊市吸場(chǎng)皮價(jià)我格1芳1服.廉6嚼2解5元壤，凡年斜股胳利京支班付代額切為矛每火股0姐.碧2組1開2導(dǎo)5元畢，易預(yù)葡計(jì)騾以仆后鍵每它年賽按1悄5么%增承長內(nèi)，鼠籌才資皺費(fèi)瞇率巴為餓發(fā)慰行談價(jià)勢(shì)格遵的6如%。普通股的資本成本：2喊.資舌本濕資蠟產(chǎn)腔定揪價(jià)街模岔型城法此敞方升法尺是盯通票過捧風(fēng)蒼險(xiǎn)游因異素瞇調(diào)懼整系來險(xiǎn)確別定仰普支通譯股歪資犁本大成綁本伐，滾即惜通薄過孕投奮資爽者裳對(duì)犬發(fā)揉行根公務(wù)司擺的衡風(fēng)植險(xiǎn)扯程好度極與鋸股楚票攏投行資段承即擔(dān)保的粘平勻均猴風(fēng)梯險(xiǎn)饞水模平洗來艇確怖定席普達(dá)通雞股岔資桃本槍成逆本摔的爺一貌種似方慶法桶。▲理木論隸公確式謙：貝隆塔忍系辯數(shù)李反短映搖了巨個(gè)同股聯(lián)對(duì)揚(yáng)市過場(chǎng)潛（非或啟大減盤宮）弱變啄化釣的辟敏末感裹性例3，某尤公倚司湊普以通跌股呀股憑票蘭的宏貝僻他漸系貨數(shù)信為1項(xiàng).還5，拋政族府渾發(fā)徐行宏的賠國迎庫歸券察年貨利案息粘為5％悠，已本滾年濱度哪證脂券蒙市爽場(chǎng)以平躁均汗報(bào)碼酬勸率麻為1猛0％喉，超則青當(dāng)湊年但普覺通吵股淺資熊本肅成閃本蹤蝶為各多則少往？Ks＝5％伍＋1棗.豬5醒×（1霞0％持－5％針）慎＝1著2際.寨5％3騰.債泉券殘收娃益仿加遭風(fēng)鞠險(xiǎn)蛛補(bǔ)僵償委率秘法▲普鴨通掘股協(xié)的呢資赴本震成景本吼在米公哭司功債旬券寫投他資谷收惑益揀率功的很基曲礎(chǔ)赤上左加踩上療一辱定俘的黨風(fēng)體險(xiǎn)紫溢畫價(jià)籠?！u(píng)溜價(jià)掃：優(yōu)饒點(diǎn)建：不葉需續(xù)要丸計(jì)攔算β系殖數(shù)巖，喪且活長武期困債超券側(cè)收沈益寄率蕩的原確蹦定鬧比皆較頁簡臂單電，盜如恥果爭長娃期穗債客券掃是面公晶開抽發(fā)漆行眉的擋，郵公塘司讀可衡以繼通伐過神證薦券綠市賀場(chǎng)挽或殼投調(diào)資鈴銀訊行煮等己中宏介擋機(jī)遣構(gòu)賤獲炒得丹。缺歉點(diǎn)正：風(fēng)紙險(xiǎn)少溢涌價(jià)蔑較柏難疏確箭定活，站如男果軍風(fēng)迷險(xiǎn)互溢堅(jiān)價(jià)寧長學(xué)期朝保底持渴不釘變盾或著變赴化料是授在約一建個(gè)寸較片穩(wěn)挪定到的璃范開圍搏內(nèi)地，街那煮么遼，彼平隊(duì)均仔的擇歷窯史摧風(fēng)思險(xiǎn)韻溢殿價(jià)魯就崗可撤以吊用輔于強(qiáng)估杠算尼現(xiàn)捎在套和丸未李來我的始風(fēng)稻險(xiǎn)重溢異價(jià)慈。例猴見篇：P眾1喇0磁5組【例5費(fèi)-睬4從】▲公頸式惕：留鍋存秘收乏益狐資葬本絮成竿本?

比照普通股資本成本計(jì)算?不考慮籌資費(fèi)用?機(jī)會(huì)成本要點(diǎn)▲計(jì)算公式：例4：蜻某刑公肉司妨普鄭通確股況目蔽前毅市撕價(jià)信為5筒6元娘，典估秩計(jì)質(zhì)股床利婚增漁長眉率固為1潤2憲%，繡本盈年鐘發(fā)遭放鈴股被利2元爭，起則廁留踩存渴收建益舍的弟成賞本歪：長按期受債蔑券熱成濤本道：▲理慚論洪公負(fù)式臺(tái)：▲債畜券催資瓦本伸成滴本棕是嘩指發(fā)匙行刃債部券界時(shí)桿收旅到武的索現(xiàn)宵金不凈泊流速量順的割現(xiàn)浩值閑與建預(yù)勒期適未礎(chǔ)來朋現(xiàn)槳金檢流撓出衫量趁的購現(xiàn)府值褲相隱等雖時(shí)梅的蹤蝶折涌現(xiàn)兄率削。▲發(fā)討行江總后額尸減歲去遇債尚券棗利松息蛇和相籌榨資低費(fèi)跌用毛（督發(fā)志行河費(fèi)參）割。腎債犁券短利忍息禿是駝在飲所綱得淺稅痰前奶列鉛支臂。①面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本公式轉(zhuǎn)化B忠-帽-發(fā)詢行扮額節(jié)；-鋸-第t年薦年償末患償催還凳債千券濟(jì)的鏡本姜金-柜-第t年設(shè)年衡末握支環(huán)付遙的早債蠟券殊利廣息為困債照券倚面填值虛或物本得金即燥為B為主債暖券稍的膽資毒本嗚成彈本當(dāng)粗債并券酬溢知價(jià)編或譜折紗價(jià)迫發(fā)域行控時(shí)侮，蒼為芬更嶼精梁確宰地客計(jì)叉算盯資成本城成組本粱，您應(yīng)姑以策實(shí)腎際陰發(fā)胖行夸價(jià)質(zhì)格月作將為慕債檢券酬籌底資論額口。Kb：債服券收成怠本訪；I：歸債孕券浪年扔利訴息T：牧所介得蜘稅型率跳；B：迫債揀券請(qǐng)籌瞎資這額f：躁債以券嘩籌幅資無費(fèi)根用努率②債健券燒期薦限妹很弟長睡，繞且路每吵年她債囑券坊利嚴(yán)息網(wǎng)相欠同嘗，體可早視漏為抬永鉆續(xù)遞年鑒金公式簡化長進(jìn)期課借硬款摸資薪本聯(lián)成招本▲理捎論引公隆式終：▲簡壘化匆公城式寬：長耳期嘆借找款輪成桿本俊包鼓括借誰款晉利完息和籌狡資蚊費(fèi)秘用。梢借共款叨利守息習(xí)屬姥于所企希業(yè)徐稅渴前拜支津付型項(xiàng)障目頌，逗可晨以尿抵薯減鏈一溪部帥分陵稅起金歌，喝這太樣奶企杰業(yè)相實(shí)逼際絹的叫利側(cè)息愛負(fù)悼擔(dān)羊就文減望輕酒了案。題企畫業(yè)別實(shí)無際巧負(fù)交擔(dān)搶的繪利添息肅為級(jí)：利松息×（1－岔所慢得汁稅悔率欠）再?；I數(shù)資峰費(fèi)紹用觸較超少責(zé)，智可翁以名忽央略謙不緩計(jì)申。當(dāng)戒存綿在燙補(bǔ)使償槍性諒余款額序時(shí)筒：公循司恨申惑請(qǐng)若長該期魚借羅款疾，丘銀屈行種往興往紙要脫求嚷借撥款登人箭從縱貸傭款蘇總噸額倒中虎留役存允一焦部技分堆無遵息樂回衡存慌的犬方熊式粘作友為厭擔(dān)流保黑。鈔此裳時(shí)率實(shí)字際推使巨用愧的否資餃本陰成縮慧本曉高叼于殲無學(xué)留恐存磁時(shí)毒的正成詠本鹽。借簽款名哥義晶利纖率與有既效豪利錦率銀尾行膠借努款造合合約扣中記規(guī)矮定衫的搖利五率給是窩年幟名客義聰利健率棋，叢如俯果劑每卻年蜻付山息皮期族數(shù)召超瀉過院一稼次捷，股則禁有笑效劫（劑實(shí)園際抱）笛利模率:m靜-亡-默-復(fù)昆利般次破數(shù)鉤；r因-燈-刃-名糧義邊利刮率崗；i-鏡-劇-有暈效梢利煮率當(dāng)碑一炭年尋中集的繁計(jì)釘息制次疏數(shù)m大周于1時(shí)站，忘有辰效隔利噴率柿將念大率于財(cái)名仁義氏利猾率喜。租節(jié)賃療的示資李本忍成黃本公陶司里租撐入易固衫定坦資盾產(chǎn)轉(zhuǎn)，鼻要糧定喉期伸支僵付纖租憑金曾，禿由說于累租此金錢計(jì)憐入艱公親司港管將理疫費(fèi)調(diào)，夢(mèng)可銜以瓜減寇少臺(tái)應(yīng)掛交旨所技得臂稅揮。則曠：式束中旨：四驢、卻綜衣合矮資錦金擱成界本由拳于借受夏多肚種伍因蒼素黃的妹制究約娃，拋企甩業(yè)探不均可球能化只鏡使教用何某果種夾單艱一偉的判籌望資乏方例式幅，幕往銷往邁需妙要臘通呢過洗多含種證方敘式拍籌助集許所氧需龜資抗金既。尤為駐進(jìn)費(fèi)行眠籌裙資朵決溜策慮，夸就臉要孝計(jì)厚算純確潔定奶企擺業(yè)毀全蠶部罰長寶期摘資腸金抬的授總治成婆本—乒—綜參合產(chǎn)資波金修成惡本杯。歡綜斧合櫻資民金笛成授本劑一映般酬是穗以旦各袍種臟資纏金罵占號(hào)全勤部身資奴金抬的些比礦重墊為畝權(quán)時(shí)數(shù)臂，毒對(duì)劍個(gè)展別摟資包金樹成玻本核進(jìn)盜行押加爭權(quán)乘平籠均捐確錘定漆的完，船故言而醋又想稱加平權(quán)暈平疏均鋒資捉金銹成折本。（胡縮狀寫塌為W齒A芹C側(cè)C）燙。其級(jí)公切式匪：加何權(quán)栗平拍均能資學(xué)本克成透本格＝歐∑向（豬某翻種倘資社本燥占兩全腿部豪資瓣本各的肆比等重×該獸種指資燦本臉的悄個(gè)域別圣資葬本儀成奸本書）式液中塞：Kw—化—綜現(xiàn)合翁資侍金否成灰本悔；Ki—潔—第i種斜個(gè)開別菌資零金撓成漂本征；Wi—塞—第i種辛個(gè)乳別辟資捎金仿占年全事部站資敵金慮的樹比別重判（足權(quán)伍數(shù)繞）說擁明北：用燥賬摧面攜價(jià)穿值框計(jì)石算W腸A居C郵C反受映天的刪是車已夸籌叔資酬本始的崖過死去終綜慣合掩成測(cè)本奧；共用壯市殘場(chǎng)市價(jià)者值勵(lì)計(jì)征算煙反才映脫的帶是尾已腳籌扒資撕本乘的闊當(dāng)漆前趕綜睬合驅(qū)資轉(zhuǎn)本凳。權(quán)予數(shù)燦的奮確擾定同方亦法芒：★賬劍面往價(jià)限值受法★市劑場(chǎng)淺價(jià)域值漫法例7，某會(huì)企鐘業(yè)硬帳尚面助反酷映澡的無長輔期且資互金搞共5惠0牲0萬件元棕，棚其豬中僅長六期友借酸款輝額1咽0繭0萬集元侵，要應(yīng)末付饞長翠期灘債棉券5高0萬牽元摘，焰普廊通刮股2劇5捆0萬舊元決，考保關(guān)留方盈稍余1律0沒0萬占元百，跑其歸成鐵本渾分常別頓為6季.省7％絹、9速.傘1棵7％己、1啦1窄.傳2債6％腔、1旨1％園。社該藝企移業(yè)晴的亦綜擴(kuò)合巨資墳金頑成薯本挨率躲為剖：解量：6渣.涉7樹%運(yùn)×反1吧0弓0泛/囑5輔0揚(yáng)0＋9皂.視1吸7％×煩5滅0饑/都5相0墨0＋1揪1丸.獻(xiàn)2輪6％×不1糞0卷0看/開5助0券0＋1把1％×哀1間0臂0倍/趣5鼠0揉0＝1念0旨.賊0般9％上名述彩計(jì)命算仔中鬼的懼個(gè)鋤別抬資覆金博占也全榴部殲資揉金悶的則比匙重光，捉是沿按阿帳摘面狹價(jià)得值塔確贊定石的偽，打其赤資艘料邀容籌易肉取蠢得蜂。呀但疊當(dāng)村資租金語的爆帳剛面按價(jià)與值妄與填市股場(chǎng)裙價(jià)譜值釘差疲別符較落大膜時(shí)作，孝比悄如拉股姜票球、瓶債近券聯(lián)的黑市什場(chǎng)瓦價(jià)禾格期發(fā)爐生福較暑大墻變鎮(zhèn)動(dòng)想，驅(qū)計(jì)琴算末結(jié)悠果索會(huì)地與教實(shí)押際老有箭較坡大你差寫距抖，蓋從容而根貽格誤晚籌豪資煌決館策側(cè)。站為艘了回克塔服造這趙一氣缺柳陷臉，敢個(gè)榴別息資竿金喬占滴全竟部卷資攀金擇比早重筑的雖確葛定舞還感可午以粗按拍市擾場(chǎng)馳價(jià)區(qū)值德或撿目飾標(biāo)居價(jià)宿值持確明定東，跪分叼別劍稱緊為很市宅場(chǎng)監(jiān)價(jià)郵值胖權(quán)益數(shù)隔、忍目漂標(biāo)捉價(jià)翅值結(jié)權(quán)偽數(shù)興。五溝、厚邊差際扛資反本舌成理本邊鼓際臣資蓄本籌成偵本解是程在拴多尚次破籌暢措復(fù)資辰本刊時(shí)恐，達(dá)取延得墓最貧后好一監(jiān)筆極籌赤資騙的不成框本指。故它跡實(shí)廉質(zhì)遣是鋤新遷增狠資烏本斑的限加熱權(quán)則平芽均村資唯本抬成插本段。◆計(jì)木算郵公鹿式胡：追尖加忽籌辛資旺的累資均本校結(jié)靠構(gòu)

影響邊際資本成本的因素①各種資本來源的資本成本（即個(gè)別資本成本）②目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)◆個(gè)畜別咽資葛本轎成歌本冠和資僑本詠結(jié)屈構(gòu)芹的爸變振動(dòng)桐對(duì)犧邊槳際蠻資跪本耽成濁本醋的接影捏響情況個(gè)別資本成本資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本（1）（2）（3）保持不變保持不變

變動(dòng)保持不變變動(dòng)保持不變與增資前相同變動(dòng)

變動(dòng)◎?qū)嵢珉H姑上票，儉企遺業(yè)絨的壓籌貴資線總槐額栽越縣大煮，腎資樸金狂供歉應(yīng)叉者標(biāo)要塌求序的弓報(bào)宗酬采率闖就挪越導(dǎo)高旅，怖這普就芬會(huì)舊使救不凍同尊追子加稱籌色資筋總篩額觸范舒圍仙內(nèi)娘的章邊嗎際城資墻本椒成蜘本不灶斷打上健升。如何計(jì)算邊際資本成本邊詠際福資望本安成姻本戚的幫計(jì)虛算卷程駝序撲（腿資宇本坊結(jié)泉構(gòu)意保那持卷不旗變脅，館個(gè)拿別換資扛本委成落本闖變難動(dòng)呢）①確沈定異公艷司伙最明優(yōu)悉的慌資問本賣結(jié)魯構(gòu)假毒定追拒加斜籌廈資繁的需資壩本征結(jié)賊構(gòu)棋與疼企駝業(yè)菜原劑來綠的惕資每本哨結(jié)廁構(gòu)保擋持裳一蹄致。②確孟定澡各猶種障籌璃資劫方廢式飼的警資聰本極成要本例8：假轎設(shè)銹某塊公洪司倚目僑前綠的手資兆本貨結(jié)特構(gòu)捎較攏為語理綿想露，倚即大債省務(wù)仍資篩本貧占4匪0禁%，膀股率權(quán)笛資冠本夠占6師0鏈%蘇(通犁過扭發(fā)擠行礙普沙通鍵股峽股游票盈取橋得)，切根宿據(jù)咳測(cè)辮算歇，測(cè)在棚不號(hào)同磨的盞籌飾資兇規(guī)都模冊(cè)條總件圣下侄，詢有揉關(guān)鏈資市本喝成敏本散的認(rèn)資激料很如涉表1所材示龍，竊據(jù)誰此塞計(jì)須算賄不佳同此籌淺資暖規(guī)什模辭條宜件禽下錯(cuò)的朋資葉本惡成甩本跨。表1籌培資警規(guī)賄模愚與產(chǎn)資帆本破成山本族預(yù)喝測(cè)資本來源資本結(jié)構(gòu)新籌資規(guī)模范圍（元）資本成本債券

普通股40%

60%100000以內(nèi)（含100000）100000～200000200000～300000300000以上150000以內(nèi)（含150000）150000～600000600000～900000900000以上5%6%8%10%12%14%17%20%③確幕定慣不洪同瓜籌享資院規(guī)嘗模預(yù)條慶件嫂下杠不狠同范籌轟資蝴方漫式猛的捧個(gè)飽別民資潔本帳成鄉(xiāng)豐本悠的籌課資屯總鉛額麻分稍界滴點(diǎn)根據(jù)公式計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)，見表2資本來源籌資總額分界點(diǎn)（元）總籌資規(guī)模（元）資本成本債券

100000/0.4=250000200000/0.4=500000300000/0.4=750000250000以內(nèi)（含250000）250000~500000500000~750000750000以上5%6%8%10%普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000900000/0.6=1500000250000以內(nèi)（含250000）250000~10000001000000~15000001500000以上12%14%17%20%表2籌舒資貫總割額給分嶼界林點(diǎn)陳及黑資傻本刊成糠本不菌同?；I械資縣總殿額涌的拘邊墳際牽資委本假成巾本籌資總額范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本250000以內(nèi)（含250000）債券股票40%60%5%12%40%×5%+60%×12%=9.2%250000～500000債券股票40%60%6%14%40%×6%+60%×14%=10.8%500000～750000債券股票40%60%8%14%40%×8%+60%×14%=11.6%750000～1000000債券股票40%60%10%14%40%×10%+60%×14%=12.4%1000000～1500000債券股票40%60%10%17%40%×10%+60%×17%=14.2%1500000以上債券股票40%60%10%20%40%×10%+60%×20%=16.0%④鏡計(jì)系算橫邊取際州資秤本作成導(dǎo)本第咸二察節(jié)櫻杠描桿政效脫應(yīng)杠慶桿叔效帆應(yīng)偶是夏指翻在喝合申適女的亮支茅點(diǎn)蠢上,通近過徑使依用具杠輔桿怨，趨只信用殖很顛小騎的搜力比量吐便場(chǎng)可美產(chǎn)副生燭更稼大蓋的拋效繭果卻。財(cái)留務(wù)撓管層理東中等的偉杠山桿琴效輝應(yīng)仇，噸是腔指叔由族于糞固剩定娘費(fèi)請(qǐng)用俱（向固魄定循成新本柜和說利餃息右）腎的克存兵在令，和當(dāng)賞業(yè)統(tǒng)務(wù)哨量適發(fā)容生冶比袖較些小果的萬變貝化太時(shí)華，屬利哥潤宗會(huì)忙產(chǎn)退生贊比移較洲大第的撤變鵝化扁。企載業(yè)反在霉取各得歐杠京桿繭利唐益腦的才同加時(shí)查，宏也雄加像大毀了亞收往益拐波棄動(dòng)桶的宵風(fēng)頑險(xiǎn)朵性夏，趁因角此嫁，僚在翻資慨本扶結(jié)秧構(gòu)盯決獅策縣中幕，脆企遮業(yè)故必增須察權(quán)禾衡返杠晴桿盞利麻益辭及滔其漆相員關(guān)風(fēng)的危風(fēng)撿險(xiǎn)繪，疊進(jìn)界行椒合框理壺規(guī)圾劃穿。企蠅業(yè)叛杠耳桿婦效峽應(yīng)改包虜括經(jīng)筒營柴杠鑒桿胖、柔財(cái)減務(wù)廳杠模桿青與蜻總侄杠黎桿局。經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿經(jīng)窮營弟杠篇桿反升映幕銷斧售幼量夢(mèng)與祥息稿稅昨前轎利認(rèn)潤秘之粒間杠的徐關(guān)羞系白，想主家要既用遙于譽(yù)衡集量勉銷號(hào)售預(yù)量述變員動(dòng)道對(duì)含息近稅旅前狡利皆潤盟的竹影斥響單。財(cái)夸務(wù)唉杠晌桿主蓋要蘭反付映謝息處稅介前英利起潤撐與都普肝通彼股慶每蓋股飯收牌益巷之愁間緞的皮關(guān)忌系歡，數(shù)用勁于窯衡焦量礎(chǔ)息滾稅抖前娛利狡潤的變墨動(dòng)濃對(duì)筑普哥通員股秧每瘦股陪收午益軟變買動(dòng)闊的賴影花響陜程景度互。一歐、銜經(jīng)蕩營屠杠睬桿進(jìn)與理經(jīng)恨營邪風(fēng)棗險(xiǎn)盈瞞虧豎平題衡左點(diǎn)張分覽析公食司河的擊利勻潤殼（仇息倡稅邁前砌利歌潤商）斜與臨成渡本齡（慨營狀業(yè)粘成屯本均）橡和貢業(yè)發(fā)務(wù)迎量貿(mào)（摔產(chǎn)隊(duì)銷邀量果）閣之店間詢的舍關(guān)匹系暑。E束B區(qū)I都T盲=元P漆Q律-插V碌Q天-飽F很C當(dāng)吩盈迷虧家平林衡釀點(diǎn)陡銷誓售蔬量QB診E，E云B研I豬T允=適0，陵則0區(qū)=QB癥E×（P徑-進(jìn)V）-禮F宗CQB車E=孝F請(qǐng)C拔/（P哨-躬V）邊謠際扮貢少獻(xiàn)=銷冰售劉收絲式入-變兩動(dòng)位成惹本邊財(cái)際捕貢壺獻(xiàn)希率=邊棄際鎖貢銹獻(xiàn)÷銷侮售沒收涌入變見動(dòng)腎成盯本脾率=變駕動(dòng)吊成版本÷銷牧售負(fù)收伸入變娃動(dòng)滴成搏本鄭率+邊鋸際狗貢迅獻(xiàn)脂率=短1QEBIT經(jīng)要營絕杠踐桿經(jīng)地營際杠鄙桿是肌由暗于疑固板定馳成被本規(guī)相敘對(duì)竭固樹定辨而踐引姻起剃的守息兔稅嘗前戶利抹潤叉的系變浙動(dòng)歇幅影度柜超橡過亦銷祥售道收宏入殃的烘變贈(zèng)動(dòng)永幅窯度拿的設(shè)現(xiàn)摩象冤。經(jīng)必營當(dāng)杠麗桿途產(chǎn)搶生熟的衫原桿因差：

當(dāng)銷售量變動(dòng)時(shí)，雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動(dòng)率大于銷售量變動(dòng)率。經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的◎經(jīng)責(zé)營趨杠做桿障的豆計(jì)晝量?

理論計(jì)算公式：經(jīng)怕營統(tǒng)杠煤桿嫌系橫數(shù)涂（D蔽O謀L）—拐—息暑稅升前狼利太潤分變?cè)讋?dòng)瓶率碑相桌當(dāng)茫于載產(chǎn)箏銷材量性變惡動(dòng)短率墻的谷倍敗數(shù)?

簡化計(jì)算公式：清茫晰過地巷反墨映煉出商不逗同芹銷犯售惕水賴平仇上啄的練經(jīng)圍營弓杠粒桿范系脆數(shù)例9：A沙C臨C公劑司逆生叔產(chǎn)A產(chǎn)哈品滴，唉現(xiàn)雙行配銷餅售哪量充為2當(dāng)0僅0民0價(jià)0件太，春銷調(diào)售蠟單禁價(jià)(已扎扣事除慈稅竿金)愈5元鴿，殿單排位宗變浮動(dòng)瓣成訓(xùn)本3元約，麥固酬定贊成螺本數(shù)總紙額2奶0價(jià)0蚊0望0元寨，捐息找稅巷前西收壓益你為2翁0招0塌0聰0元?jiǎng)印＜偎O(shè)助銷償售取單埋價(jià)借及滑成奏本匪水稍平主保未持全不悟變獻(xiàn)，嚴(yán)當(dāng)禾銷息售氧量激為2嫂0遷0森0私0件柱時(shí)陳，龍經(jīng)鳳營礙杠疼桿礙系押數(shù)寺可禽計(jì)遲算胃如倦下給：【例1蘋0】假毒設(shè)宅單玩價(jià)音為5種0元怪，究單棉位畝變慚動(dòng)蒜成玩本肝為2機(jī)5元兇，擇固溝定鳳成貼本仁總問額團(tuán)為1灶0遼0患0斷0掀0元迅，陪不隙同督銷倆售鑰水罰平班下完的E蜓B篩I廉T和D偵O跌L見紅表耐。表月不引同暈銷貼售軌水堡平懸下伍的圓經(jīng)只營粉杠夾桿澇系狡數(shù)銷售量（件）（Q）息稅前收益（元）（EBIT）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）0100020003000

4000500060007000800010000-100000-75000-50000-250000

2500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00無窮大

5.003.002.332.001.67盈游虧平移衡貼點(diǎn)◎影晉響蹦經(jīng)染營斗杠明桿促系涂數(shù)奧的裙因策素園分政析影糞響此經(jīng)朱營毀杠殊桿驅(qū)系談數(shù)那的窄四協(xié)個(gè)搭因?qū)⑺伫Z：幼銷盜售患量展、瓦單腫位她價(jià)蜻格天、將單甚位冬變爆動(dòng)座成育本巡壽、怨固昆定萌成鴿本蓄總之額娘。影響DOL的四個(gè)因素與DOL的變化方向與EBIT的變化方向

銷售量（Q）反方向同方向

單位價(jià)格（P）

單位變動(dòng)成本（V）同方向反方向

固定成本（FC）經(jīng)厘營誘杠孝桿焦系銳數(shù)憲（D精O鳴L）量越士大慘，加經(jīng)旅營價(jià)風(fēng)禁險(xiǎn)匪越自大伏。經(jīng)另營混杠格桿遙系卵數(shù)般本滑身箱并準(zhǔn)不鼠是杜經(jīng)諷營喇風(fēng)占險(xiǎn)胳變呼化執(zhí)的催來馬源診，匯它腔只棍是超衡盲量善經(jīng)喘營鞋風(fēng)荒險(xiǎn)飄大凝小玻的拼量宇化散指戴標(biāo)堡。債事刑實(shí)闖上蝴，偽是佛銷地售才和偽成賤本堪水獲平火的秋變社動(dòng)堂，糞引看起伶了靠息箏稅科前拴收番益愁的狠變堆化嫁，掌而經(jīng)幫營舅杠哄桿華系礙數(shù)老只回不傍過彩是飄放概大挨了E騙B怎I城T的維變稿化廉，根也度就疫是塞放啦大惜了艦公查司怪的染經(jīng)胖營錯(cuò)風(fēng)老險(xiǎn)。股因們此疊，炭經(jīng)差營狠杠叢桿夜系舊數(shù)譽(yù)應(yīng)寺當(dāng)構(gòu)僅靠被紛看愁作苗是第對(duì)考“盟潛鵲在井風(fēng)揚(yáng)險(xiǎn)他”捕的晝衡杠量珍，馬這炮種砌潛住在納風(fēng)傳險(xiǎn)輛只炸有欺在脾銷攀售稈和征成及本嘩水股平施變?cè)鴦?dòng)馬的亮條萬件您下監(jiān)才更會(huì)竹被幸“碎激閘活皂”魔。特洋別饞提解示經(jīng)蜘營躺風(fēng)菜險(xiǎn)是浪指仰由堵于昏商廁品孫經(jīng)嫩營忌上啦的辛原丙因隔給領(lǐng)公膠司禮的辣收絞益(指博息輸稅凝前類收血益)或?qū)邮樟乓姹槁收T帶白來昆的蘿不瞧確脅定侍性蝴?！蛐杞钋笤S、卻價(jià)俯格燥、沫成灶本飽影低響◎經(jīng)吊營洪風(fēng)功險(xiǎn)炎的什衡泛量—課—經(jīng)喂?fàn)I釀杠奧桿聯(lián)系伙數(shù)二狐、餓財(cái)拒務(wù)往杠彈桿飄和子財(cái)老務(wù)飽風(fēng)詳險(xiǎn)財(cái)凈務(wù)傅杠音桿昌（E駕B典I座T庭→爹E掀P米S）財(cái)獅務(wù)次杠噴桿反培映息苦稅集前此利府潤與普全通廳股嗽每宋股愁收液益之鎮(zhèn)間母的對(duì)關(guān)英系刑，全用乏于抽衡賊量狹息秋稅希前景利落潤籌變輛動(dòng)瞎對(duì)勒普往通梅股什每豪股京收右益稅變農(nóng)動(dòng)牙的絞影稼響類程勺度互。EPSEBIT財(cái)務(wù)杠桿財(cái)北務(wù)嬸杠乒桿站產(chǎn)瘡生集的甘原海因

在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定資本成本（利息）就會(huì)相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財(cái)務(wù)杠桿利益或損失。財(cái)務(wù)杠桿是由于固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的◎財(cái)享務(wù)筆杠媽桿章的委計(jì)煎量財(cái)幅務(wù)星杠陜桿把系吳數(shù)麻（D降F蕩L）—鋒—指移普嶺通恩股物每體股第收蠟益新變璃動(dòng)筑率搶相釀當(dāng)歲于豪息其稅統(tǒng)前殊收?qǐng)@益著變夠動(dòng)義率院的型倍菊數(shù)?理論計(jì)算公式：?

簡化計(jì)算公式：【例1債1】承【例9】假輕設(shè)A羨C儀C公畝司貧的蘇資齊本岔來圖源幕為棵：接債霉券1墾0懸0亂0農(nóng)0叫0元斃，曉年吼利跨率5心%；悅優(yōu)錢先殊股5謝0霧0股雀，順每亂股冰面您值1贏0巾0元挽，疤年飼股喇利么率7技%；俗普質(zhì)通康股認(rèn)為5觀0叔0股趴，序每座股逗收堪益8元素，A堤C墻C公該司尤所激得刺稅膚稅令率鎮(zhèn)為5谷0撈%?！纠?閑2】某皂公但司煎為骨擬雀建說項(xiàng)深目象籌督措劉資艱本1外0煌0明0萬婦元鍬，侵現(xiàn)很有份三討個(gè)石籌縱資女方擦案藥：A：亮全糞部僵發(fā)念行蝕普刃通占股錫籌競資摧；B：立發(fā)假行冰普朋通跌股劣籌濟(jì)資5渣0扎0萬押元吼，江發(fā)展行蟻債桌券綿籌墊資5冷0伙0萬訊元葉；C：番發(fā)鄭行莫普壘通點(diǎn)股慘籌項(xiàng)資2終0躺0萬醋元迫，宋發(fā)蘿行姜債憲券敵籌行資8把0薦0萬獸元件。假竭設(shè)第該梨公脾司逼當(dāng)黑前欲普串通聞股宗每笛股純市央價(jià)5爭0元宴，崗不說考半慮乎證垃券害籌超資寬費(fèi)規(guī)用佳；棗該明項(xiàng)棵目源預(yù)膊計(jì)星息億稅裙前鍬收躬益辯為2榴0缺0萬糞元舞，礙借刑入綱資寬本土利脊率揚(yáng)為8灶%，怒所樣得叨稅言稅里率纏為3撫0齒%，三壞個(gè)芝方貍案削的饅財(cái)曾務(wù)棵杠優(yōu)桿皂系敵數(shù)棍和扒普轟通電股辜每托股農(nóng)收頌益嘉如掏表羊所擋示桐。表不細(xì)同勇籌皮資孕方貿(mào)案健財(cái)距務(wù)權(quán)杠偉桿師系步數(shù)項(xiàng)目A方案B方案C方案資本總額（萬元）其中：普通股（萬元）公司債券（萬元）息稅前收益（萬元）利息（8%）稅前收益（萬元）所得稅（30%）稅后收益（萬元）普通股股數(shù)（萬股）每股收益（元/股）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)10001000

0

20002006014020

7

11000500

500

200401604811210

11.2

1.251000200

800

2006413641954

23.75

1.47財(cái)況務(wù)在風(fēng)伍險(xiǎn)也甚稱亞籌慌資鍵風(fēng)方險(xiǎn)退，覽是影指學(xué)舉狀債拳經(jīng)火營踏給膠公較司同未洽來刮收廟益駛帶耀來嚷的斤不孤確掉定僑性初?！蛴绊懾?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

舉債經(jīng)營效益的不確定性現(xiàn)金收支調(diào)度失控資本結(jié)構(gòu)不合理金融市場(chǎng)客觀環(huán)境的變化

…………◎財(cái)冷務(wù)蛋風(fēng)衛(wèi)險(xiǎn)溉的凍衡符量—支—財(cái)倆務(wù)學(xué)杠孟桿珍系潑數(shù)三泥、隆綜盈合孫杠想桿延和豎公跨司承風(fēng)如險(xiǎn)總料杠么桿反微映銷倘售拋量與每浙股坡收島益之掀間誼的矛關(guān)淋系規(guī)，用摸于團(tuán)衡電量耕銷串售蜘量棋變巴動(dòng)堅(jiān)對(duì)杏普窯通霜股報(bào)每烏股陸收碎益窮變竄動(dòng)啦的闖影邪響爪程毫度凳。◎綜析合杠常桿陰的籮含罵義◎總?cè)靖苈?lián)桿漆產(chǎn)掛生煤的庫原評(píng)因EBIT總杠桿EPS財(cái)務(wù)杠桿Q經(jīng)營杠桿

由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率；

由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤的變動(dòng)率。

銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是綜合杠桿效應(yīng)。綜合杠桿是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用而產(chǎn)生的◎總樣杠溝桿劇的胸計(jì)矮量總吵杠睡桿爆系亞數(shù)盡（D壤T棒L）—筍—指火普膜通齡股荒每宣股雁收伴益燥變青動(dòng)親率罪相垃當(dāng)角于桑產(chǎn)博銷涼量運(yùn)變浮動(dòng)惰率蠻的堅(jiān)倍憲數(shù)?理論計(jì)算公式：?

簡化計(jì)算公式：D憂T耗L宣=硬D算O相L獄×視D猶F煎LD棄T釘L莫=敵D暢O割L×D鳳F晝L古=2蘆×燥2羞.灰5俯=眼5例1接3：哲（歌例9）A熔C愈C公拾司討生歸產(chǎn)A產(chǎn)奮品寄，莫現(xiàn)政行榮銷估售隊(duì)量功為2杜0局0耳0你0件交，套銷繡售紅單緣瑞價(jià)(已蓬扣發(fā)除胡稅枯金)恩5元蛙，壘單惠位伯變養(yǎng)動(dòng)止成煤本3元鉤，刻固娘定災(zāi)成俘本念總概額2橋0續(xù)0昏0務(wù)0元丘，墓息搜稅共前典收錢益室為2應(yīng)0壁0簡0舟0元泊。纏（P攀P種T遠(yuǎn)3蛇6）（啄例1差1）踩，兔假趕設(shè)A皺C(jī)已C公棍司掏的忽資喜本法來色源創(chuàng)為透：睜債遠(yuǎn)券1錄0費(fèi)0促0摟0待0元崇，既年怎利濁率5槍%；艦優(yōu)劇先割股5棟0榴0股占，雨每歪股納面揉值1仆0略0元闖，條年研股換利唱率7廚%；釋普狡通略股樣為5待0驕0股儉，蔬每痛股慶收獻(xiàn)益8元龍，A因C境C公彈司袖所鑒得烈稅蛛稅五率緞為5虎0瓣%。肺（P捆P部T爛4題3）公賓司繩總針風(fēng)廉險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總懇杠愈桿慶系康數(shù)疑（D雹T泉L）絹越唱大旅，景公希司皇總覆風(fēng)俱險(xiǎn)狹越儲(chǔ)大播?？氐曛普Z程示度巴相志對(duì)限大炊于翻對(duì)院經(jīng)扭營潛風(fēng)然險(xiǎn)崗的貞控堅(jiān)制控銀制頁難隆度斤較冷大第積三能節(jié)英資獅本守結(jié)彩構(gòu)淘決積策—永—狹籠義糾的唇資籠金披結(jié)傷構(gòu)茫是蠻指毅長音期奧資誰金襲結(jié)們構(gòu)資藏金嚷結(jié)價(jià)構(gòu)蛋是壘指天企讓業(yè)貢各消種簡資樓金謹(jǐn)?shù)馁?zèng)構(gòu)使成毯及勵(lì)其刑比奧例肅關(guān)濱系裳?！摗獜V尋義病的版資廈金兇結(jié)概構(gòu)咐是愧指教全奇部轟資吊金(包安括頸長麥期六資含金冒、攏短獸期痰資懶金)的雞結(jié)派構(gòu)資金來源內(nèi)部融資外部融資股票長期負(fù)債普通股優(yōu)先股股權(quán)資本公司債券銀行借款

債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)折舊留存收益長期資金來源短期資金來源新勺優(yōu)練序蓮融革資片理繡論代寸理夸理姓論平瞎衡單理熱論凈古營貢業(yè)蜘收剩益山理訴論凈捕收務(wù)益跳理城論M極M理宜論傳糾統(tǒng)勿折例衷棕理排論相嗎關(guān)暢理評(píng)論一揀、明資讓本麻結(jié)舌構(gòu)興理婆論（框一祝）秀傳榨統(tǒng)糕資蟲本舒結(jié)會(huì)構(gòu)軟理囑論1、翅凈刷收謙益接理每論該討理妖論婦認(rèn)斷為淋，兆借宅入癥債鬧務(wù)匙可稍以糧降蝕低滿企慕業(yè)撿的聲資瓣本熄成佳本銷。饞而他且莖債事務(wù)福程個(gè)度賺越賠高董，姿企侍業(yè)血價(jià)馬值摘就績?cè)郊汛髷偂Ｐ者@呆是卷由棵于挖該壁理掙論笛假退設(shè)惱債壇務(wù)己利議息太和厚權(quán)幼益蔑資療本抄成礙本炒不憤會(huì)任受佛財(cái)焰務(wù)倍杠燈桿趙的毫影段響藏，偉無弄論制負(fù)栽債夢(mèng)程潮度元有斧多記高舅，徒企典業(yè)省的籠債裂務(wù)展利復(fù)息嫁和公權(quán)匯益席資誦本律成相本翅都叫不劃會(huì)槽變腔化跌。與因壁此斗，娃只計(jì)要短債剪務(wù)柱利趁息嶼低痰于數(shù)權(quán)寫益磨資葛本嘩成著本說，爪那聰么勒負(fù)測(cè)債控越飼多齒，鉗企虛業(yè)縫加磨權(quán)造平糞均丙的賀資綱本鋸成資本附就模越宴低糖，魄企牛業(yè)塵凈煌收違益望或括稅姜后繡利永潤廟就夏越縫多暗，民企盼業(yè)詞價(jià)宵值級(jí)也某就訊越港大雖。伏當(dāng)拔負(fù)臘債賣比晶率匆達(dá)邪到1挽0床0賊%時(shí)魄，數(shù)企慌業(yè)鄙加桐權(quán)倒平吸均舍的膏資理本蹤蝶成船本累最制低乓，姓企梨業(yè)僚價(jià)燙值棗也衰將睬達(dá)簡到抬最衛(wèi)大損。2、盼凈對(duì)經(jīng)極營泊收姑益所理輸論該專理腸論僚認(rèn)押為百，傅不殘論鈴財(cái)挎務(wù)潛杠隔桿褲如腰何肅變她動(dòng)傍，掉加晶權(quán)擾平機(jī)均度的歌資冰本撇成卸本快都附是扮固征定糖的先，蜓同底時(shí)茅企棵業(yè)禿的竊價(jià)噴值市也辱就黎固揪定終下扶來抖了創(chuàng)。死其夕假襯定類前變提書是俗：析增份加寧負(fù)甩債飛的羨同遍時(shí)蝕會(huì)吩增材加柿權(quán)箏益?zhèn)}資甚本絨的席風(fēng)凳險(xiǎn)畝，簡從桶而倦使會(huì)權(quán)混益鋼資顏本菌的拐成舌本評(píng)上跑升魂。逗因他此陸，雙資負(fù)本描結(jié)華構(gòu)迷與熟公估司帥價(jià)銅值室并餐無飽關(guān)爭系停，壺決佩定眨公吹司食價(jià)購值跟的傘是宗營借業(yè)樸利招潤狠。黃根坑據(jù)巷這徑種雹理欲論渠的肥觀股點(diǎn)題，融命資含方愉式陶的腹選船擇謎和宵資銀本云成顯本蛾之帝間咽是緊獨(dú)剝立輩的，梯那貨么服資熊本龍結(jié)超構(gòu)立決灘策態(tài)就僑沒切有凱必次要掃了僚，慶企齡業(yè)諒并持不豪存祥在焦最穩(wěn)佳錫資收本禮結(jié)牙構(gòu)用的擺問葛題腐。3、嚇折賭中評(píng)理轉(zhuǎn)論該漏理針論屠，喂認(rèn)戶為菊企桐業(yè)傲利結(jié)用痰財(cái)逢務(wù)條杠瓣桿衛(wèi)導(dǎo)囑致饑權(quán)彩益在成可本炒上差升緩，忙但體在刃一倍定鏡程版度野內(nèi)眠并屯不揪會(huì)排完值全俗抵渾消即利壞用奪資匆本敘成矩本格低纏的宴債東務(wù)伴所相獲沖得譜的站好耽處殺，德從限而白能功夠皇導(dǎo)棵致春加笛權(quán)拒平奶均鎮(zhèn)資樓本蓄成辱本彼的亮下弦降蛛，哀使耀企嘴業(yè)數(shù)總岡價(jià)希值況上致升譜。咐但親超陰過綿一踩定茫限圓度做后諷，瀉權(quán)削益喊成妹本襲的所上評(píng)升徑就般不今會(huì)蛙被賤債鋸務(wù)滴的慘低光成亞本框所訪抵世消飽，脾反確而譽(yù)導(dǎo)富致舊企收業(yè)弓加軟權(quán)寸平憐均每的齡資宇本訊成飄本大的白上譯升頓。啊加浮權(quán)資平李均暑資欄本昨成獲本擠從倦下道降零轉(zhuǎn)怕為濤上跌升桃的描轉(zhuǎn)解折桃點(diǎn)徒，米就這是切加息權(quán)狼平扁均秧資梳本道成跌本至的午最汽低監(jiān)點(diǎn)耍。竟這州時(shí)怠的尼負(fù)貪債蚊比筍率載就領(lǐng)是朵企冠業(yè)遍的殼最脅佳養(yǎng)資刪本民結(jié)逃構(gòu)陵。（劫二濫）兆現(xiàn)全代煌資命本仆結(jié)塵構(gòu)差理叛論1、M筆M理酸論1富9賢5莖8年攪，局美襖國鍛金認(rèn)融肝學(xué)姥家釀、葛財(cái)戴務(wù)淡學(xué)放家細(xì)莫咱迪君格前利描亞掏尼碗和針米絹勒測(cè)在《資哲本助成蝦本雁、捧公榨司狼財(cái)襪務(wù)劉與席投潤資和管奴理》一塵文賴中責(zé)提瞎出匙了誦莫睡迪悅格療利悉亞窗尼—米登勒谷模惱型巾（侄簡擺稱M蜜M模章型舞）島，收形并成欺了聲現(xiàn)虜代嫌資地本她結(jié)重構(gòu)委理棉論辭的遮基殘礎(chǔ)購。M低M理隊(duì)論上的輩假旨設(shè)榆前引提熱是扁完穗善欺的火資壇本潛市夠場(chǎng)凱。完臉善沸的鴿資欄本鏈?zhǔn)蝎@場(chǎng)立指凡的拿是塑：(谷1葡)投澡資餐者暫能辯在神金釘融霉市馳場(chǎng)墊上集進(jìn)峽行芽完魄全皮的紋套抹利筋活苗動(dòng);(述2被)不盯存孟在挖信塑息口不茫對(duì)發(fā)稱;(疑3紅)不謹(jǐn)存漂在縣稅惕收剪和汁其秀他丹交樣易細(xì)成斷本餅。無事公酸司蹲稅炕的M誤M模扇型M色M理禁論碑認(rèn)啦為儲(chǔ)：倒低寺成腸本剛的雙舉建債召利蔑益皺正市好輛會(huì)軍被膚股攻本金成句本帥的秧上悄升循所纏抵鼓消送，致所搬以是增鬼加饑負(fù)容債控不溜會(huì)據(jù)或辣降謙低膽企居業(yè)臟的亦加營權(quán)易平忙均無資孫本健成啞本您，號(hào)也羨不批會(huì)旅改腔變嗚企扶業(yè)辭的碧價(jià)綢值殊，陶即補(bǔ)企唇業(yè)歌價(jià)之值亂和撒加奸權(quán)尸平禿均惱資躍本蝴成牽本漠不遭會(huì)陸因衰其催資寬本粱結(jié)地構(gòu)列的忽改懇變舅而馬變獻(xiàn)化消。有配公男司暈稅著的M義M模架型M揮M理蒼論絲式認(rèn)襯為駝：忽在桑有彼公擊司檔稅引（固企燈業(yè)藍(lán)所榮得蘆稅撕）葬的屋情宵況壘下舍，晌通寶過買提伙高效負(fù)雪債—權(quán)滔益男比寸，沙企竊業(yè)披可啄以吩降田低仙其穴稅紐奉負(fù)筆，攜降瞞低邀資亞本竄成閑本漲，萬從艦而英提駛高融企弟業(yè)婦價(jià)五值作。2、叛權(quán)魚衡輔理鋸論考磚慮辯負(fù)否債捏帶命來四利乘益模的辦同斑時(shí)條，在考丘慮婦負(fù)考債際帶各來煩的努風(fēng)儉險(xiǎn)脫和特費(fèi)戒用朋，擁因漢為況這廚些脆風(fēng)擦險(xiǎn)斯和歌費(fèi)木用免會(huì)瓦在說一惕定含程牌度碌上燈抵辨消鴉負(fù)艦債艱帶寄來禾的政收請(qǐng)益采，閃故常制要約背了釣無緣瑞限裁追編求吧免庫稅銳優(yōu)番惠憂的軋欲糟望味。必因傅此兆，捆公陡司謹(jǐn)?shù)钠兆钚图驯碣Y滲本嚇結(jié)檔構(gòu)踏就栽是也平游衡免彎稅注優(yōu)襪惠愛收追益和良債瀉務(wù)既上材升虛帶腔來魚的財(cái)琴務(wù)球危壤機(jī)無成雪本的福結(jié)則果泡。公士司鑒的烤財(cái)鏡務(wù)串危犧機(jī)診成肥本隙包村括辯：睡破流產(chǎn)勉成宵本梳和艦代氏理奏成張本莫。破火產(chǎn)更成癥本現(xiàn)：因范財(cái)鍛務(wù)鵲危篩機(jī)著導(dǎo)南致鏈破謝產(chǎn)盒而據(jù)產(chǎn)萌生傲的誦成陡本典。代稍理愈成涉本其：出錄現(xiàn)猴財(cái)湯務(wù)炭危寫機(jī)咳但快未榆破廚產(chǎn)跪，鄭代及表才股雞東稀利估益閃的醉經(jīng)的營怨者勿則警會(huì)僅采細(xì)取姿次系優(yōu)組或友非剃優(yōu)娘決幸策掘，飯而姻犧躺牲交債討權(quán)熟人層的您利物益飛，藝少義發(fā)財(cái)債坦券扁，唐選掠擇們股愈權(quán)遞融斧資僚。3、百信興息蹈不片對(duì)到稱允和撈優(yōu)疼序俯融餓資種理究論梅農(nóng)耶考斯秒和剩邁奪基徐里鍋夫旋（M痛y繞e悉r恩s切a愈n焦d桂M魂a繪j虹l繳u很f練,餃1士9罵8和4）休提騰出曲，酸由紀(jì)于幫信嶄息橡不揭對(duì)嶼稱云下廉的拌逆糖向丸選強(qiáng)擇僅問丟題奸的裂存模在播，災(zāi)市血場(chǎng)盡往慮往設(shè)會(huì)世低醉估束增刪發(fā)希新懇股錦的接廠鍛商捕的維價(jià)郵值刻?；枰蛟龃嘶?，性企僑業(yè)脅在示選直擇腎融銀資鴿方心式塞時(shí)嫩存布在運(yùn)一晃個(gè)燃先領(lǐng)后鉆順呆序畜，蠢相濃