白羽肉雞行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：海外引種受限白雞養(yǎng)殖鏈機(jī)會(huì)

行業(yè)研究證

券

研

究

報(bào)

告農(nóng)林牧漁

2022年

11

月

08日白羽肉雞行業(yè)深度研究報(bào)告推薦（維持）海外引種或持續(xù)受限，布局白雞養(yǎng)殖鏈機(jī)會(huì)高致病性禽流感疫情下海外引種受限、國(guó)內(nèi)自主供應(yīng)仍在發(fā)展中，我國(guó)祖代白羽雞供應(yīng)或?qū)⒊掷m(xù)不足。引種

上，1）當(dāng)前占比

80%的引種

美國(guó)受禽流感疫情和航班運(yùn)輸影響，在秋冬季疫情傳播發(fā)展更為嚴(yán)重的背景下，預(yù)計(jì)可用供種州將極為有限；2）占比

16%的新西蘭因安偉捷品種雞病影響，較難補(bǔ)足供應(yīng)缺失；3）備用引種地歐洲也處于禽流感疫情影響中，波蘭、西班牙等供種國(guó)已被我國(guó)海關(guān)發(fā)布進(jìn)口禁令，解除封關(guān)預(yù)計(jì)需要半年以上；4）國(guó)內(nèi)自主育種的“圣澤

901”等品種供應(yīng)有限，市場(chǎng)推廣的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程仍需要時(shí)間。引種運(yùn)輸條件上，在新冠疫情航班受限情況下直達(dá)航班安排較為困難，白羽雞引種通常為1日齡雞苗，種苗運(yùn)輸至境內(nèi)養(yǎng)殖場(chǎng)的時(shí)間不宜超過(guò)

72h，也應(yīng)避免轉(zhuǎn)機(jī)對(duì)雞苗精力的消耗。另外當(dāng)前種雞存欄質(zhì)量較差，換羽的供給彈性有限，供應(yīng)短缺現(xiàn)象有較大可能出現(xiàn)。從周期傳導(dǎo)的角度來(lái)看，白羽肉雞和生豬養(yǎng)殖類似同為供給周期，白羽肉雞周期的起點(diǎn)源自祖代雞更新量的波動(dòng)，并通過(guò)生產(chǎn)周期傳導(dǎo)到至少

14

個(gè)月之后的雞肉供給。今年5月份以來(lái)，隨著美國(guó)禽流感疫情對(duì)安偉捷供種州的沖擊、新冠疫情影響下中美航班通航的受限，我國(guó)祖代雞引種受到較大影響，5-7

月連續(xù)

3個(gè)月引種為0，雖然

8月恢復(fù)引種，但由于航班匹配難題、禽流感疫情的持續(xù)演繹，引種量繼續(xù)在低位徘徊。2022年1-9月引種和自繁更新量

68

萬(wàn)套，同比減少

20

萬(wàn)套（-22.7%）。我們認(rèn)為，按照周期傳導(dǎo)節(jié)奏推算，明年春節(jié)后父母代雞苗環(huán)節(jié)或迎來(lái)量跌價(jià)升，進(jìn)而明年底或進(jìn)入新一輪周期的上行階段，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)長(zhǎng)周期供給側(cè)的拐點(diǎn)已經(jīng)隱約可見。而在禽流感疫情及航班受限等不可抗力因素的影響下，未來(lái)幾個(gè)月引種受限有望繼續(xù)演繹，若后續(xù)引種持續(xù)低于預(yù)期，周期的高度和可持續(xù)性非常值得期待。行業(yè)基本數(shù)據(jù)占比%0.011.64股票家數(shù)(只)總市值(億元)流通市值(億元)9414,319.5610,330.211.57相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)%絕對(duì)表現(xiàn)相對(duì)表現(xiàn)1M-1.4%-0.4%6M1.8%8.0%12M-9.5%13.1%2021-11-08~2022-11-0710%-2%在行業(yè)景氣階段，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的祖代父母代種雞和商品代雛雞環(huán)節(jié)（代表企業(yè)益生股份、民和股份）的利潤(rùn)水平顯著高于下游的肉雞養(yǎng)殖、屠宰加工和肉制品加工環(huán)節(jié)（代表企業(yè)圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份）。從周期進(jìn)程來(lái)看，上游企業(yè)有望最先受益于雞周期的反轉(zhuǎn)，且股價(jià)彈性也更大。建議重點(diǎn)關(guān)注益生股份、民和股份，其次關(guān)注具備種源優(yōu)勢(shì)、B

端優(yōu)勢(shì)突出且大力發(fā)展

C

端的一體化龍頭圣農(nóng)發(fā)展。-15%21/1122/0122/0422/0622/0822/11-28%農(nóng)林牧漁滬深300相關(guān)研究報(bào)告《生豬養(yǎng)殖行業(yè)2022年三季報(bào)總結(jié)：養(yǎng)殖景氣度向上，關(guān)注企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)》2022-11-01《華創(chuàng)農(nóng)業(yè)周報(bào)（20221024-20221030）：供給仍偏緊，樂觀看待未來(lái)豬價(jià)》2022-10-30風(fēng)險(xiǎn)提示：海外祖代雞引種超預(yù)期恢復(fù)，國(guó)內(nèi)禽流感等養(yǎng)殖疫病爆發(fā)，雞肉價(jià)格下行?！度A創(chuàng)農(nóng)業(yè)周報(bào)（20221017-20221023）：淡化短期豬價(jià)節(jié)奏，積極布局生豬板塊》2022-10-23證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)白羽肉雞行業(yè)深度研究報(bào)告投資主題報(bào)告亮點(diǎn)報(bào)告首先對(duì)我國(guó)白羽雞引種情況做了清晰的分析，說(shuō)明了各海外引種上的供應(yīng)限制因素，做出未來(lái)海外引種大幅受限的預(yù)計(jì)。報(bào)告基于歷史幾輪周期的復(fù)盤，總結(jié)周期的價(jià)格傳導(dǎo)節(jié)奏，推算出明年春節(jié)后父母代雞苗環(huán)節(jié)或迎來(lái)量跌價(jià)升，進(jìn)而明年底或進(jìn)入新一輪周期的上行階段。最后報(bào)告對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司的彈性進(jìn)行敏感性分析，通過(guò)上下游的彈性對(duì)比，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上游的祖代父母代種雞和商品代雛雞環(huán)節(jié)利潤(rùn)水平高于下游環(huán)節(jié)，并總結(jié)周期進(jìn)程中的受益順序，給出關(guān)注益生股份、民和股份、圣農(nóng)發(fā)展的投資建議。投資邏輯海外禽流感疫情持續(xù)，對(duì)國(guó)內(nèi)祖代雞引種將造成較大影響，在國(guó)內(nèi)自主供應(yīng)種源供應(yīng)能力發(fā)展初期，白羽雞祖代產(chǎn)能的短缺將較大概率出現(xiàn)。在行業(yè)景氣階段，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的祖代父母代種雞和商品代雛雞環(huán)節(jié)（代表企業(yè)益生股份、民和股份）的利潤(rùn)水平顯著高于下游的肉雞養(yǎng)殖、屠宰加工和肉制品加工環(huán)節(jié)（代表企業(yè)圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份）。從周期進(jìn)程來(lái)看，上游企業(yè)有望最先受益于雞周期的反轉(zhuǎn)，且股價(jià)彈性也更大。建議重點(diǎn)關(guān)注益生股份、民和股份，其次關(guān)注具備種源優(yōu)勢(shì)、B端優(yōu)勢(shì)突出且大力發(fā)展

C端的一體化龍頭圣農(nóng)發(fā)展。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)白羽肉雞行業(yè)深度研究報(bào)告目

錄一、海外引種或持續(xù)受限.........................................................................................................6（一）引種

集中、國(guó)內(nèi)初步突破

.............................................................................6（二）高致病性禽流感爆發(fā)，海外引種大幅受限

.........................................................81、高致病性禽流感疫情正在歐美爆發(fā)

.......................................................................82、引種受到高致病性禽流感疫情以及航班影響

.......................................................9二、長(zhǎng)周期供給側(cè)拐點(diǎn)隱約可見...........................................................................................10（一）歷史周期復(fù)盤：白羽肉雞行業(yè)周期如何傳導(dǎo)？

...............................................101、白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈從引種到出欄共需至少14

個(gè)月

...............................................102、過(guò)去10

年約經(jīng)歷5輪周期，平均每輪周期2年左右時(shí)間

...............................103、周期核心驅(qū)動(dòng)因子：引種、禽流感疫情及替代

.................................................

11（二）多指標(biāo)判斷白羽肉雞當(dāng)前所處周期位置：長(zhǎng)周期供給側(cè)拐點(diǎn)隱約可見........12三、產(chǎn)業(yè)鏈上游公司業(yè)績(jī)/股價(jià)彈性更大..............................................................................16（一）益生股份...............................................................................................................16（二）民和股份...............................................................................................................18（三）圣農(nóng)發(fā)展...............................................................................................................18（四）仙壇股份...............................................................................................................19四、風(fēng)險(xiǎn)提示...........................................................................................................................20證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)3uWmVqWfZbWiYcUpOpN7NbP6MmOnNpNtRlOmNpOkPmMwOaQqRmRuOnOzRvPoNnN白羽肉雞行業(yè)深度研究報(bào)告圖表目錄圖表

1

2017年至今我國(guó)祖代雞更新量（萬(wàn)只）

................................................................6圖表

2

近年來(lái)，美國(guó)成為我國(guó)種雞主要引種國(guó)

.................................................................6圖表

3

2021年祖代雞更新品種占比

....................................................................................7圖表

4

2022年科寶、圣澤901

更新品種占比顯著提高

....................................................7圖表

5

在產(chǎn)祖代種雞生產(chǎn)效率出現(xiàn)明顯降低

.....................................................................7圖表

6

在產(chǎn)父母帶種雞生產(chǎn)效率呈現(xiàn)顯著下降

.................................................................7圖表

7

科寶父母代種雞效率明顯偏低

.................................................................................7圖表

8

歐美等地觀測(cè)到較多高致病性禽流感疫情

.............................................................8圖表

9

美國(guó)已有43

個(gè)州出現(xiàn)雞群感染疫情

.......................................................................8圖表

10

高致病性禽流感疫情接近覆蓋美國(guó)全境

...............................................................8圖表

11

歐洲此輪禽流感疫情將迎來(lái)新的發(fā)展

...................................................................8圖表

12

秋冬季禽流感疫情將快速發(fā)展

...............................................................................9圖表

13

美國(guó)野生禽類

HPAI

觀測(cè)分布

................................................................................9圖表

14

白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)示意圖

.................................................................................10圖表

15

白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)示意圖

.................................................................................

11圖表

16

豬價(jià)和白雞價(jià)格具有一定正相關(guān)性

.....................................................................12圖表

17

白羽肉雞主要前瞻指標(biāo)跟蹤

.................................................................................12圖表

18

我國(guó)歷年來(lái)祖代種雞更新量

.................................................................................13圖表

19

在產(chǎn)祖代種雞存欄量

.............................................................................................14圖表

20

后備祖代種雞存欄量

.............................................................................................14圖表

21

父母代雞苗價(jià)格.....................................................................................................14圖表

22

父母代雞苗銷量.....................................................................................................14圖表

23

在產(chǎn)父母代種雞存欄量

.........................................................................................15圖表

24

后備父母代種雞存欄量

.........................................................................................15圖表

25

祖代雞強(qiáng)制換羽數(shù)量

.............................................................................................15圖表

26

今年以來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤(rùn)情況

.........................................................................15圖表

27

產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)彈性更大

.............................................................................16圖表

28

各公司股價(jià)漲幅情況

.............................................................................................16圖表

29

益生股份凈利潤(rùn)情況

.............................................................................................17圖表

30

益生股份各業(yè)務(wù)毛利占比

.....................................................................................17圖表

31

益生股份商品代雞苗業(yè)績(jī)彈性測(cè)算

.....................................................................17圖表

32

益生股份父母代雞苗業(yè)績(jī)彈性測(cè)算

.....................................................................17圖表

33

民和股份凈利潤(rùn)情況

.............................................................................................18證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)4白羽肉雞行業(yè)深度研究報(bào)告圖表

34

民和股份各業(yè)務(wù)毛利占比

.....................................................................................18圖表

35

民和股份雞苗業(yè)務(wù)盈利彈性測(cè)算

.........................................................................18圖表

36

圣農(nóng)發(fā)展凈利潤(rùn)情況

.............................................................................................19圖表

37

圣農(nóng)發(fā)展各業(yè)務(wù)毛利占比

.....................................................................................19圖表

38

圣農(nóng)發(fā)展各業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)情況

.........................................................................19圖表

39

仙壇股份凈利潤(rùn)情況

.............................................................................................20圖表

40

仙壇股份各業(yè)務(wù)毛利占比

.....................................................................................20圖表

41

仙壇股份各業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)情況

.........................................................................20證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)5白羽肉雞行業(yè)深度研究報(bào)告一、海外引種或持續(xù)受限歐美高致病性禽流感疫情爆發(fā)，白羽雞海外引種大幅受限。祖代種雞海外引種占比超

90%，美國(guó)為主要引種

地，2022年高致病性禽流感在美國(guó)爆發(fā)，目前雖仍有少量州未出現(xiàn)商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)疫情，但秋冬季候鳥遷移催化疫情發(fā)展，可用引種

將極為有限；備用引歐洲同樣受到

HPAI

的影響，預(yù)計(jì)封關(guān)恢復(fù)時(shí)間半年以上；另外冬季新冠疫情多種發(fā)下國(guó)際航班受限，對(duì)引種運(yùn)輸安排造成巨大挑戰(zhàn)，11、12

月海外引種或有可能為

0。此外，由于種雞質(zhì)量較差，換羽更新的供給彈性有限，國(guó)內(nèi)圣農(nóng)自供的種雞仍有限，因此祖代產(chǎn)能將持續(xù)不足。（一）引種集中、國(guó)內(nèi)初步突破美國(guó)已成為我國(guó)最主要的引種國(guó)。2015-2017年，歐美等多數(shù)國(guó)家禽流感肆虐封關(guān)，至今法國(guó)、波蘭、西班牙等曾經(jīng)的重要種雞出口國(guó)仍未復(fù)關(guān)。2021年，新西蘭引進(jìn)種雞在海關(guān)被檢測(cè)出雞病問(wèn)題，我國(guó)轉(zhuǎn)而增加向美國(guó)引種，至

2022年9月，我國(guó)從美國(guó)引種比例從

2020

年的

12.81%提升至

79.88%，美國(guó)成為我國(guó)白羽雞最重要的引種種州：阿拉巴馬州、田納西州），新西蘭占比

15.93%降至第二。國(guó)（主要引圖表

1

2017年至今我國(guó)祖代雞更新量（萬(wàn)只）圖表

2

近年來(lái)，美國(guó)成為我國(guó)種雞主要引種國(guó)祖代雞更新量美國(guó)新西蘭其他2015105100%80%60%40%20%0%2.91%4.19%15.93%14.40%38.74%72.79%79.88%58.34%012.81%202020212022.1-9資料：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券資料：海關(guān)總署，華創(chuàng)證券科寶為我國(guó)當(dāng)前第一大引種品種。我國(guó)向外引種品種主要系美國(guó)的安偉捷的AA+、羅斯308、利豐，新西蘭科寶，國(guó)內(nèi)自繁品種圣澤

901、科寶艾維茵等。2020年，AA+為白羽肉雞最大引種品種，市占率為

37.34%；2021年3月底，由于新西蘭安偉捷雞病問(wèn)題，我國(guó)于當(dāng)年

3

月底至

8

月底未從新西蘭引進(jìn)該品種，轉(zhuǎn)而引進(jìn)新西蘭科寶、美國(guó)利豐等。2021

年全年，科寶引入市占率較2020年明顯提升

11%左右，至

2022年9月，科寶成為我國(guó)祖代雞引種市占率最大品種，市占率達(dá)35%。圣澤

901較

2021

年市占率顯著提升。根據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年5-7

月，我國(guó)祖代雞更新量為

6.17

萬(wàn)套，較

2021

年同期下降

67.42%。原因系

5-7

月祖代引種基本以自繁更新量為主，而主要引種國(guó)美國(guó)從

4

月起，受航班問(wèn)題疊加國(guó)內(nèi)新冠疫情影響，祖代雞不能按照之前預(yù)定計(jì)劃運(yùn)達(dá)，因此自

4

月底至

7

月底美國(guó)引種未能開放，此階段從美國(guó)引種祖代的數(shù)量為

0。圣農(nóng)集團(tuán)的圣澤

901

在此期間為國(guó)內(nèi)自繁更新主力，至

9

月為止市占率較去年全年提升

11%。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)6白羽肉雞行業(yè)深度研究報(bào)告圖表

3

2021年祖代雞更新品種占比圖表

4

2022年科寶、圣澤

901更新品種占比顯著提高AA+科寶利豐羅斯308圣澤901AA+科寶利豐羅斯308圣澤90110%21%5%26%27%5%25%12%34%35%資料：mysteal，華創(chuàng)證券資料：mysteal，華創(chuàng)證券我國(guó)當(dāng)前種雞質(zhì)量處于較低水平。受多年禽流感影響，疊加上輪強(qiáng)制換羽等因素，行業(yè)整體父母代種雞質(zhì)量不高。此外，科寶和國(guó)內(nèi)品種父母代種雞性能與AA+、羅斯

308等優(yōu)質(zhì)品種仍存在一定差距。行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022

年當(dāng)前祖代種雞生產(chǎn)效率較

2021年下降約25%，父母代種雞生產(chǎn)效率較

2021年下降約16%，故雖當(dāng)前祖代、父母代在產(chǎn)存欄水平仍在中上，行業(yè)的供給能力仍不足。圖表

5

在產(chǎn)祖代種雞生產(chǎn)效率出現(xiàn)明顯降低圖表

6

在產(chǎn)父母帶種雞生產(chǎn)效率呈現(xiàn)顯著下降在產(chǎn)祖代種雞生產(chǎn)效率在產(chǎn)父母代生產(chǎn)效率6560555045403530210200190180170160150201720182019202020212022201720182019202020212022資料：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券（備注：在產(chǎn)祖代生產(chǎn)效資料：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券（備注：在產(chǎn)父母代生產(chǎn)率=父母代雞苗銷量/在產(chǎn)祖代種雞存欄量）效率=商品代雞苗銷量/在產(chǎn)父母代種雞存欄量）圖表

7

科寶父母代種雞效率明顯偏低指標(biāo)AA+/羅斯

308科寶

500圣澤

901圣澤生物、東北農(nóng)業(yè)大學(xué)、圣農(nóng)發(fā)展培育公司美國(guó)安偉捷美國(guó)科寶0-24周存活率（%）95-9689.81519696高峰期產(chǎn)蛋率（%）868565周入舍母雞累計(jì)產(chǎn)健雛數(shù)（只/只）15017715018065周入舍母雞累計(jì)產(chǎn)合格蛋數(shù)（枚/只）

178資料：AA+、羅斯

308、科寶

500、圣澤

901父母代管理手冊(cè)，百度百科，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)7白羽肉雞行業(yè)深度研究報(bào)告（二）高致病性禽流感爆發(fā)，海外引種大幅受限1、高致病性禽流感疫情正在歐美爆發(fā)高致病性禽流感（HPAI）是由正粘病毒科流感病毒屬A

型流感病毒引起的、以禽類為主的烈性傳染病，因在禽類中傳播快、危害大、病死率高，被世界動(dòng)物衛(wèi)生組織列為

A

類動(dòng)物疫病，我國(guó)也將其列為一類動(dòng)物疫病。自

2020年開始，高致病性禽流感開始在歐洲、美洲等地爆發(fā)。歐洲疾病預(yù)防控制中心

9

月發(fā)布報(bào)告稱，2021

年至

2022

年度高致病性禽流感流行季是迄今在歐洲觀察到的最大規(guī)模流行季，已影響歐洲

37

個(gè)國(guó)家。美國(guó)自2022

年開始也出現(xiàn)高致病性疫情的爆發(fā)，已有43

個(gè)州出現(xiàn)家禽感染。圖表

8

歐美等地觀測(cè)到較多高致病性禽流感疫情圖表

9

美國(guó)已有

43

個(gè)州出現(xiàn)雞群感染疫情資料：ESFA&ECDC《Avian

influenzaoverviewJune-資料：USDASeptember2022》秋冬季候鳥遷移，禽流感疫情仍將持續(xù)發(fā)展。截至

11

月

4

日美國(guó)已有

46

個(gè)州出現(xiàn)禽類感染，歐洲已有

37

個(gè)國(guó)家發(fā)生

2467

起禽類疫情，且由于病毒可通過(guò)直接和間接的接觸方式傳播、耐低溫干燥環(huán)境，因此秋季、春季候鳥的遷移將會(huì)對(duì)疫情的傳播造成極大影響。根據(jù)

WOAH

對(duì)過(guò)去

15

年的疫情數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，秋冬季

10

月-次年

2

月通常是疫情傳播發(fā)展的頂峰，季節(jié)性明顯。因此美國(guó)很有可能全境被高致病性疫情覆蓋，而歐洲也將迎來(lái)本輪疫情傳播新的發(fā)展。圖表

10

高致病性禽流感疫情接近覆蓋美國(guó)全境圖表

11

歐洲此輪禽流感疫情將迎來(lái)新的發(fā)展資料：ESFA&ECDC《Avian

influenzaoverviewJune-資料：USDASeptember2022》證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)8白羽肉雞行業(yè)深度研究報(bào)告圖表

12

秋冬季禽流感疫情將快速發(fā)展圖表

13

美國(guó)野生禽類

HPAI

觀測(cè)分布資料：WOAH資料：USDA2、引種受到高致病性禽流感疫情以及航班影響HPAI

疫情持續(xù)爆發(fā)，美國(guó)引種將受到極大影響。從美國(guó)引種的影響主要在于引種州是否發(fā)生商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)的

HPAI

疫情爆發(fā)，目前美國(guó)已有

25

個(gè)州出現(xiàn)商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)的

HPAI疫情，而美國(guó)

USDA動(dòng)植物衛(wèi)生檢疫局也提示2022年以來(lái)中國(guó)已不接受包括華盛頓州、猶他州等19

個(gè)州的禽及相關(guān)的出口產(chǎn)品。目前主要引種州阿拉巴馬州雖尚未報(bào)告商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)的疫情，但相鄰的次供種州田納西州已報(bào)告

2

個(gè)庭院養(yǎng)殖雞群的疫情感染案例，伴隨著

10

月-2

月的疫情傳染高發(fā)期，候鳥遷徙對(duì)養(yǎng)殖場(chǎng)、庭院養(yǎng)殖均可能會(huì)有疫情影響。如圖14

所示，目前阿拉巴馬州、田納西州均已報(bào)告野生鳥類

HPAI

案例。未來(lái)美國(guó)引種有較大可能因

HPAI

的疫情爆發(fā)而中斷。備用引種地歐洲受到

HPAI

疫情影響，解除封關(guān)預(yù)計(jì)需要時(shí)間較長(zhǎng)。我國(guó)海關(guān)總署于10

月

28

日發(fā)布《禁止從動(dòng)物疫病流行國(guó)家地區(qū)輸入的動(dòng)物及其產(chǎn)品一覽表》，禁止從歐洲的

32

個(gè)國(guó)家地區(qū)進(jìn)口禽類及其相關(guān)產(chǎn)品，包括法國(guó)、波蘭、西班牙等白羽雞引種國(guó)。而根據(jù)海關(guān)總署的《進(jìn)口法國(guó)種禽種蛋檢疫和衛(wèi)生要求》公告，法國(guó)動(dòng)物衛(wèi)生狀況要求需要達(dá)到世界動(dòng)物衛(wèi)生組織《陸生動(dòng)物衛(wèi)生法典》的

HPAI

國(guó)家無(wú)疫狀態(tài)要求。作為再次申請(qǐng)的無(wú)疫區(qū)，法國(guó)雖僅需保持

28d（一個(gè)禽流感潛伏期）的無(wú)疫情爆發(fā)即可再次申請(qǐng)恢復(fù)無(wú)疫狀態(tài)，但國(guó)內(nèi)發(fā)布相關(guān)進(jìn)口禁令一般需要經(jīng)過(guò)現(xiàn)場(chǎng)考察、疫情風(fēng)險(xiǎn)分析才會(huì)解除禁令，疊加新冠疫情對(duì)考察行程的影響，禁令解除的時(shí)間估計(jì)在半年以上。而我國(guó)對(duì)法國(guó)的禽類進(jìn)口禁令自21年1月6日發(fā)布后也一直未解除。另外對(duì)于首次申請(qǐng)無(wú)疫區(qū)狀態(tài)的國(guó)家，WOAH《陸生動(dòng)物衛(wèi)生法典》要求保持

12

個(gè)月無(wú)疫情爆發(fā)，因此近期

HPAI疫情的爆發(fā)將使得這類國(guó)家至少1年左右不能滿足引種的無(wú)疫區(qū)條件。引種運(yùn)輸條件要求較高，航班受限影響引種進(jìn)展。引種運(yùn)輸條件一般為直達(dá)航班，在新冠疫情航班受限下安排較為困難。白羽雞引種通常為

1

日齡雞苗，種苗運(yùn)輸至境內(nèi)養(yǎng)殖場(chǎng)的時(shí)間不宜超過(guò)

72h，也應(yīng)避免轉(zhuǎn)機(jī)對(duì)雞苗精力的消耗。2022

年

4-7

月底受航班問(wèn)題疊加國(guó)內(nèi)新冠疫情影響，美國(guó)祖代引種量為

0，雖自

8

月份祖代引種開放，但航班問(wèn)題解決起來(lái)難度依舊較大。8月份以來(lái)我國(guó)通航標(biāo)準(zhǔn)雖放松，但9月美國(guó)暫停26個(gè)赴華航班，減少了引種航班選擇。伴隨著國(guó)際新冠疫情迎來(lái)新的冬季流行季，疫情對(duì)航班影響預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，因此四季度引種的運(yùn)輸航班條件預(yù)計(jì)不會(huì)有所改善。受種雞質(zhì)量制約，換羽的供給彈性有限。當(dāng)祖代引種產(chǎn)能較為不足時(shí)，行業(yè)會(huì)采取強(qiáng)制證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)9白羽肉雞行業(yè)深度研究報(bào)告換羽以延長(zhǎng)祖代、父母代生產(chǎn)周期，對(duì)短期的供給會(huì)有一定補(bǔ)充。但換羽需要經(jīng)歷斷水、斷食，容易產(chǎn)生肝破裂、馬利克、癱腿等疾病，且前面

2

年行業(yè)景氣度低迷，祖代種雞質(zhì)量較差，適合換羽的種雞存欄并不多，因此總體上換羽只會(huì)影響短期供給、且換羽的供給彈性不大，對(duì)長(zhǎng)期供給影響較小。二、長(zhǎng)周期供給側(cè)拐點(diǎn)隱約可見（一）歷史周期復(fù)盤：白羽肉雞行業(yè)周期如何傳導(dǎo)？1、白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈從引種到出欄共需至少

14

個(gè)月按照白羽肉雞生長(zhǎng)和繁育特點(diǎn)，從祖代種雞引種開始計(jì)算，依次傳導(dǎo)到父母代種雞、再到商品代肉毛雞出欄，一共需要至少

14

個(gè)月左右時(shí)間，若考慮到祖代種雞和父母代種雞分別達(dá)到產(chǎn)蛋高峰，整個(gè)傳導(dǎo)周期大約需要

18

個(gè)月時(shí)間。其中祖代雛雞從引種到產(chǎn)蛋共需

24

周時(shí)間（育雛階段共需

6

周、育成階段共需

18

周），其后是約

41

周產(chǎn)蛋期；父母代雞苗孵化需

3

周時(shí)間，其后從父母代雛雞到產(chǎn)蛋同樣需

24

周時(shí)間（育雛階段共需6

周、育成階段共需18

周），然后是約

41周產(chǎn)蛋期；商品代雞苗孵化需

3周時(shí)間，其后是

6周育肥時(shí)間達(dá)到毛雞出欄條件。圖表

14

白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)示意圖資料：華創(chuàng)證券整理2、過(guò)去

10

年約經(jīng)歷

5輪周期，平均每輪周期

2年左右時(shí)間我國(guó)白羽肉雞周期呈現(xiàn)出較為高頻的周期波動(dòng)，復(fù)盤

2012

年以來(lái)

10

年間白羽肉雞行業(yè)變化，整體共歷經(jīng)約

5

輪周期，其中最短一輪周期僅

14

個(gè)月，最長(zhǎng)一輪周期也只有

36個(gè)月，平均每輪周期

2

年左右時(shí)間，相較于豬周期每

4

年一輪周期，白羽肉雞周期長(zhǎng)度明顯偏短。周期一（2012.02-2013.04）：本輪周期持續(xù)約

14

個(gè)月時(shí)間，其中上行期主要受餐飲行業(yè)快速發(fā)展帶動(dòng)，但由于

2012

年底“速生雞”事件疊加

2013

年初的禽流感爆發(fā)，顯著沖擊了消費(fèi)者對(duì)于雞肉產(chǎn)品的需求。周期二（2013.04-2015.10）：本輪周期持續(xù)約

30

個(gè)月，2011-2013年我國(guó)祖代雞引種連續(xù)3年攀升，從

2011

年的

118

萬(wàn)套，增至

2013年的歷史最高位的154

萬(wàn)套，產(chǎn)能的連續(xù)擴(kuò)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)10白羽肉雞行業(yè)深度研究報(bào)告張導(dǎo)致供大于求，疊加禽流感疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊，2014年雞價(jià)高位回落。與此同時(shí)，2014年初白羽肉雞聯(lián)盟成立，開始主動(dòng)對(duì)行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能調(diào)控。周期三（2015.10-2017.02）：本輪周期持續(xù)約

16

個(gè)月，一方面，自

2014年白羽肉雞聯(lián)盟成立疊加

2013

年美國(guó)、法國(guó)等先后爆發(fā)禽流感疫情，我國(guó)引種量見頂高位回落，2014年引種量降至

117

萬(wàn)套，祖代雞產(chǎn)能向商品代傳導(dǎo)疊加

2016年國(guó)內(nèi)豬價(jià)景氣上行帶動(dòng)雞肉替代需求提升，白羽肉雞價(jià)格于

2016

年

3

月沖高見頂。2017

年隨著國(guó)內(nèi)禽流感疫情的爆發(fā)，雞肉消費(fèi)再度受到抑制。周期四（2017.02-2020.02）：本輪周期持續(xù)時(shí)間最久，累計(jì)約

36個(gè)月。一方面，2015-2016年祖代雞引種連續(xù)低位，行業(yè)本預(yù)期

2017年迎來(lái)周期景氣上行，但行業(yè)強(qiáng)制換羽的實(shí)施疊加渠道于

2016

年底累庫(kù)，導(dǎo)致

2017

年周期未能如預(yù)期到來(lái)。但引種量的持續(xù)下行疊加產(chǎn)業(yè)鏈的虧損，行業(yè)產(chǎn)能調(diào)整于

2018

年見效，而隨后

2018

年下半年逐步席卷全國(guó)的非洲豬瘟疫情對(duì)豬肉產(chǎn)能形成巨大損傷，雞肉替代需求走強(qiáng)，本輪白羽肉雞行情上行期一直延續(xù)到2019年底，且白雞價(jià)格也創(chuàng)出歷史性新高。周期五（2020.02

至今）：本輪周期長(zhǎng)時(shí)間磨底。一方面，供給端來(lái)看，2019

和

2020

年連續(xù)兩年祖代雞更新量超

100

萬(wàn)套，在產(chǎn)祖代種雞和父母代種雞存欄高位運(yùn)行，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，但由于

2018-2019

年產(chǎn)業(yè)鏈上游種雞場(chǎng)環(huán)節(jié)積累了豐厚的利潤(rùn)，因此產(chǎn)能去化過(guò)程較為緩慢。另一方面，新冠疫情防控措施在一定程度上抑制餐飲、旅游等活動(dòng)，白雞消費(fèi)相對(duì)低迷，雞價(jià)持續(xù)震蕩運(yùn)行。圖表

15

白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)示意圖元/kg資料：Wind，華創(chuàng)證券整理3、周期核心驅(qū)動(dòng)因子：引種、禽流感疫情及替代通過(guò)復(fù)盤過(guò)去10

年5輪周期，我們認(rèn)為影響白羽肉雞周期波動(dòng)的因素主要可歸為以下幾點(diǎn)：①

引種量的變化。引種量的變化主要是供給端的傳導(dǎo)邏輯。因?yàn)殚L(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)白羽肉雞行業(yè)一直極度依賴種源的進(jìn)口，但海外主要供種國(guó)（包括美國(guó)、法國(guó)、西班牙、新西蘭等）的禽流感疫情等因素會(huì)直接影響種雞的進(jìn)口，進(jìn)而通過(guò)“祖代種雞-父母代種雞-商品代雞苗-商品代毛雞”的傳導(dǎo)鏈條影響約

14

個(gè)月之后的雞肉供給，并反過(guò)來(lái)作用于產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)決策行為；②國(guó)內(nèi)疫情影響。國(guó)內(nèi)疫情尤其是禽流感疫情主要影響的是需求而非供給，禽流感具備傳染人的特性，導(dǎo)致局部時(shí)點(diǎn)會(huì)引證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)11白羽肉雞行業(yè)深度研究報(bào)告起居民對(duì)雞肉消費(fèi)的恐慌，很大程度上抑制雞肉需求，進(jìn)而對(duì)價(jià)格帶來(lái)壓制。③豬周期的影響。我國(guó)居民肉類消費(fèi)中，豬肉占主導(dǎo)地位，其次是禽肉、牛羊肉、水產(chǎn)類。其中禽肉和豬肉互為替代品，在豬肉價(jià)格較高的階段，消費(fèi)者轉(zhuǎn)向禽肉等替代肉類消費(fèi)，帶動(dòng)雞肉價(jià)格的上漲，反之在豬價(jià)下行期則構(gòu)成對(duì)雞肉價(jià)格的壓制。歷史上看，比較典型的是

19

年非洲豬瘟疫情影響下生豬價(jià)格史無(wú)前例沖到

40

元/公斤的高位，帶動(dòng)了白雞和黃雞價(jià)格均創(chuàng)下歷史新高。圖表

16

豬價(jià)和白雞價(jià)格具有一定正相關(guān)性22個(gè)省市:平均價(jià):生豬主產(chǎn)區(qū)平均價(jià):白羽肉雞45403530252015105元/kg

14元/kg1210864200資料：Wind，華創(chuàng)證券（二）多指標(biāo)判斷白羽肉雞當(dāng)前所處周期位置：長(zhǎng)周期供給側(cè)拐點(diǎn)隱約可見從周期傳導(dǎo)的角度來(lái)看，白羽肉雞和生豬養(yǎng)殖板塊相似的地方是二者同為供給周期，白羽肉雞周期的起點(diǎn)源自祖代雞更新量的波動(dòng)，而且在過(guò)去近20

年的時(shí)間內(nèi)，由于我國(guó)白羽肉雞種源的進(jìn)口依賴性，本質(zhì)上周期的波動(dòng)基本上取決于種雞的海外引種量的波動(dòng)，并通過(guò)生產(chǎn)周期傳導(dǎo)到至少14

個(gè)月之后的雞肉供給。因此祖代雞更新量是最為前瞻的領(lǐng)先指標(biāo)，其次包括祖代種雞存欄、父母代種雞存欄等多個(gè)領(lǐng)先維度不同的前瞻指標(biāo)。圖表

17

白羽肉雞主要前瞻指標(biāo)跟蹤指標(biāo)類型領(lǐng)先終端雞肉供給時(shí)長(zhǎng)當(dāng)前水平指標(biāo)描述祖代種雞更新量60周36周48周33周9周2022年1-9月共

68萬(wàn)套2022.10月底133萬(wàn)套2022.10月底34萬(wàn)套同比-22.7%在產(chǎn)祖代種雞存欄量后備祖代種雞存欄量父母代雞苗銷售量在產(chǎn)父母代種雞存欄量后備父母代種雞存欄量商品代雞苗銷售量同比+6.9%，處于歷史最高位同比-41.5%，處于2014年來(lái)歷史同期最低位2022年1-10月共5123萬(wàn)套

同比-3.7%2022.10月底1837萬(wàn)套2022.10月底1573萬(wàn)套同比+1.8%同比+7.7%21周6周2022年1-10月共5123萬(wàn)套

同比+12.8%資料：禽業(yè)協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券整理1、祖代雞更新量（引種+自繁）自今年

5月明顯縮量從周期傳導(dǎo)的角度來(lái)看，白羽肉雞和生豬養(yǎng)殖板塊相似的地方是二者同為供給周期，白羽肉雞周期的起點(diǎn)源自祖代雞更新量的波動(dòng)，而且在過(guò)去近20

年的時(shí)間內(nèi)，由于我國(guó)白證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)12白羽肉雞行業(yè)深度研究報(bào)告羽肉雞種源的進(jìn)口依賴性，本質(zhì)上周期的波動(dòng)基本上取決于種雞的海外引種量的波動(dòng)，并通過(guò)生產(chǎn)周期傳導(dǎo)到至少14

個(gè)月之后的雞肉供給。因此祖代雞更新量是最為前瞻的領(lǐng)先指標(biāo)。以過(guò)去幾輪周期來(lái)看，2013年引種的高位導(dǎo)致了2015年的景氣低迷；2015-2016年引種的低位徘徊本應(yīng)促成2017年的好行情，但由于行業(yè)強(qiáng)制換羽的進(jìn)行使得行情延后，在2018-2019年與非洲豬瘟疫情帶來(lái)的豬肉漲價(jià)形成共振；2019-2021年持續(xù)的高引種量疊加產(chǎn)業(yè)鏈積累的豐厚利潤(rùn)，使得20

年之后行業(yè)陷入持續(xù)的低迷。圖表

18

我國(guó)歷年來(lái)祖代種雞更新量祖代肉種雞更新量（萬(wàn)套）yoy1801601401201008080%60%40%20%0%15413812512211811710097947976757268696465605955536047484943-20%-40%-60%40200資料：禽業(yè)協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券整理從邊際上看，今年

5

月份以來(lái)，隨著美國(guó)禽流感疫情對(duì)安偉捷供種州的沖擊、新冠疫情防控下中美航班通航的緊張，我國(guó)祖代雞引種受到較大影響，5-7

月連續(xù)

3

個(gè)月引種為

0，雖然

8

月恢復(fù)引種，但由于航班匹配難題、禽流感疫情的持續(xù)演繹，引種量繼續(xù)在低位徘徊。后續(xù)需要密切關(guān)注海外引種量的變化。2、在產(chǎn)祖代種雞與后備祖代種雞存欄量后備祖代種雞存欄、在產(chǎn)祖代種雞存欄分別約領(lǐng)先商品代毛雞供給

48

周、36

周。祖代雛雞引種后轉(zhuǎn)入后備祖代雞，經(jīng)過(guò)24

周左右培育期開始產(chǎn)蛋，轉(zhuǎn)入在產(chǎn)祖代雞狀態(tài)。今年

5

月份，我國(guó)祖代種雞更新量為

0

套，6、7

月更新量也分別只有

3.92、2.0

萬(wàn)套，5-7月合計(jì)引種量

6.17

萬(wàn)套，同比下降

67.4%，協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)后備祖代種雞存欄量從

7

月初開始趨勢(shì)向下，截至

2022.10.24-2022.10.30當(dāng)周，后備祖代種雞存欄量降至

33.61萬(wàn)套，同比下降41.5%，降至

2014年來(lái)歷史同期最低位。從生產(chǎn)傳導(dǎo)的角度來(lái)看，若取后備祖代種雞平均存欄周齡（12

周），則從后備祖代種雞存欄到父母代雞苗正常供給時(shí)間跨度約

15周（12

周轉(zhuǎn)在產(chǎn)+3周孵化），到商品代毛雞正常供給時(shí)間跨度約為

48

周。而從在產(chǎn)祖代種雞存欄到商品代毛雞正常供給時(shí)間跨度約為36

周。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)13白羽肉雞行業(yè)深度研究報(bào)告圖表

19

在產(chǎn)祖代種雞存欄量圖表

20

后備祖代種雞存欄量在產(chǎn)祖代種雞存欄量：萬(wàn)套后備祖代種雞存欄量：萬(wàn)套1401201008080604020060147

10

13

16

19

22

25

28

31

34

37

40

43

46

49

5214710

13

16

19

22

25

28

31

34

37

40

43

46

49

522022年2019年2016年2021年2018年2015年2020年2017年2014年2022年2019年2016年2021年2018年2015年2020年2017年2014年資料：禽業(yè)協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券資料：禽業(yè)協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券3、父母代雞苗銷量與價(jià)格父母代雞苗銷量領(lǐng)先商品代毛雞出欄約

33

周，量?jī)r(jià)結(jié)合判斷供給傳導(dǎo)節(jié)奏。從父母代雞苗銷售開始計(jì)算，需要24

周時(shí)間達(dá)到產(chǎn)蛋條件，經(jīng)過(guò)

3周孵化產(chǎn)出商品代雞苗，再經(jīng)過(guò)6周培育出欄商品代毛雞。截至

2022.10.24-2022.10.30當(dāng)周，父母代雞苗銷量處于歷史高位，但由于對(duì)引種縮量的擔(dān)憂等因素，父母代雞苗價(jià)格迎來(lái)溫和上行，且據(jù)上市公司益生股份等在公開交流中所說(shuō)，公司

11

月父母代種雞報(bào)價(jià)為

40

元/套，較

10

月已大幅上漲，12

月份父母代種雞報(bào)價(jià)將繼續(xù)提高。隨著祖代肉種雞引種數(shù)量減少，會(huì)導(dǎo)致后期父母代種雞的供給減少，價(jià)格提升。按照生產(chǎn)周期推算，我們預(yù)計(jì)春節(jié)后或許能夠看到父母代雞苗量跌價(jià)升，周期反轉(zhuǎn)邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化。圖表

21

父母代雞苗價(jià)格圖表

22

父母代雞苗銷量父母代雞苗銷量：萬(wàn)套16015014013012011010090父母代雞苗價(jià)格：元/套1008060402008070605040302022年2019年2016年2021年2018年2015年2020年2017年2014年2022年2019年2016年2021年2018年2015年2020年2017年2014年資料：禽業(yè)協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券資料：禽業(yè)協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券4、在產(chǎn)父母代種雞與后備父母代種雞存欄量后備父母代種雞存欄、在產(chǎn)父母代種雞存欄分別約領(lǐng)先商品代毛雞供給

21周、9周。與祖代種雞類似，父母代種雞場(chǎng)購(gòu)入父母代雞苗后將其轉(zhuǎn)入后備父母代種雞，經(jīng)過(guò)

24

周左右培育期開始產(chǎn)蛋，轉(zhuǎn)入在產(chǎn)父母代種雞狀態(tài)。從生產(chǎn)傳導(dǎo)的角度來(lái)看，若取后備父母代種雞平均存欄周齡（12周），則從后備父母代種雞存欄到商品代毛雞出欄共需

21

周（12周轉(zhuǎn)在產(chǎn)+3

周商品代雞苗孵化+6

周商品代培育）。而從在產(chǎn)父母代種雞存欄到商品代毛雞正常供給時(shí)間跨度約為

9

周。截至

2022.10.24-2022.10.30

當(dāng)周，后備父母代種雞存欄證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)14白羽肉雞行業(yè)深度研究報(bào)告1573

萬(wàn)套，同比增加

7.7%，位于歷史高位。在產(chǎn)父母代種雞存欄

1837

萬(wàn)套，同比增加1.8%，同樣位于2014

年來(lái)歷史同期最高位。圖表

23

在產(chǎn)父母代種雞存欄量圖表

24

后備父母代種雞存欄量在產(chǎn)父母代種雞存欄量：萬(wàn)套后備父母代種雞存欄量：萬(wàn)套2000180016001400120010001600140012001000800600147

10

13

16

19

22

25

28

31

34

37

40

43

46

49

521

4

7

10

13

16

19

22

25

28

31

34

37

40

43

46

49

522022年2019年2016年2021年2018年2015年2020年2017年2014年2022年2019年2016年2021年2018年2015年2020年2017年2014年資料：禽業(yè)協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券資料：禽業(yè)協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券5、種雞質(zhì)量與換羽情況按照過(guò)去經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利狀況好的時(shí)候，種雞場(chǎng)會(huì)更積極地對(duì)

60

周齡+的種雞實(shí)施強(qiáng)制換羽從而擴(kuò)大生產(chǎn)彈性，在養(yǎng)殖行情低迷的時(shí)候也會(huì)通過(guò)對(duì)

40-50

周齡的種雞換羽來(lái)避開價(jià)格低谷。因此強(qiáng)制換羽比例的高低主要取決于兩點(diǎn)：盈利預(yù)期、種雞質(zhì)量。以

2016年為例，產(chǎn)業(yè)里正是基于對(duì)

2017年行情的樂觀預(yù)期，在

2016年做了大量的換羽操作，與此同時(shí)，在產(chǎn)種雞質(zhì)量性能較好，也支撐和保障了強(qiáng)制換羽的實(shí)施和效果。根據(jù)行業(yè)專家反饋，當(dāng)前白羽肉雞行業(yè)種雞質(zhì)量明顯低于

2016年水平，也低于

2018-2019年水平。主要表現(xiàn)為死淘多、疾病多、產(chǎn)蛋/出苗率下降等方面，而且由于祖代種雞的超負(fù)荷使用，未來(lái)一段時(shí)間種雞質(zhì)量問(wèn)題或?qū)⒁恢贝嬖?，從而?dǎo)致種雞增量彈性受到抑制，據(jù)預(yù)估當(dāng)前可換羽種雞僅約占比

20%左右，若后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)上行，行業(yè)因換羽可貢獻(xiàn)的生產(chǎn)增量也相對(duì)有限。圖表

25

祖代雞強(qiáng)制換羽數(shù)量圖表

26

今年以來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤(rùn)情況強(qiáng)制換羽量（萬(wàn)套）養(yǎng)殖利潤(rùn):父母代種雞元/羽養(yǎng)殖利潤(rùn):毛雞屠宰利潤(rùn):毛雞654321043210(1)(2)(3)坐標(biāo)軸標(biāo)題資料：禽業(yè)協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券資料：和訊，華創(chuàng)證券核心觀點(diǎn)：長(zhǎng)周期供給側(cè)拐點(diǎn)隱約可見。從周期角度來(lái)看，當(dāng)前在產(chǎn)祖代種雞和在產(chǎn)父母代種雞存欄均處于歷史高位，但由于海外禽流感疫情帶來(lái)的封關(guān)以及新冠疫情對(duì)國(guó)際航班的影響，祖代種雞引種量出現(xiàn)明顯的下滑。通過(guò)祖代場(chǎng)調(diào)研了解，10

月份國(guó)內(nèi)海外引種再度降為

0。而且，隨著冬季來(lái)臨，高致病性禽流感疫情存在進(jìn)一步蔓延的風(fēng)險(xiǎn)，從而持續(xù)制約引種的進(jìn)行。我們預(yù)計(jì)

11-12

月海外引種或繼續(xù)保持低位。通過(guò)觀察前瞻證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)15白羽肉雞行業(yè)深度研究報(bào)告指標(biāo)——后備祖代種雞存欄已經(jīng)自

7

月以來(lái)顯著下行，我們認(rèn)為產(chǎn)能去化的通道已經(jīng)開啟，若引種持續(xù)低于預(yù)期，按照周期傳導(dǎo)節(jié)奏來(lái)推算，明年春節(jié)后父母代雞苗環(huán)節(jié)或迎來(lái)量跌價(jià)升，進(jìn)而明年底或進(jìn)入新一輪周期的上行階段。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)長(zhǎng)周期供給側(cè)的邏輯隱約可見。三、產(chǎn)業(yè)鏈上游公司業(yè)績(jī)/股價(jià)彈性更大在行業(yè)景氣階段，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的祖代父母代種雞和商品代雛雞環(huán)節(jié)（代表企業(yè)益生股份、民和股份）的利潤(rùn)水平顯著高于下游的肉雞養(yǎng)殖、屠宰加工和肉制品加工環(huán)節(jié)（代表企業(yè)圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份）。從周期進(jìn)程來(lái)看，上游企業(yè)有望最先受益于雞周期的反轉(zhuǎn)，且股價(jià)彈性也更大，建議重點(diǎn)關(guān)注益生股份、民和股份，其次關(guān)注具備種源優(yōu)勢(shì)、B

端優(yōu)勢(shì)突出且大力發(fā)展

C端的一體化龍頭圣農(nóng)發(fā)展。圖表

27

產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)彈性更大資料：相關(guān)公司公告，華創(chuàng)證券圖表

28

各公司股價(jià)漲幅情況民和股份益生股份仙壇股份-圣農(nóng)發(fā)展15.58%雞價(jià)2012.2-2013.425.23%38.36%30.39%34.50%48.02%128.57%2013.4-2015.10

200.61%2015.10-2017.2

172.10%377.07%113.07%496.59%540.91%170.51%191.11%205.68%81.47%2017.2-2020.2394.80%179.83%資料

：Wind，華創(chuàng)證券（一）益生股份公司主要產(chǎn)品為父母代肉種雞雛雞、商品代肉雞雛雞、種豬、農(nóng)牧設(shè)備、乳品、有機(jī)肥等，其中父母代和商品代雞苗為公司主要利潤(rùn)

，近四年占毛利的比重平均在

85%以上

。2021年公司實(shí)現(xiàn)父母代雞苗外銷1191.26

萬(wàn)套；實(shí)現(xiàn)商品代雞苗銷量

45743.63萬(wàn)羽。目前公司自主研發(fā)的小型白羽肉雞益生

909

已獲得國(guó)家畜禽新品種認(rèn)定，是山東省首個(gè)通過(guò)國(guó)家認(rèn)證的小型白羽肉雞品種。益生

909

產(chǎn)肉率高、料肉比低、抗病力強(qiáng)、成活率高，適合平養(yǎng)、籠養(yǎng)多種飼養(yǎng)方式。目前公司生產(chǎn)數(shù)量遠(yuǎn)滿足不了客戶的需求，2022年的產(chǎn)能為7000多萬(wàn)羽，預(yù)計(jì)到十四五末期益生

909

小型白羽肉雞產(chǎn)量將增至3

億多羽。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)16白羽肉雞行業(yè)深度研究報(bào)告圖表

29

益生股份凈利潤(rùn)情況圖表

30

益生股份各業(yè)務(wù)毛利占比資料：公司公告，華創(chuàng)證券資料：公司公告，華創(chuàng)證券公司所從事的父母代、商品代雞苗業(yè)務(wù)屬于產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)，具有更高的業(yè)績(jī)彈性，有望顯著受益于行業(yè)景氣周期的反轉(zhuǎn)。公司

11

月父母代種雞報(bào)價(jià)

40

元/套，較

10

月已大幅上漲，12

月份父母代種雞報(bào)價(jià)將繼續(xù)提高。同時(shí)商品代雞苗價(jià)格也在上漲。當(dāng)商品代雞苗價(jià)格為4.5-5.5元/只、銷量為

5.25-5.45億只時(shí)，公司商品代雞苗業(yè)務(wù)盈利在

8.9-14.7億之間；當(dāng)父母代雞苗價(jià)格為

42-48

元/套、銷量為

1200-1400

萬(wàn)套時(shí)，公司父母代雞苗業(yè)務(wù)盈利在2.8-4.1億之間。圖表

31

益生股份商品代雞苗業(yè)績(jī)彈性測(cè)算單位：億單價(jià)：元/只3.53.63.73.73.83.94.04.06.16.36.46.56.76.84.58.78.99.19.39.49.65.05.56.06.57.0510005250011.211.611.812.012.212.413.814.214.414.715.015.316.316.817.117.417.818.118.919.419.820.220.520.921.4