投資致股東信中翻譯來(lái)源新浪財(cái)經(jīng)

在這52年?的前半段時(shí)間?，·公司的凈值基本相當(dāng)于存在（這種債券的價(jià)值通常情況下會(huì)被重新估值。如果它們被，賣(mài)家所需負(fù)擔(dān)稅賦較少）。在華爾街，·的資產(chǎn)負(fù)債表都采?逐?結(jié)來(lái)·的賬?價(jià)值就會(huì)出現(xiàn)減計(jì)的情況?？恕す镜膶?shí)際價(jià)值和賬?價(jià)值之間就會(huì)出現(xiàn)?定差異。今天，隨著時(shí)間的流逝，·股價(jià)向著公司的實(shí)際價(jià)值發(fā)展，這也·公司、我的搭檔 · ·過(guò)度放?的能?，?在?對(duì)阻礙投資收益增長(zhǎng)的時(shí)，我和他將會(huì)采取適當(dāng)早些時(shí)候，我已經(jīng)解釋過(guò)·從?家通過(guò)投資?為獲得?部· ·克·的去收購(gòu)GeneralReinsurance公司。在早期出現(xiàn)?些問(wèn)題之后，GeneralReinsurance成為我們所投資的對(duì)象中表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)。我在收購(gòu)GeneralReinsurance時(shí)為籌?發(fā)?了272200，這是我犯的?個(gè)嚴(yán)重錯(cuò)誤。上述?動(dòng)使得·的流通股股2000年初期，我了MidAmericanEnergy76%的來(lái)補(bǔ)償希爾·在GeneralReinsurance中的虧損。MidAmericanEnergy是?家管堅(jiān)實(shí)的資?保障。盡管?式不尋常，但·在資?獲得??采?個(gè)管理?涯的經(jīng)濟(jì)活?的幫助。如果要??個(gè)詞來(lái)總結(jié)我們國(guó)家的成就，富有天賦和野?的以及融合在?起實(shí)現(xiàn)了超出我們先輩們夢(mèng)想的對(duì)于我們的國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表??輕重：我們的公民擁有的海外在價(jià)值上們，也不會(huì)更努??作。但是這些富有精神的前輩們創(chuàng)造出了?個(gè)這?經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新將源源不斷地增們后代的。當(dāng)然堆積過(guò)程總會(huì)話，并且在未來(lái)也會(huì)重復(fù)說(shuō)現(xiàn)在出?的?是歷史上最幸運(yùn)的?平均指數(shù)從點(diǎn)漲?點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了17320%的資本收益，其中?部分得益于穩(wěn)定增加的分紅。這?趨勢(shì)將持續(xù)下去截??19763活?的結(jié)果。?且，未來(lái)將偶爾發(fā)?市場(chǎng)?幅下跌甚?，這將對(duì)所有產(chǎn)?實(shí)質(zhì)性影響。沒(méi)?能告訴這些沖擊將何時(shí)發(fā)?。我做不到、做不到，們也做不到，更?能為?。紐約聯(lián)儲(chǔ)的·曾貼我的建議在討論回購(gòu)前，?席執(zhí)?官和董事會(huì)應(yīng)該站起來(lái)做出?致量的，因?yàn)槲覀兊亩聲?huì)已總結(jié)出按照這?價(jià)格?平能給持迄今為?，回購(gòu)我們的被證明是很難的事情，因?yàn)槲覀円衙鞔_描述了韋以和內(nèi)在價(jià)值相差??的價(jià)格，?并不希望它們以不合理的?價(jià)或太低的價(jià)格。擁有對(duì)他們的?為感到后悔的股東并不有趣。?且，折本不是這樣企業(yè)和私?投資者們都擁有?量資?，期望其被有效利?。這現(xiàn)在讓我們看看·各種各樣的業(yè)務(wù)項(xiàng)?吧，從我們最重要業(yè)的財(cái)險(xiǎn)部分?直是?年我們斥資萬(wàn)收購(gòu)國(guó)民公司和之后再?付理賠?。在情況下，例如理賠產(chǎn)?于接觸?棉，款項(xiàng)?付可延了?次性增加外，雇員公司和數(shù)個(gè)專(zhuān)門(mén)項(xiàng)?的流動(dòng)資?將必定?幅增如果我們的保費(fèi)超過(guò)了我們開(kāi)?和最終損失的合計(jì)數(shù)，那么我們的業(yè)實(shí)際上，這?損失就是?業(yè)持有流動(dòng)資?付出的代價(jià)。競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)態(tài)?乎確保了盡管所有公司享有流動(dòng)收?，但整個(gè)?業(yè)將繼續(xù)其“以有形資績(jī)并?意外我們所有的經(jīng)理們每天都密切進(jìn)?嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，他們都知道盡管流動(dòng)資?很有價(jià)值，其優(yōu)勢(shì)也可能被糟糕的承包業(yè)績(jī)。所有公司都?頭表達(dá)過(guò)這?觀點(diǎn)。?在，這是?個(gè)信仰，就像舊年超過(guò)萬(wàn)份索賠申請(qǐng)，總?額270億，這?疑減少流動(dòng)資?。當(dāng)然幸運(yùn)的是，這并不是對(duì)·的描述。 全部?jī)|商譽(yù)早在年就存在于我們的賬?上，當(dāng)時(shí)流動(dòng)資?為280億美這?沒(méi)有記錄的資產(chǎn)是我們相信·的內(nèi)在業(yè)務(wù)價(jià)值遠(yuǎn)超過(guò)按照流動(dòng)資?規(guī)模第?的是 再 ，由阿吉特杰恩掌舵。阿吉特所保的風(fēng)險(xiǎn)是其他任何?都不愿意或者沒(méi)有資本承擔(dān)的他的運(yùn)作結(jié)合了能?、速度、決斷?和?業(yè)獨(dú)有的思維?式。然?他從未陷?和我們的資源相?不適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)中。確實(shí)，·在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)????多數(shù)的?型公司都更保守。例如，如果?業(yè)因?些重?要承受2500億的損失，那么再部門(mén)交給了他。?那以來(lái)，阿吉特已為股東創(chuàng)造了數(shù)百億我們還有另?個(gè)再?gòu)?qiáng)隊(duì)在通?再公司，在最近以前?直由塔 年銷(xiāo)售額是800萬(wàn)，年該公司每三個(gè)?時(shí)就能實(shí)現(xiàn)萬(wàn)銷(xiāo)售額汽車(chē)是?多數(shù)家庭的主要開(kāi)?。儲(chǔ)蓄對(duì)他們很重要僅低成本的運(yùn)作 間?，這些?公司組成的群體已為我們贏得了近47億承保相當(dāng)于其承保?額總數(shù)的13%?其浮動(dòng)也從9.47億上升?116億。在2年多前，我們成?了·專(zhuān)業(yè)公司（I），這公司也是以上?公司群體中的?員。我們做出的第?個(gè)決定就是讓?特·特伍德（PtrEastwood）來(lái)掌管這家公司。?伊始的數(shù)年中出現(xiàn)重?虧損，因?yàn)樵谌驑I(yè)務(wù)實(shí)施過(guò)程中，?特·伊斯特伍德?先需要建?與業(yè)務(wù)相關(guān)的?員和基礎(chǔ)設(shè)施等基本條件。相反的是，在公司成?之初的創(chuàng)業(yè)期間，?特和他的團(tuán)隊(duì)就已經(jīng)為公司貢獻(xiàn)了顯著的承保利潤(rùn)。2016年時(shí)， ·公司的業(yè)務(wù)規(guī)模已增加40%，?13億。顯易見(jiàn)，這家公司注定將會(huì)成為全球?流財(cái)險(xiǎn)/??險(xiǎn)公司（PCinsrrs）中的佼佼者。獨(dú)???的。?對(duì)·公司的股東來(lái)說(shuō)，這種組合優(yōu)勢(shì)成為了他們?筆巨?的。?隨著時(shí)間流逝，這種價(jià)值也將會(huì)?趨顯著。此外，作為調(diào)整后的資本密集型企業(yè)，BNSF鐵路公司和·韋能源公司（HE）90%的由我們控制。它們也是我們控制的兩家涉及公共事業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)。在這?，也準(zhǔn)備將它們從-公司其他業(yè)務(wù)中區(qū)分以后的重要特征。因此，在這份信中，這兩家公司進(jìn)?了單獨(dú)區(qū)分，并將它們合并后的財(cái)務(wù)報(bào)表也從我們的符合通?會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）的資產(chǎn)負(fù)債和損益表中剝離出來(lái)。去年，這兩家主要企業(yè)的收?-公司整個(gè)稅后收?的33同時(shí)，對(duì)·能源公司（BHE）來(lái)說(shuō)，有兩?因素確保優(yōu)勢(shì)可以保證·能源公司（BHE）免遭任何單?機(jī)構(gòu)帶總體來(lái)說(shuō)，去年，·能源公司（HE和BF鐵路公司在??建設(shè)和設(shè)備??的投資額為89億。這是以上兩家公司對(duì)美喜歡做這樣的投資在這???，我們對(duì)未來(lái)的決策給予?量的信任爾·能源公司（BHE）的平均零售電價(jià)為7.1美分/度。在特地區(qū)?論·能源公司（BHE）還是BNSF鐵路公司，都已經(jīng)成為滿熱情。當(dāng)談及風(fēng)能資源時(shí)，愛(ài)荷華州可以被稱作是的沙特。 總之，?論對(duì)，還是對(duì) ·公司的股東們，爾·能源公司（BHE）和BNSF鐵路公司所擁有的資產(chǎn)具有?常重?的意 經(jīng)紀(jì)?有4.4萬(wàn)?次，總的量為860億。單元，并向很多不同領(lǐng)域的市場(chǎng)提供服務(wù)，?·汽車(chē)公司在這些企業(yè)帶來(lái)的回報(bào)也?常出?。這些企業(yè)中，絕?多數(shù)是能?良好的實(shí)不過(guò)，需的是，在我的資產(chǎn)配置過(guò)程中也存在少量的重?錯(cuò)誤也在另外?些例?中，我對(duì)這些現(xiàn)任管理者，或者即將上任的管理者其忠誠(chéng)度和從不為錯(cuò)誤只是對(duì)很多糟糕想法說(shuō)“不”。左右。它們持有?量超額現(xiàn)?且?乎沒(méi)有纏?，其資本帶來(lái)的稅后收找到很多有關(guān)我們業(yè)務(wù)的詳細(xì)內(nèi)容。但需要知道的是，這個(gè)增長(zhǎng)是整個(gè)希爾·公司層?上的?個(gè)增長(zhǎng)。任何關(guān)注某?個(gè)企業(yè)或業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的做法都還尚未在年度營(yíng)?中扣除。隨著新收購(gòu)業(yè)務(wù)的進(jìn)?，將會(huì)產(chǎn)??形資 15年期為標(biāo)志），按照GAAP準(zhǔn)則的要求，在我們的報(bào)告中，希爾·公司的基本?融業(yè)務(wù)將不會(huì)出現(xiàn)任何實(shí)質(zhì)性的改善（這是我留個(gè)隨著通脹消退（我們要感謝美聯(lián)儲(chǔ)前·的英勇?動(dòng)），讓克·公司之后，我認(rèn)為公司就?直在不停進(jìn)?著重組。那時(shí)，公司今，每年·公司內(nèi)部都會(huì)進(jìn)??量重組活動(dòng)，這是因?yàn)楣酒臁す镜恼Ｄ?時(shí)不要考慮這些?經(jīng)常損益項(xiàng)?。在某?年??筆資?合并兩家公司業(yè)務(wù)的理由。?卡夫亨?公司的?席執(zhí)?官也是層就是在誤導(dǎo)股東。不僅如此，許多分析師和財(cái)經(jīng)也都輕信了這種粉·公司財(cái)報(bào)中披露的財(cái)務(wù)數(shù)字。?些充滿想象?的會(huì)計(jì)師正爾·公司旗下各個(gè)?公司中任職的數(shù)百名?管中，他們獲得股權(quán)補(bǔ)償酬?例與其他公司類(lèi)似，但·公司僅僅使?現(xiàn)?來(lái)?付這筆酬。不僅如此，我?然?然地也把所有這些當(dāng)作股權(quán)補(bǔ)償開(kāi)?付給希爾公司旗下?管的資?，都計(jì)?公司的經(jīng)營(yíng)費(fèi)?開(kāi)?項(xiàng)?中。但是，?些會(huì)計(jì)?員可能會(huì)難掩笑意，?即向我在?付給希爾·公司旗下?管的薪資中，20%的可計(jì)?“代替股權(quán)補(bǔ)償??·公司是不是也可以向股東匯報(bào)“調(diào)整后”的凈利潤(rùn)？的房屋按揭投資組合貢獻(xiàn)了公司?部分的凈利潤(rùn)。去年，房屋公司·公司收購(gòu)該房屋公司時(shí)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有?幅提升。當(dāng)時(shí)，房屋公司在?業(yè)房屋銷(xiāo)量第三，員?數(shù)量?jī)H為6731?。如今，算上房過(guò)去?年中，房屋公司的表現(xiàn)?幅提升，主要?dú)w功于超低的利率環(huán)境。房屋公司給購(gòu)房者的房屋按揭主要是長(zhǎng)期的固定利率（平均年限長(zhǎng)達(dá)25年）。但是，房屋公司??的負(fù)要集中在短期信貸，這些會(huì)定期重新定價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)利率下?時(shí)，房屋公司從這些房屋按揭投資中獲得的凈利潤(rùn)會(huì)?幅上升。通常，我們會(huì)避開(kāi)這種整體來(lái)看，·公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)端利率更敏感，也就是說(shuō)如果短期利率上?，·公司的合并后凈利潤(rùn)會(huì)上升，即使克萊去年，對(duì)8304例活動(dòng)房屋住房按揭，房屋公司不得不收回抵押的房屋資產(chǎn)，約占房屋按揭投資組合的2.5%。造成房屋按揭違約的?部分原因是消費(fèi)者??分布因素。?般??，房屋公司的消費(fèi)者群體是低收?家庭，這些消費(fèi)者的信?得分較差，許多?都從事于經(jīng)濟(jì)陷?時(shí)?先會(huì)受到?jīng)_擊的職業(yè)。同時(shí)，許多消費(fèi)者的財(cái)務(wù)狀況會(huì)由于離婚或親?離?乎這些消費(fèi)者都有很強(qiáng)的想要買(mǎi)房，同時(shí)這些者每?需要償還的住?直以來(lái)，房屋公司和·公司之間維持了?常良好·公司則為房屋公司提供了?可企及的長(zhǎng)期?持，即使經(jīng)濟(jì)?時(shí)期活動(dòng)房屋建造?業(yè)出現(xiàn)較?。當(dāng)房屋建造?業(yè)其他領(lǐng)軍企業(yè)后，房屋公司不僅為??的經(jīng)銷(xiāo)商提供信貸?持，也為銷(xiāo)售競(jìng)爭(zhēng)對(duì)?產(chǎn)品的經(jīng)銷(xiāo)商提供。在·公司內(nèi)部，我們?cè)谑召?gòu)其他公司時(shí)從來(lái)不寄希望于兩家公司的協(xié)同效應(yīng)，但是，在房屋公司這?，有列出在卡夫亨?公司中的持股情況，因?yàn)椤す臼强毓尚┕蓹?quán)投資資產(chǎn)列?·公司的資產(chǎn)負(fù)債表，按照?般標(biāo)準(zhǔn)會(huì)這是·公司實(shí)際的成本價(jià)，也是公司計(jì)算資上述表格中列出的?些是ToddCombs或TedWeschler做出投資決定的，這兩位與我?起管理·公司旗下的投資資產(chǎn)。同時(shí)，他們倆每爾·公司旗下?些?公司。需要注意的是，這些養(yǎng)??資產(chǎn)并沒(méi)有被包括在此前列出的·公司持有情況列表中。除過(guò)之前那個(gè)表格中列出的持有情況外，·公司還持·公司?付3億的股息紅利，并附帶優(yōu)厚的權(quán)證。希買(mǎi)?銀?公司7億普通股。截?去年年底，這部分優(yōu)先股附帶的權(quán)證能夠?yàn)椤す緞?chuàng)造105億的凈利潤(rùn)。如果愿意，·公司可以使?優(yōu)先股來(lái)?票分紅在2021年之前上升?44美分以上，·公司預(yù)計(jì)將把優(yōu)先時(shí)仍然低于44美分，·公司很可能在優(yōu)先股附帶的權(quán)期之包括銀?在內(nèi)的多家·公司投資過(guò)的公司，?直以來(lái)都在回購(gòu)。許多公司回購(gòu)的數(shù)額相當(dāng)驚?。我們?常喜歡這種回們持有這些的原因也是因?yàn)槲覀兿嘈胚@些被低估了。當(dāng)?個(gè)公司的經(jīng)投資者應(yīng)當(dāng)明?，·公司賬?上持有的總額?達(dá)860億美·公司旗下機(jī)構(gòu)持有的。因此，這些資產(chǎn)都不需要納任何匯回稅。不僅如此，剩余現(xiàn)?及等價(jià)物在回流?境內(nèi)時(shí)，也只需要的，·公司已為這些資??付了較?的所得稅。當(dāng)公司將這不過(guò)，盡管?量現(xiàn)?在境內(nèi)是·公司現(xiàn)?資產(chǎn)的?個(gè)地理優(yōu)勢(shì)，但是另?個(gè)問(wèn)題在?定程度上抵消了·公司的這現(xiàn)?優(yōu)勢(shì)。?前，·公司旗下的?部分現(xiàn)?資產(chǎn)是由公司的但是如果這些現(xiàn)?資產(chǎn)是由·母公司持有，我們的投資選擇是這種做法也有??的局限性。整體來(lái)看，·公司旗下的有時(shí)，來(lái)?股東或的?論暗?，·公司將持有些。但是，我們并沒(méi)有做出的承諾，承諾·公保公司的股東明?，·公司認(rèn)為任何在市場(chǎng)中?由的資產(chǎn)都有可能被，盡管?前來(lái)看公司不太可能這個(gè)資產(chǎn)。爾·公司與?多數(shù)公司?樣，?的分紅??的資本利得對(duì)?家?公司來(lái)說(shuō)（·就是?家?公司），每1的股息稅率為10.5美分。此外，如果?家?公司持有?家被投資克·以母公司的?份直接持有卡夫亨?27%的，從中產(chǎn)?的·旗下?公司在股息上?付的稅率要??公司繳“”（你的資?如何進(jìn)?華爾街 Bets是由亞馬遜的CEO杰夫- 護(hù)。畢竟是這些基?經(jīng)理催促著客戶給他們的投資能?下了??億的賭注。隨之?來(lái)的是寂靜。數(shù)千名職業(yè)投資經(jīng)理?通過(guò)兜售他們選股的能???中籌?形成了基?的基?換句話說(shuō)，的基?是投資了多只對(duì)沖?的“2/20”費(fèi)率機(jī)制下，該有可能達(dá)到平均?平?！?/20”費(fèi)率機(jī)制是指收取的固定年費(fèi)，即使投資出現(xiàn)巨?虧損，也必須?付，另外從利潤(rùn)中提成20?法追回（如果年份后出現(xiàn)虧損的年份）。在這種的安排下，只要??程式時(shí)，其承擔(dān)的成本就會(huì)?幅上漲。由于對(duì)沖基?收取了?續(xù)費(fèi)，?收益，這讓尋找罕見(jiàn)的值得為其付出?的?經(jīng)理變得更為。如不再接受新的合伙?。我已經(jīng)通知，如果我們有的孩?，就由她來(lái)為如果要樹(shù)??座雕像