公司金融-第三章-證券估值課件

11公司金融

第三章證券估值11公司金融第一節(jié)債券及債券估值一.債券的特征與分類

債券是一種有價(jià)證券，是各類經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而向債券投資者出具的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證債券的3個(gè)要素債券的本金債券的期限債券利率2第一節(jié)債券及債券估值一.債券的特征與分類2債券的分類按發(fā)行主體分類（3類）

1.政府債券：發(fā)行主體是政府。中央政府發(fā)行的債券也可以稱為國(guó)債(利息免稅)，其主要目的是解決由政府投資的公共設(shè)施或重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的資金需要和彌補(bǔ)國(guó)家財(cái)政赤字。

2.金融債券：發(fā)行主體是銀行或非銀行的金融機(jī)構(gòu)。金融債券的期限以中期較為多見(jiàn)。3.公司債券：是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。發(fā)行主體是股份公司。3債券的分類按發(fā)行主體分類（3類）3按付息方式分類1.零息債券：也稱零息票或貼現(xiàn)債券，指?jìng)霞s未規(guī)定利息支付的債券。通常，這類債券以低于面值的價(jià)格發(fā)行和交易，持有人以買賣（到期贖回）價(jià)差取得債券利息（短期國(guó)債）。

2.附息債券：在存續(xù)期內(nèi)，對(duì)持有人定期支付利息（每半年或每年支付一次）（中長(zhǎng)期國(guó)債）。

3.息票累積債券：與附息債券相似，這類債券也規(guī)定了票面利率，但債券持有人必須在債券到期時(shí)一次性獲得還本付息，存續(xù)期間沒(méi)有利息支付。4按付息方式分類1.零息債券：也稱零息票或貼現(xiàn)債券，指?jìng)霞s國(guó)際債券的分類1.外國(guó)債券

指某一國(guó)借款人在本國(guó)以外的某一國(guó)家發(fā)行以該國(guó)貨幣為面值的債券，特點(diǎn)是債券發(fā)行人屬于一個(gè)國(guó)家，債券的面值貨幣和發(fā)行市場(chǎng)則屬于另一國(guó)家。在美國(guó)發(fā)行的外國(guó)債券被稱為揚(yáng)基債券。2005年10月，中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)國(guó)際金融公司和亞洲開(kāi)發(fā)銀行在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)分別發(fā)行人民幣債券，稱為“熊貓債券”。5國(guó)際債券的分類1.外國(guó)債券5國(guó)際債券的分類2.歐洲債券指借款人在本國(guó)境外市場(chǎng)發(fā)行的，不以發(fā)行市場(chǎng)所在國(guó)貨幣為面值的國(guó)際債券。歐洲債券的特點(diǎn)是債券發(fā)行者、債券發(fā)行地點(diǎn)和債券面值所使用的貨幣可以分別屬于不同的國(guó)家，故也稱無(wú)國(guó)籍債券。歐洲債券票面使用的貨幣一般是可自由兌換的貨幣，主要為美元，還有歐元、英鎊、日元等龍債券，是指在除日本以外的亞洲地區(qū)發(fā)行的一種以非亞洲國(guó)家和地區(qū)貨幣標(biāo)價(jià)的債券。6國(guó)際債券的分類2.歐洲債券6債券估值影響債券價(jià)值的因素債券期限票面利率市場(chǎng)利率提前贖回和償還條款稅收待遇7債券估值影響債券價(jià)值的因素7債券估值模型債券的內(nèi)在價(jià)值取決于持有債券而獲得的未來(lái)所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，這是債券定價(jià)的基本模型，成為貼現(xiàn)定價(jià)模型8債券估值模型債券的內(nèi)在價(jià)值取決于持有債券而獲得的未來(lái)所有現(xiàn)金二.債券估值分析現(xiàn)金流短期債券一般不付息，到期一次還本，折價(jià)交易投資者拿到的是稅后現(xiàn)金流，因此免稅債的價(jià)值比可比的應(yīng)納稅債券要大些債券付息方式、債券幣種等會(huì)影響債券的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率是投資者對(duì)債券要求的最低回報(bào)率（必要回報(bào)率）債券的必要回報(bào)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+預(yù)期通脹+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是投資者因承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)而獲得的補(bǔ)償9二.債券估值分析現(xiàn)金流9債券估值模型普通債券理論價(jià)格零息債券FV為零息債券的面值

付息債可視為一系列零息債的組合，加總每只債券定價(jià)即為付息債的理論價(jià)累息債券的票面利率是到期一次還本付息10債券估值模型普通債券理論價(jià)格10債券的理論價(jià)格Eg1:某付息債面值為1000元，3年期，每半年付息一次，年息票利率為10%，市場(chǎng)利率為12%，按復(fù)利貼現(xiàn)，求債券的理論價(jià)格11債券的理論價(jià)格Eg1:某付息債面值為1000元，3年期，每利息的現(xiàn)值理論價(jià)格12利息的現(xiàn)值12債券收益率到期收益率持有期收益率贖回收益率

為贖回價(jià)格13債券收益率到期收益率13利率期限結(jié)構(gòu)不同期限的借貸合約，借貸利率是不相同的。用即期利率表示零息票債券隱含的到期收益率利率期限結(jié)構(gòu)是指某個(gè)時(shí)點(diǎn)不同期限的即期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律，表示沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的借貸合約中借貸期限與借貸利率間的關(guān)系。具有相同風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性的債券,其利率隨到期日的時(shí)間長(zhǎng)短而不同零息票債面值為1元，則理論價(jià)格為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸期限為T(mén)的即期利率為14利率期限結(jié)構(gòu)不同期限的借貸合約，借貸利率是不相同的。用即期利收益曲線現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中，國(guó)債被認(rèn)為是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的。利率期限結(jié)構(gòu)通?？紤]的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債利率和期限間的關(guān)系，也稱為是基準(zhǔn)利率15收益曲線15利率期限結(jié)構(gòu)理論1、無(wú)偏預(yù)期理論（純預(yù)期理論）

認(rèn)為在市場(chǎng)均衡條件下，遠(yuǎn)期利率代表了對(duì)市場(chǎng)未來(lái)時(shí)期的即期利率的預(yù)期。

1）正/反收益率曲線指市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率會(huì)上升/下降

2）水平型收益曲線是市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率將保持穩(wěn)定

3）峰型的收益率曲線則是市場(chǎng)預(yù)期較近的一段時(shí)期短期利率會(huì)上升，而在較遠(yuǎn)的將來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期的短期利率將會(huì)下降2、流動(dòng)性偏好理論

投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，債券的期限越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)就越大。在其它條件相同的情況下，投資者偏好期限更短的債券

1）水平型收益率曲線：市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率將會(huì)下降，且下降幅度恰等于流動(dòng)性報(bào)酬。

2）向下傾斜的收益率曲線：市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率將會(huì)下降，下降幅度比無(wú)偏預(yù)期理論更大；向上傾斜的收益率曲線：市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率既可能上升、也可能不變。

16利率期限結(jié)構(gòu)理論1、無(wú)偏預(yù)期理論（純預(yù)期理論）

認(rèn)為在市場(chǎng)市場(chǎng)分割理論市場(chǎng)分割理論認(rèn)為由于法律制度、文化心理、投資偏好的不同，投資者會(huì)比較固定地投資于某一期限的債券，形成了以期限為劃分標(biāo)志的細(xì)分市場(chǎng)。即期利率水平完全由各個(gè)期限的市場(chǎng)上的供求力量決定，單個(gè)市場(chǎng)上的利率變化不會(huì)對(duì)其它市場(chǎng)上的供求關(guān)系產(chǎn)生影響。即使投資于其它期限的市場(chǎng)收益率可能會(huì)更高，但市場(chǎng)上的交易者不會(huì)轉(zhuǎn)而投資于其它市場(chǎng)。

1）向上/下傾斜的收益率曲線：短期債券市場(chǎng)的均衡利率水平低/高于長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的均衡利率水平；

2）峰型收益率曲線：中期債券收益率最高；

3）水平收益率曲線：各期限的市場(chǎng)利率水平基本不變17市場(chǎng)分割理論市場(chǎng)分割理論認(rèn)為由于法律制度、文化心理、投資偏好練習(xí)11.如果一種債券的價(jià)格上漲，其到期收益率會(huì)（）A.不變B.下降C.不確定D.上升2.一種期限為6個(gè)月的零息債券，面值為100元，市場(chǎng)價(jià)格為99.256元，則市場(chǎng)6個(gè)月的即期利率為（）A.0.744%B.1.5%C.0.75%D.1.01%18練習(xí)11.如果一種債券的價(jià)格上漲，其到期收益率會(huì)（）18練習(xí)13.下列關(guān)于水平型利率期限結(jié)構(gòu)的說(shuō)法中正確的是（）A.是最常見(jiàn)的利率期限結(jié)構(gòu)B.通常是正利率曲線與反利率曲線轉(zhuǎn)化過(guò)程中出現(xiàn)的暫時(shí)現(xiàn)象C.出現(xiàn)于預(yù)期利率上升D.出現(xiàn)于預(yù)期利率下降19練習(xí)13.下列關(guān)于水平型利率期限結(jié)構(gòu)的說(shuō)法中正確的是（）1練習(xí)21.某公司于2008年1月1日以1100元的價(jià)格購(gòu)入A公司發(fā)行面值為1000元，票面年利息率為10%，每年1月1日支付一次利息的5年期債券（1）計(jì)算該債券的直接收益率

（2）計(jì)算該債券投資的到期收益率

（3）如果該公司于2009年1月1日以1150的賣出A公司債券，計(jì)算該項(xiàng)投資的持有期收益率20練習(xí)21.某公司于2008年1月1日以1100元的價(jià)格購(gòu)入三.債券的信用風(fēng)險(xiǎn)與估值債券的信用風(fēng)險(xiǎn)包括違約風(fēng)險(xiǎn)，債券信用評(píng)級(jí)的下降和信用利差的改變。普爾公司信用等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)從高到低可劃分為：AAA級(jí)、AA級(jí)、A級(jí)、BBB級(jí)、BB級(jí)、B級(jí)、CCC級(jí)、CC級(jí)C級(jí)和D級(jí)。穆迪投資服務(wù)公司信用等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)從高到低可劃分為：Aaa級(jí)，Aa級(jí)、A級(jí)、Baa級(jí)、Ba級(jí)B級(jí)Caa級(jí)、Ca級(jí)、C級(jí)和D級(jí)21三.債券的信用風(fēng)險(xiǎn)與估值債券的信用風(fēng)險(xiǎn)包括違約風(fēng)險(xiǎn)，債券信信用風(fēng)險(xiǎn)債券的估值信用風(fēng)險(xiǎn)債券的估值是將債券未來(lái)所有現(xiàn)金流量用合理的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，相加后得到

為風(fēng)險(xiǎn)利差，是用以向投資者補(bǔ)償基礎(chǔ)資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)的、高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利差利差的變化、信用等級(jí)的變化會(huì)影響的大小，從而影響債券價(jià)格22信用風(fēng)險(xiǎn)債券的估值信用風(fēng)險(xiǎn)債券的估值是將債券未來(lái)所有現(xiàn)金流量第二節(jié)股票及股票估值股票是一種有價(jià)證券，它是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持有股份的憑證。股票是綜合權(quán)利證券。股票不屬于物權(quán)證券，也不是債權(quán)證券，是一種綜合權(quán)利證券。優(yōu)先股票是一種特殊股票，在其股東權(quán)利、義務(wù)中附加了某些特別條件。優(yōu)先股票的股息率是固定的，其持有者的股東權(quán)利受到一定限制，但在公司盈利和剩余財(cái)產(chǎn)的分配上比普通股票股東享有優(yōu)先權(quán)。23第二節(jié)股票及股票估值股票是一種有價(jià)證券，它是股份有限公司簽股票的分類按投資主體的不同性質(zhì)，將股票劃分為國(guó)有股、法人股、社會(huì)公眾股等。1.國(guó)家股是指有權(quán)代表國(guó)家投資的部門(mén)或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括公司現(xiàn)有國(guó)有資產(chǎn)折算成的股份。2.法人股是指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以其依法可支配的資產(chǎn)投入公司形成的股份3.社會(huì)公眾股：公司申請(qǐng)股票上市的條件之一是，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上。公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上24股票的分類按投資主體的不同性質(zhì)，將股票劃分為國(guó)有股、法人股股票的估值股票的內(nèi)在價(jià)值即理論價(jià)值，也即股票未來(lái)收益的現(xiàn)值。股票的內(nèi)在價(jià)值決定股票的市場(chǎng)價(jià)格，股票的市場(chǎng)價(jià)格總是圍繞其內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。股票的內(nèi)在價(jià)值是股票未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)之和（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）25股票的估值股票的內(nèi)在價(jià)值即理論價(jià)值，也即股票未來(lái)收益的現(xiàn)值二元增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型若新項(xiàng)目的預(yù)期收益率高于折現(xiàn)率，則新項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正，該投資機(jī)會(huì)會(huì)增加公司價(jià)值26二元增長(zhǎng)模型26增長(zhǎng)率gg=留存收益比率*留存收益的回報(bào)率常用權(quán)益資本收益率（ROE）來(lái)估計(jì)留存收益的回報(bào)率折現(xiàn)率r據(jù)不變?cè)鲩L(zhǎng)模型，股利收益率與股利增長(zhǎng)率之和

27增長(zhǎng)率g27練習(xí)31.（多選題）某股票未來(lái)每期支付的每股股息為9元，必要收益率為10%，當(dāng)前股票價(jià)格為70元，則在股價(jià)決定的零增長(zhǎng)模型下，（）A.股票價(jià)格等于90元B.股票凈現(xiàn)值等于15元C.該股被低估D.該股被高估28練習(xí)31.（多選題）某股票未來(lái)每期支付的每股股息為9元，必要作業(yè)假設(shè)債券面值為1000元，年利率為5%，4年期，到期一次還本付息，貼現(xiàn)率為8%，該債券價(jià)格是多少？某貼現(xiàn)債券，面值1000元，