熱泵行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：傳統(tǒng)能源歐洲熱泵市場(chǎng)景氣度

證券研究報(bào)告?zhèn)鹘y(tǒng)能源短缺，歐洲熱泵市場(chǎng)景氣度再升級(jí)——熱泵行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)評(píng)級(jí)：看好2022年8月3日背景：歐洲能源供應(yīng)緊張，能源價(jià)格暴漲引發(fā)節(jié)能、儲(chǔ)能需求圖：歐洲天然氣價(jià)格暴漲（單位：美元/百萬(wàn)英熱）俄烏沖突加劇，歐洲能源供應(yīng)或面臨風(fēng)險(xiǎn)。1）北溪1號(hào)天然氣管道在停供10天后，恢復(fù)了天然氣供應(yīng)，但只有此前水平的40%。2）2021年6月至今，俄羅斯對(duì)歐洲的天然氣供應(yīng)量已經(jīng)下降了60%。世界銀行:歐洲:商品價(jià)格:天然氣50403020100俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致歐洲能源價(jià)格飆升。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，天然氣和布倫特原油價(jià)格相比俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)前分別增長(zhǎng)了50%、41%，加劇了歐洲的通貨膨脹。歐盟在2022年5月推出了“RepowerEU”能源計(jì)劃，為減少對(duì)俄羅斯的能源依賴，并且提出快速部署熱泵、整合太陽(yáng)能等其他清潔能源。表：俄烏影響加劇，歐洲各政府限制天然氣使用降低能耗時(shí)間機(jī)構(gòu)事件圖：俄羅斯對(duì)歐洲的天然氣管道分布2021年6月至今，俄羅斯對(duì)歐洲的天然氣供應(yīng)量已經(jīng)下降了60%。歐盟成員國(guó)計(jì)劃將天然氣存儲(chǔ)量提升到80%，目前歐盟天然氣儲(chǔ)存設(shè)施不到67%，歐盟成員國(guó)各國(guó)能源部長(zhǎng)在26號(hào)通過(guò)限制使用天然氣的決議法案，要求成員國(guó)在今年8月到明年3月期間自愿將天然氣儲(chǔ)備量減少15%，如果俄羅斯供應(yīng)出現(xiàn)嚴(yán)重中斷情況下這個(gè)限制將是強(qiáng)制且具備法律效應(yīng)。國(guó)際貨幣基金組織2021年6月至今北溪1號(hào)斷供10天，7月11日，因需要對(duì)天然氣管道進(jìn)行年度檢修，測(cè)試機(jī)械部件和自動(dòng)化系統(tǒng)的工作，北溪1號(hào)管道暫停供天然氣。停供10天后，北溪1號(hào)天然氣管道恢復(fù)了天然氣供應(yīng)，但只有此前水平的40%。2022年7月11日-新華社北京7月25日電：法國(guó)能源轉(zhuǎn)型部長(zhǎng)阿涅絲·帕尼耶-呂納謝24日說(shuō)，為2022年7月25日

法國(guó)能源部

應(yīng)對(duì)極端高溫和能源危機(jī)，將要求商店在使用空調(diào)時(shí)必須保持大門關(guān)閉，否則處以最高750歐元罰款。德國(guó)要求盡可能居家辦公，以關(guān)閉大型寫(xiě)字樓等建筑物中的供暖系統(tǒng)依法取締低效供暖系統(tǒng)，禁止使用天然氣加熱私人泳池等。2022年7月

德國(guó)經(jīng)濟(jì)部7月14日德國(guó)能源監(jiān)管局長(zhǎng)穆勒宣布，從2023年期德國(guó)能源價(jià)格可能再翻三倍，2022年7月14日

德國(guó)能源局

這意味這目前每年支付1500歐元取暖費(fèi)的客戶，未來(lái)可能需要支付4500歐元2甚至更多。資料：BSRIA，世界銀行，美國(guó)2022年通脹削減法案，浙商證券研究所摘要1、【熱泵】是熱領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)零碳的最優(yōu)技術(shù)方案?

清潔環(huán)保：直接碳排放為零，契合能源轉(zhuǎn)換革命，復(fù)合終端電氣化發(fā)展需求。?

經(jīng)濟(jì)節(jié)能：采暖：空氣源熱泵采暖所需能量是燃煤供暖的20%，是電阻加熱器直接加熱空氣需要能量的28.6%。熱水：熱泵熱水器年耗能產(chǎn)能的費(fèi)用是電熱水器的25.20%，是燃?xì)鉄崴鞯?6.65%

左右

。2、

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：政策真空期已過(guò)，新政助力發(fā)展?

“煤改電”

退坡接近尾聲：“煤改電”項(xiàng)目占比已不足25%，熱水、采暖自然零售需求帶動(dòng)行業(yè)回暖。?

“碳達(dá)峰”接力推動(dòng)熱泵發(fā)展：“碳達(dá)峰”目標(biāo)提出，各地“十四五”能源規(guī)劃陸續(xù)落地，利好熱泵行業(yè)發(fā)展。22年財(cái)政部預(yù)算報(bào)告顯示：2022年大氣污染防治方面撥出300億元，比去年增加25億元，進(jìn)一步增加北方地區(qū)清潔取暖補(bǔ)助支持。3、

海外市場(chǎng)：高增又逢歐洲能源緊缺，景氣度再升級(jí)?

全球熱泵景氣度高企：21年我國(guó)熱泵出口額同比增長(zhǎng)99%，其中西歐國(guó)家如意、德、荷、波蘭等漲幅均超過(guò)100%。?

能源緊缺又逢冬季采暖，熱泵需求將再度高企，上半年能源供應(yīng)正常情況下，意、美、澳依舊維持100%以上增長(zhǎng)。?

規(guī)模預(yù)期：根據(jù)BSRIA預(yù)測(cè)，歐洲熱泵20-25年復(fù)合增長(zhǎng)15%（

2020年160萬(wàn)臺(tái)），到2025年預(yù)計(jì)規(guī)模將達(dá)到370萬(wàn)臺(tái)。相關(guān)標(biāo)的：???整機(jī)及壓縮機(jī)：美的集團(tuán)（000333.SZ）、海爾智家（600690.SH）、格力電器（000651.SZ）、海立股份（600619.SH）、日出東方（603366.SH）。泵：天山鋁業(yè)（002532）、中金環(huán)境（300145）

閥件：三花智控（002050）、盾安環(huán)境（002011）電控：和而泰（002402）、拓邦股份（002139）

麥格米特（002851）3風(fēng)險(xiǎn)提示1、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)：受國(guó)際間政治不確定因素影響，出口貿(mào)易以及地緣政治存在不確定因素影響物流、貿(mào)易以及需求。2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇：隨市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局或出現(xiàn)惡化以及競(jìng)爭(zhēng)壓力加大。3、原材料價(jià)格大幅提升：若原材料價(jià)格大幅提升，將導(dǎo)致熱泵廠商成本端壓力加大。4、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：或有新興清潔、低碳技術(shù)突破帶來(lái)的現(xiàn)有熱泵技術(shù)路徑對(duì)比優(yōu)勢(shì)下降。40102熱泵是熱領(lǐng)域最優(yōu)方案國(guó)內(nèi)市場(chǎng)乘政策之風(fēng)目錄030405海外市場(chǎng)方興未艾熱泵供應(yīng)鏈拆解相關(guān)標(biāo)的C

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S501熱泵是熱領(lǐng)域最優(yōu)方案601

熱領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)零碳的最優(yōu)技術(shù)方案熱泵的本質(zhì)是熱量的輸送裝置。空氣源熱泵是利用逆卡諾循環(huán)原理（反向空調(diào)），用少量電能驅(qū)動(dòng)熱泵機(jī)組，通過(guò)熱泵系統(tǒng)中的工作介質(zhì)進(jìn)行變相循環(huán)，把空氣中的低品位（難利用）熱能吸收壓縮升溫后加以利用的一種高效集熱并轉(zhuǎn)移熱量的節(jié)能技術(shù)，為住宅、商業(yè)和工農(nóng)業(yè)供暖、供冷及提供熱水等服務(wù)。空氣源熱泵獲取熱量的是大氣中的熱能，應(yīng)用范圍更加廣泛；空氣源熱泵制熱效率更高，更加節(jié)能環(huán)保：空氣源熱泵在工作時(shí)需要輸入電能做功，輸入壓縮機(jī)的電能總是可以轉(zhuǎn)化為熱能的一部分，大量的熱能從外部環(huán)境吸收成為額外的增益。對(duì)比煤炭和電阻熱等，空氣源熱泵對(duì)熱能的損耗最少、熱使用效率最高，更加節(jié)能環(huán)保。

根據(jù)中國(guó)節(jié)能協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，若向室內(nèi)供應(yīng)10kW熱量維持室溫20℃，采用燃煤供暖需要消耗14kW的化學(xué)能，電阻加熱器直接加熱空氣需要電能10kW，電動(dòng)熱泵僅消耗2.86kW電能。圖：供暖方案不同，所需熱量相同，熱泵耗能最少圖：熱泵運(yùn)作的本質(zhì)是熱量的輸送裝置7資料：《國(guó)家熱泵助力碳中和白皮書(shū)》，浙商證券研究所01

節(jié)能節(jié)費(fèi)，好用不貴空氣源熱泵綜合使用成本低，產(chǎn)品能效提升潛力大。對(duì)比電熱水器和燃?xì)鉄崴?，空氣源熱泵作為一種受環(huán)境制約較少的制熱產(chǎn)品，熱泵熱水器年耗能產(chǎn)能的費(fèi)用是電熱水器的1/4，是燃?xì)鉄崴鞯?/2

左右。且從能效的角度，7%的熱泵產(chǎn)品能達(dá)到5級(jí)能效。表：熱泵熱水器是綜合使用成本最低的熱水產(chǎn)品圖：熱泵產(chǎn)品能效分布更廣指標(biāo)/熱水加熱方式運(yùn)行原理電熱水器燃?xì)鉄崴骺諝庠礋岜脽崴魈?yáng)能熱水器100%0.6%7.0%5.8%利用逆卡諾循環(huán)，電能驅(qū)動(dòng)，將低品位熱能轉(zhuǎn)換成高品位熱能電能轉(zhuǎn)換成熱能化石能轉(zhuǎn)換成熱能光能轉(zhuǎn)換成熱能90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%家庭人數(shù)（個(gè)）333355℃熱水使用量（L/人/天）每天熱水總需求（L）6060606038.3%49.0%1級(jí)2級(jí)3級(jí)4級(jí)5級(jí)180.00180.00180.00180.00總熱量需求（kJ）（以自來(lái)水溫從15℃加熱到55℃為例）30,096.0030,096.0030,096.0030,096.00/82.1%1kWh的電能可以產(chǎn)生4kWh的熱量（其中3kWh的熱量從空氣中吸收）單位換算或熱值換算1kWh=3600kJ1Nm3=33500kJ29.3%每天耗能8.36kWh0.50元/kWh4.180.90Nm32.5元/m32.252.09kWh0.50元/kWh1.05////燃料成本日費(fèi)用（元/天/戶）年費(fèi)用（元/天/戶）45.2%17.5%8.0%1525.00821.00383.00假設(shè)條件:1、中國(guó)居民用電按照0.50元/kWh;2、燃?xì)鈨r(jià)格按照2.5元/m3，天然氣的熱值為每立方燃燒熱值為8000大卡至8500大卡，1千卡/1大卡/1000卡路里(kcal)=4.1868千焦(kJ)，所以每立方米燃燒熱值為33494.4kJ至35587.8kJ。實(shí)際測(cè)算按33500kJ計(jì)算;3、空氣能熱水器的能效比4.0；

4、設(shè)備按10年折舊。17.3%熱泵熱水器

電熱水器

燃?xì)鉄崴髯ⅲ捍?/"表示未能獲取信息8資料：芬尼科技招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所02國(guó)內(nèi)市場(chǎng)乘政策之風(fēng)902

熱水和采暖是熱泵兩大主流應(yīng)用圖：熱泵成品中游熱泵成品空氣源復(fù)合熱源熱水供暖烘干及特種應(yīng)用家用熱泵熱水器商用熱泵熱水器商用供暖空氣源和燃?xì)鈴?fù)合系統(tǒng)戶式供暖烘干糧食果蔬煙草污泥等特種應(yīng)用空氣源和太陽(yáng)能復(fù)合系統(tǒng)戶水煤改電戶水零售天氟地水熱風(fēng)機(jī)電鍍印染屠宰等圖：國(guó)內(nèi)熱泵細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模及YOY圖：國(guó)內(nèi)各地區(qū)熱泵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（2021）圖：熱泵內(nèi)銷額按地區(qū)劃分（2021）熱水采暖采暖采暖YOY熱水熱水YOY烘干烘干YOY100%80%60%40%20%0%2.0西南東北5%4%華南9%34.0%66.0%38.2%華北30%200%100%52.0%48.0%190.7%8856西北10%86.2%89.9%10.1%93.1%6.9%98.0%61.8%15.5%6.7%0%-2.7%華中12%-24.7%15華東13.8%0-100%30%2016

2017

2018

2019

2020

2021華東

華中

西南

華北

西北

東北

華南10資料：產(chǎn)業(yè)在線，浙商證券研究所02

內(nèi)銷市場(chǎng)：政策利好行業(yè)增長(zhǎng)，“碳達(dá)峰”創(chuàng)成長(zhǎng)新契機(jī)圖：空氣源熱泵內(nèi)銷額及YOY空氣源熱泵內(nèi)銷額（億元）YOY“煤改電”占比快速下降，行業(yè)實(shí)現(xiàn)C端增長(zhǎng)。16-17年受“煤改電”政策的實(shí)施大幅放量；18年隨政策刺激放緩增速明顯回落；20年受到疫情影響銷售額下滑。”煤改電”政策刺激2020年疫情壓制H1需求2021年18016014012010080604020016215810月提出“2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案”80%70%60%50%40%30%20%105%政策真空期已過(guò)：2021年“碳達(dá)峰”相關(guān)行動(dòng)方案出臺(tái)，2022年各地“十四五”能源規(guī)劃陸續(xù)落地。隨相關(guān)建筑減碳要求的加速實(shí)施，中國(guó)熱泵市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)上升。9569.5%”煤改電”政策刺激放緩6217.2%295.0%3.6%0%-5.0%財(cái)政部預(yù)算報(bào)告顯示：2022年大氣污染防治方面撥出300億元，比去年增加25億元，進(jìn)一步增加北方地區(qū)清潔取暖補(bǔ)助支持。-10%-20%-15.0%圖：空氣源熱泵煤改電項(xiàng)目規(guī)模（億元）及其規(guī)模占比圖：空氣源熱泵內(nèi)銷量及YOY空氣源熱泵內(nèi)銷量（萬(wàn)臺(tái)）同比銷售規(guī)模占比2001501005020%806040200100%80%60%40%20%0%16013.4%90%15282%14169%10%0%44%0.4%5532%24%-3.0%9.2-6.7%0-10%2016201720182019202020212019年2020年2021年2022年1-5月資料：財(cái)政部，芬尼科技招股書(shū)，產(chǎn)業(yè)在線，浙商證券研究所02

國(guó)家推出相關(guān)政策支持熱泵發(fā)展熱泵政策支持和補(bǔ)貼金額持續(xù)加碼。對(duì)于熱泵行業(yè)在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)發(fā)展也推出了2025年1000萬(wàn)平米的新增目標(biāo)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在煤改電逐步趨弱的背景下，又逢新的發(fā)展機(jī)遇。表：熱泵相關(guān)政策梳理序號(hào)文件名“十四五”現(xiàn)代能源規(guī)劃體系發(fā)文單位國(guó)務(wù)院發(fā)文時(shí)間主要內(nèi)容122022年7月

因地制宜推廣空氣源熱泵、水源熱泵、蓄熱電鍋爐等新型電采暖設(shè)備。財(cái)政部預(yù)算報(bào)告財(cái)政部2022年3月

在大氣污染防治方面撥出300億元，比去年增加25億元，進(jìn)一步增加北方地區(qū)清潔取暖補(bǔ)助支持?！笆奈濉苯ㄖ?jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃在寒冷地區(qū)、夏熱冬冷地區(qū)積極推廣空氣熱能熱泵技術(shù)應(yīng)用，在嚴(yán)寒地區(qū)開(kāi)展超低溫空氣源熱泵技術(shù)及產(chǎn)品應(yīng)用。合理發(fā)展生物質(zhì)能供暖。3住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部2022年3月深入開(kāi)展公共機(jī)構(gòu)綠

國(guó)家機(jī)關(guān)事務(wù)管理局、國(guó)家發(fā)推動(dòng)公共機(jī)構(gòu)終端用能以電力替代煤、油、氣等化石能源直接燃燒和利用，提高辦公、生活用能清潔化水平。4色低碳引領(lǐng)行動(dòng)促進(jìn)

展和改革委員會(huì)、財(cái)政部、生

2021年11月

實(shí)施供暖系統(tǒng)電氣化改造，結(jié)合清煤降氮鍋爐改造，鼓勵(lì)因地制宜采用空氣源、水源、地源熱泵及電鍋爐等碳達(dá)峰實(shí)施方案態(tài)環(huán)境部清潔用能設(shè)備替代燃煤、燃油、燃?xì)忮仩t。到2025年實(shí)現(xiàn)新增熱泵供熱（制冷）面積達(dá)1000萬(wàn)平方米。567中共中央、國(guó)務(wù)院中共中央、國(guó)務(wù)院2021年11月

在北方城鎮(zhèn)加快推進(jìn)熱電聯(lián)產(chǎn)集中供暖，加快工業(yè)余熱供暖規(guī)?；l(fā)展，積極穩(wěn)妥推進(jìn)核電提出“加快優(yōu)化建筑用能結(jié)構(gòu)。深化可再生能源建筑應(yīng)用，推廣光伏發(fā)電與建筑一體化應(yīng)用。積極推動(dòng)嚴(yán)寒、2021年10月

寒冷地區(qū)清潔取暖，推進(jìn)熱電聯(lián)產(chǎn)集中供暖，加快工業(yè)余熱供暖規(guī)模化應(yīng)用，積極穩(wěn)妥開(kāi)展核能供熱示范，因地制宜推行熱泵、生物質(zhì)能、地?zé)崮?、太?yáng)能等清潔低碳供暖?！?030年前碳達(dá)峰行動(dòng)國(guó)務(wù)院方案新時(shí)代的中國(guó)能源發(fā)展國(guó)務(wù)院新聞辦公室2020年12月

提出“推進(jìn)終端用能領(lǐng)域以電代煤、以電代油，推廣新能源汽車、熱泵、電窯爐等新型用能方式”。鼓勵(lì)類中第十四條機(jī)械類的第49款“制冷空調(diào)設(shè)備及關(guān)鍵零部件：熱泵、復(fù)合熱源（空氣源與太陽(yáng)能）熱泵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）熱水機(jī)、二級(jí)能效及以上制冷空調(diào)壓縮機(jī)、微通道和降膜換熱技術(shù)與設(shè)備、電子膨脹閥和兩相流噴射器及其關(guān)鍵零部件；使用環(huán)保制冷劑（ODP為0、GWP值較低）的制冷空調(diào)壓縮機(jī)”、第60款“熱泵（地源、水源、空氣源等）技術(shù)開(kāi)發(fā)與裝備制造”。大幅度提高制冷產(chǎn)品能效標(biāo)準(zhǔn)水平，強(qiáng)制淘汰低效制冷產(chǎn)品，主要制冷產(chǎn)品能效限值達(dá)到或超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家能效準(zhǔn)入要求，一級(jí)能效指標(biāo)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先。加快合并家用定頻空調(diào)和變頻空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)，修訂多聯(lián)式空調(diào)、商用冷柜、冷藏陳列柜、熱泵機(jī)組、冷水機(jī)組、熱泵熱水器等產(chǎn)品的強(qiáng)制性能效標(biāo)準(zhǔn)。到2022年，家用空調(diào)能效準(zhǔn)入水平將提升30%、多聯(lián)式空調(diào)提升40%、冷藏陳列柜提升20%、熱泵熱水器提升20%。8國(guó)家2019年10月2019年6月綠色高效制冷行動(dòng)方案9國(guó)家等7部門國(guó)家、工業(yè)和信息化部、綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）在清潔能源設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)一項(xiàng)，空氣源熱泵設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)被納入其中。在讀中，明確表示：熱泵設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，包括空氣源熱泵、高溫空氣能熱泵等系統(tǒng)的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。關(guān)于《目錄》的解10自然資源部、生態(tài)環(huán)境部等7

2019年2月2部委資料：芬尼科技招股書(shū)，浙商證券研究所02

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局圖：

熱泵產(chǎn)品按用途劃分規(guī)模占比烘干熱水54.8%39.8%采暖70%60%50%40%30%20%61.2%60.2%綜合品牌整體市場(chǎng)占優(yōu)，采暖市場(chǎng)專業(yè)品牌優(yōu)勢(shì)更加明顯。從熱泵市場(chǎng)總體來(lái)看，集中度一般，CR4大約在43%左右。從熱泵采暖市場(chǎng)來(lái)看，集中度也相對(duì)較低，CR4在34%左右。集中度較高的是熱水市場(chǎng)，綜合品牌市占優(yōu)勢(shì)明顯，海爾、美的、格力份額都在15%以上，CR4達(dá)到67%，集中度較高。55.4%56.1%53.3%41.9%36.5%36.3%35.0%35.5%9.1%7.6%4.8%5.3%10%

3.8%3.3%20170%20162018201920202021圖：

國(guó)內(nèi)空氣源熱泵市場(chǎng)格局（按銷售額，2020）

圖：國(guó)內(nèi)空氣源熱泵熱水市場(chǎng)格局（按銷售額，2020年）

圖：國(guó)內(nèi)空氣源熱泵采暖市場(chǎng)格局（按銷售額，2020年）中廣歐特斯天舒

同益

德能10.7%其他10%1%

1%

1%紐恩泰8.1%長(zhǎng)菱海爾13%其他28%2%海爾25%芬尼其他24.1%3%美的11%史密斯3%TCL約克8.0%生能5%阿爾普爾2.9%TCL3.2%同方2%同方3%格力10%紐恩泰5%格力6.8%美的19%生能麥克維爾3%海爾6.6%4.2%3%中廣歐特斯中廣歐特斯格力17%芬尼6.1%麥克維爾

福德6.2%

6.5%福德4%8%約克

芬尼

紐恩泰4%

4%

6%9%美的6.6%13資料：產(chǎn)業(yè)在線，浙商證券研究所03海外市場(chǎng)方興未艾1403

外銷市場(chǎng)：近8億美元，對(duì)歐洲各國(guó)出口出現(xiàn)加速度??中國(guó)熱泵出口總額2021年7.93億美元，2021年同比大幅+100%。歐洲熱泵市場(chǎng)銷量2020年160萬(wàn)臺(tái)，中國(guó)對(duì)歐洲主要出口國(guó)包括法國(guó)（占出口額19%）、意大利（占出口額11%）、德國(guó)（占出口額10%）、荷蘭（占出口額6%）、西班牙（占出口額4%）、波蘭（占出口額4%）。2021、2022H1對(duì)歐洲熱泵出口額高增長(zhǎng)。圖：中國(guó)熱泵出口額及增速熱泵出口額（百萬(wàn)美元）圖：歐洲熱泵銷量及增速歐洲熱泵銷量（萬(wàn)臺(tái)）YOYYOY20040%30%20%10%10008006004002000120%100%80%60%40%20%0%36%160100%44%15018%15013016%10%11010%12%10015%8910050080808179

13%3%75773%737%59511%0%17%

19%11%12%-9%1%

3%-1%-7%-10%-20%-2%-20%2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

20212006

2007

2008

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2010

2011

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2016

2017

2018

2019

2020圖：中國(guó)熱泵出口額YOY（分地區(qū)）圖：中國(guó)熱泵出口額（分地區(qū)）16000400%300%200%100%0%SwedenUSAUnitedKingdomNetherlandsAustraliaFrancePolandSpain375.7%UnitedKingdomPolandAustraliaSwedenSpainGermanyUSANetherlandsItaly14000120001000080006000400020000GermanyItalyFrance200.0%140.0%108.9%73.7%28.4%-16.5%-100%15資料：聯(lián)合國(guó)，EHPA，浙商證券研究所03

西歐天然氣供能占比高，供熱產(chǎn)品目前以天然氣為主西歐國(guó)家對(duì)俄羅斯石油、天然氣依存度高。1）歐洲能源依賴進(jìn)口，天然氣自俄進(jìn)口量約占進(jìn)口總量的33%，石油自俄進(jìn)口量約占進(jìn)口總量的27%（IEA）。2021年，歐盟進(jìn)口了1550億立方米的俄羅斯天然氣，其中包括1420億立方米的管道天然氣和140億立方米的液化天然氣。2）從歐洲的能源結(jié)構(gòu)看，天然氣是重要的能源消費(fèi)組成部分。以德國(guó)和法國(guó)為例，天然氣在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比處于第二位，對(duì)外依存度較高。圖：歐洲家用供熱產(chǎn)品占比（2020）圖：德國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比（2020）圖：法國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比（2020）地?zé)崮?3%煤炭,1%其他11%可再生,18%熱泵11%水電,1%核能,5%電力,25%石油,35%石油,44%常規(guī)壁掛爐冷凝壁掛爐煤炭,15%11%67%生物質(zhì)能,8%風(fēng)能,0%天然氣,26%天然氣,20%16資料：IEA，S&P

Global，EHPA，浙商證券研究所03

熱泵滲透率逐年提升，是未來(lái)取代冷凝式鍋爐的下一代產(chǎn)品西歐的熱泵滲透率逐年提升。2006-2020年歐洲空氣源熱泵銷量快速增長(zhǎng)，2006-2020年歐洲熱泵滲透率從12%提升至21%，滲透率不斷提升。近年來(lái)，歐洲熱泵滲透率增長(zhǎng)提速，17-20年滲透率提升5pct。歐洲熱泵協(xié)會(huì)估計(jì)，歐洲熱泵的潛在年銷量為680萬(wàn)臺(tái)，潛在總安裝量為8990萬(wàn)臺(tái)。歐洲熱泵市場(chǎng)規(guī)模20-25年CAGR預(yù)計(jì)可達(dá)到15%。根據(jù)BSRIA數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)全球熱泵市場(chǎng)20-25年CAGR為雙位數(shù)，而歐盟得益于環(huán)境保護(hù)政策，預(yù)計(jì)2020-2025年歐盟熱泵市場(chǎng)CAGR為15%?；?020年歐洲160萬(wàn)臺(tái)的銷量，復(fù)合增長(zhǎng)15%來(lái)計(jì)算，到2025年預(yù)計(jì)規(guī)模將達(dá)到370萬(wàn)臺(tái)。圖：2010-2020年歐洲熱泵滲透率逐年提升圖：BSRIA預(yù)計(jì)20-25年歐盟熱泵市場(chǎng)CAGR為15%圖：2006-2020年歐洲熱泵銷量熱泵（百萬(wàn)臺(tái)）YOY歐洲熱泵滲透率1.840%35%30%25%20%15%10%5%25%1.61.41.2121%20%20%18%16%15%15%10%5%13%12%12%

12%

12%12%0.80.60.40.200%-5%-10%-15%0%20102012201420162018202017資料：EHPA，BSRIA，浙商證券研究所03

清潔能源政策推動(dòng)遠(yuǎn)期需求，熱泵逐步替代鍋爐歐美國(guó)家節(jié)能減排政策持續(xù)推出，熱泵2030年接棒鍋爐隨著美國(guó)重歸巴黎協(xié)定、歐盟綠色協(xié)議針對(duì)2030年節(jié)能減排明確提出規(guī)劃指引，除歐洲外，澳洲、美洲熱泵需求也在持續(xù)增長(zhǎng)。歐盟《綠色協(xié)議》：2030減排55%，未來(lái)新項(xiàng)目不再安裝燃?xì)忮仩t，歐洲主要國(guó)家鍋爐年銷量約為500萬(wàn)臺(tái)，2030年我們預(yù)期熱泵將全面接棒鍋爐市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)臺(tái)年銷量規(guī)模。圖：歐洲七大國(guó)從2006年至今每年售出和安裝約500萬(wàn)臺(tái)鍋爐表：歐美國(guó)家推出新的環(huán)保政策國(guó)家/地區(qū)政策能源價(jià)格低，政策力度弱，清潔能源發(fā)展緩慢；重返巴黎協(xié)定；凈零能耗建筑計(jì)劃；加州制定積極的節(jié)能減排計(jì)劃，推動(dòng)可再生能源發(fā)展。美國(guó)歐盟《2022年通脹削減法案》：3690億美元用于能源和氣候，包括為消費(fèi)者能源消費(fèi)提供稅收減免等，促使美國(guó)2030年碳排放減少約40%。熱泵熱水器納稅金額不超過(guò)1750美金，熱泵采暖/制冷納稅金額不超過(guò)8000美金，熱泵干衣機(jī)納稅金額不超過(guò)840美金《綠色協(xié)議》：2030減排55%，未來(lái)新項(xiàng)目不再安裝燃?xì)忮仩t；建筑能效指令：2021年后新建建筑必須近零能耗，2050年所有建筑實(shí)現(xiàn)近零能耗；能源效率指令：建議2030年將建筑能效提升30%18資料：BSRIA，美國(guó)2022年通脹削減法案，佰世越管理咨詢，浙商證券研究所03

競(jìng)爭(zhēng)格局：芬尼外銷市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，美的位列第二?

芬尼為熱泵專業(yè)廠商，公司與海外泳池設(shè)備的知名品牌HAYWARD集團(tuán)、FLUIDRA集團(tuán)，以及海外熱水設(shè)備的知名品牌RHEEM集團(tuán)等相關(guān)品牌公司建立了良好的合作關(guān)系。借助泳池機(jī)等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，芬尼實(shí)現(xiàn)出口市場(chǎng)的高增長(zhǎng)，外銷額市占率在25%以上，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。?

美的在外銷市場(chǎng)市占率按銷售額占比分別達(dá)到8.5%，位列第二。圖：芬尼科技收入結(jié)構(gòu)（2021）圖：出口市場(chǎng)品牌市占率（銷售額，按市占率）生活熱水其他12%4%烘干設(shè)備2%芬尼,26.6%其他,52.2%美的,8.5%愛(ài)美泰,采暖（制冷）25%泳池恒溫57%4.4%華天成,2.9%格力,1.7%同益,1.6%德能,0.9%海爾,1.2%19資料：芬尼科技招股書(shū)，產(chǎn)業(yè)在線，浙商證券研究所04熱泵供應(yīng)鏈拆解2004

產(chǎn)能分布：廣東省為主產(chǎn)區(qū)，供熱企業(yè)

多樣產(chǎn)能集中于華東、華南地區(qū)，廣東、山東、安徽、浙江為主要產(chǎn)地?？諝庠礋岜弥袊?guó)從業(yè)企業(yè)超過(guò)500家，廣東省熱泵產(chǎn)能最多，介于120-460萬(wàn)臺(tái)，山東、安徽產(chǎn)能介于90-120萬(wàn)臺(tái)，浙江產(chǎn)能介于30-60萬(wàn)臺(tái)中間。綜合巨頭、節(jié)能制熱企業(yè)、新興專業(yè)品牌、老牌電熱水器企業(yè)齊聚。空氣能熱泵行業(yè)主要參與者有傳統(tǒng)制冷龍頭格力、美的，憑借其產(chǎn)品研發(fā)能力和渠道能力在市場(chǎng)上份額領(lǐng)先。太陽(yáng)能熱水器廠家如力諾瑞特、太陽(yáng)雨、四季沐歌等品牌從太陽(yáng)能熱水器拓展其產(chǎn)品線進(jìn)入市場(chǎng)。熱水器領(lǐng)先企業(yè)也順勢(shì)布局，電熱水器如海爾和A.O.史密斯，燃熱如萬(wàn)和、萬(wàn)家樂(lè)等。還有一批新興且，快速成長(zhǎng)中，專門從事空氣源熱泵熱水器的研發(fā)和制造，像紐恩泰、中廣歐特斯、芬尼、派沃、中科福德和同益等等。圖：

熱泵產(chǎn)能分布（單位：萬(wàn)臺(tái)）圖：熱泵企業(yè)21資料：《中國(guó)空氣能（空氣源熱泵供熱）產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，產(chǎn)業(yè)在線，浙商證券研究所04

空氣源熱泵產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂韷嚎s機(jī)+換熱器+控制器

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60%圖：空氣源上游零部件上游零部件熱泵主要的組成部分包括蒸發(fā)器、閥件、冷凝器、壓縮機(jī)、電控系統(tǒng)等，熱泵系統(tǒng)和空調(diào)系統(tǒng)的零配件重合度高，類比中央空調(diào)，壓縮機(jī)在熱泵產(chǎn)品的成本占比約為30%-40%之間，換熱器約為20%左右，控制器成本占比約為10%。壓縮機(jī)閥件轉(zhuǎn)子渦旋螺桿截止閥、電子膨脹閥、四通換向閥、熱力膨脹閥等圖：空氣源熱泵的主要的組成部分包括蒸發(fā)器、閥件、冷凝器、壓縮機(jī)換熱器控制器翅片換熱器、釬焊板換熱器、微通道換熱器變頻控制器、非變頻控制器水泵及水箱屏蔽泵、離心泵搪瓷內(nèi)膽承壓水箱、不銹鋼內(nèi)膽內(nèi)膽承壓水箱、搪塑內(nèi)膽承壓資料：產(chǎn)業(yè)在線，浙商證券研究所04

空氣源熱泵上游為換熱器、壓縮機(jī)、控制器轉(zhuǎn)子式熱泵壓縮機(jī)在熱泵壓縮機(jī)里占比逐步擴(kuò)大。主要還是受戶式風(fēng)機(jī)市場(chǎng)的帶動(dòng)。戶水煤改電市場(chǎng)大幅下滑使得渦旋式熱泵壓縮機(jī)銷量下降幅度較大。翅片換熱器占比較高，因?yàn)闊岜卯a(chǎn)品外機(jī)換熱器全部采用翅片換熱器?？諝庠礋岜脙?nèi)機(jī)換熱器種類較多，如微通道換熱器在空氣源熱泵熱水器中使用率較高，且發(fā)展較快。圖：熱泵壓縮機(jī)使用場(chǎng)景以熱水為主圖：我國(guó)換熱器類型及代表性企業(yè)120%采暖

熱水100%80%60%40%20%0%換熱器類型翅片換熱器代表性企業(yè)盾安、常發(fā)、諾而達(dá)微通道換熱器同軸套管換熱器釬焊式板式換熱器殼管換熱器三花、丹佛斯、盾安、康盛沈氏、英特、奧太華阿法拉伐、丹佛斯、舒瑞普盾安、英特、世林博爾螺桿渦旋轉(zhuǎn)子熱泵壓縮機(jī)控制器具備儲(chǔ)熱水箱、恒溫水箱的水溫水位控制、管道的循環(huán)控制、空氣能熱泵/循環(huán)泵/給水電磁閥控制等。注：歐洲水側(cè)以板式換熱器為主圖：我國(guó)空氣源熱泵換熱器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖：2020年我國(guó)智能控制器行業(yè)主要公司市占率6.10%3.90%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%0.23%相關(guān)標(biāo)的：翅片換熱器0.20%12.30%拓邦股份(002139)和而泰(002402)麥格米特(002851)同軸套管換熱器殼管換熱器51.60%釬焊板式換熱器微通道換熱器0.07%26.10%0.05%0.04%0.03%拓邦科技

和而泰

朗科智能

和晶科技

貝仕達(dá)克

振邦智能資料：Wind，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，產(chǎn)業(yè)在線，浙商證券研究所04

熱泵用閥件熱泵用閥件的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與商用空調(diào)用閥件較為一致。包括截止閥、四通換向閥、電子膨脹

閥、熱力膨脹閥、電磁閥與球閥。其中截止閥、四通換向閥、電子膨脹閥三大類產(chǎn)品需求量最

大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比分別為43.03%、27.02%、26.24%，合計(jì)比例超過(guò)了96%。具體對(duì)比各重點(diǎn)企業(yè)空氣源熱泵用閥件的產(chǎn)品分布，國(guó)產(chǎn)品牌產(chǎn)品線較全，外資品牌則更側(cè)重于高附加值產(chǎn)品。圖：空氣源熱泵的主要的組成部分成本占比球閥,0.60%熱力膨脹閥,0.44%電磁閥,2.67%表：重點(diǎn)企業(yè)空氣源熱泵用閥件產(chǎn)品分布電子膨脹閥,26.24%品牌/產(chǎn)品三花截止閥√四通換向閥電子膨脹閥熱力膨脹閥電磁閥√球閥√√√???√截止閥,43.03%盾安√√√√√鷺宮?√√√?????√艾默生岡山??√??√?四通換向閥,27.02%√???√?不二工機(jī)