輕工制造雙周報（23年第30周）：特種紙梳理：造紙行業(yè)高壁壘細分成長性賽道

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2023年08月01日輕工制造雙周報輕工制造雙周報(23年第30周)特種紙梳理：造紙行業(yè)高壁壘細分成長性賽道超配本周研究跟蹤與投資思考：特種紙是造紙行業(yè)中兼具高壁壘與成長性的細分賽道，需求與下游細分領(lǐng)域景氣度強相關(guān)，隨著產(chǎn)能逐步集中行業(yè)格局正加速優(yōu)化，本周我們對特種紙行業(yè)進行梳理。造而成以滿足特殊用途的紙張，具有技術(shù)獨特與附加值高、產(chǎn)品針對性強、市場規(guī)模小以及客戶相對專業(yè)化的特點，其下游應(yīng)用高度分散，可廣增力較弱，隨著產(chǎn)能逐步集中行業(yè)格局加速優(yōu)化，龍頭優(yōu)勢正逐步顯現(xiàn)。漲幅超40%，同時由于直銷模式下的客戶結(jié)構(gòu)特點，特種紙企的定價周期也加紙企提價逐步落地，成本壓力傳導(dǎo)至下游，行業(yè)盈利空間有望逐步釋放，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)特種紙龍頭仙鶴股份。上周闊葉漿價格持平、針葉漿上漲10美元/噸；內(nèi)盤針葉漿上漲150元/噸、闊葉漿上漲200元/噸；內(nèi)盤溶解漿價格持平；廢紙現(xiàn)貨價下跌16元/噸；上周雙膠紙、白卡紙市場價持平，箱板紙、瓦楞紙價格分別下跌50元/噸、30元/噸。地產(chǎn)數(shù)據(jù)：6月住宅竣工依然延續(xù)雙位數(shù)增長，30大城市商品房成交面積同比-33.0%，二手房成交面積同比+14.3%。出口數(shù)據(jù)：6月家具及紙制品的出口額增速均有所回落。/百亞股份；關(guān)注低基數(shù)即將到來的出口鏈板塊：匠心家居/顧家家居/致歐輕工制造證券分析師：陳偉奇證券分析師：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@wangzk@S0980520110004S0980520120004市場走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理相關(guān)研究報告《輕工制造雙周報(23年第29周)-CCER重啟在即，林業(yè)碳匯有望打開潛在市場空間》——2023-07-25《輕工制造雙周報(2308期)-3月住宅竣工面積增速亮眼，家具出口額雙位數(shù)增長》——2023-04-22《輕工制造雙周報(2307期)-3月樓市成交延續(xù)雙位數(shù)增長，漿價持續(xù)下行》——2023-04-14《輕工制造4月投資策略暨一季報前瞻-3月新房銷售持續(xù)回暖，看好家居消費反彈》——2023-04-04《女性吸收性衛(wèi)生用品行業(yè)專題-把握市場結(jié)構(gòu)性機遇，優(yōu)質(zhì)成長性品牌破局可期》——2023-03-21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告重點公司盈利預(yù)測及投資評級公司代碼公司名稱投資評級昨收盤(元/港元)總市值(百萬元)EPSPE2023E2024E2023E2024E603833歐派家居買入104.28635225.166.0320.2017.28603816顧家家居買入43.80359982.553.0017.1814.61001322箭牌家居買入18.87183060.770.9424.6120.15603801志邦家居買入25.35110661.471.7317.2914.68002572索菲亞買入18351674114617112581071603195公牛集團買入98.34876984.184.8623.5520.22603899晨光股份買入44.86415671.912.3023.5419.49003006百亞股份買入1599686605807227582211002078太陽紙業(yè)買入12.04336481.101.2910.919.36資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告容目錄1.核心觀點與投資建議 52.本周研究跟蹤與投資思考 52.1特種紙：造紙行業(yè)的高壁壘細分成長性賽道 52.2產(chǎn)能逐步集中，行業(yè)格局加速優(yōu)化 92.3漿價回落提價落地，紙企盈利逐季改善可期 93.上周行情回顧 104.重點數(shù)據(jù)跟蹤 114.1家居板塊：6月零售延續(xù)回暖，上周軟體原料價格呈上行趨勢 114.2造紙板塊：上周原料價格上行，成品紙價格趨穩(wěn) 124.3地產(chǎn)數(shù)據(jù)：6月商品房銷售趨弱，二手房市場維持增長 144.4出口數(shù)據(jù)：6月家具及紙制品出口額增速回落 165.重點公司公告與行業(yè)動態(tài) 165.1公司公告 165.2行業(yè)動態(tài) 176.重點標的盈利預(yù)測 17免責(zé)聲明 19請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告圖表目錄 年我國食品包裝特種紙產(chǎn)量 8產(chǎn)量 8產(chǎn)量 8 圖7：特種紙單位成本構(gòu)成(2022年) 10圖8：木漿價格已大幅回落 10圖9：上周輕工板塊實現(xiàn)相對負收益 10 圖13：TDI國內(nèi)現(xiàn)貨價(元/噸) 12圖14：純MDI現(xiàn)貨價(元/噸) 12圖15：軟泡聚醚華南地區(qū)市場價(元/噸) 12圖16：外盤針葉漿闊葉漿價格(美元/噸) 13圖17：針葉漿闊葉漿現(xiàn)貨價格(元/噸) 13圖18：溶解漿內(nèi)盤價格指數(shù)(元/噸) 13圖19：廢紙現(xiàn)貨價價格(元/噸) 13圖20：白卡紙和雙膠紙價格(元/噸) 14圖21：箱板紙和瓦楞紙價格(元/噸) 14圖22：住宅開發(fā)、銷售及竣工面積當月增速 14圖23：住宅開發(fā)、銷售及竣工面積累計增速 14 圖25：30大中城市商品房成交面積分結(jié)構(gòu)增速 15圖26：十城二手房成交面積及同比增速 15圖27：家具及其零件出口額及同比增速 16圖28：紙漿及紙制品出口額及同比增速 16 表2：特種紙細分領(lǐng)域應(yīng)用及行業(yè)規(guī)模 7表3：特種紙行業(yè)主要公司概況 9表4：A股與港股輕工制造板塊漲跌幅前五名 11表5：上周地產(chǎn)政策動態(tài) 16證券研究報告1.核心觀點與投資建議家居行業(yè)由于訂單與收入確認存在較長時間差，一季度業(yè)績?nèi)允芤咔橛绊懹兴袎?。當前地產(chǎn)政策加碼下新房與二手房成交回暖顯著，政策聚焦家居促銷有望帶來銷售持續(xù)回暖，行業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)暖與基本面復(fù)蘇在即，前端接單數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，在手訂單充足，有望在二季度業(yè)績開始逐漸體現(xiàn)。行業(yè)格局優(yōu)化下龍頭長期成長性凸顯，看好基本面較強的龍頭估值率先修復(fù)，重點推薦整裝模式引領(lǐng)增長的定制家居龍頭歐派家居，多元布局綜合實力強的軟體家具龍頭顧家家居；其次看好成長性較好、彈性較大的智能家居標的，包括智能坐便器帶動增長的衛(wèi)浴龍頭箭牌家居以及卡位智能家居的智能晾曬龍頭好太太；整家戰(zhàn)略下客單值提升明顯的索菲亞；運營穩(wěn)健第二曲線快速增長的志邦家居；新老業(yè)務(wù)新老渠道同步發(fā)力的公牛集團。造紙產(chǎn)業(yè)鏈面臨的成本高企格局有望迎來轉(zhuǎn)機，需求復(fù)蘇也有望打通提價通道，3月以來國內(nèi)現(xiàn)貨闊葉漿金魚、針葉漿銀星漿價持續(xù)回落，建議關(guān)注造紙鏈成本下行釋放盈利彈性，重點關(guān)注需求增長疊加成本下行雙重因素下造紙包裝企業(yè)的盈利彈性，重點推薦太陽紙業(yè)，特種紙龍頭仙鶴股份，以及大包裝戰(zhàn)略持續(xù)推進、降本增效有望迎來業(yè)績彈性的紙包裝龍頭裕同科技。文娛行業(yè)近年受雙減與疫情雙重打擊，核心龍頭通過新業(yè)務(wù)發(fā)力驅(qū)動增長，同時隨著線下人流及消費回暖傳統(tǒng)線下零售逐步復(fù)蘇，關(guān)注大學(xué)汛文娛消費回暖，重點推薦晨光股份。個護家清板塊韌性顯現(xiàn)，本土品牌通過渠道變革產(chǎn)品升級實現(xiàn)穩(wěn)健業(yè)績，未來份額擴張成長性充足，重點推薦百亞股份，建議關(guān)注藍月亮集團、恒安國際。出口鏈方面海外庫存去化下出口低基數(shù)即到來，訂單與需求逐月改善，疊加匯率貶值提振業(yè)績彈性，建議關(guān)注自主品牌建設(shè)發(fā)力的智能家居出口龍頭匠心家居，境外業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展的軟體龍頭顧家家居以及家居跨境電商龍頭致歐科技。2.本周研究跟蹤與投資思考本周我們對特種紙行業(yè)進行簡單梳理：特種紙是造紙周期性行業(yè)中兼具高壁壘與附加值的成長性賽道，行業(yè)需求與下游細分領(lǐng)域景氣度強綁定，結(jié)構(gòu)化增長趨勢明顯，隨著結(jié)構(gòu)升級與產(chǎn)能集中行業(yè)格局正加速優(yōu)化，龍頭優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。2.1特種紙：造紙行業(yè)的高壁壘細分成長性賽道特種紙是高壁壘與成長性兼具的造紙細分小市場。特種紙指具有某些特殊性能、適應(yīng)某種特殊用途的紙，是造紙工業(yè)的高技術(shù)產(chǎn)品，一般經(jīng)過特殊的抄造工藝、或添加特殊原料、或特殊工序(涂布/復(fù)合/加工等)以滿足特殊用途。相較大類用紙，通常具有以下特點：(1)獨特技術(shù)與專門制造，附加值較高：特種紙需要獨特的加工手段和生產(chǎn)設(shè)備，加工工序復(fù)雜且控制精密度高，產(chǎn)品附加值高；(2)產(chǎn)品針對性強，市場細分規(guī)模偏小：由于特種紙針對性強應(yīng)用面窄，品種專門為實用性需求特定研制，因此需求量較??；(3)性能獨特，下游客戶相對專業(yè)化：產(chǎn)品品種較多，行業(yè)涉及電力、電子、建材家居、食品、裝飾、服裝、醫(yī)療等，且應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴大。證券研究報告表1：特種紙與大類用紙對比品種大類用紙(瓦楞紙、印刷書寫紙等)特種紙基本概念印刷書寫紙主要用于出版物，瓦楞紙是由掛面紙和通過瓦楞棍加工而形成的波形瓦楞紙粘合而成的板狀物，一般用于保護性包裝針對特定性能和用途而制造或改造的紙應(yīng)用特點主要用于二次包裝、書寫和印刷制品等經(jīng)濟按照不同品類。包括柔性包裝、電氣功能、建材裝飾、生活中的大類用紙領(lǐng)域離型標簽、過濾、防偽、感光材料等各種功能性應(yīng)用原材料主要使用植物纖維材料，包括木纖維、竹纖維、草纖維等，瓦楞紙等通常使用廢紙作為原材料除了傳統(tǒng)的植物纖維外，已開始使用無機纖維、合成纖維等，一次包裝原紙通常要求使用原生木漿市場特點應(yīng)用領(lǐng)域較分散，市場規(guī)模大細分市場規(guī)模較小，但應(yīng)用領(lǐng)域逐漸增加，產(chǎn)品功能性要求較高，專業(yè)化程度較高說明書，國信證券經(jīng)濟研究所整理成長性較大宗紙更優(yōu)，需求與下游行業(yè)景氣度強綁定。特種紙下游應(yīng)用高度分散，可廣泛應(yīng)用于食品、醫(yī)療、建材家居、卷煙等領(lǐng)域，相較于已進入成熟階段、產(chǎn)量增長率逐步放緩的造紙行業(yè)，在結(jié)構(gòu)性分化下特種紙表現(xiàn)相對更為優(yōu)異。受益于宏觀經(jīng)濟增長、消費升級以及下游各領(lǐng)域快速發(fā)展，包裝類、標簽類等細分特種紙市場需求顯著增長，驅(qū)動特種紙整體市場規(guī)模持續(xù)擴張。據(jù)中國造紙年鑒數(shù)年復(fù)合增速13.8%，遠超同期紙及紙板的年復(fù)合增速3.6%。經(jīng)過多年持續(xù)增長，特種紙市場增速有所放緩，2020-2021年產(chǎn)量均保持1%-2%的小個位數(shù)增長。圖1：2007-2021年我國特種紙及紙板產(chǎn)量年鑒，國信證券經(jīng)濟研究所整理結(jié)構(gòu)化增長開啟，下游應(yīng)用領(lǐng)域的驅(qū)動邏輯各有差異。在部分成熟品類紙種需求見頂?shù)耐瑫r，包裝、標簽及醫(yī)用等相關(guān)紙種仍有望持續(xù)貢獻增量。在主要特種紙中食品包裝紙及裝飾原紙規(guī)模較大，2021年產(chǎn)量規(guī)模分別為267萬噸、120萬噸，此外熱敏紙、格拉辛紙年產(chǎn)量也接近40-50萬噸。長期看特種紙行業(yè)的增長驅(qū)動在于(1)部分高附加值產(chǎn)品的進口替代(食品及醫(yī)療包裝紙、電氣及工業(yè)用紙等)、 (2)禁塑令下的以紙代塑(食品包裝紙及醫(yī)用紙)、(3)產(chǎn)品出口開拓海外市場(裝飾原紙)以及(4)人均收入提升與消費升級下的下游各細分領(lǐng)域需求增長，遠期市場空間依然可觀。證券研究報告表2：特種紙細分領(lǐng)域應(yīng)用及行業(yè)規(guī)模應(yīng)用領(lǐng)域典型紙種圖片行業(yè)規(guī)模驅(qū)動邏輯食品包裝紙(1)容器類包裝紙主要包括紙杯、紙碗、牛奶盒等；(2)非容器類包裝紙主要有防油紙、鋁箔襯紙、蒸籠紙、烘焙紙等。(1)國產(chǎn)替代趨勢，早期被國2021年年產(chǎn)量超2021年年產(chǎn)量超250wt，2011-2021年復(fù)合增速約9.5%(2)環(huán)保政策趨嚴，禁塑令形成大量以紙代塑需求；醫(yī)用包裝紙(1)主要包括醫(yī)用紙手套、急救服裝、牙科用紙、消毒紙、透析紙、皺紋紙、紙口罩等，(2)其中以透析紙和皺紋紙為代表的醫(yī)療器具包裝紙用量大，用途最廣泛。(3)人均收入水平增加，消費升級，食品餐飲行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，2021年年產(chǎn)量約以及外賣、軟飲等帶來結(jié)構(gòu)性增20wt，2013-2021年長空間；復(fù)合增速11.6%，疫(4)醫(yī)療衛(wèi)生投入支出增長，情催化近兩年市場規(guī)人口老齡化、醫(yī)療保險體系健模增長較快全、醫(yī)療器械增長等帶動增長，行業(yè)標準和監(jiān)管體制變革推動醫(yī)用包裝紙空間釋放；煙草用紙(1)卷煙紙：無毒無異味，灰色白，能緊密包灰，是卷煙重要材料；(2)濾棒成型紙：分普通成型紙和高透成型紙，其中高透成型紙是煙草行業(yè)卷煙濾嘴棒成型紙的升級換代產(chǎn)品；(3)煙用接裝紙：原紙經(jīng)印刷后用作濾嘴棒外包裝的卷煙包裝材料；(4)煙用內(nèi)襯原紙等：一種質(zhì)量要求較高的工業(yè)用紙，與鋁箔復(fù)合之后用于香煙的內(nèi)包裝。2021年卷煙配套用紙(1)煙草行業(yè)用紙依附于煙草年產(chǎn)量約10wt，行業(yè)，受卷煙加稅提價以及控?zé)?011-2021年復(fù)合增等因素影響，預(yù)計市場規(guī)模整體速1.0%維穩(wěn)；(1)轉(zhuǎn)移印用紙：包括轉(zhuǎn)移印花紙以及熱轉(zhuǎn)移原紙等，用特殊的熱轉(zhuǎn)印油墨把各種圖文印刷在等工業(yè)印刷領(lǐng)域；熱轉(zhuǎn)印用紙。被廣泛應(yīng)用于瓷器、紡織品、建材印等工業(yè)印刷領(lǐng)域；(2)字典紙與圣經(jīng)紙：突出特點是薄、不透明度好、平滑度和耐折度高等。(1)熱轉(zhuǎn)印紙主要受益于服裝、建材家具行業(yè)發(fā)展，個性化潮流2021年熱轉(zhuǎn)印紙年產(chǎn)需求以及國內(nèi)外戶外廣告快速wt21發(fā)展；年復(fù)合增速8.6%(2)低定量出版印刷用紙：全球圣經(jīng)需求穩(wěn)定、字典等工具書印刷規(guī)模大而穩(wěn)??；(1)無碳復(fù)寫紙：不用夾入專門的復(fù)寫紙即可快捷的實現(xiàn)復(fù)寫目的；(2)熱敏紙：由普通紙張作為紙基，在普通紙張的一面上涂布一層熱敏發(fā)色層，當熱敏紙遇到無色染料即發(fā)生化學(xué)反應(yīng)而變色，形成圖文；發(fā)熱的打印頭時，打印頭所打印之處的顯色劑與商無色染料即發(fā)生化學(xué)反應(yīng)而變色，形成圖文；(3)水印防偽紙：水印暗記防偽紙其采用熱固性樹脂材料和熟化劑的非水液體化合物與膠料溶液相接觸，進行熟化處理，使紙張中隱含暗記、水印，票據(jù)與鈔票大多采用該防偽紙制作。(1)主要應(yīng)用于金融、稅務(wù)、電信、物流、海關(guān)等領(lǐng)域，市場2020年熱敏紙年產(chǎn)量容量與下游景氣度密切相關(guān)；約50wt(2)受益于金融終端完善、娛樂行業(yè)快速發(fā)展、航班線路、高鐵等發(fā)展以及快遞包裹量增長；標簽用紙(1)格拉辛紙：最常用的離型紙，具有耐高溫、防潮、防油等功能，主要用于食品、醫(yī)藥等行業(yè)的產(chǎn)品包裝；(2)鍍鋁原紙：用于生產(chǎn)真空鍍鋁紙的原紙，適用于高檔消費品的包裝。(1)主要應(yīng)用于日化、化妝品、電子家電、醫(yī)藥、食品、超市零20202020年格拉辛紙年產(chǎn)量規(guī)模約40wt(2)受益于快遞物流行業(yè)發(fā)展、下游各細分領(lǐng)域行業(yè)需求增長以及對高污染的傳統(tǒng)印染工藝替代；家居裝飾用紙(1)裝飾原紙：以木漿和無機填料為主要原料經(jīng)特殊工藝加工而成的工業(yè)特種用紙，經(jīng)印刷、三聚氰胺樹脂浸膠后與板材進行壓貼，主要應(yīng)用于人造板貼面制作，最終應(yīng)用于強化木地板、復(fù)合門、板式家具等裝飾材料的制造；(2)壁紙原紙：經(jīng)過特殊工藝生產(chǎn)，用于酒店、商業(yè)樓宇、辦公樓宇以及住宅等建筑的室內(nèi)墻面裝飾的特種紙。(1)裝飾原紙是我國新興特種20212021年裝飾原紙年銷量約120wt，2011-2021年復(fù)合增%與建筑裝飾和家具業(yè)息息相關(guān)；(2)長期看受益于城鎮(zhèn)化發(fā)展與消費升級下的板材貼面比例上升；(3)產(chǎn)品出海，打開市場空間；(1)電解電容器紙：作為電解液的吸附載體，與電解液共同組成電解電容器的陰極，同時起到電氣及工業(yè)用紙隔電氣及工業(yè)用紙(2)不銹鋼襯紙：在冷軋高檔不銹鋼板卷取過程中為防止不銹鋼板之間的摩擦而插入的一種專用紙；(3)玻璃間隔紙以及CTP版襯紙等。/(1)進口替代，電解電容器紙仍是主要依賴于進口的紙種之一，同時國內(nèi)新能源、新型產(chǎn)業(yè)的崛起帶來鋁電解電容器市場空間；(2)冷軋薄板產(chǎn)量規(guī)模決定了不銹鋼襯紙的市場需求；資料來源：促進中心特紙委、造紙學(xué)會特紙委、中國林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、恒大新材招股書等，國信證券經(jīng)濟研究所整理證券研究報告圖2：2011-2021年我國食品包裝特種紙產(chǎn)量資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，恒大新材招股書，國信證券經(jīng)濟研究圖3：2013-2021年我國醫(yī)療包裝原紙產(chǎn)量資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，造紙學(xué)會特紙委，恒大新材招股書，圖4：2011-2021年我國卷煙配套用紙產(chǎn)量資料來源：促進中心特紙委、造紙學(xué)會特紙委，國信證券經(jīng)濟研究所圖5：2011-2021年我國熱轉(zhuǎn)印紙產(chǎn)量資料來源：促進中心特紙委、造紙學(xué)會特紙委，國信證券經(jīng)濟研究圖6：2011-2021年我國裝飾原紙產(chǎn)量資料來源：中國林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理證券研究報告2.2產(chǎn)能逐步集中，行業(yè)格局加速優(yōu)化由于行業(yè)下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，特種紙生產(chǎn)企業(yè)往往選擇一個或多個應(yīng)用領(lǐng)域深耕挖掘以建立競爭優(yōu)勢。我國特種紙行業(yè)以中小型企業(yè)居多，小型廠商產(chǎn)品同質(zhì)化、附加值低且質(zhì)量不穩(wěn)定，因此在低檔產(chǎn)品市場上形成簡單的價格競爭格局。集中度提升，行業(yè)格局加速優(yōu)化。隨著行業(yè)規(guī)模擴張和結(jié)構(gòu)調(diào)整，中小廠商受制于技術(shù)門檻與規(guī)模壁壘，市場競爭力較弱，特種紙行業(yè)逐步形成了少數(shù)具有規(guī)模的企業(yè)，包括仙鶴股份、五洲特紙、齊峰新材、華旺科技等，2022年分別實現(xiàn)特113.4萬噸/96.2萬噸/29.8萬噸/22.7萬噸，產(chǎn)業(yè)集中度逐漸提高，甚至在部分細分領(lǐng)域形成相對壟斷格局。表3：特種紙行業(yè)主要公司概況公司業(yè)務(wù)布局特種紙業(yè)務(wù)情況產(chǎn)量/銷量仙鶴股份2022年產(chǎn)量82.75萬噸，銷量2022年產(chǎn)量82.75萬噸，銷量81.18萬噸括日用消費、商務(wù)交流及出版印刷材料、食品與醫(yī)個大型生產(chǎn)基地，擁有特種紙機生產(chǎn)線47療包裝材料、煙草行業(yè)配套、電氣及工業(yè)用紙等多條，造紙年產(chǎn)能約130.5萬噸(含夏王紙業(yè))，個系列。在多種產(chǎn)品市場占有率排名行業(yè)前三位。華旺科技主要產(chǎn)品包括可印刷和素色裝飾原紙以及木漿。2022年裝飾原紙產(chǎn)量24.32022年裝飾原紙產(chǎn)量24.3萬噸，銷量2.7萬噸定制化生產(chǎn)品種達400余種，馬鞍12萬噸/年裝飾原紙生產(chǎn)線新建項目已順利投產(chǎn)。五洲特紙國內(nèi)規(guī)模較大的特種紙生產(chǎn)企業(yè)，主要特種紙產(chǎn)品包括食品包裝紙、格拉辛紙、描圖紙和熱轉(zhuǎn)印原紙，其食品包裝紙主要為面碗紙、紙杯紙、餐盒紙等容器類用紙。2022年產(chǎn)量96.13萬噸(食品包裝紙公司已建成8條原紙生產(chǎn)線，形成135萬噸原56.2wt/格拉辛紙16.3wt/轉(zhuǎn)移印花紙紙生產(chǎn)能力，其中格拉辛共有2條格拉辛產(chǎn)線3.0wt/描圖紙0.7wt/工業(yè)包裝紙21萬噸的生產(chǎn)能力，是目前國內(nèi)最大的格拉辛19.9wt)，銷量96.21萬噸(食品包裝紙生產(chǎn)企業(yè)，數(shù)碼轉(zhuǎn)印紙2條生產(chǎn)線，產(chǎn)能7.2紙54.8wt/格拉辛紙17.4wt/轉(zhuǎn)移印花萬噸。紙3.2wt/描圖紙0.75wt/工業(yè)包裝紙201wt)齊峰新材主要產(chǎn)品包括裝飾原紙、乳膠紙等。擁有24條特種紙生產(chǎn)線，年生產(chǎn)能力49.49萬噸，產(chǎn)品出口到30多個國家、地區(qū)，現(xiàn)有2022年生產(chǎn)量31.1萬噸，銷售量29.8裝飾原紙、乳膠紙、衛(wèi)材等多個大系列600多萬噸個花色品種。民豐特紙?zhí)胤N紙產(chǎn)品包括煙草系列用紙、工業(yè)配套紙(格拉辛公司是國內(nèi)擁有近百年歷史的老牌特種紙企公司是國內(nèi)擁有近百年歷史的老牌特種紙企也包括部分卷煙配套原紙如煙用接裝原紙、煙用內(nèi)襯原紙和成型紙等。2022年特種紙產(chǎn)量15.73萬噸(卷煙紙2.9wt/工業(yè)配套紙12.1wt/描圖紙0.7wt)，銷量15.75萬噸(卷煙紙3.0wt/工業(yè)配套紙12.0wt/描圖紙0.7w)恒豐紙業(yè)公司是國家煙草總公司確定的卷煙輔料生產(chǎn)基地，擁有公司是國家煙草總公司確定的卷煙輔料生產(chǎn)基地，擁有21條造紙生產(chǎn)線、年生產(chǎn)能力232022年產(chǎn)量19.8萬噸，銷量20.3萬萬噸，具有延伸企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的印刷機、高白度噸(其中卷煙紙4.7wt/鋁箔襯紙連續(xù)漂白亞麻漿專業(yè)生產(chǎn)線，可充分滿足個性4.3wt)化的產(chǎn)品需求。刷紙、其他紙四大品類。其中煙草工業(yè)用紙以專賣產(chǎn)品卷煙紙為主，也包括部分卷煙配套原紙如煙用接裝原紙、煙用內(nèi)襯原紙和成型紙等。華邦特紙目前擁有3條特種紙產(chǎn)線以及多條涂布和浸漬目前擁有3條特種紙產(chǎn)線以及多條涂布和浸漬加工產(chǎn)線。內(nèi)市場占有率相對較高，同時還出口至歐亞市場。水原紙和格拉辛紙等多個品類，其中壁紙原紙的國加工產(chǎn)線。內(nèi)市場占有率相對較高，同時還出口至歐亞市場。凱恩股份主營業(yè)務(wù)包括特種紙業(yè)務(wù)和信息科技服務(wù)，其中特全球銷量第一的電解電容器紙龍頭企業(yè)，國內(nèi)2022全球銷量第一的電解電容器紙龍頭企業(yè)，國內(nèi)2022年特種紙產(chǎn)量10.57萬噸，銷量唯一能夠系列化生產(chǎn)電解電容器紙的企業(yè)。10.42萬噸紙、超級電容器隔膜和絕緣紙等)、特種食品包裝材料(煙用接裝原紙和少量食品包裝原紙等)、過濾紙和醫(yī)用包裝材料及其他紙。信證券經(jīng)濟研究所整理2.3漿價回落提價落地，紙企盈利逐季改善可期木漿是特種紙主要原材料，供給量與價格直接影響紙企盈利能力。木漿占特種紙生產(chǎn)成本比重超50%，受供需失衡及全球通脹影響國內(nèi)木漿價格從2021年底的5000元/噸左右一路上漲至2022年年中的7000元/噸附近，漲幅超40%，嚴重擠壓了行業(yè)盈利空間。另一方面特種紙企以直銷為主，由于客戶結(jié)構(gòu)的特點其定價資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理證券研究報告周期也長于大宗紙，通常在產(chǎn)品的調(diào)價頻率和調(diào)價幅度上滯后于原材料價格變動，因此2022年紙企普遍盈利承壓。圖7：特種紙單位成本構(gòu)成(2022年)資料來源：恒大新材招股書，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖8：木漿價格已大幅回落iFind濟研究所整理木漿成本高位回落疊加提價落地，特種紙企業(yè)盈利改善趨勢性較強。供應(yīng)端隨著全球紙漿供應(yīng)緊缺陸續(xù)緩解原料價格趨于平緩，國內(nèi)針葉漿、闊葉漿現(xiàn)貨漿價自3月以來持續(xù)回落，近期雖呈震蕩上行趨勢但整體已回歸至2021年底水平，當前市場價分別為5550元/噸、4650元/噸；加之今年以來紙企提價逐步落地，成本壓力傳導(dǎo)至下游，行業(yè)盈利空間有望逐步釋放，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)特種紙龍頭仙鶴股份。3.上周行情回顧上周輕工板塊+3.91%，滬深300指數(shù)+4.47%，周相對收益-0.55%。上周輕工行業(yè)二級子板塊均實現(xiàn)正收益，造紙、包裝印刷、家居用品、文娛用品分別+3.60%、+0.36%、+6.75%、+3.60%。圖9：上周輕工板塊實現(xiàn)相對負收益圖10：上周輕工子板塊均實現(xiàn)正收益資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理證券研究報告上周A股輕工板塊漲幅榜前五的公司分別為群興玩具(+18.9%)、歐派家居 (+15.4%)、好太太(+12.3%)、雅藝科技(+11.1%)以及皮阿諾(+11.1%)；港股輕工板塊漲幅榜前五的公司分別為敏華控股(+13.5%)、中煙香港(+6.2%)、玖龍紙業(yè)(+5.2%)、思摩爾國際(+4.5%)、理文造紙(+3.5%)。表4：A股與港股輕工制造板塊漲跌幅前五名A股輕工制造板塊漲跌幅前五港股輕工制造板塊漲跌幅前五漲幅前五名跌幅前五名漲幅前五名跌幅前五名股票代碼股票簡稱漲跌幅股票代碼股票簡稱漲跌幅股票代碼股票簡稱漲跌幅股票代碼股票簡稱漲跌幅002575.SZ群興玩具18.9%002951.SZ金時科技-14.6%1999.HK敏華控股13.5%3331.HK維達國際-5.9%603833.SH歐派家居15.4%301198.SZ喜悅智行-9.0%6055.HK中煙香港6.2%0496.HK卡森國際-3.4%603848.SH好太太12.3%301188.SZ力諾特玻-6.4%2689.HK玖龍紙業(yè)5.2%1812.HK晨鳴紙業(yè)-0.4%301113.SZ雅藝科技11.1%002565.SZ順灝股份-6.2%6969.HK思摩爾國際4.5%0468.HK紛美包裝0.4%002853.SZ皮阿諾11.1%301004.SZ嘉益股份-6.1%2314.HK理文造紙3.5%0336.HK華寶國際0.6%wind經(jīng)濟研究所整理4.重點數(shù)據(jù)跟蹤4.1家居板塊：6月零售延續(xù)回暖，上周軟體原料價格呈上行趨勢銷售跟蹤：6月家具類零售額同比+1.2%，建材家居賣場銷售額同比+2.5%。6月我國社會消費品零售總額當月同比+3.1%，1-6月累計同比+8.2%；其中6月家具類零售額同比+1.2%，1-6月累計同比+3.8%。6月建材家居賣場銷售額當月同比+2.5%，1-6月累計同比+17.6%。圖11：家具類零售額當月同比增速圖12：建材家居賣場銷售額同比增速證券研究報告原料跟蹤：軟體家具上游方面，截至7月28日，TDI國內(nèi)現(xiàn)貨價17800元/噸，聚醚市場價10200元/噸，較上周下跌100元/噸。圖13：TDI國內(nèi)現(xiàn)貨價(元/噸)圖14：純MDI現(xiàn)貨價(元/噸)資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：iFind，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖15：軟泡聚醚華南地區(qū)市場價(元/噸)資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理4.2造紙板塊：上周原料價格上行，成品紙價格趨穩(wěn)原料價格：針/闊葉漿外盤報價自4月大幅回落后維穩(wěn)，截至7月28日，外盤闊葉漿金魚報價為540美元/噸，環(huán)比上周持平；外盤針葉漿銀星報價670美元/噸，環(huán)比上周上漲10美元/噸。針/闊葉漿國內(nèi)現(xiàn)貨漿價自2022年10月達到高位，今證券研究報告較上周上漲150元/噸；華南地區(qū)闊葉漿金魚市場價4650元/噸，較上周上漲200日，溶解漿內(nèi)盤價格7100元/噸，環(huán)比上周持平；廢紙現(xiàn)貨價自2022年5月以來持續(xù)走低，截圖16：外盤針葉漿闊葉漿價格(美元/噸)資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖17：針葉漿闊葉漿現(xiàn)貨價格(元/噸)iFind濟研究所整理圖18：溶解漿內(nèi)盤價格指數(shù)(元/噸)資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖19：廢紙現(xiàn)貨價價格(元/噸)資料來源：iFind，國信證券經(jīng)濟研究所整理成品紙價格：文化紙方面，白卡紙雙膠紙價格已大幅回落。截至7月28日，白卡g0元/噸；雙膠紙(70g華夏太陽)市場均價為5500元/噸，較上周持平，較5月初下跌1000元/噸。包裝紙方面，箱板紙瓦楞紙價格今年以來持續(xù)下行。截至7月28日，箱板紙 (140g)市場均價為4650元/噸，較上周下跌50元/噸；瓦楞紙(140g)市場均證券研究報告圖20：白卡紙和雙膠紙價格(元/噸)圖21：箱板紙和瓦楞紙價格(元/噸)iFind濟研究所整理4.3地產(chǎn)數(shù)據(jù)：6月商品房銷售趨弱，二手房市場維持增長隨著保交樓政策穩(wěn)步推進，6月住宅竣工依然延續(xù)雙位數(shù)增長。據(jù)國家統(tǒng)計局，6月我國商品房住宅新開工/竣工/銷售面積分別同比-33.5%/+15.8%/-27.9%，累計-24.9%/+18.5%/-2.8%，分別較1-5月回落2.2pct/0.5pct/5.1pct。樓市弱復(fù)蘇背景下住宅新開工與銷售仍趨于復(fù)蘇疲弱，而受益于保交樓政策持續(xù)推進，住宅竣工數(shù)據(jù)依舊延續(xù)雙位數(shù)亮眼增長，竣工持續(xù)修復(fù)有望釋放增長空間，支撐家居銷售進一步回暖。圖22：住宅開發(fā)、銷售及竣工面積當月增速資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖23：住宅開發(fā)、銷售及竣工面積累計增速Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理6月商品房銷售趨弱，30大中城市銷售成交增速轉(zhuǎn)負。6月我國30大中城市商品房成交面積當月同比-33.0%，同比增速轉(zhuǎn)負，其中一線、二線及三線城市商品房成交面積當月增速分別為-20.5%/-39.7%/-24.6%；累計數(shù)據(jù)，1-6月30大中城市證券研究報告商品房成交面積同比+2.2%，增速較1-5月回落11.8pct，其中一線、二線及三線城市商品房成交面積累計同比分別為+20.2%/-5.5%/+6.5%。樓市新房銷售轉(zhuǎn)弱主要源自購房需求在前期集中釋放，同時居民消費意愿仍尚未完全恢復(fù)。周度數(shù)據(jù)方面，2023W30(7/17~7/23)我國30大中城市商品房成交面積同比-21.9%，其中一線、二線、三線城市商品房成交面積同比分別為-15.2%、-30.4%、-6.3%。圖24：30大中城市商品房成交面積增速資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖25：30大中城市商品房成交面積分結(jié)構(gòu)增速Wind研究所整理二手房市場方面，6月十城二手房成交面積延續(xù)雙位數(shù)增長。據(jù)十城二手房成交依然維持較好增長態(tài)勢。周度數(shù)據(jù)方面，2023W30(7/24~7/29)我國十城二手房成交面積同比-16.8%，其中南京、深圳、廈門、蘇州、杭州、青島、揚州、佛山、渭南、北京二手房成交面積分別同比-20.4%、+20.1%、-50.4%、-29.7%、-22.2%、-6.7%、-17.4%、+8.6%、+80.9%、-23.3%。圖26：十城二手房成交面積及同比增速Wind經(jīng)濟研究所整理政策端：據(jù)克而瑞地產(chǎn)研究，2023W30(7/17~7/23)中央層面國常會指出要加大表5：上周地產(chǎn)政策動態(tài)證券研究報告對城中村改造的政策支持；地方層面昆明、武漢等7市政策放松，主要涉及公積金政策、出臺購房補貼和放松預(yù)售資金監(jiān)管等方面。部門主要內(nèi)容日住建部支持居民開展舊房裝修和局部升級改造日國務(wù)院在超大特大城市穩(wěn)步實施城中村改造，支持民間資本參與日鄭州恢復(fù)執(zhí)行月還款不超過家庭月收入60%公積金政策日昆明二孩三孩家庭買新建商品住房，最高補貼3萬元日海南擬支持購房人使用住房公積金支付首付款日深圳發(fā)布老舊小區(qū)改造技術(shù)指引，現(xiàn)階段有1622各小區(qū)符合要求日廈門實行二手房帶押過戶住房公積金貸款業(yè)務(wù)日南京發(fā)布共有產(chǎn)權(quán)住房管理辦法，首次購買產(chǎn)權(quán)份額比例為50%~80%日廣州擬就城中村改造立法，加強住房保障和人才安居放首位日佛山港澳居民提供自用、自住書面承諾即可在佛山購房日廣州擬調(diào)整差別化入戶政策，大專學(xué)歷社保一年可入戶7區(qū)日無錫出臺共有產(chǎn)權(quán)保障房管理辦法，購房家庭按50%份額支付究，國信證券經(jīng)濟研究所整理4.4出口數(shù)據(jù)：6月家具及紙制品出口額增速回落6月家具及紙制品的出口額增速有所回落。據(jù)海關(guān)總署，6月我國家具及其零件出口額同比-12.7%，紙漿、紙及其制品出口額同比-15.5%。累計數(shù)據(jù)，1-6月我國家具及其零件出口額累計同比-10.0%，降幅較1-5月累計同比走擴3.1pct；1-6月我國紙漿、紙及其制品出口額累計同比+0.5%，較1-5月累計增速回落6.0pct。圖27：家具及其零件出口額及同比增速資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖28：紙漿及紙制品出口額及同比增速Wind研究所整理5.重點公司公告與行業(yè)動態(tài)5.1公司公告【志邦家居】公司于2023年7月24日收到大股東許幫順通知，許幫順將其持有的953萬股股份進行了質(zhì)押，大股東許幫順共持有公司8841.17萬股股份，占公證券研究報告司總股本20.25%。本次部分股票質(zhì)押后，累計質(zhì)押股票2075.80萬股，占其所持有公司股數(shù)的23.48%，占公司總股本占4.76%?！绢櫦壹揖印款櫦壹瘓F擬將其持有的部分股份提前解除質(zhì)押，并將本次解除質(zhì)押的股份用于后續(xù)質(zhì)押。顧家集團及其一致行動人合計持有本公司3.95億股股票，占本公司總股本的48.02%。本次部分股票解除質(zhì)押及再質(zhì)押后，累計質(zhì)押股票2.35億股，占顧家集團及其一致行動人共同持有公司股數(shù)的59.62%，占本公司總股本的28.63%。任意連續(xù)二十個交易日中至少有十個交易日的收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價格的90%，觸發(fā)“江山轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格的向下修正條款。公司董事會決定本次不向下修正“江山轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格，同時在未來六個月內(nèi)若再次觸發(fā)“江山轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格向下修正條款，亦不提出向下修正方案?！局職W科技】公司擬增加閑置自有資金進行現(xiàn)金管理的額度，在原已審批不超過3億元閑置自有資金進行現(xiàn)金管理的基礎(chǔ)上，再增加不超過16億元的閑置自有資金進行現(xiàn)金管理，增加后使用閑置自有資金進行現(xiàn)金管理共計不超過19億元。5.2行業(yè)動態(tài)中央政治局會議提到要提振家居等大宗消費。7月24日中央政治局會議強調(diào)，要積極擴大國內(nèi)需求，發(fā)揮消費拉動經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)性作用，通過增加居民收入擴大消費，通過終端需求帶動有效供給，把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來。要提振汽車、家居等大宗消費。同時，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求；加大保障性住房建設(shè)和供給，積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。工信部等三部門聯(lián)合發(fā)布《輕工業(yè)穩(wěn)增長工作方案》。7月28日，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展改革委、商務(wù)部等三部門聯(lián)合發(fā)布了《輕工業(yè)穩(wěn)增長工作方案》，提出2023-2024年輕工業(yè)增加值平均增速4%左右，規(guī)上企業(yè)營業(yè)收入規(guī)模突破25萬億元，聚焦11大重點行業(yè)分類施策，并引導(dǎo)資源要素向輕工業(yè)發(fā)展集聚，支撐工業(yè)經(jīng)濟恢復(fù)增長。圍繞家居用品、老年用品、嬰童用品、食品重點領(lǐng)域，通過聯(lián)動線上線下拓展消費場景、穩(wěn)定傳統(tǒng)出口市場等措施，提振擴大需求。志邦家居：7月26日，志邦家居2023年中整家新品暨整家3.0融合展廳發(fā)布會在合肥舉辦。志邦家居在行業(yè)首推全新“集成整家”模式，從全空間全案設(shè)計、全品類系統(tǒng)集成、全品類全案交付三個方面實現(xiàn)真正整家解決方案，并且從產(chǎn)品、店態(tài)上打造終端核心競爭力，滿足消費者一站式采購、一體化服務(wù)，定制企業(yè)終端門店發(fā)展歷從單品類單一空間發(fā)展到多品類多空間疊加，再到整家系統(tǒng)集成6.重點標的盈利預(yù)測證券研究報告表3：重點公司盈利預(yù)測及估值公司代碼公司名稱投資評級收盤價2022EPS2023E2024E2022PE2023E2024EPB2022001322.SZ箭牌家居買入18.870.670.770.9428.1624.6120.153.86002572.SZ索菲亞買入18.351.171.461.7115.6812.5810.712.84300616.SZ尚品宅配買入91.5992.3517.8213.341.21301061.SZ匠心家居無評級42.262.612.813.4316.1915.0512.311.95603208.SH江山歐派增持40.59-2.192.382.95-18.5317.0613.755.00603801.SH志邦家居買入25.351.761.471.7314.4417.2914.683.78603816.SH顧家家居買入43.802.202.553.0019.9117.1814.613.89603833.SH歐派家居買入104.284.415.166.0323.6520.2017.283.94603848.SH好太太無評級15.960.550.770.9229.0220.8117.333.06002078.SZ太陽紙業(yè)買入12.041.041.101.2911.5810.919.361.43603733.SH仙鶴股份買入22.461.011.672.1822.2413.4510.292.36002831.SZ裕同科技無評級25.721.611.812.1715.9614.1811.832.30003006.SZ百亞股份買入15.990.440.580.7236.3427.5822.115.07603195SH公牛集團買入98345324184861848235520226676