藍曉科技 首次覆蓋：國內吸附材料龍頭拓展新領域助力業(yè)績持續(xù)增長

公司研究/化工/基礎化工材料制品曉科技(300487)公司研究報告究報告的信息披露和法律聲明公司是國內吸附材料龍頭，下游應用領域廣闊。公司主要產品為吸附分離材料和系統(tǒng)集成裝置兩大類。吸附分離材料是一種特種高分子材料，既有吸附能力，又有精確選擇性，在下游用戶的生產工藝流程中發(fā)揮特殊的選擇性吸附、分離和純化等功能。主要應用于金屬資源、生命科學、水處理與超純水、食品加工、節(jié)能環(huán)保、化工與催化等。2020年初公司投產高陵產業(yè)園及蒲城新材料基地2個高質量產能基地，總產能從不到1萬噸上升到5萬噸，品系涵蓋離子交換樹脂、吸附樹脂、螯合樹脂、均粒樹脂、固相合成載體、色譜填料、層析介質等。公司拓展應用領域，培育新的業(yè)務增長點。2019-2022年公司實現營業(yè)收入72.91%。公司預計2023年上半年實現歸母凈利潤3.36-3.55億元，同比增長70-80%，扣非后歸母凈利潤3.27-3.47億元，同比增長71.08%-81.41%。2020-2022年公司扣除鹽湖提鋰大項目后的“基本倉”業(yè)務連續(xù)3年穩(wěn)定增長，2020-2022年“基本倉”實現營業(yè)收入分別為7.4、10.8、16.4億元。從2022年收入結構來看，吸附材料中金屬資源、生命科學屬于下游行業(yè)增速較快，景氣度高的增量新興領域。鹽湖提鋰項目方面，截至2022年公司總計簽訂產業(yè)項目10個，合同總額約26億元。2023年5月，公司與麻米措礦業(yè)簽訂《西藏自治區(qū)改則縣麻米錯鹽湖鋰硼礦開采項目鋁系鋰吸附劑材料購銷合同》，合同金額1億元，2023年6月公司與HANACOLLA簽訂《3000噸電池級碳酸鋰提鋰裝置銷售合同》，合同金額2500萬美元。募集資金擴產新能源金屬吸附分離材料等，強化競爭優(yōu)勢。2023年公司擬發(fā)行可轉債募集資金總額不超過5.5億元用于新能源金屬吸附分離材料生產體系擴建項目、新能源金屬吸附分離技術研發(fā)中心項目、新能源金屬吸附分離技術營銷及服務中心建設項目。新能源金屬吸附分離材料生產體系擴建項目新增鋰吸附劑生產能力1.2萬噸/年及4萬噸/年碳酸鋰鹽湖提鋰項目所需系統(tǒng)裝置的生產能力。盈利預測與投資評級。我們預計2023-2025年公司EPS分別為1.52、1.87、2.34元。參考同行業(yè)可比公司估值，我們認為合理估值為2023年48倍PE，對應合理目標價72.96元，首次覆蓋，給予優(yōu)于大市評級。風險提示。擴產項目投產不及預期；下游需求不及預期；新產品進展不及預期；項目執(zhí)行進度不及預期。主要財務數據及預測營業(yè)收入(百萬元)%%5%凈利潤(百萬元)%41.9%%%44.6%44.0%4%7.2%7.3%%%的信息披露和法律聲明主要盈利預測假設：離子交換吸附樹脂：銷量方面，公司隨著在金屬資源、生命科學等下游景氣度較高的增量新興領域放量，同時參考2020-2022年銷量增速，預計2023-2025年銷量增速同比為35%、30%、25%；價格及毛利率方面，預計隨著不斷開發(fā)高價值吸附分離材料新品，產品價格及毛利率小幅上漲。收入(百萬元)成本(百萬元)收入(百萬元)成本(百萬元)收入(百萬元)成本(百萬元)收入(百萬元)成本(百萬元)收入(百萬元)成本(百萬元)768.747%264.913.33%.26%3.99%2%4.00%1.00%6.45%8.00%4.00%.791.00%79%468.00%9.814.00%1.00%80%票代碼公司名稱股價(元/股)每股收益(元/股)市盈率(X)SZ.SZH的信息披露和法律聲明公司的主營業(yè)務是研發(fā)、生產和銷售吸附分離樹脂并提供應用解決方案。公司提供的吸附分離樹脂在下游用戶的工藝流程中發(fā)揮獨特的選擇性吸附、分離和純化等功能，廣泛應用于濕法冶金、制藥、食品加工、環(huán)保、化工和工業(yè)水處理等領域。依托強大的技術創(chuàng)新能力，公司以產業(yè)化應用為核心，深入細致地研究下游應用領域的技術、工藝發(fā)展狀況，結合重點應用領域用戶的需求，研發(fā)和提供吸附分離樹脂、工藝和應用技術。公司提供的吸附分離樹脂產品和應用解決方案在多個重點應用領域實現了對國外進口材料的替代及原創(chuàng)技術的產業(yè)化，推動了相關產業(yè)的技術升級。公司產品和服務對于提升下游用戶的產品品質、促進工藝革新、降低生產成本起到至關重要的作用，提升了下游用戶的核心競爭力，為用戶創(chuàng)造了核心價值。公司的主營業(yè)務主要由離子交換吸附樹脂、系統(tǒng)裝置和技術服務組成。其中離子交換吸附樹脂的營收為13.72億元，毛利率為44%；系統(tǒng)裝置的營收為4.67億元，毛利率為43%；技術服務的營收為0.62億元，毛利率為50%。公司最近三年的營業(yè)收入情況，2020年為923億元，較上年下降9%，2021年反彈至1195億元，同比增長30%，到2022年的收入進一步上升至19.2億元，同比增長61%，2023年第一季度的營業(yè)收入達到501億元，較2022年同期增長51%。附表前十大股東股東名稱占總股本比例(%)寇曉康24.6200田曉軍15.3100高月靜13.0200香港中央結算有限公司(陸股通)4.9300中國工商銀行股份有限公司-富國天惠精選成長混合型證券投資基金(LOF)2.7500基本養(yǎng)老保險基金一六零二二組合1.4900蘇碧梧1.4200MORGANSTANLEY&CO.INTERNATIONALPLC.1.0700全國社?；鹨灰凰慕M合0.9800關利敏0.9600合計66.5500的信息披露和法律聲明務指標利潤表(百萬元)每股指標(元)94每股收益每股凈資產0%44.0%6.4%%%每股經營現金流每股股利64000000價值評估(倍)5%3.1%3%.2%37%6.1%%%股息率%%0%0%0%盈利能力指標(%)率%-2.6%-3.3%-1.2%-1.5%44.0%.4%%%0-11-17-1400000率0盈利增長(%).7%稅IT得稅率%1.9%-12償債能力指標潤10.0%資產負債表(百萬元)7979指標應收賬款及應收票據53應收賬款周轉天數天數產2950在建工程資產合計45675634現金流量表(百萬元)-12短期借款支出應付票據及應付賬款收益0000債現金流0000-100債活動現金流3負債合計601募資2股權募資000205-14-180875634金凈流量8818月24日；(2)以上各表均為簡表的信息披露和法律聲明APPENDIX1SummaryThecompany,aleaderinadsorbentmaterialsinChina,hasadiversedownstreamapplicationfield.Itsmainproductsareadsorptionmaterialsandintegrateddeviceswhichexhibitselectiveadsorption,separation,andpurification.Thisledtoanincreaseinproductionfromlessthan10,000tonsto50,000tons.Totapnewbusinessgrowthpoints,thecompanyexpandeditsapplicationfield.Revenuefrom2019-2022wasRMB1.01,0.92,1.20,and1.92billion,experiencinggrowthratesof60.12%,-8.82%,29.51%,and60.69%respectively.NetprofitattributabletotheparentrangedfromRMB0.25-0.54billion.Netprofitforthefirsthalfof2023isforecastedbetweenRMB0.34-0.36billion,duetoafter-deductiongrowthratesof71.08%-81.41%.IntermsoftheirlithiumextractionprojectfromSaltLake,contractsamountingtoRMB2.60billionweresignedby2022.InMay2023,asupplyagreementforabsorptionmaterialswassignedwithaTibetanminingcompanyforRMB0.10billion.Simultaneously,anagreementwassignedforalithiumextractiondevicesaleof$25M.In2023,thecompanyintendstoissueconvertiblebondswithgrossproceedsofRMB0.55billiontofortifytheircompetitiveposition.OurprofitforecastsillustratecompanyEPSofRMB1.52,1.87,2.34from2023-2025.Factoringtheindustrycomparisons,weassignatargetpriceofRMB72.96basedona2023P/Eof48x,initiatingcoveragewithanOutperformrating.Riskreminder:Discrepancyinproduction;unexpecteddownstreamdemand;developmentallaginnewproducts;projectexecutionpacemaynotmeetexpectations.1下下m 23 45