2023年雞蛋行業(yè)分析報(bào)告

2023年雞蛋行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、我國蛋價(jià)存在三年大周期、每年小周期波動的特點(diǎn) PAGEREFToc357338593\h31、我國雞蛋價(jià)格正處于三年大周期中的上升周期 PAGEREFToc357338594\h3（1）養(yǎng)殖周期決定雞蛋價(jià)格存在3年左右的大周期特點(diǎn) PAGEREFToc357338595\h4（2）成本推動我國雞蛋價(jià)格長期呈現(xiàn)趨勢性上漲 PAGEREFToc357338596\h5（3）季節(jié)性因素使得每年蛋價(jià)走勢“春低秋高”，禽流感等偶發(fā)因素加劇了短期內(nèi)的雞蛋價(jià)格波動 PAGEREFToc357338597\h62、祖代雞供應(yīng)充足使得雞蛋價(jià)格自2023年來呈現(xiàn)每年小周期波動的特點(diǎn) PAGEREFToc357338598\h7二、未來半年我國雞蛋可能出現(xiàn)供應(yīng)偏緊格局從而推升蛋價(jià) PAGEREFToc357338599\h111、我國雞蛋消費(fèi)已進(jìn)入平穩(wěn)增長階段，預(yù)計(jì)未來需求年均小幅增長1.6% PAGEREFToc357338600\h112、行業(yè)持續(xù)虧損加之禽流感事件，祖代蛋雞存欄下降將使雞蛋中期供應(yīng)偏緊 PAGEREFToc357338601\h15（1）2023－2023年我國雞蛋供應(yīng)并無供需缺口 PAGEREFToc357338602\h15（2）短期看，祖代蛋雞存欄降至低點(diǎn)造成2023年雞蛋供應(yīng)相較2023年偏緊 PAGEREFToc357338603\h19三、預(yù)計(jì)2023年Q1國內(nèi)雞蛋零售價(jià)將最高上漲至11.5元/千克 PAGEREFToc357338604\h201、2023年成本上升壓力有限，但中長期養(yǎng)殖成本仍將保持年均5%漲幅 PAGEREFToc357338605\h202、供應(yīng)偏緊推動雞蛋價(jià)格2023年Q1漲至11.5元/千克 PAGEREFToc357338606\h23一、我國蛋價(jià)存在三年大周期、每年小周期波動的特點(diǎn)1、我國雞蛋價(jià)格正處于三年大周期中的上升周期我國是全球最大的禽蛋生產(chǎn)國，禽蛋生產(chǎn)主要以雞蛋為主，約占當(dāng)年禽蛋的85%左右。2023年我國雞蛋產(chǎn)量約為2500萬噸，占全球總產(chǎn)量的37%，而第二大生產(chǎn)國美國產(chǎn)量僅占8.3%。當(dāng)前國內(nèi)雞蛋主產(chǎn)區(qū)包括河南、山東、河北和遼寧四省，產(chǎn)量占全國的47%，通過雞蛋貿(mào)易流向云貴、江浙、兩廣等主要消費(fèi)地區(qū)。從人均消費(fèi)角度看，我國也是全球雞蛋消費(fèi)大國，根據(jù)FAO數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年我國人均雞蛋人均占有量約18kg，僅次于飲食習(xí)慣相近的日本（19.4kg），高于歐美（11-17kg）及全球平均消費(fèi)水平（9.3kg）。同時，在我國食品CPI構(gòu)成中，蛋類占到了食品CPI權(quán)重的2.7%?？梢?，雞蛋在我國居民飲食中占據(jù)著重要地位，準(zhǔn)確預(yù)測雞蛋價(jià)格對監(jiān)測食品飲料企業(yè)成本，判斷食品CPI中長期走勢有著極大幫助?；仡?023年至今的蛋價(jià)走勢，我國蛋價(jià)運(yùn)行存在周期性波動、趨勢性上漲和季節(jié)性振蕩三大特點(diǎn)，同時，近年來頻發(fā)的禽流感事件也使得蛋價(jià)在短期呈現(xiàn)劇烈波動。具體表現(xiàn)為：（1）養(yǎng)殖周期決定雞蛋價(jià)格存在3年左右的大周期特點(diǎn)根據(jù)中國畜牧業(yè)年鑒統(tǒng)計(jì)，2023年我國產(chǎn)蛋雞存欄1182萬只，肉雞存欄3466萬只，分別占家禽總存欄的21.3%和62.5%。與雞肉類似，我國雞蛋沒有定期收拋儲或最低收購價(jià)政策，雞蛋價(jià)格基本由市場供需決定，因此，蛋價(jià)走勢與蛋雞的養(yǎng)殖周期緊密相關(guān)。一般來說，國內(nèi)蛋雞產(chǎn)蛋期持續(xù)52周（不考慮換羽），產(chǎn)蛋期前2個月是產(chǎn)蛋低谷，隨后進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期，高峰期大約持續(xù)5個月時間，隨后又進(jìn)入低谷?？梢杂?jì)算，從祖代蛋雞引種到商品蛋雞進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期約需要：17周+8周+3周+17周+8周+3周+17周+8周=81周=1.6年，因此，蛋價(jià)完成上漲到下跌的大周期約需要3年左右（1.6年*2）的時間。過去13年內(nèi)我國雞蛋價(jià)格一共經(jīng)歷了4輪大周期，分別是2023年3月至2023年5月、2023年6月至2023年5月、2023年6月至2023年5月以及2023年5月至2023年4月，4次價(jià)格周期均持續(xù)3年左右，其中上漲周期持續(xù)2年左右，下跌周期持續(xù)1年左右。因此，從時間點(diǎn)來看，以2023年5月為本輪雞蛋大周期起點(diǎn)算起，我國雞蛋價(jià)格正處于上升周期的第二年，預(yù)計(jì)升勢或?qū)⒗^續(xù)持續(xù)約1年左右的時間。從相關(guān)性角度看，我國雞蛋和白條雞價(jià)格過去10年相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.95，均表現(xiàn)為3年左右的大周期特點(diǎn)，主要原因在于：1）按祖代肉種雞引種開始計(jì)算，肉雞的整個大周期也在3年左右（約150周），與蛋雞一致；2）肉雞與蛋雞養(yǎng)殖成本接近，使得兩者的養(yǎng)殖戶有著相同的盈利與虧損時間點(diǎn)，促使補(bǔ)欄、去產(chǎn)能節(jié)奏一致。（2）成本推動我國雞蛋價(jià)格長期呈現(xiàn)趨勢性上漲盡管2023年至今國內(nèi)雞蛋價(jià)格經(jīng)歷了4輪為期3年的大周期波動，但雞蛋價(jià)格在過去13年來呈現(xiàn)長期上漲趨勢，且每輪周期的價(jià)格中樞都持續(xù)上抬，這主要因?yàn)檎嫉半u養(yǎng)殖成本72%的飼料費(fèi)在原糧價(jià)格推動下持續(xù)上漲，2023-2023年國內(nèi)蛋雞配合飼料年均上漲6.4%，同期雞蛋價(jià)格年均上漲9.4%。未來看，蛋雞養(yǎng)殖成本將推動我國雞蛋價(jià)格長期趨勢性上漲。（3）季節(jié)性因素使得每年蛋價(jià)走勢“春低秋高”，禽流感等偶發(fā)因素加劇了短期內(nèi)的雞蛋價(jià)格波動從供給端來看，春季氣候適宜，蛋雞產(chǎn)蛋較多，入夏氣溫炎熱產(chǎn)蛋較少；從需求端來看，一般9－10月金秋時節(jié)適逢國慶中秋，是雞蛋需求旺季，由此，供求關(guān)系的季節(jié)性特征導(dǎo)致了雞蛋價(jià)格在每年呈現(xiàn)“春低秋高”特點(diǎn)。禽流感等偶發(fā)因素在短期內(nèi)也會對雞蛋價(jià)格造成劇烈波動。2023-2023年國內(nèi)經(jīng)歷了6輪禽流感周期，其中對導(dǎo)致雞蛋價(jià)格大幅下跌的禽流感疫情有3輪，一般來說，當(dāng)禽流感疫情持續(xù)時間2個月以上時，蛋價(jià)很可能會出現(xiàn)較大幅度下跌。2023年3月爆發(fā)的H7N9禽流感已經(jīng)持續(xù)了2個多月，導(dǎo)致雞蛋價(jià)格累計(jì)下跌6%，我們預(yù)計(jì)本輪禽流感將在6月份因天氣轉(zhuǎn)熱而逐步消退，蛋價(jià)將在第二季度內(nèi)筑底，下半年開始反彈。2、祖代雞供應(yīng)充足使得雞蛋價(jià)格自2023年來呈現(xiàn)每年小周期波動的特點(diǎn)為期三年的雞蛋大周期規(guī)律一直為市場所認(rèn)同，但2023年來蛋價(jià)走勢在三年大周期中，開始呈現(xiàn)出為期一年左右的小周期規(guī)律。一年小周期規(guī)律形成的主要原因是國內(nèi)祖代蛋種雞供應(yīng)格局由海外引種逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ狻鴥?nèi)共同供應(yīng)，使得國內(nèi)祖代蛋種雞總量相對過剩。雖然我國的雞蛋產(chǎn)量和蛋雞存欄早在1985年就居全球首位，但在2023年之前，我國祖代蛋雛雞70%以上依賴外國進(jìn)口，而且對海蘭和羅曼兩個蛋雞品種依賴很大，兩者占08年祖代蛋雛雞進(jìn)口總量83%。然而，近年開始國內(nèi)祖代蛋雞產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，隨著“京紅/粉”、“京白939”等國產(chǎn)祖代蛋雞品種的推廣，國產(chǎn)自繁祖代蛋雞比例逐年提高。2023年我國國產(chǎn)祖代蛋雞36.5萬套，同比增長21.6%，當(dāng)年進(jìn)口祖代蛋雛雞占比下降至40.1%，同比下滑8.5%。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會2023年1－10月統(tǒng)計(jì)，我國祖代蛋雛雞進(jìn)口依存度已經(jīng)降至27%。中國本土優(yōu)秀祖代蛋雞的出現(xiàn)，大大改善了祖代蛋種雞供應(yīng)大部分從國外進(jìn)口的局面，中外祖代種雞的競爭，使得祖代蛋種雞總量達(dá)到飽和或過飽和，相應(yīng)地，父母代蛋種雞的供給也出現(xiàn)相應(yīng)的過剩，因此之前周期中商品代雛雞供應(yīng)常出現(xiàn)的斷檔情況開始減少，更多表現(xiàn)為：當(dāng)?shù)皟r(jià)高企，蛋農(nóng)開始補(bǔ)欄商品蛋雛雞，由于蛋雛雞供應(yīng)非常充足，不會帶動祖代和父母代雞場大幅補(bǔ)欄，若期間不出現(xiàn)蛋雞行業(yè)重度虧損，則上游不會淘汰祖代與父母代蛋雞，因此，蛋農(nóng)從補(bǔ)欄商品代蛋雛雞到雞蛋開始大量供應(yīng)只需要5個月左右時間，使得2023年來蛋價(jià)小周期通常為1年左右。從時間點(diǎn)來看，以2023年5月為本輪雞蛋小周期起點(diǎn)算起，我國雞蛋價(jià)格正處于小周期中下行周期的尾聲，大概在1－2個月后結(jié)束下行周期，在今年7－8月迎來新一輪上升周期。2023年8月，大商所推出《雞蛋期貨研究及設(shè)計(jì)方案》，2023年4月大商所公告雞蛋期貨交易網(wǎng)上測試結(jié)果顯示系統(tǒng)能夠保障其順利上市交易。隨著籌備工作的推進(jìn)以及禽流感疫情漸散，市場預(yù)計(jì)雞蛋期貨將在2023年二、三季度推出，雞蛋期貨有望成為我國首個生鮮類農(nóng)產(chǎn)品期貨品種。我們認(rèn)為雞蛋期貨上市對于現(xiàn)貨蛋價(jià)影響將相對較低，不會改變蛋價(jià)的周期性波動以及中長期走勢。以白糖為例，長期以來，甘蔗的種植周期使得食糖產(chǎn)量存在2-3年減產(chǎn)和2-3年增產(chǎn)的特點(diǎn)，因此形成了國內(nèi)糖價(jià)2-3年上漲與2-3年下跌的價(jià)格周期，2023年鄭糖期貨推出后，這一價(jià)格大周期特點(diǎn)并沒有因此出現(xiàn)變化。同時，期貨產(chǎn)品價(jià)格推出也并未降低現(xiàn)貨價(jià)格波動。我們用當(dāng)年現(xiàn)貨價(jià)格的變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)差/平均值）來反應(yīng)波動情況，以近10年來推出的玉米、早秈稻以及白糖農(nóng)產(chǎn)品期貨為樣本，發(fā)現(xiàn)上述農(nóng)產(chǎn)品在期貨產(chǎn)品推出后，現(xiàn)貨價(jià)格波動性并沒有降低。綜上，我們認(rèn)為，未來雞蛋期貨的推出并不會影響現(xiàn)貨價(jià)格走勢，雞蛋價(jià)格仍將表現(xiàn)為原有的周期性波動、趨勢性上漲和季節(jié)性振蕩三大特點(diǎn)。但是，雞蛋期貨為我國蛋雞養(yǎng)殖以及下游雞蛋加工企業(yè)提供了套期保值工具，有利于降低蛋價(jià)波動對蛋農(nóng)和下游企業(yè)盈利的沖擊，因此，長期來看，雞蛋期貨有利于保障我國雞蛋充足供應(yīng)。注：2023年9月22日大商所玉米期貨上市，2023年4月20日早秈稻期貨上市，2023年1月6日鄭糖期貨上市二、未來半年我國雞蛋可能出現(xiàn)供應(yīng)偏緊格局從而推升蛋價(jià)1、我國雞蛋消費(fèi)已進(jìn)入平穩(wěn)增長階段，預(yù)計(jì)未來需求年均小幅增長1.6%當(dāng)前，我國已成為全球第一大雞蛋生產(chǎn)國，2023年雞蛋人均占有量為18kg，遠(yuǎn)高于全球平均的9.3kg，僅次于日本19.4kg，居世界第二。我國雞蛋產(chǎn)量基本用于國內(nèi)消費(fèi)，極小部分用于出口，每年鮮蛋凈出口量不足產(chǎn)量的0.3%，因此，我國雞蛋的消費(fèi)量基本與當(dāng)年雞蛋產(chǎn)量相當(dāng)?；仡檱鴥?nèi)雞蛋人均需求的發(fā)展歷史，1983－1996年是我國人均雞蛋占有量的快速增長期，CAGR12.8%，并在1992年超過世界平均水平；2023－2023年CAGR放緩至2.5%，在2023年超過美國，居世界第二；而2023年至今我國人均雞蛋占有量開始進(jìn)入平穩(wěn)增長期，2023－2023年僅年均提升0.7%至18千克/人。從城鄉(xiāng)消費(fèi)角度看，根據(jù)中國農(nóng)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒，2023年，我國城鄉(xiāng)禽蛋實(shí)際消費(fèi)量分別為1950萬噸和876萬噸，城鎮(zhèn)消費(fèi)比重占到69%，農(nóng)村消費(fèi)比重占31%，具體測算人均消費(fèi)數(shù)據(jù)，2023年，按雞蛋產(chǎn)量占禽蛋的85%計(jì)算，城鄉(xiāng)人均實(shí)際消費(fèi)雞蛋分別為24.7千克和11.1千克。相比之下，城鎮(zhèn)人均雞蛋消費(fèi)量已處于全球第一水平，已相對飽和，農(nóng)村雞蛋消費(fèi)量也超過全球平均水平，相比城鎮(zhèn)仍有增長潛力，但未來增速將放緩。綜上，我們判斷我國雞蛋消費(fèi)已基本進(jìn)入平穩(wěn)增長期。從國際對比中也可以發(fā)現(xiàn)，以飲食習(xí)慣相近的日本為例，1971年日本人均收入超過2023美金，雞蛋人均占有量達(dá)到17kg，隨后受制于飲食結(jié)構(gòu)以及消費(fèi)升級的影響，雞蛋人均消費(fèi)量出現(xiàn)緩慢增長，隨后20年間僅年均增長0.7%，當(dāng)前我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與農(nóng)村居民人均純收入平均后約2600美金，雞蛋消費(fèi)情況與日本1971年類似，表明我國雞蛋總體人均消費(fèi)，特別是城鎮(zhèn)部分，已出現(xiàn)飽和現(xiàn)象。對于未來雞蛋消費(fèi)的增長點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)主要在于農(nóng)村人均消費(fèi)穩(wěn)步提高以及城鎮(zhèn)化促使農(nóng)村人口轉(zhuǎn)入城鎮(zhèn)提升雞蛋消費(fèi)總量。我國農(nóng)村人均雞蛋消費(fèi)量雖已過了高速增長期，但仍有提升空間，參考全國人均雞蛋消費(fèi)量增長歷史，我們預(yù)計(jì)未來農(nóng)村雞蛋消費(fèi)量年均增長將在2.0%附近，此外，未來伴隨我國城鎮(zhèn)化率進(jìn)一步提升，越來越多的農(nóng)村人口轉(zhuǎn)入城市，飲食結(jié)構(gòu)也會隨之改變，這部分人口遷移將使我國雞蛋消費(fèi)總量出現(xiàn)一定程度的上升，我們假定2023年我國城鎮(zhèn)化率將達(dá)到60%。綜上，我們測算2023－2023年我國雞蛋總消費(fèi)量將年均增長1.6%左右。上述判斷也可以從歐睿咨詢雞蛋消費(fèi)量預(yù)測中得到驗(yàn)證。根據(jù)歐睿咨詢預(yù)測，2023－2023年我國雞蛋人均消費(fèi)量年均增長率將在1.3%。2、行業(yè)持續(xù)虧損加之禽流感事件，祖代蛋雞存欄下降將使雞蛋中期供應(yīng)偏緊（1）2023－2023年我國雞蛋供應(yīng)并無供需缺口改革開放以來，受益于居民蛋類需求快速提升以及飼料業(yè)規(guī)?；l(fā)展，我國雞蛋產(chǎn)量與蛋雞存欄快速增長，1978-2023年我國雞蛋產(chǎn)量年均增長11.5%，同期蛋雞存欄、單產(chǎn)年均增長6.1%、5.1%，；2023年之后我國雞蛋產(chǎn)量隨消費(fèi)增速下降而放緩，單產(chǎn)也逐步進(jìn)入瓶頸期，2023-2023年雞蛋產(chǎn)量年均增長2.4%，同期蛋雞存欄年均增長3.1%，單產(chǎn)年均下降0.6%。從蛋雞養(yǎng)殖規(guī)模來看，根據(jù)中國畜牧業(yè)年鑒，我國蛋雞規(guī)?；潭龋ù鏅?00只以上）已從2023年的42%上升到了2023年82%，但若按10000只以上標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模蛋雞養(yǎng)殖場來計(jì)算，2023年我國10000只以上僅占27%，相比美國仍存在較大差距，2023年美國30000只以上蛋雞存欄占總存欄的82%，未來看，我國萬頭以上蛋雞存欄規(guī)?；壤杂刑嵘臻g。由于我們蛋雞單產(chǎn)已進(jìn)入瓶頸期，未來蛋雞養(yǎng)殖規(guī)?；瘜τ谖覈半u單產(chǎn)提升效果并不明顯，我們預(yù)計(jì)，2023－2023年我國雞蛋產(chǎn)量提升仍需要依靠蛋雞存欄拉動，并且與雞蛋消費(fèi)量保持相同增速，約在年均1.6%左右。主要原因在于：1）我國蛋雞單產(chǎn)已進(jìn)入瓶頸期，雞蛋產(chǎn)量難以通過規(guī)?；壤嵘?。根據(jù)農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編統(tǒng)計(jì)，2023年我國?。?00－1000只）、中（1000－10000只）、大規(guī)模（10000只以上）產(chǎn)蛋雞單產(chǎn)分別為17.2、17.2與17.1千克/年，不同規(guī)模蛋雞單產(chǎn)相近，表明當(dāng)前我國蛋雞單產(chǎn)已經(jīng)難以通過規(guī)?；壤嵘?。根據(jù)FAO統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前我國蛋雞全群單產(chǎn)在近年來穩(wěn)定在9.3－9.4千克/年，與全球平均水平相當(dāng)，比全球單產(chǎn)第一美國低41%，主要原因在于種雞以及強(qiáng)制換羽技術(shù)。2）祖代蛋種雞存欄充足導(dǎo)致商品代蛋雞供應(yīng)相對過剩，養(yǎng)殖戶難有動力投資新技術(shù)提升蛋雞單產(chǎn)。根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)，2023－2023年我國祖代蛋種雞存欄分別為64、55、45萬套，我們以每套祖代蛋雞年產(chǎn)60套父母代，父母代年產(chǎn)80套商品代蛋雞，每套商品代蛋雞年產(chǎn)15－18千克雞蛋計(jì)算，1套祖代蛋雞將年提供72－86.4噸雞蛋，雖然2023－2023年我國祖代蛋種雞已不斷在去產(chǎn)能，但即使以2023年我國祖代蛋雞存欄45萬套計(jì)算，若充分發(fā)揮產(chǎn)能，最高年供3240－3900萬噸雞蛋，遠(yuǎn)高于當(dāng)年雞蛋實(shí)際消費(fèi)量與產(chǎn)量，在我國商品代蛋雞供應(yīng)相對過剩的背景下，養(yǎng)殖戶將難有動力投資新技術(shù)來提升蛋雞單產(chǎn)。3）商品代蛋雞從補(bǔ)欄到產(chǎn)蛋僅需4－5個月，當(dāng)年雞蛋產(chǎn)量可根據(jù)需求端及時調(diào)整。由于我國祖代蛋雞存欄充足，且國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)祖代蛋種雞正不斷涌現(xiàn)，因此，對蛋雞養(yǎng)殖戶而言，商品代蛋雞將在中長期呈現(xiàn)供應(yīng)充足局面，因此雞蛋需求向好時，養(yǎng)殖戶可以及時進(jìn)行補(bǔ)欄，提升雞蛋產(chǎn)量來應(yīng)對供需缺口，因此，我國雞蛋供應(yīng)將難以出現(xiàn)長期的供需缺口。綜上，由于我國蛋雞行業(yè)存在單產(chǎn)進(jìn)入瓶頸、祖代蛋雞存欄充足以及商品代蛋雞補(bǔ)欄周期相對較短的特點(diǎn)，因此當(dāng)年雞蛋產(chǎn)量可以根據(jù)需求端而及時調(diào)整蛋雞存欄量，我們預(yù)計(jì)2023－2023年我國雞蛋供應(yīng)將不會存在供需缺口，但受養(yǎng)殖周期、偶發(fā)事件（如禽流感）的影響，將會呈現(xiàn)短、中期的供應(yīng)過?；蚬?yīng)偏緊，影響雞蛋價(jià)格波動。（2）短期看，祖代蛋雞存欄降至低點(diǎn)造成2023年雞蛋供應(yīng)相較2023年偏緊對于中短期的供需情況，從靜態(tài)看，受2023年雞蛋均價(jià)同比回落1.1%，蛋雞配合料價(jià)格上漲6%的影響，我們預(yù)計(jì)2023年蛋農(nóng)養(yǎng)殖積極性開始下降，總體而言，2023年雞蛋供應(yīng)將比2023年緊張。從具體時間點(diǎn)看，2023年2月－8月，我國商品代蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)出現(xiàn)連續(xù)虧損，也加速我國祖代蛋種雞去產(chǎn)能進(jìn)程，根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2023年1~8月，我國祖代蛋種雞存欄量為53萬套，到了9~10月份，我國祖代蛋種雞存欄量僅為37萬套，達(dá)到歷史最低點(diǎn)，相應(yīng)地，受養(yǎng)殖收益大幅下降以及2023年3月來的禽流感事件影響，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前父母代與商品代蛋雞存欄也已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度下降。綜上，若按37萬套祖代蛋雞產(chǎn)能計(jì)算，約能夠年提供2664－3197萬噸雞蛋，總體能夠保障未來2023－2023年的雞蛋需求，但在部分需求高點(diǎn)將會開始出現(xiàn)供應(yīng)偏緊情況。考慮到補(bǔ)欄商品蛋雞到蛋雞大量產(chǎn)蛋需要4－5個月時間，我們估計(jì)即使從現(xiàn)在開始補(bǔ)欄商品蛋雛雞，也需要等到2023年11月以后，雞蛋才能初步恢復(fù)供應(yīng)。因此，我們預(yù)計(jì)2023年下半年到2023年2月，受禽流感事件消退、季節(jié)性以及中秋、國慶、春節(jié)等節(jié)日需求刺激，將出現(xiàn)較長時間的雞蛋供應(yīng)偏緊格局，有望推升國內(nèi)雞蛋價(jià)格開始上行。三、預(yù)計(jì)2023年Q1國內(nèi)雞蛋零售價(jià)將最高上漲至11.5元/千克1、2023年成本上升壓力有限，但中長期養(yǎng)殖成本仍將保持年均5%漲幅根據(jù)《全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編》，蛋雞養(yǎng)殖成本主要由精飼料費(fèi)、仔畜費(fèi)、人工成本及其他費(fèi)用四部分構(gòu)成，分別占72%、19%、5%和4%。受居民收入倍增計(jì)劃影響，未來我國人工、土地以及物價(jià)成本仍將呈持續(xù)上升走勢，預(yù)計(jì)人工成本將隨居民收入倍增計(jì)劃而年均上升7%，其他成本將跟隨通貨膨脹率保持在3%左右的水平。對于飼料成分，不同生長階段蛋雞的飼料配方有所不同，由于蛋雞產(chǎn)蛋期一般為12個月，占壽命70%左右，因此我們以產(chǎn)蛋期飼料配方為例。按中國禽病網(wǎng)資料，產(chǎn)蛋期飼料中，玉米占60%，豆粕占25%，魚粉占5%，小麥麩占3%，因此玉米和豆粕兩種作物價(jià)格變化直接影響蛋雞養(yǎng)殖成本。2023年我國玉米、豆粕價(jià)格分別上漲了9%、7%，同期，蛋雞配合飼料價(jià)格約上漲了6.3%。未來看，根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2023年我國玉米供需格局從供大于求轉(zhuǎn)為供小于求，預(yù)計(jì)玉米價(jià)格仍有上漲空間；而豆粕則維持供大于求，同時今年南美大豆豐產(chǎn)，可能打壓全球豆粕價(jià)格，預(yù)計(jì)國內(nèi)豆粕價(jià)格將下跌。我們估計(jì)今年飼料用玉米、豆粕將分別變動+5%和-8%，飼料費(fèi)同比小幅上漲1.5%對于仔畜費(fèi)用，2023年1－4月蛋雛雞價(jià)格受到蛋價(jià)回落和禽流感事件沖擊已經(jīng)累計(jì)下跌4%，我們預(yù)計(jì)下半年養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄需求旺盛將帶動蛋雛雞價(jià)格相比4月份低點(diǎn)回升10%，預(yù)計(jì)蛋雛雞（仔畜費(fèi)）全年均價(jià)將上漲3%左右。綜上，我們預(yù)計(jì)2023年蛋雞頭均養(yǎng)殖成本將溫和上漲2.1%，增速位于近5年低點(diǎn)。從中長期來看，受種植成本上升驅(qū)動，2023年往后玉米、豆粕仍將呈現(xiàn)持續(xù)上漲走勢，參照2023－2023年增速，未來蛋雞料成本將年均增長5.2%，頭均蛋雞養(yǎng)殖成本將上漲5.0%，我們預(yù)計(jì)蛋雞養(yǎng)殖成本將成為國內(nèi)雞蛋價(jià)格中長期持續(xù)上漲的主要推動力。2、供應(yīng)偏緊推動雞蛋價(jià)格2023年Q1漲至11.5元/千克基于上文的蛋價(jià)周期、供需格局以及成本趨勢分析，我們可以初步總結(jié)歸納未來一年蛋價(jià)走勢結(jié)論如下：（1）周期性表明，當(dāng)前雞蛋價(jià)格正處于三年大周期中的上行周期的中期，一年小周期的下行周期的尾聲，并將在下半年重拾升勢，因此，未來的蛋價(jià)走勢應(yīng)當(dāng)是再跌1－2個月，隨后將重回上升通道。（2）供需格局表明，由于禽流感事件，國內(nèi)祖代、父母代、商品代蛋雞存欄均出現(xiàn)了不同程度的下降，導(dǎo)致下半年到明年1Q國內(nèi)雞蛋都將呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊，決定下半年雞蛋價(jià)格反彈可能將持續(xù)8個月以上時間。（3）成本趨勢表明，今年蛋雞養(yǎng)殖成本上漲相對溫和，同比漲2.1%左右，將驅(qū)動下半年蛋雞養(yǎng)殖戶重回正常盈利水平。對于具體上漲幅度，我們可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析。一般來說，蛋雞養(yǎng)殖成本大約為雞蛋配合飼料價(jià)格的2.8倍，因此，我們可以將蛋雞配合料價(jià)格的2.8倍作為雞蛋生產(chǎn)成本線，來分析歷史蛋價(jià)周期走勢，并得出以下結(jié)論：（1）回顧2023年至今的蛋價(jià)與雞蛋成本對比圖，雞蛋價(jià)格共經(jīng)歷了三輪完整的三年價(jià)格周期，在每輪蛋價(jià)大幅上漲之前蛋農(nóng)都經(jīng)歷了較長一段時間的虧損，隨后伴隨蛋雞存欄出現(xiàn)低位，蛋價(jià)開始出現(xiàn)大幅上漲，養(yǎng)殖戶逐步走出虧損區(qū)間，盈利1~1.5年，再步入虧損區(qū)間。由最低點(diǎn)到最高點(diǎn)算起，2023年6月－2023年10月、2023年5月－2023年9月以及2023年5月至2023年9月的蛋價(jià)最高漲幅分別為80%、46%、51%，同期成本上漲14%、16%、20%，虧損持續(xù)時間越長、虧損越大，蛋雞淘汰越嚴(yán)重，則反彈動力越充足。參考?xì)v史平均水平，本輪蛋價(jià)至今漲幅約為16%，預(yù)計(jì)隨后一年中蛋價(jià)仍有20－30%的上漲空間。（2）同時，考慮禽流感事件，本輪蛋價(jià)的三年大周期更類似于2023年6月－2023年5月，當(dāng)時，2023年1月發(fā)生H7N7禽流感事件，雞蛋價(jià)格在2個月內(nèi)下跌了9.2%，但隨著2023年3月禽流感事件消退，隨后的6個月時間雞蛋價(jià)格大幅反彈38.5%，同期成本同比上漲16%。2023年3月H7N9禽流感事件發(fā)生，隨后雞蛋價(jià)格在2個月內(nèi)下跌6%，我們預(yù)計(jì)禽流感事件會在6月份開始因天氣轉(zhuǎn)熱而逐步消退，預(yù)計(jì)蛋價(jià)將在6－7月開始觸底反彈，由于今年成本上漲相對溫和，僅2.1%，因此，我們預(yù)計(jì)5－6月雞蛋零售價(jià)仍會繼續(xù)小幅下跌3%至9.6元/千克附近，7月開始的蛋價(jià)將觸底反彈，高度將在20%左右，預(yù)計(jì)在2023年1Q上漲至11.5元/千克，對應(yīng)蛋農(nóng)銷售價(jià)在10元/千克附近。（3）對于2023年3月開始的雞蛋價(jià)格走勢，我們預(yù)計(jì)隨著2023年下半年補(bǔ)欄蛋雞開始大量產(chǎn)蛋，雞蛋供應(yīng)將開始恢復(fù)，并逐漸過剩，蛋價(jià)將進(jìn)入三年大周期的下行周期，并在2023年4月左右結(jié)束本輪三年大周期。從成本端計(jì)算，2023－2023蛋雞養(yǎng)殖成本累計(jì)上漲12.6%，對應(yīng)將抬升本輪蛋價(jià)低點(diǎn)至10.1元/千克附近，構(gòu)成2023年3月－2023年4月雞蛋價(jià)格下跌的底線。綜上，我們判斷2023年下半年我國雞蛋價(jià)格將持續(xù)上漲至11元/千克，相比年中低點(diǎn)上漲15%，下半年價(jià)格區(qū)間為9.8－11.0元/千克，對應(yīng)去年下半年均價(jià)同比上漲5.2%，2023年上半年雞蛋價(jià)格將先揚(yáng)后抑，最高點(diǎn)在2月份左右達(dá)到11.5元/千克，隨后開始回落，價(jià)格區(qū)間為11.1－11.5元/千克，對應(yīng)去年上半年均價(jià)同比上漲11.4%。

2023年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計(jì)未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國2022專項(xiàng)行動的意見》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商也反應(yīng)迅速積極，出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價(jià)格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營成本大大降低。但帶來的問題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國性運(yùn)營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運(yùn)營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的沖擊最大，43號文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實(shí)，城市臺喪失了內(nèi)容的運(yùn)營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗(yàn)。長期的市場運(yùn)營環(huán)境使電信運(yùn)營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運(yùn)營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過與電信運(yùn)營商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌觯欢哂酗@著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營收達(dá)到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價(jià)值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點(diǎn)播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點(diǎn)播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報(bào)顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點(diǎn)播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點(diǎn)播等功能發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｇ译S著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機(jī)頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟冢谠S只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計(jì)百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實(shí)上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對于IPTV來說是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點(diǎn)產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗(yàn)。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊(duì)提出“借鑒IPTV收費(fèi)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行OTT運(yùn)營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類終端，能夠初步實(shí)現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運(yùn)營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費(fèi)優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房價(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價(jià)值，投資正當(dāng)時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機(jī)市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國市場電梯新機(jī)銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩Ｔ诘湫偷某墒焓袌鰵W洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房價(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項(xiàng)目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每