證券行業(yè)2020年上市券商年報(bào)綜述：大資管+大財(cái)富快速發(fā)展頭部效應(yīng)顯著-20210506-天風(fēng)正式版

行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究證券證券研究報(bào)告2021年

05月

06日投資評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)上次評(píng)級(jí)2020年上市券商年報(bào)綜述：大資管+大財(cái)富快速發(fā)展，頭部效應(yīng)顯著強(qiáng)于大市(維持評(píng)級(jí))強(qiáng)于大市行業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，上市券商表現(xiàn)更佳。2020年，證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4485億元，同比+24.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

1575億元，同比+28.0%，ROE提升至6.82%。上市券商實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

1456億元，同比+34%，增速高于行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?021年一季度，上市券商歸母凈利潤(rùn)

422億元，同比增長(zhǎng)

27.2%，經(jīng)紀(jì)、投行、資管和利息凈收入增速較高，收入結(jié)構(gòu)趨于均衡?！敖鹑诋a(chǎn)品代銷(xiāo)”+“主動(dòng)管理的資產(chǎn)規(guī)?！笔?/p>

TOC理財(cái)，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。行業(yè)走勢(shì)圖1、券商的財(cái)富管理業(yè)務(wù)大發(fā)展，金融產(chǎn)品銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2020年，證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)代理銷(xiāo)售金融產(chǎn)品凈收入

134億元，同比增長(zhǎng)

149%。從代銷(xiāo)金融產(chǎn)品凈收入占證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入的角度看，中信證券、中金公司、中信建投表現(xiàn)強(qiáng)勁，分別為

18.2%、17.1%和

12.1%。這個(gè)業(yè)務(wù)將持續(xù)快速增長(zhǎng)。另外，券商打造的“財(cái)富管理內(nèi)容平臺(tái)”已開(kāi)啟發(fā)展。恒生電子、東吳證券、中金公司的新舉措值得期待。證券滬深30044%37%30%23%16%9%2%2、大資管業(yè)務(wù)大發(fā)展，券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已明顯優(yōu)化。東方證券、興業(yè)證券、廣發(fā)證券等公司的公募基金的利潤(rùn)貢獻(xiàn)已達(dá)到較高水平，2020年公募基金業(yè)務(wù)的利潤(rùn)占比分別為

63.2%、20.3%和

15.0%。華泰證券、中信證券、海通證券旗下的私募股權(quán)投資基金和另類(lèi)投資子公司的凈利潤(rùn)合計(jì)均超過(guò)

20億-5%2020-052020-092021-01資料來(lái)源：貝格數(shù)據(jù)元。其中，華泰紫金

2020年的凈利潤(rùn)為

23.50億元，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)到

21.7%。

相關(guān)報(bào)告1《證券-行業(yè)點(diǎn)評(píng):證券：東方財(cái)富一季報(bào)超預(yù)期，管理層年輕化推進(jìn)》2021-04-272《證券-行業(yè)點(diǎn)評(píng):場(chǎng)外衍生品新增規(guī)模環(huán)比大增，或?qū)⑻嵘逃?021-04-26客需服務(wù)（場(chǎng)外衍生品等）推動(dòng)金融投資規(guī)模增長(zhǎng)，頭部券商增速更快。2020年，總資產(chǎn)排名靠前的

10家證券公司金融投資規(guī)模

2.72萬(wàn)億元，較2019年增加

23.3%，同期中大型券商和中小型券商的金融投資規(guī)模增速分別為

10%和

12.2%。而衍生品業(yè)務(wù)已經(jīng)成為頭部券商重要的轉(zhuǎn)型方向之一，以中信證券為例，2020年的場(chǎng)外期權(quán)日均存續(xù)名義本金較

2019年增加

131%，收益互換日均存續(xù)名義本金近

700億元，較

2019年增加

194%。3《證券-行業(yè)專(zhuān)題研究:互聯(lián)網(wǎng)證券

4.0的探索：聚焦“內(nèi)容”》

2021-04-06IPO融資規(guī)模創(chuàng)下新高，資本中介業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1、2020年，滬深兩市

IPO發(fā)行規(guī)模

4699.6億元，同比增長(zhǎng)

86%，創(chuàng)下

2010以來(lái)新高。再融資新規(guī)出臺(tái)后，再融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，定向增發(fā)發(fā)行規(guī)模8341億元，同比增長(zhǎng)

21.1%。從科創(chuàng)板跟投的浮盈來(lái)看，中金、海通、中信位列前三，整體對(duì)于公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較高。2、資本中介業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，兩融余額持續(xù)攀升至

1.6萬(wàn)億元水平，上市券商股票質(zhì)押余額回落至

3021億元，21年一季度信用減值準(zhǔn)備規(guī)模大幅回落，信用風(fēng)險(xiǎn)得到較充分釋放。投資建議：經(jīng)紀(jì)、兩融、投行業(yè)務(wù)穩(wěn)固業(yè)績(jī)提升基本盤(pán)，大財(cái)富、大資管、創(chuàng)新業(yè)務(wù)提升估值，當(dāng)前券商板塊估值水平調(diào)整回落至

1.62倍，對(duì)照全年盈利情況來(lái)看估值偏低，頭部券商估值明顯被低估。重點(diǎn)推薦：中金公司、廣發(fā)證券、招商證券、國(guó)泰君安，建議關(guān)注中金公司

H、東方財(cái)富。風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)標(biāo)的推薦股票代碼股票名稱(chēng)收盤(pán)價(jià)投資EPS(元)P/E2021-04-30評(píng)級(jí)2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E601995.SH中金公司49.9314.8518.7216.56買(mǎi)入增持增持買(mǎi)入1.492.021.591.281.502.513.0133.5124.7219.8916.59000776.SZ600999.SH601211.SH廣發(fā)證券招商證券國(guó)泰君安1.321.091.251.911.451.732.221.611.9111.2517.1713.259.3414.6311.047.7712.919.576.6911.638.67資料來(lái)源：天風(fēng)證券研究所，注：PE=收盤(pán)價(jià)/EPS1行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究?jī)?nèi)容目錄1.2020年業(yè)績(jī)綜述

...........................................................................................................................51.1.證券行業(yè)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模逐年提升

..................................................................51.2.上市券商業(yè)績(jī)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，收入結(jié)構(gòu)趨于均衡

....................................................61.3.上市券商資產(chǎn)配置：頭部券商擴(kuò)表速度明顯快于其他上市券商..................................71.3.1.資產(chǎn)規(guī)模：中信證券成為首家總資產(chǎn)突破萬(wàn)億元的中資券商...........................71.3.2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：客戶資金占比提升.......................................................................................91.3.3.負(fù)債結(jié)構(gòu)：以應(yīng)付債券和賣(mài)出回購(gòu)金融款為主，應(yīng)付短期融資款比例上升..............................................................................................................................................................102.財(cái)富管理：未來(lái)將持續(xù)快速增長(zhǎng)，或?qū)⑻嵘虡I(yè)績(jī)穩(wěn)定性...........................................112.1.整體概述：傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大增，但傭金率下滑壓力依舊.....................................112.2.代銷(xiāo)金融產(chǎn)品：收入大增，成為各家券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

..................................................132.3.金融科技：持續(xù)投入，提升客戶服務(wù)水平..........................................................................142.4.基金投顧：成為券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的重要抓手

................................................................143.大資管：未來(lái)或?qū)⑻嵘C券公司的估值水平........................................................................153.1.券商資管：向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型已成為共識(shí)，紛紛設(shè)立子公司

.........................................153.2.公募基金、私募股權(quán)投資子公司：2020年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)........................................174.業(yè)務(wù)分析：投行+投資高增長(zhǎng)，資本中介業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

....................................................184.1.投資銀行：股權(quán)融資規(guī)模顯著提升，跟投浮動(dòng)盈虧差異顯現(xiàn).....................................184.2.投資業(yè)務(wù)：金融投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，衍生品成為發(fā)展亮點(diǎn)

.........................................214.3.資本中介業(yè)務(wù)：兩融結(jié)構(gòu)優(yōu)化，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)釋放..............................................234.4.國(guó)際業(yè)務(wù)：頭部券商的境外收入占比逐步擴(kuò)大

................................................................265.投資建議.......................................................................................................................................26圖表目錄圖

1：證券行業(yè)

2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

4485億元，凈利潤(rùn)

1575億元（單位：億元）.......5圖

2：2020年，總資產(chǎn)

8.9萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)

2.31萬(wàn)億元（單位：億元）................................5圖

3：證券行業(yè)

ROE與

ROA情況.............................................................................................................6圖

4：證券行業(yè)杠桿率情況（單位：倍）

..............................................................................................6圖

5：2020年，上市券商的營(yíng)收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比上升（億元）..........................................6圖

6：2021Q1，上市券商的營(yíng)收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比上升（億元）..........................................6圖

7：上市券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)同比變動(dòng)情況-2020年（單位：億元）.................................................6圖

8：上市券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)同比變動(dòng)情況-2021Q1（單位：億元）.................................................6圖

9：上市券商收入結(jié)構(gòu)（2020年）......................................................................................................7圖

10：上市券商收入結(jié)構(gòu)（2019年）

...................................................................................................7圖

11：上市券商收入結(jié)構(gòu)（2021年一季度）......................................................................................7圖

12：統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)

40家上市券商的總資產(chǎn)情況（單位：億元）................................................8圖

13：統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)

40家上市券商的歸母股東權(quán)益情況（單位：億元）..................................8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究圖

14：統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)

40家上市券商的杠桿率情況（單位：倍）

....................................................9圖

15：不同類(lèi)型的上市券商資產(chǎn)擴(kuò)張速度不一（單位：％）.......................................................9圖

16：上市券商資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)（2020年）

........................................................................................10圖

17：上市券商資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)（2019年）

........................................................................................10圖

18：上市券商資產(chǎn)配置情況（單位：億元）.................................................................................10圖

19：統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)上市券商債務(wù)融資結(jié)構(gòu)（單位：億元）

.........................................................10圖

20：2020年上市券商債務(wù)融資結(jié)構(gòu)分布（%）.............................................................................11圖

21：滬深兩市日均成交額......................................................................................................................11圖

22：證券行業(yè)傭金率情況......................................................................................................................12圖

23：新增開(kāi)戶數(shù)量創(chuàng)下

2015年

7月以來(lái)新高..............................................................................12圖

24：部分上市券商代銷(xiāo)金融產(chǎn)品規(guī)模（單位：億元）..............................................................14圖

25：部分上市券商信息技術(shù)投入情況（億元）............................................................................14圖

26：證券服務(wù)應(yīng)用月活情況（2021年

3月）...............................................................................14圖

27：擁有基金投顧資質(zhì)的證券公司的投顧隊(duì)伍人數(shù)（截至

2021年

4月底）

.................15圖

28：截至

2020年底，券商資管計(jì)劃規(guī)模為

8.55萬(wàn)億元（單位：億元）

.........................16圖

29：證券公司私募主動(dòng)管理資產(chǎn)月均規(guī)模前二十家（2020年四季度）............................16圖

30：證券公司私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模前二十家（2020年四季度）

.....................................17圖

31：A股首發(fā)募集資金情況..................................................................................................................19圖

32：A股再融資募集資金情況.............................................................................................................19圖

33：A股股權(quán)融資結(jié)構(gòu)（億元）

........................................................................................................19圖

34：A股

IPO集中度提升......................................................................................................................19圖

35：部分上市券商科創(chuàng)板跟投規(guī)模...................................................................................................20圖

36：部分上市券商科創(chuàng)板跟投浮動(dòng)盈虧..........................................................................................20圖

37：上市券商金融投資規(guī)模提升（單位：億元）

.......................................................................21圖

38：上市券商的金融投資規(guī)模擴(kuò)張速度不一（單位：億元）

................................................21圖

39：證券公司場(chǎng)外衍生品月度新增交易情況（左軸：億元，右軸：千億元）................22圖

40：證券公司場(chǎng)外衍生品新增交易集中度（％）

.......................................................................23圖

41：滬深兩市兩融余額結(jié)構(gòu).................................................................................................................24圖

42：上市券商融出資金規(guī)模（2019年至

2021年一季度，單位：億元）

.........................24圖

43：上市券商股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模（表內(nèi)）（單位：億元）

.........................................25圖

44：上市券商計(jì)提信用減值損失（2018-2020，單位：億元）.............................................25圖

45：上市券商計(jì)提信用減值損失（20Q1-21Q1，單位：億元）...........................................25圖

46：中信證券、海通證券、東方證券過(guò)去三年累計(jì)計(jì)提信用減值準(zhǔn)備規(guī)模較大（億元）...............................................................................................................................................................................25圖

47：券商板塊目前估值仍處于歷史中樞以下（券商Ⅱ(申萬(wàn))）

.............................................27表

1：上市券商代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入情況（單位：億元）...................................................13表

2：部分上市券商代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入情況（單位：億元）

.......................................................13表

3：上市券商受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入情況（單位：億元）

.........................................15表

4：頭部公募基金利潤(rùn)貢獻(xiàn)情況（億元）........................................................................................17表

5：頭部券商旗下

PE投資業(yè)績(jī)情況（億元）

................................................................................18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3sPrNnPyQwO6MbP9PmOpPmOpOjMoOqNjMpPrP7NrQrPvPnRqQNZqMpM行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究表

6：上市券商的證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入情況（單位：億元）

.......................................................20表

7：上市券商自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收入情況（單位：億元）.................................................................22表

8：上市券商信用業(yè)務(wù)收入情況（單位：億元）..........................................................................23表

9：頭部券商境外業(yè)務(wù)收入情況

..........................................................................................................26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究1.2020年業(yè)績(jī)綜述1.1.證券行業(yè)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模逐年提升證券行業(yè)業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步提升。證券行業(yè)

2020年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

4,484.79億元，同比增長(zhǎng)

24.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

1,575.34億元，同比增長(zhǎng)

27.98%，127家證券公司實(shí)現(xiàn)盈利。截至

2020年

12月

31日，證券行業(yè)總資產(chǎn)為

8.90萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)為

2.31萬(wàn)億元，分別同比增加

22.59%、14.36%?？蛻艚灰捉Y(jié)算資金余額（含信用交易資金）1.66萬(wàn)億元，受托管理資金本金總額

10.51萬(wàn)億元。圖

1：證券行業(yè)

2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

4485億元，凈利潤(rùn)

1575億元（單位：億元）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-201220132014201520162017201820192020營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所圖

2：2020年，總資產(chǎn)

8.9萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)

2.31萬(wàn)億元（單位：億元）100,00080,00060,00040,00020,000-201220132014201520162017201820192020總資產(chǎn)

凈資產(chǎn)資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所截至

2020年底，證券行業(yè)的

ROE水平繼續(xù)上升至

6.82%。對(duì)于下一階段行業(yè)

ROE的表現(xiàn)，我們認(rèn)為在資本市場(chǎng)保持平穩(wěn)的情況下，證券行業(yè)的

ROE預(yù)計(jì)將維持約

6-8%之間的水平，但是大券商與行業(yè)

ROE之間的差距將逐漸拉大，龍頭券商

ROE預(yù)計(jì)將保持繼續(xù)提升的趨勢(shì)。杠桿率方面，證券行業(yè)延續(xù)擴(kuò)表的趨勢(shì)，截至

2020年底，行業(yè)的杠桿率（剔除客戶保證金部分）為

3.13倍，較

2019年增加

0.18倍。2020年，證券公司交易性金融資產(chǎn)、融出資金等規(guī)模均有不同幅度的上漲，同時(shí)證券公司的負(fù)債端工具增加（金融債）。參考美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，杠桿倍數(shù)是決定

ROE的核心指標(biāo)，中國(guó)券商的杠桿倍數(shù)正在處于提升期（類(lèi)似于美國(guó)證券行業(yè)的

1975-1990年），資本中介業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)交易業(yè)務(wù)（基于

FICC、衍生品）的政策變化與業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究圖

3：證券行業(yè)

ROE與

ROA情況圖

4：證券行業(yè)杠桿率情況（單位：倍）20.00%15.00%10.00%5.00%3.503.002.502.001.501.000.500.00%0.00ROEROA201220132014201520162017201820192020資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所1.2.上市券商業(yè)績(jī)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，收入結(jié)構(gòu)趨于均衡2020年，我們統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的

40家上市券商實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

1456億元，同比增長(zhǎng)

34%，增速高于行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?021年一季度，40家上市券商的歸母凈利潤(rùn)為

422億元，同比增長(zhǎng)

27.2%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，上市券商的各項(xiàng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)不同程度的同比增長(zhǎng)。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)和利息凈收入的增速相對(duì)較高，2020年上述業(yè)務(wù)的同比增長(zhǎng)分別為

53.7%、39.4%、23.8%和

26.7%。圖

5：2020年，上市券商的營(yíng)收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比上升（億元）圖

6：2021Q1，上市券商的營(yíng)收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比上升（億元）6,0005,0004,0003,0002,0001,000-160014001200100080060040020002020Q12021Q12019年2020年?duì)I業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所圖

7：上市券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)同比變動(dòng)情況-2020年（單位：億元）圖

8：上市券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)同比變動(dòng)情況-2021Q1（單位：億元）4001,6002019A2020A2020Q12021Q11,4001,2001,000800600400200-300200100-資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究收入結(jié)構(gòu)：自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)和其他業(yè)務(wù)收入占比高。2020年，上市券商的投資收益、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)收入占比分別為

28.06%、21.98%和

20.97%，是主要的收入來(lái)源。投行、利息凈收入和資管業(yè)務(wù)收入占比分別為

11.19%、10.29%和

7.50%。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在高增長(zhǎng)的背景下，仍然面臨著較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，創(chuàng)行業(yè)務(wù)正逐漸貢獻(xiàn)收入，因此上市券商的收入結(jié)構(gòu)相對(duì)于以往變得更加的均衡。圖

9：上市券商收入結(jié)構(gòu)（2020年）圖

10：上市券商收入結(jié)構(gòu)（2019年）18.17%20.97%21.98%22.29%10.20%7.70%10.32%28.06%11.19%31.32%7.50%10.29%投行經(jīng)紀(jì)資管經(jīng)紀(jì)投行資管利息凈收入

投資收益其他收入利息凈收入

投資收益其他收入資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所圖

11：上市券商收入結(jié)構(gòu)（2021年一季度）22.93%8.81%25.52%23.85%8.37%10.51%經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

投資銀行業(yè)務(wù)

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

利息凈收入

投資收益

其他收入資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所1.3.上市券商資產(chǎn)配置：頭部券商擴(kuò)表速度明顯快于其他上市券商1.3.1.資產(chǎn)規(guī)模：中信證券成為首家總資產(chǎn)突破萬(wàn)億元的中資券商資產(chǎn)規(guī)模：2020年，上市券商抓住資本市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，無(wú)論是總資產(chǎn)還是凈資產(chǎn)均有不同幅度的提升。我們統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的

40家上市券商的總資產(chǎn)規(guī)模為

8.89萬(wàn)億元，較

2019年增加

23.7％。其中，中信證券成為首家總資產(chǎn)規(guī)模突破萬(wàn)億元的中資券商，中金公司得益于自身

A股

IPO融資，總資產(chǎn)規(guī)模較

2019年提升

51.2%至

5216億元。１）2020年底，中信證券、華泰證券、國(guó)泰君安、海通證券、中金公司、招商證券、申萬(wàn)宏源、廣發(fā)證券、中國(guó)銀河、中信建投的總資產(chǎn)規(guī)模位列上市券商前十，分別為

10530億元、7168億元、7029億元、6941億元、5216億元、4997億元、4911億元、4575億元、4457億元和

3712億元。２）中信證券、海通證券、國(guó)泰君安、華泰證券、招商證券是行業(yè)內(nèi)歸母股東權(quán)益突破千億元的五家證券公司，分別為

1817億元、1534億元、1374億元、1291億元、1057億元，較

2019年底分別增加

12.4%、21.7%、-0.1%、5.3%、24.3%。其中，中信證券、海通請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究證券、招商證券均有股本融資計(jì)劃。３）杠桿率方面，統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)

40家上市券商的杠桿率均值為

3.27倍，高于行業(yè)平均水平。其中，中金公司、中信證券、華泰證券、申萬(wàn)宏源、中信建投的杠桿率相對(duì)較高，分別為6.41倍、4.59倍、4.48倍、4.47倍和

4.42倍。４）頭部券商的總資產(chǎn)增速相對(duì)高，中小券商的凈資產(chǎn)增速高。總資產(chǎn)增速方面，頭部券商的平均增速為

29.1%，中大型券商和中小券商的平均增速分別為

18.9%、16.8%。凈資產(chǎn)同比增速方面，中小券商的平均增速為

24.0%，中大型券商和頭部券商的平均增速分別為

18.2%和

16.0%。這在一定程度上可以反映出頭部券商杠桿率的提升速度要顯著高于中大型券商和中小券商，而杠桿率是影響證券公司

ROE水平的關(guān)鍵因素，因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)頭部券商的

ROE水平有望進(jìn)一步提升。圖

12：統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)

40

家上市券商的總資產(chǎn)情況（單位：億元）12,00010,0008,0006,0004,0002,000-年2019年同比（右軸）70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%2020資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所圖

13：統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)

40

家上市券商的歸母股東權(quán)益情況（單位：億元）2,0001,5001,0005002020年2019年同比（右軸）60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究圖

14：統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)

40

家上市券商的杠桿率情況（單位：倍）7.006.005.004.003.002.001.00-2020年

2019年資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所圖

15：不同類(lèi)型的上市券商資產(chǎn)擴(kuò)張速度不一（單位：％）35.0%29.1%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%24.0%18.9%18.2%16.8%16.0%0.0%頭部券商中大型券商總資產(chǎn)同比增速

凈資產(chǎn)同比增速中小型券商資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所，頭部券商即總資產(chǎn)排名前十的公司，中大型券商即總資產(chǎn)排名

11至

30名券商，中小型券商即排名

31名至

40名券商，總資產(chǎn)數(shù)據(jù)截至

2020年

12月

31日1.3.2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：客戶資金占比提升在滬深兩市股票基金成交額放大、兩融余額持續(xù)攀升的大背景下，客戶資金存款有較大幅度提升，資本中介類(lèi)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。１）2020年，客戶資金（客戶資金存款+客戶備付金）在證券公司的總資產(chǎn)中占比提升

1個(gè)

pct至

18.8%。其中，中信證券、國(guó)泰君安、華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券的客戶資金存款規(guī)模靠前，分別為

1995億元、1393億元、1246億元、1001億元和

972億元，同比增長(zhǎng)

68.5%、35.9%、50.2%、20.7%、28.8%。2）2020年，資本中介類(lèi)資產(chǎn)（融出資金+買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)）在證券公司的總資產(chǎn)中占比變化不大，由

19.8%下降

0.1個(gè)

pct至

19.7%。其中，融出資金規(guī)模增長(zhǎng)明顯，中信證券、華泰證券的融出資金規(guī)模均超過(guò)千億元，分別為

1167億元和

1026億元。此外，買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)的規(guī)模持續(xù)回落（股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)），截至

2020年底下降

12.1%至

4771億元。3）金融投資資產(chǎn)依舊是券商擴(kuò)表的重要方向之一。2020年，金融投資資產(chǎn)在證券公司的總資產(chǎn)占比達(dá)到

44.5%，較

2019年略有回落，主要是客戶資金和資本中介類(lèi)資產(chǎn)的占比提升所致。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究圖

16：上市券商資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)（2020年）圖

17：上市券商資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)（2019年）16.9%16.1%17.8%18.8%19.7%19.8%46.3%44.5%客戶資金

資本中介類(lèi)資產(chǎn)

金融投資資產(chǎn)

其他客戶資金

資本中介類(lèi)資產(chǎn)

金融投資資產(chǎn)

其他資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所圖

18：上市券商資產(chǎn)配置情況（單位：億元）2020年2019年35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所1.3.3.負(fù)債結(jié)構(gòu)：以應(yīng)付債券和賣(mài)出回購(gòu)金融款為主，應(yīng)付短期融資款比例上升統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的

40家上市券商的負(fù)債結(jié)構(gòu)以應(yīng)付債券和賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)款為主，2020年，占整體負(fù)債規(guī)模的比例為

34.1%和

33.0%。此外，隨著監(jiān)管層放寬證券公司短期融資工具的限制，以及需求端資本中介業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，2020年，應(yīng)付短期融資款占比提升至

14.3%。圖

19：統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)上市券商債務(wù)融資結(jié)構(gòu)（單位：億元）60,00050,00040,00030,00020,00010入資金應(yīng)付短期融資款201820192020短期借款長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)款資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究圖

20：2020年上市券商債務(wù)融資結(jié)構(gòu)分布（%）短期借款5.9%拆入資金7.7%33.0%應(yīng)付債券長(zhǎng)期借款14.3%5.0%應(yīng)付短期融資款賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)款34.1%資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所2.財(cái)富管理：未來(lái)將持續(xù)快速增長(zhǎng)，或?qū)⑻嵘虡I(yè)績(jī)穩(wěn)定性2.1.整體概述：傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大增，但傭金率下滑壓力依舊市場(chǎng)交投活躍度大幅提升，行業(yè)傭金率持續(xù)下滑。根據(jù)滬深交易所統(tǒng)計(jì)，2020年滬深兩市股票累計(jì)成交金額

206萬(wàn)億元，較

2019年增加

62.3%；日均成交金額

8480億元，同比增長(zhǎng)

63.0%。證券行業(yè)的傭金率維持下降的趨勢(shì)，截至

2020年底，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的凈傭金率較

2019年下降

9.20%至萬(wàn)分之

2.81。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金率持續(xù)下降，意味著傳統(tǒng)的商業(yè)模式將難以為繼，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)。圖

21：滬深兩市日均成交額18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000季度日均成交金額（億元）資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究圖

22：證券行業(yè)傭金率情況0.09%0.08%0.07%0.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%行業(yè)傭金率2011201220132014201520162017201820192020資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所市場(chǎng)持續(xù)活躍的背景下，投資者持續(xù)入場(chǎng)。2020年，滬深兩市月均新增開(kāi)戶數(shù)量達(dá)到

150萬(wàn)人，全年兩市新增開(kāi)戶數(shù)量達(dá)到

1802萬(wàn)人，較

2019年增加

36%。2021年第一季度，新增投資者數(shù)量持續(xù)創(chuàng)新高，累計(jì)開(kāi)戶數(shù)量達(dá)到

618萬(wàn)人，其中，2021年

3月新增投資者數(shù)量達(dá)到

247.74萬(wàn)人，創(chuàng)下

2015年

7月以來(lái)的新高。對(duì)于券商而言，推動(dòng)財(cái)富管理客戶及其資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)仍是重要的目標(biāo)，在投資者持續(xù)入場(chǎng)的背景下，如何獲客是關(guān)鍵。頭部券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增速較高，招商證券市場(chǎng)份額提升較為明顯。2020年，證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入（含交易單元席位租賃）1,161.10億元，同比增長(zhǎng)

47.42%。我們統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的

40家上市券商實(shí)現(xiàn)代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入（含交易單元席位租賃）1014億元，同比增長(zhǎng)

54.8%，增速高于行業(yè)水平。其中，中信證券、國(guó)泰君安、中國(guó)銀河、招商證券和廣發(fā)證券的收入靠前，分別為

113億元、84億元、69億元、67億元和

66億元，同比增長(zhǎng)

52%、50%、52%、68%和

57%。圖

23：新增開(kāi)戶數(shù)量創(chuàng)下

2015年

7月以來(lái)新高600新增投資者數(shù)（萬(wàn)）5004003002001000資料來(lái)源：中證登，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究表

1：上市券商代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入情況（單位：億元）2021Q1同比35.2231.4%20.982.3%18.7711.6%18.6514.2%18.3314.2%17.8617.9%16.895.4%13.031.0%13.435.8%13.7827.9%15.0838.8%10.7020.5%9.275.4%環(huán)比29.4%8.3%2020A同比112.5751.6%84.3349.8%69.2152.1%67.2068.3%65.7256.6%64.6057.3%64.2457.0%56.7049.3%52.0845.8%48.3669.9%46.1054.8%36.5645.5%36.0048.0%27.7877.7%26.2169.6%17.0570.0%16.5144.8%2021Q1同比4.3031.2%2.646.0%環(huán)比18.7%6.2%2020A同比14.6963.5%10.3757.4%10.3455.5%10.2135.9%10.1148.1%10.0641.9%9.9343.7%9.5959.5%8.2251.4%7.9152.7%5.2646.3%5.2049.7%4.5276.2%4.1845.5%2.4645.8%1014.2754.8%中信證券國(guó)泰君安中國(guó)銀河招商證券廣發(fā)證券華泰證券國(guó)信證券申萬(wàn)宏源海通證券中信建投中金公司光大證券中泰證券興業(yè)證券東方證券華西證券國(guó)金證券浙商證券西部證券長(zhǎng)城證券東北證券國(guó)元證券華安證券東興證券中銀證券國(guó)海證券中原證券國(guó)聯(lián)證券山西證券華林證券第一創(chuàng)業(yè)紅塔證券合計(jì)43.9%15.8%17.7%10.8%13.7%-9.4%-3.1%5.5%2.726.6%13.7%25.6%2.6%2.9213.1%2.522.0%2.26-6.5%2.23-10.6%2.6812.0%2.1512.1%1.88-3.0%1.28-1.8%1.55-17.6%1.2112.9%1.02-4.0%0.56-6.9%279.4615.2%-7.8%1.6%19.0%5.6%-0.8%10.8%不適用16.1%7.4%30.7%26.4%9.6%8.2932.4%7.9649.1%4.8014.9%4.5216.4%9.2%5.8%-15.2%14.9%13.8%11.4%資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所2.2.代銷(xiāo)金融產(chǎn)品：收入大增，成為各家券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)2020年，證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)代理銷(xiāo)售金融產(chǎn)品凈收入

134.38億元，同比增長(zhǎng)

148.76%。其中，中信證券、中金公司、招商證券的代銷(xiāo)金融產(chǎn)品凈收入分別為

19.6億元、7.8億元、5.9億元，同比分別增長(zhǎng)

145%、126%、233%。從代銷(xiāo)金融產(chǎn)品凈收入貢獻(xiàn)角度看，中信證券、中金公司、中信建投表現(xiàn)強(qiáng)勁，分別為

18.2%、17.1%和

12.1%。從代銷(xiāo)金融產(chǎn)品的規(guī)模來(lái)看，中信證券處于絕對(duì)領(lǐng)先的位置，但是與銀行和第三方代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)相比傳統(tǒng)證券公司仍有較大的提升空間。表

2：部分上市券商代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入情況（單位：億元）代銷(xiāo)金融產(chǎn)品凈收入證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入代銷(xiāo)金融產(chǎn)品凈收入/證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入202019.61.220198.00.51.31.71.43.41.8YOY145%143%235%188%276%126%233%20202019YOY52%47%52%57%70%55%68%202018.2%2.6%201911.3%1.6%同比中信證券海通證券國(guó)泰君安華泰證券中信建投中金公司招商證券108.048.079.560.544.645.367.270.932.752.238.626.329.239.9+6.86pct+1.01pct+3.00pct+3.76pct+6.66pct+5.37pct+4.32pct4.45.5%2.5%5.08.2%4.5%5.412.1%17.1%8.7%5.5%7.811.8%4.4%5.9資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明13行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究圖

24：部分上市券商代銷(xiāo)金融產(chǎn)品規(guī)模（單位：億元）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-天天基金

中信證券

招商證券

華泰證券

廣發(fā)證券

中金公司

中信建投代銷(xiāo)金融產(chǎn)品規(guī)模（億元）資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所2.3.金融科技：持續(xù)投入，提升客戶服務(wù)水平數(shù)字化已成為證券行業(yè)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型眾多“不確定性”中少有的確定性。2020年，華泰證券、國(guó)泰君安、招商證券、海通證券、中信建投和中金公司的信息技術(shù)投入總額（母公司口徑）分別為

17.65億元、12.27億元、9.94億元、8.75億元、7.78億元和

6.41億元，占上一年度的營(yíng)業(yè)收入分別為

12.45%、6.12%、7.33%、5.83%、6.11%和

7.90%。證券公司積極建立圍繞客戶財(cái)富管理新趨勢(shì)下的科技平臺(tái)，提升客戶服務(wù)水平。傳統(tǒng)券商中，華泰證券的“漲樂(lè)財(cái)富通”月活較高，達(dá)到

872萬(wàn)人。2020年，華泰證券移動(dòng)終端客戶開(kāi)戶數(shù)

323萬(wàn)，占全部開(kāi)戶數(shù)的

99.72%；94.27%的交易客戶通過(guò)“漲樂(lè)財(cái)富通”進(jìn)行交易。圖

25：部分上市券商信息技術(shù)投入情況（億元）圖

26：證券服務(wù)應(yīng)用月活情況（2021年

3月）350020.0015.0010.005.00-14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%活躍人數(shù)（萬(wàn)）300025002000150010005000信息技術(shù)投入總額占上一年度營(yíng)收比重資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：易觀千帆，天風(fēng)證券研究所2.4.基金投顧：成為券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的重要抓手做大基金投顧規(guī)模成為各家證券公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的重要抓手。自

2019年公募基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)以來(lái)，共有

7家證券公司獲得投顧資格。以華泰證券為例，華泰證券是首批獲得基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的證券公司之一，并正式推出基于“人+平臺(tái)”投顧服務(wù)體系的基金投顧服務(wù)“漲樂(lè)星投”，促進(jìn)投資股份賣(mài)方服務(wù)向買(mǎi)方服務(wù)轉(zhuǎn)型，切實(shí)提升客戶資產(chǎn)配置服務(wù)能力。此外，國(guó)聯(lián)證券披露的數(shù)據(jù)顯示，截至

2020年底，公司基金投顧從業(yè)人員573人，基金投顧簽約資產(chǎn)規(guī)模

53.54億元，簽約戶數(shù)

5.32萬(wàn)戶。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究圖

27：擁有基金投顧資質(zhì)的證券公司的投顧隊(duì)伍人數(shù)（截至

2021年

4月底）3500300025002000150010005003213312331082587212815184060國(guó)泰君安

中信建投

銀河證券

華泰證券

申萬(wàn)宏源

中金公司

國(guó)聯(lián)證券投顧人數(shù)（人）資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所3.大資管：未來(lái)或?qū)⑻嵘C券公司的估值水平3.1.券商資管：向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型已成為共識(shí)，紛紛設(shè)立子公司在資產(chǎn)管理行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的大背景下，券商資管提升主動(dòng)管理能力已經(jīng)成為共識(shí)。經(jīng)過(guò)三年的調(diào)整，券商資管規(guī)模不斷壓縮，收入則企穩(wěn)回升。截至

2020年

12月

31日，證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模

8.55萬(wàn)億元，較

2019年底下降

21%。結(jié)構(gòu)方面，定向資管規(guī)模較

19年底下降

29.4%至

5.92萬(wàn)億元，集合資管的規(guī)模保持平穩(wěn)（2.09萬(wàn)億元）。收入方面，2020年，證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入

299.60億元，同比增長(zhǎng)

8.88%；我們統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的

40家證券公司實(shí)現(xiàn)受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)

359.6億元，同比增長(zhǎng)

26.0%。頭部券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至2020年底，中信證券私募主動(dòng)管理資產(chǎn)月均規(guī)模達(dá)到

6647億元，占其私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模的比例達(dá)到

65%。同時(shí)，中信證券的受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入在證券公司中處于領(lǐng)先位置，收入占比達(dá)到

16.8%。2021年一季度，在

40家上市券商的受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入同比增速為

39.7%的情況下，中信證券實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)

72.4%至

27.9億元。拓寬公募基金業(yè)務(wù)鏈條已成為券商資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要發(fā)力點(diǎn)之一。2020年

7月

31日，證監(jiān)會(huì)就《公開(kāi)募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》及相關(guān)配套規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。新規(guī)優(yōu)化了公募牌照制度，適當(dāng)放寬了“一參一控”限制，允許同一主體同時(shí)控制一家基金公司和一家公募持牌機(jī)構(gòu)，這意味著券商資管公募牌照申請(qǐng)放開(kāi)。2021年

4月

20日，國(guó)泰君安資管收到證監(jiān)會(huì)換發(fā)的經(jīng)營(yíng)證券期貨業(yè)務(wù)許可證，正式開(kāi)拓公募業(yè)務(wù)。截至

2020年底，國(guó)君資管的資產(chǎn)管理規(guī)模為

5258億元，較上年末減少

25%。其中，主動(dòng)管理資產(chǎn)規(guī)模

3619億元，占比由

60.2%提升至

68.8%。截至

2021年

4月底，取得公募基金管理資格的證券公司或證券資產(chǎn)管理子公司共有

14家，其中，上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司的公募基金規(guī)模處于領(lǐng)先位置，達(dá)到

1996億元。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，中信證券、中信建投和天風(fēng)證券等在內(nèi)多家證券公司公告擬設(shè)立資管子公司。表

3：上市券商受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入情況（單位：億元）2021Q127.8823.708.60同比72.4%90.6%30.1%-17.3%86.8%環(huán)比6.7%2020A80.0665.9833.7229.8024.65同比40.3%68.7%40.8%7.5%2021Q10.74同比49.0%-7.0%環(huán)比2020A3.11同比174.9%16.7%-43.0%-5.5%-7.9%中信證券廣發(fā)證券海通證券華泰證券東方證券華安證券國(guó)信證券東興證券東北證券山西證券-28.5%-14.9%25.2%-12.8%56.0%49.4%0.602.760.38-41.7%510.9%2.037.010.38-27.3%-0.5%-3.7%49.0%1.5410.3037.0%0.401.42請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究國(guó)泰君安光大證券申萬(wàn)宏源招商證券中金公司中信建投中銀證券第一創(chuàng)業(yè)中國(guó)銀河浙商證券國(guó)海證券中泰證券5.071.903.162.643.412.211.772.031.270.710.550.8922.0%39.3%15.4514.9712.6511.4311.368.87-7.2%21.0%-1.9%9.7%興業(yè)證券紅塔證券國(guó)金證券華西證券長(zhǎng)城證券國(guó)元證券國(guó)聯(lián)證券華林證券中原證券西部證券合計(jì)0.500.340.310.180.180.150.200.080.090.03107.6741.8%1.6%263.9%10.0%-0.2%1.401.361.141.101.060.830.720.490.470.12359.59-52.5%51.2%-30.5%-51.1%9.9%-12.9%-28.0%33.1%18.1%14.2%-19.2%-30.6%-53.1%-24.2%32.8%106.5%-39.3%50.6%11.8%12.9%-8.4%-6.7%27.3%14.1%-14.6%-34.5%-29.9%10.2%41.6%-20.4%29.1%-3.1%-9.9%8.1%-5.4%16.6%-14.8%-25.4%8.256.87-35.0%-35.9%-20.5%-52.7%-16.1%-14.6%-39.4%-27.3%-44.4%26.0%-17.2%-14.8%0.0%-17.7%-32.6%-44.3%3.8%8.2%5.923.393.3939.7%6.0%3.28資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所圖

28：截至

2020年底，券商資管計(jì)劃規(guī)模為

8.55萬(wàn)億元（單位：億元）200,000150,000100,00050,000-集合資管定向資管專(zhuān)項(xiàng)資管證券公司私募子公司私募基金資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所圖

29：證券公司私募主動(dòng)管理資產(chǎn)月均規(guī)模前二十家（2020年四季度）70006000500040003000200010000月均規(guī)模（億元）資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明16行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究圖

30：證券公司私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模前二十家（2020年四季度）12000月均規(guī)模（億元）1000080006000400020000資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所，季度月均規(guī)模指當(dāng)季各月末私募資產(chǎn)管理規(guī)模的算術(shù)平均，不含證券公司管理的養(yǎng)老金3.2.公募基金、私募股權(quán)投資子公司：2020年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)來(lái)自于券商公募基金、私募股權(quán)投資基金、另類(lèi)投資子公司的業(yè)績(jī)成為

2020年的增長(zhǎng)點(diǎn)。1）公募基金：東方證券、興業(yè)證券和廣發(fā)證券利潤(rùn)貢獻(xiàn)相對(duì)較大，公募基金凈利潤(rùn)占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例分別為

63.2%、20.3%和

15.0%。2）PE投資：華泰證券、中信證券、海通證券的子公司業(yè)績(jī)領(lǐng)跑同業(yè)，旗下的私募股權(quán)投資基金和另類(lèi)投資子公司的凈利潤(rùn)合計(jì)均超過(guò)

20億元。其中，華泰紫金

2020年的凈利潤(rùn)為

23.50億元，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)到

21.7%。表

4：頭部公募基金利潤(rùn)貢獻(xiàn)情況（億元）公募基金營(yíng)業(yè)收入62.5192.0532.3542.2611.2456.3013.2653.1728.6266.4347.7655.3926.71凈利潤(rùn)18.2427.509.04持股比例54.5%22.7%45.0%49.0%49.0%41.2%51.0%27.8%100.0%35.4%51.0%62.2%20.0%凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)9.2%廣發(fā)系招商系華泰系海通系東方系廣發(fā)基金易方達(dá)基金招商基金博時(shí)基金華泰柏瑞南方基金海富通基金富國(guó)基金東證資管匯添富基金興證全球華夏基金華安基金5.8%4.3%12.472.726.4%1.2%14.843.785.6%1.6%16.528.103.8%29.8%33.4%20.3%6.4%25.6615.9715.987.11興業(yè)系中信系國(guó)君系1.2%資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明17行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究表

5：頭部券商旗下

PE投資業(yè)績(jī)情況（億元）子公司營(yíng)業(yè)收入15.038.85凈利潤(rùn)9.21凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)9.2%廣發(fā)系招商系華泰系海通系中信系國(guó)君系廣發(fā)信德廣發(fā)乾和5.635.6%招商致遠(yuǎn)1.220.290.3%招商投資6.684.815.1%華泰紫金32.155.6823.503.5121.7%3.2%華泰創(chuàng)新投資海通開(kāi)元24.5413.0913.5528.063.9715.129.6913.9%8.9%海通創(chuàng)新證券金石投資8.425.7%中信證券投資國(guó)泰君安創(chuàng)投國(guó)泰君安證裕中金資本17.591.7411.8%1.6%5.003.272.9%中金系8.9512.4%資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所4.業(yè)務(wù)分析：投行+投資高增長(zhǎng)，資本中介業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化4.1.投資銀行：股權(quán)融資規(guī)模顯著提升，跟投浮動(dòng)盈虧差異顯現(xiàn)2020年，隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板支出改革推進(jìn)，

IPO發(fā)行規(guī)模顯著提升。滬深兩市共計(jì)

396家企業(yè)完成

IPO發(fā)行上市，同比增長(zhǎng)

95%，合計(jì)發(fā)行規(guī)模

4699.6億元，同比增長(zhǎng)

86%。再融資新規(guī)出臺(tái)后，再融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，定向增發(fā)項(xiàng)目合計(jì)發(fā)行規(guī)模

8341億元，同比增長(zhǎng)

21.1%；可轉(zhuǎn)債合計(jì)發(fā)行

2475億元，較

2019年基本持平。證券行業(yè)的投資銀行業(yè)務(wù)保持較高的集中度。2020年，A股

IPO承銷(xiāo)金額前十證券公司市場(chǎng)份額合計(jì)

71.9%，較

2019年上升

0.2個(gè)百分點(diǎn)。中信建投、海通證券、中金公司、中信證券、國(guó)泰君安的

IPO承銷(xiāo)規(guī)模處于前列，分別為

840億元、608億元、500億元、451億元、240億元和

217億元。整體投行業(yè)務(wù)收入增厚，頭部券商投行業(yè)務(wù)迎來(lái)高增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，證券行業(yè)

2020年實(shí)現(xiàn)投資銀行業(yè)務(wù)凈收入

672.11億元，同比大幅增加

39.26%。我們統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的40家上市券商2020年實(shí)現(xiàn)投資銀行業(yè)務(wù)凈收入532億元，同比增長(zhǎng)40.7%，增速高于行業(yè)水平。2021年一季度，上市券商的投資銀行業(yè)務(wù)收入保持增長(zhǎng)，單季度實(shí)現(xiàn)收入

110.6億元，同比增長(zhǎng)

37.5%。2020年，中信證券、中金公司、中信建投、海通證券的投資銀行業(yè)務(wù)收入穩(wěn)居前列，分別為

68.8億元、59.6億元、58.6億元和

49.4億元，同比增長(zhǎng)

54.1%、40.2%、58.9%和

42.9%。而

2021年一季度，上述公司投行業(yè)務(wù)收入仍舊保持較快增長(zhǎng)，其中，中信證券和海通證券單季度收入分別同比增長(zhǎng)

78.8%和

76.6%，繼續(xù)領(lǐng)跑上市券商。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明18行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究圖

31：A股首發(fā)募集資金情況圖

32：A股再融資募集資金情況1,2005,000首發(fā)募集資金(億元)再融資合計(jì)籌集資金

億元)(1,00080060040020004,0003,0002,0001,00002016-012017-012018-012019-012020-012021-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所圖

33：A股股權(quán)融資結(jié)構(gòu)（億元）25,00020,00015,00010,0005,000-201220132014首發(fā)2015增發(fā)2016優(yōu)先股20172018201920202021Q1配股可轉(zhuǎn)債可交換債資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所圖

34：A股

IPO集中度提升TOP5份額TOP10份額90.0%80.0%78.1%71.7%57.2%71.9%55.8%70.0%65.7%65.5%46.7%62.3%62.6%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%58.1%36.0%39.6%40.4%2015201620172018201920202021Q1資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19行業(yè)報(bào)告

|行業(yè)專(zhuān)題研究表

6：上市券商的證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入情況（單位：億元）2021Q115.939.558.1212.896.799.404.135.834.523.473.183.542.411.302.383.791.02同比78.8%9.2%環(huán)比-33.3%-63.1%-57.5%20.6%-43.1%4.6%2020A68.8259.5658.5749.3937.3536.4421.4619.8718.92