環(huán)保與公用事業(yè)行業(yè)2022年市場前景及投資研究報(bào)告：火電業(yè)績改善疫情反復(fù)環(huán)保承壓

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結(jié)2022年11月8日核心觀點(diǎn)

單季度增速排名位列第四，火電單季度同比扭虧轉(zhuǎn)盈。2022單三季度公用事業(yè)行業(yè)營業(yè)總收入同比增長20.00%，歸母凈利潤同比增長96.43%。板塊共包含79家上市公司，其中火電企業(yè)31家，總營收3383.55億元（同比+22.75%）；水電企業(yè)13家，總營收503.13億元（同比-0.47%）；清潔能源發(fā)電企業(yè)10家，總營收533.90億元（同比+9.63%）；地方電網(wǎng)企業(yè)11家，總營收235.20億元（同比+55.83%）；燃?xì)獍鍓K企業(yè)共14家，實(shí)現(xiàn)營收592.55億元，（同比+25.07%）。歸母凈利潤角度來看，火電板塊39.71億元（同比+132.74%），同比扭虧轉(zhuǎn)盈；水電板塊151.93億元（同比-14.11%）；新能源發(fā)電板塊79.41億元（同比+11.29%）；地方電網(wǎng)電板塊21.05億元（同比+37.19%）；燃?xì)獍鍓K25.48億元（同比+31.36%）；單季度行業(yè)盈利同比增速較高，申萬公用事業(yè)行業(yè)扣非凈利潤同比增速位列全行業(yè)第4名。

電力供需穩(wěn)步增長，前三季度水火發(fā)電小時(shí)數(shù)同比下降。據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2022年前三季度全國全社會(huì)用電量64931億千瓦時(shí)，同比增長4.0%，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量62867億千瓦時(shí)，同比增長2.2%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，2022前三季度火電發(fā)電量達(dá)4.37萬億千瓦時(shí)（同比+0.97%），發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)候3295小時(shí)（同比-1.32%）；上半年全國主要流域來水偏豐，但三季度受極端高溫干旱天氣影響，來水轉(zhuǎn)枯明顯，水電發(fā)電量9506.80億千萬時(shí)（同比+5.28%），發(fā)電設(shè)備平均利用時(shí)長為2729小時(shí)（同比-2.33%）；風(fēng)電光伏發(fā)電量為6620.68億千瓦時(shí)（同比+

22.90%

），占全社會(huì)發(fā)電量約10.53%。

節(jié)能與清潔能源利用板塊盈利水平大幅提升，固廢板塊盈利能力下降明顯。三季度全國疫情存在散發(fā)的特點(diǎn)，環(huán)保行業(yè)多個(gè)板塊業(yè)務(wù)受到一定程度的影響，傳統(tǒng)發(fā)固廢和大氣治理板塊表現(xiàn)不佳。2022年單三季度環(huán)保板塊總收入同比增長2.04%，歸母凈利潤同比增長2.41%。板塊共包含109家上市公司，其中水務(wù)企業(yè)33家，總營收254.90億元（同比-0.43%）；大氣治理企業(yè)13家，總營收82.68億元（同比-8.21%）；固廢處理企業(yè)28家，總營收422.57億元（同比-2.55%）；監(jiān)測(cè)&檢測(cè)企業(yè)17家，總營收75.42億元（同比+23.22%）；節(jié)能與能源清潔利用板塊企業(yè)共12家，實(shí)現(xiàn)營收112.33億元（同比+80.19%）；園林板塊企業(yè)6家，實(shí)現(xiàn)營收41.31億元（同比-37.39%）。歸母凈利潤方面，水務(wù)板塊52.54億元（同比+34.05%）；大氣治理板塊4.46億元（同比-19.92%）；固廢處理板塊35.53億元（同比-18.46%）；監(jiān)測(cè)&檢測(cè)板塊8.45億元（同比+19.77%）；節(jié)能與能源清潔利用板塊9.75億元（同比+142.20%）；園林板塊-8.56億元（同比-1845.81%）。投資建議

火電：調(diào)峰價(jià)值不斷凸顯，四季度迎來多重機(jī)會(huì)。盡管煤價(jià)擾動(dòng)影響暫未消退，但隨著長協(xié)煤的“三個(gè)100%”持續(xù)推進(jìn)，火電板塊單三季度同比實(shí)現(xiàn)了扭虧轉(zhuǎn)盈。四季度迎峰度冬階段，火電將發(fā)揮重要的作用，看好季節(jié)性投資機(jī)會(huì)。此外，多地出臺(tái)了煤電參與深度調(diào)峰的詳細(xì)補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，其中三北地區(qū)和南網(wǎng)區(qū)域深度調(diào)峰最高補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)達(dá)1元/kWh，煤電機(jī)組靈活性運(yùn)行具有較好的經(jīng)濟(jì)效益。貴州推出煤電新能源一體化發(fā)展政策，煤電調(diào)峰價(jià)值與定位再次提升，未來若其他地區(qū)政策陸續(xù)推出，火電運(yùn)營商具備布局新能源的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)光清潔能源：確定性增長景氣度依舊，靜待硅料價(jià)格下降豐厚運(yùn)營商收益。政策支持驅(qū)動(dòng)風(fēng)光清潔能源發(fā)展，未來清潔能源將成為我國重要的能源供給，風(fēng)光新能源裝機(jī)規(guī)模增長確定性較強(qiáng)。能源局近期推出相關(guān)文件鼓勵(lì)控制多晶硅價(jià)格水平，據(jù)測(cè)算，組件價(jià)格變動(dòng)0.1元/W對(duì)項(xiàng)目全投IRR影響約為0.3%，1GW項(xiàng)目折舊（按20年計(jì)算）減少500萬元/年，凈利潤增加375萬元/年，硅料價(jià)格下降將直接刺激項(xiàng)目開工規(guī)模大幅提升，看好光伏核準(zhǔn)及儲(chǔ)備項(xiàng)目較多的運(yùn)營商。

新型電力系統(tǒng)：據(jù)中電聯(lián)預(yù)測(cè)，四季度全國范圍內(nèi)電力供需依舊偏緊，電力的安全與穩(wěn)定離不開電力系統(tǒng)的調(diào)度與調(diào)節(jié)。此外我國正處于電源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，新型電力系統(tǒng)的建設(shè)也隨之提速。看好配電網(wǎng)工程、企業(yè)微電網(wǎng)以及儲(chǔ)能相關(guān)領(lǐng)域。

公用電力：國內(nèi)疫情逐步受控，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的擾動(dòng)趨弱，而隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子措施逐步落地，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能恢復(fù)，電力需求有望回升，全社會(huì)用電量有望呈現(xiàn)環(huán)比改善態(tài)勢(shì)。從發(fā)電量情況來看，為保障電力能源供應(yīng)，預(yù)計(jì)火電、核電出力將環(huán)比提高，而風(fēng)光、水電等出力將維持高位水平。裝機(jī)數(shù)據(jù)來看，風(fēng)光新能源新增裝機(jī)規(guī)模居前，尤其是光伏裝機(jī)增幅較大，未來風(fēng)光新能源業(yè)績有望持續(xù)快速增長。建議關(guān)注：1）建議關(guān)注火電龍頭且加快推進(jìn)新能源轉(zhuǎn)型的華電國際和火電盈利修復(fù)確定性高以及風(fēng)光新能源轉(zhuǎn)型加速的國電電力；2）核電運(yùn)營商有望迎來量價(jià)齊升，建議關(guān)注核電、風(fēng)光新能源雙輪驅(qū)動(dòng)的中國核電；3）海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L，且施工費(fèi)用下降及海上風(fēng)電機(jī)組大型化趨勢(shì)推進(jìn)，海上風(fēng)電運(yùn)營商迎來發(fā)展機(jī)遇，建議關(guān)注三峽能源、福能股份。

環(huán)保：廢棄物資源化帶來市場新機(jī)會(huì)，建議關(guān)注有機(jī)糟渣資源化快速放量的路德環(huán)境。2022年火電投資明明顯提速，火電靈活性改造業(yè)務(wù)、火電環(huán)保配套業(yè)務(wù)和鍋爐等裝備有望放量，建議關(guān)注青達(dá)環(huán)保、華光環(huán)能。

新型電力系統(tǒng)：電力供應(yīng)偏緊將使企業(yè)加裝分布式光伏、加強(qiáng)能耗管理的意愿再次加強(qiáng)，建議關(guān)注稀缺純分布式光伏運(yùn)營標(biāo)的芯能科技，配電網(wǎng)工程建設(shè)和運(yùn)維的蘇文電能，企業(yè)微電網(wǎng)綜合能源管理解決方案供應(yīng)商安科瑞。競爭性配置下新能源項(xiàng)目配儲(chǔ)比例有望繼續(xù)提升，同時(shí)下半年以來國內(nèi)多個(gè)大型集中式儲(chǔ)能電站取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，建議關(guān)注通過收購進(jìn)入新能源電站及儲(chǔ)能領(lǐng)域、具備儲(chǔ)能核心部件自主技術(shù)能力的同力日升，和工業(yè)溫控專家、儲(chǔ)能熱管理大有可為的標(biāo)的申菱環(huán)境。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行不及預(yù)期；項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；市場競爭加??；組件價(jià)格維持高位；測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。sUlWsY8WbWjZ9ZqRmObRaObRtRrRmOtRfQnMpOiNnNxO9PpPwPwMmNsOuOtQyQ2022單三季度公用事業(yè)：營收同比增長20.00%，歸母同比增長96.43%

2022單三季度公用事業(yè)營業(yè)總收入同比增長20.00%，歸母凈利潤同比增長96.43%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年單三季度，公用事業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入5248.33億元，同比增長20.00%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤317.57億元，同比增長96.43%。行業(yè)單三季度歸母凈利潤同比實(shí)現(xiàn)大幅提升。圖表：2016Q3-2022Q3公用事業(yè)營業(yè)總收入及同比變化圖表：2016Q3-2022Q3公用事業(yè)歸母凈利潤及同比變化營業(yè)總收入（億元）同比變化歸母凈利潤（億元）同比變化600050004000300020001000025%20%15%10%5%5004003002001000150%100%50%0%-50%-100%0%2016Q3

2017Q3

2018Q3

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2021Q3

2022Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3資料：Wind，中泰證券研究所

注：圖中為單三季度數(shù)據(jù)42022單三季度公用板塊：地方電網(wǎng)板塊營收增速最高，火電歸母凈利潤同比扭虧轉(zhuǎn)盈

單三季度地方電網(wǎng)板塊營收增速最高，水電板塊同比下降。公用事業(yè)板塊共包含79家上市公司，其中火電企業(yè)31家，總營收3383.55億元（同比+22.75%）；水電企業(yè)13家，總營收503.13億元（同比-0.47%）；清潔能源發(fā)電企業(yè)10家，總營收533.90億元（同比+9.63%）；地方電網(wǎng)企業(yè)11家，總營收235.20億元（同比+55.83%）；燃?xì)獍鍓K企業(yè)共14家，實(shí)現(xiàn)營收592.55億元，（同比+25.07%）。

火電板塊歸母凈利潤同比扭虧轉(zhuǎn)盈，水電板塊同比下降。火電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.71億元（同比+132.74%）同比扭虧轉(zhuǎn)盈；水電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤151.93億元（同比-14.11%）；新能源發(fā)電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤79.41億元（同比+11.29%）；地方電網(wǎng)電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.05億元（同比+37.19%）；燃?xì)獍鍓K實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.48億元（同比+31.36%）；圖表：2016Q3-2022Q3公用事業(yè)營業(yè)總收入及同比變化圖表：2016Q3-2022Q3公用事業(yè)歸母凈利潤及同比變化火電地方電網(wǎng)水電同比變化燃?xì)馔茸兓娙細(xì)馇鍧嵞茉窗l(fā)電火電同比變化地方電網(wǎng)同比變化120%火電水電清潔能源發(fā)電地方電網(wǎng)燃?xì)饣痣娡茸兓?000350030002500200015001000500清潔能源發(fā)電同比變化水電同比變化燃?xì)馔茸兓鍧嵞茉窗l(fā)電同比變化地方電網(wǎng)同比變化25020015010050200%100%80%60%40%20%0%150%100%50%0%0-50%-100%-150%-200%2016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3-50-100-150-20%0-40%2016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3資料：Wind，中泰證券研究所

注：圖中為單三季度數(shù)據(jù)52022單三季度公用板塊：扣非凈利潤同比增速位列第4名

在申萬2021版31個(gè)一級(jí)板塊中，2022單三季度公用事業(yè)扣非歸母凈利潤同比增長104.53%，位列所有一級(jí)板塊第4名，去年同期位列27名，同比提升23位。圖表：2022單三季度申萬一級(jí)板塊扣非歸母凈利潤同比變化（%）20015010050104.530-50-100-150資料：Wind，中泰證券研究所（注：由于SW社會(huì)服務(wù)和SW綜合板塊扣非歸母凈利潤同比變化過高（>600%），因此未在圖中列出）62022前三季度公用事業(yè)：營收同比增長20.21%，歸母同比增長8.16%

2022前三季度公用事業(yè)營業(yè)總收入同比增長20.21%，歸母凈利潤同比增長8.16%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年前三季度，公用事業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)總營業(yè)總收入14232.01億元，同比增長20.21%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤859.88億元，同比增長8.16%。行業(yè)營收連續(xù)兩年達(dá)到20%的增速水平，歸母凈利潤同比去年向好。圖表：2016Q3-2022Q3公用事業(yè)營業(yè)總收入及同比變化圖表：2016Q3-2022Q3公用事業(yè)歸母凈利潤及同比變化營業(yè)總收入（億元）同比變化歸母凈利潤（億元）同比變化160001400012000100008000600040002000025%20%15%10%5%12001000800600400200030%20%10%0%-10%-20%-30%0%2016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3資料：Wind，中泰證券研究所

注：圖中為前三季度數(shù)據(jù)72022前三季度公用板塊：營收同比增長20.21%，燃?xì)獍鍓K盈利水平不佳

2022前三季度燃?xì)獍鍓K營收增速最高，火電板塊同比增速達(dá)21.04%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年前三季度公用事業(yè)火電板塊總營收8949.72億元（同比+21.04%）；水電板塊總營收1350.40億元（同比+12.59%）；清潔能源發(fā)電板塊總營收1512.47億元（同比+9.76%）；地方電網(wǎng)板塊總營收527.47億元（同比+14.56%）；燃?xì)獍鍓K實(shí)現(xiàn)營收1891.95億元（同比+34.37%）。

火電、燃?xì)獍鍓K歸母凈利潤同比下降?；痣姲鍓K實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤95.57億元（同比-1.24%）；水電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤384.41億元（同比+6.81%）；新能源發(fā)電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤271.63億元（同比+18.44%）；地方電網(wǎng)電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤40.98億元（同比+19.19%）；燃?xì)獍鍓K實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.29億元（同比-9.85%）；圖表：2016Q3-2022Q3公用事業(yè)營業(yè)總收入及同比變化圖表：2016Q3-2022Q3公用事業(yè)歸母凈利潤及同比變化火電水電清潔能源發(fā)電火電水電清潔能源發(fā)電地方電網(wǎng)燃?xì)饣痣娡茸兓胤诫娋W(wǎng)燃?xì)饣痣娡茸兓娡茸兓細(xì)馔茸兓鍧嵞茉窗l(fā)電同比變化地方電網(wǎng)同比變化水電同比變化燃?xì)馔茸兓鍧嵞茉窗l(fā)電同比變化地方電網(wǎng)同比變化45040035030025020015010050100%10000900080007000600050004000300020001000080%80%60%40%20%0%70%60%50%40%30%20%10%0%-20%-40%-60%-80%-100%-10%02016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3資料：Wind，中泰證券研究所

注：圖中為前三季度數(shù)據(jù)82022前三季度公用板塊：扣非凈利潤同比增速位列第15名

在申萬2021版31個(gè)一級(jí)板塊中，2022前三季度公用事業(yè)扣非歸母凈利潤同比增長3.00%，位列所有一級(jí)板塊第15名，去年同期位列30名，同比提升15位。圖表：

2022前三季度申萬一級(jí)板塊扣非歸母凈利潤同比變化（%）250200150100503.000-50-100-150-200-250資料：Wind，中泰證券研究所9火電板塊：發(fā)電量同比增速放緩，煤價(jià)維持高位振蕩

火電發(fā)電量增速放緩，發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)同比下降。2022年前三季度，受煤價(jià)高位以及新能源裝機(jī)增多的影響，火電需求減少火電發(fā)電量下降，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，2022前三季度火電發(fā)電量達(dá)4.37萬億千瓦時(shí)，同比增長0.97%。火電發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)候3295小時(shí)，同比下降1.32%。

煤價(jià)依舊高位振蕩?；痣娺\(yùn)營商的盈利水平與動(dòng)力煤市場具有較強(qiáng)的相關(guān)性，動(dòng)力煤價(jià)格在2020年之前一直保持小范圍波動(dòng)，市場價(jià)格較為穩(wěn)定。受環(huán)保政策及供應(yīng)端的影響，2020年末出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，雖然在2021年初快速回落，但受全球疫情爆發(fā)以及國際形勢(shì)的影響，自2021年3月起單價(jià)再次出現(xiàn)高速增長，并屢次創(chuàng)造歷史新高，2021年10月期間出現(xiàn)了1683元/噸的單價(jià)，盡管國家出臺(tái)相關(guān)政策穩(wěn)定煤價(jià)，但供應(yīng)格局短期內(nèi)難以改變，煤價(jià)依舊維持高位振蕩。自2022年初煤價(jià)始終維持在高位振蕩。圖表：2012Q3-2022Q3火電發(fā)電量（萬億千瓦時(shí)）圖表：2012Q3-2022Q3火電發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)（時(shí)）圖表：2014年至今動(dòng)力煤（Q5500，北方產(chǎn)，秦皇島港）平倉價(jià)（元/噸）200018001600140012001000800發(fā)電量（萬億千萬時(shí)）同比變化發(fā)電設(shè)備平均利用時(shí)長（小時(shí)）同比變化10%54321015%10%5%40003500300025002000150010005005%0%6000%-5%-10%4002000-5%0資料：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局，中泰證券研究所

注：圖中為前三季度數(shù)據(jù)火電板塊：營收增速放緩，單三季度同比實(shí)現(xiàn)扭虧圖表：2016-2022單三季度火電板塊營業(yè)總收入及同比變化圖表：

2016-2022單三季度火電板塊扣非歸母凈利潤及同比變化

單三季度收入增速放緩，扣非歸

母

凈

利

潤

大

幅

提

升

。

根

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022單三季度火電板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3383.55億元，同比增長22.75%。由于動(dòng)力煤單價(jià)稍有回落，導(dǎo)致成本下降凈利潤大幅增長，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤39.71億元，同比大幅增長132.71%。

前三季度收入增幅略降，扣非凈利潤小幅提升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年前三季度火電板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8949.72億元，同比增長21.04%?？鄯菤w母凈利潤95.57億元，同比增長1.24%。營業(yè)總收入（億元）同比變化扣非歸母凈利潤（億元）同比變化4000300020001000035%30%25%20%15%10%5%20015010050150%100%50%0%0-50%-100%-150%-200%0%-50-100-150-5%圖表：2016-2022前三季度火電板塊扣非歸母凈利潤及同比變化圖表：2016-2022前三季度火電板塊營業(yè)總收入及同比變化扣非歸母凈利潤（億元）同比變化營業(yè)總收入（億元）同比變化45040035030025020015010050100%50%100008000600040002000030%25%20%15%10%5%0%-50%-100%0%-5%-10%0資料：Wind，中泰證券研究所火電板塊：ROE與ROA小幅提升，毛利率與凈利率同比下降

ROE與ROA小幅提升。2022前三季度，受煤價(jià)回落以及火電需求增加等影響，火電板塊ROE與ROA有所修復(fù)，根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022Q3火電板塊ROE（攤薄，整體法）為1.47%，較去年同期小幅上升?；痣姲鍓KROA（整體法）為0.50%，較去年同期小幅上升。

毛利率與凈利率同比下降。受全球疫情爆發(fā)以及國際形勢(shì)的影響，煤價(jià)依然保持高位，根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022前三季度火電板塊銷售毛利率為7.45%，同比下降1.00pct

?；痣姲鍓K銷售凈利率為1.52%，同比下降0.05pct

。圖表：2016Q3-2022Q3火電ROE圖表：2016Q3-2022Q3火電ROA圖表：2016Q3-2022Q3火電毛利率凈利率87654321銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)3.002.502.001.501.000.500.0030252015105002016Q3

2017Q3

2018Q3

2019Q3

2020Q3

2021Q3

2022Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3資料數(shù)據(jù)：Wind，中泰證券研究所

注：圖中為前三季度火電板塊：期間費(fèi)用略有下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流量同比增加

期間費(fèi)用率略有下降。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度火電板塊管理費(fèi)用率1.80%，同比下降0.3pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.47%，同比下降0.35pct，銷售費(fèi)用率0.14%，同比下降0.05pct，成本控制能力增強(qiáng)，經(jīng)營環(huán)境改善?；痣姲鍓K的資產(chǎn)負(fù)債率略有上升，為69.11%，非固定資產(chǎn)占比為80.27%，同比下降1.81pct，固定資產(chǎn)增速為6.68%，同比增加4.30pct。

經(jīng)營性現(xiàn)金流量同比增加。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度火電板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1497.04億元，較去年同期上漲，投資性現(xiàn)金流凈額為-1250.42億元，較去年同期下降，籌資性現(xiàn)金流凈額為148.63億元，較去年同期下降。圖表：2016Q3-2022Q3火電資產(chǎn)負(fù)債情況圖表：2016Q3-2022Q3火電期間費(fèi)用率圖表：2016Q3-2022Q3火電凈現(xiàn)金流情況資產(chǎn)負(fù)債率(%)非固定資產(chǎn)占比(%)固定資產(chǎn)增速(%)銷售費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元）

投資性現(xiàn)金流凈額（億元）籌資性現(xiàn)金流凈額（億元）87654321010090807060504030201002000150010005000-500-1000-15002016Q3

2017Q3

2018Q3

2019Q3

2020Q3

2021Q3

2022Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3資料數(shù)據(jù)：Wind，中泰證券研究所

注：圖中為前三季度火電板塊：盈利拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，看好第四季度迎峰度冬

火電板塊個(gè)股方面，2022前三季度營業(yè)收入排名前五的企業(yè)分別是華能國際、國電電力、大唐發(fā)電、華電國際、浙能電力，營業(yè)收入為1839.53億元（+27.55%）、1462.76億元（+22.56%）、872.49億元（+16.23%）、796.51億元（+2.11%）、608.84億元（+21.11%）。歸母凈利潤排名前五的企業(yè)分別為國電電力、華電國際、深圳能源、福能股份、內(nèi)蒙華電

，歸母凈利潤分別為50.73億元（+159.63%）、23.25億元（+45.98%）、17.76億元（-39.96%）、16.09億元（+54.42%）、15.58億元（+537.22%）。圖表：2022前三季度火電板塊主要公司經(jīng)營業(yè)績對(duì)比證券代碼證券簡稱

營業(yè)收入（億元）

同比變化歸母凈利潤（億元）同比變化營業(yè)成本（億元）

同比變化證券代碼

證券簡稱

營業(yè)收入（億元）

同比變化歸母凈利潤（億元）同比變化

營業(yè)成本（億元）

同比變化600011.SH

華能國際600795.SH

國電電力601991.SH

大唐發(fā)電600027.SH

華電國際600023.SH

浙能電力000539.SZ

粵電力A600098.SH

廣州發(fā)展600021.SH

上海電力000027.SZ

深圳能源600578.SH

京能電力600642.SH

申能股份000543.SZ

皖能電力600863.SH

內(nèi)蒙華電000767.SZ

晉控電力1839.531462.76872.49796.51608.84394.86355.40278.28267.88220.88210.08185.16172.37147.5427.55%22.56%16.23%2.11%-39.4250.737.6423.254.57-17.2012.182.2117.767.77-476.56%159.63%418.54%45.98%-79.78%-597.48%63.96%-50.99%-39.96%148.34%-50.27%184.98%537.22%40.43%1922.411359.26879.32823.67640.43430.80345.24268.15248.96219.43200.78188.31152.24149.1932.11%14.33%13.89%0.28%000600.SZ

建投能源000875.SZ

吉電股份000966.SZ

長源電力001896.SZ

豫能控股600483.SH

福能股份600780.SH

通寶能源600744.SH

華銀電力138.34110.69109.73105.2091.9081.8572.4069.5168.8654.1050.5046.5044.0130.3329.4528.515.2629.16%24.31%22.87%24.48%1.94%2.858.22138.56%14.11%135.4897.87106.02120.8580.0475.5975.3168.1289.5361.7165.4842.0233.5131.2933.9627.667.4416.36%23.23%20.56%28.19%-0.74%39.52%-1.74%18.03%7.74%2.60-7.45%-13.9016.097.12-79.36%54.42%21.11%20.74%26.36%25.56%25.27%44.93%14.46%24.51%30.86%51.57%25.49%43.71%23.13%28.34%37.86%23.55%17.29%19.70%15.86%53.93%50.94%7.25%8212.79%71.37%-2.541.90000690.SZ寶新能源0.77%-76.82%-40.20%-635.07%-42.12%2750.71%8.59%600726.SH

*ST華源600509.SH

天富能源600396.SH

金山股份600758.SH

遼寧能源000958.SZ

電投產(chǎn)融000720.SZ

新能泰山000531.SZ

穗恒運(yùn)A000899.SZ

贛能股份000037.SZ

深南電A-0.06%18.43%10.88%7.34%-20.59-6.42-12.982.1438.11%15.83%0.47%11.474.3415.580.48-36.80%0.12%10.29-1.040.28-38.76%1.15%-54.42%-87.50%1955.13%-223.56%6.55%18.92%31.38%9.30%42.19%-10.60%1.60-1.43資料：Wind，中泰證券研究所水電板塊：前三季度來水季度性差異大，設(shè)備平均利用時(shí)長下降

前三季度來水季度性差異大，設(shè)備平均利用時(shí)數(shù)同比持續(xù)下降。盡管上半年我國主要水電站來水偏豐，但三季度開始受極端高溫干旱天氣頻發(fā)影響，來水轉(zhuǎn)枯明顯，未來第四季度季度枯水期即將到來，水電淡季即將到來。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022前三季度水電發(fā)電量9506.80億千萬時(shí)，同比增長5.28%，另據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，水電發(fā)電設(shè)備平均利用時(shí)長為2729小時(shí)，同比下降2.33%。圖表：2012Q3-2022Q3水電發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)（時(shí)）圖表：2012Q3-2022Q3水電發(fā)電量（萬億千瓦時(shí)）發(fā)電量（億千萬時(shí)）同比變化發(fā)電設(shè)備平均利用時(shí)長（小時(shí)）同比變化10000900080007000600050004000300020001000025%20%15%10%5%3500300025002000150010005008%6%4%2%0%-2%-4%-6%0%-5%0資料：Wind，中泰證券研究所

注：圖中為前三季度數(shù)據(jù)15水電板塊：單三季度營收同比微降，扣非凈利潤大幅降低圖表：2016-2022單三季度水電板塊營業(yè)總收入及同比變化圖表：2016-2022單三季度水電板塊扣非歸母凈利潤及同比變化

單三季度營收同比微降，扣非凈利潤大幅降低。水電板塊在2022年單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入

503.13

億

元

，

同

比

下

降0.47%

。

扣

非

歸

母

凈

利

潤151.93

億

元

，

同

比

大

幅

下

降14.11%。

前三季度營收增速大幅上升，扣非凈利潤提高。水電板塊在2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入

1350.40

億

元

，

同

比

上

升12.59%，增速大幅上升?？鄯菤w母凈利潤384.41億元，同比增長6.81%。營業(yè)總收入（億元）同比變化扣非歸母凈利潤（億元）同比變化600500400300200100015%10%5%2502001501005040%30%20%10%0%0%-10%-20%-30%-5%-10%0圖表：2016-2022前三季度水電板塊營業(yè)總收入及同比變化圖表：2016-2022前三季度水電板塊扣非歸母凈利潤及同比變化營業(yè)總收入（億元）同比變化扣非歸母凈利潤（億元）同比變化1600140012001000800600400200014%12%10%8%4504003503002502001501005020%10%0%6%4%2%0%0-10%資料：Wind，中泰證券研究所16水電板塊：ROE與ROA小幅提升，毛利率與凈利率同比下降

ROE與ROA小幅提升。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022前三季度水電板塊ROE

（攤薄，整體法）為9.34%，較去年同期小幅上升0.11pct。水電板塊ROA

（整體法）為4.51%，較去年同期小幅上升0.25pct。

毛利率與經(jīng)凈利率同比下降。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022前三季度水電板塊銷售毛利率為45.61%，同比下降0.41pct

。水電板塊銷售凈利率為32.33%，同比下降1.22pct

。圖表：2016Q3-2022Q3水電ROE圖表：2016Q3-2022Q3水電ROA圖表：2016Q3-2022Q3水電毛利率凈利率12銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)5.004.003.002.001.000.00108605040302010064202016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3資料：Wind，中泰證券研究所

注：圖中為前三季度數(shù)據(jù)17水電板塊：財(cái)務(wù)費(fèi)用率持續(xù)大幅下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流量同比增加

財(cái)務(wù)費(fèi)用率持續(xù)大幅下降。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022前三季度水電板塊管理費(fèi)用率2.50%，同比下降0.02pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率8.59%，同比下降1.09pct，銷售費(fèi)用率0.20%，與去年同期相比保持不變，成本控制能力增強(qiáng)，經(jīng)營環(huán)境改善。水電板塊的資產(chǎn)負(fù)債率略有下降，為50.99%，非固定資產(chǎn)占比為91.34%，同比下降0.1pct，固定資產(chǎn)增速為-0.50%，同比下降7.54pct。

經(jīng)營性現(xiàn)金流量同比增加。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022Q3水電板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為699.03億元，較去年同期上漲，投資性現(xiàn)金流凈額為-233.89億元，較去年同期下降，籌資性現(xiàn)金流凈額為-435.87億元，較去年同期下降。圖表：2016Q3-2022Q3水電資產(chǎn)負(fù)債情況圖表：2016Q3-2022Q3水電期間費(fèi)用率圖表：2016Q3-2022Q3水電凈現(xiàn)金流情況銷售費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)資產(chǎn)負(fù)債率(%)固定資產(chǎn)增速(%)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元）

投資性現(xiàn)金流凈額（億元）籌資性現(xiàn)金流凈額（億元）非固定資產(chǎn)占比(%)20151051008060402008006004002000-200-400-600-8002016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q302016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3-20資料：Wind，中泰證券研究所

注：圖中為前三季度數(shù)據(jù)18水電板塊：三季度多流域來水偏枯，前三季度業(yè)績?cè)鏊俜啪?/p>

個(gè)股方面，2022前三季度營業(yè)收入排名前三的企業(yè)分別是長江電力、國投電力、華能水電營業(yè)收入為412.69億元（+1.97%）、381.70億元（+18.30%）、167.90億元（+8.53%）。歸母凈利潤排名前三的分別為長江電力、華能水電、國投電力，歸母凈利潤分別為189.44億元（-3.18%）、59.64億元（+22.68%）、41.26億元（+18.74%）。圖表：2022前三季度水電板塊主要公司經(jīng)營業(yè)績對(duì)比證券代碼

證券簡稱

營業(yè)收入（億元）

同比變化歸母凈利潤（億元）189.441341.263459.644832.17381.2656同比變化-3.18%營業(yè)成本（億元）211.9074296.297995.170444.381428.932612.720712.369311.06878.3650同比變化-1.99%17.90%-3.22%2.93%600900.SH

長江電力600886.SH

國投電力600025.SH

華能水電600236.SH

桂冠電力000601.SZ

韶能股份002039.SZ

黔源電力000791.SZ

甘肅電投600674.SH

川投能源600505.SH

西昌電力000993.SZ

閩東電力000722.SZ

湖南發(fā)展600868.SH

梅雁吉祥412.6946381.7079167.899386.181130.117324.240515.59498.83401.97%18.30%8.53%18.74%22.68%105.86%-10.36%67.60%18.46%5.02%34.92%-4.85%32.71%2.91%-3.27%8.26%5.54353.65951.81%-0.81%7.52%29.19140.376417.28%8.71%8.7786-8.08%4.747416.41%14.01%177.00%2.139667.32%-14.01%3183.57%3.2062-0.16%13.04%80.56%3.72360.89232.88513.56430.45352.9151資料：Wind，中泰證券研究所19新能源發(fā)電板塊：風(fēng)光發(fā)電空間巨大，“十四五”將迎來裝機(jī)高峰

能源供給結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速，新能源發(fā)電未來空間巨大。為實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)，我國能源供給結(jié)構(gòu)需進(jìn)行較大調(diào)整，火電排放二氧化碳較高，未來將漸轉(zhuǎn)由新能源發(fā)電代替，因此近年來新能源發(fā)電迎來了投產(chǎn)高峰。根據(jù)國家能源局發(fā)布的《關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》，到2025年風(fēng)光新能源發(fā)電量占總發(fā)電量的16.5%左右。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022前三季度風(fēng)電光伏發(fā)電量為6620.68億千瓦時(shí)（同比+22.90%

），占全社會(huì)發(fā)電量約10.53%，未來仍有較大市場空間。圖表：2011-2021全國發(fā)電量結(jié)構(gòu)圖表：2012Q3-2022Q3風(fēng)電光伏發(fā)電量火電水電風(fēng)電太陽能核電發(fā)電量（億千瓦時(shí)）同比變化100%80%60%40%20%0%7000600050004000300020001000060%40%20%0%2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022M9資料：Wind，中泰證券研究所

注：圖中為前三季度數(shù)據(jù)新能源發(fā)電板塊：營收增速放緩，扣非凈利潤增幅提高圖表：2016-2022單三季度新能源發(fā)電板塊營業(yè)總收入及同比變化圖表：

2016-2022單三季度新能源

單三季度營收增速放緩，扣非凈利潤大幅降低。新能源發(fā)電板塊在2022年單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入533.90億元，同比增加9.63%，增速放緩?？鄯菤w母凈利潤79.41億元，同比增長11.29%，增幅提高。發(fā)電板塊扣非歸母凈利潤及同比變化營業(yè)總收入（億元）同比變化扣非歸母凈利潤（億元）同比變化600500400300200100050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%908070605040302010025%20%15%10%5%

前三季度營收增速大幅上升，扣非凈利潤提高。新能源發(fā)電板塊在2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1512.47億元，同比上升9.76%，增速放緩?？鄯菤w母凈利潤217.63億元，同比增長18.44%。0%0%圖表：2016-2022前三季度新能源發(fā)電板塊營業(yè)總收入及同比變化圖表：2016-2022前三季度新能源發(fā)電板塊扣非歸母凈利潤及同比變化扣非歸母凈利潤（億元）同比變化營業(yè)總收入（億元）同比變化30025020015010050160%110%60%1600140012001000800600400200050%40%30%20%10%0%10%資料：Wind，中泰證券研究所0-40%2016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32016Q3

2017Q3

2018Q3

2019Q3

2020Q3

2021Q3

2022Q3新能源發(fā)電板塊：ROE、ROA均提高，毛利率與凈利率呈上升趨勢(shì)

ROE、ROA均提高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022Q3新能源發(fā)電板塊ROE（攤薄，整體法）為8.01%，較去年同期上升0.22pct。ROA（整體法）為3.16%，較去年同期上升0.13pct。

毛利率、凈利率均呈上升趨勢(shì)。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022Q3新能源發(fā)電板塊銷售毛利率、凈利率同比增長，毛利率為44.61%，較去年同期增長3.38pct，凈利率為25.74%，較去年同期增長1.25pct。圖表：2016Q3-2022Q3新能源發(fā)電ROE圖表：2016Q3-2022Q3新能源發(fā)電ROA

圖表：2016Q3-2022Q3新能源發(fā)電毛利率凈利率12銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)1083.503.002.502.001.501.000.500.00504540353025201510564202016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q302016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3資料數(shù)據(jù)：Wind，中泰證券研究所

注：圖中為前三季度新能源發(fā)電板塊：期間費(fèi)用率略有上升，經(jīng)營性現(xiàn)金流量同比增加

期間費(fèi)用率略有上升。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022前三季度新能源發(fā)電板塊管理費(fèi)用率4.35%，同比上升1.04pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率11.05%，同比上升0.09pct，銷售費(fèi)用率0.19%，同比上升0.02pct

，成本控制能力有待增強(qiáng)。新能源發(fā)電板塊的資產(chǎn)負(fù)債率略有下降，為63.80%，非固定資產(chǎn)占比為80.50%，同比下降1.12pct，固定資產(chǎn)增速為9.15%，同比上升0.70pct。

經(jīng)營性現(xiàn)金流量同比增加。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022前三季度新能源發(fā)電板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為747.64億元，較去年同期上漲，投資性現(xiàn)金流凈額為-657.16億元，較去年同期下降，籌資性現(xiàn)金流凈額為52.60億元，較去年同期下降。圖表：2016Q3-2022Q3新能源發(fā)電期間費(fèi)用率圖表：2016Q3-2022Q3新能源發(fā)電資產(chǎn)負(fù)債情況圖表：2016Q3-2022Q3新能源發(fā)電凈現(xiàn)金流情況銷售費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)資產(chǎn)負(fù)債率(%)固定資產(chǎn)增速(%)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元）

投資性現(xiàn)金流凈額（億元）籌資性現(xiàn)金流凈額（億元）非固定資產(chǎn)占比(%)16.0014.0012.0010.008.00100908070605040302010010008006004002006.004.0002.002016Q3

2017Q3

2018Q3

2019Q3

2020Q3

2021Q3

2022Q30.00-200-400-600-8002016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3資料數(shù)據(jù)：Wind，中泰證券研究所

注：圖中為前三季度新能源發(fā)電板塊：核電未來受益核準(zhǔn)提速，風(fēng)光運(yùn)營商持續(xù)高增長

個(gè)股方面，2022前三季度營業(yè)收入排名前三的企業(yè)分別是中國廣核、中國核電、三峽能源，營業(yè)收入為584.15億元（-1.86%）、527.03億元（+13.24%）、174.06億元（+48.39%）。歸母凈利潤排名前三的企業(yè)分別為中國廣核、中國核電、三峽能源，歸母凈利潤分別為87.90億元（+0.55%）、80.31億元（+20.30%）、61.70億元（+36.53%）。圖表：2022前三季度新能源發(fā)電板塊主要公司經(jīng)營業(yè)績對(duì)比證券代碼

證券簡稱

營業(yè)收入（億元）

同比變化

歸母凈利潤（億元）同比變化

營業(yè)成本（億元）

同比變化003816.SZ

中國廣核601985.SH

中國核電600905.SH

三峽能源002015.SZ

協(xié)鑫能科584.15527.03174.0678.9758.9038.5625.0811.788.76-1.86%13.24%48.39%-7.46%12.88%31.61%-11.24%14.92%-7.40%49.91%87.9080.3161.706.600.55%20.30%36.53%-18.05%-2.64%32.25%-7.35%9.76%449.61370.10109.4176.6545.3223.7622.636.54-1.50%11.34%49.88%-0.78%13.10%35.53%-14.55%14.81%-6.94%38.41%000591.SZ太陽能11.6513.092.98601016.SH

節(jié)能風(fēng)電601778.SH

晶科科技600163.SH

中閩能源000862.SZ

銀星能源603105.SH

芯能科技4.511.29-10.54%68.72%7.755.191.613.35資料：Wind，中泰證券研究所地方電網(wǎng)板塊：單三季度表現(xiàn)亮眼，扣非凈利潤大幅提高圖表：2016-2022單三季度地方電網(wǎng)板塊營業(yè)總收入及同比變化圖表：

2016-2022單三季度地方電網(wǎng)板塊扣非歸母凈利潤及同比變化

單三季度營收增速大幅上升，扣非凈利潤大幅提高。地方電網(wǎng)板塊在2022年單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入235.20億元，同比增加55.83%?？鄯菤w母凈利潤21.05億元，同比增長37.19%，增幅提高。營業(yè)總收入（億元）同比變化扣非歸母凈利潤（億元）同比變化25020015010050150%100%50%0%252015105200%150%100%50%0%

前三季度營收增速上升，扣非凈利潤提高。地方電網(wǎng)板塊在2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入

527.47

億

元

，

同

比

上

升14.56%

。

扣

非

歸

母

凈

利

潤40.98億元，同比增長19.19%。0-50%0-50%圖表：2016-2022前三季度地方電網(wǎng)板塊營業(yè)總收入及同比變化圖表：2016-2022前三季度地方電網(wǎng)板塊扣非歸母凈利潤及同比變化扣非歸母凈利潤（億元）同比變化營業(yè)總收入（億元）同比變化4540353025201510580%60%40%20%0%600500400300200100050%40%30%20%10%0%-20%-40%0資料：Wind，中泰證券研究所地方電網(wǎng)板塊：ROE降低，ROA提高，毛利率、凈利率均呈上升趨勢(shì)

ROE降低，ROA提高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022前三季度地方電網(wǎng)板塊ROE（攤薄，整體法）為6.04%，較去年同期下降0.12pct。ROA（整體法）為3.00%，較去年同期上升0.19pct。

毛利率、凈利率均呈上升趨勢(shì)。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022前三季度地方電網(wǎng)板塊銷售毛利率、凈利率同比增長，毛利率為18.41%，較去年同期增長4.35pct，凈利率為9.72%，較去年同期增長0.86pct。圖表：2016Q3-2022Q3地方電網(wǎng)ROE圖表：2016Q3-2022Q3地方電網(wǎng)圖表：2016Q3-2022Q3地方電網(wǎng)毛ROA3.503.002.502.001.501.000.500.00利率凈利率987654321銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)25201510502016Q3

2017Q3

2018Q3

2019Q3

2020Q3

2021Q3

2022Q302016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3資料數(shù)據(jù)：Wind，中泰證券研究所

注：圖中為前三季度地方電網(wǎng)板塊：財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有上升，經(jīng)營性現(xiàn)金流量同比增加

財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有上升，管理費(fèi)用率與銷售費(fèi)用率下降。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022前三季度地方電網(wǎng)板塊管理費(fèi)用率4.93%，同比下降0.04pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.46%，同比上升0.64pct，銷售費(fèi)用率1.29%，同比下降0.08pct

，成本控制能力有待增強(qiáng)。地方電網(wǎng)板塊的資產(chǎn)負(fù)債率略有下降，為57.53%，非固定資產(chǎn)占比為59.95%，同比上升4.14pct，固定資產(chǎn)增速為68.30%，同比上升46.92pct。

經(jīng)營性現(xiàn)金流量同比增加，籌資性現(xiàn)金流凈額減少。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022前三季度地方電網(wǎng)板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為73.97億元，較去年同期上漲，投資性現(xiàn)金流凈額為-50.45億元，較去年同期上升，籌資性現(xiàn)金流凈額為-20.82億元，較去年同期下降。圖表：2016Q3-2022Q3地方電網(wǎng)期間費(fèi)用率圖表：2016Q3-2022Q3地方電網(wǎng)資產(chǎn)負(fù)債情況圖表：2016Q3-2022Q3地方電網(wǎng)凈現(xiàn)金流情況銷售費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)資產(chǎn)負(fù)債率(%)固定資產(chǎn)增速(%)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元）

投資性現(xiàn)金流凈額（億元）籌資性現(xiàn)金流凈額（億元）非固定資產(chǎn)占比(%)7.006.005.004.003.002.001.000.00807060504030201001008060402002016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3-20-40-60-802016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3資料數(shù)據(jù)：Wind，中泰證券研究所

注：圖中為前三季度地方電網(wǎng)板塊：限電背景下電力需求旺盛，地方電網(wǎng)板塊表現(xiàn)穩(wěn)中向好

個(gè)股方面，2022前三季度營業(yè)收入列于前三位的企業(yè)分別為桂東電力、三峽水利、國網(wǎng)英大，營業(yè)收入分別為142.99億元（-15.56%）、82.50億元（+15.76%）、72.19億元（+28.07%）。后歸母凈利潤排名前三的企業(yè)分別為南網(wǎng)儲(chǔ)能、國網(wǎng)英大、涪陵電力，歸母凈利潤分別為13.18億元（+33.17%）、8.23億元（-16.13%）、6.21億元（+43.15%）。圖表：2022前三季度地方電網(wǎng)板塊主要公司經(jīng)營業(yè)績對(duì)比證券代碼證券簡稱

營業(yè)收入（億元）同比變化-15.56%15.76%28.07%4.87%歸母凈利潤（億元）同比變化

營業(yè)成本（億元）

同比變化600310.SH

桂東電力600116.SH

三峽水利600517.SH

國網(wǎng)英大600995.SH

南網(wǎng)儲(chǔ)能600131.SH

國網(wǎng)信通600969.SH

郴電國際600452.SH

涪陵電力600644.SH

樂山電力600979.SH

廣安愛眾600101.SH

明星電力142.9982.5072.1963.9246.3427.6627.4021.1618.4617.127.73-1.394.488.2313.184.190.696.211.111.411.481.39-346.12%-44.77%-16.13%33.17%12.91%80.05%43.15%-35.63%-22.38%44.50%1.96%140.8478.1653.6142.9142.7526.6621.1620.0716.6815.596.55-16.07%21.44%34.31%210.62%8.14%8.58%7.67%8.19%16.97%11.35%9.15%10.60%16.07%10.59%24.48%5.56%26.16%4.52%300286.SZ安科瑞資料：Wind，中泰證券研究所燃?xì)獍鍓K：LNG價(jià)格上漲短期利潤承壓，板塊業(yè)績穩(wěn)定增長

LNG價(jià)格回升繼續(xù)保持高位，天然氣產(chǎn)量與消費(fèi)量持續(xù)增長。受全球天然氣漲價(jià)影響，我國LNG價(jià)格在2022年上半年在回落后，又開始小幅度回升，出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。根據(jù)上海石油天然氣交易中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，LNG價(jià)格自2020年末由高位急速回落，后經(jīng)過短時(shí)間的小幅波動(dòng)后再次出現(xiàn)快速提高。天然氣市場具有較為明顯的季節(jié)波動(dòng)，一般冬季相對(duì)來說是旺季單價(jià)也較高。2022年11月4日，LNG價(jià)格達(dá)到6416元/噸。近年來天然氣需求增速超過供給增速，天然氣供需缺口進(jìn)一步不斷擴(kuò)大，因此未來天然氣依然會(huì)處于短缺狀態(tài)，供給短缺價(jià)格提升將會(huì)對(duì)下游城燃企業(yè)業(yè)績?cè)斐梢欢ǖ膲毫?。圖表：2017-2022M7中國LNG出廠價(jià)格（元/噸）圖表：2011-2022H1全國天然氣產(chǎn)量和表現(xiàn)消費(fèi)觀9000800070006000500040003000200010000天然氣產(chǎn)量（億立方米）天然氣表觀消費(fèi)量（億立方米）同比變化同比變化20%400035003000250020001500100050015%10%5%0%-5%-10%02016-11-12017-11-12018-11-12019-11-12020-11-12021-11-12022-11-資料：國家統(tǒng)計(jì)局，Wind，中泰證券研究所

注：2021年表觀消費(fèi)量為累計(jì)11月數(shù)據(jù)燃?xì)獍鍓K：營收增速提高，扣非凈利潤降低圖表：2016-2022單三季度燃?xì)獍鍓K營業(yè)總收入及同比變化圖表：

2016-2022單三季度燃?xì)獍鍓K扣非歸母凈利潤及同比變化

單三季度營收增速大幅上升，扣非凈利潤大幅提高。燃?xì)獍鍓K在2022年單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入592.55億元，同比增加25.07%，增速放緩。扣非歸母凈利潤25.

48億元，同比增長31.37%，增幅減小。營業(yè)總收入（億元）同比變化扣非歸母凈利潤（億元）同比變化7006005004003002001000120%100%80%60%40%20%0%30252015105100%80%60%40%20%0%-20%-40%

前三季度營收增速上升，扣非凈利潤同比下降。燃?xì)獍鍓K在2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入

1891.95

億

元

，

同

比

上

升34.37%，增速提高?？鄯菤w母凈利潤67.29億元，同比減少9.85%。0圖表：2016-2022前三季度燃?xì)獍鍓K營業(yè)總收入及同比變化圖表：2016-2022前三季度燃?xì)獍鍓K扣非歸母凈利潤及同比變化營業(yè)總收入（億元）同比變化扣非歸母凈利潤（億元）同比變化200018001600140012001000800600400200080%60%40%20%0%80706050403020100100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料：Wind，中泰證券研究所燃?xì)獍鍓K：ROE、ROA均大幅下降，毛利率、凈利率均呈下降趨勢(shì)

ROE、ROA均大幅下降。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022前三季度燃?xì)獍鍓KROE（攤薄，整體法）為8.68%，較去年同期下降1.47pct。ROA（整體法）為3.53%，較去年同期下降1.02pct。

毛利率、凈利率均呈下降趨勢(shì)。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022前三季度燃?xì)獍鍓K銷售毛利率、凈利率同比降低，毛利率為14.44%，較去年同期下降3.10pct，凈利率為5.91%，較去年同期下降3.31pct。圖表：2016Q3-2022Q3燃?xì)饷蕛衾蕡D表：2016Q3-2022Q3燃?xì)釸OE圖表：2016Q3-2022Q3燃?xì)釸OA121085.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)252015105642002016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3資料數(shù)據(jù)：Wind，中泰證券研究所

注：圖中為前三季度燃?xì)獍鍓K：期間費(fèi)用下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流量同比增加

期間費(fèi)用率下降。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022Q3燃?xì)獍鍓K管理費(fèi)用率2.84%，同比下降0.53pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.25%，同比上升0.80pct，銷售費(fèi)用率1.62%，同比下降0.98pct

，成本控制能力增強(qiáng)。燃?xì)獍鍓K的資產(chǎn)負(fù)債率略有上升，為62.53%，非固定資產(chǎn)占比為70.07%，同比上升0.24pct，固定資產(chǎn)增速為17.64%，同比上升7.38pct。

經(jīng)營性現(xiàn)金流量同比增加，籌資性現(xiàn)金流凈額減少。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022Q3燃?xì)獍鍓K經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為185.35億元，較去年同期上漲，投資性現(xiàn)金流凈額為-134.52億元，較去年同期上升，籌資性現(xiàn)金流凈額為-75.99億元，較去年同期下降。圖表：2016Q3-2022Q3燃?xì)赓Y產(chǎn)負(fù)債情況圖表：2016Q3-2022Q3燃?xì)赓M(fèi)用率圖表：2016Q3-2022Q3燃?xì)鈨衄F(xiàn)金流情況銷售費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)資產(chǎn)負(fù)債率(%)固定資產(chǎn)增速(%)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元）

投資性現(xiàn)金流凈額（億元）籌資性現(xiàn)金流凈額（億元）非固定資產(chǎn)占比(%)6.005.004.003.002.001.000.00807060504030201002502001501005002016Q3

2017Q3

2018Q3

2019Q3

2020Q3

2021Q3

2022Q3-50-100-150-2002016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3資料：Wind，中泰證券研究所燃?xì)獍鍓K：氣價(jià)維持高位制約盈利，靜待板塊修復(fù)

燃?xì)獍鍓K個(gè)股方面，2022前三季度營業(yè)收入排名前五的企業(yè)分別是新奧股份、深圳燃?xì)?、佛燃能源、國新能源、?/p>

天

然

氣

，

營

業(yè)

收

入

分

別

為

1066.86

（

+34.20%

）

、

225.44

（

+54.90%

）

、

135.08

（

+39.70%

）

、

109.23（+24.50%）、65.11億元（+22.80%）。歸母凈利潤排名前五的企業(yè)分別為新奧股份、深圳燃?xì)?、新天然氣、陜天然氣、藍(lán)焰控股，歸母凈利潤分別為31.59億元（-11.91%）、8.62億元（-28.39%）、7.22億元（-20.45%）、6.05億元（+67.68%）、4.59億元（+99.46%）。圖表：2022前三季度燃?xì)獍鍓K主要公司經(jīng)營業(yè)績對(duì)比證券代碼

證券簡稱

營業(yè)收入（億元）

同比變化歸母凈利潤（億元）同比變化

營業(yè)成本（億元）

同比變化600803.SH

新奧股份601139.SH

深圳燃?xì)?02911.SZ

佛燃能源600617.SH

國新能源002267.SZ

陜天然氣600917.SH

重慶燃?xì)?00635.SH

大眾公用603689.SH

皖天然氣600903.SH

貴州燃?xì)?00681.SH

百川能源603393.SH

新天然氣000968.SZ

藍(lán)焰控股600333.SH

長春燃?xì)?00593.SZ

德龍匯能1066.86225.44135.08109.2365.1162.4744.0742.7342.0233.7423.8518.3912.4710.5134.22%54.90%39.74%24.46%22.83%15.75%5.97%31.598.624.03-0.316.053.78-1.482.11-1.022.997.224.59-1.210.34-11.91%-28.39%2.68%992.37214.75129.53111.1958.2759.3142.6740.0243.1129.6111.2614.9613.8210.0439.45%62.78%42.81%57.60%17.95%15.50%2.26%39.35%67.68%20.15%-166.88%28.99%-163.21%-31.72%-20.45%99.46%-38.03%-13.88%21.51%22.37%7.82%21.02%30.84%16.07%5.10%40.31%28.47%10.73%-2.40%27.28%13.10%-1.58%資料：Wind，中泰證券研究所2022Q3環(huán)保板塊：逆境吶喊，守正出新

2022Q3環(huán)保板塊收入、利潤均略有提升，前三季圖表：歷年Q1-3環(huán)保板塊營業(yè)收入

圖表：歷年Q1-3環(huán)保板塊歸母凈利潤度累計(jì)凈利微降。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年Q3環(huán)保板塊實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入985.13億元，同比增長2.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤101.83億元，同比增長2.41%，均實(shí)現(xiàn)正向增長。前三季度環(huán)保板塊累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2794.24億元，同比增長2.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤260.71億元，同比下降11.25%。

受國內(nèi)疫情和地方政府財(cái)政收縮影響，環(huán)保行業(yè)在前三季度歸母凈利潤同比下降。固廢處置板塊承壓較明顯，水務(wù)、大氣治理板塊同比微降，監(jiān)測(cè)&檢測(cè)和節(jié)能與能源清潔利用板塊則保持增長，尤其是節(jié)能與能