淺談金融衍生工具在民航行業(yè)中的應(yīng)用

淺談金融衍生工具在民航行業(yè)中的應(yīng)用

1金融衍生工具的風(fēng)險金融衍生工具又稱金融衍生產(chǎn)品和金融產(chǎn)品，是指金融合同。該合同可以是標(biāo)準(zhǔn)化的，也可以是非正式的。金融衍生品具有合約性、杠桿性、風(fēng)險性和復(fù)雜性等特點(diǎn)金融衍生工具的風(fēng)險主要體現(xiàn)在信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、交割風(fēng)險、流動風(fēng)險和法律風(fēng)險等方面。2國內(nèi)航空金融衍生工具的現(xiàn)狀和應(yīng)用2.1主觀消極不參2013年以前，人民幣兌美元匯率中間價一路高歌猛進(jìn)，自匯改以來接連創(chuàng)新高。航空公司管理層沒有意識到外匯風(fēng)險的嚴(yán)重性以及隨著匯率制度改革的推進(jìn)，人民幣匯率已經(jīng)不具備如2013年這樣單邊大幅升值的條件，致使2014年沒有及時調(diào)整戰(zhàn)略和布局以應(yīng)對復(fù)雜多變的外部環(huán)境，匯兌收益瞬間變成巨額浮虧或虧損。此外，外匯套期保值理應(yīng)會鎖定成本減少損失，但實(shí)際稍有不慎就會以虧損收場。就航空公司套保團(tuán)隊而言，由于管理層對金融衍生品落后的認(rèn)識觀念，一旦套保策略失誤導(dǎo)致虧損，就會被管理層給出負(fù)面評價甚至問責(zé)，因此主觀消極不作為，即對于套保能不參與就不參與。就航空公司管理層而言，由于國內(nèi)中長期外匯掉期交易缺乏成交量與流動性，但凡境外投資機(jī)構(gòu)做多中長期掉期交易的外匯套保交易，其掉期合約點(diǎn)位漲幅就遙遙高出短期掉期交易，給企業(yè)帶來新的套期保值操作成本上漲壓力。航空公司管理層為了降低外匯套保成本，在使用金融衍生品過程中被迫削減部分中長期外匯掉期合約頭寸，從而無法發(fā)揮金融對沖的作用。數(shù)據(jù)顯示，航空公司相當(dāng)大一部分盈利來源并非主營業(yè)務(wù)收益，而是匯兌收益；在運(yùn)營情況低迷的年份，匯兌收益甚至成為抵消虧損的“緩沖器”。航空公司若實(shí)施外匯套保策略，將不能獲取匯兌收益的全部利益，因而欠缺匯率對沖的動機(jī)。2.2干預(yù)策略下的企業(yè)風(fēng)險國內(nèi)民航企業(yè)由于在國際金融市場上缺乏操作經(jīng)驗(yàn)，對許多新型金融衍生品的杠桿性、復(fù)雜性與風(fēng)險性征缺乏詳細(xì)了解。航企管理層往往根據(jù)境外投資銀行所提供的所謂的分析報告，對世界宏觀經(jīng)濟(jì)形勢作出自己的主觀判斷，然后開始“干預(yù)”既定的套保策略，徹底改變隨行就市的投機(jī)獲利模式，試圖通過期貨投機(jī)交易來獲取超額利潤。套期保值作為航空公司規(guī)避價格風(fēng)險的重要手段，其評價標(biāo)準(zhǔn)絕不應(yīng)是期貨頭寸是否盈利，而應(yīng)以是否實(shí)現(xiàn)了規(guī)避風(fēng)險的目的。航空公司的投資策略逐漸偏離了套期保值、對沖風(fēng)險的初衷，其實(shí)質(zhì)儼然為單邊的賭博，且未意識到：即便獲利也不過是有限的，而一旦虧損卻是驚人的。最終因?yàn)楹娇展咎妆F(tuán)隊不擅于短線投機(jī)交易而引發(fā)外匯套保虧損，如此一來，航空公司的風(fēng)險敞口非但沒有縮小，反而進(jìn)一步擴(kuò)大。2.3風(fēng)險防范的一般過程和最優(yōu)策略建議因素有由于缺乏復(fù)合型的金融科技人才，以及人才培養(yǎng)體系不夠完善，民航企業(yè)在制定策略和經(jīng)營管理的過程中，無法有效使用金融衍生工具對沖風(fēng)險，主要原因有以下三點(diǎn)：首先，即使航空公司敢于使用金融衍生工具，卻有可能因無法確定對沖風(fēng)險的科學(xué)方法和最優(yōu)策略，致使合約到期時，期貨與現(xiàn)貨的價格嚴(yán)重背離帶來巨大基差；其次，對套期保值模型的合理選擇依托著極強(qiáng)的專業(yè)知識，稍有不慎就會陷入隱藏的風(fēng)險；最后，對套期保值比率的調(diào)整在理論和實(shí)踐上可能存在明顯偏差，勢必引起過度保值或保值不足。相比國際專業(yè)投資機(jī)構(gòu)外匯交易團(tuán)隊“完美”對沖，航空公司套保團(tuán)隊的市場反應(yīng)往往“慢一拍”：無法及時消除與未平倉合約有關(guān)的風(fēng)險，應(yīng)對匯率波動的風(fēng)險管理處于一種比較被動的狀態(tài)。甚至很容易以套期之名、行投機(jī)之實(shí)，盲目跟風(fēng)炒作或者同交易對手方對賭，從而沒能按照預(yù)定方案執(zhí)行操作導(dǎo)致企業(yè)巨額虧損。3國內(nèi)航空金融衍生工具的開發(fā)與解決對策3.1清除金融衍生工具風(fēng)險，創(chuàng)建健康風(fēng)險管理文化通過外匯衍生品套期保值是外國航空企業(yè)常用的風(fēng)險管理手段。然而，鑒于前期發(fā)生的套期保值巨虧的案例，國內(nèi)航企對金融衍生品持極為謹(jǐn)慎的態(tài)度，以致金融衍生品一度在中國民航業(yè)“銷聲匿跡”。后來情況有所好轉(zhuǎn)，隸屬于國資委的中國國際航空、中國南方航空、中國東方航空三大航空公司開始簽訂遠(yuǎn)期外匯合約，使用交叉掉期外匯產(chǎn)品，但在套期保值金額和套期保值方向上并未發(fā)揮有效作用。原因是國資委始終擔(dān)心企業(yè)在期貨市場上過度投機(jī)，且在當(dāng)前的國有企業(yè)考核評價體系中，即使純粹為了鎖定成本對沖風(fēng)險而參與期貨業(yè)務(wù)，一旦造成虧損會令管理層承擔(dān)很大的責(zé)任。國資委應(yīng)當(dāng)推動取消對民航企業(yè)利用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險管理的各種不必要的限制、適度放開對金融衍生工具的不合理約束，對有代表性的套保航空公司調(diào)研考察，摸清套期保值和投機(jī)套利的差異，把握企業(yè)今后走向，培育健康的風(fēng)險管理文化。在始終圍繞“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”這一根本發(fā)展方向的根基上，允許企業(yè)自主選擇適合實(shí)際情況的套保方式和風(fēng)險管理工具，形成具有中國特色和符合中國國情的航空金融風(fēng)險管理工具體系。航空公司管理層對待套保既不要視如洪水猛獸避而遠(yuǎn)之，也不要為其傾盡所有而脫離主營業(yè)務(wù)。應(yīng)當(dāng)正確認(rèn)識套期保值風(fēng)險，端正套期保值態(tài)度，秉持期現(xiàn)“一盤棋”的管理模式，對經(jīng)營性套期保值后剩余的外匯敞口進(jìn)行套期保值，真正用好套期保值這把“利劍”。金融衍生工具的選擇在現(xiàn)實(shí)中至關(guān)重要。航空公司所采用的外匯遠(yuǎn)期合約，主要是買賣雙方通過簽訂合約來規(guī)定交割時間、外幣種類、數(shù)量和匯率，在交割日當(dāng)天按照合約進(jìn)行交割的外匯交易。其優(yōu)點(diǎn)是外匯清算時，可以抵御匯率價格波動風(fēng)險。但是外匯遠(yuǎn)期合約缺點(diǎn)是市場效率較低、流動性較差，即使考慮交易對手方會承受套期損失，外匯遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險仍然較高。相比而言，外匯期權(quán)作為原有的幾種外匯保值方式的發(fā)展和補(bǔ)充靈活性更高，既可以鎖定成本，又保留了盈利的機(jī)會。航空公司應(yīng)該根據(jù)自身的條件，按專業(yè)方法度量外匯風(fēng)險敞口，合理選擇和使用不同種類外匯衍生品，以對沖企業(yè)外匯風(fēng)險。3.2加強(qiáng)內(nèi)審環(huán)境，完善民航企業(yè)應(yīng)當(dāng)在內(nèi)部建立外匯風(fēng)險管理委員會，抓好政策兌現(xiàn)落實(shí)，確保程序有效執(zhí)行。在制定基本指導(dǎo)原則和標(biāo)準(zhǔn)操作程序并通過審查之前，任何人不得以任何名義開展任何形式的金融衍生工具業(yè)務(wù)。風(fēng)險管理委員會需要加強(qiáng)交易系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、風(fēng)險管理系統(tǒng)建設(shè)，建立科學(xué)的激勵約束和業(yè)務(wù)效果綜合評判機(jī)制，抽樣檢驗(yàn)涉及外匯風(fēng)險的業(yè)務(wù)，確認(rèn)航空公司企業(yè)管理的有效性，將管理貫穿于外匯業(yè)務(wù)的整個過程。審計部門需要加強(qiáng)內(nèi)審環(huán)境，提高獨(dú)立性和客觀性，并配備熟悉外匯管理業(yè)務(wù)和內(nèi)審理論、能夠適應(yīng)高層次審計監(jiān)督工作的專業(yè)人員，建立出完善的風(fēng)險管理系統(tǒng)，對航企外匯風(fēng)險管理的有效性、外匯衍生品的確認(rèn)、計量和披露進(jìn)行重點(diǎn)審計，以支持對市場風(fēng)險的計量、檢驗(yàn)和壓力測試。行政監(jiān)管是指國資委與民航企業(yè)建立日常工作聯(lián)系，民航企業(yè)就金融衍生工具業(yè)務(wù)定期向國資委進(jìn)行定量和定性的分析報告，該報告應(yīng)當(dāng)真實(shí)反映企業(yè)使用金融衍生工具的全部信息。當(dāng)發(fā)現(xiàn)瞞報信息、越權(quán)越界行為或者擺脫監(jiān)控，依法追究有關(guān)責(zé)任人員的責(zé)任。但需要注意的是，行政監(jiān)督并不是直接干預(yù)企業(yè)的正常經(jīng)營。行政監(jiān)管無疑將推動我國民航業(yè)金融衍生工具業(yè)務(wù)風(fēng)險管理理念的普及和提升，進(jìn)而有助于市場各方進(jìn)步以及民航業(yè)整體發(fā)展。3.3調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低貸款風(fēng)險銀行貸款融資過高、股權(quán)融資和內(nèi)源性融資不足，造成國內(nèi)民航企業(yè)普遍存在較高的資本負(fù)債率。因此，我國民航企業(yè)勢必優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和借貸結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是指通過多元化融資渠道降低融資成本，憑借財務(wù)杠桿調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率，降低經(jīng)營風(fēng)險并減少企業(yè)所得稅。航空公司需通過推行籌資運(yùn)作市場化、籌資方式證券化，改善資本構(gòu)成比例。資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方法有：內(nèi)涵式調(diào)整(存量調(diào)整)、擴(kuò)張式調(diào)整(增量調(diào)整)、收縮式調(diào)整(減量調(diào)整)。優(yōu)化借貸結(jié)構(gòu)指適當(dāng)增加企業(yè)股權(quán)融資，通過提高企業(yè)的利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期，獲得更多內(nèi)源性融資。航空公司需通過選擇風(fēng)險較小的融資方式分散降低貸款風(fēng)險。不同的融資方式和融資條件帶給航空公司不同的附加條款限制，航空公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的經(jīng)營及財務(wù)狀況，并考慮企業(yè)的盈利能力、發(fā)展前景以及所處行業(yè)的競爭程度，多方比較、量體裁衣，選擇最合適的融資方式3.4精準(zhǔn)判斷市場發(fā)展趨勢航空公司融資主要面臨兩處困境：一是尋求適合航空公司內(nèi)部條件的外部環(huán)境較為困難。鑒于面臨更加嚴(yán)峻的外部融資環(huán)境，航空公司融資決策需要具備超前預(yù)見性。對流動性指標(biāo)的影響、對債務(wù)指標(biāo)的影響、對資產(chǎn)負(fù)債率的影響、對當(dāng)期損益的影響成為航空公司融資必須考慮的因素。為此，航空公司應(yīng)當(dāng)認(rèn)真考慮利率—匯率聯(lián)動機(jī)制影響，充分了解國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、國際收支、央行貨幣政策、政府財政政策以及國內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部因素，從有利條件和不利條件兩方面分析，精準(zhǔn)判斷可能的變化趨勢，以便尋覓最佳融資窗口，當(dāng)機(jī)立斷；二是航空公司尤其是民營航空具備高風(fēng)險、重資產(chǎn)、低收益、周期長等特點(diǎn)，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對于其資金審批相較其他行業(yè)更為苛刻。在一些銀行內(nèi)部，“航空運(yùn)輸業(yè)”都屬于慎貸行列。因此，航空公司必須擁有良好的財務(wù)記錄、運(yùn)營記錄、安全記錄，并向融資機(jī)構(gòu)展現(xiàn)其明確的融資目的、穩(wěn)定的還款來源、較強(qiáng)的還款意愿、較好的資產(chǎn)流動性，方可能補(bǔ)充流動資金。航空公司作出融資期限的決策，是指航空公司對擁有融入資金使用權(quán)的期限進(jìn)行選擇，即在短期融資與長期融資兩種融資方式之間進(jìn)行權(quán)衡。決策的結(jié)果取決于融資的用途，短期融資來自貨幣市場，主要用于資金周轉(zhuǎn)；而中長期融資則來自資本市場，多用于資本開支。如果融資是用作航空公司的營運(yùn)資金即流動資金，鑒于流動資產(chǎn)具有周轉(zhuǎn)時間短、易于變現(xiàn)、來源多樣性等特點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)選擇短期融資方式，如商業(yè)信貸和短期貸款等，因?yàn)槎唐谌谫Y成本低、效率高、渠道通常用途靈活。如果融資是用于擴(kuò)展資本或購買航空器，該類用途需要大量資金，資金周轉(zhuǎn)慢且占用時間長，應(yīng)當(dāng)選擇長期融資方式，如長期貸款、企業(yè)內(nèi)部資本、融資租賃、發(fā)行債券以及股權(quán)融資等。大體來看，盡管短期融資意味著航空公司“短貸短投”，長期融資意味著航空公司“長貸長投”，但企業(yè)真實(shí)經(jīng)營遠(yuǎn)非如此簡單。實(shí)踐中因種種不確定因素，需要合理確定流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)的比例以及長短期投資和籌資的比例，因而還存在期限錯配的“短貸長投”或“長貸短投”這類在企業(yè)經(jīng)營中普遍存在的財務(wù)現(xiàn)象，以保證航空公司最佳的資金使用效率3.5打造專業(yè)人才當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)金融形勢復(fù)雜多變，需要一批世界一流的高層次、高技能金融人才來應(yīng)對由此帶給航空金融產(chǎn)業(yè)的諸多挑戰(zhàn)。航空金融業(yè)務(wù)是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，它不但是資金密集型還是智力密集型和知識密集型的產(chǎn)業(yè)，也就是頂級人才爭奪最激烈的領(lǐng)域。未來產(chǎn)業(yè)融合向縱深邁進(jìn)、與金融資本相互滲透，為了迎合產(chǎn)業(yè)邊界的模糊化甚至重新劃定，需要適應(yīng)性更強(qiáng)的并且具備金融、保險、信托、法律、國際貿(mào)易、稅收、財務(wù)會計以及飛機(jī)性能等領(lǐng)域?qū)I(yè)知識的復(fù)合型人才。航空公司需要把金融衍生品人才培養(yǎng)作為保持和增強(qiáng)競爭力的重要手段，加大人才引進(jìn)規(guī)模和人才培養(yǎng)力度，吸引一批既懂實(shí)業(yè)也懂金融、既懂現(xiàn)貨也懂期貨的優(yōu)秀年輕的中高層管理隊伍，造就一批熟悉國際金融市場規(guī)則、有足夠信心和能力參與國際競爭的復(fù)合型人才，并以此推動人才隊伍的整體建設(shè)，確保金融衍生品專業(yè)人員梯次發(fā)展，從而切實(shí)增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展后勁和生機(jī)活力。另外，航空公司需要建立公平合理的激勵與競爭機(jī)制并將制度公開，嚴(yán)格按制度執(zhí)行激勵并長期堅持，激發(fā)員工的競爭意識，使金融從業(yè)人員能在航空業(yè)充分發(fā)揮自己的積極性和創(chuàng)造性，獲得最大的事業(yè)發(fā)展空間，也使企業(yè)得到進(jìn)一步發(fā)展。4金融衍生品發(fā)展歷程回顧自1972年芝加哥商品交易所上市金融期貨、1973年芝加哥期權(quán)交易所上市期權(quán)品種至今，國際金融衍品生市場得到了巨大的發(fā)展。利率、匯率等市場價格有更大的浮動空間，在這40多年中，源自于各方面的壓力促使金融衍生品不斷推陳出新，使投資者在各領(lǐng)域有了更多的選擇，一些金融衍生品包括利率、匯率和信用類等品種相繼出現(xiàn)，各類機(jī)構(gòu)不斷加入其中，金融衍生品被更廣泛地運(yùn)用，交易規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其所代表的基礎(chǔ)資產(chǎn)市場的交易量。在全球化趨勢下，我國也在積極研究各種金融衍生品的創(chuàng)新產(chǎn)品，創(chuàng)建我們自己的金融衍生品市場。同樣，中國航空運(yùn)輸市場對金融衍生品的依存度大大提高，人們清晰地認(rèn)識到金融衍生品本身對資本市場發(fā)展的重要意義。金融衍生工具作為風(fēng)險衡量和交易的載體，將企業(yè)間原來的商業(yè)競爭升