2023年光學(xué)攝像頭與高清行業(yè)分析報告

2023年光學(xué)攝像頭與高清行業(yè)分析報告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業(yè)概述 PAGEREFToc361398558\h41、光學(xué)攝像頭產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc361398559\h4（1）鏡片加工 PAGEREFToc361398560\h5（2）濾光片及鍍膜 PAGEREFToc361398561\h5（3）影像傳感芯片(Sensor) PAGEREFToc361398562\h5（4）視頻信號處理芯片(VideoDSP) PAGEREFToc361398563\h6（5）攝像頭模組封裝 PAGEREFToc361398564\h62、視頻高清 PAGEREFToc361398565\h7二、光學(xué)攝像頭行業(yè)發(fā)展驅(qū)動因素 PAGEREFToc361398566\h81、從視覺信息獲取到人機交互 PAGEREFToc361398567\h8（1）體感交互技術(shù)成為發(fā)展熱點 PAGEREFToc361398568\h8（2）攝像頭在體感交互設(shè)備中的作用 PAGEREFToc361398569\h9①基于攝像頭的體感交互應(yīng)用之一：Kinect PAGEREFToc361398570\h9②基于攝像頭的體感交互應(yīng)用之二：LeapMotionController PAGEREFToc361398571\h10③基于攝像頭的體感交互應(yīng)用之三：LeapMotionController PAGEREFToc361398572\h11④基于攝像頭的體感交互應(yīng)用之四：智能電視遙控器 PAGEREFToc361398573\h122、投影替代平板顯示或?qū)⒊蔀橼厔?PAGEREFToc361398574\h143、汽車、安防攝像頭快速增長 PAGEREFToc361398575\h17三、高清化趨勢對攝像頭行業(yè)發(fā)展的影響 PAGEREFToc361398576\h191、照相鏡頭分辨率提升拉升單價 PAGEREFToc361398577\h192、視頻鏡頭高清化驅(qū)動DSP性能升級 PAGEREFToc361398578\h22四、產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機遇分析 PAGEREFToc361398579\h241、濾光片及鍍膜：穩(wěn)定增長，比拼精密加工能力 PAGEREFToc361398580\h242、鏡片：玻璃鏡片工藝成熟，塑料鏡片生產(chǎn)壁壘高 PAGEREFToc361398581\h263、鏡頭組裝：光學(xué)設(shè)計能力決定勝負(fù) PAGEREFToc361398582\h264、Sensor：日韓企業(yè)占據(jù)市場 PAGEREFToc361398583\h315、VideoDSP：高清視頻專用市場爆發(fā)，市場向龍頭集中 PAGEREFToc361398584\h326、模組組裝：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移明顯，國內(nèi)大廠紛紛進入 PAGEREFToc361398585\h33五、行業(yè)重點公司簡況 PAGEREFToc361398586\h351、水晶光電：立足精密加工，產(chǎn)業(yè)延伸提高成長性 PAGEREFToc361398587\h35（1）受益于藍(lán)玻璃滲透率提升 PAGEREFToc361398588\h35（2）布局光學(xué)三大潛在高增長領(lǐng)域 PAGEREFToc361398589\h37（3）憑借光學(xué)設(shè)計能力進入鏡頭環(huán)節(jié) PAGEREFToc361398590\h372、AMBA：視頻高清化拉動VideoDSP需求 PAGEREFToc361398591\h38（1）高清攝像需求快速增長 PAGEREFToc361398592\h38（2）DSP性能提升是解決視頻高清的核心手段 PAGEREFToc361398593\h39（3）AMBA提供業(yè)界最優(yōu)解決方案 PAGEREFToc361398594\h413、大立光：行業(yè)技術(shù)升級加快，龍頭護城河加寬 PAGEREFToc361398595\h42（1）公司簡介 PAGEREFToc361398596\h42（2）行業(yè)技術(shù)升級加快，龍頭護城河加寬 PAGEREFToc361398597\h444、歐菲光：受益于攝像頭模組產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移 PAGEREFToc361398598\h445、舜宇光學(xué)：開始布局光學(xué)塑料鏡片與鏡頭行業(yè) PAGEREFToc361398599\h45一、行業(yè)概述1、光學(xué)攝像頭產(chǎn)業(yè)鏈光學(xué)攝像頭主要被應(yīng)用在消費電子（智能終端、平板電腦及筆記本電腦等），人機交互（體感游戲設(shè)備、LeapMotion及智能電視等），安防設(shè)備以及中高端汽車等產(chǎn)品上。2023年光學(xué)攝像頭在各主要應(yīng)用領(lǐng)域出貨量估算，百萬個光學(xué)攝像頭產(chǎn)業(yè)鏈可以分為：上游光學(xué)材料制造、鏡片（光學(xué)玻璃和光學(xué)塑料）加工、濾光片及鍍膜、影像傳感芯片、數(shù)字圖像處理芯片和模組封裝等環(huán)節(jié)。（1）鏡片加工1）按光學(xué)屬性不同，鏡片可以分為透鏡和棱鏡，前者主要用于匯聚和發(fā)散光線，后者則具有反射、色散和調(diào)整光線等多種作用；2）光學(xué)鏡片組結(jié)構(gòu)復(fù)雜，包含多枚、多組透鏡，高質(zhì)量的光學(xué)鏡頭組甚至包含幾十塊鏡片，但隨著非球面透鏡技術(shù)的發(fā)展，鏡頭組所需的鏡片數(shù)目迅速下降，鏡頭組進一步向輕薄化發(fā)展。（2）濾光片及鍍膜1）現(xiàn)代光學(xué)向功能集成化和高精度方向發(fā)展，對光的質(zhì)量要求很高，這需要光譜分光、波長定位、偏振分光、減反射等手段進行處理，而濾光片及鍍膜是實現(xiàn)這些光處理手段最有效的解決方案；2）目前，重要的濾光片和鍍膜產(chǎn)品主要包括增透膜、補償膜、抗污膜以及光學(xué)低通濾波器(OpticalLow-PassFilter)、紅外截止濾光片(Infra-RedCut-offFilter)等等。（3）影像傳感芯片(Sensor)1）目前該領(lǐng)域的主要產(chǎn)品分為兩種：A、CMOSSensor，利用集成電路工藝生產(chǎn)，具有成本低的優(yōu)勢，消費電子產(chǎn)品主要采用COMSSensor；B、CCDSensor，精度高，但技術(shù)難度大，成本高；2）該領(lǐng)域主要由日本、韓國和臺灣企業(yè)控制，行業(yè)集中度很高。（4）視頻信號處理芯片(VideoDSP)1）VideoDSP（視頻信號處理芯片）主要用于對視頻圖像進行數(shù)字處理和壓縮編碼；2）在視頻攝像應(yīng)用中，VDSP芯片可提高圖像清晰度以及降低碼流（提高了數(shù)據(jù)傳輸速度），是降低視頻延遲的有效手段。（5）攝像頭模組封裝1）主要包含三種技術(shù)：A、芯片尺寸封裝(ChipScalePackage)，B、板上裸片貼裝(ChipOnBoard)，C、倒裝芯片(FlipChip)。2）其中CSP產(chǎn)品厚度最大，COB產(chǎn)品次之，F(xiàn)C產(chǎn)品則最薄；隨技術(shù)進步，COB產(chǎn)品逐步取代了CSP，成為當(dāng)今行業(yè)的主流；FC產(chǎn)品則還剛剛起步，主要應(yīng)用在iPhone5等高端智能手機上。在光學(xué)鏡頭產(chǎn)業(yè)鏈中，中國大陸廠商主要介入鏡片加工、濾光片及鍍膜環(huán)節(jié)和模組封裝環(huán)節(jié)，以上環(huán)節(jié)是精密加工行業(yè)，具有資金密集、技術(shù)密集和勞動力密集的特點。固定資產(chǎn)投入主要用于生產(chǎn)加工設(shè)備的購置，增加設(shè)備是產(chǎn)能提升的前提之一，設(shè)備等固定資產(chǎn)投入通常占總投入的70%-80%；技術(shù)含量較高（產(chǎn)品精度要求高，一致性要求高），工藝技術(shù)和生產(chǎn)管理水平直接影響產(chǎn)品質(zhì)量和良品率高低，決定了企業(yè)的成本優(yōu)勢；很難提高自動化程度（塑料鏡片生產(chǎn)除外），許多環(huán)節(jié)需人工操作（即使生產(chǎn)自動化率提升，仍然需要大量檢驗人員），各工序要求精細(xì)，需要大量熟練掌握工藝技能的操作人員。2、視頻高清SMPTE（美國電影電視工程師協(xié)會）定義的兩個最重要的HDTV高清標(biāo)準(zhǔn)是高清(SMPTE296M)和全高清(SMPTE274M)。高清（SMPTE296M）即720P，分辨率1280x720，長寬比例16：9；全高清（SMPTE274M）即1080p/i，分辨率1920x1080，長寬比例16：9。視頻高清的分類二、光學(xué)攝像頭行業(yè)發(fā)展驅(qū)動因素手機攝像頭進入穩(wěn)定增長期。智能手機在經(jīng)歷了高速發(fā)展階段后，將出現(xiàn)增長放緩局面，根據(jù)IDC的預(yù)測2023年全球智能手機出貨量達(dá)到9.2億，增長27%，2023年增速將下降到17%。1、從視覺信息獲取到人機交互（1）體感交互技術(shù)成為發(fā)展熱點隨著計算機技術(shù)的迅猛發(fā)展，人與計算機的交互活動逐漸成為人們?nèi)粘Ｉ畹囊粋€重要組成部分，而鼠標(biāo)、鍵盤等傳統(tǒng)的人機交互設(shè)備在使用的自然性和友好性等方面存在一定的局限。體感交互技術(shù)是新一代基于現(xiàn)實的人機交互(Reality-basedInteraction，RBI)的一種，強調(diào)利用肢體動作、手勢、語音等現(xiàn)實生活中簡單的技能進行人機交互，而不需要用戶學(xué)習(xí)額外的新的知識技能。自然體感交互釋放了手指與鍵盤的緊張關(guān)系，減輕了人們對鼠標(biāo)鍵盤的操控依賴與操控復(fù)雜度，淡化了計算機工具與技術(shù)的界線，從而使學(xué)習(xí)者更關(guān)注學(xué)習(xí)任務(wù)本身，這種自然的人機交互體驗得到了廣泛的認(rèn)同。（2）攝像頭在體感交互設(shè)備中的作用體感交互系統(tǒng)實質(zhì)上是一種3D體感攝影機，其通過自身發(fā)射的紅外線對特定區(qū)域進行立體定位，而攝像頭則借助紅外線的定位網(wǎng)絡(luò)來識別人體的運動；除此之外，動作感應(yīng)器還能根據(jù)數(shù)據(jù)建立人體的數(shù)字骨架，對人體各個部位進行實時追蹤。①基于攝像頭的體感交互應(yīng)用之一：Kinect由MicroSoft開發(fā)的Kinect是集圖像識別、視頻捕捉、語音控制等多種技術(shù)于一體的體感器，它依靠相機捕捉三維空間中玩家的運動，實現(xiàn)了不需借助任何手持設(shè)備，即可通過手勢、肢體動作實現(xiàn)人機交互；Kinect的關(guān)鍵設(shè)備包括攝像頭、深度傳感器、多點陣列麥克風(fēng)以及一個可處理專用軟件的處理器；Kinect的攝像頭是一個RGB攝像頭，可為用戶及XBOX360終端提供紅、藍(lán)、綠三個通道的色光，用于動作追蹤及面部識別；據(jù)MicroSoft官方宣布，截至2023年3月，全球范圍內(nèi)Kinect銷量達(dá)到2400萬臺，對比XBOX360的銷售量7600萬臺，相當(dāng)于每3個XBOX360用戶就會購買一個零售版或捆綁版的Kinect；隨著Kinect在游戲領(lǐng)域的成功，MicroSoft在中國啟動了一項面向外部開發(fā)者的計劃，資助他們開發(fā)基于Windows版Kinect、面向不同行業(yè)的產(chǎn)品，其中包括醫(yī)療和零售行業(yè)。②基于攝像頭的體感交互應(yīng)用之二：LeapMotionControllerLeapMotionController由美國體感技術(shù)公司LeapMotion公司工程師DavidHolz和MichealBuckwald共同開發(fā)，其能讓人通過手指直接控制普通的電腦，包括圖片縮放、移動、旋轉(zhuǎn)、指令操作、精準(zhǔn)控制、隔空書寫等。LeapMotion售價79.99美元、體積只有iphone5的一半左右，同時可以追蹤多個目標(biāo)，追蹤精準(zhǔn)度是Kinect的200倍，并且LeapMotion一般只需占用CPU2%的性能。下游應(yīng)用廣泛，雕塑家、建筑師可以利用該技術(shù)完成一份虛擬的作品，然后再通過3D打印吧模型或者食物打印出來，醫(yī)生可利用該技術(shù)做實驗或者模擬手術(shù)等。③基于攝像頭的體感交互應(yīng)用之三：LeapMotionControllerLeapMotionController由美國體感技術(shù)公司LeapMotion公司工程師DavidHolz和MichealBuckwald共同開發(fā)，其能讓人通過手指直接控制普通的電腦，包括圖片縮放、移動、旋轉(zhuǎn)、指令操作、精準(zhǔn)控制、隔空書寫等。LeapMotion售價79.99美元、體積只有iphone5的一半左右，同時可以追蹤多個目標(biāo)，追蹤精準(zhǔn)度是Kinect的200倍，并且LeapMotion一般只需占用CPU2%的性能。下游應(yīng)用廣泛，雕塑家、建筑師可以利用該技術(shù)完成一份虛擬的作品，然后再通過3D打印吧模型或者食物打印出來，醫(yī)生可利用該技術(shù)做實驗或者模擬手術(shù)等。④基于攝像頭的體感交互應(yīng)用之四：智能電視遙控器在2023年1月11日結(jié)束的CES（國際消費電子展）上，幾乎所有的電視廠商都把體感技術(shù)作為一大賣點，包括Samsung、聯(lián)想、海爾在內(nèi)的廠商都在展區(qū)內(nèi)重點展示了智能電視的體感操控體驗；國內(nèi)體感技術(shù)提供商云狐網(wǎng)絡(luò)在2023年底已經(jīng)和3D攝像頭芯片廠商PrimeSense達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同開發(fā)用于電視的攝像頭體感技術(shù)，而之前，PrimeSense已經(jīng)與微軟合作推出了Kinect；目前，云狐網(wǎng)絡(luò)的方案已經(jīng)可以讓攝像頭體感應(yīng)用于所有的智能電視；智能電視的普及已成事實，據(jù)電子產(chǎn)業(yè)知名調(diào)查機構(gòu)iSuppli發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年全球智能電視出貨量高達(dá)6600萬臺，占全球電視出貨量的比重超過1/4，比2023年的5200萬臺增長了27%；而到2023年，智能電視的出貨量將升至1.41億臺，占全球電視出貨量的55%。預(yù)計2023-2023年人機交互領(lǐng)域攝像頭出貨量復(fù)合增速將達(dá)到55%。2、投影替代平板顯示或?qū)⒊蔀橼厔葜悄苎坨R等便攜式計算設(shè)備將引領(lǐng)消費電子下一輪的產(chǎn)品升級，微顯示器光機模組是智能眼鏡實現(xiàn)AR（增強現(xiàn)實）功能必備的功能模塊：由于智能眼鏡要實現(xiàn)AR（增強現(xiàn)實）的顯示功能（在使用者眼前將虛擬影像和真實視野疊加），同時為了做到顯示設(shè)備未遮擋使用者的真實視野，而采用了全開放透明式設(shè)計，因此智能眼鏡采用的顯示方式是“光學(xué)透視式近眼微顯示器”；綜合工程技術(shù)實現(xiàn)路徑以及專利技術(shù)開放程度等方面的考量，我們判斷GoogleGlass的顯示模組具體的實現(xiàn)技術(shù)是LCOS微顯示器光機。微顯示器技術(shù)相比目前主流的面板顯示器技術(shù)具有革命性的創(chuàng)新：在顯示技術(shù)的發(fā)展歷史上，顯示器一直向體積小、功耗低和屏幕大的方向發(fā)展；微顯示器作為第三代顯示技術(shù)，相對于面板顯示器（第二代顯示技術(shù)）在體積（輕薄、便攜）、功耗（移動設(shè)備電池續(xù)航能力可增加）、屏幕尺寸（虛擬的）這三個方面具有革命性的優(yōu)勢：基于LCOS技術(shù)的微型顯示器尺寸只有0.3-0.5英寸（對角線），重量只有幾克；由于顯示板尺寸小，所以微顯示器能以低功耗提供高信息量；微顯示器可以產(chǎn)生距眼2米處50英寸以上的大屏幕（虛擬）。微顯示器模組（光機）包括：微型近眼顯示器芯片和光路（鏡頭）兩個部分。光路（鏡頭）實現(xiàn)對光的的物理處理，提升投影圖像的質(zhì)量；一方面，聚光鏡片（光源和顯示芯片之間的鏡片）用于實現(xiàn)聚光效能，提高光線的平行度和一致性；另一方面，投影鏡片（顯示芯片和眼鏡之間的鏡頭）控制成像路徑，其工藝精度、光圈值及焦距范圍直接決定了最終的成像質(zhì)量。GoogleGlass，Lumus、藍(lán)斯特及Vuzix等智能眼鏡產(chǎn)品采用的微顯示技術(shù)可能有所不同，但是光路（鏡頭）都是必不可少的核心零部件。在大屏顯示方面，近焦投影比傳統(tǒng)投影更具優(yōu)勢，更適用于取代液晶顯示：首先，近焦投影利于節(jié)約空間，傳統(tǒng)的投影設(shè)備要求鏡、屏距離足夠大，而近焦投影技術(shù)能在很狹小的空間內(nèi)進行投影，對于商務(wù)會議、幼教授課等領(lǐng)域有著廣闊的應(yīng)用空間；其次，近焦投影更便于使用者操作，在使用傳統(tǒng)投影設(shè)備時，演示者在鏡、屏之間，必然會在影響上產(chǎn)生陰影，影響了演示效果；而近焦投影則妥善地解決了這一問題；第三，避免了對使用者的健康損害等，演示者在使用傳統(tǒng)投影設(shè)備時，眼睛很容易受到強光刺激、影響健康，而在近焦投影中，這一問題得到避免。2023年智能眼鏡出貨量僅為5萬臺左右（專用市場），據(jù)IMSResearch報告，受GoogleGlass開始向開發(fā)者發(fā)售的帶動，全球智能眼鏡市場在2023至2023年5年間的出貨量將達(dá)到約1000萬臺，而2023年的出貨量將為660萬臺。3、汽車、安防攝像頭快速增長車載攝像頭市場進入快速增長期，根據(jù)HIS的預(yù)測2023-2023年汽車攝像頭市場復(fù)合增長率將達(dá)到27%。隨著汽車輔助駕駛系統(tǒng)(ADAS)正成為越來越多的汽車標(biāo)配，新一代的360度全景導(dǎo)航也開始流行，這要求至少8個以上的高清攝像頭，支持后視、環(huán)視和夜視；據(jù)IHS公司旗下IMSResearch的研究報告顯示，未來幾年汽車領(lǐng)域?qū)z像頭的使用將大幅增長，2023~2023年預(yù)計增長四倍以上，從1600萬個增長到8270萬個，而2023年的出貨量將增長到2023萬個。由于公共與個人安全越來越受到重視，全球安防攝像頭市場未來將繼續(xù)維持高景氣，以中國為主的亞洲市場提供主要的增長動能；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，網(wǎng)絡(luò)化和高清化攝像頭是主要發(fā)展方向，根據(jù)IHS研究數(shù)據(jù)，我們保守預(yù)測網(wǎng)絡(luò)攝像機(IPC)2023年占整體安防攝像頭出貨量三分之一，未來5年的復(fù)合增長率將達(dá)到30%。目前國內(nèi)深圳、廣州等一線城市安防的初步覆蓋已經(jīng)基本完成，未來主要是向高清、網(wǎng)絡(luò)化的產(chǎn)品和系統(tǒng)升級；二線中西部城市屬于空白市場，未來廣度覆蓋和產(chǎn)品升級同步進行；模擬攝像機加速向數(shù)字/高清攝像機轉(zhuǎn)換，預(yù)計13年全球網(wǎng)絡(luò)攝像機出貨量820萬部，滲透率17%，未來網(wǎng)絡(luò)攝像機(IPC)將保持30%以上的復(fù)合增速，到2023年占整體安防攝像頭出貨量三分之一。三、高清化趨勢對攝像頭行業(yè)發(fā)展的影響1、照相鏡頭分辨率提升拉升單價對于照片而言，高清化意味著圖像像素的提高，這就要求有效像素(Senser)和分辨率（鏡頭）必須同時提高。照片的像素由光學(xué)傳感器的感光點數(shù)量（即有效像素）及鏡頭模組分辨率（簡稱分辨率）共同決定；有效像素可以通過提高感光點密度或者加大光學(xué)傳感器尺寸來提升；分辨率則和鏡頭模組的光學(xué)系統(tǒng)設(shè)計程度相關(guān)，一般而言，分辨率要求越高，鏡片組包含的鏡片就越多，系統(tǒng)設(shè)計越復(fù)雜。因此，目前照片高清化提升手段有以下三種，目前的半導(dǎo)體發(fā)展水平達(dá)到第一點并不難，但在鏡頭“小型化，超薄化”的趨勢下，提升第二和第三點是核心：提高像素采集點數(shù)量：加大Senser像素點密度或尺寸；鏡頭分辨率：優(yōu)化光學(xué)設(shè)計，使用跟多鏡片和濾光片；提高圖像采集效率：陣列式攝像頭。主攝像頭像素是智能手機廠商最重視的賣點之一，在過去的幾年經(jīng)歷了130萬→200萬→300萬→500萬→800萬的快速升級，目前，千萬級像素的攝像頭已經(jīng)開始應(yīng)用在各大智能手機品牌的旗艦機型上。根據(jù)IDC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，預(yù)計今年800萬像素以上的攝像頭占比手機攝像頭總出貨量40%，到2023年將達(dá)到71%，未來高像素攝像頭占比繼續(xù)提高有利于鏡頭平均單價提高。提高圖像采集效率一種有效方法就是陣列式攝像頭，其通過多個子鏡頭組成的陣列采集光線，每個鏡頭會單獨捕捉一種顏色(RGB)以及不同的焦點，并合成為一張圖片，提高了圖像色彩的純凈度，更好地抑制噪點，并且實現(xiàn)全畫幅對焦，數(shù)字式地增大了景深，擴大了清晰圖像的范圍。陣列式攝像頭本質(zhì)是使用16個低像素攝像頭（200萬）替代了一個高像素攝像頭（800萬），同時擁有以下兩個有優(yōu)點：實現(xiàn)全畫幅對焦，使用者可以拍攝后選擇對焦點；不需要使用VCM變焦馬達(dá)，攝像頭模組可以做的更薄。2、視頻鏡頭高清化驅(qū)動DSP性能升級和照片不同，視頻高清化是一個系統(tǒng)優(yōu)化問題，整個系統(tǒng)的兼容高清才是真的高清，從采集端到傳輸再到顯示端必須都滿足高清的要求：高清的視頻源采集+圖像處理/高壓縮比算法+適合的傳輸網(wǎng)絡(luò)帶寬+高清的視頻存儲和顯示。視頻對于畫質(zhì)的要求遠(yuǎn)低于照片的要求，過高的鏡頭分辨率并沒有實際的意義，現(xiàn)在1080P高清視頻的像素分辨率在210萬左右，攝像機的鏡頭和sensor并沒有必要向1000萬像素甚至更高去升級。大流量的高清視頻圖像數(shù)據(jù)反而會給網(wǎng)絡(luò)傳輸和存儲帶來了巨大壓力，只有通過VDSP芯片對視頻圖像數(shù)據(jù)進行處理和壓縮，實現(xiàn)較低的碼率輸出，才適用于視頻鏡頭系統(tǒng)的高清化需求。（1）FullD1視頻數(shù)據(jù)傳輸所需帶寬：1Mbps；（2）720P視頻數(shù)據(jù)傳輸所需帶寬：2Mbps；（3）1080P視頻數(shù)據(jù)傳輸所需帶寬：4Mbps。同時VDSP芯片通過降噪、寬動態(tài)、色彩還原、局部曝光調(diào)整等圖像處理過程提升圖像的清晰度。因此視頻數(shù)字信號處理(VideoDigitalSignalProcessing)是視頻高清化的關(guān)鍵。四、產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機遇分析1、濾光片及鍍膜：穩(wěn)定增長，比拼精密加工能力濾光片在下游各種鏡頭中廣泛應(yīng)用，其出貨量將隨鏡頭模組市場總量的提升而提高。增透膜：在光學(xué)元件中，由于元件表面的反射作用而使光能損失，為了減少元件表面的反射損失，常在光學(xué)元件表面鍍層透明介質(zhì)薄膜，這種薄膜就叫增透膜；補償膜/相位差板：補償膜的補償原理，是將各種顯示模式下（TN/STN/TFT(VA/IPS/OCB)）液晶在各視角產(chǎn)生的相位差做修正,簡言之，即是讓液晶分子的雙折射性質(zhì)得到對稱性的補償，其能降低液晶顯示器暗態(tài)時的漏光量，并在一定視角內(nèi)能大幅提高影像之對比、色度與克服部分灰階反轉(zhuǎn)問題；抗污膜：鏡片表面鍍有多層減反射膜后，鏡片特別容易產(chǎn)生污漬，而污漬會破壞減反射膜的減反射效果，一般在減反射膜層上再鍍一層極薄的、具有抗油污和抗水性能的頂膜，以使其不會改變減反射膜的光學(xué)性能；光學(xué)低通濾波器：光學(xué)低通濾波器是由兩塊或多塊石英晶體薄板構(gòu)成的，置于CCD影像傳感器的前面，利用雙折射現(xiàn)象，使通過鏡頭后的光波被濾去高頻段的頻率控制器件，防止CCD影像傳感器由于像素間隔而產(chǎn)生的偽色與波數(shù)，使影像清晰穩(wěn)定，是數(shù)字?jǐn)z像頭鏡頭系統(tǒng)的重要組成部件；紅外截止濾光片：紅外截止濾光片是利用精密光學(xué)鍍膜技術(shù)在光學(xué)基片上交替鍍上高低折射率的光學(xué)膜，實現(xiàn)可見光區(qū)(400-630nm)高透，近紅外(700－1100nm)截止的光學(xué)濾光片，主要應(yīng)用于可拍照手機攝像頭、電腦內(nèi)置攝像頭、汽車攝像頭等數(shù)碼成像領(lǐng)域，用于消除紅外光線對CCD/CMOS成像的影響。鍍膜及濾光片生產(chǎn)比拼的均為廠商的精密加工能力，產(chǎn)業(yè)已經(jīng)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，水晶光電占據(jù)龍頭位置（光學(xué)低通濾波器（OLPF）和紅外截止濾光片（IRCF）均為全球第一）。鍍膜的生產(chǎn)工藝主要是應(yīng)用于集成電路制造和半導(dǎo)體器件制造的磁控濺射成膜、等離子體化學(xué)氣相沉積和真空蒸鍍等，屬于精密加工技術(shù)；濾光片的生產(chǎn)則涉及晶體切割、鍍膜以及無縫粘合等多方面的精密加工技術(shù)；該領(lǐng)域海外競爭對手基本為日韓企業(yè)（奧托侖、田中技研、愛普生拓優(yōu)科夢、NDK和KDS等），日韓企業(yè)基本都是為本土下游相機和攝像頭企業(yè)做配套服務(wù)，隨著整個消費電子代工供應(yīng)鏈系統(tǒng)的向大陸轉(zhuǎn)移，以及明顯的人力成本優(yōu)勢，我們認(rèn)為未來產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢將繼續(xù)。2、鏡片：玻璃鏡片工藝成熟，塑料鏡片生產(chǎn)壁壘高目前大陸鏡片加工廠商主要是從事玻璃鏡片加工，由于材料價格和加工成本較高，毛利率在15%左右。目前大陸鏡片加工廠商主要是從事玻璃鏡片加工，由于材料價格和加工成本較高，毛利率在15%左右。塑料鏡片加工技術(shù)壁壘高，主要掌握在以大立光為代表的臺企手中：塑料鏡片對厚度的均勻性、環(huán)境溫度非常敏感，生產(chǎn)自動化很程度高，主要比拼設(shè)備和技術(shù)能力。目前，大陸廠商中僅有舜宇光學(xué)具備一定的塑料鏡片生產(chǎn)能力。3、鏡頭組裝：光學(xué)設(shè)計能力決定勝負(fù)光學(xué)設(shè)計是鏡頭組裝企業(yè)的核心競爭力現(xiàn)代鏡頭模組、計算機技術(shù)和自動控制技術(shù)相結(jié)合，涉及到光學(xué)設(shè)計、機械設(shè)計、電路設(shè)計等多方面知識，設(shè)計難度很大；像素的提升、外形輕薄化、大光圈以及光學(xué)防抖等技術(shù)發(fā)展趨勢意味著更高的鏡頭設(shè)計復(fù)雜度和更苛刻的鏡頭組裝要求；（1）2023-2023年，1300萬像素的高清攝像頭已經(jīng)成為高端智能手機主流，未來1600萬像素甚至2023萬像素級別的攝像頭也將出現(xiàn)；（2）主流智能手機8-9mm的厚度，給鏡頭設(shè)計帶來更大挑戰(zhàn)；（3）在高端手機上，采用大光圈和OIS光學(xué)防抖的趨勢在加強，這也提高了鏡頭制造的門檻。在智能眼鏡和安防等專業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，鏡頭設(shè)計能力重要性更大。智能眼鏡使用的增強現(xiàn)實技術(shù)（AugmentReality）要實現(xiàn)真實事物和虛擬信息的疊加，用智能眼鏡的鏡頭模組替代了智能手機的屏幕來適配觀看效果，采用了全反射、曲面反射、光學(xué)波導(dǎo)等多種光學(xué)設(shè)計，且眼鏡的視距、視覺范圍等都因用戶而異，需要對鏡片的光路做十分精細(xì)的調(diào)節(jié)。安防攝像頭對鏡頭在畸變控制上有很嚴(yán)格的要求，不僅要有清晰的效果，良好的中心邊緣亮度比，還要有足夠的景深，對焦便捷，且需要長時間工作，能適應(yīng)各種環(huán)境變化。在手機、平板電腦這類消費電子領(lǐng)域，CostDown的核心是采用光學(xué)塑料鏡片替代部分玻璃鏡片。光學(xué)塑料鏡片是小口徑鏡頭的重要元件——非球面鏡的主要材料；非球面鏡：曲率半徑隨著中心軸不斷變化一種透鏡，其球差校準(zhǔn)特性有助于改善成像品質(zhì)，其還能減少所需鏡片數(shù)量，簡化光學(xué)系統(tǒng)，縮小系統(tǒng)尺寸，降低綜合成本，已被廣泛應(yīng)用于大眾消費電子產(chǎn)品中；光學(xué)塑料鏡片的特點是通過模具的方式獲得非球面的高精度表面，可以“一模多穴”，便于產(chǎn)能擴張，適用于自動化、快速大規(guī)模生產(chǎn)：光學(xué)塑料鏡片的原材料成本和加工成本均大幅低于光學(xué)玻璃鏡片；光學(xué)塑料還擁有質(zhì)量輕、透光好及抗沖擊等優(yōu)勢，對于各種應(yīng)用環(huán)境有很好的適應(yīng)性。目前光學(xué)塑料鏡片生產(chǎn)能力主要掌握在臺灣企業(yè)手中，同時臺灣企業(yè)的大光圈和光學(xué)防抖技術(shù)也處于領(lǐng)先地位，因此短期內(nèi)臺企將穩(wěn)固占據(jù)智能終端鏡頭模組主導(dǎo)地位。臺灣的大立光精密(LarganPrecision)占據(jù)行業(yè)龍頭地位，2023年Hybridlens已經(jīng)量產(chǎn)，是蘋果的主要供應(yīng)商，目前高端手機像素向1200萬像素以上升級，并且開始采用大光圈和OIS光學(xué)防抖技術(shù)，大立光在鏡頭領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢有加強的趨勢；國內(nèi)的舜宇光學(xué)已經(jīng)進入鏡頭領(lǐng)域，目前有鏡頭產(chǎn)能10kk每月，13年底擴產(chǎn)到15kk每月（以500萬像素鏡頭為標(biāo)準(zhǔn)計算）。光學(xué)塑料鏡片的特點是通過模具的方式獲得非球面的高精度表面，可以“一模多穴”，便于產(chǎn)能擴張，適用于自動化、快速大規(guī)模生產(chǎn)：光學(xué)塑料鏡片的原材料成本和加工成本均大幅低于光學(xué)玻璃鏡片；光學(xué)塑料還擁有質(zhì)量輕、透光好及抗沖擊等優(yōu)勢，對于各種應(yīng)用環(huán)境有很好的適應(yīng)性。目前光學(xué)塑料鏡片生產(chǎn)能力主要掌握在臺灣企業(yè)手中，同時臺灣企業(yè)的大光圈和光學(xué)防抖技術(shù)也處于領(lǐng)先地位，因此短期內(nèi)臺企將穩(wěn)固占據(jù)智能終端鏡頭模組主導(dǎo)地位。臺灣的大立光精密(LarganPrecision)占據(jù)行業(yè)龍頭地位，2023年Hybridlens已經(jīng)量產(chǎn)，是蘋果的主要供應(yīng)商，目前高端手機像素向1200萬像素以上升級，并且開始采用大光圈和OIS光學(xué)防抖技術(shù)，大立光在鏡頭領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢有加強的趨勢；國內(nèi)的舜宇光學(xué)已經(jīng)進入鏡頭領(lǐng)域，目前有鏡頭產(chǎn)能10kk每月，13年底擴產(chǎn)到15kk每月（以500萬像素鏡頭為標(biāo)準(zhǔn)計算）。鏡頭組裝完畢之后，必須進行光學(xué)測試和成像檢查，以確保產(chǎn)品高度的一致性，該環(huán)節(jié)需要大批的質(zhì)檢人員，因此鏡頭組裝行業(yè)也有勞動力密集型的特點。未來大陸企業(yè)是否可以利用勞動力成本優(yōu)勢驅(qū)使鏡頭組裝產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移，主要依賴于以下兩點：大陸企業(yè)攻克光學(xué)塑料鏡片自動化生產(chǎn)技術(shù)；攝像頭技術(shù)升級到“天花板”后減速。4、Sensor：日韓企業(yè)占據(jù)市場目前，光學(xué)傳感器主要包括四種技術(shù)路線：CCD：畫質(zhì)好，耗電量大，發(fā)展緩慢，目前在單反相機中已經(jīng)基本被淘汰，但是由于受光面積更大的原因在小數(shù)碼相機(DigitalCamera)中仍大量采用，但將被BSI-CMOS所取代；CMOS：成本低，耗電量小，大畫幅成像方面已經(jīng)接近CCD，已經(jīng)全面普及在單反之中，小DC上由于開口率原因未被普及；BSI-CMOS：成本低，耗電量小，高感畫質(zhì)更好，目前只應(yīng)用在小尺寸傳感器的便攜類DC以及如智能手機等各類消費電子產(chǎn)品中；SuperCCDEXR：傳感器面積更大（相比便攜類DC中的CCD和BSI-CMOS），動態(tài)范圍更好，相同尺寸傳感器可擁有更高的像素，最新產(chǎn)品可以支持像素相位檢測對焦。攝像頭Sensor市場基本由SONY、Canon、Nikon、Panasonic、Sigma、OmniVision（OVT）、Samsung等日韓跨國高科技企業(yè)所壟斷。5、VideoDSP：高清視頻專用市場爆發(fā)，市場向龍頭集中VideoDSP（視頻信號處理芯片）主要用于視頻圖像處理和壓縮編碼；VDSP芯片可提高圖像清晰度并降低碼流（提高了數(shù)據(jù)傳輸速度），是降低視頻延遲的有效手段。VideoDSP是一種系統(tǒng)級芯片(SOC)，價格因攝像機的分辨率類型而不同，準(zhǔn)高清720P的10美元左右，全高清1080P的30美元左右，4K超高清的60美元左右。目前，主要的VDSP廠商包括德州儀器(TexusInstruments)，華為海思，以及安霸(Ambarella)。TI是老牌芯片廠商，技術(shù)成熟，尤其在DSP芯片方面的底蘊冠絕全球，其VDSP方案功耗低，性能強勁，能提供很強的市場競爭力，但是其開發(fā)難度較大，適用于研發(fā)實力強大的攝像頭廠商；主打中高端市場；其達(dá)芬奇系列產(chǎn)品在IP攝像機市場占據(jù)大份額。安霸方案走的是ASIC技術(shù)路線，對廠商的研發(fā)實力要求較低，也擁有強大的技術(shù)支持力量；其視頻質(zhì)量極高，在圖像信號處理(ImageSignalProcessing)及3D降噪上優(yōu)勢明顯；主攻中高端市場；艾普視達(dá)(AipStar)便是以安霸芯片為主要方案。華為海思的方案，集TI和安霸之所長，且由于其本土企業(yè)的身份，在客戶服務(wù)上做到了極致，甚至可以幫助客戶完成全套的視頻采集方案，極適合于缺乏光學(xué)傳感器處理技術(shù)的廠家；產(chǎn)品在高、中、低端均有分布。6、模組組裝：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移明顯，國內(nèi)大廠紛紛進入在淘汰了基本CSP封裝產(chǎn)業(yè)后，鏡頭COB封裝產(chǎn)業(yè)開始向中國大陸轉(zhuǎn)移。鏡頭模組組裝屬于勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，受大陸低廉勞動力吸引，向大陸轉(zhuǎn)移是必然的趨勢；高端智能手機開始使用FC工藝封裝鏡頭，引起日、韓、臺模組廠商將重心轉(zhuǎn)向FC技術(shù)，應(yīng)用于中低端智能手機的COB技術(shù)將進一步出現(xiàn)產(chǎn)能空缺，加速產(chǎn)業(yè)向大陸的轉(zhuǎn)移；目前舜宇光學(xué)占有國內(nèi)攝像頭模組市場50%以上份額：國內(nèi)中興ZTE、華為、酷派等中低端智能手機的COB模組大多集中在舜宇光學(xué)，智能手機鏡頭模組銷量國內(nèi)第一，全球第五；2023年歐菲光、歌爾聲學(xué)以及臺灣的群光等行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)開始進入攝像頭模組組裝領(lǐng)域，預(yù)計未來行業(yè)競爭加劇。歐菲光投資建設(shè)13條攝像頭封裝生產(chǎn)線，預(yù)計2023年內(nèi)可以全部投產(chǎn)；歌爾聲學(xué)擬出資7200萬元與臺灣谷崧精密合資設(shè)立歌崧光學(xué)科技，提升公司在精密模具、精密注塑、光學(xué)鏡頭和Camera模組方面的優(yōu)勢和產(chǎn)能；臺灣群光已經(jīng)完成4條攝像頭封裝生產(chǎn)線，公司定位國內(nèi)品牌中低檔5-8百萬像素后置攝像頭市場，截止2023年上半年已經(jīng)獲得一個國內(nèi)客戶五款機型的導(dǎo)入。五、行業(yè)重點公司簡況1、水晶光電：立足精密加工，產(chǎn)業(yè)延伸提高成長性（1）受益于藍(lán)玻璃滲透率提升藍(lán)玻璃濾光片是在藍(lán)玻璃上添加多重鍍膜來濾除紅外線（藍(lán)玻璃吸收紅外線，鍍層反射紅外線），避免了紅外光引起的靶面虛像，修正了色偏問題，提高圖像品質(zhì)。在手機攝像頭向800萬像素及以上升級以及BSI技術(shù)滲透率提高的趨勢下，藍(lán)玻璃濾光片將向各大手機品牌進一步滲透。在Sensor等其他鏡頭模組硬件條件不進一步優(yōu)化的情況下，藍(lán)玻璃濾光片是消除紅外虛像的最簡單有效的解決方案。iPhone4S后置攝像頭最早采用BSICMOS技術(shù)和藍(lán)玻璃，iphone5（2片）和ipadmini均采用了藍(lán)玻璃，預(yù)計未來藍(lán)玻璃在iphone和ipad中將全面普及；SAMSUNG高端機型（GalaxyS3和Note2）中已采用4層鍍膜的藍(lán)玻璃濾光片；國產(chǎn)手機品牌小米（小米2）、OPPO(Ulike2)及魅族(MX2)的旗艦手機也已經(jīng)采用藍(lán)玻璃，未來藍(lán)玻璃將成為國產(chǎn)高端手機的標(biāo)配。公司作為目前全球為數(shù)不多的大批量生產(chǎn)藍(lán)玻璃濾光片的廠商，將受益于藍(lán)玻璃濾光片市場的擴張。（2）布局光學(xué)三大潛在高增長領(lǐng)域如前文所述，體感交互、陣列式攝像頭和智能眼鏡是光學(xué)產(chǎn)業(yè)未來的高增長領(lǐng)域，公司的窄帶濾光片、陣列型晶圓級濾光片和微投零部件分別是LeapMotion/體感游戲機/智能電視、陣列式攝像頭和智能眼鏡中必不可少的元器件。（3）憑借光學(xué)設(shè)計能力進入鏡頭環(huán)節(jié)公司子公司晶景光電（持股72.74%）掌握光機鏡頭和LOE技術(shù)的核心設(shè)計能力，與浙江大學(xué)光學(xué)實驗室、以色列Lumus公司長期合研發(fā)鏡頭領(lǐng)域前沿技術(shù)。以色列Lumus公司是全球領(lǐng)先的智能眼鏡和投影光機生產(chǎn)商，公司定位于微下游消費電子企業(yè)提供各種光機解決方案。LOE是一個很小的、透明的光學(xué)平板，有著很大的市場，可以將來自手機、計算機等其他設(shè)備傳送過來的圖像經(jīng)過處理，運用光學(xué)投影的技術(shù)，把圖像和信息反射到用戶眼中，從而在用戶的大腦中形成虛擬的圖型，投影出來的影像在用戶看來卻如同一臺17英寸大小的電腦顯示器所展現(xiàn)的畫面一樣清晰和色彩鮮艷。目前，LOE技術(shù)是主流虛擬顯示屏技術(shù)的一種，有著極廣泛的前景，它可以應(yīng)用到軍事、安全保衛(wèi)、衛(wèi)生醫(yī)療、娛樂、教育、金融證券、企業(yè)內(nèi)部管理和通信、家庭成員間交流等多個方面。2、AMBA：視頻高清化拉動VideoDSP需求（1）高清攝像需求快速增長推動高清攝像機需求快速增長的主要動力是：安防網(wǎng)絡(luò)攝像機，可穿戴式攝像機，和行車記錄儀等需求的快速增長安防網(wǎng)絡(luò)攝像機出貨量未來五年符合增長率達(dá)到30%；可穿戴式攝像機GoPro在美國熱銷：1）GoPro是由NicholasWoodman發(fā)明的一款小型可攜帶固定是防水防震相機，GoPro相機現(xiàn)已被沖浪、滑雪、極限自行車及跳傘等極限運動廣泛運用，因而“GoPro”也幾乎成為“極限運動專用相機”的代名詞；2）2023年，GoPro銷售230萬臺，營收5.21億美元，2023年一月，銷售額已經(jīng)超過了1億美元，預(yù)計2023年GoPro收入將有100%以上增長。行車記錄儀，這是一款能夠?qū)④囕v行駛途中的影像及聲音完全紀(jì)錄的安全電子產(chǎn)品，被稱為“汽車黑匣子”，隨近年人們對行車安全關(guān)注度的提高以及政策的重視，行車記錄儀將逐漸成為汽車的標(biāo)配。（2）DSP性能提升是解決視頻高清的核心手段整體兼容高清才是真的高清，從采集端到傳輸再到顯示端必須都滿足高清的要求：高清的視頻源采集+圖像處理/高壓縮比算法+適合的傳輸網(wǎng)絡(luò)帶寬+高清的視頻存儲和顯示?，F(xiàn)在1080P高清視頻的像素分辨率在210萬左右，不同于照相機，攝像機的鏡頭和sensor并沒有必要向1000萬像素甚至更高去升級。由于，視頻數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于相片數(shù)據(jù)，高清視頻給網(wǎng)絡(luò)傳輸端和儲存端帶來了巨大壓力，只有實現(xiàn)較低的輸出碼率才適用于視頻高清FullD1視頻數(shù)據(jù)傳輸所需帶寬：1Mbps。720P視頻數(shù)據(jù)傳輸所需帶寬：2Mbps。1080P視頻數(shù)據(jù)傳輸所需帶寬：4Mbps。因此，可以實現(xiàn)高質(zhì)量圖像處理和圖像壓縮的數(shù)字信號處理芯片解決方案成為了實現(xiàn)視頻高清的核心手段。此外，針對于可穿戴式視頻攝像機（例如GoPro）用的數(shù)字信號處理芯片，低功耗也是非常重要的技術(shù)指標(biāo)。（3）AMBA提供業(yè)界最優(yōu)解決方案DSP領(lǐng)域主要的競爭者有三家：德州儀器、華為海思以及AMBA；三家公司的產(chǎn)品中AMBA專業(yè)性最高（高畫質(zhì)，低碼流，低功耗），價格也最貴；2023年AMBA推出全球第一個高清H.264編碼器，僅適用單個DDR內(nèi)存；2023年AMBA又推出全球首款支持1080p30的編碼器，遙遙領(lǐng)先同行數(shù)年；AMBA產(chǎn)品技術(shù)介紹：由ASIC走向SoC的圖像處理芯片，AMBA的產(chǎn)品以視頻質(zhì)量著稱，在圖像信號處理(ImageSignalProcessing)和3D降噪上優(yōu)勢顯著；另外，其編碼算法行業(yè)領(lǐng)先，在低碼率的情況下仍能保持高品質(zhì)的圖像效果。由于優(yōu)秀的圖像處理和壓縮比（低碼流）可以大幅減少網(wǎng)絡(luò)改造和后端設(shè)備的投資，在安防視頻高清化的趨勢下AMBA的產(chǎn)品受益最大AMBA是火爆硅谷的網(wǎng)絡(luò)攝像頭Dropcam的供應(yīng)商，其數(shù)據(jù)低碼流、圖像高品質(zhì)的特點在其中發(fā)揮得淋漓盡致。在安防領(lǐng)域AMBA芯片已經(jīng)進入海康和大華。苛刻光源圖像處理技術(shù)，運動補償時間濾波技術(shù)（MCTF）和低功耗技術(shù)，保證AMBA解決方案在戶外運動攝像機領(lǐng)域一枝獨秀AMBA是GoPro的核心供應(yīng)商。3、大立光：行業(yè)技術(shù)升級加快，龍頭護城河加寬（1）公司簡介大立光電股份，創(chuàng)立于公元1987年，前身是1980年由集團董事長林耀英與大立光電董事長陳世卿等共同創(chuàng)立的大根精密光學(xué)股份，并于2023年在臺灣證券交易所掛牌上市；公司憑借業(yè)界絕對領(lǐng)先的塑料非球面鏡片（Hybridlens）和手機變焦鏡頭批量生產(chǎn)技術(shù)，成長為國際一線光學(xué)鏡頭設(shè)計及制造商。目前公司主要客戶：蘋果、HTC、諾基亞、黑莓、索愛、Flyer、華為等國際一線智能終端企業(yè)；目前公司光學(xué)鏡頭產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于：掃描儀、多功能事務(wù)機、液晶投影機、數(shù)字相機、手機鏡頭、手機3D錄像鏡頭、平板計算機、體感游戲機、筆記本電腦鏡頭；目前公司光學(xué)鏡片產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于：液晶投影機、背投電視、DSC、光學(xué)鼠標(biāo)；目前公司技術(shù)儲備與布局：汽車用影像鏡頭、醫(yī)療用鏡頭、安全監(jiān)控鏡頭、大光圈/大廣角鏡頭、全幅對焦鏡頭、變焦鏡頭、觸控面板鏡頭。（2）行業(yè)技術(shù)升級加快，龍頭護城河加寬未來高端手機像素向1000萬像素以上加速升級，臺系多數(shù)企業(yè)在800萬像素以上鏡頭生產(chǎn)方面都面臨良品率的難題，而國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)在800萬像素遭遇瓶頸，在800萬以上像素鏡頭領(lǐng)域，大立光短期不會面對激烈競爭。2023-2023年，1300萬像素的高清攝像頭已經(jīng)成為高端智能手機主流，未來1600萬像素甚至2023萬像素級別的攝像頭也將出現(xiàn)；根據(jù)IDC預(yù)計800萬以上像素攝像頭占比手機攝像頭總出貨量將從2023年的7%上升到2023年的37%；外形輕薄化、大光圈以及光學(xué)防抖等技術(shù)發(fā)展趨勢意味著更高的鏡頭設(shè)計復(fù)雜度和更苛刻的鏡頭組裝要求；龍頭大立光的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢得以淋漓精致的發(fā)揮。主流智能手機8-9mm的厚度，給鏡頭設(shè)計帶來更大挑戰(zhàn)；在高端手機上，采用大光圈和OIS光學(xué)防抖的趨勢在加強，這也提高了鏡頭制造的門檻。4、歐菲光：受益于攝像頭模組產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移公司2023年下半年正式進入攝像頭模組組裝行業(yè)，投資3億建設(shè)13條攝像頭模組組裝生產(chǎn)線，單線產(chǎn)能在0.8kk/月左右，預(yù)計今年8月全部建成；目前公司主要客戶為聯(lián)想、華為和小米等國產(chǎn)智能手機企業(yè)。目前公司500萬攝像頭已經(jīng)量產(chǎn)，800萬像素微攝像頭模組獲OVT(豪威科技)的AAA級認(rèn)證，正式量產(chǎn)并批量出貨，同時，公司1300萬像素微攝像頭模組開發(fā)成功。公司未來將重點投入攝像頭模組行業(yè)，在海外建立研發(fā)中興，聘請海外頂尖研發(fā)團隊；在市場戰(zhàn)略上主要定位利用規(guī)模效應(yīng)取得成本優(yōu)勢，進而占領(lǐng)市場份額。我們認(rèn)為未來歐菲光將成為攝像頭模組行業(yè)強有力的競爭對手，行業(yè)的平均毛利率將被拉低（舜宇光學(xué)毛利率20%左右，凈利率8-9%），進而促進產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移。5、舜宇光學(xué)：開始布局光學(xué)塑料鏡片與鏡頭行業(yè)公司攝像頭模組組裝產(chǎn)能國內(nèi)最大，主要客戶為中興、華為聯(lián)想等國產(chǎn)智能手機生產(chǎn)商，2023年手機攝像頭出貨量1億左右（占比公司總收入58%），2023年手機攝像頭出貨量0.31億個，同比增長50%；攝像頭模組組裝公司2023年主要的成長動力：國產(chǎn)智能機放量，以及像素提升，500/800萬像素攝像頭收入占比該業(yè)務(wù)總量將從2023年的30%左右提高到50%左右，拉動ASP提升；進入汽車（40%）、安防（50%）和紅外（50%）等高毛利率市場。攝像頭模組組裝業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢明顯，但是隨著歐菲光、歌爾聲學(xué)和群光等企業(yè)的紛紛進入和擴產(chǎn)，行業(yè)競爭將加劇，我們對舜宇光學(xué)的攝像頭模組組裝業(yè)務(wù)整體保持謹(jǐn)慎態(tài)度，后續(xù)需要精密跟蹤。公司是國內(nèi)最早掌握非球面塑料鏡片生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)之一（目前產(chǎn)品質(zhì)量與臺灣企業(yè)比較任然具有一定差距）；并且進入鏡頭行業(yè)，目前公司鏡頭產(chǎn)能10kk每月，13年底擴產(chǎn)到15kk每月（以500萬像素鏡頭為標(biāo)準(zhǔn)計算），5月開始公司800萬像素鏡頭已經(jīng)開始量產(chǎn)為三星供貨，月出貨4-4.5kk，毛利率在35%左右。公司還是LeapMotion的OEM代工廠（代工鏡頭、攝像頭模組和整機），預(yù)計LeapMotion市場售價80美元，代工總價20+美元（兩個攝像頭）。公司2023年預(yù)計資本支出4.5億，攝像頭模組組裝和鏡頭產(chǎn)能都擴產(chǎn)50%。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網(wǎng)融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運營商也反應(yīng)迅速積極，出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點，配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù)，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運營商的沖擊最大，43號文再次強調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內(nèi)容的運營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計費、系統(tǒng)維護、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌觯欢哂酗@著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項業(yè)務(wù)營收達(dá)到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強，將實現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務(wù)擴展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟冢谠S只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進軍OTT的企業(yè)之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經(jīng)驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當(dāng)時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認(rèn)為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風(fēng)險。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風(fēng)險，未來幾年風(fēng)險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風(fēng)險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務(wù)公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務(wù)公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會風(fēng)險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團隊。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險是客觀存在的。（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份