中信建投中信建投降息吹響穩(wěn)經(jīng)濟(jì)號角(微信)

中信建投|降息吹響穩(wěn)經(jīng)濟(jì)號角研究產(chǎn)品中心中信建投證券研究2023-08-1607:51發(fā)表于北京收錄于合集重要提示通過本訂閱號發(fā)布的觀點和信息僅供中信建投證券股份有限公司(下稱“中信建投”)客戶中符合《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》規(guī)定的機構(gòu)類專業(yè)投資者參考。因本訂閱號暫時無法設(shè)置訪問限制，若您并非中信建投客戶中的機構(gòu)類專業(yè)投資者，為控制投資風(fēng)險，請您請取消關(guān)注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，感謝您的理解與配合！今日投資精華0816,中信建投證券研究,5分鐘01PART目錄宏觀|好雨知時節(jié)，降息乃發(fā)生宏觀|復(fù)蘇路上的波浪與曲折——7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評固收|央行調(diào)整MLF至2.5%，債市利率可相應(yīng)調(diào)整——8月15日央行降息點評銀行|降息吹響穩(wěn)經(jīng)濟(jì)號角，利好銀行估值策略|配置盤逆勢流入鋰電、券商、CXO——外資風(fēng)向標(biāo)8月第2期環(huán)保|廣西發(fā)布縣城基礎(chǔ)設(shè)施改造方案，吉林推動城鄉(xiāng)建設(shè)碳達(dá)峰農(nóng)業(yè)|豬價上漲背景下，7月能繁母豬產(chǎn)能變動情況如何？鋼鐵|外貿(mào)回歸潛在增速，價差支撐鋼材出口高位運行傳媒|小程序游戲高增，妙鴨免費榜第1，持續(xù)看好AI應(yīng)用中信建投研究機構(gòu)服務(wù)平臺02PART正文好雨知時節(jié)，降息乃發(fā)生央行公開市場開展4010億元1年期MLF和2040億元7天期逆回購操作，BPMLF調(diào)降15BP。此次央行調(diào)降MLF15個BP，OMO利率10個BP，并且增量續(xù)作OMO，在量和價上寬松的幅度較大。顯示央行貨幣端回應(yīng)融資需求、物價數(shù)據(jù)，發(fā)力穩(wěn)增長、寬信用，并支持實體經(jīng)濟(jì)。后續(xù)寬松方面，連續(xù)兩次降息后可能進(jìn)入政策的觀察期。但降息降準(zhǔn)窗口期還未關(guān)閉，四季度還有可能。此次MLF調(diào)降15BP，幅度略超市場的預(yù)期，后續(xù)降息預(yù)期可能降低。但當(dāng)下穩(wěn)增長、防風(fēng)險，支持實體經(jīng)濟(jì)的壓力仍大，供需和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的局面還沒有明顯改變。此外，四季度海外方面通脹大概率回落，壓力逐漸減小，如果經(jīng)濟(jì)增速仍有壓力的背景下，不排除還有降息可中期看，影響利率的主線是穩(wěn)增長壓力下的貨幣寬松和政策博弈邏輯下的寬信用。我們判斷，降息到來在短期帶動利率下行的情形下，確有一定的止盈需求。但是長期看，經(jīng)濟(jì)本身企穩(wěn)還有時滯，市場上降息預(yù)期還將繼續(xù)發(fā)酵，因而利率出現(xiàn)大幅反彈的可能性較小。信用方面，社融數(shù)據(jù)可能小幅回升，但結(jié)構(gòu)可能主要由政府債支撐。因此，信用復(fù)蘇的力度不會很強，經(jīng)濟(jì)也不會快速好轉(zhuǎn)，對債市的壓力在短期還不會顯現(xiàn)。貨幣偏寬疊加信用復(fù)蘇乏力，利率債目前仍具有配置價值。風(fēng)險分析：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系仍然面臨海內(nèi)外環(huán)境的多重擾動，國內(nèi)受到疫情余波、地產(chǎn)、地方政府債務(wù)的影響，國外受到貿(mào)易沖突、海外緊縮和極化思潮的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革都可能存在一定不確定性。第二，既有政策落地效果及后續(xù)增量政策出臺進(jìn)展不及預(yù)期，地方政府對于中央政策的理解不透徹、落實不到位。第三，經(jīng)濟(jì)增速放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面下行，經(jīng)濟(jì)運行不確定性加劇。第四，近期房地產(chǎn)市場較為低迷，國際資本市場風(fēng)險傳染也有可能誘發(fā)國內(nèi)資本市場動蕩。央行調(diào)整MLF至2.5%，債市利率可相應(yīng)調(diào)整——8月15日央行降息點評此次降息，有利于以合理充裕的流動性環(huán)境，繼續(xù)降低實體經(jīng)濟(jì)成本，為進(jìn)一步促進(jìn)居民消費、企業(yè)投資和外貿(mào)出口提供合適的貨幣環(huán)境。對債市利率的潛在影響，我們傾向，10Y國債利率可暫匹配調(diào)整至2.5%的MLF利率附近、約2.48%-2.56%一線，1Y國債利率可暫匹配調(diào)整至1.8%的逆回購利率附近，之后等待后續(xù)更多政策和數(shù)據(jù)信息。我們認(rèn)為，應(yīng)該看到，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整正在路上，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新增長點生長正在路上，經(jīng)濟(jì)各部門的內(nèi)生復(fù)蘇和新動能成長正在路上，供給側(cè)的科技質(zhì)量正在向產(chǎn)業(yè)鏈頂端抬升，需求側(cè)的高房價等前期抑制因素正在得到系統(tǒng)性改革，金融體系合理充裕的流動性將為經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級保駕護(hù)風(fēng)險提示：下一階段我國利率形勢，主要面臨海外滯脹環(huán)境、海外債務(wù)風(fēng)險和地緣形勢等不確定性風(fēng)險擾動。2021年以來，部分主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹壓力高位，經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，貨幣政策面臨兩難。2022年以來，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行持續(xù)加息對抗通脹，進(jìn)一步增加了全球經(jīng)濟(jì)和債務(wù)壓力，多數(shù)新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體面臨貨幣貶值、資金流出和輸入性通脹等壓力。2023年，地緣形勢和海外債務(wù)風(fēng)險等不確定性因素仍然存在，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨糧食、能源和產(chǎn)業(yè)鏈等供給側(cè)擾動，疊加部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在前期高貨幣投放和補貼政策之后出現(xiàn)的粘滯通脹，進(jìn)一步增加了下一階段全球貨幣和利率面臨的增長和通脹領(lǐng)域的不確定性風(fēng)險。降息吹響穩(wěn)經(jīng)濟(jì)號角，利好銀行估值通過MLF降息，銀行資產(chǎn)端利率與負(fù)債成本對稱下調(diào)，對銀行基本面影響中性。本次1年期MLF下降15bps，通過MLF降息，資產(chǎn)端利率與負(fù)債端成本對稱性下調(diào)情況下，對銀行的基本面影響基本處于中性。此外，政策端已引導(dǎo)銀行先行調(diào)降存款利率，推動銀行存款成本整體降低。存款利率先于LPR下調(diào)，表明了政策端對銀行凈息差的呵護(hù)，預(yù)計當(dāng)前1.8%左右的凈息差水平已至底部。本次降息后，后續(xù)存款利率或進(jìn)一步調(diào)降，銀行業(yè)息差底線有保障。資產(chǎn)端，假設(shè)LPR跟隨MLF降息15bps；同業(yè)資產(chǎn)、債券投資的利率下降15bps。負(fù)債端，假設(shè)3M、6M、1年期存款利率、同業(yè)負(fù)債、應(yīng)付債券利率也對稱性下降15bps。根據(jù)測算，預(yù)計影響上市銀行今年貸款收益率-0.63bp，影響今年凈息差-0.37bp。上市銀行今年存款成本-0.22bp，影響今年凈息差0.16bp。而同業(yè)、債券投資收益率分別變化0.72bp、-1.06bps。在資產(chǎn)負(fù)債兩端利率對沖的情況下，上市銀行息差影響不大，僅小幅下降0.56bps，對營收、凈利潤影響分別為-0.23、-0.47pct。當(dāng)前時點超預(yù)期降息，推動市場重拾經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強預(yù)期，利好銀行化解風(fēng)險、提振利潤，銀行估值修復(fù)可期。本次降息時點、力度均超預(yù)期，將有力推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度加快，統(tǒng)一市場對經(jīng)濟(jì)長期向好的預(yù)期。一方面，在二季度經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的表現(xiàn)下，市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期再度悲觀，實體企業(yè)信心不足，不利于后續(xù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。因此7月政治局會議進(jìn)行了鮮明定調(diào)，確立城投、地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)增長三大拐點。在政治局會議后立刻降息明顯超預(yù)期，體現(xiàn)了政策端全力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、強化市場預(yù)期的決心。另一方面，降息15bps的力度也明顯超預(yù)期，上次降息15bps的時點為2020年4月，旨在應(yīng)對疫情對實體經(jīng)濟(jì)的沖擊。而本次降息力度加大將有利于刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度加快，重塑市場對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭向好下，信貸需求進(jìn)一步修復(fù)，銀行利潤將逐步提高，也有利于城投、地產(chǎn)兩大壓制估值的風(fēng)險因素逐步化解，銀行業(yè)基本面將長期向好。當(dāng)前銀行股投資主邏輯在于重大風(fēng)險化解、經(jīng)濟(jì)重拾發(fā)展動力這一未來前景的預(yù)期。因此維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、息差有底將是利好銀行估值的最佳組合。當(dāng)前估值水平上，銀行估值邊際變化的核心矛盾是資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)預(yù)期。超預(yù)期降息表明政策全力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的決心，預(yù)計后續(xù)穩(wěn)增長政策將加快落地，有助于扭轉(zhuǎn)當(dāng)前市場對經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度有望提速。經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善后市場對銀行業(yè)大面積不良暴露預(yù)期消除，利好銀行估值。而資產(chǎn)端利率與負(fù)債成本對稱下調(diào)情況下，降息也未過度損害息差，根據(jù)測算，本次降息對上市銀行凈息差影響不足1bp，影響微乎其微。下半年經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇也將一定程度上維穩(wěn)息差，銀行業(yè)的息差底線有保障。因此，本次降息既助力維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，又對息差影響中性，是銀行板塊層面的重大利好，上市銀行估值均有望修復(fù)，近期銀行板塊有望迎來政策落地和優(yōu)異中報的交相輝映。風(fēng)險分析：(1)如果宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風(fēng)險，從而引發(fā)銀行不良暴露風(fēng)險和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。(2)疫情可能存在反復(fù)，影響對公端企業(yè)經(jīng)營和零售端客戶消費，從而對信貸需求產(chǎn)生較大不利影響，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張受限。(3)寬信用政策力度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)維持較高發(fā)展增速的動能減弱，從而對銀行信貸投放產(chǎn)生較大不利影響。(4)零售轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期，權(quán)益市場出現(xiàn)大規(guī)模波動影響銀行財富管理業(yè)務(wù)。配置盤逆勢流入鋰電、券商、CXO——外資風(fēng)向標(biāo)8月第2期核心觀點：北向資金凈流入-255.80億，其中配置盤凈流入-81.9億，交易盤凈流入-143.8億。今年以來北向資金凈流入2078.5億。產(chǎn)業(yè)鏈來看，配置盤主要流入鋰電池、CXO等產(chǎn)業(yè)鏈，減持醫(yī)療器械、銀行等產(chǎn)業(yè)鏈；交易盤加倉CXO、疫苗等較多，減持銀行、光伏等。風(fēng)格板塊來看，配置交易盤均流出消費成長風(fēng)格較多。風(fēng)險提示：資金凈流入數(shù)據(jù)根據(jù)持股量變動和成交均價估算得到，存在一定的統(tǒng)計誤差；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況；政策不及預(yù)期，或存在后續(xù)增量政策與預(yù)期不一致的情況；經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，疫情對經(jīng)濟(jì)的擾動超預(yù)期；海外市場波動超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，全球流動性緊縮超預(yù)期，中美利差走闊存在風(fēng)險，人民幣匯率存在波動風(fēng)險；海外黑天鵝事件，地緣沖突持續(xù)超預(yù)期，關(guān)注海外資本市場風(fēng)險溢出效應(yīng)傳染國內(nèi)市場。廣西發(fā)布縣城基礎(chǔ)設(shè)施改造方案，吉林推動城鄉(xiāng)建設(shè)碳達(dá)峰近日，廣西壯族自治區(qū)人民政府發(fā)布《廣西加快縣城基礎(chǔ)設(shè)施改造建設(shè)推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)實施方案(2023~2025年)》，《實施方案》明確提出實施污水處理提質(zhì)增效工程，到2025年，力爭10個縣級市平均污水集中收集率超過65％。確保縣城污水處理能力達(dá)到140萬噸／日。同時，吉林省住房和城鄉(xiāng)建設(shè)廳發(fā)布了《吉林省城鄉(xiāng)建設(shè)領(lǐng)域碳達(dá)峰工作方案》，明確提出推進(jìn)農(nóng)村生活垃圾和污水治理低碳化等內(nèi)容。目前，我國縣鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)設(shè)施發(fā)展水平較低，隨著基礎(chǔ)設(shè)施改造向縣域和鄉(xiāng)鎮(zhèn)不斷推進(jìn)，小型污水處理及垃圾焚燒項目需求持續(xù)釋放，縣域環(huán)衛(wèi)市場有望加速發(fā)展。風(fēng)險提示：環(huán)保公司財務(wù)狀況惡化的風(fēng)險；政策推進(jìn)力度及落實程度不及預(yù)期的風(fēng)險；環(huán)保治理財政資金撥付下滑的風(fēng)險。豬價上漲背景下，7月能繁母豬產(chǎn)能變動情況如何？根據(jù)涌益咨詢樣本點數(shù)據(jù)，2023年7月能繁母豬存欄量環(huán)比-0.22%，較上月降幅收窄，7月能繁母豬去產(chǎn)能受月底豬價反彈而減少；母豬補欄方面并不積極，零星有散戶補欄小體重后備，但因考慮下半年產(chǎn)仔后正好迎來冬季，擔(dān)心仔豬成活率，所以補欄目前并不積極。根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，7月二元母豬存欄量環(huán)比+0.8%；同時，根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會調(diào)查，當(dāng)前母豬補欄情況較差，主要系豬價低迷，多數(shù)養(yǎng)殖者認(rèn)為當(dāng)前產(chǎn)能過剩，擔(dān)心后期虧損。根據(jù)Mysteel樣本數(shù)據(jù)，7月重點樣本企業(yè)能繁母豬存欄環(huán)比+0.01%，其中規(guī)模場環(huán)比+0.02%，中小散戶環(huán)比-0.02%。風(fēng)險提示：養(yǎng)殖行業(yè)疫病，政策不確定，農(nóng)產(chǎn)品價格波動等風(fēng)險。外貿(mào)回歸潛在增速，價差支撐鋼材出口高位運行7月份鋼材出口730.8萬噸，環(huán)比下降20萬噸或-3%，符合季節(jié)性特征，同比來看，仍錄得10%的增長，絕對量創(chuàng)近7年同期新高。近期海外客戶采購節(jié)奏放緩，國際鋼價處于回落之中，但與內(nèi)貿(mào)價差仍在百元之上(8月11日熱軋內(nèi)外貿(mào)價差為115元)，鋼廠出口增收的意愿較強，支撐鋼材出口高位運行。淡季疤痕效應(yīng)仍在，持續(xù)的虧損使得鋼廠對后市普遍預(yù)期悲觀，增產(chǎn)的意愿不強，當(dāng)前五大材產(chǎn)量處于歷史低位，近期限產(chǎn)政策陸續(xù)落地，繼云南省之后，本周山東2家鋼廠接到限產(chǎn)通知(富寶資訊信息)，我們預(yù)計未來限產(chǎn)政策全面落地是大概率事件，下半年供需兩端合力有望推動鋼價步入上行周風(fēng)險分析：2022年鋼企利潤彈性缺失，全年行業(yè)總利潤365.5億元，銷售利潤率僅0.4%，在41個工業(yè)大類行業(yè)中排名倒數(shù)第二。需求收縮無疑是鋼企利潤表現(xiàn)不佳的主因，但原料成本高企亦有重要影響，已發(fā)布業(yè)績預(yù)告的鋼企在分析業(yè)績下滑的原因時，幾乎無一例外表示“原料價格高位波動”對利潤侵蝕嚴(yán)重。近年來，原料供給端風(fēng)險事件不斷，淡水河谷潰壩，澳煤進(jìn)口禁令、巴西暴雨、澳洲颶風(fēng)，以及俄烏地緣政策沖突引發(fā)的能源危機，在各類風(fēng)險事件不斷發(fā)酵演繹下，原料價格被持續(xù)推高，鋼廠在需求和成本兩頭擠壓下，利潤被極限壓縮。小程序游戲高增，妙鴨免費榜第1，持續(xù)看好AI應(yīng)用一、板塊估值再回大漲前本周傳媒繼續(xù)調(diào)整，我們深度復(fù)盤行情，6月20日至今板塊領(lǐng)跌全市場 (-19.8%)，估值再回到3月底大漲前位置，其中游戲領(lǐng)跌(-27.5%)，核心公司估值到15-20x。1、大廠持續(xù)加碼算力，百度/字節(jié)/騰訊/阿里向英偉達(dá)下單50億美元芯片2、妙鴨相機持續(xù)性略超預(yù)期，APP7月底上線蘋果商城后，本周升至應(yīng)用免費榜第1名。中長期看大模型牌照、GPT-5、Llama2應(yīng)用、微軟Copilot等進(jìn)展。三、游戲&電影持續(xù)高景氣1、游戲：小程序游戲高增速，目前仍在紅利期。微信小程序上架需備案，利好頭部公司布局。看好買量能力強+品類玩法契合的公司。2、暑期：《孤注一擲》第三方預(yù)測票房37億，上調(diào)暑期檔+全年大盤至200億/600億，看好有彈性的院線+國慶有單片的公司。風(fēng)險提示：版權(quán)保護(hù)力度不及預(yù)期，知識產(chǎn)權(quán)未劃分明確的風(fēng)險，IP影響力下降風(fēng)險，與IP或明星合作中斷的風(fēng)險，大眾審美取向發(fā)生轉(zhuǎn)變的風(fēng)險，競爭加劇的風(fēng)險，用戶付費意愿低的風(fēng)險，消費習(xí)慣難以改變的風(fēng)險，關(guān)聯(lián)公司公司治理風(fēng)險，內(nèi)容上線表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險，生成式AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險，產(chǎn)品研發(fā)難度大的風(fēng)險，產(chǎn)品上線延期的風(fēng)險，營銷買量成本上升風(fēng)險，人才流失的風(fēng)險，人力成本上升的風(fēng)險，政策監(jiān)管的風(fēng)險，商業(yè)化能力不及預(yù)期的風(fēng)險。證券研究報告名稱：《好雨知時節(jié)，降息乃發(fā)生》S13日報告發(fā)布機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司本報告分析師：高興SAC編告發(fā)布機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司本報告分析師：王介超SAC編AISAC03PART大家看(超鏈接)中信建投王牌研究之通信：2023年度重磅研究成果精選中信建投王牌研究之機械：2023年度重磅研究成果精選中信建投王牌研究之宏觀經(jīng)濟(jì)：2023年度重磅研究成果精選中信建投王牌研究之醫(yī)藥生物：2023年度重磅研究成果精選中信建投王牌研究之銀行：2023年度重磅研究成果精選中信建投：7月社融數(shù)據(jù)解讀中信建投：TMT科技板塊投資機遇中信建投|地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈迎新機遇，重視城中村改造投資機會中信建投|關(guān)注券商IT與信創(chuàng)行業(yè)中信建投陳果：堅定信心，期待“活躍?！敝行沤ㄍ秥如何看待拜登對華投資禁令？首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤|美國復(fù)蘇往事：2016和2019近期熱門視頻更多精彩視頻，盡在中信建投證券研究視頻號，歡迎關(guān)注~免責(zé)聲明本訂閱號(微信號：中信建投證券研究)為中信建投證券股份有限公司(下稱“中信建投”)研究發(fā)