2023年互聯(lián)網(wǎng)彩票行業(yè)分析報(bào)告

2023年互聯(lián)網(wǎng)彩票行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、中國(guó)彩票行業(yè)背景 PAGEREFToc367543234\h41、中國(guó)彩票發(fā)展情況 PAGEREFToc367543235\h42、中國(guó)彩票價(jià)值鏈 PAGEREFToc367543236\h53、中國(guó)彩票銷(xiāo)售受到政府的嚴(yán)格管理 PAGEREFToc367543237\h64、中國(guó)彩票銷(xiāo)售額快速增長(zhǎng) PAGEREFToc367543238\h75、中國(guó)彩票銷(xiāo)售與GDP比值高于全球平均 PAGEREFToc367543239\h9二、互聯(lián)網(wǎng)售彩將為中國(guó)彩票行業(yè)打開(kāi)新的發(fā)展空間 PAGEREFToc367543240\h101、互聯(lián)網(wǎng)彩票銷(xiāo)售比例逐年提高 PAGEREFToc367543241\h102、互聯(lián)網(wǎng)顛覆彩票的銷(xiāo)售市場(chǎng) PAGEREFToc367543242\h11（1）彩票發(fā)行費(fèi)用占比15%左右 PAGEREFToc367543243\h11（2）彩票下游銷(xiāo)售傭金是利益爭(zhēng)奪焦點(diǎn) PAGEREFToc367543244\h12（3）互聯(lián)網(wǎng)彩票銷(xiāo)售成本優(yōu)勢(shì)大，分成比例高 PAGEREFToc367543245\h123、互聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)彩票行業(yè)更快發(fā)展 PAGEREFToc367543246\h13（1）提高彩票銷(xiāo)售的便利性 PAGEREFToc367543247\h13（2）彩票形式在互聯(lián)網(wǎng)得到更多創(chuàng)新 PAGEREFToc367543248\h13（3）互聯(lián)網(wǎng)售彩提高中高收入人群比例 PAGEREFToc367543249\h144、政策趨于明朗，牌照花落誰(shuí)家 PAGEREFToc367543250\h155、專(zhuān)業(yè)彩票與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中合作 PAGEREFToc367543251\h17（1）專(zhuān)業(yè)彩票公司憑借資質(zhì)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì) PAGEREFToc367543252\h18（2）電商依靠用戶群集中發(fā)力 PAGEREFToc367543253\h18（3）上市公司資本重組蓄勢(shì)待發(fā) PAGEREFToc367543254\h186、互聯(lián)網(wǎng)彩票發(fā)展趨勢(shì)：牌照+彩游 PAGEREFToc367543255\h19三、相關(guān)上市公司簡(jiǎn)況 PAGEREFToc367543256\h191、鴻博股份-彩票印刷龍頭，無(wú)紙化彩票代銷(xiāo)增長(zhǎng)快，具備彩種研發(fā)能力 PAGEREFToc367543257\h192、安妮股份-無(wú)紙化彩票以手機(jī)代銷(xiāo)為主，無(wú)彩種研發(fā) PAGEREFToc367543258\h243、中體產(chǎn)業(yè)-以彩票銷(xiāo)售設(shè)備為主，無(wú)紙化彩票暫無(wú)實(shí)質(zhì)性動(dòng)作 PAGEREFToc367543259\h254、東港股份-票據(jù)印刷龍頭，彩票印刷業(yè)務(wù)中福彩為主 PAGEREFToc367543260\h275、人民網(wǎng)：與澳客網(wǎng)合作，進(jìn)軍彩票行業(yè) PAGEREFToc367543261\h27一、中國(guó)彩票行業(yè)背景1、中國(guó)彩票發(fā)展情況我國(guó)彩票發(fā)行已有26年歷史。1986年12月20日，國(guó)務(wù)院第128次常務(wù)會(huì)議討論，批復(fù)了民政部《關(guān)于開(kāi)展社會(huì)福利有獎(jiǎng)募捐活動(dòng)的請(qǐng)示》，同意由民政部組織一個(gè)社會(huì)福利有獎(jiǎng)募捐委員會(huì)，在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展有獎(jiǎng)募捐活動(dòng)。1987年6月3日，中國(guó)社會(huì)福利有獎(jiǎng)募捐委員會(huì)在北京成立。1987年7月27日，第一批福利彩票在河北省石家莊市銷(xiāo)售，標(biāo)志著中國(guó)當(dāng)代福利彩票的誕生。我國(guó)早期的體育彩票多是由大型運(yùn)動(dòng)會(huì)的組織委員發(fā)行來(lái)為運(yùn)動(dòng)會(huì)集資的。廣東省獲得1987年第六屆全運(yùn)會(huì)的主辦權(quán)后，于1986年開(kāi)始發(fā)行每月一期的“第六屆全運(yùn)會(huì)基金獎(jiǎng)券”（傳統(tǒng)型），這是我國(guó)第一套體育彩票。1988年，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)國(guó)家體委(現(xiàn)國(guó)家體育總局)發(fā)行“第十一屆亞洲運(yùn)動(dòng)會(huì)集資獎(jiǎng)券”。1992年，“國(guó)家體委體育彩票籌備組”成立。1994年4月，中國(guó)體育彩票管理中心成立，標(biāo)志著體育彩票正式登臺(tái)?，F(xiàn)在，中國(guó)有"中國(guó)福利彩票"和"中國(guó)體育彩票"兩大系列公眾彩票，均以籌集資金為目的。中國(guó)福利彩票和中國(guó)體育彩票分別由中國(guó)福利彩票發(fā)行中心和國(guó)家體育總局體育彩票管理中心統(tǒng)一管理、發(fā)行和印制，各地區(qū)按照公開(kāi)、公平、公正的原則承銷(xiāo)，以促進(jìn)中國(guó)民政福利事業(yè)和中國(guó)體育事業(yè)發(fā)展，為中國(guó)民政福利事業(yè)、中國(guó)體育事業(yè)籌集資金。彩票業(yè)發(fā)展經(jīng)歷即開(kāi)票、電腦彩票兩個(gè)階段，現(xiàn)在正逐漸轉(zhuǎn)向彩票無(wú)紙化銷(xiāo)售。1987年至2023年，彩票機(jī)構(gòu)主要發(fā)行傳統(tǒng)的即開(kāi)票。由于受技術(shù)限制，傳統(tǒng)彩票發(fā)行成本較高，故發(fā)行規(guī)模受限，13年間彩票機(jī)構(gòu)共發(fā)行彩票500億元；從2023年開(kāi)始隨著技術(shù)改進(jìn)，電腦彩票成為主流。而現(xiàn)在，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)日新月異，一部分彩民已從實(shí)體投注轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)代購(gòu)及自助售彩終端。2、中國(guó)彩票價(jià)值鏈整個(gè)彩票行業(yè)的價(jià)值鏈包括彩票政策制訂、彩票品種和彩票游戲的研發(fā)、彩票管理信息系統(tǒng)的建設(shè)、彩票生產(chǎn)(包括彩票印制和設(shè)備供應(yīng))和彩票銷(xiāo)售(分為實(shí)體銷(xiāo)售渠道和無(wú)紙化銷(xiāo)售渠道)等環(huán)節(jié)。3、中國(guó)彩票銷(xiāo)售受到政府的嚴(yán)格管理彩票業(yè)作為博彩業(yè)的重要組成部分，為政府提供了一種另類(lèi)籌資的手段，可以為福利、體育等社會(huì)公益事業(yè)的發(fā)展提供資助，并為普通群眾提供了“以小搏大，快速致富”的可能。在我國(guó)大陸，彩票是唯一合法的博彩業(yè)方式，故受到政府的嚴(yán)格監(jiān)管。4、中國(guó)彩票銷(xiāo)售額快速增長(zhǎng)影響彩票銷(xiāo)售的最直接因素之一是國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況，目前我國(guó)彩票銷(xiāo)售額占GDP比例已經(jīng)略微超過(guò)世界平均水平。根據(jù)世界彩票年鑒的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1995-2023年的15年間全球彩票銷(xiāo)售額占GDP比重為0.38%-0.47%。中國(guó)2023年~2023年的彩票銷(xiāo)售額占GDP比重分別為0.41%、0.47%和0.50%，已經(jīng)達(dá)到世界平均水平。中國(guó)彩票銷(xiāo)售額進(jìn)入穩(wěn)健增長(zhǎng)階段。我國(guó)彩票年銷(xiāo)售額從1987年的1740萬(wàn)元增長(zhǎng)至2023年的2615億元，年均復(fù)合增速達(dá)47%。其中福利彩票年銷(xiāo)售額從1987年的1740萬(wàn)元增長(zhǎng)至2023年1510億元；體育彩票年銷(xiāo)售額從1995年的10億元增長(zhǎng)至2023年的1104億元。2023年上半年我國(guó)體育彩票銷(xiāo)售額和福利彩票為644億元和853億元，分別同比增長(zhǎng)19.6%和13.4%。政策干預(yù)和新產(chǎn)品上線是影響彩票銷(xiāo)售增速的重要因素。在我國(guó)，彩票銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)往往是由新彩種上市導(dǎo)致的，比如1995年新票種電腦票問(wèn)世、2023年體育競(jìng)猜彩種上市、2023年10月-11月選三型彩票上市，彩票銷(xiāo)售都出現(xiàn)爆發(fā)式快速增長(zhǎng)。而2023年“寶馬彩票案”導(dǎo)致“大獎(jiǎng)組”即開(kāi)彩被叫停、08年網(wǎng)絡(luò)售彩被叫停，使彩票銷(xiāo)售出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。分類(lèi)型來(lái)看，近年來(lái)，我國(guó)視頻型和競(jìng)猜型彩票銷(xiāo)售增速較快，2023-2023年我國(guó)樂(lè)透數(shù)字型、競(jìng)猜型、即開(kāi)型和視頻型彩票年均復(fù)合增速分別為20%、60%、16%和168%。5、中國(guó)彩票銷(xiāo)售與GDP比值高于全球平均2023年中國(guó)彩票銷(xiāo)售額與GDP比值0.5%。略高于全球平均水平，我們認(rèn)為中國(guó)彩票彩票仍有很大空間。彩票是中國(guó)唯一合法的博彩形式，隨著視頻彩票、互聯(lián)網(wǎng)彩票和手機(jī)彩票等博彩形式的發(fā)展，未來(lái)部分競(jìng)猜游戲和卡西諾游戲有望逐步納入公益性彩票體系。中國(guó)中低收入人群數(shù)量較大，而他們是購(gòu)買(mǎi)彩票的主要群體，貧富差距加大導(dǎo)致彩票銷(xiāo)售額快速增長(zhǎng)。對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，他們擁有的財(cái)富和期望的財(cái)富差距越大，越能刺激其通過(guò)購(gòu)買(mǎi)彩票致富的欲望。當(dāng)收入增加到一定水平之后，對(duì)彩票的投入不會(huì)隨著收入水平的提高而明顯提高。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)是當(dāng)GDP進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)階段彩票銷(xiāo)售額增速開(kāi)始下降，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于相對(duì)快速增長(zhǎng)期，未來(lái)中國(guó)彩票銷(xiāo)售額增速將快于GDP增長(zhǎng)。目前全球大部分國(guó)家仍然禁止互聯(lián)網(wǎng)售彩，少部分歐洲國(guó)家對(duì)網(wǎng)絡(luò)售彩持開(kāi)放態(tài)度。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)政策自2023年其逐步放開(kāi)，意味著中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)彩票銷(xiāo)售增速將高于全球平均水平，占比也應(yīng)顯著提升。二、互聯(lián)網(wǎng)售彩將為中國(guó)彩票行業(yè)打開(kāi)新的發(fā)展空間1、互聯(lián)網(wǎng)彩票銷(xiāo)售比例逐年提高盡管2023年以來(lái)互聯(lián)網(wǎng)彩票銷(xiāo)售幾度被叫停，互聯(lián)網(wǎng)彩票銷(xiāo)售額一直保持高速增長(zhǎng)。2023年互聯(lián)網(wǎng)彩票銷(xiāo)量達(dá)230億元，同比增長(zhǎng)53%，占彩票銷(xiāo)售總量約9%，無(wú)論是銷(xiāo)量還是銷(xiāo)售比例均創(chuàng)歷史新高。隨著監(jiān)管部門(mén)對(duì)無(wú)紙化彩票銷(xiāo)售政策的明朗化，互聯(lián)網(wǎng)彩票銷(xiāo)售占彩票銷(xiāo)售總額的比例將快速提升?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)擁有的海量客戶群也將拉動(dòng)中國(guó)彩票行業(yè)進(jìn)入發(fā)展的高速通道。依據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，互聯(lián)網(wǎng)彩票能夠占到彩票銷(xiāo)售總量的20%-40%，部分國(guó)家更高，按此推算，國(guó)內(nèi)未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)彩票市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)千億元。2、互聯(lián)網(wǎng)顛覆彩票的銷(xiāo)售市場(chǎng)（1）彩票發(fā)行費(fèi)用占比15%左右彩票的銷(xiāo)售收入根據(jù)彩票品種的不同略有差異，其中公益金占比35%左右，由彩票銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)上繳中央財(cái)政和地方財(cái)政；返獎(jiǎng)獎(jiǎng)金占比50%左右，返還給彩票中獎(jiǎng)?wù)撸话l(fā)行費(fèi)用占比15%左右，一般來(lái)說(shuō)其中8%作為銷(xiāo)售費(fèi)用支付給銷(xiāo)售渠道，其余7%作為彩票的研發(fā)和生產(chǎn)主要由中央和地方彩票發(fā)行機(jī)構(gòu)控制?；ヂ?lián)網(wǎng)彩票的出現(xiàn)將顛覆傳統(tǒng)的紙質(zhì)彩票發(fā)行市場(chǎng)格局。（2）彩票下游銷(xiāo)售傭金是利益爭(zhēng)奪焦點(diǎn)彩票行業(yè)上游包括彩票政策的制定，品種的研發(fā)以及彩票管理信息系統(tǒng)的建設(shè)。企業(yè)可以參與的環(huán)節(jié)主要在彩票游戲的研發(fā)和彩票信息管理系統(tǒng)的建設(shè)和維護(hù)，占銷(xiāo)售分成比例約1-2%。中游是彩票的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，包括紙質(zhì)彩票預(yù)制票據(jù)的印刷和物流以及彩票終端設(shè)備的供應(yīng)。彩票印刷由國(guó)家福彩中心和體彩中心制定定點(diǎn)印刷資格企業(yè)生產(chǎn)；彩票設(shè)備的供應(yīng)和維護(hù)由社會(huì)企業(yè)提供，占彩票銷(xiāo)售分成比例約1-2%。下游是彩票的銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，也是彩票行業(yè)價(jià)值鏈中企業(yè)可以獲取利益最豐厚的環(huán)節(jié)。銷(xiāo)售渠道分為實(shí)體渠道和無(wú)紙化渠道，其中實(shí)體渠道就是彩票銷(xiāo)售大廳和投注站；無(wú)紙化渠道包括互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)、和IPTV等。彩票銷(xiāo)售環(huán)節(jié)獲得的銷(xiāo)售傭金比例一般為8%左右，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的無(wú)紙化彩票銷(xiāo)售規(guī)模龐大，且省卻了中游生產(chǎn)成本，銷(xiāo)售傭金比例可達(dá)12%。（3）互聯(lián)網(wǎng)彩票銷(xiāo)售成本優(yōu)勢(shì)大，分成比例高在無(wú)紙化彩票中，彩票玩法的研發(fā)和信息系統(tǒng)建設(shè)無(wú)需承擔(dān)銷(xiāo)售推廣的責(zé)任和成本，但審批程序嚴(yán)格，耗時(shí)較長(zhǎng)，可以獲得1-2%的銷(xiāo)售比例分成，主要由國(guó)家相關(guān)機(jī)構(gòu)控制。在互聯(lián)網(wǎng)代銷(xiāo)業(yè)務(wù)中，由于無(wú)需彩票印刷成本、門(mén)店運(yùn)營(yíng)費(fèi)用及投注設(shè)備分成，因此互聯(lián)網(wǎng)彩票銷(xiāo)售企業(yè)可以至少獲得8%的銷(xiāo)售分成比例。大型互聯(lián)網(wǎng)代銷(xiāo)者依托龐大的客戶群體擁有更強(qiáng)的議價(jià)能力，部分銷(xiāo)售分成比例達(dá)12%。3、互聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)彩票行業(yè)更快發(fā)展（1）提高彩票銷(xiāo)售的便利性傳統(tǒng)紙質(zhì)彩票必須在實(shí)體店銷(xiāo)售，從時(shí)間和地點(diǎn)上都限制了彩票的購(gòu)買(mǎi)。而基于互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售的五紙化彩票從根本上打破了彩票購(gòu)買(mǎi)的時(shí)空限制，從而極大的提高了彩票銷(xiāo)售的便利性。（2）彩票形式在互聯(lián)網(wǎng)得到更多創(chuàng)新基于互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的無(wú)紙化彩票，不僅能實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)彩票的在線銷(xiāo)售，而且還能以網(wǎng)絡(luò)游戲和手機(jī)游戲的形式豐富彩票游戲和玩法，并且還能夠使高頻和即開(kāi)玩法成為可能。這些創(chuàng)新都能夠顯著增強(qiáng)彩票游戲的趣味性，吸引更多彩民。中國(guó)彩票“玩法”的吸引程度不夠。國(guó)內(nèi)樂(lè)透型彩票銷(xiāo)售占比67%，即開(kāi)型24%，競(jìng)猜型占比9%。占比最大的樂(lè)透型玩法相對(duì)簡(jiǎn)單，例如雙色球、七樂(lè)彩等。彩種的開(kāi)發(fā)由福彩中心和體彩中心技術(shù)研發(fā)部門(mén)進(jìn)行，考慮到產(chǎn)品的特殊性，項(xiàng)目論證時(shí)間長(zhǎng)，審批過(guò)程復(fù)雜，因此國(guó)內(nèi)彩種數(shù)量有限，同質(zhì)化程度高。然而海外彩票的玩法豐富，例如美國(guó)的即開(kāi)型彩票有幾十個(gè)系列，上百個(gè)品種，從購(gòu)彩客戶定位、節(jié)日定位、賽事定位等多角度持續(xù)推新品，以滿足各類(lèi)購(gòu)彩者的需求。相比起來(lái)，國(guó)內(nèi)即開(kāi)型彩票重在突出公益、愛(ài)心等主題，與彩票固有的娛樂(lè)屬性差距較大，因此不能很好的激發(fā)大眾的購(gòu)彩熱情。我們預(yù)計(jì)未來(lái)以體育賽事、大型展會(huì)為契機(jī)的事件性彩種和地方省級(jí)范圍內(nèi)的高頻彩將逐步推出。隨著智能手機(jī)的普及、，智能手機(jī)大屏幕、高性能、易操作的特點(diǎn)為用戶提供了不亞于桌面PC的使用體驗(yàn)。手機(jī)游戲的市場(chǎng)規(guī)模和占網(wǎng)絡(luò)游戲的比例快速提升，以手機(jī)游戲?yàn)檩d體推出彩票游戲玩法已經(jīng)成為當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)彩票企業(yè)的重點(diǎn)發(fā)展方向。（3）互聯(lián)網(wǎng)售彩提高中高收入人群比例根據(jù)中國(guó)福彩中心和體彩中心的調(diào)查，中國(guó)彩民規(guī)模在1.5億人左右，且最大的消費(fèi)群體是中等偏下收入群體。而根據(jù)CNNIC數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)絡(luò)游戲用戶規(guī)約3.5億人，使用率65.8%。從2023到2023年，月收入2023以上的網(wǎng)絡(luò)游戲用戶占比從20%提升至35%，也就是說(shuō)網(wǎng)游用戶中高收入群體占比逐步增加。我們認(rèn)為，網(wǎng)游用戶中增加的中高收入人群是互聯(lián)網(wǎng)彩票潛在購(gòu)買(mǎi)人群，彩民群體中中高收入人群比例將受益互聯(lián)網(wǎng)的滲透明顯增長(zhǎng)。4、政策趨于明朗，牌照花落誰(shuí)家從嚴(yán)令禁止到立法明確法律地位，再到推行試點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)彩票在爭(zhēng)議中取得了明顯進(jìn)展。彩票無(wú)紙化的政策還將趨于明朗?；诠芾淼挠行?，無(wú)論是體彩還是福彩，管理層發(fā)放的線上彩票銷(xiāo)售牌照都將非常有限。彩票網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售牌照和央行發(fā)的網(wǎng)銀牌照不一樣，第三方支付牌照是用于跟各個(gè)行業(yè)進(jìn)行對(duì)接，更多是作為提升效率和價(jià)值的手段，而網(wǎng)絡(luò)彩票牌照的本質(zhì)，是在互聯(lián)網(wǎng)上出售彩票，對(duì)應(yīng)的就是商品，拿到牌照的企業(yè)可以直接獲取利益。我們判斷有兩種機(jī)構(gòu)可能最先獲得牌照。一是國(guó)家體育總局、福利彩票中心直屬?lài)?guó)有企業(yè)，例如中彩網(wǎng)。另一類(lèi)企業(yè)是具有大影響力的互聯(lián)網(wǎng)公司，例如淘寶。國(guó)企獲得牌照名正言順，但用戶資源的劣勢(shì)不利于互聯(lián)網(wǎng)彩票銷(xiāo)售的推廣。民營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)公司如淘寶擁有大量的會(huì)員用戶，如果獲得牌照，則其他特定類(lèi)型和資源的公司，基本就不再具有業(yè)務(wù)和利益的空間。最好的辦法就是專(zhuān)業(yè)彩票銷(xiāo)售企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)巨頭們綁定，利用他們的平臺(tái)進(jìn)行銷(xiāo)售。5、專(zhuān)業(yè)彩票與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中合作目前互聯(lián)網(wǎng)彩票市場(chǎng)主要有兩類(lèi)企業(yè)：一是500Wan彩票網(wǎng)、中國(guó)競(jìng)彩網(wǎng)等專(zhuān)業(yè)彩票銷(xiāo)售企業(yè)，雖未獲正式牌照，但在彩票行業(yè)耕耘多年，已成為監(jiān)管部門(mén)在推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)彩票中的試點(diǎn)企業(yè)。另一類(lèi)是淘寶、騰訊、網(wǎng)易、新浪等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。憑借海量的用戶群體，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與專(zhuān)業(yè)彩票企業(yè)或者地方彩票中心合作在線上平臺(tái)代銷(xiāo)彩票，在渠道和成本方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)。（1）專(zhuān)業(yè)彩票公司憑借資質(zhì)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)以彩票銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的彩票互聯(lián)網(wǎng)公司則隨著國(guó)家關(guān)于彩票互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售模式的政策規(guī)定而一直處于動(dòng)蕩態(tài)勢(shì)。2023年，隨著網(wǎng)售被叫停，拉手網(wǎng)、慈彩網(wǎng)宣告陣亡，同樣又有華陽(yáng)彩票、365彩票、百姓彩票網(wǎng)等宣告上線。行業(yè)經(jīng)過(guò)洗牌之后，500WAN彩票網(wǎng)、澳客網(wǎng)等專(zhuān)業(yè)彩票公司依舊強(qiáng)勢(shì)。由于優(yōu)質(zhì)的專(zhuān)業(yè)彩票公司稀缺，政策放開(kāi)后，眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尋求與之合作。（2）電商依靠用戶群集中發(fā)力2023年，淘寶網(wǎng)為擴(kuò)充業(yè)務(wù)范圍，開(kāi)始和專(zhuān)業(yè)彩票網(wǎng)站合作，推出自己的彩票代購(gòu)業(yè)務(wù)。淘寶彩票直接與各省級(jí)彩票中心合作，不涉及市縣級(jí)彩票管理機(jī)構(gòu)，返點(diǎn)傭金率多達(dá)13%。2023年淘寶彩票實(shí)現(xiàn)彩票銷(xiāo)售額40億元，居互聯(lián)網(wǎng)彩票企業(yè)第一，2023年市場(chǎng)對(duì)淘寶彩票銷(xiāo)售額預(yù)測(cè)近50億元。淘寶彩票的成功引發(fā)了京東、當(dāng)當(dāng)?shù)入娮由虅?wù)平臺(tái)紛紛推出各自的彩票業(yè)務(wù)。電商的推廣營(yíng)銷(xiāo)便利是其他彩票行業(yè)售彩網(wǎng)站所不具備的。（3）上市公司資本重組蓄勢(shì)待發(fā)2023年以來(lái)，彩票業(yè)內(nèi)的并購(gòu)風(fēng)就不曾停止，鴻博股份2023年收購(gòu)增資并構(gòu)建團(tuán)隊(duì)進(jìn)行電子彩種研發(fā)及電子彩票平臺(tái)“彩樂(lè)樂(lè)”運(yùn)營(yíng)。2023年中體產(chǎn)業(yè)9000萬(wàn)元人民幣收購(gòu)英特達(dá)45%股權(quán)，寄望于能夠參與到未來(lái)的彩票網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售牌照環(huán)節(jié)。2023年8月7日，安妮股份與騰訊簽訂《騰訊開(kāi)放平臺(tái)開(kāi)發(fā)者協(xié)議》，將借助騰訊平臺(tái)提升無(wú)紙化彩票業(yè)務(wù)的市場(chǎng)占有率。6、互聯(lián)網(wǎng)彩票發(fā)展趨勢(shì)：牌照+彩游互聯(lián)網(wǎng)彩票牌照發(fā)放之后，能否在這個(gè)額相對(duì)封閉的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中壯大，對(duì)彩票游戲的持續(xù)開(kāi)發(fā)、對(duì)彩票背后蘊(yùn)含的娛樂(lè)屬性和商業(yè)機(jī)會(huì)的挖掘才是盈利的首要因素。500wan等行業(yè)巨頭以及新浪、搜狐等門(mén)戶也都在近一年內(nèi)相繼推出了“德州撲克”這一獨(dú)立于彩票之外，更具博彩雛形的游戲。在這個(gè)不乏創(chuàng)意與產(chǎn)品、又備受資本市場(chǎng)青睞的行業(yè)內(nèi)，網(wǎng)絡(luò)售彩或許只是一個(gè)引子，緊隨其后的更可能是片充滿了誘惑的“綠洲”。三、相關(guān)上市公司簡(jiǎn)況1、鴻博股份-彩票印刷龍頭，無(wú)紙化彩票代銷(xiāo)增長(zhǎng)快，具備彩種研發(fā)能力鴻博股份傳統(tǒng)主業(yè)為彩票、金融票據(jù)等紙質(zhì)票證的印刷，2023年公司開(kāi)始積極開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，將主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行了橫向拓展和縱向深化：一方面，公司借助在高端印刷方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)拓展業(yè)務(wù)線，先后進(jìn)軍高端包裝印刷、RFID、PBOC2.0卡、高端數(shù)字印刷等細(xì)分市場(chǎng)；另一方面，公司深入挖掘與彩票業(yè)務(wù)相關(guān)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，在傳統(tǒng)的彩票印刷業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上積極布局彩票產(chǎn)品研發(fā)、彩票無(wú)紙化銷(xiāo)售等前沿領(lǐng)域。公司目前主業(yè)分為熱敏紙票證（主要為彩票印刷）、普通紙票證（包括商業(yè)票據(jù)、高端印刷、酒標(biāo)等）、包裝辦公用紙和其他（主要為網(wǎng)絡(luò)彩票代銷(xiāo)），2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約6.8億元，其中彩票印刷和彩票代銷(xiāo)業(yè)務(wù)分別錄得2.73億元和2700萬(wàn)元收入，占44%。未來(lái)無(wú)紙化業(yè)務(wù)主要包括手機(jī)和網(wǎng)絡(luò)渠道的彩票代銷(xiāo)業(yè)務(wù)、自主彩種研發(fā)運(yùn)營(yíng)、數(shù)據(jù)分析等等。從行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的準(zhǔn)備情況來(lái)看，公司目前綜合實(shí)力名列前茅。彩票代銷(xiāo)：擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先平臺(tái)，代銷(xiāo)規(guī)模名列前茅公司2023年收購(gòu)增資廣州彩創(chuàng)并構(gòu)建團(tuán)隊(duì)進(jìn)行電子彩種研發(fā)及電子彩票平臺(tái)“彩樂(lè)樂(lè)”運(yùn)營(yíng)，經(jīng)過(guò)近4年多的運(yùn)營(yíng)，目前該平臺(tái)已擁有超過(guò)50萬(wàn)活躍用戶，在業(yè)內(nèi)排名靠前，用戶粘性大，活躍度高。公司無(wú)紙化彩票代銷(xiāo)業(yè)務(wù)發(fā)展快速的原因一是：國(guó)家政策放開(kāi)，雖然還未發(fā)放正式牌照，但是許多企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始試水和打擦邊球，帶來(lái)行業(yè)的自然增長(zhǎng)；二是公司加大了與大渠道商的進(jìn)一步合作。代銷(xiāo)業(yè)務(wù)分為B2B和B2C，前者指代銷(xiāo)來(lái)自門(mén)戶網(wǎng)站或其他代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的投注，后者至代銷(xiāo)個(gè)人客戶的投注。B2B業(yè)務(wù)公司的傭金率約1%-1.5%，B2C業(yè)務(wù)傭金率可以達(dá)到8.5%。公司12年彩票代銷(xiāo)金額接近4億元，其中B2B代銷(xiāo)金額約1.5億元，B2C業(yè)務(wù)代銷(xiāo)金額約2.5億元，綜合返點(diǎn)率約8%，即公司共可獲得3200萬(wàn)代銷(xiāo)收入；扣除內(nèi)部抵消后，公司實(shí)際收入規(guī)模為2700萬(wàn)，對(duì)應(yīng)實(shí)際返點(diǎn)率6%，凈利約150萬(wàn)。根據(jù)公司今年上半年的網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)情況，我們預(yù)測(cè)公司13年平臺(tái)代銷(xiāo)額將超過(guò)6億元，其中B2B超過(guò)2億元，B2C超過(guò)3億元；全年盈利約可達(dá)到800萬(wàn)。目前行業(yè)內(nèi)最大的代銷(xiāo)網(wǎng)站是“500萬(wàn)”和淘寶網(wǎng)，按公司12年銷(xiāo)售量約處于國(guó)內(nèi)第二梯隊(duì)前列。鴻博股份電子彩票運(yùn)營(yíng)平臺(tái)-“彩樂(lè)樂(lè)”網(wǎng)已運(yùn)營(yíng)超過(guò)4年，我們預(yù)計(jì)目前公司網(wǎng)站活躍用戶已超過(guò)50萬(wàn)，預(yù)計(jì)今年彩票代銷(xiāo)收入有望超過(guò)6億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)100%?；钴S和具有粘性的客戶將是公司開(kāi)展手機(jī)及網(wǎng)絡(luò)彩票游戲業(yè)務(wù)的重要基礎(chǔ)。彩種研發(fā)：無(wú)紙化彩票市場(chǎng)的核心，公司是A股中唯一擁有彩種開(kāi)發(fā)能力標(biāo)的未來(lái)無(wú)紙化彩票的發(fā)展趨勢(shì)不僅僅是代銷(xiāo)，更重要的是自主開(kāi)發(fā)彩種（如彩票游戲），通過(guò)手機(jī)和網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷(xiāo)售。由于研發(fā)對(duì)于技術(shù)、研發(fā)人員、審批與獲批等等環(huán)節(jié)有著很高的要求，因此目前國(guó)內(nèi)具備實(shí)力做彩種研發(fā)的公司約10家，A股中僅鴻博股份具備彩種研發(fā)能力。公司通過(guò)收購(gòu)廣州彩創(chuàng)、借助在彩票印刷領(lǐng)域的綜合實(shí)力，已擁有完整的技術(shù)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行彩種研發(fā)。目前，公司已有四款手機(jī)游戲彩票進(jìn)入測(cè)試階段，等待體彩中心批文。由于自主彩票上線后，開(kāi)發(fā)公司擁有完全的運(yùn)營(yíng)權(quán)，有排他性，并且可以獲得更高的傭金率，因此自主彩種研發(fā)是無(wú)紙化彩票市場(chǎng)最核心的部分。彩票印刷紙：穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭國(guó)內(nèi)彩票需求比較非常穩(wěn)定，按國(guó)家體彩中心與福彩中心的彩票發(fā)行規(guī)劃，每年增量控制在20%。2023年1-6月全國(guó)共銷(xiāo)售彩票1497.09億元，同比增加206.53億元，增長(zhǎng)16%。其中，福利彩票機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售853.08億元，同比增加101.12億元，增長(zhǎng)13.4%；體育彩票機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售644.01億元，同比增加105.41億元，增長(zhǎng)19.6%。我們預(yù)測(cè)未來(lái)傳統(tǒng)彩票預(yù)印業(yè)務(wù)增速在10%-15%。公司目前獲得全國(guó)9個(gè)彩票印刷牌照中的3個(gè)，市場(chǎng)份額40%左右，主要市場(chǎng)是江蘇省、廣東省、浙江省、福建省等。這些省份在全國(guó)彩票銷(xiāo)售收入中占比排名靠前，因此公司在國(guó)內(nèi)彩票印刷領(lǐng)域?qū)嵙ψ顝?qiáng)。無(wú)紙化彩票業(yè)務(wù)是未來(lái)最大看點(diǎn)。無(wú)紙化售彩將成為行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，公司已參與彩票預(yù)印業(yè)務(wù)多年，是行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，與彩票發(fā)行機(jī)構(gòu)也建立了多年的合作關(guān)系。我們認(rèn)為彩票發(fā)行更加看重控制與利益分配，公司獲取手機(jī)售彩牌照的可能性較大。鑒于網(wǎng)絡(luò)/售彩市場(chǎng)空間廣闊，如果公司能順利獲得某些區(qū)域授權(quán)牌照，將使公司業(yè)績(jī)及估值實(shí)現(xiàn)同步提升。并且從長(zhǎng)期上看，公司借助無(wú)紙化彩票將改變盈利模式：由單一彩票印刷向線上線下彩票一體服務(wù)商轉(zhuǎn)變，盈利能力顯著提升。彩種研發(fā)決定盈利空間。由于彩票業(yè)的高壁壘性以及電子彩票彩種研發(fā)初期的費(fèi)用與收益不對(duì)等，目前市場(chǎng)上參與的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少。未來(lái)公司電子彩票產(chǎn)品若能獲批上線，公司將獲得較高的分成比例，盈利彈性大。作為無(wú)紙化彩票業(yè)務(wù)的重要部分，公司手機(jī)彩票游戲業(yè)務(wù)已處于測(cè)試階段，未來(lái)將與公司網(wǎng)絡(luò)電子彩票平臺(tái)對(duì)接，實(shí)現(xiàn)客戶共享。公司目前已有四款手機(jī)彩票游戲處于測(cè)試階段，我們認(rèn)為公司的電子彩票平臺(tái)活躍用戶將為其進(jìn)軍手機(jī)彩票游戲業(yè)務(wù)提供重要客戶基礎(chǔ)。公司2023年收購(gòu)增資廣州彩創(chuàng)并構(gòu)建團(tuán)隊(duì)進(jìn)行電子彩種研發(fā)及電子彩票平臺(tái)“彩樂(lè)樂(lè)”運(yùn)營(yíng)（我們預(yù)測(cè)該平臺(tái)已擁有超過(guò)50萬(wàn)活躍用戶、13年平臺(tái)代銷(xiāo)額將超3億），在業(yè)內(nèi)排名靠前，用戶粘性大，活躍度高。我們認(rèn)為公司憑借網(wǎng)上售彩平臺(tái)，公司手機(jī)彩票游戲上線后有望實(shí)現(xiàn)快速拓展。2、安妮股份-無(wú)紙化彩票以手機(jī)代銷(xiāo)為主，無(wú)彩種研發(fā)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為主，如復(fù)印紙、紙等，2023年以前占公司總收入的比重達(dá)60%-70%，目前仍維持在50%以上。由于技術(shù)含量低、市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩，近年來(lái)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。近年來(lái)公司大力發(fā)展定制化產(chǎn)品，即各種票證業(yè)務(wù)，目前已成為國(guó)內(nèi)重要的定制化票據(jù)印刷供應(yīng)商。除了福利彩票印刷外，公司產(chǎn)品還涉及國(guó)稅、地稅、銀聯(lián)、移動(dòng)、商業(yè)銀行等各個(gè)領(lǐng)域。截至目前，公司是全國(guó)六家福利彩票印刷企業(yè)之一，主要覆蓋市場(chǎng)以福建省為主。按2023年數(shù)據(jù)，公司營(yíng)業(yè)收入5.7億元，彩票印刷收入1.61億元，占比29%。2023年底，公司全資子公司北京聯(lián)移合通科技與江西省福利彩票發(fā)行中心簽訂《江西省福利彩票（手機(jī)）銷(xiāo)售項(xiàng)目合作協(xié)議》，江西福彩中心授權(quán)聯(lián)移合通以（手機(jī)）方式代理銷(xiāo)售江西省電腦福利彩票（含彩票中獎(jiǎng)信息發(fā)布）。至此，公司的無(wú)紙化彩票交易服務(wù)邁出堅(jiān)實(shí)的一步。目前公司的無(wú)紙化彩票代銷(xiāo)業(yè)務(wù)主要通過(guò)其網(wǎng)站“中大獎(jiǎng)”和手機(jī)客戶端接受客戶投注，其中以手機(jī)客戶端為主，主要覆蓋區(qū)域包括江蘇省、青海省、上海市等地區(qū)。而對(duì)于自主彩種研發(fā)，公司實(shí)力和積累有限，暫無(wú)開(kāi)展計(jì)劃。3、中體產(chǎn)業(yè)-以彩票銷(xiāo)售設(shè)備為主，無(wú)紙化彩票暫無(wú)實(shí)質(zhì)性動(dòng)作中體產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份成立于2023年3月，是由國(guó)家體育總局體育基金管理中心、國(guó)家體育總局體育彩票管理中心、國(guó)家體育總局體育器材裝備中心和中華全國(guó)體育基金會(huì)等共同發(fā)起組建的中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模最大的股份制企業(yè)，也是國(guó)家體育總局控股的唯一上市公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括體育產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，且涉足機(jī)票代理及傳媒等業(yè)務(wù)。在體育產(chǎn)業(yè)方面，公司承辦各類(lèi)體育比賽，開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)體育健身項(xiàng)目，并參與建設(shè)體育主題社區(qū)。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司的主要受益來(lái)源，公司在廣州、上海、天津、北京等十多個(gè)大中城市開(kāi)發(fā)奧林匹克花園項(xiàng)目，是公司收益的主要來(lái)源。2023年7月，公司出資9000萬(wàn)元收購(gòu)英特達(dá)公司45%的股份。英特達(dá)公司成立于2023年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的體育彩票銷(xiāo)售終端機(jī)的主要供應(yīng)商，在體育彩票銷(xiāo)售終端機(jī)市場(chǎng)上占有較大的市場(chǎng)份額。股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊?，中體產(chǎn)業(yè)開(kāi)始涉足國(guó)內(nèi)的體育彩票終端機(jī)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)及相關(guān)代銷(xiāo)業(yè)務(wù)。2023年彩票設(shè)備業(yè)務(wù)約為公司貢獻(xiàn)6006萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入，但公司目前在無(wú)紙化彩票領(lǐng)域暫無(wú)實(shí)質(zhì)性動(dòng)作。4、東港股份-票據(jù)印刷龍頭，彩票印刷業(yè)務(wù)中福彩為主公司成立于1996年，于2023年上市，主要從事商業(yè)票據(jù)印刷、個(gè)性化彩色印刷、數(shù)據(jù)打印系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)及IC卡和智能標(biāo)簽產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷(xiāo)售。公司是行業(yè)內(nèi)成立較早的專(zhuān)業(yè)票據(jù)印刷企業(yè)，也是全國(guó)票據(jù)印刷業(yè)的龍頭企業(yè)，在規(guī)模、技術(shù)、客戶資源、設(shè)備、管理水平等方面具備一定優(yōu)勢(shì)。公司市場(chǎng)占有率穩(wěn)定提升，2023為6.7%，目前市場(chǎng)份額不超過(guò)10%。公司近年在傳統(tǒng)票據(jù)印刷業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，逐步切入印刷服務(wù)及信息技術(shù)領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)了個(gè)性化彩色印刷、數(shù)據(jù)直郵、RFID標(biāo)簽、智能IC卡等新興業(yè)務(wù)。公司2023年?duì)I業(yè)收入8.17億元，主業(yè)分為票據(jù)、數(shù)據(jù)產(chǎn)品、標(biāo)簽、彩印、卡類(lèi)產(chǎn)品等，其中彩票屬于票據(jù)業(yè)務(wù)，2023年收入約1億元，主要為福利彩票，在全國(guó)福利彩票市場(chǎng)占比領(lǐng)先。5、人民網(wǎng)：與澳客網(wǎng)合作，進(jìn)軍彩票行業(yè)澳客網(wǎng)已成為人民網(wǎng)旗下網(wǎng)站和子品牌，運(yùn)營(yíng)彩票頻道和公益頻道。我們認(rèn)為這是公司對(duì)人民網(wǎng)品牌的成功貨幣化嘗試和進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)彩票業(yè)務(wù)的拓展。澳客網(wǎng)是針對(duì)中國(guó)福利彩票和中國(guó)體育彩票開(kāi)展投注的互聯(lián)網(wǎng)彩票合買(mǎi)代購(gòu)交易平臺(tái)，銷(xiāo)售規(guī)模僅次于淘寶彩票和500Wan。澳客網(wǎng)與人民網(wǎng)的合作使其具有國(guó)企背景，在第一輪互聯(lián)網(wǎng)彩票牌照的爭(zhēng)奪中占據(jù)有利位臵。人民網(wǎng)借助澳客網(wǎng)進(jìn)軍彩票行業(yè)，對(duì)傳媒內(nèi)容在互聯(lián)網(wǎng)上的應(yīng)用進(jìn)一步延伸，依托中央級(jí)媒體地位，貨幣化能力高于市場(chǎng)預(yù)期。受益于信息消費(fèi)，兼具權(quán)威內(nèi)容資源、品牌價(jià)值和強(qiáng)勁盈利能力的人民網(wǎng)價(jià)值將逐漸被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)。

2023年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷(xiāo)售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開(kāi)放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來(lái)增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國(guó)“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來(lái)看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開(kāi)展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國(guó)擁有超過(guò)4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國(guó)大部分重要省市，覆蓋人口超過(guò)3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國(guó)IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬(wàn)戶發(fā)展到了2021年底的2300萬(wàn)，成為全球IPTV用戶最多的國(guó)家。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬(wàn)的規(guī)模。2、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國(guó)家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國(guó)2022專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)的意見(jiàn)》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬(wàn)戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過(guò)70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣(mài)點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬(wàn)規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。從IPTV存量的廣度上來(lái)看，我國(guó)IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬(wàn)的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國(guó)電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國(guó)電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來(lái)已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來(lái)，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國(guó)移動(dòng)為例：2021年中國(guó)移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過(guò)180萬(wàn)戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過(guò)50%；新增寬帶端口320萬(wàn)個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過(guò)120萬(wàn)戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷(xiāo)售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來(lái)看，由于歷史原因，我國(guó)有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營(yíng)成本大大降低。但帶來(lái)的問(wèn)題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷(xiāo)售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營(yíng)銷(xiāo)，對(duì)于用戶來(lái)講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國(guó)家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過(guò)IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來(lái)達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過(guò)去擁有IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國(guó)際、南方傳媒、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛(ài)上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國(guó)唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開(kāi)放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國(guó)集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國(guó)電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營(yíng)商的的長(zhǎng)期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)期的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境使電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開(kāi)放，在與電信運(yùn)營(yíng)商和電視臺(tái)的長(zhǎng)期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過(guò)與電信運(yùn)營(yíng)商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開(kāi)發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國(guó)廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國(guó)際資源加快自己的國(guó)際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)版權(quán)庫(kù)，節(jié)目總量超過(guò)40萬(wàn)小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過(guò)5萬(wàn)小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國(guó)內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國(guó)的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺(tái)上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來(lái)增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到14.2億，同比增長(zhǎng)73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬(wàn)，同比增長(zhǎng)60%；ARPU值增長(zhǎng)8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠(chéng)度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動(dòng)性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價(jià)值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點(diǎn)播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過(guò)去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來(lái)源。國(guó)外IPTV發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動(dòng)增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點(diǎn)播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。年報(bào)顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬(wàn)高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來(lái)越多地得到用戶認(rèn)可，開(kāi)始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開(kāi)展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對(duì)IPTV操作熟悉程度越來(lái)越高，點(diǎn)播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見(jiàn)，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點(diǎn)播等功能發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｇ译S著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門(mén)的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國(guó)內(nèi)200萬(wàn)端、國(guó)內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號(hào)審批；12月份，百視通OTT獲得放號(hào)，首批規(guī)劃突破100萬(wàn)。目前國(guó)內(nèi)機(jī)頂盒市場(chǎng)產(chǎn)品豐富，樂(lè)視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競(jìng)爭(zhēng)，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟冢谠S只通過(guò)用戶規(guī)模來(lái)吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過(guò)后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺(tái)端擁有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的樂(lè)視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂(lè)視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)不同，我們預(yù)計(jì)百視通小紅的主要銷(xiāo)售渠道是通過(guò)與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實(shí)上會(huì)較有優(yōu)勢(shì)。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對(duì)于IPTV來(lái)說(shuō)是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語(yǔ)背后是不同利益方為謀求市場(chǎng)拓展所尋求的不同切入點(diǎn)產(chǎn)生的不同稱(chēng)謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動(dòng)機(jī)頂盒和智能電視的銷(xiāo)售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過(guò)了用戶考驗(yàn)。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊(duì)提出“借鑒IPTV收費(fèi)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行OTT運(yùn)營(yíng)”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺(tái)。百視通的“云電視”平臺(tái)采取動(dòng)態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對(duì)接IPTV專(zhuān)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類(lèi)網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類(lèi)終端，能夠初步實(shí)現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運(yùn)營(yíng)。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費(fèi)優(yōu)勢(shì)與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷(xiāo)手段靈活 18③區(qū)域性?xún)?yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過(guò)去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷(xiāo)量來(lái)自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來(lái)看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來(lái)看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過(guò)3600億元，但是他們主要收入來(lái)自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開(kāi)利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無(wú)疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購(gòu)買(mǎi)時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買(mǎi)的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來(lái)講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過(guò)定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買(mǎi)關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無(wú)法通過(guò)直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買(mǎi)者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過(guò)邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂(lè)觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_(kāi)討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車(chē)甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷(xiāo)售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過(guò)10年，45%梯齡超過(guò)20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷(xiāo)商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專(zhuān)注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見(jiàn)頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來(lái)十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來(lái)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過(guò)我們調(diào)研訪談的專(zhuān)家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷(xiāo)量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過(guò)十年，20%超過(guò)20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過(guò)10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰(shuí)知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買(mǎi)備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無(wú)力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無(wú)力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說(shuō)新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷(xiāo)量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專(zhuān)注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專(zhuān)業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來(lái)中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷(xiāo)增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來(lái)只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無(wú)認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過(guò)媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過(guò)我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問(wèn)題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬(wàn)科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過(guò)程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來(lái)十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專(zhuān)家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無(wú)法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷(xiāo)和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷(xiāo)體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒(méi)有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語(yǔ)權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬(wàn)臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過(guò)變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見(jiàn)。即使在