CCER相關(guān)可轉(zhuǎn)債有哪些

2摘要 CCER，即國家核證自愿減排量：根據(jù)《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》，參與自愿減排的減排量需經(jīng)國家主管部門在國家自愿減排交易登記簿進(jìn)行登記備案，經(jīng)備案的減排量稱為“中國核證減排量(CCER)”。自愿減排項目減排量經(jīng)備案后，可在經(jīng)備案的交易機(jī)構(gòu)內(nèi)交易。碳交易的原理遵循科斯定理（即明確產(chǎn)權(quán)下，效率有望達(dá)到最優(yōu)），明確各方碳排放的權(quán)力與額度，超額排放的企業(yè)可以向低于排放限額的企業(yè)或者其他有認(rèn)證減排量的企業(yè)購買碳排放權(quán)，以此達(dá)到更好的減排效率和生態(tài)保護(hù)的目的。CCER有望年內(nèi)重啟：受交易量小、個別項目認(rèn)定不夠規(guī)范等原因，國家發(fā)改委2017年暫緩受理新的CCER項目申請。2023年3月生態(tài)環(huán)境部向全社會公開征集CCER方法學(xué)建議；2023年7月生態(tài)環(huán)境部公布了《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》（征求意見稿），CCER有望年內(nèi)重啟。CCER空間測算：目前我國碳配額交易僅在電力行業(yè)施行，覆蓋45億噸碳排放量。若按照CCER

5%的抵消比例、50元/噸的價格測算，則CCER市場空間約為112億元。若未來CCER抵消比例維持5%不變，碳配額覆蓋行業(yè)排放量擴(kuò)大至90億噸，在85元/噸價格下，對應(yīng)CCER市場空間383億元。哪些行業(yè)有望受益？預(yù)計海上風(fēng)電、分布式光伏、林業(yè)碳匯、生物質(zhì)能（垃圾焚燒發(fā)電、秸稈焚燒發(fā)電等）、甲烷減排等（甲烷發(fā)電）相關(guān)項目有望較早受益；同時碳計量相關(guān)設(shè)備需求有望提升。同時依據(jù)方法學(xué)中額外性論證的要求，已實(shí)現(xiàn)較好效益的可再生能源項目可能受益有限。投資建議：在“雙碳”大背景下，我國碳排放權(quán)交易市場有望不斷完善，其中CCER作為其重要補(bǔ)充部分年內(nèi)有望重啟。CCER有望對減排企業(yè)構(gòu)成“利潤增厚”，在CCER的額外性要求下，預(yù)計林業(yè)碳匯、甲烷利用、垃圾焚燒發(fā)電、農(nóng)林生物質(zhì)利用、分布式光伏、海上風(fēng)電有望較早受益。從潛在彈性角度建議關(guān)注百暢轉(zhuǎn)債、長集轉(zhuǎn)債、綠動轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債、晶科轉(zhuǎn)債；此外建議關(guān)注有望借力CCER加速商業(yè)模式轉(zhuǎn)型的綠茵轉(zhuǎn)債、碳監(jiān)測標(biāo)桿企業(yè)迪龍轉(zhuǎn)債。目錄 31、何為CCER2、CCER有望年內(nèi)重啟，空間幾何？3、CCER重啟需要關(guān)注哪些方面？4、哪些行業(yè)有望受益？5、投資建議6、風(fēng)險因素1、何為CCER與碳交易？初始碳配額（免費(fèi)分配的CEAs）交易配額（購買的CEAs）購買的CCERsCCERCEA企業(yè)實(shí)際碳排放量CCER項目主（自愿減排企業(yè)的減排量）納入碳市場的重點(diǎn)排放單位（富余配額）碳市場主管部門4CCER，即國家核證自愿減排量。根據(jù)《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》，參與自愿減排的減排量需經(jīng)國家主管部門在國家自愿減排交易登記簿進(jìn)行登記備案，經(jīng)備案的減排量稱為“中國核證減排量(CCER)”。自愿減排項目減排量經(jīng)備案后，可在經(jīng)備案的交易機(jī)構(gòu)內(nèi)交易。碳交易的原理遵循科斯定理（即明確產(chǎn)權(quán)下，效率有望達(dá)到最優(yōu)），明確各方碳排放的權(quán)力與額度，超額排放的企業(yè)可以向低于排放限額的企業(yè)或者其他有認(rèn)證減排量的企業(yè)購買碳排放權(quán)，以此達(dá)到更好的減排效率和生態(tài)保護(hù)的目的。目前我國碳交易體系可大致分為①碳交易配額（CEA等）與②CCER。碳交易配額目前僅在電力行業(yè)施行，初始配額采用免費(fèi)發(fā)放的形式，配額不足的企業(yè)可以向有剩余配額的企業(yè)購買，亦可以在市場上購買CCER，但目前CCER只可最高抵扣5%的碳排放限額。在“雙碳”目標(biāo)下，未來碳排放配額可能逐步縮小且施行行業(yè)可能進(jìn)一步拓展，因此CCER有望成為我國碳交易體系中不可或缺的重要組成。圖:碳交易市場碳交易市場資料來源：中信建投2、CCER有望年內(nèi)重啟，空間幾何？ CCER發(fā)展大致可分為三個階段：①2012-2016年-起步階段：2012年國家發(fā)改委發(fā)布CCER交易機(jī)制與項目流程，2015年CCER交易平臺正式上線。②2017-2022年-暫緩受理：受交易量小、個別項目認(rèn)定不夠規(guī)范等原因，國家發(fā)改委暫緩受理新的CCER項目申請（已備案項目不受影響），2018年國家發(fā)改委將溫室氣體相關(guān)事權(quán)移交至國家生態(tài)環(huán)境部。③2023年至今-重啟在即：2017年CCER暫緩受理前共計簽發(fā)約8000萬噸CCER，期間消化掉約3000+萬噸；而在2021年全國碳市場啟動后，對應(yīng)第一個清繳周期再消化約3200+萬噸，因此目前CCER余量預(yù)計1000萬噸左右，可能已經(jīng)難以滿足第二個清繳周期需求（2023年清繳2021-2022年）。2023年3月生態(tài)環(huán)境部向全社會公開征集CCER方法學(xué)建議；2023年7月生態(tài)環(huán)境部公布了《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》（征求意見稿），CCER有望重啟。圖:CCER發(fā)展歷程資料來源：中信建投起步階段2012-2016年暫緩受理2017-2022年重啟在即2023年至今52、CCER有望年內(nèi)重啟，空間幾何？CCER空間測算：目前我國碳配額交易僅在電力行業(yè)施行，覆蓋45億噸碳排放量。若按照CCER

5%的抵消比例、50元/噸的價格測算，則CCER市場空間約為112億元。未來CCER市場空間拓展的看點(diǎn)主要在于：①碳交易涉及行業(yè)的持續(xù)推廣帶來市場容量增大，如鋼鐵、水泥等；②在雙碳目標(biāo)下，對應(yīng)行業(yè)的碳配額可能逐步縮窄，帶來需求增大；③CCER交易價格變化。若未來CCER抵消比例維持5%不變，碳配額覆蓋行業(yè)排放量擴(kuò)大至90億噸，在85元/噸價格下，對應(yīng)CCER市場空間383億元。表:CCER市場空間測算（億元）資料來源：中信建投圖:CCER與CEA各月份交易均價對比6資料來源：上海環(huán)境能源交易所，復(fù)旦大學(xué)可持續(xù)發(fā)展研究中心，中信建投3、CCER重啟需要關(guān)注哪些方面？ 方法學(xué)：方法學(xué)是指導(dǎo)溫室氣體自愿減排項目開發(fā)、實(shí)施、審定和減排量核查的主要依據(jù)。2023年3月生態(tài)環(huán)境部已向社會公開征集方法學(xué)建議，目前第一批項目方法學(xué)公開征集工作已經(jīng)結(jié)束，共收集方法學(xué)建議300余項，涉及能源產(chǎn)業(yè)、林業(yè)、廢物處理及處置等多個方法學(xué)領(lǐng)域，遴選評估工作正在有序開展，將按照“成熟一個發(fā)布一個”的原則，擇優(yōu)發(fā)布減排效果明顯、社會期待高、技術(shù)爭議小、數(shù)據(jù)質(zhì)量可靠、社會和生態(tài)效益兼具的方法學(xué)，逐步擴(kuò)大自愿減排市場支持領(lǐng)域。因此方法學(xué)是CCER備案的前提條件，相關(guān)項目能否備案、減排量的多少，須依據(jù)其方法學(xué)確定。資料來源：生態(tài)環(huán)境部網(wǎng)站，中信建投圖:2023年3月份生態(tài)環(huán)境部公開征集方法學(xué) 圖:2013-2017年自然資源部及發(fā)改委發(fā)布十二批近200個方法學(xué)（部分節(jié)選）資料來源：中科碳中和ESG數(shù)字研究院，中信建投73、CCER重啟需要關(guān)注哪些方面？ 在方法學(xué)的關(guān)鍵要素中，需要關(guān)注基準(zhǔn)線與額外性論證。①基準(zhǔn)線：指申報減排的項目不存在時，既有條件下達(dá)到申報項目的目的所產(chǎn)生的排放。需要考慮項目邊界內(nèi)所有可能會發(fā)生的、現(xiàn)實(shí)可信的、能提供同等服務(wù)或產(chǎn)品的替代方案。②額外性論證：指項目實(shí)施克服了財務(wù)、融資、關(guān)鍵技術(shù)等方面的障礙，相較于基準(zhǔn)線所帶來的減排效果是額外的。額外性論證分為一般論證、簡化論證和免予論證等三種方式。（即申報的項目在沒有碳資產(chǎn)的收入時，會面臨一種或者多種障礙而導(dǎo)致項目不可實(shí)施）。由于額外性論證的存在，部分效益較好、已可實(shí)現(xiàn)平價上網(wǎng)的新能源發(fā)電項目，雖然產(chǎn)生減排量，但未必可以進(jìn)行備案。圖:CCER基準(zhǔn)線與額外性示意圖88資料來源：DNV，中信建投3、CCER重啟需要關(guān)注哪些方面？ CCER流程：包括項目文件編制、項目審定、項目備案、減排量核查與核證、減排量備案等環(huán)節(jié)，一般需要接近1年時間方可完成備案。圖:CCER備案流程資料來源：生態(tài)環(huán)境部，北京市碳排放權(quán)電子交易平臺，中信建投94、哪些行業(yè)有望受益？ 根據(jù)《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》，溫室氣體自愿減排項目應(yīng)當(dāng)來自于可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷減排、節(jié)能增效等有利于減碳增匯的領(lǐng)域。由于目前方法學(xué)尚未公布，因此具體可受益的行業(yè)以及受益的多少尚不可知。但依據(jù)方法學(xué)中額外性論證的要求，已實(shí)現(xiàn)較好效益的可再生能源項目可能受益有限，可再生能源中海風(fēng)、分布式光伏項目有望受益。參照2017年前已備案項目的構(gòu)成以及目前的額外性情況，預(yù)計海上風(fēng)電、分布式光伏、林業(yè)碳匯、生物質(zhì)能（垃圾焚燒發(fā)電、秸稈焚燒發(fā)電等）、甲烷減排等（甲烷發(fā)電）相關(guān)項目有望較早受益；同時碳計量相關(guān)設(shè)備需求有望提升。圖:2017年CCER暫緩受理前各項目類型的備案數(shù)量與占比圖:2017年CCER暫緩受理前各類型簽發(fā)數(shù)量（萬噸）資料來源：IIGF，北京綠色交易所，中信建投10資料來源：IIGF，北京綠色交易所，中信建投4、哪些行業(yè)有望受益？ 由于目前對應(yīng)方法論尚未公布，因此各項目對應(yīng)的基準(zhǔn)線、以及額外性論證的需求尚不完全可知。我們通過以下假設(shè)，構(gòu)建各細(xì)分行業(yè)CCER規(guī)模的粗略測算方式：圖:2017年CCER暫緩受理前各項目類型的備案數(shù)量與占比資料來源：長青集團(tuán)年報，北極星垃圾發(fā)電網(wǎng)，綠茵生態(tài)公司網(wǎng)站，北極星碳管家網(wǎng)，中信建投注：由于方法學(xué)尚未公布，為便于粗略測算做出以上假設(shè)，可能存在較大誤差項目特點(diǎn)與測算邏輯 測算假設(shè)（均假設(shè)CCER交易價格為50元/噸）海風(fēng)項目本身一般不產(chǎn)生碳排放與碳泄露，因此可以在相同

若假設(shè)年發(fā)電小時為2700小時，單位減排量為0.5tCO2/Mwh，發(fā)電量下，與傳統(tǒng)火電廠/社會平均發(fā)電能耗等的碳排放 則100Mw項目收益約為800萬元。進(jìn)行對比光伏項目本身一般不產(chǎn)生碳排放與碳泄露，因此可以在相同

若假設(shè)年發(fā)電小時為1200小時，單位減排量為0.5tCO2/Mwh，發(fā)電量下，與傳統(tǒng)火電廠/社會平均發(fā)電能耗等的碳排放 則100Mw項目收益大致為300萬元。進(jìn)行對比分為新造林森林碳匯、森林經(jīng)營、竹子新造林碳匯和竹

若假設(shè)新造林項目每年每畝形成0.6噸碳匯量，對應(yīng)每畝獲得林業(yè)碳匯林經(jīng)營，測算方法可以簡化理解為面積*單位面積每年形 30元收益；成的碳匯量，新造林項目一般比經(jīng)營類項目高。 若假設(shè)森林經(jīng)營項目每年每畝形成0.2噸碳匯量，每畝對應(yīng)10元收益。對于垃圾焚燒，若假設(shè)每噸垃圾焚燒減排量為0.3tCO2，則每可以簡化為每利用1噸生物質(zhì)能（如焚燒發(fā)電）減少的碳

噸垃圾處理量對應(yīng)15元收益；亦可假設(shè)每10Mw裝機(jī)項目可以減生物質(zhì)能排量*CCER價格。其中垃圾、秸稈等區(qū)別可能較大。 排5萬噸。對于農(nóng)林生物質(zhì)，若假設(shè)單個裝機(jī)規(guī)模10Mw項目每年可獲得4萬噸碳匯，對應(yīng)收益為200萬元。4.1林業(yè)碳匯—綠茵轉(zhuǎn)債（綠茵生態(tài)） 資料來源：wind，中信建投12在轉(zhuǎn)債發(fā)行人中，目前可以從林業(yè)碳匯中直接獲得顯著利潤增厚的個券較少，但部分個券有望通過林業(yè)碳匯加快商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型，建議予以關(guān)注。綠茵生態(tài)（綠茵轉(zhuǎn)債）：公司主營業(yè)務(wù)為生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)務(wù)，近年來公司商業(yè)模式正處于從工程類業(yè)務(wù)為主，向綠地養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)為主的轉(zhuǎn)型升級期，2022年養(yǎng)護(hù)類收入占比提升至約40%。在林業(yè)碳匯方面，公司形成了集衛(wèi)星遙感-無人機(jī)遙感-小班調(diào)查于一體的“天-空-地一體化”林業(yè)碳匯量測算技術(shù)體系，目前已完成公司東麗項目碳匯量計量監(jiān)測及其他前期準(zhǔn)備工作。未來在養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)方面，公司有望借助專業(yè)的林業(yè)碳匯量測算技術(shù)（幫助項目主獲得CCER收益），疊加綠地養(yǎng)護(hù)領(lǐng)域多年的專業(yè)能力，不斷提升市場占有率，借力CCER重啟完成公司商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型升級。圖:公司營業(yè)收入與增速（億，%） 圖:公司歸母凈利潤與增速（億，%）資料來源：wind，中信建投4.2甲烷減排—百暢轉(zhuǎn)債（百川暢銀） 百川暢銀（百暢轉(zhuǎn)債）：公司是國內(nèi)第三方提供沼氣資源化利用的主要服務(wù)商之一，主要為垃圾填埋氣發(fā)電，同時公司近年來有效拓展養(yǎng)殖場糞污、餐廚垃圾、垃圾焚燒滲濾液沼氣利用項目等。在碳匯方面，公司積極參與國際、國內(nèi)市場的碳減排交易機(jī)制，以擴(kuò)大實(shí)現(xiàn)沼氣發(fā)電項目的收益。由于甲烷的溫室效應(yīng)強(qiáng)，因此對應(yīng)的碳減排量亦往往較高。在項目建設(shè)前期，

公司即對該項目的沼氣產(chǎn)量做出評估，規(guī)劃沼氣發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量。若項目滿足CDM/VCS/CCER/GS/GCC項目合格性的要求，則公司同時啟動CDM/VCS/CCER/GS/GCC項目的注冊程序。截至2023Q1公司已有投產(chǎn)運(yùn)營100+個沼氣發(fā)電項目，其中截止2023年3月，公司已注冊CDM項目19個，GS項目3個，VCS項目25個，CCER項目14個。碳減排登記數(shù)量在全國同行業(yè)中排名第一。公司的生活垃圾填埋場氣體利用項目減少溫室氣體排放3000多萬噸。圖:公司營業(yè)收入與增速（億，%）13 資料來源：wind，中信建投圖:公司歸母凈利潤與增速（億，%）資料來源：wind，中信建投4.3生物質(zhì)利用—垃圾焚燒 從事生物質(zhì)利用業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)債發(fā)行人數(shù)量較多，大致可以分為垃圾焚燒業(yè)務(wù)與農(nóng)林生物質(zhì)（秸稈等）焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)。在垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域，CCER帶來的收入增量主要與垃圾處理能力相關(guān)，而對于利潤的彈性，則還需考慮業(yè)務(wù)的構(gòu)成、運(yùn)營效率等因素綜合考慮（以下為垃圾焚燒轉(zhuǎn)債發(fā)行人羅列，不代表具體推薦）：綠色動力（綠動轉(zhuǎn)債）：公司主要從事生活垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)，截至2022年末，公司運(yùn)營項目的垃圾處理能力達(dá)3.5萬噸/日。偉明環(huán)保（偉22轉(zhuǎn)債）：公司業(yè)務(wù)包括環(huán)境治理（垃圾焚燒為主）、裝備制造和新材料三大業(yè)務(wù)板塊發(fā)展的格局，其中22年環(huán)保項目運(yùn)營實(shí)現(xiàn)收入25.58億元，收入占比50%+。2022年末公司控股的垃圾焚燒項目投運(yùn)規(guī)模約為3.2萬噸/日。旺能環(huán)境（旺能轉(zhuǎn)債）：公司從事的主要業(yè)務(wù)為生活垃圾處置、餐廚垃圾處置、廢舊鋰電池再利用及橡膠再生業(yè)務(wù)。截至2022年末公司已建成垃圾處理能力約為2萬噸/日。144.3生物質(zhì)利用—農(nóng)林生物質(zhì) 九洲集團(tuán)（九洲轉(zhuǎn)2）：公司業(yè)務(wù)包含智能裝備制造、可再生能源、綜合智慧能源三大業(yè)務(wù)?？稍偕茉窗鍓K公司主要通過與國企合作共同開發(fā)、建設(shè)、持有清潔能源電站；綜合智慧能源板塊主要包括生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)等項目。截至2022年末，公司已有和在建的熱電聯(lián)產(chǎn)項目160MW（均為秸稈），另有持股49%的、規(guī)模80MW且已并網(wǎng)的梅里斯區(qū)農(nóng)林生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)項目，權(quán)益裝機(jī)規(guī)模200Mw。根據(jù)公司公告，預(yù)計單個裝機(jī)規(guī)模為30兆瓦的農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電項目每年至少可以獲得12萬噸以上的自愿碳減排量。長青集團(tuán)（長集轉(zhuǎn)債）：公司主營業(yè)務(wù)為生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)、生活垃圾發(fā)電和工業(yè)園區(qū)燃煤集中供熱三大板塊，主要從事農(nóng)林廢棄物及生活垃圾的綜合利用。截至2022年末，公司農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電項目業(yè)務(wù)總裝機(jī)容量506MW，已投產(chǎn)裝機(jī)容量為456MW，試運(yùn)行項目裝機(jī)容量為35MW；此外公司垃圾發(fā)電項目總裝機(jī)容量及已投產(chǎn)裝機(jī)容量均為54MW。154.4

海上風(fēng)電&分布式光伏 由于CCER的額外性需求，預(yù)計海上風(fēng)電與分布式光伏有望較早收益。海上風(fēng)電——福能股份（福能轉(zhuǎn)債）：2022年公司海上發(fā)電項目累計發(fā)電約3*10^6Mwh

30億千萬時，海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模較其他轉(zhuǎn)債發(fā)行人遙遙領(lǐng)先，但僅占公司2022年總發(fā)電量的約1.3%。分布式光伏——雖然轉(zhuǎn)債發(fā)行人中涉及分布式光伏業(yè)務(wù)的數(shù)量較多，但其中多數(shù)發(fā)行人并不以分布式光伏電站運(yùn)營為主要業(yè)務(wù)，多為利用廠房安裝光伏節(jié)約用電成本或從事分布式光伏電站的安裝業(yè)務(wù)（非項目主）。晶科科技（晶科轉(zhuǎn)債）：公司主要從事光伏電站開發(fā)運(yùn)營轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)和光伏電站EPC業(yè)務(wù)，截至2023年3月，公司擁有分布式電站超320座，累計并網(wǎng)容量超1.2GW（公司電站總裝機(jī)容量3.7GW）。164.5

碳計量—迪龍轉(zhuǎn)債（雪迪龍）