交通運(yùn)輸行業(yè)：經(jīng)濟(jì)性快遞競(jìng)爭(zhēng)深入、高端快遞靜待需求回暖板塊具備配置價(jià)值

證券研究報(bào)告經(jīng)濟(jì)性快遞競(jìng)爭(zhēng)深入、高端快遞靜待需求回暖，板塊具備配置價(jià)值證券研究報(bào)告經(jīng)濟(jì)性快遞競(jìng)爭(zhēng)深入、高端快遞靜待需求回暖，板塊具備配置價(jià)值相關(guān)報(bào)告《【興證交運(yùn)】交通運(yùn)輸行業(yè)周報(bào)(8.13-8.20)：大航向美遞交新增航班計(jì)劃，德邦23Q2利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期》2023-08-20《【興證交運(yùn)】交通運(yùn)輸行業(yè)周報(bào)(8.7-8.12)：出境團(tuán)隊(duì)游第三批名單發(fā)布、中美航線(xiàn)有望增班》2023-08-13《【興證交運(yùn)】交通運(yùn)輸行業(yè)周報(bào)(7.31-8.5)：順豐計(jì)劃發(fā)行H股并申請(qǐng)港交所主板上市》2023-08-06分析師：xiaoyiyjy@S0190521080006張曉云zhangxiaoyun@S0190514070002投資要點(diǎn)事件：各快遞公司公告2023年7月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。+11.7%(前值為18.9%)、環(huán)比-2.0%。社零增速為+2.5%，網(wǎng)購(gòu)實(shí)物商品零售額增速為+6.6%，電商滲透率為25.1%、同比提升1.0pct，7月快遞業(yè)務(wù)量增速高于網(wǎng)購(gòu)實(shí)物商品零售額增速，高于社零增速；4)CR8指數(shù)為84.3%，環(huán)比-0.2pct，同比-0.5pct。看重點(diǎn)城市，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)在繼續(xù)深入：2023年7月義烏市單票價(jià)格2.57元/件，同比-0.14元，環(huán)比-0.12元；廣州市單票價(jià)格7.37元/件，同比-1.15元，環(huán)比-0.17元；深圳市單票價(jià)格10.57元/件，同比+0.8元，環(huán)比-0.04元；揭陽(yáng)市單票價(jià)格4.72元/件，同比-0.25元，環(huán)比-0.12元；杭州市單票價(jià)格9.17元/件，同比+0.03元，環(huán)比+0.24元。2、電商快遞：韻達(dá)/圓通/申通，1)收入分別為34.6/39.3/31.0億元，收入增速分別為-13.3%/+2.1%/+7.3%；2)業(yè)務(wù)量分別為15.7/16.9/14.4億件，件量增速分別為-0.8%/+12.2%/+20.5%(行業(yè)增速為+11.7%)，份額分別為14.6%/15.7%/13.4%，份額環(huán)比提升；3)單價(jià)分別為2.2/2.33/2.15元，同比分別-12.4%/-9.0%/-11.2%，環(huán)比變化分別為-0.12/-0.04/-0.06元?？傮w而言，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍在延續(xù)，各公司對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的參與節(jié)奏也有先有后，但總體都希望守住份額和價(jià)格底線(xiàn)，努力跟進(jìn)頭部公司步伐(韻達(dá)：前期份額下滑較多靠近份額底線(xiàn)，本月公司單價(jià)繼續(xù)下降實(shí)現(xiàn)了份額企穩(wěn)回升；申通：前期份額增加較多但價(jià)格降幅較多靠近價(jià)格底線(xiàn)，本期要量訴求下降以實(shí)現(xiàn)價(jià)格企穩(wěn)；圓通：前期份額和派費(fèi)保持克制，預(yù)計(jì)公司將在8-9月份發(fā)力提振份額)。3、順豐：1)總收入：195.81億元，同比-14.7%；2)物流：收入增速0.1%，量，同比-4.1%、環(huán)比-13.2%，單票收入16.73元，同比+4.4%。單量增速估算：預(yù)計(jì)時(shí)效件含退貨件量增速雙位數(shù)，收入增速低個(gè)位數(shù)；剔除退貨時(shí)效件增速有所放緩，但2年復(fù)合增速7月和Q2基本一致，主要因去年下半年疫后恢復(fù)基數(shù)上升影響，導(dǎo)致今年7月同比增速放緩；3)供應(yīng)鏈及國(guó)際：收入48.11億元，同比-41.3%，同比下降受?chē)?guó)際空海運(yùn)需求及價(jià)格均同比下行影響，環(huán)比5月已在回升，隨著出口產(chǎn)業(yè)鏈向好、量展望有望改善，價(jià)格方面預(yù)計(jì)受集裝箱船交付和國(guó)際航線(xiàn)腹倉(cāng)恢復(fù)有影響。投資建議：、電商快遞：經(jīng)濟(jì)型快遞競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入后半場(chǎng)，基本面上價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)靴子降落未落、格局需競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)深入后更清晰。但我們預(yù)計(jì)目前板塊市值已基本反映了上述2項(xiàng)悲觀預(yù)期，往后看即便單票利潤(rùn)仍有數(shù)分錢(qián)波動(dòng)可能，但業(yè)績(jī)悲觀預(yù)期已經(jīng)在前期有所反應(yīng)，如競(jìng)爭(zhēng)深入格局情緒有助于估值提升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-電商快遞長(zhǎng)期看主要是投資集中度提升主線(xiàn)，復(fù)盤(pán)海外經(jīng)驗(yàn)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)是從龍頭到寡頭的重要途徑，國(guó)內(nèi)行業(yè)經(jīng)1年修整后，競(jìng)爭(zhēng)重回后半場(chǎng)，對(duì)標(biāo)海外看勝出者在格局企穩(wěn)后具備較好補(bǔ)償。目前國(guó)內(nèi)頭部公司勝率已較高，競(jìng)爭(zhēng)烈度主要集中在后2-3家公司。建議重視頭部公司較大勝率和勝出后空間，看好長(zhǎng)期優(yōu)勝者中通、圓通的左側(cè)布局機(jī)會(huì)。同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是非線(xiàn)性的，集中度提升過(guò)程難以一蹴而就，平臺(tái)托底、加盟商韌性均會(huì)提升快遞分化難度，快遞作為基礎(chǔ)設(shè)施有望獲得電商平臺(tái)托底，建議關(guān)注申通在阿里賦能下的改善彈性、韻達(dá)基本面修復(fù)至常態(tài)化水平以及作為獨(dú)立性最高的快遞公司與新興電商平臺(tái)的合作機(jī)會(huì)。2、直營(yíng)快遞：順豐在產(chǎn)能利用率和增量降本控費(fèi)驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較大幅度提升，扛住了收入端消費(fèi)環(huán)境壓力，利潤(rùn)表現(xiàn)持續(xù)符合預(yù)期。收入端跟蹤看，主要品類(lèi)(剔除退貨時(shí)效件、電商標(biāo)快等)，7月同比增速較為平淡，但2年復(fù)合增速與Q2接近趨勢(shì)保持平穩(wěn)，主要因下半年基數(shù)上升導(dǎo)致同比增速表觀略有放緩。預(yù)計(jì)順豐在目前的景氣度底部、估值底部，建議重視國(guó)內(nèi)利潤(rùn)率上行趨勢(shì)、需求回暖彈性、成長(zhǎng)回歸期權(quán)。公司過(guò)去2年資本開(kāi)支力度較大，目前產(chǎn)能利用率并未打滿(mǎn)，仍?xún)冬F(xiàn)了較好利潤(rùn)率，如需求回暖，收入增速和利潤(rùn)率改善有望雙擊；此外公司的第二曲線(xiàn)正處于蓄勢(shì)待發(fā)階段，如鄂州機(jī)場(chǎng)對(duì)時(shí)效物流和國(guó)際業(yè)務(wù)的提振，國(guó)際業(yè)務(wù)與嘉里物流的融合，未來(lái)收入增長(zhǎng)天花板仍然較高。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)件量不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；政策的不確定性影響。行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-7月快遞行業(yè)數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)行業(yè)業(yè)務(wù)量(億件)當(dāng)月值同比增速上月增速累計(jì)值累計(jì)同比全國(guó)107717%14%7030155%105.21.0%10.6%686.914.8%-6.9%-2.5%72.6-0.7%異地94.213.6%12.4%614.317.0%國(guó)際/港澳臺(tái)2.549.4%67.2%57.2%社零與網(wǎng)購(gòu)零售額(億元)當(dāng)月值同比增速上月增速累計(jì)值累計(jì)同比社零總額36761025%31%264348073%網(wǎng)購(gòu)實(shí)物零售額9233.06.6%6.7%69856.010.6%電商滲透率1.0pct26.4%0.8pct行業(yè)收入(億元)當(dāng)月值同比增速上月增速累計(jì)值累計(jì)同比全國(guó)952.46.0%6495.310.5%840.24.2%5.9%5767.910.0%-3.6%389.70.4%異地481.99.3%8.6%3286.713.8%國(guó)際/港澳臺(tái)221.9%17.7%727.514.5%行業(yè)單價(jià)(元/件)當(dāng)月值環(huán)比累計(jì)值累計(jì)同比全國(guó)884-51%-34%924-44%7.98-3.6%8.40-4.2%3.5%-8.2%5.371.2%異地-3.8%-3.5%5.35-2.7%國(guó)際/港澳臺(tái)44.85-4.0%重點(diǎn)城市跟蹤(元/件)城市比本月單價(jià)6月單價(jià)單價(jià)環(huán)比單價(jià)同比義烏市10.91%2.572.69廣州市858%737754-017深圳市492%10571061-004080揭陽(yáng)市3.64%4.724.85-0.25行業(yè)集中度(%)CR8當(dāng)月值84.3同比(pct)-0.5環(huán)比(pct)-0.2資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理(*國(guó)內(nèi)件不含國(guó)際、港澳臺(tái)數(shù)據(jù))行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告圖表2、2019年至今當(dāng)月社零、電商零售額、快遞業(yè)務(wù)量同比增速(%)資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表3、快遞今年以來(lái)增速與2年復(fù)合增速資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表4、義烏快遞單票價(jià)格(元/件)資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表5、廣州快遞單票價(jià)格(元/件)資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4--5-行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告7月快遞公司數(shù)據(jù)公司數(shù)據(jù)公司業(yè)務(wù)量(億件)本月值同比增速增速和行業(yè)相比累計(jì)值累計(jì)增速順豐883-41%672016%韻達(dá)15.73-0.8%99.7516.9012.2%0.5%14.6619.5%14.3920.5%8.8%91.6033.2%全國(guó)107.741.7%0.0%703.0115.5%公司市場(chǎng)份額本月值同比變化(pct)環(huán)比變化(pct)今年市占率今年同比變化(pct)順豐8.2%-1.3%-0.7%9.6%-0.3%韻達(dá)146%08%142%-24%15.7%0.0%16.3%0.6%13.4%1.0%0.0%13.0%1.7%公司單票收入(元/件)本月值同比變化環(huán)比變化值累計(jì)值累計(jì)同比順豐167344%0311589-03%韻達(dá)2.202.452.33-9.0%-0.042.43-5.7%-0.062.32-8.5%全國(guó)8.84-0.319.24-4.4%公司收入(億元)本月值同比增速環(huán)比增速累計(jì)值累計(jì)同比順豐147.701067.681.3%順豐**195.811401.88-5.7%韻達(dá)34.57-5.7%244.22-4.6%393321%-74%27832127%30.987.3%-7.8%212.2121.8%全國(guó)952.406.0%-9.0%6495.3010.5%資料來(lái)源：各公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理(注：**包含供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)收入)圖表7、快遞公司業(yè)務(wù)量增速變化資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告圖表8、快遞公司市占率對(duì)比資料來(lái)源：各公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表9、通達(dá)系快遞單票收入(元/件)對(duì)比資料來(lái)源：各公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表10、順豐單票收入(元/件)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表11、2023年順豐單票收入及業(yè)務(wù)量增速變化，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表14、韻達(dá)單票收入(元/件)資料來(lái)源：韻達(dá)股份公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：申通快遞公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表18、重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值表圖表13、2023年圓通單票收入及業(yè)務(wù)量增速變化，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表15、2023年韻達(dá)單票收入及業(yè)務(wù)量增速資料來(lái)源：韻達(dá)股份公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表17、2023年申通單票收入及業(yè)務(wù)量增速變化資料來(lái)源：申通快遞公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理股票名稱(chēng)股價(jià)(元)市值(億元)22022AEPS20232023E2024E22025E22023EPE22024E22025EPB順豐控股圓通速遞46.074.982,255.2515.62.322.93.78.52.61請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-韻達(dá)股份0.510.690.820.9362.30.9申通快遞173.30.370.76德邦股份6.68171.30.630.89資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理，數(shù)據(jù)更新日期2023年8月20日風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)件量不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。徽叩牟淮_定性影響。-9-行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告分析師聲明本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類(lèi)別評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說(shuō)明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；北交所市場(chǎng)以北證50指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評(píng)級(jí)買(mǎi)入相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%增持相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在5%~15%之間相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%~5%之間減持相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%無(wú)評(píng)級(jí)由于我們無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)推薦相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平回避相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)信息披露本公司在知曉的范圍內(nèi)履行信息披露義務(wù)?？蛻?hù)可登錄內(nèi)幕交易防控欄內(nèi)查詢(xún)靜默期安排和關(guān)聯(lián)公司持股情況。使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格。，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶(hù)。本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供客戶(hù)參考，不構(gòu)成所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效，任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司向客戶(hù)發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見(jiàn)并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦?？蛻?hù)應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢(xún)專(zhuān)家的意見(jiàn)。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本報(bào)告所載資料的來(lái)源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。本公司并不對(duì)使用本報(bào)告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此相關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌，過(guò)往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)；在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告；本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)。過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的回報(bào)預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著地影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。本公司的銷(xiāo)售人員、交易人員以及其他專(zhuān)業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。本公司沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的