匈牙利《公民評論》：2008年與2020年信貸危機比較（上）

概述在這篇文章中，我們要尋找2008年危機和2020年新冠病毒危機爆發(fā)后匈牙利貸款流程為何以及在何種程度上不同的問題的答案。2008年，財政貨幣政策缺乏回旋余地，宏觀審慎工具缺失，貸款結(jié)構(gòu)一直不健康，導(dǎo)致銀行體系出現(xiàn)順周期行為，信貸緊縮，深化了宏觀審慎政策。與此同時，2020年的危機給匈牙利帶來了更加穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟形勢、較低風險的貸款組合和完善的綜合監(jiān)管框架。因此，盡管實體經(jīng)濟低迷，但在后危機時期，貸款組合總體上有所擴大。大額擔保和貸款計劃以及暫停還款也在有利的信貸發(fā)展中發(fā)揮了關(guān)鍵作用，輔之以幫助銀行維持信貸能力的宏觀審慎措施[1]。關(guān)鍵詞：新冠病毒危機，貸款，危機管理引言2020年初，在全球范圍內(nèi)迅速傳播的冠狀病毒造成了前所未有的沖擊。由于直接的疫情影響、全球供應(yīng)鏈的中斷和旨在保持社會距離的措施，包括匈牙利在內(nèi)的世界經(jīng)濟面臨供需萎縮(經(jīng)合組織，2020)，在此期間，經(jīng)濟下滑也顯現(xiàn)了2008年危機時所表現(xiàn)的程度(KSH，2021)。金融體系本質(zhì)上是順周期的，即銀行的借貸活動和盈利能力隨著經(jīng)濟的短期商業(yè)周期而變化，甚至“加強”。所有這些都可能導(dǎo)致經(jīng)濟過程更加不穩(wěn)定并增加經(jīng)濟周期的幅度(Horváthetal.，2002)。就其本質(zhì)而言，銀行系統(tǒng)可能會加深經(jīng)濟衰退。新冠病毒疫情引起的宏觀經(jīng)濟沖擊通過多種渠道影響信貸市場：受供應(yīng)鏈中斷和關(guān)閉影響的行業(yè)(旅游、酒店、娛樂、制造、運輸)的需求下降對勞動力產(chǎn)生了不利影響市場和收入；這導(dǎo)致零售投資組合的風險增加。同時，總收入的下降伴隨著企業(yè)盈利能力的下降，這也可能增加逾期或不良貸款組合。在不確定的環(huán)境中，經(jīng)濟主體正在減少對信貸的需求，而銀行正在限制其信貸供應(yīng)以降低其貸款組合的風險。貸款下降和風險成本上升可能對銀行盈利能力和資本充足率產(chǎn)生負面影響，并阻礙從衰退中復(fù)蘇(Darvas，2013)，從而加劇衰退(Borioetal.，2001；AdrianShin，2008)。因此，為使銀行體系不因經(jīng)濟沖擊而加深經(jīng)濟下滑，保持放貸能力極為重要。當局可以通過財政和貨幣政策激勵措施以及宏觀審慎工具來確保這一切。在這項研究中，我們表明與新冠病毒疫情相關(guān)的(國內(nèi))危機管理與2008年的危機顯著不同。雖然在2008年危機期間，由于財政和貨幣政策以及宏觀審慎框架缺乏回旋余地，導(dǎo)致大規(guī)模信貸緊縮導(dǎo)致“信貸緊縮”，但在當前危機中貸款繼續(xù)擴張。本文的結(jié)構(gòu)如下：在第2章中，我們展示了在新冠病毒疫情暴發(fā)時與2008年危機之前相比，匈牙利的宏觀經(jīng)濟和信貸市場狀況有何不同。第3章涉及企業(yè)，第4章涉及零售信貸市場過程。第5章介紹了2008年后宏觀審慎框架對新冠病毒疫情的反應(yīng)，第6章討論了國內(nèi)暫停支付的經(jīng)驗。銀行系統(tǒng)風險的形成2007年夏，始于美國次級抵押貸款市場，并迅速蔓延至發(fā)達和新興市場的危機表明，銀行體系是經(jīng)濟健康運行的關(guān)鍵，其失衡會產(chǎn)生嚴重后果。然而，與2008年的危機相比，新冠病毒疫情暴發(fā)后的情況顯示出許多不同之處：雖然2007-2008年的金融危機從金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表蔓延到實體經(jīng)濟，但當前的危機始于實體經(jīng)濟。與2008年之前的時期相比，匈牙利在宏觀經(jīng)濟形勢穩(wěn)定(公共債務(wù)與GDP比率下降和下降、融資結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、失業(yè)率低)的情況下受到疫情沖擊的影響(表1)。一個顯著的區(qū)別是，與此同時，國內(nèi)銀行體系的彈性在過去十年中顯著提高(表2)。銀行擁有充足的流動性和盈利能力，以及穩(wěn)健的資產(chǎn)負債表，有助于減輕疫情在新冠病毒疫情暴發(fā)時，私營部門銀行貸款存量的結(jié)構(gòu)也比2007-2008年經(jīng)濟危機之前要健康得多，這也有助于減少疫情對信貸市場的影響與2007-2008年經(jīng)濟危機相比，在新冠病毒爆發(fā)之前，企業(yè)貸款的構(gòu)成要好得多。一方面，信貸市場不存在過度的外幣(項目)貸款，因此2008年之后不良貸款組合的減少以2015年之前組合的減少為特征(Matolcsy，2020)。另一方面，部分是上一次危機的遺留問題，企業(yè)債務(wù)較低，截至2019年底，企業(yè)貸款僅占GDP的17.2%，在歐盟中排名第四。中央銀行應(yīng)對2008年危機的措施在新冠病毒疫情暴發(fā)之前形成有利的企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)方面也發(fā)揮了重要作用：2013年6月，中央銀行啟動了“增長貸款計劃”(NHP)，以緩解市場混亂，長期固定的優(yōu)惠利率水平為中小企業(yè)提供了可預(yù)測性，從而顯著提升了企業(yè)對信貸的需求；此外，它增加了信貸機構(gòu)在獲取和留住客戶方面的競爭，從而提高了放貸意愿并有助于緩解信貸條件。該計劃不僅對參與公司施加了可預(yù)測的和較低的利息負擔，而且通過增加競爭，在降息周期的同時降低了市場貸款利率。2017年3月31日結(jié)束的“增長貸款計劃”是中小企業(yè)貸款的關(guān)鍵因素：自2013年6月啟動以來，近40000家中小微企業(yè)獲得了超過2.8萬億匈牙利福林的優(yōu)惠融資。該計劃對實現(xiàn)貸款扭虧為盈做出了重大貢獻：在“增長貸款計劃”推出后，之前每年5-7%的中小企業(yè)貸款下降的趨勢停止了，并從2015年開始逐漸增加(MNB，2017)。隨后，匈牙利國家銀行于2019年初推出了“增長貸款計劃固定”(NHPfix)計劃，以增加更具可預(yù)測性的固定利率產(chǎn)品在投資融資中的份額。在截至2020年5月29日的計劃框架內(nèi)，參與的信貸機構(gòu)簽訂了超過5000億匈牙利福林的貸款或租賃協(xié)議，總額超過5000億福林[2]。在2008年危機之前，零售貸款的結(jié)構(gòu)也不健康。比福林貸款的價格條件更優(yōu)惠的外幣貸款將有大量信貸需求的人群引向了以歐元、日元和主要是瑞士法郎為單位的債務(wù)，使這一領(lǐng)域面臨重大的匯率風險。2008年，有超過三分之二的未償還零售貸款以外幣計價(表2)。此外，由于銀行之間的風險競爭激烈，收入狀況不能保證長期償付能力的債務(wù)人也獲得了外幣貸款。由于合同是在允許銀行在期限內(nèi)單方面更改合同條款的法律環(huán)境中創(chuàng)建的，因此債務(wù)人除了承擔匯率風險外，還承擔了利率風險，從而加劇了這種情況(Dancsiketal.，2017)。所有這些都大大增加了零售投資組合的風險。2008年危機之前基于風險的競爭，隨后的危機對勞動力市場產(chǎn)生不利影響，以及由于匯率走弱和銀行單邊加息導(dǎo)致償債負擔顯著增加(MNB，2012a:46-47)，導(dǎo)致該部門出現(xiàn)嚴重的不良業(yè)績。截至2014年底，逾期抵押貸款占抵押貸款組合總額的四分之一，影響約14萬名債務(wù)人(Dancsiketal.，2015)。與此同時，新冠病毒疫情之前存在的家庭投資組合比十二年前要健康得多。一方面，自2015年以來，幾乎所有零售貸款都以匈牙利福林計價，保護債務(wù)人免受匯率風險。2014年秋季外幣和外幣消費抵押的福林兌換以及抵押以外的消費外幣和外幣貸款的兌換[3]也起到了重要作用(詳見Dancsiket.al.，2017)。另一方面，透明定價受匈牙利2009年第162號法律即《消費者貸款法》和2014年第78號法律即有關(guān)前者的修訂法(“公平”銀行法)的支持，這一法律使消費者信貸協(xié)議的利率發(fā)展透明化且因而可追溯，從而有助于還款的可預(yù)測性。未償貸款組合對利率沖擊的抵御能力也更強：年內(nèi)浮動利率產(chǎn)品的發(fā)行在新簽約抵押貸款市場上幾乎停止，在新冠病毒疫情暴發(fā)時，60%的未償還抵押貸款存量是一年以上的固定利率(MNB，2021a)，因此分期付款更加可預(yù)測。2015年1月1日出臺并于2018年10月1日修訂的債務(wù)制動的法律鼓勵借款人選擇長期貸款，而2017年夏推出的合格消費者“友好型住房貸款計劃”也在這一切中發(fā)揮了重要作用。此外，與2008年的危機相比，新冠病毒疫情危機后的家庭資產(chǎn)負債表更加強勁。盡管自2008年經(jīng)濟危機以來，歐盟整體家庭部門的債務(wù)與收入比幾乎沒有下降(從98%降至90%)，但國內(nèi)人口的債務(wù)與收入比卻大大增加。新冠病毒疫情開始時(33.4%)低于12年前(64.3%)(MNB，2021a)。這也是由于上一個信貸周期積累的債務(wù)減少和有利的收入發(fā)展，但上述于2015年1月1日推出的債務(wù)控制法律也有效遏制了過度負債：當前零售貸款的80%(這些抵押貸款的70%)與根據(jù)規(guī)則簽訂的合同有關(guān)(MNB，2021a)。較低的債務(wù)導(dǎo)致較少的調(diào)整，從而進一步限制了新冠病毒疫情沖擊的影響。最后，到2020年12月，該細分市場的違約率降至3%，這一事實表明了零售投資組合的良好質(zhì)量。當然，與任何經(jīng)濟沖擊一樣，新冠病毒疫情會影響債務(wù)人的償付能力。同時，為維持還款能力，匈牙利于2020年3月18日對個人和企業(yè)的所有貸款實行暫停還款。就疫情的經(jīng)濟影響而言，藝術(shù)娛樂休閑、旅游酒店、采礦、加工業(yè)和運輸存儲行業(yè)被證明是最脆弱的，而對后兩個部門從業(yè)人員的貸款意味著嚴重的風險：總體而言，信用風險增加的零售貸款份額可以估計為10%(MNB，2021a)。盡管尚未具體預(yù)測暫停期到期后不良貸款可能進入零售貸款市場的比例，但匈牙利國家銀行(2020a)估計到該情景結(jié)束時的不良率僅為10%，即使在非常嚴重的兩年壓力軌跡中。企業(yè)貸款上述有利的宏觀金融結(jié)構(gòu)不僅為新冠病毒疫情期間的財政刺激提供了機會，也為政府和中央銀行采取破壞銀行體系順周期功能的信貸市場和宏觀審慎措施提供了機會，即金融和商業(yè)周期，以防止其影響。除了暫停企業(yè)貸款市場外，已宣布的大額貸款和擔保計劃最有助于維持信貸活動：2020年春宣布的政府和中央銀行貸款計劃總額約為2萬億福林，而擔保計劃1萬億福林，分別是2019后企業(yè)貸款的70%和35%(MNB，2020a)。由于大流行的持久性，這些計劃已多次擴展和更新，因此對于大多數(shù)項目中，企業(yè)至少可以使用兩倍的原先貸款額度來抵消實體經(jīng)濟所受的不利影響。所有這些都促成了2020年全年企業(yè)貸款增長9.4%，這在歐盟國家比較中是第四快的增長動態(tài)，與上一次危機相比呈現(xiàn)出更為有利的趨勢(圖1)。所宣布的支持項目主要以中小企業(yè)為重點，因此這一細分市場的年增長率因疫情而下降的幅度要小得多，到2020年底接近14%。銀行體系的順周期性質(zhì)通常體現(xiàn)在收緊非價格信貸條件，即銀行更有可能選擇貸款給誰(“采櫻桃”)。與上一次危機相比，2020年信貸條件收緊的范圍要小得多：與2007-2008年危機后相比，在冠狀病毒爆發(fā)后的3個季度內(nèi)，信貸標準的收緊幅度要小得多，時間也更短，當時金融危機之后大約4年來，信貸標準收緊是匈牙利的典型 (圖2)。此外，危機期間信貸需求依然強勁，除一個季度外，銀行認為對長期貸款的需求有所回升，這對投資尤為重要，而從2008年下半年到2013年第二季度，銀行的報告是通常需求減弱長期貸款市場。(MNB，2021a:28)[4]。得益于受支持計劃，新公司貸款協(xié)議的總發(fā)行量在2020年整體上能夠顯著增加，超過2019年的18%(MNB，2021b)。從2020年3月到2020年底，在國家和中央銀行貸款計劃中，最重要的FGS占企業(yè)發(fā)行總額的42%，中小企業(yè)貸款占68%(圖3)。政府和中央銀行的貸款計劃也對就業(yè)產(chǎn)生了積極影響。根據(jù)MNB的估計，由于這些計劃，員工人數(shù)超過5人的公司在2020年底的雇員人數(shù)比2020年3月平均增加了4%，即比未參加計劃的同行多0.8人(Drabanczetal，2021)。居民貸款由于上述有利的結(jié)構(gòu)性條件和適度的調(diào)整壓力，疫情期間零售信貸擴張勢頭持續(xù)。由于支付和還款，2020年居民的貸款組合增長了14.5%，這是歐盟最快的，而且信貸增長比2008年危機時要強勁得多(圖4)。盡管在疫情發(fā)生后銀行風險規(guī)避的加劇導(dǎo)致信貸條件收緊，但有利的交易流程仍然存在(圖5)：根據(jù)匈牙利國家銀行的信貸調(diào)查，在疫情發(fā)生后，2020年第二季度有超過三分之一的受訪銀行收緊了凈貸款和近五分之四的消費者信貸條款。與銀行倒閉和消費者前景日益黯淡的同時，銀行還報告了這一時期的信貸需求下降，這很好地反映在新增貸款的下降中，尤其是個人貸款[5](圖6)。盡管需求下降和供應(yīng)趨緊，但零售貸款的強勁擴張部分是由于暫停還款：2020年底，有資格零售貸款的參與率為54%(MNB，2021b)。這意味著當時略多于一半的未償還貸款暫停償還資本，這增加了由支付和償還計算的增長率：如果考慮到由于暫停支付的拖欠，我們將估計2020年信貸增長8.4%(MNB，2021b)。與此同時，零售貸款得到了國家補貼貸款的支持。在零售領(lǐng)域，2020年發(fā)放的貸款量中有35%是政府補貼的(圖7)，這主要是由于其有利條件從2019年7月起迅速發(fā)放的生育貸款。在貼息貸款中，這些貸款占比最大，從2020年12月，也就是推出一年半的時間，這些貸款占零售貸款組合總額的13%就可以看出這一點。生育貸款的市場刺激作用體現(xiàn)在，根據(jù)匈牙利國家銀行2020年6月進行的一項問卷調(diào)查，該產(chǎn)品的推出為63%的生育貸款債務(wù)人創(chuàng)造了新的目標，或者幫助他們實現(xiàn)