非金屬類(lèi)建材建筑與工程行業(yè)“中特估”與“國(guó)改”投資研究專(zhuān)題：科研院所體系機(jī)制改革驅(qū)動(dòng)硬核成長(zhǎng)“中特估”的最優(yōu)解

目錄1、國(guó)企改革歷程復(fù)盤(pán)與傳統(tǒng)投資策略框架 4、國(guó)企革資略需新 7整重策的確定性 7混策的率不高 72、科研院所體系：“中特估的最優(yōu)解 9“特”：對(duì)企價(jià)的面估 9、科研所系業(yè)五形式 11、科研所系機(jī)改驅(qū)動(dòng)核長(zhǎng) 12從發(fā)成轉(zhuǎn)，科院任道遠(yuǎn) 12國(guó)改的點(diǎn)科創(chuàng)制革打研到產(chǎn)化關(guān)一環(huán) 14、科研所系價(jià)重的四要素 143、科研院所體系代表性上市公司分析 15、案例：盛技新料產(chǎn)孵平臺(tái) 15、案例：國(guó)學(xué)從程到業(yè) 17、案例：科道鐵基建品軍者 194、投資建議：戰(zhàn)略布局科研院所體系企業(yè) 225、風(fēng)險(xiǎn)分析 23圖目錄圖1：有業(yè)革歷程 4圖2：2014以中國(guó)企業(yè)革數(shù)勢(shì)相事件 6圖3：年要業(yè)挖機(jī)銷(xiāo)當(dāng)累同增速 8圖4：聯(lián)科年?duì)I及歸凈潤(rùn)況同增速） 8圖5：傳統(tǒng)企革與研院改的程較 11圖6：同型研院轉(zhuǎn)制徑較 12圖7：、、科研發(fā)人分圖上、研開(kāi)經(jīng)分圖下）（2013年） 13圖8：2006-2020中美、、科成登數(shù)（） 13圖9：研所系價(jià)重估四要思導(dǎo)圖 15圖10：盛技團(tuán)布局至2022年12月3115圖11：UTG玻研歷程 16圖12：“1總院多院+N臺(tái)研體系 18圖13：辰翔材限公股結(jié)縮圖截至2022年9月2818圖14：化華新有限司權(quán)構(gòu)略（至2023年6月819圖15：科道權(quán)圖（至2023年6月30日） 19圖16：路務(wù)程技術(shù)系 20圖17：科道術(shù)演進(jìn)意圖 20圖18：2010-2022年高鐵增程公） 21圖19：2017-2022年企業(yè)收速比 22圖20：2017-2022年企業(yè)母利增對(duì)比 22表目錄表1：1978-2013國(guó)改革程 4表2：聯(lián)科權(quán)激計(jì)劃本況 8表3：聯(lián)科權(quán)激業(yè)績(jī)核標(biāo) 8表4：大筑企年股價(jià)幅其相指（至2023年8月49表5：資考標(biāo)準(zhǔn)變 10表6：資專(zhuān)行動(dòng) 10表7：1978-1999我科研制革事表 11表8：市司科研所體的種式 12表9：年部科改件 14表10：盛技前新材業(yè)務(wù) 16表11：國(guó)學(xué)業(yè)一覽 18圖1：國(guó)有企業(yè)改革歷程

1、國(guó)企改革歷程復(fù)盤(pán)與傳統(tǒng)投資策略框架企業(yè)、國(guó)有獨(dú)資公司以及國(guó)有資本控股公司1，包括中央和地方國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和其他部門(mén)所監(jiān)管的企業(yè)本級(jí)及其逐級(jí)投資形成的企業(yè)。資料來(lái)源：、三星經(jīng)濟(jì)研究院《中國(guó)國(guó)企改革政策》、政府部門(mén)官網(wǎng)、國(guó)史網(wǎng)、澎湃新聞等，。數(shù)據(jù)截止至2022年12月31日國(guó)有企業(yè)具備盈利性和公益性?xún)纱筇攸c(diǎn)：1）盈利性上，追求國(guó)有資產(chǎn)的保值和增值；2）公益性上，實(shí)現(xiàn)保障民生、服務(wù)社會(huì)的目標(biāo)。改革開(kāi)放前經(jīng)營(yíng)目標(biāo)有指標(biāo)任務(wù)。改革開(kāi)放后業(yè)的自主權(quán)（現(xiàn)代企業(yè)制度和所有制的改革（產(chǎn)權(quán)改革）。表1：1978-2013年國(guó)企改革歷程時(shí)間主要事項(xiàng)及內(nèi)容第一階段：1978-1984年以擴(kuò)權(quán)讓利為核心，實(shí)行企業(yè)利潤(rùn)分成制度，調(diào)整國(guó)家與企業(yè)的利益分配關(guān)系197812221979年5月25日，國(guó)家經(jīng)委，財(cái)政部，外貿(mào)部、中國(guó)人民銀行，國(guó)家物資總局，1國(guó)務(wù)院財(cái)政部在《國(guó)有企業(yè)境外投資財(cái)務(wù)管理辦法》中提到，國(guó)有企業(yè)是指國(guó)務(wù)院和地方人民政府分別代表國(guó)家履行出資人職責(zé)的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、國(guó)有獨(dú)資公司以及國(guó)有資本控股公司，包括中央和地方國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和其他部門(mén)所監(jiān)管的企業(yè)本級(jí)及其逐級(jí)投資形成的企業(yè)。國(guó)家勞助總局六個(gè)部門(mén)聯(lián)合發(fā)出通知，確定在首都鋼鐵公司，北京內(nèi)燃機(jī)總廠，北京清河毛紡廠等8戶(hù)企業(yè)進(jìn)行企業(yè)改革試點(diǎn)1983424第二階段：1984-1992年以承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制為重點(diǎn)，實(shí)行政企職責(zé)分開(kāi)，確立企業(yè)的市場(chǎng)主體地位1984年10月，黨的十二屆三中全會(huì)決定實(shí)行政企職責(zé)分開(kāi)19882271988413（第三階段：1992-2002年以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為重心，在鞏固公有制主體地位的前提下，推進(jìn)企業(yè)改革的制度創(chuàng)新，實(shí)行規(guī)范的公司制改革1992101994100270019999222000年底，大多數(shù)國(guó)有大中型骨干企業(yè)初步建立現(xiàn)代企業(yè)制度的目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)第四階段：2002-2013年實(shí)現(xiàn)形式200332003102005236濟(jì)去向問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)2006年末，股權(quán)分置改革基本完成資料來(lái)源：三星經(jīng)濟(jì)研究院《中國(guó)國(guó)企改革政策》2010.1.28、中國(guó)政府網(wǎng)、人民網(wǎng)等，1978-1984年：增強(qiáng)企業(yè)的自主權(quán)，調(diào)整國(guó)家與企業(yè)之間的分配關(guān)系：1）實(shí)行企業(yè)利潤(rùn)留存制度，將部分利潤(rùn)留存至企業(yè)本身，提高其生產(chǎn)積極性；2）擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，給予國(guó)有企業(yè)一定面對(duì)市場(chǎng)變化調(diào)整經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的空間；3）推行“利改稅”，即將國(guó)營(yíng)企業(yè)向國(guó)家上繳利潤(rùn)的征收方式改為征收所得稅。1984-1992年：確立企業(yè)的市場(chǎng)主體地位：1）在法理上確立了政企分開(kāi)，企業(yè)是自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的市場(chǎng)主體；2）保障承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制的規(guī)范運(yùn)行，增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的創(chuàng)造性與積極性。1992-2002年（十四大~十五大）：現(xiàn)代企業(yè)制度的初步建立：1）《公司法》業(yè)制度；2）絕大多數(shù)企業(yè)通過(guò)先行試點(diǎn)，后全面推進(jìn)的方式開(kāi)始建立現(xiàn)代企業(yè)2000建立起了形式上的現(xiàn)代企業(yè)制度。2002-2012年（十六大~十七大）：所有制改革有所推進(jìn)，以解決“代理問(wèn)題”國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)成立為標(biāo)志性事件。2國(guó)資委代表國(guó)家履行出資人職責(zé)；央企經(jīng)營(yíng)不再受其所屬部委的掣肘；2）公有制的多種實(shí)現(xiàn)形式3。探索或?qū)嵤┲T如股權(quán)分置改革、中小國(guó)企改革重組、2004之爭(zhēng)”4。2013年-至今（十八大以來(lái)）：深化落實(shí)，循序漸進(jìn)。國(guó)改永不停歇：1）形成“1+N”國(guó)改體系，分類(lèi)推進(jìn)、分層推進(jìn)、一企一策；2）有針對(duì)性的提出多個(gè)要辦事”，明確提出八個(gè)方面的重點(diǎn)任務(wù)5。圖2：2014以來(lái)中證國(guó)有企業(yè)改革指數(shù)走勢(shì)及相關(guān)事件資料來(lái)源：、各政府部門(mén)官網(wǎng)，。指數(shù)截至2023年8月15日。益的現(xiàn)象345的投資研究框架亟需更新。整合重組的時(shí)間點(diǎn)難以精準(zhǔn)把控；2）重組對(duì)象及資產(chǎn)有不確定性；3）資產(chǎn)定價(jià)與收購(gòu)方式有不確定性。案例1：整合重組的不確定性（鳳凰光學(xué)）2021921A2021930300%以上。202261案例2：整合重組的不確定性（國(guó)統(tǒng)股份）2019325國(guó)統(tǒng)股份發(fā)布《關(guān)于重大資產(chǎn)重組停牌公告》，擬籌劃通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式購(gòu)買(mǎi)中鐵物晟科技發(fā)展有限公司控股權(quán)。2019412019年12月9日，一汽夏利發(fā)布公告《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》“本公司控股股東中國(guó)第一汽車(chē)股份有限公司將持有的本公司的控股股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至中鐵物晟40%。、混改策略的勝率并不高行業(yè)周期企業(yè)護(hù)城河戰(zhàn)略、組織架構(gòu)與組織文化等對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。以員工持股/股權(quán)激勵(lì)為例，初衷。案例1：中聯(lián)重科股權(quán)激勵(lì)方案（2013年）2013226（草案2013-1512%。巨額股權(quán)折價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。表2：中聯(lián)重科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃基本情況基本基本素 具體容激勵(lì)象圍 包括激勵(lì)象圍 包括司級(jí)理員中管員、心術(shù)員計(jì)1549人。股票源 定向行A股票股權(quán)量 15720.15萬(wàn)股期，當(dāng)司股額股票源 定向行A股票行權(quán)安排

有效期為自股票期權(quán)授權(quán)日起5年。授予的股票期權(quán)自本期激勵(lì)計(jì)劃授予日起滿(mǎn)124833%33%、34%。等待期 12等待期 12行權(quán)格 8.9元資料來(lái)源：中聯(lián)重科公告，表3：中聯(lián)重科股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)行權(quán)期 業(yè)績(jī)行權(quán)期 業(yè)績(jī)核標(biāo)第二行期 204凈潤(rùn)比03增第二行期 204凈潤(rùn)比03增不于1較212年長(zhǎng)于2.4%第三行期 205凈潤(rùn)比04增不于1較212年長(zhǎng)于4.5%資料來(lái)源：中聯(lián)重科公告，能完成股權(quán)激勵(lì)解鎖條件。2014328圖3：歷年主要企業(yè)挖掘機(jī)銷(xiāo)量當(dāng)月累計(jì)同比增速 圖4：中聯(lián)重科歷年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)概況（同比增速） 資料來(lái)源：，，數(shù)據(jù)截至2023年6月 資料來(lái)源：iFinD，2、科研院所體系：“中特估”的最優(yōu)解2022年是國(guó)企改革三年行動(dòng)收官之年，階段性勝利不是結(jié)束，新一輪國(guó)改深化仍持續(xù)醞釀，“中特估”應(yīng)運(yùn)而生1PB表4：八大建筑央企年內(nèi)股價(jià)漲幅及其他相關(guān)指標(biāo)（截至2023年8月4日）資料來(lái)源：iFinD，標(biāo)體系。2）20212022率；繼續(xù)保留資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo)。202365%左65%65%改善、技術(shù)驅(qū)動(dòng)的一流企業(yè)提供適宜的目標(biāo)指引。表5：國(guó)資委考核標(biāo)準(zhǔn)演變政策時(shí)間內(nèi)容國(guó)資委掛牌成立2003年著手制定《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》，并與央企負(fù)責(zé)人簽訂經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)責(zé)任書(shū)。考核工作啟動(dòng)2004年央企功能分類(lèi)考核2015年中共中央、國(guó)務(wù)院引發(fā)《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》：“兩利一率”2019年兩利：利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)；一率：資產(chǎn)負(fù)債率。央企負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核辦法2019年2019年，《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核辦法》出臺(tái)，突出分類(lèi)考核和差異化考核，突出與世界一流對(duì)標(biāo)，突出正向激勵(lì)考核，著力引導(dǎo)央企實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展?！皟衫省?020年兩利：利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)；三率：資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度?！皟衫穆省?021年兩利：利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)；四率：資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率?！皟衫穆省?022年提出“兩增一控三提高”的年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：兩利：利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)增速高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速；65%0.15%，三年任期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)責(zé)任書(shū)簽訂2022年2022420222022—2024年任期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)責(zé)任書(shū)?！耙焕迓省?023年提出“一提一穩(wěn)四提升”的年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：一利：利潤(rùn)總額增速高于全國(guó)GDP增速；4資料來(lái)源：企觀國(guó)資微信公眾號(hào)、新華社、全球能源觀察微信公眾號(hào)，2223715核心競(jìng)爭(zhēng)力的決心。表6：國(guó)資委專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)時(shí)間專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)行動(dòng)要點(diǎn)2022年2月“價(jià)值創(chuàng)造”、“創(chuàng)建示范”、“管理提升”和“品牌引領(lǐng)”四大專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)2022年5月中央企業(yè)壓減工作“回頭看”專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)推進(jìn)會(huì)明確新一輪壓減工作的重點(diǎn)方向，聚焦重點(diǎn)指標(biāo)，提高壓減工作針對(duì)性精準(zhǔn)性；聚焦特定企業(yè)，因企施策探索有效壓減方式；聚焦集團(tuán)管控，著力健全制度機(jī)制；聚焦布局結(jié)構(gòu)優(yōu)化，不斷提高資源配置效率；聚焦風(fēng)險(xiǎn)防控，切實(shí)防流失堵漏洞。2022年“嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律、依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)”綜合治理專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)對(duì)各類(lèi)違規(guī)違法經(jīng)營(yíng)問(wèn)題進(jìn)行大起底、大排查，各中央企業(yè)內(nèi)控職能部門(mén)要針對(duì)“七個(gè)專(zhuān)項(xiàng)治理”排查發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)缺陷整改落實(shí)、完善制度體系、信息化管控、嚴(yán)肅追責(zé)問(wèn)責(zé)等措施，深入開(kāi)展內(nèi)控管理專(zhuān)項(xiàng)整治工作，切實(shí)強(qiáng)化內(nèi)控體系剛性約束。2023年5月“科改行動(dòng)”和“雙百行動(dòng)”雙雙擴(kuò)圍深化6725802023年7月央企產(chǎn)業(yè)煥新行動(dòng)+未來(lái)產(chǎn)業(yè)啟航行動(dòng)15資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)、國(guó)資小新微信公眾號(hào)、國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)辦公廳、新華社，科研院所是對(duì)我國(guó)實(shí)施科學(xué)研究活動(dòng)的研究院所之統(tǒng)稱(chēng)。1949在領(lǐng)域上幾乎覆蓋了我國(guó)產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)的主要類(lèi)別與行業(yè)。1978不能被較好地釋放到實(shí)體領(lǐng)域，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為先進(jìn)生產(chǎn)力。表7：1978-1999年我國(guó)科研體制改革大事年表年份事件影響1978年全國(guó)科技大會(huì)1982年全國(guó)科技獎(jiǎng)勵(lì)會(huì)首次提到“經(jīng)濟(jì)建設(shè)必須依靠科學(xué)技術(shù)，科學(xué)技術(shù)必需面向經(jīng)濟(jì)建設(shè)”。1984年1985年《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》1995年《關(guān)于加速科學(xué)技術(shù)進(jìn)步的決定》,1996年《關(guān)于“九五”期間深化科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》1999年《關(guān)于國(guó)家經(jīng)貿(mào)委管理的10個(gè)國(guó)家局所屬科研機(jī)構(gòu)管理體制改革意見(jiàn)》10國(guó)家局所屬的242家科研院所實(shí)行以企業(yè)化轉(zhuǎn)制為主導(dǎo)的深入改革。1999年資料來(lái)源：《國(guó)有科研院所企業(yè)化轉(zhuǎn)制問(wèn)題研究》李叢笑著，科研院所改制的主要原則：將科研院所由事業(yè)單位轉(zhuǎn)為科技型企業(yè)或進(jìn)入其它企業(yè)；使科研院所從計(jì)劃向市場(chǎng)，成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的現(xiàn)代化企業(yè)。即從完全依賴(lài)財(cái)政向自主經(jīng)營(yíng)、從事業(yè)主體到企業(yè)主體、從產(chǎn)研脫節(jié)向自主結(jié)合發(fā)展，1999年起科研院所改制大幕開(kāi)啟。圖5：傳統(tǒng)國(guó)企改革與科研院所改制的過(guò)程比較資料來(lái)源：《國(guó)有科研院所企業(yè)轉(zhuǎn)制化問(wèn)題研究》李叢笑著，圖6：不同類(lèi)型科研院所轉(zhuǎn)制路徑比較資料來(lái)源：《國(guó)有科研院所企業(yè)轉(zhuǎn)制化問(wèn)題研究》李叢笑著，科研院所體系在上市公司層面，最終體現(xiàn)為以下五種形式：1）科研院所整體上市：如壘知集團(tuán)?？蒲性核缮鲜泄究毓桑喝缰袊?guó)化學(xué)旗下的六大設(shè)計(jì)院（本屬于原化工部）。研究總院（國(guó)家玻璃新材料創(chuàng)新中心）為凱盛科技、凱盛新能第一大股東。一大股東。長(zhǎng)距離輸氫管道。表8：上市公司中科研院所體系的五種形式形式例子科研院所整體上市壘知集團(tuán)科研院所由上市公司控股中國(guó)化學(xué)旗下的六大設(shè)計(jì)院（注：六大設(shè)計(jì)院本屬于原化工部）由集團(tuán)控股，科研院所與上市公司并行凱盛集團(tuán)旗下中建材玻璃新材料研究總院（國(guó)家玻璃新材料創(chuàng)新中心）子公司凱盛科技、凱盛新能、中國(guó)玻璃科研院所控股上市公司中國(guó)鐵道科學(xué)研究院集團(tuán)有限公司子公司鐵科軌道科研院所與上市公司聯(lián)合研發(fā)東宏股份與浙江大學(xué)氫能研究院合作研發(fā)長(zhǎng)距離輸氫管道資料來(lái)源：iFinD，上海證券交易所，公司官網(wǎng)，經(jīng)費(fèi)，但有效專(zhuān)利實(shí)施率并不高。國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局發(fā)布的《2019報(bào)告》顯示，高校和科研單位有效專(zhuān)利實(shí)施率分別為13.8%和38%，產(chǎn)業(yè)化率分別為3.7%和18.3%，遠(yuǎn)低于企業(yè)的63.7%和45.2%。40%30%，發(fā)達(dá)國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化率可達(dá)-0。3）根據(jù)中國(guó)人民大學(xué)沈健的研究，50%圖7：中、日、美科研開(kāi)發(fā)人員分布圖（上）、科研開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)分布圖（下）（2013年）資料來(lái)源：《科技體制改革背景下改制科研院所現(xiàn)狀及對(duì)策研究》於舟著，圖8：2006-2020年中、美、日、德科技成果登記數(shù)（萬(wàn)）資料來(lái)源：，一環(huán)幫助科研院所體系的上市公司迎來(lái)新的增長(zhǎng)極。20202022、2023所薪酬制度改革試點(diǎn)的意見(jiàn)》推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化激勵(lì)機(jī)制完善。表9：近年來(lái)部分科改文件機(jī)制介紹2020年“科改示范行動(dòng)”2002022深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，深化科技體制改革，堅(jiān)持正確的科技成果評(píng)價(jià)導(dǎo)向，創(chuàng)新科技成果評(píng)價(jià)方式，通過(guò)評(píng)價(jià)激發(fā)科技人員積極性，推動(dòng)產(chǎn)出高質(zhì)量成果、營(yíng)造良好創(chuàng)新生態(tài)，促進(jìn)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈深度融合，為構(gòu)建新發(fā)展格局和實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐。2023資料來(lái)源：國(guó)資委、中國(guó)政府網(wǎng)，1）非市場(chǎng)化條件下，售能力和渠道資源，而這并非科研團(tuán)隊(duì)所長(zhǎng)。價(jià)值重估的意義：1）在某一細(xì)分領(lǐng)域有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的科研院所及研究資源支撐的上市公司（參考上文五種形式，我們將其定義為科研院所體系企業(yè)）；2）上市公司具備全業(yè)務(wù)鏈條及產(chǎn)業(yè)化落地能力；3）存在激勵(lì)機(jī)制改革，能夠有效綁定企業(yè)與研發(fā)團(tuán)隊(duì)利益；或?qū)τ诳蒲谐晒隗w內(nèi)轉(zhuǎn)化強(qiáng)約束（核心是科研成果須在體內(nèi)轉(zhuǎn)化，激勵(lì)機(jī)制較為重要）；4)立足“自主研發(fā)”或“利基市場(chǎng)”或“工藝領(lǐng)先”的產(chǎn)品研發(fā)或轉(zhuǎn)化，政策堅(jiān)定支持方向。圖9：科研院所體系價(jià)值重估的四大要素思維導(dǎo)圖資料來(lái)源：值重估機(jī)遇化；激勵(lì)機(jī)制等因素則確?？蒲袌F(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定以及新產(chǎn)品能夠在上市公司體內(nèi)轉(zhuǎn)化；“自主研發(fā)”或“利基市場(chǎng)”或“工藝領(lǐng)先”的產(chǎn)品則規(guī)避相關(guān)科研院所體系企業(yè)不善于營(yíng)銷(xiāo)、不精于成本管控的潛在短板。3、科研院所體系代表性上市公司分析TFT2家上市公司，同時(shí)參股“中國(guó)玻璃”。圖10：凱盛科技集團(tuán)戰(zhàn)略布局（截至2022年12月31日）資料來(lái)源：，科研成果進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化落地。與研究院聯(lián)合開(kāi)發(fā)UTG全套生產(chǎn)工藝技術(shù)（原蚌埠院打造和開(kāi)發(fā)出的唯一全國(guó)產(chǎn)化的“原片配方開(kāi)發(fā)、原片生產(chǎn)、UTGUTG（UTG）30-70UTG2019UTG1812UTG20213/年。圖11：UTG玻璃研發(fā)歷程資料來(lái)源：蚌埠市人民政府官網(wǎng)，新材料產(chǎn)品矩陣種類(lèi)豐富，主攻自主研發(fā)的利基市場(chǎng)步向好。產(chǎn)品 產(chǎn)品產(chǎn)品 產(chǎn)品征 應(yīng)用域 產(chǎn)品態(tài)合成二氧化硅

6N-7N4N8

主要應(yīng)用于晶圓用CMP、5G及半導(dǎo)體用封裝材料等，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、光伏、光學(xué)、光纖等領(lǐng)域，是生產(chǎn)高端半導(dǎo)體器件的關(guān)鍵原材料之一。硅酸鋯 化學(xué)定能一優(yōu)質(zhì)價(jià)乳濁

陶瓷材料，利用穩(wěn)定劑以改變氧化鋯的相變陶瓷材料，利用穩(wěn)定劑以改變氧化鋯的相變穩(wěn)定鋯溫度范圍，產(chǎn)生室溫下穩(wěn)定的立方晶體及四方晶體，能夠消除由晶相轉(zhuǎn)變引起的體積效應(yīng)，避免制品開(kāi)裂。主要應(yīng)用在耐火材料和精密鑄造等行業(yè)，可用于制備高檔冶金用水口磚、定徑水口、窯具、高溫坩堝等。球形石英粉具有面滑比面大硬、化學(xué) 可應(yīng)于子導(dǎo)導(dǎo)膠特種性能定優(yōu)性。 陶瓷多高技領(lǐng)。無(wú)機(jī)，種介化物料有高介 要用制多陶電器（MLCC）、電常和介損，電陶使用最 單板瓷容、敏阻壓瓷廣泛材之。 微波瓷電元件。納米鈦酸鋇新型無(wú)機(jī)非金屬材料，高熔點(diǎn)、高沸點(diǎn)、高系數(shù)、化學(xué)穩(wěn)定性高、抗腐蝕性能優(yōu)良?；瘜W(xué)等領(lǐng)域。電熔鋯資料來(lái)源：凱盛科技官網(wǎng)、凱盛科技2022年年報(bào)、中國(guó)粉體網(wǎng)，、案例二：中國(guó)化學(xué)，從工程到實(shí)業(yè)（化工部1953設(shè)公司。200892010中國(guó)化學(xué)的工程能力是實(shí)現(xiàn)化工品由實(shí)驗(yàn)室通向工業(yè)化的橋梁1+多分院+N確保其業(yè)務(wù)能有效轉(zhuǎn)化落地。66PBAT12、炭黑循環(huán)利用、環(huán)保催化劑等一批小試項(xiàng)目取得預(yù)期成果；城市垃圾氣化、PBS關(guān)鍵單體丁二酸、固廢高溫氣化、MCH儲(chǔ)氫運(yùn)氫等中試項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。圖12：“1總院+多分院+N平臺(tái)”研發(fā)體系資料來(lái)源：中國(guó)化學(xué)官網(wǎng)，表11：中國(guó)化學(xué)實(shí)業(yè)項(xiàng)目一覽項(xiàng)目介紹項(xiàng)目產(chǎn)出情況現(xiàn)狀環(huán)氧丙烷項(xiàng)目一期項(xiàng)目6037預(yù)計(jì)于2023年建成投產(chǎn)。天辰齊翔己二腈項(xiàng)目20302022731東華科技PBAT項(xiàng)目10PBATPBAT。一期項(xiàng)目2022620華陸新材氣凝膠項(xiàng)目5用國(guó)內(nèi)首套全自動(dòng)超臨界干燥法制備氣凝膠的最大規(guī)模生產(chǎn)裝置，將有助于降低碳排放及“雙碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。2022227天辰耀隆己內(nèi)酰胺項(xiàng)目20201933/年。201484資料來(lái)源：中國(guó)化學(xué)公告，圖13：天辰齊翔新材料有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)縮略圖（截至2022年9月28日）資料來(lái)源：iFinD，圖14：中化學(xué)華陸新材料有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)縮略圖（截至2023年6月8日）資料來(lái)源：iFinD，

研發(fā)創(chuàng)新成果在企業(yè)體內(nèi)得以孵化。不同于凱盛科技與中國(guó)化學(xué)采取員工激勵(lì)手段形成企業(yè)與研發(fā)團(tuán)隊(duì)利益綁定的主要依據(jù)龍頭地位以鐵科院的產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)形式促進(jìn)產(chǎn)品在體內(nèi)孵化202363026.25%11.2537.5%，為公司控股股東。國(guó)鐵集團(tuán)則通過(guò)控股鐵科院成為公司實(shí)際控制人。圖15：鐵科軌道股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2023年6月30日）資料來(lái)源：鐵科軌道公告，

行業(yè)實(shí)際上為類(lèi)準(zhǔn)入制，壁壘堅(jiān)實(shí)。鐵建所將彈條V型、彈條V型、WJ-7W-8型四種型號(hào)高鐵扣件產(chǎn)品設(shè)計(jì)技術(shù)為期0年的非獨(dú)家使用權(quán)授予鐵科軌定。20194（鐵建所20221231564919713殊扣件系在原有W-7型和W-8能在短時(shí)間內(nèi)緊急恢復(fù)線(xiàn)路平順性，保證線(xiàn)路及時(shí)開(kāi)通。圖16：鐵路工務(wù)工程產(chǎn)品技術(shù)體系 圖17：鐵科軌道技術(shù)能力演進(jìn)示意圖資料來(lái)源：鐵科軌道招股說(shuō)明書(shū)， 資料來(lái)源：鐵科軌道招股說(shuō)明書(shū)，以停止專(zhuān)利授權(quán)方式降低同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)地位穩(wěn)固。2022810-20107IV型扣件零部件82008到目前為止已運(yùn)行接近15年，后續(xù)全國(guó)高鐵線(xiàn)路或即將開(kāi)啟大規(guī)模換軌維修周期。20224.2發(fā)展規(guī)劃》，2025（含部分城際鐵路）566683.332008-201810/15/202422/1880/150821050.9/39.5/31.7此外，我們保守測(cè)算，2008-201310402.83-56668鐵扣件，每套價(jià)格在210元估算，總需求為146億元。若分5年釋放，則年均約29億元。圖18：2010-2022年我國(guó)高鐵新增里程（公里）資料來(lái)源：，募投項(xiàng)目投產(chǎn)在即，產(chǎn)能增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。公司0年O募投項(xiàng)目包括年產(chǎn)1,80091800萬(wàn)個(gè)/年、螺栓1800萬(wàn)個(gè)/年，折算扣件為900萬(wàn)套/年（2022年公司軌道扣件382）233-7年的平8055%。3.419.73%，稅后靜態(tài)投資回收期（含建設(shè)期）5.8920221231180020236302021年公司加大新產(chǎn)品、新13.59.86%，歸母凈利1.712.53202213.40.78%，2.441.01%，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)超同業(yè)22年公司毛利率.2%4.1pct20.7%（16）5.3pct，相較于可比公司，鐵科軌道財(cái)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2023102.241004.27280.85+30%。隨著下游市場(chǎng)需求的持續(xù)擴(kuò)容（存量更新及高鐵出海），以及新產(chǎn)能的投放，判斷公司將迎來(lái)新的發(fā)展階段