固定收益宏觀利率專題：政策陸續(xù)出臺市場繼續(xù)等

內(nèi)容目錄近期政策落地情況盤點 4各地地產(chǎn)政策落地執(zhí)行情況 4地方債發(fā)行是否提速？后續(xù)影響怎么看？ 8如何理解近期降準、降息的可能？ 10如何理解央行再提“資金空轉(zhuǎn)套利”？ 外圍有哪些新變化？ 15如何看待評級下調(diào)對美債的影響？ 15如何看待7月非農(nóng)數(shù)據(jù)？ 167.小結(jié) 178.一周債市回顧 18圖表目錄圖1：近期部分二三線城市出臺房地產(chǎn)刺激政策后，相對應(yīng)的商品房銷售表現(xiàn) 5圖2：深圳商品房銷售表現(xiàn) 5圖3：上海商品房銷售表現(xiàn) 5圖4：新增地方一般債發(fā)行進度 8圖5：新增地方專項債發(fā)行進度 8圖6：三季度已明確發(fā)行計劃（截至8月4日） 9圖7：地方債周度發(fā)行與償還情況 9圖8：10年期地方專項債發(fā)行與同期限國債利差(BP) 10圖9：10年期地方專項債發(fā)行全場倍數(shù) 10圖10：8月4日國債期貨行情 11圖11：R001季節(jié)性 11圖12：DR007季節(jié)性 11圖13：人民幣貸款季節(jié)性表現(xiàn)為8月小月、9月大月 12圖14：早償指數(shù)繼續(xù)下滑，拖累作用減弱 12圖15：居民經(jīng)營性中長貸余額增長高于季節(jié)性 12圖16：同業(yè)杠桿 13圖17：同業(yè)理財余額 13圖18：資金空轉(zhuǎn)套利表述與10年期國債利率、DR007的關(guān)系 13圖19：銀行間市場成交量與隔夜杠桿水平 14圖20：2011年標普下調(diào)美國評級對美股、美債的影響 16圖21：2011年標普下調(diào)美國評級對美元的影響 16圖22：非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)分項 16圖23：非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中的商品生產(chǎn)分項 16圖24：中、美、歐ZEW景氣度指標 17圖25：美國失業(yè)率和勞動參與率情況 17圖26：一周債市收益率走勢 18圖27：信用利差和等級利差 18圖28：國債收益率曲線 18圖29：國開收益率曲線 18表1：7.24政治局會議后政策盤點 4表2：7.24政治局會議后一線城市地產(chǎn)政策盤點 6表3：7.24政治局會議后二線城市地產(chǎn)政策盤點 6表4：7.24政治局會議后三線城市地產(chǎn)政策盤點 7表5：央行關(guān)于“資金空轉(zhuǎn)”“套利”的相關(guān)表述 147.24會議后小幅回升，并在之后保持橫盤震蕩，這說明市場仍在等待。近期政策落地情況盤點7月24日政治局會議之后，各部門如何落實相關(guān)要求？截至目前還沒有明確增量財政或金融工具。盤點來看，當前總基調(diào)是固本培元。一方面加強逆周期調(diào)節(jié)，另一方面做好政策儲備，合理估計，針對性更強和力度更大的政策措施還要根據(jù)未來形勢變化才有出臺的可能性。表1：7.24政治局會議后政策盤點發(fā)布時間部委/部門政策名稱核心要求2023/7/31國常會學習貫徹習近平總書記關(guān)于當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作的重要講話精神2023/7/31國家發(fā)展改革委《關(guān)于恢復(fù)和擴大消費的措施》生活的需要。2023/8/1國家發(fā)展改革委國家發(fā)展改革委等部門關(guān)于實施促進民營經(jīng)濟發(fā)展近期若干舉措的通知圍2023/8/1國家發(fā)展改革委有信心有條件有能力高質(zhì)量完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務(wù)。全力抓好落實，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。堅定實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。2023/8/4國家發(fā)展改革委、財政部、中國人民銀行、國家稅務(wù)總局“打好宏觀政策組合拳，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”新聞發(fā)布會動2023/8/2財政部關(guān)于增值稅小規(guī)模納稅人減免增值稅政策的公告1031稅；適用3預(yù)征率的預(yù)繳增值稅項目，減按1預(yù)征率預(yù)繳增值稅。2023/8/3財政部關(guān)于支持小微企業(yè)融資有關(guān)稅收政策的公告花稅2023/8/1央行2023年下半年工作會議要深刻領(lǐng)會中央關(guān)于經(jīng)濟形勢的科學判斷。精準有力實施宏觀調(diào)控，加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備，扎實推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。2023/8/3央行金融支持民營企業(yè)發(fā)展座談會優(yōu)化服務(wù)民營企業(yè)激勵機制，提升貸款的意愿、能力和可持續(xù)性。為民營企資料來源：中國政府網(wǎng)、國家發(fā)改委官網(wǎng)、財政部官網(wǎng)、中國人民銀行官網(wǎng)等，各地地產(chǎn)政策落地執(zhí)行情況政治局會議后目前地方政府主要有三類表態(tài)：其一是一線城市，比如北京、上海、深圳的住建部門均表態(tài)落實政治局會議要求，支持剛性和改善性住房需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，但并未推出刺激商品房銷售的政策或措施。其中深圳對住房公積金租房提取發(fā)布了最新政策文件。8月3日還提出放開限售的政策。其三是三線城市和縣級市，不僅通過放寬公積金租房及貸款條件與額度、降低首付比例、帶押過戶、交易便利舉措、特定群體團購、生育獎勵、人才獎勵等措施鼓勵商品房銷售，不少地方還對房地產(chǎn)企業(yè)提出支持措施，例如贛州強調(diào)落實金融“16條”，制定房地產(chǎn)企業(yè)白名單，重點支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)的貸款融資及發(fā)行債券?；谏唐贩咳斩冉灰酌娣e數(shù)據(jù)，觀察政策發(fā)布的影響，可以發(fā)現(xiàn)各地地產(chǎn)銷售仍然保持偏弱的走勢。圖1：近期部分二三線城市出臺房地產(chǎn)刺激政策后，相對應(yīng)的商品房銷售表現(xiàn)資料來源：，圖2：深圳商品房銷售表現(xiàn) 圖3：上海商品房銷售表現(xiàn) 資料來源：， 資料來源：，表2：7.24政治局會議后一線城市地產(chǎn)政策盤點發(fā)布時間城市政策名稱主要內(nèi)容2023/7/29北京抓好貫徹落實，更好滿足剛性和改善性住房需求北京市住建委表態(tài)，會同相關(guān)部門抓緊抓好貫徹落實工作，大力支持和更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進北京房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。2023/7/30深圳深圳市住房建設(shè)局在市委、市政府領(lǐng)導(dǎo)下，以及上級有關(guān)部門指導(dǎo)下，結(jié)合我市房地產(chǎn)實際情況，會同市有關(guān)部門、中央駐深機構(gòu)和各區(qū)抓好貫徹落實，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，扎實推進保交樓工作，切實維護房地產(chǎn)市場秩序，促進我市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。2023/7/31上海724定工作，促進上海房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。2023/8/3深圳關(guān)于調(diào)整我市住房公積金租房提取有關(guān)事項的通知（征求意見稿）12工提取該期間內(nèi)的住房公積金用于支付房租的，每月最高可按申請當月應(yīng)繳存額的80提取。政策仍在向社會公開征求意見階段。資料來源：地方政府人民政府官網(wǎng)、住建部門官網(wǎng)等，表3：7.24政治局會議后二線城市地產(chǎn)政策盤點發(fā)布時間城市政策名稱主要內(nèi)容2023/7/26南寧廣西區(qū)直住房公積金管理中心關(guān)于提高租房提取住房公積金額度的通知202391900元提高至每人每月1000元。此外，《通知》還鼓勵房屋租賃登記備案。2023/7/29合肥全市房地產(chǎn)工作專題會議要求以創(chuàng)新舉措促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展合肥市房地產(chǎn)工作專題會議明確：大膽穩(wěn)妥推進商品房“現(xiàn)房銷售”試點；為避免公攤面積比例過大，要積極探索商品房銷售按套內(nèi)面積計價；大力推動貨幣化安置、房票安置等多元化安置方式；試行取消商品房的樓層差價率限制；試行車位、車庫與商品房同步辦理預(yù)售許可證，但嚴禁捆綁銷售；探索房地產(chǎn)項目地下車庫整體驗收合格，即可辦理預(yù)售許可證；全面推進“拿地即開工、開工即開建、交房即交證”。2023/8/2武漢武漢放寬租房提取公積金政策，取消提取次數(shù)限制82（租房提取“每年提取一次”的頻次限制，實行年度限額管理、不限提取次數(shù)。2023/8/3鄭州關(guān)于進一步促進我市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的通知20175853（3書即可直接出售。2023/8/3青島存量房“帶押過戶”業(yè)務(wù)拓展至住房公積金組合貸款為加速存量房交易流轉(zhuǎn)，更好滿足市民剛性和改善性住房需求，青島市住房公積金管理中心持續(xù)擴大業(yè)務(wù)辦理范圍，將存量房“帶押過戶”業(yè)務(wù)拓展至住房公積金組合貸款，放開了買賣雙方的貸款類型限制，既支持賣方“帶押”出售存在組合貸款的住房，又支持買方申請組合貸款購買“帶押”房屋，為購房職工提供更多渠道和資金保障，進一步擴大住房公積金低息貸款惠及面，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。2023/8/4鄭州出臺公積金貸款新政，購買新建商品房首付最低20238720％（）20（30。本通知未涉及的住房公積金貸款政策繼續(xù)按原規(guī)定執(zhí)行。2023/8/4南京進一步優(yōu)化政策舉措促進對購買新建商品住房的實施補貼。鼓勵新六區(qū)繼續(xù)根據(jù)區(qū)域市場實際對在規(guī)定期限內(nèi)購南京房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康買新建商品住房的，按合同價給予一定比例的購房補貼，棲霞區(qū)和雨花臺區(qū)結(jié)合轄區(qū)內(nèi)發(fā)展市場實際經(jīng)評估后對購買新建商品住房的實施補貼，切實減輕剛性和改善性購房負擔。對集體土地房屋征收推行房票安置。研究出臺《南京市征收集體土地涉及住宅房屋房票安置暫行辦法》，拓寬補償安置渠道，滿足被征收群眾多樣化安置需求。資料來源：地方政府人民政府官網(wǎng)、住建部門官網(wǎng)等，表4：7.24政治局會議后三線城市地產(chǎn)政策盤點發(fā)布時間城市政策名稱主要內(nèi)容2023/7/28梧州梧州市人民政府關(guān)于印發(fā)我市促進剛性和改善性住房消費若干措施的通知20241313240工個人及家庭提取住房公積金后仍可申請住房公積金貸款。2023/7/28雅安天全縣住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局等14家部門關(guān)于印發(fā)的通知地區(qū)等地開展推介，全年集中外出促銷不少于2次。2023/7/31隆德隆德縣消費需求促進年活動實施方案優(yōu)化改善性住房消費，完善房地產(chǎn)市場調(diào)控措施，對已擁有1套住房的居民家庭，申請商業(yè)性個人住房貸款再次購買普通住房的，最低首付比例20。2023/7/31遂寧遂寧市住房公積金管理中心關(guān)于進一步優(yōu)化調(diào)整租房提取業(yè)務(wù)的通知（18000元/年，生育二孩三孩繳存人家庭租房提取限額為25000元/年。按月提取的，無自有住150020802023812023/8/1延津延津縣人民政府關(guān)于印發(fā)延津縣新建商品房預(yù)售資金監(jiān)管辦法的通知通知提出，新建商品房預(yù)售資金必須全部存入商品房預(yù)售資金監(jiān)管賬戶。開發(fā)企業(yè)應(yīng)將監(jiān)管賬戶作為預(yù)售商品房房價款收款賬戶提供給購房人，不得向購房人提供非監(jiān)管賬戶作為房價款收款賬戶；申請商業(yè)性個人住房貸款和公積金個人住房貸款的，貸款合同中應(yīng)將監(jiān)管賬戶作為到賬賬戶，貸款直接發(fā)放至監(jiān)管賬戶。2023/8/1句容關(guān)于促進句容市房地產(chǎn)市場良性循環(huán)和健康發(fā)展的通知10014480144()100性補貼；取消二手房80購房契稅補貼。通知自發(fā)布之日起實施。2023/8/1衢州衢州市住房公積金管理委員會關(guān)于調(diào)整住房公積金相關(guān)政策的通知20239110貸款限額。2023/8/1雅安支持剛性和改善性住房需求確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的十五條措施202371202463058104080120商品房的團購活動，開發(fā)企業(yè)團購優(yōu)惠價格不計入商品房備案價格跌幅比例范圍。政策自印發(fā)之日起施行，有效期至2024年6月30日。2023/8/1赤峰8月1818月1(金貸款)。2023/8/4瑞安瑞安市人才房票實施細則（征求意見稿）瑞安市將向A、BC、DE、F1F2（、F3800160130萬元、10060萬元、403020房票抵扣金額不高于所購住房房款的50，不得套現(xiàn)，提現(xiàn)、轉(zhuǎn)讓、贈與等。產(chǎn)權(quán)限制102023/8/5贛州贛州市人民政府辦公室印發(fā)關(guān)于進一步促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展若干措施的通知6資料來源：地方政府人民政府官網(wǎng)、住建部門官網(wǎng)等，地方債發(fā)行是否提速？后續(xù)影響怎么看？24日1政治局會議公告明確要求“要更好發(fā)揮政府投資帶動作用，加快地方政府專項20239月底前發(fā)行完畢，原則上在10月底前使用完畢2。根據(jù)數(shù)據(jù)，截至8月4日，地方專項債累計發(fā)行26134億元，全年新增限額發(fā)行進91.284485667.42344元待發(fā)行。圖4：新增地方一般債發(fā)行進度 圖5：新增地方專項債發(fā)行進度資料來源：， 資料來源：，1https://www.go/yaowen/liebiao/202307/content_6893950.htm2/a/202308012799174157.html圖6：三季度已明確發(fā)行計劃（截至8月4日）資料來源：預(yù)警通，觀察周度發(fā)行情況，7月24日以來發(fā)行確有小幅加速，但放量仍不明顯。按照9月底前發(fā)完剩余1.2萬億地方專項債來估算，接下來每周發(fā)行規(guī)模約為1500億元，而平均償還規(guī)模約為1400億元。圖7：地方債周度發(fā)行與償還情況資料來源：，圖8：10年期地方專項債發(fā)行與同期限國債利差(BP) 圖9：10年期地方專項債發(fā)行全場倍數(shù) 資料來源：， 資料來源：從總體發(fā)行趨勢觀察，地方債發(fā)行加快的影響主要落在8月，預(yù)計總體影響較為有限。如何理解近期降準、降息的可能？月4日（周五）上午10點，四部委聯(lián)合召開新聞發(fā)布會3，會上鄒瀾司長回應(yīng)市場對于降準、降息的關(guān)切。標是保持銀行體系流動性的合理充裕?！碧嵘邆鲗?dǎo)效率，增強銀行經(jīng)營穩(wěn)健性。”率改革效能和指導(dǎo)作用，指導(dǎo)銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率。同時，要持續(xù)發(fā)增強金融持續(xù)支持實體經(jīng)濟的能力?！薄?023年8月4日，國家發(fā)展改革委、財政部、中國人民銀行、國家稅務(wù)總局聯(lián)合召開新聞發(fā)布會觀察市場反應(yīng)，8月4日國債期貨早盤低開，關(guān)注上午會議可能提出的增量刺激政策。后續(xù)國債期貨價格震蕩上行，午后轉(zhuǎn)為橫盤震蕩，一方面說明總體增量政策力度可能低于市場預(yù)期，另一方面說明市場仍有一定糾結(jié)。3/goutongjiaoliu/113456/113469/5011301/index.html圖10：8月4日國債期貨行情資料來源：，如何理解央行關(guān)于“降準”的表述？觀察資金利率水平，R0011.2-1.8區(qū)間內(nèi)震蕩，受稅期等因素影響曾短暫突破DR0071.82022年同期，基圖11：R001季節(jié)性 圖12：DR007季節(jié)性 資料來源：， 資料來源：，政策關(guān)注在于資金面消耗是否產(chǎn)生降準的必要性。首先是地方債供給變化。其次是信貸投放情況。歷史上看，8月信貸一般偏弱，而9月為信貸大月。圖13：人民幣貸款季節(jié)性表現(xiàn)為8月小月、9月大月資料來源：，從近期政策表態(tài)來看，企業(yè)中長期貸款仍然是政府發(fā)力支撐經(jīng)濟的著力點。與此同時，居民部門早償率近期有所下降，經(jīng)營性中長期貸款持續(xù)高增，均對8月、9月信貸有所支撐。圖14：早償指數(shù)繼續(xù)下滑，拖作用減弱 圖15：居民經(jīng)營性中長貸余額長高于季節(jié)性資料來源：， 資料來源：，整體來看，地方債供給和信貸投放兩個層面的確可能給8月、9月資金面產(chǎn)生新的壓力，并且9月壓力預(yù)計可能大于8月。我們判斷，出于支撐地方債發(fā)行、信貸投放、結(jié)構(gòu)性工具運用和穩(wěn)定銀行息差的目的，9月再度降準的概率相對更大。不過，從上述邏輯出發(fā)，降準可能對債市偏中性。如何理解央行再提“資金空轉(zhuǎn)套利”？值得關(guān)注的是，央行提及資金空轉(zhuǎn)、套利問題。歷史上看，央行關(guān)注相關(guān)問題主要涉及以下幾個方面：其一是2018年之前關(guān)注不同資管業(yè)務(wù)之間的監(jiān)管套利以及影子銀行、同業(yè)杠桿問題。影頓、資管新規(guī)出臺，此類問題已經(jīng)得到限制。圖16：同業(yè)杠桿 圖17：同業(yè)理財余額資料來源：， 資料來源：，其二是2019年出現(xiàn)的票據(jù)套利、結(jié)構(gòu)產(chǎn)品資金空轉(zhuǎn)問題，后續(xù)主要通過增強監(jiān)管、出臺（其三是2020年逆周期政策發(fā)力時期，利率較低的結(jié)構(gòu)性政策工具出現(xiàn)流動性外溢套利的問題，后續(xù)主要通過政策工具有進有退、加強監(jiān)管進行應(yīng)對。參考0年7月0日“貨幣政策的立場仍然是穩(wěn)健的，貨幣政策更加靈活適度，我們現(xiàn)在更加強調(diào)適度這兩個字。”“適度有兩個含義，一個含義是總量上要適度，信貸的投放要和經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏相匹配。用的問題1.5萬億元讓利的要求。同時也要認識到利率適當下行并不是利率越低越好，下行但也不能過低。”歷史上看，2020年7月前后央行的確在引導(dǎo)資金利率中樞上行，逐步退出逆周期刺激階段的低利率狀態(tài)。圖18：資金空轉(zhuǎn)套利表述與10年期國債利率、DR007的關(guān)系資料來源：，中國人民銀行官網(wǎng)，4/goutongjiaoliu/113456/113469/4055207/index.html均衡。量寬價平可能是未來總體取向，即使降準降息，資金利率未必會進一步顯著回落，甚至在內(nèi)外均衡等多種因素下，不排除降息仍然會進一步推后的可能。畢竟當前市場隔夜杠桿確實偏高，資金寬松帶來流動性的外溢和機構(gòu)行為的變化。圖19：銀行間市場成交量與隔夜杠桿水平資料來源：，表時間關(guān)鍵詞表述2020-08-21貸款多頭授信套利讓數(shù)據(jù)信息在防范金融風險，尤其是防范資金的多頭授信、套利上發(fā)揮應(yīng)有的作用。2020-07-10低利率套利利率如果嚴重低于和潛在經(jīng)濟增長率相適應(yīng)的水平，就會產(chǎn)生套利的問題，產(chǎn)生資源錯配的問題，產(chǎn)生資金可能流向不應(yīng)該流向領(lǐng)域的問題。2020-06-02資金空轉(zhuǎn)、低利率套利金融機構(gòu)在這個過程中要防范道德風險和金融風險，比如說資金的空轉(zhuǎn)，現(xiàn)在利率比較低，要防止出現(xiàn)資金的套利等等。2020-04-10套利在這個過程當中當然也要注意到一些所謂的套利問題，但最重要的問題還是要從整個市場利率和貸款利率并軌之后，對銀行的負債端的成本產(chǎn)生影響，使得銀行對存款利率能夠按照市場利率進行定價的角度分析。2020-02-09再貸款套利由于貸款既享受再貸款支持的優(yōu)惠利率，又有財政貼息，存在很大套利機會。各方面要把好關(guān)，管好用好專項再貸款這一救急、救命的錢。2020-02-08優(yōu)惠信貸資金對于挪用優(yōu)惠信貸資金用于償還企業(yè)其他債務(wù)，或投資、理財?shù)忍桌顒?，未從事疫情防控相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營活動，或?qū)ιa(chǎn)的物資不服從國家統(tǒng)一調(diào)配的企業(yè)，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，取消享受優(yōu)惠政策支持資格，追回中央財政貼息和優(yōu)惠信貸資金，并按照有關(guān)規(guī)定追究相應(yīng)責任。2019-06-15資金空轉(zhuǎn)堅決防止結(jié)構(gòu)復(fù)雜產(chǎn)品死灰復(fù)燃。關(guān)鍵要解決好“脫實向虛”問題，持續(xù)清理金融體系內(nèi)部的資金空轉(zhuǎn)。2019-03-11票據(jù)融資套利金融管理部門鼓勵具有真實貿(mào)易背景的票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展，同時也不會容忍票據(jù)融資套利情況。2019-03-10票據(jù)套利、資金空轉(zhuǎn)要加強票據(jù)融資利率和資本市場利率之間的聯(lián)動和傳導(dǎo)，對于可能存在的套利和資金空轉(zhuǎn)保持警惕，及時采取措施。2019-02-15票據(jù)套利個別的現(xiàn)象（票據(jù)套利）難免是有的，我們也在密切關(guān)注。2018-06-18資金空轉(zhuǎn)、去杠桿要把握好節(jié)奏和力度，減少資金空轉(zhuǎn)，平穩(wěn)有序去杠桿。2018-04-27（資管產(chǎn)品）監(jiān)管套利2017-11-04套利金融監(jiān)管部門和地方政府要強化金融風險源頭管控，堅持金融是特許經(jīng)營行業(yè)，不得無證經(jīng)營或超范圍經(jīng)營。一手抓金融機構(gòu)亂搞同業(yè)、亂加杠桿、亂做表外業(yè)務(wù)、違法違規(guī)套利，一手抓非法集資、亂辦交易場所等嚴重擾亂金融市場秩序的非法金融活動。2017-03-10（資管業(yè)務(wù)）套利而我們強調(diào)資產(chǎn)管理和其他金融業(yè)務(wù)一樣，要著重為實體經(jīng)濟服務(wù)，轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去錢沒有到實體經(jīng)濟去。這中間到底有些什么問題，可能有一些是套利，甚至有一些是違規(guī)的行為。2014-08-14層層加價、監(jiān)管套利切實整治層層加價行為，減少監(jiān)管套利，引導(dǎo)相關(guān)業(yè)務(wù)健康發(fā)展。2013-11-28監(jiān)管套利根據(jù)我國金融市場結(jié)構(gòu)和特點，細化金融機構(gòu)分類標準，統(tǒng)一監(jiān)管政策，減少監(jiān)管套利，彌補監(jiān)管真空。2013-09-06監(jiān)管套利防止監(jiān)管套利是國際金融危機的一條重要經(jīng)驗教訓，影子銀行的產(chǎn)生和快速發(fā)展在很大程度上與監(jiān)管政策和規(guī)定的不一致相關(guān)。目前中國金融體系中也存在這一問題。資料來源：中國人民銀行官網(wǎng)，關(guān)于資金面，另一個不確定性來源在于，外圍環(huán)境對內(nèi)外均衡的影響。外圍有哪些新變化？如何看待評級下調(diào)對美債的影響？8月1日，惠譽下調(diào)美國主權(quán)信用評級至AA+。回顧今年年內(nèi)，524日5府未能有效應(yīng)對中期財政挑戰(zhàn)導(dǎo)致債務(wù)負擔不斷加重。6。歷史上看，美國僅有兩次被下調(diào)主權(quán)信用評級，上一次是在2011年8月5日，標普同樣將美國評級從AAA下調(diào)至AA+2011年的背景同樣是美國兩黨關(guān)于債務(wù)上限問題存在分歧。20114月，標普將美國列入負面展望名單。85日，標普下調(diào)美國評級。觀察2011年8月5日后市場表現(xiàn)，下調(diào)主權(quán)評級對美國資本市場和相關(guān)標的價格主要是8102381846.9在隨后快速反彈，至8月15日已經(jīng)回到下調(diào)評級前水平。85日之后則延續(xù)進入快速下行階段，85102.592及以下。整體來看，美債利率延續(xù)了總體下行的趨勢。85元指數(shù)走強。評級機構(gòu)的評級而受到真正影響。5/2023/05/25/ARTIRuHC3l8UMZgMddqX5svC230525.shtml6/world/2023-08/02/c_1129781582.htm圖20：2011年標普下調(diào)美國評級對美股、美債的影響 圖21：2011年標普下調(diào)美國評級對美元的影響資料來源：， 資料來源：，如何看待7月非農(nóng)數(shù)據(jù)？8月4日，公布美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，非農(nóng)就業(yè)再度與“小非農(nóng)”ADP數(shù)據(jù)背離。受此影響，十年美債利率在短暫消化震蕩后從4.20水平快速回落至4.10以下。從結(jié)構(gòu)來看，非農(nóng)數(shù)據(jù)中的關(guān)鍵支撐項是服務(wù)業(yè)就業(yè)，其次是商品生產(chǎn)就業(yè)。而商品生產(chǎn)就業(yè)則以建筑業(yè)就業(yè)為主。圖22：非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)分項 圖23：非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中的商品產(chǎn)分項資料來源：， 資料來源：，驅(qū)動因素。溫。本次非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)低于預(yù)期，我們預(yù)計會對市場情緒產(chǎn)生持續(xù)影響。不過另一方面，3.6-4.1間。圖24：中、美、歐ZEW景氣度標 圖25：美國失業(yè)率和勞動參與情況資料來源：， 資料來源：，至于美元，2023年年初至今，美元指數(shù)與十年美債走勢總體一致，說明兩者交易了同一個底層邏輯，就是圍繞美國宏觀圖景變化帶來的貨幣政策預(yù)期變化。首先，鮑威爾表示美聯(lián)儲工作人員認為美國可避免衰退。725bp期偏鷹立場壓制美元指數(shù)的格局有所變化。YCC10Y支撐。決議公布后，日元曾短暫快速升值，但隨后兌美元匯率一路走低。綜合來看，考慮到美國與非美經(jīng)濟體的基本面與貨幣政策強弱，美元未必會隨美債回落，而是在非美經(jīng)濟體對比下走出震蕩格局。力，外部均衡對內(nèi)部均衡的影響或許還會延續(xù)，至少資金面上會有所反應(yīng)。小結(jié)按照