金融行業(yè)專題研究報(bào)告：政策轉(zhuǎn)向后金融股五次復(fù)盤市場底與經(jīng)濟(jì)底的驅(qū)動(dòng)因子決定走勢

（7.8保246>證5.）銀5。風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容目錄一、2008年10月市場底：強(qiáng)政策強(qiáng)復(fù)蘇，金融跑贏大盤 .-5-1.宏觀背景：08年金融危機(jī)拖累國內(nèi)經(jīng)濟(jì)52.+4萬億刺激63.V64.流動(dòng)性寬松7-二、2014年59-1.92.910-4.三、2018年12月市場底：L2014年-12-1.宏觀背景：中美貿(mào)易摩擦，經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)弱122.政策出臺(tái)：貨幣寬松12保險(xiǎn)>13L-14-四、2020年315-1.V型反彈152.政策出臺(tái)：寬松貨幣15164.17-五、2022年10中特估，預(yù)期-18-1.宏觀背景：疫情反復(fù)房地產(chǎn)暴雷美國加息三重影響182.193.1920-六、投資建議....................................................................................................-21-圖表目錄圖表1：歷史上5輪行情金融股及各子版塊表現(xiàn)5-圖表2：2008累計(jì)同比增速（%）6圖表3：2008（%）.................-6-4：200865：2008A76：2008A77：2008年行情的經(jīng)濟(jì)底7圖表8：2008....................-8-圖表9：20088-圖表10：2008年政策底前后M2同比增速 .-8-圖表（）8-圖表12：2014（%）9圖表13：2014（%）9-14：20141015：2014A漲幅1016：2014A1017：201418：201410（%）圖表19：2014年政策底前后股票成交量（）..........................................--圖表20：2018（%）12圖表21：2018（%）12-22：20181323：2018A漲幅1324：2018A1325：2018年行情的經(jīng)濟(jì)底1426：2018M2同比增速（%）15圖表27：2018（%）15-圖表28：2020（%）15圖表29：2020（%）15-30：20201631：2020A漲幅1632：2020A1633：2020年行情的經(jīng)濟(jì)底17圖表34：2020-18-35：2020ROE18圖表36：2022（%）18圖表37：2022（%）18-38：20221939：2022A漲幅2040：2022A2041：2022年行情的經(jīng)濟(jì)底20圖表4221-我們分析了從20085圖表1：歷史上5輪行情金融股及各子版塊表現(xiàn)

行情漲幅市場底部市場底部市場底部市場底部

截止時(shí)間截止時(shí)間截止時(shí)間截止時(shí)間

萬得全A132.2146.230.732.313.4萬得全A12.63.12.75.27.9萬得全A29.315.130.714.713.4萬得全A69.840.524.727.410.8

各版塊絕對(duì)收益金融 銀行 證券 保險(xiǎn)142.6 134.8 130.3 128.9 80.5 173.0 29.4 16.8 50.3 19.1 6.9 32.7 21.2 19.2 19.2 1個(gè)月后漲幅金融 銀行 證券 保險(xiǎn)6.2 3.5 4.3 0.8 0.1 -0.4 8.6 8.2 8.2 4.2 4.2 1.6 14.3 14.1 11.2 3個(gè)月后漲幅金融 銀行 證券 保險(xiǎn)23.6 21.6 23.1 10.6 2.8 12.8 29.4 16.8 50.3 4.6 1.0 6.8 21.2 19.2 19.2 6個(gè)月后漲幅金融 銀行 證券 保險(xiǎn)58.8 49.1 43.9 46.1 25.7 80.4 31.9 18.3 39.6 -1.4 10.5 -15.5 20.8 16.9 15.6

各版塊相對(duì)收益金融 銀行 證券 保險(xiǎn)10.4 2.6 -1.9 20.6-17.3 -65.7 26.8 -35.6-1.3 -13.9 19.5 4.6-13.2 -25.4 0.4 -17.97.8 5.8 5.8 24.6各版塊相對(duì)收益金融 銀行 證券 保險(xiǎn)-6.4 -9.1 -8.3 -13.3-2.2 -3.0 -3.5 -3.05.9 5.5 5.5 8.3-1.0 -1.1 -3.6 2.56.5 6.3 3.4 17.3各版塊相對(duì)收益金融 銀行 證券 保險(xiǎn)-5.7 -7.7 -6.2 -4.9-4.5 -12.2 -2.3 -6.3-1.3 -13.9 19.5 4.6-10.1 -13.8 -7.9 -11.97.8 5.8 5.8 24.6各版塊相對(duì)收益金融 銀行 證券 保險(xiǎn)-11.0 -20.7 -25.9 -4.65.6 -14.8 39.9 -4.57.2 -6.4 15.0 27.4-28.8 -16.9 -42.9 -36.910.0 6.1 4.8 34.8資料來源：，一、2008年10月市場底：強(qiáng)政策+強(qiáng)復(fù)蘇，金融股跑贏大盤宏觀背景：08年金融危機(jī)拖累國內(nèi)經(jīng)濟(jì)200820082008200811.5%9.7%。這增速由+20%迅速下降至-20%，投資和消費(fèi)總體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)中有升對(duì)沖了一部分影響，不過宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。圖表2：2008年市場底后累計(jì)同比增速（%） 圖表3：2008年市場底前后投資、出口、消費(fèi)累計(jì)同比速（%）16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

40.0030.0020.0010.002007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-120.002007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-12-10.00-20.002007-032007-052007-072007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-11固定資產(chǎn)投資金額 出口金額 社會(huì)消費(fèi)品零售總額來源：， 來源：，政策出臺(tái)：貨幣政策寬松+4萬億刺激2008年9月154圖表4：2008年市場底前后政策時(shí)間分類政策內(nèi)容9.15貨幣政策央行定向降準(zhǔn)，自9.15央行在第四季度持續(xù)降準(zhǔn)降息九次9.18金融市場政策匯金在二級(jí)市場買入工中建三大行股票;國資委表態(tài)支持央企回購和增持上市公司股票財(cái)政政策財(cái)政部宣布從9月19日起，印花稅從雙邊征收改為單邊征收（限于證券出讓方），稅率維持千分之一不變10.1地產(chǎn)政策上海、南京等多個(gè)城市出臺(tái)房地產(chǎn)刺激政策10.5金融市場政策證監(jiān)會(huì)宣布將于近期正式啟動(dòng)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作10.12其他政策十七屆三中全會(huì)提出擴(kuò)大內(nèi)需10.19金融市場政策證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司可交換公司債券試行規(guī)定10.22財(cái)政政策降低契稅稅率、個(gè)人銷售住房暫免征印花稅和土地增值稅11.5財(cái)政政策國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出4萬億工程建設(shè)計(jì)劃12.2地產(chǎn)政策國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的若干意見》，加大保障性住房建設(shè)力度，進(jìn)一步鼓勵(lì)普通商品住房消費(fèi)。資料來源：人民銀行，中國政府網(wǎng)，金融股表現(xiàn)：受益于經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)，金融股相對(duì)收益明顯200810市場資金供求和改善企業(yè)經(jīng)營狀況兩條路徑提升市場估值水20089151011.48%20089A132.2%2009年6142.6%10.4%（152.8%）>銀行（134.8%）>券商（130.3%），其中銀行與整個(gè)金融板塊漲勢基本相同，保險(xiǎn)相對(duì)較強(qiáng)，而券商則基本一直跑輸大盤。圖表5：2008年政策底到市場底之間金融板相萬得全A 圖表6：2008年市場底金融板塊相對(duì)萬得全A漲幅40.00%20.00%10.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%

40.00%20.00%0.00%20.00%0.00%-20.00%

金融 銀行(申萬)證券Ⅱ(申萬) 保險(xiǎn)Ⅱ(申萬

-40.00%

金融 銀行(申萬)證券Ⅱ(申萬) 保險(xiǎn)Ⅱ(申萬來源：， 來源：，經(jīng)濟(jì)底與驅(qū)動(dòng)因子分析：強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期下基本面改善+流動(dòng)性寬松20082009年3相隔56.4%PMI指數(shù)也重新回到50以上。之后經(jīng)濟(jì)一直處于擴(kuò)張區(qū)間，直到2010年3月才有所放緩，GDP增速相較經(jīng)濟(jì)底幾乎翻倍，PMI指數(shù)也從49擴(kuò)張到55.1的高位。圖表7：2008年行情的經(jīng)濟(jì)底16.0070.0014.0060.0012.0050.0010.0040.0016.0070.0014.0060.0012.0050.0010.0040.008.0030.006.004.0020.002.0010.000.00-2007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-12資料來源：，20096月凈息差隨著新發(fā)放利率的反彈開始見底回升，圖表8：2008年市場底前后上市銀行凈利潤信投放同比 圖表9：2008年市場底前后貸款利率與上市銀行凈息差、增速 不良貸款率60.00%40.00%8.00%50.00%35.00%7.00%40.00%30.00%6.00%30.00%25.00%20.00%20.00%30.00%25.00%20.00%20.00%10.00%15.00%0.00%10.00%4.00%3.00%2.00%1.00%-10.00% 1H083Q0820081Q091H093Q092009 5.00%0.00%-20.00%0.00%1H083Q0820081Q091H093Q092009歸母凈利潤同比增速 信貸同比增速（右軸）

人民幣貸款加權(quán)平均利率 凈息差 不良貸款率來源：， 來源：，20093月開始M24000圖表10：2008年政策底前后M2同比增速 圖表年政策前后股票成交量（股）35.005,00030.0035.005,00030.004,5004,00025.003,50020.003,0002,50010.005.000.00

2,0001,5001,0005002007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-12來源：， 來源：，二、2014年5月市場底：沒有經(jīng)濟(jì)底，資金面推動(dòng)，券商跑贏其他板塊宏觀背景：全球經(jīng)濟(jì)下行2014GDP圖表12：2014年市場底前后累計(jì)同比增（%） 圖表年市場底前后投資出口消計(jì)同比8.007.807.607.407.207.008.007.807.607.407.207.006.806.6025.0020.0015.0010.005.002013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-120.002013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-12-5.00固定資產(chǎn)投資金額 出口金額 社會(huì)消費(fèi)品零售總額來源：， 來源：，政策出臺(tái)：放松杠桿限制，引入增量資金2014年4月2214-1565250bps圖表14：2014年市場底前后政策時(shí)間分類政策內(nèi)容2014.4.22貨幣政策央行定向降準(zhǔn)，2014年4月到2015年央行6次降息和5次降準(zhǔn)2014.5.9金融市場政策國務(wù)院出臺(tái)“新國九條”，大力推進(jìn)資本市場改革2014.5.30財(cái)政政策國務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定進(jìn)一步減少和規(guī)范涉企收費(fèi)、減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。2014.9.3地產(chǎn)政策二套房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)由“認(rèn)房又認(rèn)貸”改為“認(rèn)貸不認(rèn)房2014.11.17金融市場政策滬港通正式啟動(dòng)2014.12.18金融市場政策證監(jiān)會(huì)提交注冊制改革方案至國務(wù)院，帶給市場注冊制預(yù)期2015.6.29金融市場政策密集出臺(tái)救市措施，包括“雙降”、證金和匯金入市、暫停IPO、券商出資購買股票、允許融資融券可展期、不強(qiáng)平擴(kuò)大證券公司融資渠道、降低A股交易結(jié)算費(fèi)用等;2015.9.30地產(chǎn)政策把非限購城市首套房首付款比例，從原來的不低于30%，調(diào)整為不低于25%資料來源：人民銀行，中國政府網(wǎng)，金融股表現(xiàn)：政策底出臺(tái)后金融股搶跑，券商走出獨(dú)立行情2014年市場底出現(xiàn)在當(dāng)年5月，比政策底出現(xiàn)晚了一個(gè)月，得相對(duì)收益。2014422511400105313。20141年，萬得全A整體上漲了146.2%5證券26.8%35.6%圖表1214年政策底市場底之間金融板相萬得全A 圖表1：204年市場底后金融板塊相對(duì)萬全A漲幅漲幅4.00%3.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%

金融 銀行(申萬)證券Ⅱ(申萬) 保險(xiǎn)Ⅱ(申萬

200.00%150.00%100.00%50.00%2014-06-032014-07-032014-06-032014-07-032014-08-032014-09-032014-10-032014-11-032014-12-032015-01-03

2015-02-032015-03-032015-04-032015-05-032015-06-03金融 銀行(申萬)證券Ⅱ(申萬) 保險(xiǎn)Ⅱ(申萬2015-02-032015-03-032015-04-032015-05-032015-06-03來源：， 來源：，經(jīng)濟(jì)底與驅(qū)動(dòng)因子分析：無經(jīng)濟(jì)底，資金面驅(qū)動(dòng)2014和PMI2016年6GDP增速在達(dá)到2016年6月達(dá)到6.9%的之后開始圍繞這一增速波動(dòng)，PMI指數(shù)則重新回到50以上，并一直上升到了2017年9月52.4的高點(diǎn)。圖表17：2014年行情沒有經(jīng)濟(jì)底8.00 51.507.807.607.407.207.006.80

51.0050.5050.0049.506.60 49.00GDP累計(jì)同比 制造業(yè)PMI（右軸）資料來源：，2014年行情。在201462015年6圖表18：2014年政策底前后10年期國債到期收率（%） 圖表19：2014年政策底前后股票成交量（股）4.50004.00003.50004.50004.00003.500020,0003.00002.500015,0002.0000

25,0001.50001.00000.50000.0000

10,0005,0002013-12-312014-02-282014-04-302014-06-302014-08-312014-10-312014-12-312015-02-282015-04-302015-06-302015-08-312015-10-312015-12-312013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-12-2013-12-312014-02-282014-04-302014-06-302014-08-312014-10-312014-12-312015-02-282015-04-302015-06-302015-08-312015-10-312015-12-312013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-12來源：， 來源：，三、2018年12月市場底：L型弱經(jīng)濟(jì)底，銀行保險(xiǎn)表現(xiàn)強(qiáng)于沒有經(jīng)濟(jì)底的2014年宏觀背景：中美貿(mào)易摩擦，經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)弱2018年2。20182162323232323,2018圖表20：2018年市場底前后累計(jì)同比增（%） 圖表年市場底前后投資出口消計(jì)同比增速（%）7.207.006.806.606.406.206.005.805.605.40

15.0010.005.000.00-5.00

2017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12固定資產(chǎn)投資金額 出口金額 社會(huì)消費(fèi)品零售總額2017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12來源：， 來源：，政策出臺(tái)：貨幣寬松資本市場改革預(yù)期2018年4月254+圖表22：2018年市場底前后政策時(shí)間分類政策內(nèi)容2018.4.25貨幣政策央行定向降準(zhǔn)，2018年底到2019年初共六次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率2018.6.28貨幣政策增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元，支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)小微信貸投放。2018.10.11金融市場政策“一行兩會(huì)”等管理層通過國資兜底、資管計(jì)劃紓困等方式參與化解上市股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)2018.11.5金融市場政策在首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上宣布，在上海證券交易所（以下簡稱上交所）設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制2018.12.17財(cái)政政策全國財(cái)政工作會(huì)議表示2019年積極財(cái)政政策要加力提效實(shí)施更大規(guī)模減稅降費(fèi)2019.1.21貨幣政策中國人民銀行于2018年12月宣布創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利(TMLF)，2019年1月和4月按季開展了兩次定向中期借貸便利（TMLF）操作資料來源：人民銀行，中國政府網(wǎng)，金融股表現(xiàn)：券商>保險(xiǎn)>銀行2018128個(gè)月，2018425日到12月底，金融股整體、銀行、證券和保險(xiǎn)分別跑贏大盤12.51%，12.81%，4.18%，10.05%。20183A整體上漲了30.7%24.6%13.9%。圖表2218年政策底市場底之間金融板相萬得全A 圖表2：208年市場底后金融板塊相對(duì)萬全A漲幅漲幅20.00%10.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%

金融 銀行(申萬)證券Ⅱ(申萬) 保險(xiǎn)Ⅱ(申萬

40.00%00%00%00%00%00%00%00%2019-01-022019-02-022019-03-0220.10.0.-10.-20.00%

金融 銀行(申萬)證券Ⅱ(申萬) 保險(xiǎn)Ⅱ(申萬來源：， 來源：，經(jīng)濟(jì)底與驅(qū)動(dòng)因子分析：L利好券商20182019年6月左右，與市LVGDP6%PMI指數(shù)也在50的榮枯線左右徘徊。圖表25：2018年行情的經(jīng)濟(jì)底7.207.006.806.606.406.206.005.805.605.40GDP累計(jì)同比 制造業(yè)PMI（右軸）

52.0051.5051.0050.5050.0049.5049.0048.5048.00資料來源：，20182014年L2014為139和4204年行情下分別跑輸大盤65%和35.6%。圖表26：2018年政策底前后M2同比增速（%） 圖表27：2018年政策底前后貸款加權(quán)平均率（%）6.50%6.00%5.50%6.50%6.00%5.50%5.00%4.50%4.00%3.50%8.608.408.208.007.807.60來源：， 來源：，四、2020年3月市場底：讓利背景下的強(qiáng)復(fù)蘇，金融股跑輸大盤宏觀背景：新冠疫情爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)V型反彈2020年13濟(jì)數(shù)據(jù)大幅反彈GDP、投圖表28：2020年市場底前后累計(jì)同比增（%） 圖表年市場底前后投資出口消計(jì)同比增速（%）8.006.004.002.002019-122020-012020-020.002019-122020-012020-02-2.00-4.00-6.00-8.00

10.005.002019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-120.002019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12-5.002020-12-10.002020-12-15.00-20.00-25.00固定資產(chǎn)投資金額 出口金額 社會(huì)消費(fèi)品零售總額來源：， 來源：，政策出臺(tái)：寬松貨幣積極財(cái)政共同發(fā)力2020年1月1LPR、MLFSLF3QFIIRQFII圖表30：2020年市場底前后政策時(shí)間分類政策內(nèi)容2020.1.1貨幣政策央行定向降準(zhǔn)，2020年初共4次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率,2次下調(diào)LPR，并多次下調(diào)MLF、TMLF、SLF、專項(xiàng)再貸款利率于、支農(nóng)支小再貸款利率、金融穩(wěn)定再貸款利率、超額存款準(zhǔn)備金利率等2020.2.1貨幣政策央行將向主要全國性銀行和湖北等重點(diǎn)省（市、區(qū)）的部分地方法人銀行提供總計(jì)3000億元低成本抗疫專項(xiàng)再貸款資金2020.2.6貨幣政策央行表示增加用于復(fù)工復(fù)產(chǎn)的再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元2020.3.31貨幣政策國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出超3萬億元中小企業(yè)融資支持計(jì)劃，全力支持中小企業(yè)和基建2020.4.1金融市場政策新證券法實(shí)施，證監(jiān)會(huì)取消證券公司外資股比限制2020.4.30金融市場政策試點(diǎn)推出基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金2020.5.22財(cái)政政策政府工作報(bào)告將赤字率由2.80%大幅提升至3.60%；新增1萬億元特別國債，并將地方專項(xiàng)債限額由2019年的2.15萬億擴(kuò)大至3.75萬億元；減稅降費(fèi)規(guī)模由2019年的2萬億擴(kuò)大至2.50萬億。金融市場政策正式在交易所推出短期公司債券，隨后又推出資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)2020.6.1貨幣政策創(chuàng)設(shè)兩個(gè)再貸款支持工具（即4000億元信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款和400億元小微企業(yè)貸款延期支持工具），合計(jì)為4400億元。2020.6.12金融市場政策取消“累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)40%”的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板全面試行注冊制，《QFII、RQFII辦法》落地實(shí)施資料來源：人民銀行，中國政府網(wǎng)，金融股表現(xiàn)：跑輸大盤較多2020322020113底，金融股整體、銀行、證券和保險(xiǎn)分別跑輸大盤7.88%，7.94%，4.22%，12.42%。20205A整體上漲了32.3%，整個(gè)金融板塊一直到7613.2%17.9%25.4%。圖表3220年政策底市場底之間金融板相萬得全A 圖表3：200年市場底后金融板塊相對(duì)萬全A漲幅漲幅5.00%00%2020-01-0300%2020-01-0300%2020-02-032020-03-0300%

20.00%10.00%0.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-10.-15.00%-20.00%

金融 銀行(申萬)證券Ⅱ(申萬) 保險(xiǎn)Ⅱ(申萬

-40.00%

金融 銀行(申萬)證券Ⅱ(申萬) 保險(xiǎn)Ⅱ(申萬來源：， 來源：，經(jīng)濟(jì)底與驅(qū)動(dòng)因子分析：銀行基本面變差，券商受政策帶動(dòng)2020續(xù)復(fù)蘇大約一年左右3GDP-6.9%2021318.7%也保持5020213圖表33：2020年行情的經(jīng)濟(jì)底20.0020.0052.5052.0015.0051.5010.0051.0050.505.0050.000.0049.5049.00-5.0048.50-10.0048.00資料來源：，20206LPR圖表34：2020年政策底前后銀行人民幣貸款加權(quán)平均利率 圖表35：2020年政策底前后上市銀行不良款與2.18%1.52%2.16%1.50%2.18%1.52%2.16%1.50%2.14%1.48%5.14%5.12%5.10%5.08%5.06%5.04%5.02%5.00%4.98%

1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21人民幣貸款加權(quán)平均利率 凈息差（右軸）

2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q212.12%2.10%1.46%2.08%1.44%2.06%2.12%2.10%1.46%2.08%1.44%2.06%1.42%2.04%2.02%1.40%2.00%1.38%

14.50%14.00%13.50%13.00%12.50%12.00%11.50%11.00%10.50%來源：， 來源：，五、2022年10月市場底：弱經(jīng)濟(jì)底+中特估，預(yù)期+政策驅(qū)動(dòng)金融股走出獨(dú)立行情宏觀背景：疫情反復(fù)房地產(chǎn)暴雷+美國加息三重影響202220226GDP2.5%圖表36：2022年市場底前后累計(jì)同比增（%） 圖表年市場底前后投資出口消計(jì)同比增速（%）6.005.004.003.002.00

20.0015.0010.005.001.000.00

0.002022-032022-042022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062022-032022-042022-052022-062022-072022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06來源：， 來源：，政策出臺(tái)：一攬子穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)政策保交樓2022年4月155月63311圖表38：2022年市場底前后政策時(shí)間分類政策內(nèi)容2022.4.15貨幣政策央行降準(zhǔn)，并在12月再次降準(zhǔn)，釋放長期資金超1萬億元。2022.5.20貨幣政策央行下調(diào)5年期LPR，并在年內(nèi)又下調(diào)LPR2次。2022.5.23貨幣政策鼓勵(lì)對(duì)中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶、貨車司機(jī)貸款及受疫情影響的個(gè)人住房與消費(fèi)貸款等實(shí)施延期還本付息，加大普惠小微貸款支持力度。大行設(shè)定普惠小微增量目標(biāo)，同時(shí)繼續(xù)推動(dòng)實(shí)際貸款利率穩(wěn)中有降，加大金融機(jī)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重大項(xiàng)目的支持力度財(cái)政政策進(jìn)一步加大增值稅留抵退稅政策力度，加快財(cái)政支出進(jìn)度，加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用并擴(kuò)大支持范圍，額度要在上半年使用完畢其他政策加快推進(jìn)一批論證成熟的水利工程項(xiàng)目，加快推動(dòng)交通基礎(chǔ)設(shè)施投資，因地制宜繼續(xù)推進(jìn)城市地下綜合管廊建設(shè)，穩(wěn)定和擴(kuò)大民間投資，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展，穩(wěn)定增加汽車、家電等大宗消費(fèi)2022.6.24金融市場政策進(jìn)一步深化內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制。交易型開放式基金（交易所買賣基金）納入內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制正式啟動(dòng)。2022.8.19地產(chǎn)政策通過政策性銀行專項(xiàng)借款方式支持已售逾期難交付住宅項(xiàng)目建設(shè)交付，試點(diǎn)推出基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金，專項(xiàng)用于“保交樓”2000億元全國性紓困基金啟動(dòng)，由央行指導(dǎo)國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行在現(xiàn)有貸款額度中安排，后續(xù)，中國進(jìn)出口銀行或也會(huì)加入。中央財(cái)政將根據(jù)實(shí)際借款金額，對(duì)政策性銀行予以1％的貼息，貼息期限不超過兩年。2022.11.4金融市場政策明確了個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金業(yè)務(wù)等具體規(guī)定，標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金業(yè)務(wù)正式落地施行。2022.11.11金融市場政策證監(jiān)會(huì)易會(huì)滿主席在2022金融街論壇年會(huì)上，提出要探索建立具有中國特色的估值體系提出來的2022.11.16地產(chǎn)政策央行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了“金融十六條”，涉及開發(fā)貸、信托貸款、并購貸、保交樓、房企紓困、貸款展期、建筑企業(yè)貸款、租賃融資、個(gè)人房貸和征信等房地產(chǎn)上下游多方面的融資。資料來源：人民銀行，中國政府網(wǎng)，金融股表現(xiàn)：金融板塊全部跑贏大盤2022106個(gè)202241510.77%，16.56%，10.92%，14.65%。20223場對(duì)于疫后的復(fù)蘇有強(qiáng)預(yù)期。期間萬得全A整體上漲了13.4%，而整個(gè)金融板塊持續(xù)跑贏大盤，預(yù)計(jì)除了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期之外就是由于中特估的特殊政策原因。金融股則整體跑贏大盤7.8%，其中銀行和券商股跑贏5.8%，保險(xiǎn)跑贏24.6%。圖表3222年政策底市場底之間金融板相萬得全A 圖表4：20