金融工程指數(shù)構(gòu)建系列之一：“一利五率”央企指數(shù)構(gòu)建與分析

內(nèi)容目錄政策層面：“一利五率”是國(guó)企改革的有力抓手 5國(guó)企戰(zhàn)略地位顯著，肩負(fù)社會(huì)重任 5政策層層加碼，國(guó)企經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化 5市場(chǎng)層面：“一利五率”有望引領(lǐng)國(guó)企未來(lái)估值回歸 6國(guó)企業(yè)績(jī)承壓能力強(qiáng)，國(guó)有改革卓有成效 6國(guó)企價(jià)值被顯著低估，未來(lái)估值回歸空間巨大 8“一利五率”優(yōu)選央企指數(shù) 10“一利五率”指標(biāo) 10指數(shù)編制 10指數(shù)表現(xiàn)與業(yè)績(jī)分析 12收益分析 12指數(shù)估值分析 15業(yè)績(jī)歸因 15國(guó)企改革進(jìn)程下一五指數(shù)表現(xiàn) 18指數(shù)成分股與風(fēng)格分析 18成分股分析 19成分股市值 19成分股估值 19風(fēng)格分析 20大小盤風(fēng)格 20價(jià)值、成長(zhǎng)風(fēng)格 21指數(shù)增強(qiáng)——紅利成長(zhǎng)低波組合構(gòu)建 22構(gòu)建邏輯 22回測(cè)結(jié)果 22風(fēng)險(xiǎn)提示 258.附錄 25信息披露 27圖表目錄圖1：國(guó)企營(yíng)收在電力及公用事業(yè)行業(yè)中營(yíng)收占據(jù)著主導(dǎo)地位 5圖2：國(guó)企營(yíng)收在鋼鐵行業(yè)中營(yíng)收占據(jù)著主導(dǎo)地位 5圖3：國(guó)企營(yíng)收在國(guó)防軍工行業(yè)中營(yíng)收占據(jù)著主導(dǎo)地位 5圖4：國(guó)企營(yíng)收在石油石化行業(yè)中營(yíng)收占據(jù)著主導(dǎo)地位 5圖5：“一利五率“引領(lǐng)國(guó)企經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化 5圖6：2020年以來(lái)，國(guó)企營(yíng)業(yè)收入增速基本優(yōu)于整體工業(yè)企業(yè) 7圖7：2020年以來(lái)，國(guó)企利潤(rùn)增速基本優(yōu)于整體工業(yè)企業(yè) 7圖8：2021年以來(lái)，國(guó)企營(yíng)收增速表現(xiàn)逐漸超過(guò)萬(wàn)得全A 7圖9：2021年以來(lái)，國(guó)企歸母凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)逐漸超過(guò)萬(wàn)得全A 8圖10：國(guó)有企業(yè)總體毛利率穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)改善 8圖11：“一利五率”考核指標(biāo)調(diào)整后，國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債同比增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正 9圖12：央企ROE當(dāng)前整體表現(xiàn)優(yōu)于大盤 9圖13：央企市盈率顯著低于全A 10圖14：央企市凈率顯著低于全A 10圖15：一五指數(shù)凈值表現(xiàn) 12圖16：一五指數(shù)與其它央企指數(shù)凈值表現(xiàn) 13圖17：一五指數(shù)相較于其它央企指數(shù)超額收益 13圖18：一五指數(shù)PE_TTM 15圖19：一五指數(shù)PB 15圖20：指數(shù)業(yè)績(jī)歸因凈值 15圖21：最新一期指數(shù)成分股中信一級(jí)行業(yè)占比 17圖22：每期平均指數(shù)成分股中信一級(jí)行業(yè)占比 17圖23：國(guó)企改革進(jìn)程及一五指數(shù)對(duì)應(yīng)的凈值表現(xiàn) 18圖24：平均每期成分股股市值統(tǒng)計(jì) 19圖25：每期成分股平均PE 19圖26：每期成分股平均PB 19圖27：大中小盤歷史凈值及大盤上漲時(shí)期復(fù)盤 20圖28：大盤上漲期間一五指數(shù)凈值 21圖29：國(guó)證價(jià)值、國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)歷史凈值及價(jià)值上漲時(shí)期復(fù)盤 21圖30：價(jià)值風(fēng)格上漲時(shí)期一五指數(shù) 22圖31：指數(shù)增強(qiáng)策略凈值曲線 23圖32：指數(shù)增強(qiáng)策略超額曲線 23圖33：篩選不同數(shù)量成分股構(gòu)建一五指數(shù)凈值對(duì)比 26表1：近年來(lái)，國(guó)企改革相關(guān)政策頻出 6表2：2023年以來(lái)，多家國(guó)企發(fā)布重組預(yù)案 8表3：一五指數(shù)累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)收益情況 12表4：一五指數(shù)分年度風(fēng)險(xiǎn)收益情況 12表5：一五指數(shù)與其它央企指數(shù)累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)收益情況對(duì)比 13表6：一五指數(shù)與其它央企指數(shù)2023年以來(lái)累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)收益情況 14表7：一五指數(shù)與其它央企指數(shù)分年度收益對(duì)比 14表8：一五指數(shù)與其它央企指數(shù)分年度風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比 14表9：行業(yè)平均暴露及年化收益率 16表10：風(fēng)格平均暴露及年化收益率 17表11：大盤占優(yōu)期間一五指數(shù)特征表現(xiàn) 21表12：市場(chǎng)價(jià)值風(fēng)格時(shí)期一五指數(shù)特征表現(xiàn) 22表13：指數(shù)增強(qiáng)策略累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)收益情況 23表指數(shù)增強(qiáng)策略分年度風(fēng)險(xiǎn)收益情況 24表指數(shù)增強(qiáng)策略日頻勝率、盈虧比 24表指數(shù)增強(qiáng)策略分年度風(fēng)險(xiǎn)收益情況 25表指數(shù)增強(qiáng)策略日頻勝率、盈虧比 25表18：篩選不同數(shù)量成分股構(gòu)建一五指數(shù)最新一期（20230428）成分股行業(yè)分布對(duì)比 26國(guó)企戰(zhàn)略地位顯著，肩負(fù)社會(huì)重任的重任。圖1：國(guó)企營(yíng)收在電力及公用事業(yè)行業(yè)中營(yíng)收占據(jù)著主導(dǎo)地位 圖2：國(guó)企營(yíng)收在鋼鐵行業(yè)中營(yíng)收占據(jù)著主導(dǎo)地位

電力及公用事業(yè)國(guó)有企占比 民營(yíng)企占比

鋼鐵國(guó)有企占比 民營(yíng)企占比資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2022-12-31

資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2022-12-31圖3：國(guó)企營(yíng)收在國(guó)防軍工行業(yè)中營(yíng)收占據(jù)著主導(dǎo)地位 圖4：國(guó)企營(yíng)收在石油石化行業(yè)中營(yíng)收占據(jù)著主導(dǎo)地位

國(guó)防軍工國(guó)有企占比 民營(yíng)企占比

石油石化國(guó)有企占比 民營(yíng)企占比資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2022-12-31

資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2022-12-31政策層層加碼，國(guó)企經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化從0020213OEGP圖資料來(lái)源：國(guó)資委官網(wǎng)，央視網(wǎng)，中國(guó)信息協(xié)會(huì)官網(wǎng)，所政策不斷加碼國(guó)企改革，國(guó)企經(jīng)濟(jì)效益有望持續(xù)迎來(lái)邊際改善。將不斷提升。表1：近年來(lái)，國(guó)企改革相關(guān)政策頻出時(shí)間 政策名稱時(shí)間 政策名稱事件 政策內(nèi)容《關(guān)于進(jìn)一步深化上海進(jìn)一步深化國(guó)資改革、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的重要意義和指導(dǎo)思想，進(jìn)一步2013/12

國(guó)資改革促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見》

深化國(guó)資改革、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的基本原則和主要目標(biāo)是國(guó)企改革“1+N”體系的綱領(lǐng)性文件，涵蓋了分類推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革、完善現(xiàn)代企業(yè)制度、完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制、發(fā)展混合所有制改2015/08

革的指導(dǎo)意見》

革、強(qiáng)化監(jiān)督防止國(guó)有資產(chǎn)流失、加強(qiáng)和改進(jìn)黨對(duì)國(guó)有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)、為國(guó)有企業(yè)改革創(chuàng)造良好環(huán)境條件等方面。共選取百余戶中央企業(yè)子企業(yè)和百余戶地方國(guó)有骨干企業(yè)，全面落實(shí)國(guó)企改革“雙百行動(dòng)”“1+N”系列文件要求，深入推進(jìn)綜合性改革，在改革重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵2018/8

正式啟動(dòng)

環(huán)節(jié)率先取得突破，打造一批治理結(jié)構(gòu)科學(xué)完善、經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活高效、黨的領(lǐng)導(dǎo)堅(jiān)強(qiáng)有力、創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升的國(guó)企改革尖兵。深入實(shí)施國(guó)企改革三年行動(dòng)，推動(dòng)國(guó)資國(guó)企高質(zhì)量發(fā)展。要堅(jiān)持和加《國(guó)有企業(yè)改革三年行強(qiáng)黨對(duì)國(guó)有企業(yè)的全面領(lǐng)導(dǎo)，堅(jiān)持和完善基本經(jīng)濟(jì)制度，堅(jiān)持社會(huì)主

動(dòng)方案（2020-2022）》召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議

義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革方向，抓重點(diǎn)、補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)，推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力。確定中央企業(yè)考核指標(biāo)為“一利五率”，目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”，對(duì)于盈利能力的考核更加重視召開中央企業(yè)工作專題持續(xù)推動(dòng)中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量工作，聚焦上市公司并購(gòu)重組交2023/06

流工作經(jīng)驗(yàn)資料來(lái)源：新華社，國(guó)資委官網(wǎng)，中國(guó)政府網(wǎng)，上?？萍键h建官網(wǎng)等，所國(guó)企業(yè)績(jī)承壓能力強(qiáng)，國(guó)有改革卓有成效20202023年50.1%、18.8%6.2%圖6：2020年以來(lái)，國(guó)企營(yíng)業(yè)收入增速基本優(yōu)于整體工業(yè)企業(yè)60.0050.0040.0030.0020.0010.002020-032020-042020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-05-10.00-20.00中國(guó):全國(guó)國(guó)有企業(yè):營(yíng)業(yè)總收入:累計(jì)同比（%）中國(guó):工業(yè)企業(yè):營(yíng)業(yè)收入:累計(jì)同比（%）資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-05-31圖7：2020年以來(lái)，國(guó)企利潤(rùn)增速基本優(yōu)于整體工業(yè)企業(yè)中國(guó):全國(guó)國(guó)有企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比（%）中國(guó):工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比（%）資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-03-312021A202225%水平。圖8：2021年以來(lái)，國(guó)企營(yíng)收增速表現(xiàn)逐漸超過(guò)萬(wàn)得全A60.0050.0040.0030.0020.0010.002019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-300.002019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-30-10.00-20.00-30.00央企：營(yíng)收入計(jì)同比(%) 地方國(guó)企營(yíng)業(yè)入累同比萬(wàn)得全A：營(yíng)收入計(jì)同比(%)資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-05-31圖9：2021年以來(lái)，國(guó)企歸母凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)逐漸超過(guò)萬(wàn)得全A60.040.020.02019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-300.02019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-30-20.0-40.0央企：歸凈利累計(jì)比(%) 地方國(guó)企歸母利潤(rùn)計(jì)同比萬(wàn)得全A：歸凈利累計(jì)比(%)資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-05-31圖10：國(guó)有企業(yè)總體毛利率穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)改善4540353025201510502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022地方國(guó)有業(yè)毛率（%） 公眾企業(yè)利率（%）民營(yíng)企業(yè)利率（%） 中央國(guó)有業(yè)毛率（%）資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2022-12-31國(guó)企價(jià)值被顯著低估，未來(lái)估值回歸空間巨大專業(yè)化整合和戰(zhàn)略重組加速，有效提升國(guó)企競(jìng)爭(zhēng)力。運(yùn)營(yíng)公司在國(guó)有資本布局結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整中的作用。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，重組預(yù)案發(fā)布后，國(guó)企股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。表2：2023年以來(lái)，多家國(guó)企發(fā)布重組預(yù)案公司名稱 重組預(yù)案簡(jiǎn)介公司名稱 重組預(yù)案簡(jiǎn)介中航電測(cè) 公司擬向航工業(yè)團(tuán)發(fā)股方式購(gòu)其持的成集團(tuán)100%股權(quán)，飛集的主營(yíng)業(yè)務(wù)涉戰(zhàn)斗、民產(chǎn)業(yè)等個(gè)重要節(jié)，斗機(jī)頭實(shí)整上市。中直股份 公司宣航空業(yè)集旗下直機(jī)領(lǐng)域質(zhì)資昌飛團(tuán)100%股權(quán)、飛集團(tuán)100%股權(quán)將注入中直股份實(shí)現(xiàn)中航工業(yè)集團(tuán)直升機(jī)業(yè)務(wù)A股整體上市。中國(guó)交建 公司董會(huì)審?fù)ㄟ^(guò)分拆屬司重組市的案，置入連的資產(chǎn)括公院、一公院、公院西南、東院能源院各100%股權(quán)。公司購(gòu)買控股股東江旅集團(tuán)持有的江西旅游集團(tuán)航空產(chǎn)業(yè)有限公司47.5%股權(quán)、江西省旅國(guó)旅聯(lián)合

100%100%股100%100%37.5%股權(quán)。資料來(lái)源：，各公司公告，所求，從資產(chǎn)負(fù)債率控制在65%以下變?yōu)榫S持穩(wěn)定增長(zhǎng)，約束變小，國(guó)企未來(lái)發(fā)展彈性或變大。圖3.002.001.002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-030.002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03-1.00-2.00-3.00中國(guó):工企業(yè):資負(fù)債:同（%） 中國(guó):全國(guó)有業(yè):資產(chǎn)債率:同比（%）資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-03-31央企ROEROEQ1中央國(guó)企OE達(dá)到.，全部A股平均OE約，未ROE圖12：央企ROE當(dāng)前整體表現(xiàn)優(yōu)于大盤10.5010.009.509.008.508.007.507.00中央國(guó)有業(yè)ROE(TTM)（%） 地方國(guó)有業(yè)全部A股ROE(TTM)（%）資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-03-31央企估值顯著低于全202368.58圖13：央企市盈率顯著低于全A2520151050央企市盈PE（TTM） 萬(wàn)得全A市盈PE（TTM）資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-06-30圖14：央企市凈率顯著低于全A2.52.01.51.00.50.0央企市凈PB（TTM） 萬(wàn)得全A市凈PB（TTM）資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-06-30“一利五率”優(yōu)選央企指數(shù)“一利五率”指標(biāo)12023（,“一增”GP4一步提升）的年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。指數(shù)編制“一增一穩(wěn)四提升”（方法如下：（1）基期：2011年4月29日；（2）基點(diǎn)：1000；（3）成分股數(shù)量：100；樣本空間：A1非ST、*ST80%；選樣條件：【一利】一增：利潤(rùn)總額增速高于全國(guó)GDP增速；【五率】一穩(wěn)：資產(chǎn)負(fù)債率（20）四提升：研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度（/%；全員勞動(dòng)生產(chǎn)率（：TT/員工人數(shù)；凈資產(chǎn)收益率O（：；營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率（：加權(quán)方式：權(quán)重限制：20%%%%，行業(yè)內(nèi)進(jìn)行總市值加權(quán)，多出的權(quán)重按總市值加權(quán)賦予所在行業(yè)總市20%10%調(diào)倉(cāng)頻率：4月、10指數(shù)表現(xiàn)與業(yè)績(jī)分析收益分析429202374日，累計(jì)收64.62%。圖15：一五指數(shù)凈值表現(xiàn)2.32.11.91.71.51.31.10.90.70.5一五指數(shù)資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-04.0.-49.52%0.127，calmar0.088。表3：一五指數(shù)累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)收益情況一五指數(shù)滬深300累計(jì)收益64.62%27.44%最大回撤-49.52%-51.33%年化收益4.33%2.08%年化波動(dòng)率22.30%21.64%夏普比率0.1270.027calmar0.0880.041資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-04一五指數(shù)分年度風(fēng)險(xiǎn)收益情況如下。今年以來(lái)，一五指數(shù)累計(jì)收益為10.66%。表4：一五指數(shù)分年度風(fēng)險(xiǎn)收益情況累計(jì)收益率年化波動(dòng)率收益風(fēng)險(xiǎn)比最大回撤2011-24.40%19.64%-182.10%-26.12%20124.38%18.32%16.54%-20.13%20132.86%19.14%7.95%-15.50%201461.90%17.42%357.71%-7.93%201514.97%40.86%34.08%-41.83%2016-12.08%28.44%-48.89%-27.97%20179.43%12.16%67.51%-9.97%2018-24.09%22.59%-116.33%-29.49%201915.93%19.40%76.92%-16.68%202021.57%23.71%87.93%-13.88%202114.80%16.13%85.69%-11.19%2022-16.67%18.46%-101.49%-18.78%202310.66%14.36%153.16%-7.96%資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-04一五指數(shù)與其它央企指數(shù)凈值表現(xiàn)對(duì)比如下。從風(fēng)險(xiǎn)收益情況來(lái)看，一五指數(shù)整體表現(xiàn)優(yōu)于中證央企、上證央企和央企100。圖16：一五指數(shù)與其它央企指數(shù)凈值表現(xiàn)2.32.11.91.71.51.31.10.90.70.5一五指數(shù) 中證央企 上證央企 央企100資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-04圖17：一五指數(shù)相較于其它央企指數(shù)超額收益1超額-中證央企 超額-上證央企 超額-央企100資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-044.33%2.25%、3.68%2.96%3表5：一五指數(shù)與其它央企指數(shù)累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)收益情況對(duì)比一五指數(shù) 中證央企 上證央企 央企100超額中證央企超額上證央企超額央企100累計(jì)收益64.62%27.44%7.92%17.46%37.19%56.70%47.17%最大回撤-49.52%-51.33%-50.88%-49.12%-11.40%-21.55%-17.73%年化收益4.33%2.08%0.65%1.38%2.25%3.68%2.96%年化波動(dòng)率0.2230.2160.2170.2150.0520.0940.070夏普比率(rf=0.015)0.1270.027-0.039-0.0060.1380.1940.193calmar0.0880.0410.0130.0280.1940.1550.160信息比率----0.4360.3900.425資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-04.3.12%、4.66%4.59%1.53表6：一五指數(shù)與其它央企指數(shù)2023年以來(lái)累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)收益情況指數(shù)累計(jì)收益率年化波動(dòng)率夏普比率最大回撤一五指數(shù)10.66%0.1441.532-7.96%中證央企7.28%0.1391.022-9.10%上證央企5.48%0.1600.639-11.45%央企1005.67%0.1490.715-10.43%超額-中證央企3.12%0.0501.021-2.72%超額-上證央企4.66%0.0751.129-4.88%超額-央企1004.59%0.0611.362-3.00%資料來(lái)源：Wind，德邦研究所截止時(shí)間：2023-07-04143數(shù)，17-19年整體來(lái)看小幅跑輸另外三個(gè)央企指數(shù)，今年以來(lái)超額收益分別為3.39%、5.19%4.99%。表7：一五指數(shù)與其它央企指數(shù)分年度收益對(duì)比累計(jì)收益率一五指數(shù)中證央企上證央企央企100超中證央企超上證央企超央企1002011-24.40%-26.80%-23.30%-24.22%2.40%-1.10%-0.19%20124.38%5.87%6.83%7.78%-1.49%-2.45%-3.40%20132.86%-8.19%-16.14%-14.34%11.06%19.01%17.20%201461.90%70.00%75.03%72.44%-8.09%-13.12%-10.53%201514.97%8.93%-7.02%-0.20%6.04%21.99%15.16%2016-12.08%-12.88%-9.97%-11.61%0.80%-2.11%-0.47%20179.43%10.17%17.59%17.84%-0.74%-8.16%-8.41%2018-24.09%-23.24%-17.85%-20.40%-0.85%-6.24%-3.70%201915.93%18.89%14.53%15.95%-2.96%1.39%-0.02%202021.57%10.19%5.11%7.40%11.38%16.46%14.17%202114.80%9.43%-1.53%3.91%5.37%16.33%10.90%2022-16.67%-14.63%-11.25%-13.96%-2.04%-5.42%-2.71%202310.66%7.28%5.48%5.67%3.39%5.19%4.99%資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-04分年度風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比如下。指數(shù)在16-19年最大回撤相對(duì)較大，其余年份最大回撤整體不差于對(duì)比指數(shù)。大部分年份一五指數(shù)夏普比率相較對(duì)比指數(shù)更高。表8：一五指數(shù)與其它央企指數(shù)分年度風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比最大回撤 夏普比率 年化波動(dòng)率一五指數(shù)中證央企上證央企央企100一五指數(shù)中證央企上證央企央企100一五指數(shù)中證央企上證央企央企1002011-26.12%-28.38%-24.52%-25.60%-1.821-1.903-1.794-1.8100.1960.2040.1910.1962012-20.13%-21.44%-19.81%-19.63%0.1650.2390.3110.3540.1830.1910.1790.1852013-15.50%-20.75%-25.10%-23.64%0.080-0.492-0.866-0.7850.1910.2060.2130.2112014-7.93%-7.84%-11.28%-10.78%3.5773.7623.5583.6230.1740.1880.2130.2022015-41.83%-42.15%-44.95%-42.84%0.3410.191-0.212-0.0420.4090.4030.4110.4062016-27.97%-25.28%-23.16%-23.44%-0.489-0.611-0.527-0.5980.2840.2410.2230.2242017-9.97%-9.26%-6.23%-6.63%0.6750.8861.6261.6980.1220.1010.1020.0992018-29.49%-30.75%-27.93%-29.09%-1.163-1.225-0.954-1.0840.2260.2070.2080.2082019-16.68%-16.01%-13.18%-14.21%0.7690.9470.7570.8200.1940.1900.1780.1822020-13.88%-15.32%-17.15%-16.81%0.8790.4070.1730.2800.2370.2220.2190.2202021-11.19%-9.31%-15.59%-11.60%0.8570.542-0.1940.1640.1610.1520.1590.1552022-18.78%-20.42%-23.28%-21.68%-1.015-0.889-0.687-0.8600.1850.1870.1910.1852023-7.96%-9.10%-11.45%-10.43%1.5321.0220.6390.7150.1440.1390.1600.149資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-04指數(shù)估值分析（PE_TTM/潤(rùn)TT（3年7月4,指數(shù)TMPB7.550.76PE_TTM1倍標(biāo)準(zhǔn)差3）PB1（滾3年）圖18：一五指數(shù)PE_TTM252520151050PE_TTM PE_TTM_mean(滾動(dòng)3年)PE_TTM_mean+std PE_TTM_mean+2stdPE_TTM_mean-std PE_TTM_mean-2std資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-04圖19：一五指數(shù)PB2.52.5210PB PB_mean(滾動(dòng)3年) PB_mean+stdPB_mean+2std PB_mean-std 資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-04業(yè)績(jī)歸因指數(shù)回測(cè)期內(nèi)超額凈值及行業(yè)回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)和特質(zhì)回報(bào)凈值如圖。截止20237739.48%-13.77%2.82%，其余50.43%由因子特質(zhì)選股能力貢獻(xiàn)。圖20：指數(shù)業(yè)績(jī)歸因凈值數(shù)據(jù)來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-07，基準(zhǔn)為滬深300行業(yè)平均暴露及年化收益率如下，平均來(lái)看，指數(shù)在建筑、國(guó)防軍工行業(yè)暴露較多。國(guó)防軍工、有色金屬的正向暴露給指數(shù)帶來(lái)了較多的正向收益。表9：行業(yè)平均暴露及年化收益率平均暴露年化收益率建筑12.34%-0.36%國(guó)防軍工7.52%0.33%機(jī)械2.67%-0.06%通信2.24%0.09%房地產(chǎn)2.14%-0.14%交通運(yùn)輸1.78%-0.07%電力及公用事業(yè)1.47%0.03%石油石化1.33%0.00%計(jì)算機(jī)1.29%0.11%鋼鐵0.41%0.07%輕工制造0.35%0.00%紡織服裝0.28%-0.02%有色金屬0.22%0.27%消費(fèi)者服務(wù)0.17%0.00%綜合金融0.01%0.00%綜合-0.13%0.01%建材-0.14%0.05%農(nóng)林牧漁-0.20%0.01%傳媒-0.69%0.09%商貿(mào)零售-0.78%0.05%基礎(chǔ)化工-0.82%0.03%電力設(shè)備及新能源-0.98%-0.08%汽車-1.59%-0.01%煤炭-1.64%0.28%電子-1.70%-0.06%家電-3.34%-0.01%醫(yī)藥-4.48%-0.14%非銀行金融-4.54%0.20%銀行-5.46%0.17%食品飲料-7.75%-0.10%合計(jì)0.74%資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-07從成分股中信一級(jí)行業(yè)占比來(lái)看，最新一期成分股中銀行、建筑、電力及公圖21：最新一期指數(shù)成分股中信一級(jí)行業(yè)占比基礎(chǔ)化工,2.79% 傳媒,0.39%鋼鐵,醫(yī)藥,3.31%煤炭,3.58%通信,3.76%交通運(yùn)輸,4.29%

銀行,16.45%建筑,12.47%電力設(shè)備及新能源,4.46%計(jì)算機(jī),4.69%機(jī)械,4.80%

有色金屬,4.86%

電力及公用事業(yè),10.23%國(guó)防軍工,9.28%石油石化,6.55%銀行 建筑 電力及用事業(yè) 國(guó)防軍石油石化 有色金屬 機(jī)械 計(jì)算機(jī)電力設(shè)及新源 交通運(yùn)輸 通信 煤炭醫(yī)藥 基礎(chǔ)化工 電子 非銀行融汽車 建材 傳媒 農(nóng)林牧鋼鐵數(shù)據(jù)來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-04-28圖22：每期平均指數(shù)成分股中信一級(jí)行業(yè)占比有色金屬,2.10%醫(yī)藥,3.30%消費(fèi)者服務(wù),3.03%

銀行,14.20%建筑,13.21%鋼鐵,3.37%

機(jī)械,4.12%電力設(shè)備及新

非銀行金融,8.19%電力及公用事業(yè),能源4.16%石油石化4.72%交通運(yùn)輸,4.78%

國(guó)防軍工,4.96%

電子,6.59%房地產(chǎn),計(jì)算機(jī),

7.30%銀行 建筑 非銀行融 電力及用事業(yè)電子 房地產(chǎn) 計(jì)算機(jī) 國(guó)防軍工交通運(yùn)輸 石油石化 電力設(shè)及新源 機(jī)械鋼鐵 醫(yī)藥 消費(fèi)者務(wù) 通信煤炭 有色金屬 汽車 建材基礎(chǔ)化工 綜合 農(nóng)林牧漁 傳媒食品飲料 紡織服裝 商貿(mào)零售 輕工制家電 綜合金融數(shù)據(jù)來(lái)源：，所數(shù)據(jù)時(shí)間：2011-04-29至2023-04-28barra表10：風(fēng)格平均暴露及年化收益率平均暴露年化收益率BP37.61%-0.11%規(guī)模15.85%-0.56%杠桿12.20%0.19%盈利6.08%-0.39%beta系數(shù)5.16%-1.27%residualvolatility0.91%0.32%相對(duì)強(qiáng)度-1.93%-0.10%成長(zhǎng)-8.27%-0.06%流動(dòng)性-13.74%1.01%總市值對(duì)數(shù)-67.73%0.04%合計(jì)--0.93%資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-07國(guó)企改革進(jìn)程下一五指數(shù)表現(xiàn)下圖展示了國(guó)企改革進(jìn)程及對(duì)應(yīng)時(shí)期“一利五率”優(yōu)選央企指數(shù)的凈值表現(xiàn)。圖23：國(guó)企改革進(jìn)程及一五指數(shù)對(duì)應(yīng)的凈值表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：新華網(wǎng)、國(guó)資委官網(wǎng)、中央政府門戶網(wǎng)站等所截止時(shí)間：2023-07-0420132014720159201882020420222023年1指數(shù)成分股與風(fēng)格分析成分股分析成分股市值下圖按照總市值大小分類，統(tǒng)計(jì)了不同總市值區(qū)間內(nèi)一五指數(shù)每期成分股的數(shù)量占比和以成分股權(quán)重計(jì)算的加權(quán)占比。圖24：平均每期成分股股市值統(tǒng)計(jì)35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%<100億 100-200億 200-500億 500-1000億 >1000億平均數(shù)占比 平均權(quán)占比資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-04-28500-100010078.12%79.89%成分股估值135PE圖25：每期成分股平均PE32.0031.5031.0030.5030.0029.5029.00

近一年P(guān)E分位數(shù)

近三年P(guān)E分位數(shù)

近五年P(guān)E分位數(shù)平均估值 加權(quán)估值資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-04-28從估值上看，成分股近1年、3年、5年P(guān)E估值分位數(shù)均不超過(guò)32%，近1年、3年、5年P(guān)B估值分位數(shù)均不超過(guò)40%，持倉(cāng)成分股估值整體較低。圖26：每期成分股平均PB40.0039.0038.0037.0036.0035.0034.00

近一年P(guān)B分位數(shù)

近三年P(guān)B分位數(shù)

近五年P(guān)B分位數(shù)平均估值 加權(quán)估值資料來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-04-28綜上可見，從指數(shù)成分上來(lái)看，指數(shù)體現(xiàn)出較為強(qiáng)烈的大盤價(jià)值風(fēng)格。風(fēng)格分析5.2.1.大小盤風(fēng)格復(fù)盤歷史上滬深300、中證500和中證1000指數(shù)（分別代表大盤、中盤和小盤）的凈值表現(xiàn)，得到歷史上滬深300漲勢(shì)較好的時(shí)期如下圖。圖27：大中小盤歷史凈值及大盤上漲時(shí)期復(fù)盤3210滬深300 中證500 中證1000數(shù)據(jù)來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-04備注：陰影部分為滬深300上漲時(shí)期大盤上漲期間一五指數(shù)凈值表現(xiàn)如下，可見大盤上漲時(shí)期一五指數(shù)的表現(xiàn)較好。圖28：大盤上漲期間一五指數(shù)凈值210一五指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-04備注：陰影部分為滬深300上漲時(shí)期大盤上漲區(qū)間內(nèi)一五指數(shù)收益率特征表現(xiàn)如下。一五指數(shù)在大盤上漲時(shí)期通常取得較好的表現(xiàn)，在其它期間多表現(xiàn)為震蕩或下行行情。表11：大盤占優(yōu)期間一五指數(shù)特征表現(xiàn)開始時(shí)間結(jié)束時(shí)間指數(shù)漲跌幅年化波動(dòng)率最大回撤2012/12/32013/2/6一五指數(shù)24.84%19.83%-2.10%2014/3/202015/6/8一五指數(shù)184.65%23.32%-9.88%2016/1/282018/1/24一五指數(shù)41.94%17.87%-10.45%2019/1/32021/2/10一五指數(shù)43.74%21.69%-18.23%2022/10/312023/7/4一五指數(shù)13.25%14.31%-7.96%數(shù)據(jù)來(lái)源：，所5.2.2.價(jià)值、成長(zhǎng)風(fēng)格（.（.圖29：國(guó)證價(jià)值、國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)歷史凈值及價(jià)值上漲時(shí)期復(fù)盤210國(guó)證價(jià)值 國(guó)證成長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-04備注：陰影部分為國(guó)證價(jià)值指數(shù)上漲時(shí)期圖30：價(jià)值風(fēng)格上漲時(shí)期一五指數(shù)210一五指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-04備注：陰影部分為國(guó)證價(jià)值指數(shù)上漲時(shí)期表12：市場(chǎng)價(jià)值風(fēng)格時(shí)期一五指數(shù)特征表現(xiàn)開始時(shí)間結(jié)束時(shí)間指數(shù)漲跌幅年化波動(dòng)率最大回撤2012/9/262013/2/5一五指數(shù)21.56%18.66%-9.66%2013/6/262015/6/8一五指數(shù)188.79%21.46%-12.32%2016/1/282018/1/26一五指數(shù)42.99%17.83%-10.45%2019/1/22021/2/25一五指數(shù)45.85%21.60%-18.23%2022/10/312023/7/4一五指數(shù)13.25%14.31%-7.96%數(shù)據(jù)來(lái)源：，所指數(shù)增強(qiáng)——紅利成長(zhǎng)低波組合構(gòu)建構(gòu)建邏輯420234100個(gè)；pb（lf）20ttm20的股票；ttm支股410回測(cè)結(jié)果429202374194.06%186.81%。圖31：指數(shù)增強(qiáng)策略凈值曲線321Top20指數(shù)增強(qiáng) Top30指數(shù)增強(qiáng) 一五指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-04圖32：指數(shù)增強(qiáng)策略超額曲線1Top20超額 Top30超額數(shù)據(jù)來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-04組合年化收益為9.61%，4.88%0.44。表13：指數(shù)增強(qiáng)策略累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)收益情況Top20指數(shù)增強(qiáng)Top30指數(shù)增強(qiáng)一五指數(shù)Top20超額Top30超額累計(jì)收益194.06%186.81%67.72%126.34%60.48%最大回撤-45.80%-45.70%-54.09%-35.98%-34.43%年化收益9.61%9.38%4.50%5.11%4.88%年化波動(dòng)率0.2330.2320.2310.1260.111夏普比率0.3480.3400.1300.2030.216calmar0.2100.2050.0830.1130.113信息比率0.4050.440---數(shù)據(jù)來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-04Top20組合分年度風(fēng)險(xiǎn)收益情況及勝率、盈虧比如下。Top20組合區(qū)間相對(duì)勝率為53.06%，盈虧比為1.34；今年以來(lái)，累計(jì)收益為22.62%，超額收益為11.95%。表14：Top20指數(shù)增強(qiáng)策略分年度風(fēng)險(xiǎn)收益情況累計(jì)收益率超額收益年化波動(dòng)率收益風(fēng)險(xiǎn)比最大回撤2011-14.08%10.32%0.14-1.56-15.66%201212.04%7.66%0.130.85-13.39%2013-5.96%-8.82%0.20-0.38-22.69%2014107.95%46.05%0.225.00-9.05%20153.13%-11.83%0.420.04-36.25%2016-1.12%10.96%0.30-0.09-26.71%20175.91%-3.52%0.130.37-9.15%2018-17.04%7.05%0.23-0.84-25.02%20193.16%-12.77%0.180.10-21.91%2020-3.31%-24.88%0.22-0.22-15.16%202130.67%15.86%0.241.29-21.73%20229.09%25.76%0.230.34-14.85%202322.62%11.95%0.202.58-12.42%數(shù)據(jù)來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-04表15：Top20指數(shù)增強(qiáng)策略日頻勝率、盈虧比絕對(duì)勝率絕對(duì)盈虧比相對(duì)勝率相對(duì)盈虧比201133.33%0.62166.67%2.289201250.00%1.97658.33%1.031201358.33%0.59533.33%1.086201475.00%3.93550.00%4.428201550.00%1.20150.00%0.596201641.67%1.59166.67%1.355201766.67%0.92350.00%0.644201833.33%0.95866.67%1.529201941.67%1.70616.67%1.021202050.00%0.92325.00%0.329202175.00%0.96366.67%0.935202250.00%1.84366.67%1.539202366.67%1.92033.33%4.673全部時(shí)間53.06%1.34350.34%1.363數(shù)據(jù)來(lái)源：，所截止時(shí)間：2023-07-047.20%。表16：Top30指數(shù)增強(qiáng)策略分年度風(fēng)險(xiǎn)收益情況累計(jì)收益率超額收益年化波動(dòng)率收益風(fēng)險(xiǎn)比最大回撤2011-15.98%8.