輪胎行業(yè)跟蹤報告：泰國雙反復(fù)審初裁行業(yè)短期刺激長期利好兼具

索引索引內(nèi)容目錄一、反傾銷復(fù)審初裁結(jié)果公布，輪胎行業(yè)迎利好 4反傾銷復(fù)審初裁結(jié)果公布，森麒麟、玲瓏輪胎受益 4本次初裁勝利兼具短期與長期效益 4二、利好因素逐步兌現(xiàn)，輪胎行業(yè)景氣上行 5下游：汽車行業(yè)銷量回暖，帶動輪胎需求 5上游：原料端壓力較小 7海運(yùn)費(fèi)用下降，輪胎價格抬升 7輪胎企業(yè)毛利率上漲，頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)步調(diào)穩(wěn)健 8輪胎開工率提升，毛利率上漲 8資本開支放緩，行業(yè)集中度提升 10三、輪胎企業(yè)步調(diào)穩(wěn)健 10玲瓏輪胎：上半年凈利同比大幅增長 10森麒麟：盈利增厚幅度將達(dá)7億元左右 12賽輪輪胎：多基地經(jīng)營化解風(fēng)險 14四、投資建議 15五、風(fēng)險提示 16圖表目錄圖1：我國乘用車銷量及同比 6圖2：我國商用車銷量及同比 6圖3：中國汽車保有量 6圖4：美國進(jìn)口輪胎數(shù)量（萬條） 6圖5：中國橡膠輪胎出口數(shù)量 6圖6：原油期貨價格 7圖7：合成橡膠與天然橡膠價格（元/噸） 7圖8：炭黑市場均價 7圖9：中國東亞出口美東、美西、北歐的集裝箱運(yùn)價指數(shù)（美元） 8圖10：泰國出口北美、北歐、地中海的集裝箱運(yùn)價指數(shù)（美元） 8圖美國輪胎進(jìn)口價格指數(shù) 8圖12：輪胎（中信三級子行業(yè)）單季度毛利率（%） 8圖13：我國輪胎開工率 9圖14：我國月度輪胎產(chǎn)量（萬條） 9圖15：輪胎企業(yè)毛利率（%） 9圖16：玲瓏輪胎歷年營業(yè)收入 10圖17：玲瓏輪胎歷年歸母凈利 10圖18：玲瓏輪胎歷年銷量 圖19：森麒麟歷年營收 12圖20：森麒麟歷年凈利潤 12圖21：森麒麟歷年盈利能力 13圖22：森麒麟歷年費(fèi)用率 13圖23：賽輪輪胎營業(yè)收入 14圖24：賽輪輪胎歸母凈利潤 14圖25：賽輪輪胎歷年盈利能力 14圖26：賽輪輪胎歷年費(fèi)用率 14表1：美國對泰國反傾銷稅率的變化 4表2：美國制裁輪胎行業(yè)歷史復(fù)盤 4表3：輪胎企業(yè)資本開支（億元） 10表4：24年玲瓏輪胎泰國工廠盈利改善測算 表5：截至22年底玲瓏輪胎項目情況 12表6：24年森麒麟泰國工廠盈利改善測算 13表7：截至22年底森麒麟項目情況 13表8：截至22年底賽輪輪胎項目情況 15一、反傾銷復(fù)審初裁結(jié)果公布，輪胎行業(yè)迎利好反傾銷復(fù)審初裁結(jié)果公布，森麒麟、玲瓏輪胎受益20237244.52%-16.57pct4.52%。2021624//21.09%/96237242024H1表1：美國對泰國反傾銷稅率的變化原審單獨(dú)稅率復(fù)審初裁單獨(dú)稅率同比泰國玲瓏21.09%4.52%-16.57pct日本住友輪胎14.59%6.16%-8.43pct森麒麟17.06%1.24%-15.82pct其他泰國出口美國的輪胎企業(yè)17.06%4.52%-12.54pct資料來源：玲瓏輪胎公司公告，本次初裁勝利兼具短期與長期效益2009~201225%2014表2：美國制裁輪胎行業(yè)歷史復(fù)盤事件具體內(nèi)容結(jié)果2009~2012年中美輪胎特保案2009429保調(diào)查對中國輸美乘用車與輕型卡車輪胎實施為期三年的特保關(guān)稅分別為35%、30%和25%2014年至今中美輪胎雙反案2014715場，對美國本地企業(yè)造成了損害。反補(bǔ)貼稅率初裁結(jié)果為：1）佳通：17.69%2）固鉑：12.5%4）其他：15.69%修正結(jié)果為：1）佳通：11.74%2）固鉑：12.5%4）其他：12.03%3）反傾銷稅率初裁結(jié)果為：1）佳通：19.17%2）賽輪：36.26%27.72%4）其他：87.99%3）分別稅率企業(yè)修正結(jié)果為：1修正結(jié)果為：1）佳通：19.17%2）賽輪：18.58%3）分別稅率企業(yè)18.99%4）其他：87.99%2020513反傾銷稅率初裁結(jié)果為：韓國：1）韓泰：38.07%2）耐克森：14.24%3）其他27.81%中國臺灣：1）正新：52.42%2）南港：98.44%3）其他：88.82%泰國：1）玲瓏：22.21%2）住友：13.25%3）其他：16.66%越南：賽輪：0%終裁結(jié)果為：韓國：1）韓泰：27.05%2）耐克森：14.72%3）其他21.74%正新：20.04%南港：101.84%84.75%泰國：1）玲瓏：21.09%2）14.62%3）其他：17.06%·0%復(fù)審初裁結(jié)果為：1）泰國玲瓏：4.52%2）日本住友輪胎：6.16%3森麒麟：1.24%4）其他泰國出口美國的輪胎企業(yè)：4.52%反補(bǔ)貼稅率%%%%資料來源：輪胎世界網(wǎng)，輪胎商業(yè)網(wǎng)，本202112022618二、利好因素逐步兌現(xiàn)，輪胎行業(yè)景氣上行下游：汽車行業(yè)銷量回暖，帶動輪胎需求202323H1197.1+15.9%635.5+26.3%，環(huán)比+7.6%；23H1+8.9%，其中6226.8+10.6%2363.28+5.8%圖1：我國乘用車銷量及同比 圖2：我國商用車銷量及同比300250200150100500

乘用車量（輛） 同比

500% 70400% 60300% 50200% 40100% 300% 20-100% 10-200% 0

商用車銷量（萬輛） 同比

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2020-01-312020-12-312021-11-302022-10-31 2020-01-312020-12-312021-11-302022-10-31資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，汽車保有量（百萬輛）汽車保有量（百萬輛）圖3：中國汽車保有量汽車保有量（百萬輛）汽車保有量（百萬輛）3503002502001501005002004-122007-012009-022011-032013-042015-052017-062019-072021-08資料來源：wind，23H12223110%428萬噸，同比+13.8%，其中6月出口81萬噸，同比+22.7%，環(huán)比+5.2%。圖4：美國進(jìn)口輪胎數(shù)量（萬條） 圖5：中國橡膠輪胎出口數(shù)量美國:進(jìn)口數(shù)量:輪胎美國:進(jìn)口數(shù)量:輪胎:總計:當(dāng)月值美國:進(jìn)口數(shù)量:輪胎:總計:當(dāng)月值3500 803000 702500 602000 501500 401000 305000 201996-012000-082005-032009-102014-052018-12 0

出口數(shù)（萬） 同比（軸）

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01資料來源：wind， 資料來源：wind，上游：原料端壓力較小238日，WTI83.2/小，整體價格下行，截至7月31日，天然橡膠/合成橡膠（以順丁橡膠為例）價格為元/83為8171元/噸，同比-14.4%，較年初-26.3%。圖6：原油期貨價格期貨結(jié)算價(連續(xù)):(美元/桶) 期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特油(美/桶)0-802019/1/15 2020/1/15 2021/1/15 2022/1/15 2023/1/15資料來源：iFinD，圖7：合成橡膠與天然橡膠價格（元噸） 圖8：炭黑市場均價0

中國:市場價:天然橡膠:標(biāo)準(zhǔn)膠SCRWF中國:市場價:順丁橡膠(BR9000)

炭黑市場均價炭黑市場均價(元/噸)炭黑市場均價(元/噸炭黑市場均價(元/噸)1200010000800060004000200002020-01-10 2021-01-10 2022-01-10 2023-01-10

2018/8/6 2019/8/6 2020/8/6 2021/8/6 2022/8/6資料來源：wind， 資料來源：百川盈孚，2.3海運(yùn)費(fèi)用下降，輪胎價格抬升20212022iFinD728東亞-1526.58比-77%，其他航線運(yùn)價也出現(xiàn)了大幅下降，23年指數(shù)總體保持在1000~1550美元范圍內(nèi)。圖9：中國/東亞出口美東、美西、北歐的集裝箱運(yùn)價指數(shù)（美元）圖10：泰國出口北美、北歐、地中海的集裝箱運(yùn)價指數(shù)（美元）2500020000150001000050000

中國/東亞-北美西海岸中國/東亞-北歐中國/東亞-北美東海岸

0

泰國-美國西岸 泰國-美國東泰國-歐盟(主港口)

2019-01-032019-12-052020-11-052021-10-212022-09-22資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，20Q3的26.8%10.2%236154.7+6.3%4.2%23Q116.99%，環(huán)比+0.43pct，同比+4.15pct。圖美國輪胎進(jìn)口價格指數(shù) 圖12：輪胎（中信三級子行業(yè)）單季度毛利率（%）輪胎輪胎0

美國輪進(jìn)口格指數(shù) 同比(右軸

25%20%15%10%5%0%-5%-10%

輪胎輪胎3025201510502019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42005-12-312010-05-312014-10-312019-03-31資料來源：iFinD， 資料來源：wind，輪胎企業(yè)毛利率上漲，頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)步調(diào)穩(wěn)健202381072%，同比+8pct64%+4pct圖13：我國輪胎開工率半鋼胎工率 全鋼胎開工率90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2013-07-18 2015-07-18 2017-07-18 2019-07-18 2021-07-18 2023-07-1資料來源：wind，圖14：我國月度輪胎產(chǎn)量（萬條）0

輪胎:產(chǎn):當(dāng)月值 YOY-右

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2008-01-312010-01-312012-01-312014-03-312016-07-312018-11-302021-05-31資料來源：iFinD，我國大部分上市輪胎企業(yè)毛利率進(jìn)入上行通道。賽輪輪胎/森麒麟/玲瓏輪胎23Q1毛利率為20.3%/22.3%/17.0%，同比+3.30/-0.19/+5.91pct，環(huán)比+0.54/+3.99/+2.42pct。圖15：輪胎企業(yè)毛利率（%）0

601966.SH玲瓏輪胎 601058.SH賽輪輪胎 002984.SZ森麒麟601163.SH三角輪胎 000589.SZ貴州輪胎 600469.SH風(fēng)神股份2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1601500.SH2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1資料來源：iFinD，0%9億元，同比-21%，其中玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟三家頭部企業(yè)資本開支較高，23Q1占比共計71.57%，同比+3.71pct，預(yù)計行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。表3：輪胎企業(yè)資本開支（億元）公司名稱201520162017201820192020202120222023Q1總計玲瓏輪胎11.0610.1213.8324.7026.2724.4948.8935.227.97202.55賽輪輪胎12.616.058.555.1012.3815.4725.9135.983.40125.44森麒麟14.0010.214.403.364.839.3514.6710.523.0374.38三角輪胎5.686.353.323.084.078.3511.9710.231.5454.60貴州輪胎7.951.403.427.951.400.611.100.790.2324.84風(fēng)神股份0.710.670.890.590.710.720.930.680.726.60通用輪胎0.321.212.505.2815.706.807.847.652.3849.67青島雙星5.9913.8115.293.578.965.121.751.620.5356.65S佳通0.410.821.121.841.200.691.201.590.329.19總計58.7350.6453.3255.4775.5171.61114.25104.2720.11603.91同比-14%5%4%36%-5%60%-9%-21%三家占比64.13%52.09%50.23%59.79%57.58%68.87%78.31%78.37%71.57%資料來源：iFinD，。注：三家占比指玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟在9家上市公司中的占比三、輪胎企業(yè)步調(diào)穩(wěn)健玲瓏輪胎：上半年凈利同比大幅增長多因素助力，公司23H1凈利大幅上漲。受益于行業(yè)多個利好因素，公司銷量有所提升，23H1銷量同比+23.2%，約為2597萬條，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好，毛利較高的半鋼胎同比22H123H11023H15.26.04.9~5.3+4800%~5200%。圖16：玲瓏輪胎歷年營業(yè)收入 圖17：玲瓏輪胎歷年歸母凈利0

營業(yè)收（億） 同比增率（軸2019 2020 2021 2022 2023Q1

15%10%5%0%-5%-10%

歸母凈潤（元） 同比增率（軸25201510502019 2020 2021 2022 2023Q1

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，圖18：玲瓏輪胎歷年銷量0

銷量（條） 同比2019 2020 2021 2022

25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：公司歷年經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，2023年半年度業(yè)績預(yù)增公告，21.09%降至42165710020242.78~3.64億243.99~4.73246.77~8.38814wind2351.3%~63.5%。表4：24年玲瓏輪胎泰國工廠盈利改善測算樂觀中性保守稅率下行部分預(yù)計2024年泰國工廠半鋼胎產(chǎn)能(萬條)150015001500預(yù)計2024年泰國工廠半鋼胎往美國的銷量(萬條)142513501200單價(元/條)309294280對應(yīng)營收(億元)43.9939.6933.602024年相對2023年關(guān)稅下降幅度16.57%16.57%16.57%公司承擔(dān)稅率份額50%50%50%預(yù)計泰國工廠半鋼胎銷往美國凈利潤提升值(億元)3.643.292.78稅率返還部分（假設(shè)于2024年終裁后一次性返還）2021年1月至2022年6月泰國工廠銷往美國營收（億元）59.8556.7050.40稅率返還總額15.82%15.82%15.82%公司承擔(dān)稅率份額50%50%50%返還稅額（億元）4.734.483.99總計（億元）8.387.776.77資料來源：玲瓏輪胎年報，2015~2023Q17+520232023景氣上升的時點(diǎn)，新投放產(chǎn)能將是公司提高市占率、增加營收的有力武器。表5：截至22年底玲瓏輪胎項目情況項目設(shè)計產(chǎn)能（萬套）達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能（萬套）產(chǎn)能利用率在建產(chǎn)能預(yù)計完工時間招遠(yuǎn)乘用及輕卡胎3000300092%卡客車胎58558556%非公路胎252565%德州乘用及輕卡胎100070085%卡客車胎32022076%擴(kuò)建120萬套/年，產(chǎn)能完工時間為2023年泰國乘用及輕卡車胎1500150061%卡客車胎22022089%廣西非公路胎66103%乘用及輕卡車胎1000100093%卡客車胎20020031%湖北乘用及輕卡車胎120070071%三期半鋼產(chǎn)能完工時間為2023年卡客車胎24018031%吉林乘用及輕卡車胎1200一期半鋼產(chǎn)能完工時間為2023年卡客車胎20010021%塞爾維亞乘用及輕卡車胎12002023年試生產(chǎn)卡客車胎1602023年批量投產(chǎn)資料來源：玲瓏輪胎年報，森麒麟：盈利增厚幅度將達(dá)7億元左右2023Q116.582.507331毛利率為234%019pc39pc2年增長14pc；23Q115.09%，同比-1.01pct，環(huán)比+6.09pct222.36pct。085）129%圖19：森麒麟歷年營收 圖20：森麒麟歷年凈利潤營業(yè)收（億） 同比增率（軸7060504030201002019 2020 2021 2022 2023Q1

25%20%15%10%5%0%

歸母凈潤（元） 同比增率（軸1210864202019 2020 2021 2022 2023Q1

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：wind， 資料來源：wind，圖21：森麒麟歷年盈利能力 圖22：森麒麟歷年費(fèi)用率%40.00%

毛利率 凈利率2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1

6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%

銷售費(fèi)率 財務(wù)費(fèi)率2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1管理費(fèi)率 研發(fā)費(fèi)率2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1資料來源：wind， 資料來源：wind，7160015.82pct3.04~3.97億3.29~3.91246.33~7.88814日wind一致預(yù)測的23年凈利潤13.41億計算，該部分盈利對應(yīng)同比漲幅達(dá)47.2%~58.7%。表6：24年森麒麟泰國工廠盈利改善測算樂觀中性保守稅率下行帶來的利好預(yù)計2024年泰國工廠半鋼胎產(chǎn)能(萬條)160016001600預(yù)計2024年泰國工廠半鋼胎往美國的銷量(萬條)152014401280單價(元/條)330315300對應(yīng)營收(億元)50.1645.3638.4稅率下降幅度15.82%15.82%15.82%公司承擔(dān)稅率份額50%50%50%預(yù)計泰國工廠半鋼胎往美國凈利潤提升值(億元)3.973.593.04稅率返還部分（假設(shè)于2024年終裁后一次性返還）2021年1月至2022年6月泰國工廠銷往美國營收（億元）49.4046.841.6稅率返還總額15.82%15.82%15.82%公司承擔(dān)稅率份額50%50%50%預(yù)計返還稅額（億元）3.913.703.29盈利增厚總計（億元）7.887.296.33資料來源：森麒麟年報，3600202342779%23表7：截至22年底森麒麟項目情況項目進(jìn)度產(chǎn)能利用率年產(chǎn)8萬條航空輪胎（含5萬條翻新輪胎）項目9576.75泰國工廠二期項目3大規(guī)模釋放歐洲智能制造基地“西班牙年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目”預(yù)計2023年開工建設(shè)非洲智能制造基地“森麒麟（摩洛哥）年產(chǎn)600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目”預(yù)計2023年開工建設(shè)資料來源：森麒麟年報，賽輪輪胎：多基地經(jīng)營化解風(fēng)險2023Q153.71+10.44%3.55+10.32%23Q1+0.54pct；23Q1+1.24pct+0.02pct20221,298