創(chuàng)業(yè)板對中小科技企業(yè)發(fā)展的影響

創(chuàng)業(yè)板對中小科技企業(yè)發(fā)展的影響

2009年10月30日，28家創(chuàng)業(yè)板公司的首批批準上市。這是繼主板、中小板之后，專門為“兩高六新”企業(yè)設立的提供融資服務的股票市場，標志著我國醞釀10年之久的，為中小企業(yè)（特別是科技創(chuàng)新型企業(yè)）服務的資本市場正式開啟，也是中國多層次資本市場建設的又一重要內(nèi)容。1企業(yè)科技競爭力迅速增強，在技術(shù)重點領域的應用迅速為什么各方面對創(chuàng)業(yè)板如此重視？這就需要我們首先對創(chuàng)業(yè)板市場的特點加以分析。創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點就是低門檻準入、嚴要求運行（保薦人制度、信息披露制度等方面的標準和要求都高于主板市場），有助于有潛力的中小企業(yè)，特別是高科技企業(yè)獲得融資機會,增強企業(yè)競爭力，促進新材料、新能源、電子信息、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、現(xiàn)代服務業(yè)等領域的戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)的孵化與培養(yǎng)，使具備核心競爭力的科技企業(yè)迅速發(fā)展和壯大。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，首批創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司，平均市盈率為57倍，而市盈率最高的寶德股份達到82倍，遠高于全部A股平均市盈率以及中小板的平均市盈率。這些創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)中，獲得高新技術(shù)企業(yè)認定或承擔國家項目計劃的占了絕大多數(shù)，在金融危機中均表現(xiàn)出很強的成長性，因此，在公開發(fā)行后能夠獲得二級市場的認可。2構(gòu)筑和創(chuàng)新發(fā)展的重要支點創(chuàng)業(yè)板的推出，對促進我國科技成果的產(chǎn)業(yè)化、推動國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)節(jié)能減排、培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以及落實國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，都具有十分重要的意義。為了能更清楚地反映創(chuàng)業(yè)板對中小科技企業(yè)發(fā)展的促進作用，筆者將從我們國家的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、政府關(guān)于推動中小企業(yè)發(fā)展的情況，以及創(chuàng)業(yè)板與主板市場的關(guān)系等幾個方面進行說明：第一，發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是提高我國的國家競爭力、應對全球化競爭給我國經(jīng)濟帶來的沖擊的必然選擇。從2008年以來席卷全球的經(jīng)濟危機中不難看出，率先恢復并繼續(xù)高速成長的，是一批有著較高科技含量的新興科技通信產(chǎn)品研發(fā)企業(yè)和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，例如蘋果公司和好萊塢的電影產(chǎn)業(yè)。一個國家、一個企業(yè)是否具有競爭力取決于其科技創(chuàng)新能力和文化創(chuàng)意能力。21世紀初我國經(jīng)濟發(fā)展的重大戰(zhàn)略方針是加強技術(shù)創(chuàng)新，加快高科技項目產(chǎn)業(yè)化，實現(xiàn)國民經(jīng)濟的重大轉(zhuǎn)型。這是基于我國國情和世界形勢做出的科學判斷，也是我國提高國民經(jīng)濟實力與國防科技實力、提高人民生活水平、縮小與發(fā)達國家差距、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的唯一可行之路。人類社會進入20世紀以后，科學技術(shù)有了飛速的發(fā)展，航天、微電子、核能、網(wǎng)絡技術(shù)、生物工程、新材料、新能源等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不斷取得突破，特別是20世紀80年代以來，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為世界經(jīng)濟增長的重要推動力，這些新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)的鋼鐵、汽車、機械等行業(yè)相比，具有實體資源消耗低、智力成本高的特點，符合全球提倡的節(jié)能環(huán)保的發(fā)展趨勢。可以說，高新技術(shù)已成為全球化競爭的制高點以及未來各國經(jīng)濟增長、社會發(fā)展和文明進步的重要推動力量。我國改革開放以來，大約70%的創(chuàng)新來自中小企業(yè)，約65%的專利有中小企業(yè)發(fā)明，80%以上的新產(chǎn)品由中小企業(yè)開發(fā)。因此，發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)還要從中小企業(yè)中找到突破口。據(jù)統(tǒng)計，截至2008年底，我國約有16萬家科技型中小企業(yè)以及5萬多家高新技術(shù)企業(yè)，53家高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的工業(yè)總產(chǎn)值超過5.2億元，670家科技企業(yè)孵化器在孵企業(yè)超過4.4萬家，68家大學科技園培育的企業(yè)超過6000家?？梢?，我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)后備資源是非常豐富的，這些后備資源為創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展提供了足夠的空間。資本市場的持續(xù)繁榮是實施自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，提升我國國家競爭力、區(qū)域競爭活力及企業(yè)創(chuàng)新能力，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的必要條件和根本途徑。能否籌集到足夠多的資金，投入到在企業(yè)高速發(fā)展過程中急需發(fā)展資金的中小科技創(chuàng)新企業(yè)，已經(jīng)成為決定我國綜合國力與國際地位以及經(jīng)濟社會發(fā)展的重要因素之一。實踐證明，提高企業(yè)科技創(chuàng)新能力、完善金融環(huán)境、保證科技型企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展動力和資金來源，是構(gòu)筑未來創(chuàng)新型國家建設的重要支柱。第二，政府已經(jīng)意識到了科技創(chuàng)新對國家未來可持續(xù)發(fā)展的重要意義，并通過加大財政資金扶持的示范效應，努力促進科技創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展。為了發(fā)揮財政引導基金的優(yōu)勢，在促進中小科技企業(yè)發(fā)展中起到帶動和示范作用，由科技部專門安排了很多有關(guān)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的資金投入項目。比如，1988年8月經(jīng)國務院批準在全國實行的“火炬計劃”，就是發(fā)展中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的國家性的指導性計劃。設立“火炬計劃”的宗旨就是實施“科教興國”戰(zhàn)略，貫徹改革開放的總體方針，進一步挖掘我國研發(fā)力量的優(yōu)勢和潛力，其主要目標是為科技成果轉(zhuǎn)化創(chuàng)造條件，形成支持創(chuàng)新、鼓勵創(chuàng)新的市場環(huán)境，將一批具有市場基礎的，開發(fā)性和實用性較強的科研成果盡快推向市場，在我國創(chuàng)辦一批中小科技企業(yè)?！盎鹁嬗媱潯钡膶嵤?，在一定程度上推動科技和經(jīng)濟相結(jié)合。同時，通過我國科技基金的扶持作用，開創(chuàng)市場化推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的局面，充分調(diào)動地方和社會力量，使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出規(guī)模性擴張的良好局面，并推動區(qū)域性經(jīng)濟增長。除中央投資外，各地政府也投資建立了大量風險投資機構(gòu)，到2000年前后，共有300多家地方政府設立了創(chuàng)業(yè)投資公司?？梢哉f，我國政府參與的風險投資事業(yè)有了長足的進步。但是，由于當時的投資政策環(huán)境不到位以及風險投資退出機制不成熟等諸多原因，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)風險投資的回收期長，回報率低，發(fā)展逐漸變得緩慢。經(jīng)過較長時間的探索和研究后，我國逐步確立了以引導基金機構(gòu)早期投資孵化為輔，拓寬科技型中小企業(yè)直接上市融資渠道，發(fā)揮政府財政資金杠桿作用，吸引社會資金參與創(chuàng)業(yè)投資，鼓勵高水平創(chuàng)業(yè)投資團隊加大早期風險投資力度，轉(zhuǎn)變財政資金的使用方式，建立風險投資通過上市退出的通道，投資責任自負、讓利于民，發(fā)揮政策引導作用的管理理念和模式，提高了科技創(chuàng)新基金的使用效益。在當前我國經(jīng)濟全面轉(zhuǎn)軌階段，“火炬計劃”在內(nèi)的財政扶持資金成功地引入和發(fā)展了高新區(qū)、孵化器、創(chuàng)新基金、軟件產(chǎn)業(yè)基地、特色產(chǎn)業(yè)基地、生產(chǎn)力促進中心、技術(shù)市場、創(chuàng)業(yè)風險投資等政策工具，優(yōu)化了我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的環(huán)境。在“火炬計劃”等項目的引領下，一大批具有自主創(chuàng)新能力和高成長能力的企業(yè)脫穎而出，顯示出國家財力支持對科技增長的巨大作用，吸引和集聚了一大批高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化人才。“火炬計劃”的成功經(jīng)驗告訴我們，大力發(fā)展科技型中小企業(yè)是發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的有效途徑。但是，作為面向經(jīng)濟建設的一項措施，“火炬計劃”雖然為發(fā)展高新技術(shù)做出了巨大的貢獻，但多年來由于缺乏退出機制，國家的大量投資形成沉淀，使得能夠承擔較高風險的國家科技創(chuàng)新投資一直處于較低的使用效率之下。為了實現(xiàn)科技與資本的結(jié)合，促進科技成果的轉(zhuǎn)化，積極倡導、鼓勵民間資本的進入，拓寬創(chuàng)業(yè)風險投資的規(guī)模，促進更多中小科技企業(yè)的發(fā)展，我國迫切需要建立創(chuàng)業(yè)板市場，讓已經(jīng)度過早期孵化階段的、有一定自我發(fā)展的中小科技企業(yè)上市。這樣，早期投入的風險投資就有了退出渠道，用退出的資金去孵化新的高科技企業(yè)，實現(xiàn)風險投資基金投入、退出、再投入的良性循環(huán)。第三，處理好創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場的關(guān)系，形成相互依賴、互相競爭的格局，并重點為中小科技企業(yè)提供服務。創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場都是資本市場的重要組成部分，二者的關(guān)系也是既相互依賴，又互相競爭的關(guān)系。一方面，從本質(zhì)上看，不管是主板市場，還是創(chuàng)業(yè)板市場，兩者所依托的宏觀經(jīng)濟基本面是相同的。即無論是主板市場，還是創(chuàng)業(yè)板市場，都受系統(tǒng)性風險的影響。同時，證券市場中股價的變動受各種復雜因素的綜合影響，除了宏觀經(jīng)濟因素外，還取決于每個上市公司的微觀層面狀況的變化，特別是創(chuàng)業(yè)板上市公司的股價在一定程度上受技術(shù)研發(fā)不確定性影響的程度遠大于傳統(tǒng)市場，因此風險也相對更高。這種高風險的特點會或多或少地影響到主板市場，從而加劇了資本市場的整體波動風險。此外，經(jīng)濟形勢、政治局勢及經(jīng)濟政策等宏觀因素的變動都會最終反映在兩個市場的股價變動中，所以說兩個市場彼此也相互依賴。另一方面，作為新興市場，創(chuàng)業(yè)板市場是在主板市場發(fā)展到一定程度時發(fā)展起來的，而創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展又進一步彌補了主板市場的不足和空白。建立創(chuàng)業(yè)板并不是否定主板市場的作用，而是體現(xiàn)出差異化服務的制度設計。如果我們將深滬兩地原有的兩個提供較大規(guī)模的傳統(tǒng)公司上市交易的證券市場稱作傳統(tǒng)市場的話，那么創(chuàng)業(yè)板市場就是一個為處于高速成長期的中小企業(yè)融資的新興市場。兩者之間的關(guān)系實際是傳統(tǒng)市場與新興市場之間的關(guān)系。一般而言，創(chuàng)業(yè)板市場所容納的上市公司大都處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段，因此具有成長性好、風險大的特點。相應地，它所吸引參與的投資人也要具備承受高風險的能力，一般國外成熟市場是以機構(gòu)投資人為主。主板市場所容納的上市公司基本歸屬成熟產(chǎn)業(yè)，在達到一定規(guī)模后有了比較完善的公司治理結(jié)構(gòu)，發(fā)展也相對穩(wěn)定，其資本與收益也呈現(xiàn)相對穩(wěn)定的特點。因此，主板的投資人也是以廣大風險偏好較低的普通投資人為主。在未建立創(chuàng)業(yè)板之前，作為唯一可供上市公司選擇的目標市場，主板市場對擬上市企業(yè)的審查重點放在企業(yè)的規(guī)模和效益上，這就使資產(chǎn)規(guī)模不大、近期盈利能力不強，但未來有發(fā)展?jié)摿Φ闹行】萍计髽I(yè)在傳統(tǒng)企業(yè)的競爭下失去了上市的機會。而在創(chuàng)業(yè)板市場建立之后，原來適用于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市標準有了較大變化，適應了新興產(chǎn)業(yè)的特點，成長階段的高科技企業(yè)上市就不再是障礙。創(chuàng)業(yè)板市場的建立，有利于吸引國內(nèi)外大量較高風險偏好的資金進入市場，使得創(chuàng)業(yè)板市場里有充足的資金，保證有條件上市的創(chuàng)新型企業(yè)獲得必要的資本，為新技術(shù)、新創(chuàng)意的發(fā)展提供物質(zhì)基礎，進而發(fā)揮資本市場在促進科技創(chuàng)新發(fā)展及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級中的重要作用。創(chuàng)業(yè)板的特點決定其股本規(guī)模及融資額不會太大，按照證監(jiān)會有關(guān)部門的推算，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)預計平均首發(fā)融資額在1億元到2億元之間。歷史經(jīng)驗表明，當年中小企業(yè)板的推出對主板沒有產(chǎn)生影響，反而在短期起到活躍市場的作用，主