PRM手冊(cè)-第三冊(cè)：風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐

專(zhuān)業(yè)來(lái)自百分百的投入專(zhuān)業(yè)來(lái)自百分百的投入#-15PRM手冊(cè)-第三冊(cè)：風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐目錄導(dǎo)言第三卷前言：風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐HL0資本配置與RAPM111.0.1引言111.0.2經(jīng)濟(jì)資本111.0.3監(jiān)管資本111.0.4資本配置與風(fēng)險(xiǎn)分布111.0.5PAROC和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后績(jī)效111.0.6小結(jié)與結(jié)論參考書(shū)目II[?A?1市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理III.A.1.1引言III.A.1.2市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)III.A.1.3市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理模式III.A.1.4市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)III.A.1.5基金的風(fēng)險(xiǎn)管理III.A.1.6銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理III.A.1.7非金融機(jī)構(gòu)的分險(xiǎn)管理III.A.1.8小結(jié)參考書(shū)目m.A.2在險(xiǎn)價(jià)值模型概述III.A.2.1引言III.A.2.2VaR定義III.A.2.3市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本的內(nèi)部模型III.A.2.4VaR模型分析III.A.2.5蒙特卡洛模擬III.A.2.6歷史模擬法III.A.2.7風(fēng)險(xiǎn)因子的映射III.A.2.8VaR模型的驗(yàn)證III.A.2.9金融市場(chǎng)不服從正態(tài)分布的解釋III.A.2.10小結(jié)參考書(shū)目m.A.3高級(jí)VaR模型

III.A.3.1引言III.A.3.2標(biāo)準(zhǔn)分布假設(shè)III.A.3.3波動(dòng)率聚類(lèi)模型III.A.3.4波動(dòng)率聚類(lèi)與VaR的聯(lián)系III.A.3.5非正態(tài)分布的備擇方案III.A.3.6VaR的分解III.A.3.7主成分分析III.A.3.8小結(jié)參考書(shū)目III.A.4.1引言III.A.4.2歷史研究III.A.4.3研究理念I(lǐng)II.A.4.4壓力測(cè)試在實(shí)踐中的運(yùn)用III.A.4.5壓力測(cè)試的方法概述III.A.4.6歷史背景III.A.4.7假設(shè)前提III.A.4.8壓力測(cè)試的系統(tǒng)算法III.A.4.9極值理論III.A.4.10小結(jié)與結(jié)論.A.4壓力測(cè)試延伸閱讀參考書(shū)目II[?B?1信用風(fēng)險(xiǎn)管理IIIII.B.1.1引言III.B.1.2信用計(jì)劃表III.B.1.3其他模型III.B.1.4總結(jié)參考書(shū)目m.B.2信用風(fēng)險(xiǎn)建模基礎(chǔ)III.B.2.1引言III.B.2.2什么是違約風(fēng)險(xiǎn)？III.B.2.3暴露，違約和恢復(fù)的過(guò)程III.B.2.4信用損失分布III.B.2.5預(yù)期到的與未預(yù)期到的損失III.B.2.6恢復(fù)率III.B.2.7結(jié)論參考書(shū)目[?B?3信用暴露III.B.3.1引言III.B.3.2結(jié)算與結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)III.B.3.3風(fēng)險(xiǎn)暴露狀況III.B.3.4暴露緩釋II參考書(shū)目IIIII.B.4.1違約概率和違約率的期限結(jié)構(gòu)III.B.4.2信用評(píng)級(jí)III.B.4.3代理評(píng)級(jí)III.B.4.4信用計(jì)分表與內(nèi)部評(píng)級(jí)模型III.B.4.5市場(chǎng)隱含違約風(fēng)險(xiǎn)III.B.4.6信用評(píng)級(jí)與信用基差I(lǐng)II.B.4.7小結(jié)[?B?4違約與信用緩釋參考書(shū)目.B.5信用損失的投資組合模型III.B.5.1引言III.B.5.2投資組合中驅(qū)動(dòng)信用風(fēng)險(xiǎn)的因素III.B.5.3風(fēng)險(xiǎn)緩釋框架III.B.5.4條件交易概率：信用投資組合視角III.B.5.5度量信用風(fēng)險(xiǎn)的要求權(quán)法III.B.5.6KMV法III.B.5.7精算法III.B.5.8小結(jié)與結(jié)論參考書(shū)目m.B.6信用風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算III.B.6.1引言III.B.6.2經(jīng)濟(jì)信用資本計(jì)算III.B.6.3監(jiān)管信用資本:巴塞爾協(xié)議IIII.B.6.4監(jiān)管信用資本:巴塞爾協(xié)議IIIII.B.6.5巴塞爾協(xié)議II：信用模型估計(jì)與有效性III.B.6.6巴塞爾協(xié)議II：證券化III.B.6.7經(jīng)濟(jì)信用資本的高級(jí)主題III.B.6.8小結(jié)與結(jié)論參考書(shū)目III.C?1操作風(fēng)險(xiǎn)管理框架343III.C.1.1引論III.C.1.2操作失靈實(shí)例III.C.1.3定義操作風(fēng)險(xiǎn)III.C.1.4操作風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型III.C.1.5操作風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)和范圍III.C.1.6操作風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵組成部分III.C.1.7操作風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管指導(dǎo)

III.C.1.8識(shí)別操作風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)目錄III.C.1.9操作風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估流程III.C.1.10操作風(fēng)險(xiǎn)控制流程III.C.1.11一些最終的思考參考資料II.C.2操作風(fēng)險(xiǎn)流程模型III.C.2.1引論III.C.2.2總體流程III.C.2.3特殊工具III.C.2.4高級(jí)模型III.C.2.5操作風(fēng)險(xiǎn)管理框架的關(guān)鍵特征III.C.2.6綜合經(jīng)濟(jì)資本模型III.C.2.7管理措施III.C.2.8風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移III.C.2.9IT外包參考資料.C.3操作在險(xiǎn)價(jià)值(Vaue-at-Risk)III.C.3.1損失模型方法III.C.3.2頻率分布III.C.3.3嚴(yán)重性分布III.C.3.4內(nèi)部評(píng)估法III.C.3.5損失分布法III.C.3.6操作風(fēng)險(xiǎn)資本加總III.C.3.7結(jié)論參考資料m?B?2信用風(fēng)險(xiǎn)建?；A(chǔ)PhilippSchOnbucher111m.B.2.1導(dǎo)言本章介紹有關(guān)信用損失的三個(gè)基本組成部分：敞口、違約概率和回收率。每部分視為一個(gè)隨機(jī)過(guò)程，這就是說(shuō)，其終值是個(gè)未知數(shù)。取而代之，每個(gè)值代表了一個(gè)隨機(jī)變量的概率分布。信用損失分布被界定為這三個(gè)分布的積。大型風(fēng)險(xiǎn)組合的信用損失分布可能相當(dāng)復(fù)雜，并且我們將在第五章看到，許多先進(jìn)的技術(shù)可以用于投資組合建模。本章我們僅介紹信用損失分布。III.B.2.2給出違約風(fēng)險(xiǎn)的確切定義，III.B.2.3和III.B.2.4介紹三個(gè)基本過(guò)程和信用損失分布。III.B.2.5詳細(xì)區(qū)分預(yù)期損失和非預(yù)期損失，III.B.2.6我們就一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)組合詳細(xì)討論回收率，III.B.2.7總結(jié)和得出結(jié)論。什么是違約風(fēng)險(xiǎn)?違約風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)手未能履行義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。這里所指的義務(wù)可以是付款義務(wù)，也可以是違約如果供應(yīng)商沒(méi)有提供其承諾提供的零件或者合同方?jīng)]有給予承諾的服務(wù)。界于以上理解，違約風(fēng)險(xiǎn)到處可見(jiàn)，任何業(yè)務(wù)都會(huì)面臨各方不履行義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，違約風(fēng)險(xiǎn)的最大和最重要的組成部分是指付款義務(wù)，例如貸款、債券、場(chǎng)外衍生品交易款項(xiàng)。拖欠付款的風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為信用風(fēng)險(xiǎn)尤其在涉及到貸款和債券的時(shí)候。我們作出以下區(qū)分：違約：沒(méi)有履行義務(wù)。拖欠付款：債務(wù)人沒(méi)有到期支付款項(xiàng)，這可以是：拒付：拒絕接受有效索賠。延期償付:宣布停止一段時(shí)間的支付款項(xiàng)，通常只有主權(quán)國(guó)家能夠這樣做。信用違約：借款違約（貸款和債券）無(wú)力償還：無(wú)力支付（即使只是暫時(shí)的）111D-MATH,ETHZUrich,Ramistrasse101,8092Zurich破產(chǎn)：?jiǎn)?dòng)正式的法律程序，確保公平對(duì)待違約債務(wù)人的所有債權(quán)人。例如，債務(wù)人可能是：違約但并非拖欠付款（例如，如果他拖欠非金融債務(wù)）拖欠付款但并非無(wú)力償還（例如，他有能力支付但選擇不支付），以及違約但并非破產(chǎn)（例如，如果破產(chǎn)程序還沒(méi)有啟動(dòng)或者沒(méi)有破產(chǎn)程序（例女口，如果債務(wù)人是主權(quán)國(guó)家））。嚴(yán)格來(lái)講，違約風(fēng)險(xiǎn)與其所涉及到的義務(wù)相關(guān)，債務(wù)人沒(méi)有理由不履行一項(xiàng)義務(wù)而履行另一義務(wù)。幸運(yùn)的是，在大多數(shù)情況下，我們可以依賴(lài)于正常運(yùn)作的法律制度，確保不做出這種選擇。違約債務(wù)的債權(quán)人有權(quán)訴諸于法院，然后法院會(huì)強(qiáng)制要求債務(wù)人履行義務(wù)（如果可行的話(huà)），或者，如果債務(wù)人基本無(wú)法做到這一點(diǎn)，將強(qiáng)制其進(jìn)入正式的破產(chǎn)程序。破產(chǎn)程序是為了公平、有秩序地解決債權(quán)人的索賠，也可能是其他一些社會(huì)事項(xiàng)，譬如維護(hù)工作。破產(chǎn)程序的細(xì)節(jié)取決于當(dāng)?shù)剡m用的破產(chǎn)法，并因國(guó)家的不同而有所差異。因此，破產(chǎn)法使我們可以考慮債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)，而不僅僅是單個(gè)債務(wù)，我們將在下面介紹單個(gè)債務(wù)。m.B.2.3敞口、違約和回收步驟為了分析違約風(fēng)險(xiǎn)的組成部分，我們現(xiàn)在需要介紹一些符號(hào)。假設(shè)存在一個(gè)債務(wù)人集合I,其指標(biāo)為1，???1。并且，為第i個(gè)債務(wù)人違約的時(shí)點(diǎn)。以下三個(gè)指標(biāo)用以描述債務(wù)人i的信用風(fēng)險(xiǎn)。N（t）:違約指標(biāo)。如果債務(wù)人i在時(shí)點(diǎn)t違約，則N（t）的值為1，而如果ii債務(wù)人i在時(shí)點(diǎn)t沒(méi)有違約，則N（t）的值為0。顯然，違約指數(shù)化過(guò)程的i完整路徑相當(dāng)于債務(wù)人違約的時(shí)點(diǎn)路徑，但是我們常常只能了解部分情況（即債務(wù)人至今沒(méi)有違約）。或者我們僅僅對(duì)部分事件感興趣（即在貸款到期日之前違約）。E（t）:敞口指標(biāo)。債務(wù)人i在時(shí)點(diǎn)啲違約敞口（EAD）等于債務(wù)人i在時(shí)i點(diǎn)t的付款義務(wù)總額，如果在時(shí)點(diǎn)t違約，可能進(jìn)入破產(chǎn)程序。敞口過(guò)程將在III.B.3.詳細(xì)講解。

L(t):債務(wù)人i在時(shí)點(diǎn)啲違約損失率(LGD)。LGD通常介于0到1之間，?i并且R(t)二1，L(t)是債務(wù)人的回收率，通常小于1,反映了在破產(chǎn)程序ii中，違約敞口的一定比例會(huì)得到回收。我們將在III.B.2.6更詳細(xì)地討論回收率。令p(T)為時(shí)點(diǎn)T之前，債務(wù)人i的個(gè)人違約概率(PD)。例如，如果1年違i約概率p(1)二0.01%，意味著該債務(wù)人在來(lái)年的某個(gè)時(shí)點(diǎn)有1/10000的幾率會(huì)違i約。利用這些過(guò)程，債務(wù)人在時(shí)點(diǎn)T之前的違約損失可以表示如下：違約損失=違約概率x違約敞口x違約損失率或者，用數(shù)學(xué)符號(hào)T表示債務(wù)人的違約時(shí)點(diǎn)，D(T)=N(T)E(x)L.((III.B.2.1)iiii對(duì)于固定的時(shí)間跨度T,違約指數(shù)N(T)是二進(jìn)制變量(0/1)，我們可以通i過(guò)該變量捕捉到違約事件發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，也就是，無(wú)論是否出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。采用固定額時(shí)間跨度T(通常為1年)是信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的常見(jiàn)方法，但是，在許多案例中，這個(gè)時(shí)間跨度是不夠長(zhǎng)的，并且也必須加以考慮違約的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。II信用損失分布II信用損失分布對(duì)銀行而言，債務(wù)人的單次信用違約并非是很尋常的事件，即便是痛苦和不方便，這些事件都是正常業(yè)務(wù)過(guò)程中的一部分。如果敞口并不是很大的話(huà)，則可以使用正常營(yíng)業(yè)的現(xiàn)金流來(lái)緩沖。但是當(dāng)同時(shí)發(fā)生多次違約事件時(shí)(或者在很短的時(shí)間跨度內(nèi))，就會(huì)威脅到金融機(jī)構(gòu)的生存。因此，信用風(fēng)險(xiǎn)管理師的主要任務(wù)是測(cè)度和控制整個(gè)信用投資組合的損失風(fēng)險(xiǎn)。舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)信用損失之間具有相關(guān)性，則某一債務(wù)人違約更有可能會(huì)引起其他債務(wù)人違約。投資組合中也存在集中風(fēng)險(xiǎn)需要加以管理。我們利用單個(gè)違約損失的定義(III.B.2.1)，將投資組合在時(shí)點(diǎn)T的損失D(T)定義為單個(gè)信用損失D(T)的總和，其中i=1,...,1：iD(T)=工D(T)工N(T)-E(T)-L(t).(III.B.2.2)iiiii=1i=1我們可以預(yù)先知道單個(gè)信用損失D(T),因此，所有投資組合的損失D(T)是一個(gè)i隨機(jī)變量。該投資組合的信用損失分布是這個(gè)隨機(jī)變量的概率分布(見(jiàn)II.E)。F(x)=P[D(T).x](III.B.2.3)D(T)的分布中的最重要部分是各單個(gè)損失之間的獨(dú)立性。我們將在III.B.4提出一些比較常用的模型，顯示如何對(duì)違約相關(guān)性建模。這里，我們僅提及兩個(gè)重要問(wèn)題：?jiǎn)蝹€(gè)信用損失之間獨(dú)立的假設(shè)通常會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重低估該投資組合的信用風(fēng)險(xiǎn)。違約相關(guān)性參數(shù)通常會(huì)對(duì)損失分布的尾部產(chǎn)生重大影響，既而也會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。圖m.B.2.1貸款組合損失的密度函數(shù)。垂直線(xiàn)表示平均損失(期望損失)，VaR(99%)以及VAR(99.9%)?圖III.B.2.1是在假設(shè)一個(gè)組合具有100個(gè)債務(wù)人，且每個(gè)債務(wù)人都有1千萬(wàn)的敞口(即總額為10億的組合)后，得出的一個(gè)典型的信用組合的信用損失分布的密度函數(shù)，我們使用了CreditMetrics信用評(píng)估模型(見(jiàn)III.B.5.3),該模型假設(shè)每個(gè)債務(wù)人的無(wú)條件違約概率各不相同、回收率為50%且資產(chǎn)的相關(guān)性為20%。信用組合損失分布有幾個(gè)特點(diǎn)，能夠通過(guò)市場(chǎng)變量(例如股票、利率或者匯率)的“利潤(rùn)和損失”分布(或者收益分布)將其區(qū)分開(kāi)來(lái)：分布不對(duì)稱(chēng)：上界有限(最可能的情況就是信用損失為0)，而下界可以無(wú)窮大。分布具有高偏度：小損失事件發(fā)生的概率大(比如圖III.B.2.1中的損失介于0至50之間)。同樣，有些事件我們也不太可能從歷史數(shù)據(jù)集觀(guān)測(cè)至【」。在圖III.B.2.1的例子中，損失少于6千萬(wàn)的概率為80%。分布具有厚尾：意味著大損失概率減少速度非常緩慢，且VaR分位數(shù)偏離尾部相當(dāng)遠(yuǎn)。這點(diǎn)也可以從圖III.B.2.1看出。HLB.2.5預(yù)期損失和非預(yù)期損失在人們認(rèn)為債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)是“沒(méi)有違約”時(shí)，就是說(shuō)沒(méi)有損失，人們直觀(guān)地期望發(fā)生“標(biāo)準(zhǔn)情景”。如果我們單個(gè)考慮每個(gè)債務(wù)人（除非我們認(rèn)為債務(wù)人的信用質(zhì)量極低），這確實(shí)是最有可能發(fā)生的情景。該情景也被頻繁地使用來(lái)處理會(huì)計(jì)問(wèn)題：貸款或債務(wù)被記為名義價(jià)值（實(shí)質(zhì)上是假設(shè)零損失），并且僅當(dāng)其陷入危機(jī)時(shí)才會(huì)貶值。一些機(jī)構(gòu)的資本回報(bào)率仍然是采用此方法計(jì)算得出的。不幸的是，這是不成熟的機(jī)構(gòu)導(dǎo)致我們誤入歧途的案例之一：’標(biāo)準(zhǔn)情景'不是單個(gè)債務(wù)人的損失的數(shù)學(xué)期望。如果我們假設(shè)敞口E和違約損失率L已知并ii且為常數(shù)，則期望損失是：E[D（T）]二p（T）-E-L豐0，（III.B.2.4）iiii這里，P（T）是指?jìng)鶆?wù)人的違約概率。i如果對(duì)單個(gè)債務(wù)人進(jìn)行考慮，預(yù)期損失也許起先就和直覺(jué)相反，因?yàn)槲覀儾粫?huì)觀(guān)測(cè)到期望損失的實(shí)現(xiàn)：無(wú)論是沒(méi)有違約的債務(wù)人（實(shí)際損失將會(huì)為0）或是違約的債務(wù)人（實(shí)際損失將會(huì)比預(yù)期損失大得多）。這里有一個(gè)相關(guān)的技巧問(wèn)題。下次您出門(mén)，如果下一個(gè)進(jìn)入酒吧的人沒(méi)有達(dá)到以上平均腿數(shù)，則您得為您的朋友買(mǎi)一杯飲料。當(dāng)然，如果那個(gè)人確實(shí)超過(guò)以上平均腿數(shù)，您的朋友會(huì)為您購(gòu)買(mǎi)一杯飲料。如果下一個(gè)人有兩條腿，您將會(huì)贏(yíng)得這次賭注：每個(gè)人的平均腿數(shù)必須略微少于2，因?yàn)榭傆心敲匆恍┎恍业娜耍@些人失去一條或兩條腿（但是沒(méi)有人會(huì)有兩條以上的腿）。同樣的道理也適用于信用債務(wù)人：大多數(shù)債務(wù)人會(huì)比預(yù)期的要表現(xiàn)得好（他們不會(huì)違約），但是也有些人比預(yù)期的要表現(xiàn)得更差。但是沒(méi)有人會(huì)表現(xiàn)得和預(yù)期一樣。通常來(lái)講，期望損失比較?。ㄒ?yàn)閜很小）但是為正數(shù)。在我們考慮多債務(wù)i人組合的時(shí)候，這些小誤差將會(huì)被累積起來(lái)。在1000個(gè)債務(wù)人的組合中，我們可以不再假設(shè)這些債務(wù)人都沒(méi)有違約。即便每個(gè)債務(wù)人僅有1%的違約概率，我們得預(yù)期可能會(huì)出現(xiàn)10次違約。在圖III.B.2.1中，第一條（最左邊）垂直線(xiàn)代表了組合的期望損失水平，大約為3500萬(wàn)，也就是，組合名義價(jià)值的3.5%。當(dāng)需要對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行度量，尤其是與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本回報(bào)率的計(jì)算有關(guān)時(shí)（見(jiàn)III.O)。期望損失非常重要。當(dāng)貸款的預(yù)期收益(超過(guò)資金和行政管理成本的利潤(rùn))不足以彌補(bǔ)這筆貸款的預(yù)期損失時(shí)，將不會(huì)發(fā)放貸款。遭受期望損失并不是運(yùn)氣不好：這應(yīng)是你期望碰到的事情。因此，預(yù)期損失應(yīng)能夠彌補(bǔ)組合的收益。而不需要資本準(zhǔn)備金或介入風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程。組合的預(yù)期損失是單個(gè)債務(wù)人的預(yù)期損失的和：112E[D(T)#￡E[D(T)](III.B.2.5)ii=1然而，這個(gè)簡(jiǎn)單的求和對(duì)非預(yù)期損失是不成立的！非預(yù)期損失通常用VaR分位數(shù)和組合損失的概率分布來(lái)定義。我們假設(shè)D是組合的99%的VaR分位數(shù)，99%也就是，P[D(T)<D]=99%.99%然后，將組合在VaR(99%)分位數(shù)上的非預(yù)期損失定義為99%的分位水平和組合預(yù)期損失之間的差：UELD-E[D(T)](III.B.2.6)99%如果其他風(fēng)險(xiǎn)度量比如采用條件VaR，就要對(duì)(III.B.2.6)進(jìn)行擴(kuò)展。在這種情況下，利用一般風(fēng)險(xiǎn)度量代替非預(yù)期損失D。其他風(fēng)險(xiǎn)度量方法將在99%III.A.3.5.2詳細(xì)講解。起先，“非預(yù)期損失”可能會(huì)比較讓人迷惑，因?yàn)闆](méi)有考慮沒(méi)有預(yù)期到的損失，但是僅與最差情景有幾分象。最后，人們可能直觀(guān)地將非預(yù)期損失定義為組合的信用損失超過(guò)最初的預(yù)期損失的那部分總額：mA^DT-)EDT}],0(III.B.2.7)這里，我們將使用方程(III.B.2.6)中使用非預(yù)期損失，而不是(III.B.2.7)中的非預(yù)期損失。圖Ill.B.2.1用兩條垂直線(xiàn)分別表示VaR(99%)的和VaR(99.9%)，且這兩條垂直線(xiàn)與損失分布的尾部相交。VaR(99%)大約為1.6億，則非預(yù)期損失為1.6-0.35=1.25億。VaR(99.9%)約為2.2億，則非預(yù)期損失為1.85億。即便是99.9%的高水平VaR，非預(yù)期損失仍然大大少于10億的最大可能損失，最大可能損失是112由期望算子特性：E(X+Y)=E(X)+E(Y)得出，見(jiàn)II.E指所有組合都違約且回收率為0時(shí)產(chǎn)生的損失。這種效應(yīng)源于組合的部分分散，除了資產(chǎn)的相關(guān)性為20%之外。和預(yù)期損失相反，非預(yù)期損失在敞口中不會(huì)相加。舉例來(lái)說(shuō)，如果我們假設(shè)回收率為0,并且每個(gè)債務(wù)人的違約概率為3%,違約敞口為1,于是，每個(gè)債務(wù)人的VaR(99%)為1,其總敞口。但是每個(gè)債務(wù)人的大型投資組合的VaR(99%)不會(huì)超過(guò)該組合的總敞口(除非我們碰到所有債務(wù)人完全獨(dú)立的情況)。我們通常用非預(yù)期損失來(lái)確定需要提存多少資本準(zhǔn)備金來(lái)防范組合信用風(fēng)險(xiǎn)。將所有資本準(zhǔn)備金都用來(lái)防范組合的總損失風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)是上行不通的，如果重點(diǎn)是為了利用分散效應(yīng)，則為相當(dāng)高的分位水平的非預(yù)期損失提存準(zhǔn)備金是可行和有效的。所以，非預(yù)期損失的覆蓋范圍在業(yè)務(wù)線(xiàn)的范圍之內(nèi)，但是通常由中央風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)來(lái)管理非預(yù)期損失。然后風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)對(duì)每個(gè)業(yè)務(wù)線(xiàn)收取風(fēng)險(xiǎn)管理費(fèi)。典型的資本配置程序如下：1、確定信用損失的VaR分位數(shù)(通常為99%或99.9%)。該分位數(shù)反映了機(jī)構(gòu)遭受信用損失后的期望存活率(這個(gè)概率可以從其具有針對(duì)性的信用評(píng)級(jí)中獲得)，這是一個(gè)最高管理決策。2、確定組合的預(yù)期損失。3、根據(jù)(III.B.2.6)確定組合的非預(yù)期損失。4、以非預(yù)期損失總額來(lái)對(duì)組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本配置。5、根據(jù)組合的各成分對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的貢獻(xiàn)，劃分組合的風(fēng)險(xiǎn)資本。組合的損失超過(guò)預(yù)期損失總額的部分由單個(gè)業(yè)務(wù)線(xiàn)來(lái)承擔(dān)(因?yàn)檫@些損失是經(jīng)濟(jì)損失)，但是超過(guò)預(yù)期損失的任何損失將會(huì)沖擊風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備金。如果這些準(zhǔn)備金不足以彌補(bǔ)所有損失，銀行不得不違約。但是通過(guò)設(shè)置初始VaR水平，該事件發(fā)生的概率是可以控制的。II正如我們?cè)诜匠?III.B.2.1)和(III.B.2.4)所看到的，債務(wù)人的回收率(或者LGD)在根據(jù)違約概率確定違約損失或期望違約損失的過(guò)程中非常重要。然而，我們?cè)诤荛L(zhǎng)一段時(shí)間都忽視了回收率的研究，而是將研究重點(diǎn)集中在違約事件和違約概率。部分原因是因?yàn)榛厥章实臄?shù)據(jù)比違約事件的數(shù)據(jù)更離散且更不可靠。雖然我們期望債務(wù)人在任何法律環(huán)境（可能使違約事件不受法律體制的約束）中竭盡全力去避免破產(chǎn)，債務(wù)人違約時(shí)進(jìn)入破產(chǎn)程序，而回收率與破產(chǎn)程序緊密相關(guān)。通常，在破產(chǎn)程序中，所有債權(quán)人應(yīng)在破產(chǎn)法院登記法律索賠額?，F(xiàn)在有一個(gè)明確界定的程序來(lái)確定法律索賠額，而無(wú)需反映索賠額的市場(chǎng)價(jià)值:舉例來(lái)說(shuō)，我們僅考慮貸款或債券的名義金額（以及目前到期支付的利息），而不考慮債券實(shí)際的市場(chǎng)價(jià)值或未來(lái)支付的息票價(jià)值。如果利率因債券的發(fā)行而發(fā)生變化，這些價(jià)值也許非常重要。根據(jù)國(guó)際掉期及衍生產(chǎn)品總協(xié)議中的標(biāo)準(zhǔn)定義，場(chǎng)外交易的衍生品的法律索賠額通常是合同目前的重置價(jià)值，這里我們假設(shè)對(duì)手與其違約前的信用等級(jí)相同。然后按照優(yōu)先級(jí)（抵押品、優(yōu)先債、次級(jí)債等等）來(lái)進(jìn)行索賠。同時(shí)，破產(chǎn)程序開(kāi)始出現(xiàn)明顯的分歧：一些程序志在尋找一種方式來(lái)對(duì)對(duì)債權(quán)人進(jìn)行重組，并使他們能夠再次獲得利潤(rùn)（例如，第11章中美國(guó)的情況），而其他程序則是為了清算債務(wù)人的業(yè)務(wù)，采用破產(chǎn)程序來(lái)支付這些債務(wù)（例如，第7章中美國(guó)的情況）。這些債權(quán)人的最終所得一般首先取決于所選擇的破產(chǎn)程序，以及許多當(dāng)事方之間的復(fù)雜談判。我們將在這里忽視這些因素的影響，只提醒讀者：由于對(duì)程序細(xì)節(jié)的依賴(lài)性非常強(qiáng)，很難比較各個(gè)國(guó)家之間的回收率。一般來(lái)講，任何破產(chǎn)程序都會(huì)解決具有相同索賠額的債權(quán)人之間的問(wèn)題，并同等對(duì)待相同優(yōu)先級(jí)的債務(wù)，有擔(dān)保的債權(quán)人最先擁有其抵押品和公司的其他資產(chǎn)的索賠權(quán)，接下來(lái)是沒(méi)有擔(dān)保的債權(quán)人，股東最后才擁有索賠權(quán)，并且可能什么也得不到。如果債權(quán)人的索賠用現(xiàn)金來(lái)結(jié)算，回收率的定義相對(duì)來(lái)說(shuō)比較明了：如果法律索賠額的每一美元獲得40美分的現(xiàn)金結(jié)算，然后回收率是40%，則LGD等于1-40%=60%。唯一的問(wèn)題是決定是否將款項(xiàng)折回到實(shí)際的違約日（尤其是對(duì)大型的債務(wù)人來(lái)講，破產(chǎn)程序也許會(huì)花費(fèi)幾年時(shí)間，且通常這個(gè)問(wèn)題的回答是'是'），并且要決定是否應(yīng)該減去法律費(fèi)用（答案也為'是'）。不幸的是，現(xiàn)金結(jié)算方法往往比較罕見(jiàn)，更多的是部分采用現(xiàn)金結(jié)算（特別地，如果是債務(wù)人重組而并非業(yè)務(wù)清算），部分采用其他證券類(lèi)型，比如股票、優(yōu)先股或債務(wù)人重組后的重組債務(wù)）。在這種情況下，確定結(jié)算價(jià)值往往幾乎不可能，特別是如果債務(wù)人在破產(chǎn)過(guò)程中從證券交易所的名單中被除名。由于這些原因，回收率的定義一般不會(huì)涉及到最終的結(jié)算方法。定義1（市場(chǎng)價(jià)值的回收）。回收率是指在違約后短期（例如,1個(gè)月或3個(gè)月）內(nèi)，違約債務(wù)的每單位法律索賠額的市場(chǎng)價(jià)值。該定義與信用違約掉期（現(xiàn)金結(jié)算）中的回收率的確定方式不謀而合（見(jiàn)I.B.6）。通常是針對(duì)大型債務(wù)人的（比如，通過(guò)公共評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的債務(wù)人）。當(dāng)考慮小型債務(wù)人時(shí)（例如，零售債務(wù)人和/或中小型企業(yè)），財(cái)困債務(wù)沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)值，并且我們不得不直接對(duì)最終違約清償價(jià)值進(jìn)行估價(jià)，將回收率定義為：定義2（清償價(jià)值的回收）。回收率是指在減去法律費(fèi)和行政管理費(fèi)后，每單位法律索賠額折回到違約日的違約清償價(jià)值。根據(jù)以上討論，我們預(yù)期以下因素會(huì)直接影響到違約債的回收率：抵押品索賠的法律優(yōu)先級(jí)破產(chǎn)法（英國(guó)的立法往往對(duì)債權(quán)人非常友好，而法國(guó)和美國(guó)更多地對(duì)債務(wù)人友好，因此回收率比較低）。對(duì)于其他一些情況，實(shí)踐調(diào)查表明，較少見(jiàn)的因素非常重要（可參見(jiàn)tmanetal.,2001;Guptonetal.,2001;VandeCastleetal.,2001;RenaultandScaillet,2004）：債務(wù)人所在的行業(yè)。金融機(jī)構(gòu)的回收率往往明顯異于（高于）工業(yè)企業(yè)的回收率。債務(wù)人業(yè)務(wù)的資本密集度越低，在破產(chǎn)時(shí)需要清算的財(cái)產(chǎn)就越少。舉例來(lái)說(shuō)，網(wǎng)絡(luò)公司的回收率通常趨于0。違約前債務(wù)人的評(píng)級(jí)。相對(duì)于高評(píng)級(jí)等級(jí)的債務(wù)人突然違約來(lái)講，違約過(guò)程經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的債務(wù)人的資產(chǎn)較少有被清償用來(lái)支付給債權(quán)人。所在行業(yè)的其他債務(wù)人的平均等級(jí)和經(jīng)濟(jì)周期這個(gè)影響到債務(wù)人業(yè)務(wù)的清償價(jià)值和/或公司重組后的價(jià)值和發(fā)展能力。在經(jīng)濟(jì)衰退、行業(yè)周期性低潮或者生產(chǎn)力大量過(guò)剩時(shí)的回收率往往比較低。這些實(shí)證研究表明：事實(shí)上預(yù)測(cè)回收率有太多的不確定性。誤差邊際確實(shí)非常大。表III.B.2.1列出了回收率的估計(jì)值，以及美國(guó)不同優(yōu)先級(jí)公司債券的回收率的標(biāo)準(zhǔn)誤差。我們可以看出，平均標(biāo)準(zhǔn)誤差與回收率的均值具有相同的數(shù)量級(jí)。表ni.B.2.1：按索賠優(yōu)先級(jí)排序的回收率從風(fēng)險(xiǎn)管理角度來(lái)看，如果我們至少希望幾次違約后，平均估計(jì)誤差消失，則回收率的預(yù)測(cè)誤差不會(huì)太大。不好的是，回收率對(duì)商業(yè)周期的系統(tǒng)依賴(lài)摧毀了這個(gè)希望。回收率依賴(lài)于一個(gè)共同因素，因此相互之間存在聯(lián)系。尤其是我們會(huì)在經(jīng)濟(jì)衰退期經(jīng)歷2次打擊：首先，相比以往違約事件會(huì)更多；第二，回收率會(huì)降低。因此，我們?cè)诳紤]經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)模型中的回收率的假設(shè)。這一點(diǎn)可以通過(guò)表III.B.2.2來(lái)確認(rèn)，表III.B.2.2給出了經(jīng)濟(jì)衰退期的不同階段的平均回收率。相比最近的低潮期（2001年和2002年），1982年到2000年期間（'長(zhǎng)期平均'的代名詞）的回收率往往要高很多，違約事件也顯著增加。例如，無(wú)擔(dān)保的優(yōu)先級(jí)債務(wù)的長(zhǎng)期平均回收率從43.8%減少至35.5%，2001/02衰退期為34.0%。表III.B.2.2違約債在不同時(shí)期的平均回收率（%）beta分布是回收率的常用數(shù)學(xué)模型。beta分布是隨機(jī)變量的分布，且隨機(jī)變量的值介于［0,1］，其概率密度為f（x）=c-xa（4xb）（III.B.2.8）這里a和b是beta分布的兩個(gè)不同參數(shù)，c是非標(biāo)準(zhǔn)化常數(shù)。通過(guò)選擇不同的a和b，可以得到不同形狀的回收率分布。我們可以直接用以下公式將beta分布中的參數(shù)擬合成數(shù)據(jù)集中的均值和方差：卩2（1卩）口,卩（1"a