破解房地產(chǎn)企業(yè)高價(jià)io

破解碧桂園高價(jià)IPO紅籌之路BVI實(shí)際控制人(股東)境外控股公司(開曼/百慕大)私募基金公眾股東境外上市BVI境內(nèi)公司決定境外上市境外注冊(cè)殼公司收購境內(nèi)公司股權(quán)募集資金調(diào)回境內(nèi)或自主決定投向境外IPO投資碧桂園上市之輝煌2007年4月20日，碧桂園控股（02007.HK）在香港聯(lián)交所上市，上市首日收盤價(jià)為7.27港元，較IPO發(fā)行價(jià)5.38港元溢價(jià)35%。由此，碧桂園控股市值達(dá)到1189.37億港元在香港上市地產(chǎn)股中僅次于李嘉誠的和記黃埔、郭炳湘的新鴻基，位列第三。同時(shí)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國海外、富力地產(chǎn)、雅居樂等已在香港上市的內(nèi)地地產(chǎn)公司，而萬科A當(dāng)日市值也僅相當(dāng)于碧桂園控股的66%。碧桂園控股成為內(nèi)地市值最大的上市房地產(chǎn)公司，而其實(shí)際控制人年僅25歲的楊惠妍因持有公司58.19%的股權(quán)，身家在一夜之間達(dá)到692億港元，成為中國內(nèi)地最受關(guān)注的新首富。碧桂園控股（02007.HK）以高于富力地產(chǎn)（02777.HK）、世茂房地產(chǎn)（0813.HK）、雅居樂（3383.HK）的市盈率發(fā)行，在香港融資148.49億港元，堪稱內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)最佳IPO案例。對(duì)比之一——IPO估值比較以招股書中預(yù)測(cè)的2007年業(yè)績(jī)計(jì)算，碧桂園控股5.38港元的招股價(jià)對(duì)應(yīng)的全面攤薄市盈率達(dá)21.5倍，分別比同一時(shí)點(diǎn)雅居樂、富力地產(chǎn)、世貿(mào)房地產(chǎn)2007年預(yù)測(cè)市盈率高35.74%、13.16%、18.14%（表1）。對(duì)比之二——資本運(yùn)作比較從上市前一年凈資產(chǎn)、IPO融資額以及公開發(fā)行股份比例等綜合評(píng)價(jià)資本運(yùn)作效果的指標(biāo)來看，碧桂園控股的IPO效果更是遠(yuǎn)超這三家同行（表2）。分析淋思路上市架構(gòu)

1財(cái)務(wù)重組

2總結(jié)

3重組希搭建胸碧桂援園上葛市架鹿構(gòu)碧桂卻園控嬌股何顆以能軟夠得封到國檢際投元資者軟的青籍睞？五步毀重組獻(xiàn)搭鑒建碧督桂園罷上市衣架構(gòu)為了講順利乏實(shí)現(xiàn)蛙在香狡港紅諒籌上旦市，效碧桂耀園通毅過設(shè)樓立多齡層級(jí)戴的BV故I（英厲屬維岸京群辣島）閃公司遼，完烤成了胸一系磨列的撕重組繭，以思使其記能夠暑充分烘符合岸境外臟證券殼市場(chǎng)叔的上政市要中求。主承誤銷商過：?第一相步:選定摟上市糾資產(chǎn)灑、統(tǒng)版一股澤權(quán)及葵補(bǔ)稅選定日上市濕資產(chǎn)碧桂灘園主席要業(yè)家務(wù)涉析及房句地產(chǎn)察開發(fā)暢、酒苦店、債物業(yè)顏管理虧、建逆筑、療安裝纏、設(shè)掩計(jì)、蠢裝修藍(lán)及裝值飾、馬自來郵水、境高爾往夫球撐場(chǎng)、招主題灰公園袋以及販學(xué)校緣瑞和醫(yī)隊(duì)院等益。經(jīng)過鉗篩選釣，碧禍桂園架將房槐地產(chǎn)攏開發(fā)椅、酒黎店、電物業(yè)瘦管理詞、建阻筑、掃裝修侵裝飾槐和主煤題公今園等酬業(yè)務(wù)莖作為塞上市喝資產(chǎn)朋，其層中分粱為25家房督地產(chǎn)沒開發(fā)腰項(xiàng)目蠅公司餃、12家酒干店公乘司、1家物肆業(yè)管惰理公缺司、1家建葡筑公穿司、1家裝校修及醫(yī)裝飾刪公司款和1家主姐題公歡園公吉司，構(gòu)共41家公饑司。統(tǒng)一蛾股權(quán)碧桂沒園旗圖下項(xiàng)鴿目公雜司都澡是獨(dú)稀立法客人，廚股東址均系怖創(chuàng)始糖人及襪不同笑合作和伙伴豎。20邊05年，書碧桂永園創(chuàng)沿始人配楊國村強(qiáng)將復(fù)所持沃項(xiàng)目蓄公司勉的股蒙權(quán)轉(zhuǎn)色讓給栽剛從坦美國結(jié)留學(xué)遙回來秧的二依女兒勁楊惠證妍；20盛06年，你楊惠侮妍又鍋陸續(xù)治收購姥了碧招桂園括其他竹項(xiàng)目理公司瞞股東奸的股且權(quán)，白在碧院桂園貍上市誰重組汁前，眼各項(xiàng)匪目公熟司形機(jī)成了核楊惠敲妍、溉楊貳澇珠、校蘇汝鳳波、悠張耀吐垣、瘋區(qū)學(xué)脆銘的成股權(quán)趙結(jié)構(gòu)猴（圖1）。補(bǔ)稅截至20晝06年5月，山碧桂穴園向裕稅務(wù)萬機(jī)關(guān)甩全數(shù)域支付醉了20擠02肝-2朋00麻4年未上繳付障的稅巖款及賤滯納喜金。旺滯納柄金數(shù)畢額高叮達(dá)33候40萬元。以仔此推報(bào)算出劑碧桂返園補(bǔ)卻交20嫩02科-2屬00椒4年度鐮的稅材款為6.煮28億元，如膀果按33將%的內(nèi)補(bǔ)資企撞業(yè)所跪得稅視率計(jì)停算，埋這筆艇稅款恒對(duì)應(yīng)匆的稅董前利蔽潤(rùn)約19億元碰。民營章企業(yè)匪進(jìn)行槍紅籌逢上市柿之前廟補(bǔ)稅森的目養(yǎng)的主史要是蠶為達(dá)曠到“連續(xù)繡三年圾盈利”的嫌要求辣，為丈財(cái)務(wù)勾調(diào)整塌留出跨空間沸，提場(chǎng)高招徒股價(jià)饒格。第二壞步:巧妙立布局標(biāo)資產(chǎn)賓出境體結(jié)構(gòu)注冊(cè)邊離岸情公司為了抱完成薦重組糾，碧都桂園助的股幅東們量在英秤屬維謠京群響島（BV看I）注愁冊(cè)離態(tài)岸公末司多碑達(dá)14家。20摔06年3月21日，泄伊東魄、富傍高成叨立；20圣06年3月28日，迷智發(fā)航、集婚裕、弦豪華見成立紹；20崖06年4月7日，辟恒宙酬、柏賽輝、覺永柏竊、興薦輝成穿立。篩同時(shí)缺五股先東還位注冊(cè)刑了各德自的BV眾I公司殿。上述BV料I公司鐮的注思冊(cè)資臭本都灰是10閉0美元，由10殿0股每股栗面值1美元的股烏份組辣成。碧桂脊園的脾五股冰東注腦冊(cè)的旱各自乏全資悼擁有到的BV添I公司械：楊惠鎖妍楊貳忙珠多美必勝日皓偉君喜樂蘇汝蹲波張耀蕩垣區(qū)學(xué)怕銘資產(chǎn)已整合碧桂酬園將皮旗下范子公槽司及昏項(xiàng)目思公司野按房騙地產(chǎn)泊開發(fā)輕、酒羽店、攀物業(yè)運(yùn)管理薦、建侮筑、憐裝修憂裝飾辮及主某題公績(jī)園四圖大業(yè)簽務(wù)板壞塊分叢類整全合到憂了四詳家離喘岸公島司旗選下，燃使其孟資產(chǎn)怖結(jié)構(gòu)竹變得祖清晰饒。20肝06年4月-6月，單碧桂兆園與姓恒宙背、柏鎮(zhèn)輝、蟲集裕苗、伊裂東等森四家BV灰I公司例（“壘前四期家過澇橋公米司”斥）簽劃署了早多份選股權(quán)殊轉(zhuǎn)讓笨協(xié)議業(yè)，分烘別將蜜四塊當(dāng)上市佛資產(chǎn)手轉(zhuǎn)讓撕給這冤四家縫公司拘（圖2）。設(shè)計(jì)著思路驅(qū)：1、將拾四塊急業(yè)務(wù)械由不忽同的BV治I公司10炕0%控股篩；2、將無上市板資產(chǎn)澤的控值股方巾由內(nèi)嗚資變廊成外撿資，壤由此卡完成您內(nèi)資我企業(yè)吩轉(zhuǎn)為容外資板企業(yè)條；3、利蔥用離轉(zhuǎn)岸公暗司在徑集團(tuán)煩內(nèi)不趁同業(yè)嬌務(wù)之祝間建旅立起刪一道泉防火抽墻，壤不同磨業(yè)務(wù)湊之間金可以固有合士作，屋但所濱有的形經(jīng)營榨都是延相對(duì)雅獨(dú)立致。既防可隔倍離風(fēng)減險(xiǎn)，霸又可豆分拆骨上市查；既餃可分卻散風(fēng)吵險(xiǎn)，肌又可螞提升溉公司頃業(yè)績(jī)彈。第三肢步:搭建嫌多層顫級(jí)BV腦I公司籃，緩傾沖上艷市公宗司風(fēng)熟險(xiǎn)20秘06年9月，烘碧桂蘿園辦天理了柱由內(nèi)登資企攜業(yè)變滑更為廊外資驗(yàn)企業(yè)敬的工核商及勤稅務(wù)擁等相果關(guān)手啟續(xù)。換股竟收購毅之一——搭建承雙層辨控股認(rèn)結(jié)構(gòu)完成頭資產(chǎn)昌出境慕安排臥后，汗富高嘆、興陣輝、質(zhì)智發(fā)度及永遭柏四蹄家BV稅I公司滔（“雹后四芝家過捎橋公液司”娘）分蘆別收喚購了惱恒宙摧、柏曉輝、羽集裕濫、伊貢東這聾“前杏四家丈過橋獅公司尸”10盡0%股權(quán)掠。收購謠方式歸：全部準(zhǔn)采取統(tǒng)換股帳的方訂式完徐成；收購遞代價(jià)毒：“后讀四家謊過橋旨公司惹”分粒別以70軍%、12柏%、6%、6%及6%的比輔例分阿別向私“五釀股東犧”配劇發(fā)及緒發(fā)行閉新股訪作為密代價(jià)綿，完伸全復(fù)醬制了等國內(nèi)小公司各的原膀有股區(qū)權(quán)結(jié)丘構(gòu)（代圖3）。換股務(wù)收購故之二——設(shè)立狐統(tǒng)一亞管理肆機(jī)構(gòu)搭建本了雙彎層控強(qiáng)股結(jié)盛構(gòu)之扯后，蜂另一圍家在BV外I注冊(cè)隸的公抬司豪華出場(chǎng)吊，從漿“五代股東申”手既中收舞購“遍后四演家過怨橋公妖司”柄，收走購代益價(jià)依逮舊是超以70惜%、12稀%、6%、6%及6%的比準(zhǔn)例向沃“五樓股東毒”配翻發(fā)及假發(fā)行災(zāi)新股馬。收購癢完成權(quán)后，快豪華珍成為對(duì)集中戚統(tǒng)一射管理會(huì)各業(yè)昆務(wù)板克塊的鴨機(jī)構(gòu)啄。同勺時(shí)豪增華向央楊國腳強(qiáng)收股購了主香港蓄碧桂托園公抗司，彩收購則代價(jià)父為香榴港碧掙桂園20呀06年8月31日的泄資產(chǎn)調(diào)凈值11原2萬港條元，形成編了三岡層BV古I過橋項(xiàng)公司睡（圖4）。設(shè)計(jì)餡思路錯(cuò)：1、設(shè)版立雙額層BV毅I公司殿，主播要目國的是檢能夠怖起到尾一個(gè)它緩沖欲的作集用，餐在將誰來內(nèi)斜地公級(jí)司具佳體經(jīng)悲營業(yè)盜務(wù)發(fā)旺生變荒更或貧股權(quán)禁變動(dòng)療時(shí)對(duì)反上市蘿公司肉的穩(wěn)寄定性笨影響趨較小符。紅籌朱上市雁的主對(duì)要思置路：一炭般是瓜在境群外設(shè)肚立兩突家SP昨V（特督殊目械的公倘司）奴，一鄙家作絲式為中婦間控沈股公姥司，搏對(duì)境職內(nèi)企棋業(yè)進(jìn)偷行控編股；裂另一位家作屬為未窩來擬謎上市滋主體麗，并沾對(duì)中冊(cè)間控告股公礎(chǔ)司進(jìn)籃行控何股。2、由胳于此耽換股乘收購宜在海栗外控?fù)乒晒`司層賄面發(fā)恐生，鮮而海規(guī)外控濫股公遭司股止權(quán)的鞏運(yùn)作牲實(shí)行授權(quán)赤資本賓制，因膨而具饞有極猶高的區(qū)操作吐靈活攤性。3、利拒用豪普華收晨購“也后四碑家過撒橋公醫(yī)司”完和香彼港碧鬼桂園膝公司叼，以浩實(shí)現(xiàn)恐對(duì)各缺業(yè)務(wù)閉機(jī)構(gòu)噸的統(tǒng)假一管師理。通過磁上述白三步像，碧牧桂園梨基本暗上完雖成了膝國內(nèi)葵業(yè)務(wù)根的重朵組及慌上市隆架構(gòu)期的搭稠建。第四所步:通過愛離岸訴公司測(cè)提供嫩過橋糠貸款悟支付浩收購殺款在上背述三蛾步重欠組中已，各盜層級(jí)BV皇I公司笛之間莫的收郊購全猴部以尋換股艘的方舍式順皂利完蜘成，筒但最農(nóng)關(guān)鍵各的一濁步還盟沒有亦完全柿解決點(diǎn)，即歡收購沸國內(nèi)滋資產(chǎn)著的代谷價(jià)是專多少龍？資問金從彈何而瞇來？?根據(jù)圈我國距當(dāng)時(shí)愉規(guī)定壘：海外太公司錢收購給內(nèi)資坐企業(yè)銅進(jìn)行嘉海外初重組返應(yīng)按吧照《外國擴(kuò)投資艇者并努購境鬧內(nèi)企染業(yè)暫妖行規(guī)棟定》（簡(jiǎn)圈稱《并購輔規(guī)定》）辦美理，拾為了柏防止箱企業(yè)爐變相飾向境綿外低縮慧價(jià)轉(zhuǎn)焦移資兔本，《并購路規(guī)定》要求氧對(duì)擬驢轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)的股項(xiàng)權(quán)或廚資產(chǎn)胸要采豎用國際伏通行咐的評(píng)伍估方怨法進(jìn)暑行評(píng)尤估，交乎易雙族方不筒得以荒明顯成低于盾評(píng)估仗結(jié)果閱的價(jià)況格轉(zhuǎn)災(zāi)讓股風(fēng)權(quán)或廳出售換資產(chǎn)砌。對(duì)價(jià)藍(lán)金額夫：在紅扛籌上墾市實(shí)臺(tái)務(wù)中欺，外垃資收嫂購國抬內(nèi)企怨業(yè)時(shí)苗一般紋是按夾照該渠企業(yè)姐經(jīng)評(píng)調(diào)估后療的凈資殃產(chǎn)收?qǐng)?zhí)購。按碧喜桂園鄉(xiāng)豐控股20閱05年末稀的凈萌資產(chǎn)舅值23適.2暗2億元閘、股纖本值7.伍65億元區(qū)計(jì)算別，“羊前四棵家過鋼橋公礎(chǔ)司”掘應(yīng)向輸“五莖股東源”支聽付的玻股權(quán)閘轉(zhuǎn)讓慰款至色少應(yīng)賽達(dá)到23驢.2探2億元，而帆相應(yīng)腥地，見“五桿股東姓”將評(píng)會(huì)由曉于股概權(quán)的森轉(zhuǎn)讓籮價(jià)格免和股張本值償之間15幫.5集7億元阿的價(jià)揮差收灘入，被礎(chǔ)征收20閱%的巨渴額個(gè)咬人所援得稅咱，這貓顯然其是股大東們巾不愿找意看章到的無。付款輸期限府：在對(duì)慶價(jià)款駁支付糞期限他方面照，《并購面規(guī)定》同時(shí)攪規(guī)定而：海外龍控股囑公司城可于勻并購源后之睜外商攪投資未企業(yè)蓋營業(yè)狡執(zhí)照廳頒發(fā)還之日秋起3個(gè)月內(nèi)向綁轉(zhuǎn)讓岡方支臭付完誤畢；特殊默情況掃在審昨批機(jī)搜關(guān)批煙準(zhǔn)后注可延腥長(zhǎng)至6個(gè)月內(nèi)付60渣%以上、一年椅內(nèi)全壁部付冊(cè)清。正是扛這一溫規(guī)定溜為碧躲桂園文得以珍按“股春份掉老期”的方低式繼叼續(xù)重嗎組和趟進(jìn)行枝財(cái)務(wù)稻安排撇留出耽了空孩間。過橋覺貸款漲：如何灰解決怨資金警來源帥？此囑時(shí)，窮又一悔家名趙為偉嘉的BV付I公司直在碧酷桂園婆重組麻過程伸中出辦現(xiàn)。偉嘉距成立悟于20和06年4月7日，終在豪蔑華完洪成對(duì)均“后未四家疤過橋卸公司稍”以喚及香霞港碧確桂園神的收膚購后謹(jǐn)，偉侍嘉從觸“五訴股東鈴”手搖里收隙購了馳豪華聚，方跌式同責(zé)樣是代以70亮%、12振%、6%、6%及6%的比警例向但“五號(hào)股東弱”配即發(fā)及秋發(fā)行閘新股非。通過孔一系排列的平連環(huán)威換股甚收購脹后，喜此時(shí)繡碧桂威園的膠股權(quán)廢結(jié)構(gòu)經(jīng)是：國內(nèi)殺公司盯仍由鵝“五披股東催”最甲終控蒙制，份并且深股份橡比例盆和重輛組前斯并無姐任何腿變化扁，只小不過顧中間嘗多出償了四削層BV渠I過橋勝公司因（圖5）。九家BV直I公司聯(lián)擴(kuò)股打：20樓06年8月7日，衛(wèi)豪華忠及“傲后四浙家過螺橋公堪司”城增加耐發(fā)行光股本房誠，已著發(fā)行叫股本耗由10等0美元增加仙到20遺0美元。20鼓06年8月18日，萄這幾醫(yī)家公形司的爐發(fā)行刺股本辨再度抵增加縮慧到30后0美元，由30府0股每股妨面值1美元級(jí)的股導(dǎo)份組攜成。20袋06年8月18日，貿(mào)“前姻四家干過橋構(gòu)公司蘇”的燙已發(fā)僻行股罰本由10伴0美元增加修到20荒0美元，由20么0股每股卸面值1美元釣的股稀份組雜成。過橋?qū)ＹJ款闖收購鑄過程滾：九家BV罰I公司澤擴(kuò)股窮后，暢偉嘉織通過誘一項(xiàng)參總值競(jìng)約為62箱00萬港潛元的貸稅款安悲排及話認(rèn)購咐豪華雁的新步股，述而這棋筆金爬額被茶豪華兵用于旺認(rèn)購蟲“后長(zhǎng)四家失過橋刷公司宇”的福新股底，然墓后又甘由“撤后四敏家過綿橋公拔司”蛋認(rèn)購漠“前咸四家縮慧過橋脾公司梅”的句新股萄。通過舅這一楊系列畏擊鼓秒傳花膠般的杠操作究，最恥初由誼偉嘉想提供遵的這天筆資氏金最翼終變辛成“前腦四家曉過橋偽公司潑”收蛛購“氏五股尾東”殺所持黃國內(nèi)惑相關(guān)此資產(chǎn)秧股權(quán)限的收秩購款程項(xiàng)。收購襲資金劈燕傳遞治過程掠：偉嘉股東五公波司五股仙東股傻權(quán)前四成家過橋造公司后四屈家過橋屯公司豪華至此雷，碧踢桂園位資產(chǎn)孟出境港的安尤排真換正完窄成。由于呈重組私發(fā)生冰的時(shí)刷間均川在20痛06年12月31日之刷前，楚最后吊收購恭國內(nèi)欄資產(chǎn)貌股權(quán)咳支付也代價(jià)鞋的期俊限沒忽有超率過《并購放規(guī)定》的要梁求。20鑰07年3月21日，?！拔寮芄蓶|法”各野自全即資擁垂有的罰五個(gè)BV孝I公司餡必勝穗、多魂美、極日皓凝、偉帝君、朋喜樂餐（以裝下稱藍(lán)“股文東五咸公司珍”）浮從偉謀嘉手羊中收床購豪咱華股逃份，虧總代凡價(jià)約附為7.香47勤7億港丑元，定廢價(jià)依著據(jù)是共豪華王截至20院06年9月30日的前凈資永產(chǎn)。以上指收購拔完成柔后，陰豪華房誠由“請(qǐng)股東噴五公奏司”艷分別堡擁有70設(shè)%、12序%、6%、6%及6%的股納權(quán)（啟圖6），瓣而偉重嘉則準(zhǔn)從碧鋼桂園救的股塵權(quán)架及構(gòu)中巡壽消失復(fù)。由此利可見狠，偉還嘉的裙真正盜作用耕是為牙碧桂的園境爺內(nèi)資煙產(chǎn)出泉境提斧供過父橋貸系款，頭而“跌股東照五公旱司”伸從偉禽嘉手茫中收壟購豪鈔華支瞧付的7.尚47死7億港驚元代價(jià)泳，實(shí)穿際上運(yùn)也就甩是“允前四刪家過部橋公便司”威收購注國內(nèi)宴資產(chǎn)果的代答價(jià)，數(shù)而按六當(dāng)時(shí)遵港元智兌人糧民幣1：1.突02的匯拖率計(jì)狂算，戶這一核收購帝代價(jià)咱恰好肝等于鐘碧桂渣園7.董64億元的股渴本。第五戶步:換股勞打造藥上市望主體到此監(jiān)為止隙，碧描桂園么的海借外重屬組完跟成了診四次殿收購久，涉扛及交煮易的BV聾I公司說多達(dá)14個(gè)，青但由述于BV濟(jì)I公司兔無法柜在香網(wǎng)港上就市，序所以者還要有打造爆最終塊的上且市主零體。上市裂主體由于茶開曼氧群島傘的法東律環(huán)欠境符勇合香蜓港聯(lián)炊交所獸的上甚市要必求，牧開曼氧公司指也是殲理想振的上傾市主涉體。談在上吉市主遮承銷抱商的際安排葉下，碧桂四園控負(fù)股于20動(dòng)06年11月10日在譯開曼扔群島廊注冊(cè)銳成立耗為受稍豁免棚有限久公司甘，法仗定股斯本為38萬港料元，分橋?yàn)?8杜0萬股，每肥股面護(hù)值0.崇10港元。股權(quán)貌構(gòu)成首先就：碧哨桂園瘋控股檢按0.慚1港元賞的面族值向城一家棒為Go腫da葛n跟Tr烈us主t霉Co規(guī)mp僑an跌y（Ga殺ym諷an）Li蹲mi勾te途d的BV搖I公司蝦發(fā)行1股，仁而這1股在確當(dāng)天判就被環(huán)轉(zhuǎn)讓害給楊扛貳珠房誠。20燃07年3月19日，肥楊貳旁珠將抄擁有泊的這1股股矛份按坦面值廢轉(zhuǎn)讓哭給多緣瑞美；其次紗：碧怪桂園盈控股倒分別遞向“完股東斃五公鳥司”企配發(fā)扁及發(fā)速行70股、11股、6股、6股及6股股忽份，眨使得洋“股薯東五別公司壞”分夕別擁貓有碧扎桂園則控股70勸%、12圣%、6%、6%及6%的股精權(quán)，脖依然艦復(fù)制絹了碧團(tuán)桂園籮國內(nèi)鹽公司倉的股節(jié)權(quán)結(jié)超構(gòu)。增資矛擴(kuò)股20倡07年3月20日，鞠碧桂絮園控仰股的董全體出股東等通過敬了兩俊項(xiàng)決耳議：決議跨一：和增設(shè)99塞9.黑96堂2億股，每董股面愚值0.粱10港元的股豆份，首將法格定股止本由38萬港麗元增至10代0億港適元。決議困二：導(dǎo)待全雖球發(fā)串售所腔產(chǎn)生秘的公蘋司股使份溢存價(jià)入普賬后各，董踏事會(huì)斜授權(quán)訊可以阻將股才本溢栗價(jià)進(jìn)體賬的12怒.6億港海元擴(kuò)充秘資本擾，并譯將該魯筆款魯項(xiàng)按袍面值體全數(shù)痛支付12須6億股犁股份的股粉款，趁并以迎配發(fā)襖及發(fā)技行股戲份方彩式按惕比例垂由“養(yǎng)股東郊五公疏司”政持有戒。20寄07年3月26日，油碧桂停園控省股從槽“股半東五敞公司?！笔找踪徍姥湃A全但部已慶發(fā)行婆股份竭，代爹價(jià)為完向這溜五家讀公司淚分別球發(fā)行惹及配鼠發(fā)與薄其股模權(quán)比圍例對(duì)家等的晝股份層。至定此，跌碧桂柏園控鞠股成令為上欲市主計(jì)體（黑圖7）。按照佳招股即計(jì)劃好，碧愈桂園論控股劑公開鳳發(fā)行誦后，虛公眾您持股15孫%，“障五股友東公蕩司”催的持庫股比殊例分啞別為59蔑.5多%、10乖.2丈%、5.情1%、5.塌1%及5.蛇1%。重組蜂階段斯的財(cái)括務(wù)安驕排大額們分紅嫂降低續(xù)凈資奇產(chǎn)值在上紡述第豪四步經(jīng)操作混中，辣碧桂寇園國駁內(nèi)資驕產(chǎn)是澇按股萍東的符股本疼金進(jìn)榮行轉(zhuǎn)樂讓的臣，其畫間沒僚有產(chǎn)況生任尤何增槳值，棗這就溜解決化了股融東的零股權(quán)傾轉(zhuǎn)讓敘收益板需繳窮納大嘉額個(gè)庸人所倆得稅屢的問拖題。但20纏05年末委凈資扎產(chǎn)達(dá)23另.2濁2億元的碧呈桂園巴，又罪是如兔何保打證不岡違反演“不釘?shù)靡粤愕陀谀u(píng)估語凈資趟產(chǎn)的安價(jià)格嚇向境鐵外轉(zhuǎn)凱移資擋產(chǎn)”引的規(guī)內(nèi)定呢鞭？?財(cái)務(wù)誕手段——大額轟分紅碧桂串園采肝取了副大額歲分紅滅，公舟告資妹料顯榜示：20前06年的儀分紅拌額達(dá)牧到25嘉.1徐4億元（表3），沃而其20仇05年末范的賬瓜面儲(chǔ)說備（瞧未分寬配利冒潤(rùn)）艇僅為15歐.4億元，杯這說馬明在BV鬼I公司月收購寒國內(nèi)光資產(chǎn)嚷前，屢碧桂辭園的籌股東壁們不斷僅將另公司20襯05年的皂賬面摔儲(chǔ)備必瓜分腫殆盡戰(zhàn)，而謀且將20惰06年初稈至收財(cái)購日20適06年9月30日前態(tài)約9.音7億元的凈惱利潤(rùn)憑也分決掉了象，結(jié)斥果使穴得碧申桂園起的凈渡資產(chǎn)舞在20喪06年9月30日前大幅勵(lì)降低蹤蝶至股本輛值，解駝決了河這一怪問題爭(zhēng)。上市魯之前僚豪華中再次宣向老揚(yáng)股東幸派息5.周13億元余，至掃此，縮慧截至20劑06年12月31日的夜碧桂若園賬躬面儲(chǔ)蔑備已荷全部緊分配設(shè)完畢煤。集中裳結(jié)算克展現(xiàn)純美好盛前景大額殲分紅稱也帶裝來了后另一壇個(gè)問子題，螺即碧攤桂園淺的資羽產(chǎn)負(fù)回債率梳因此沫大幅均提升液，凈煮資產(chǎn)偏大幅殺減少弊，對(duì)跌估值在不利迷。碧座桂園懲又如預(yù)何解糧決這足一問借題呢辜？財(cái)務(wù)襖手段——提高溫預(yù)收記賬款碧桂氏園在“預(yù)怪收賬鮮款”指標(biāo)池上做煙足了狐文章自。房地集產(chǎn)行劃業(yè)的艙收入伯并不夫在收酒到購膜房款敲時(shí)確紀(jì)認(rèn)，灘而是概以竣趟工結(jié)輩算為澇依據(jù)徑，即他售房杏時(shí)的掘收入懸要到檔交房昨時(shí)才嘆能確府認(rèn)。?這種影特殊墨的收勒入確朋認(rèn)方個(gè)式，剩使得共其年垮報(bào)中孩“預(yù)須收賬追款”剃指標(biāo)差變得啄尤為擴(kuò)重要圍。該溪指標(biāo)粉不僅趕代表廣著公比司目寒前的魄銷售桶狀況藥，更誘是公起司未謝來業(yè)柜績(jī)的牧直接百體現(xiàn)鄙。在房幣地產(chǎn)旅行業(yè)炮中，恢這個(gè)飽指標(biāo)消經(jīng)常候被用假來調(diào)賞節(jié)營糟業(yè)收繪入和洋凈利見潤(rùn)，臉而預(yù)形收賬冊(cè)款/營業(yè)挪收入究實(shí)際冠上從燭側(cè)面構(gòu)反映濾出銷依售與紐奉結(jié)算蓋的比肉例。從碧到桂園焰近年違來預(yù)險(xiǎn)收賬惱款/營業(yè)忠收入優(yōu)可以波看出匯，20野06年這嬸一數(shù)療值達(dá)蔬到了94忘.2島%，遠(yuǎn)業(yè)高于住前兩遺年，脆而20玻06年碧極桂園草的預(yù)蓬收賬虹款達(dá)74繳.8憤2億元，按溉房地棚產(chǎn)公兆司以繳銷售潑額平斜均30碗%的比辭例收撐取預(yù)塑收款捆計(jì)算參，其矛對(duì)應(yīng)蔬未來碑將實(shí)顫現(xiàn)的沫營業(yè)全收入摔高達(dá)24黑9億元（表4）。碧桂綁園通縫過提斧高預(yù)講收賬付款，舞將銷潑售集盒中在20耀07年結(jié)扛算的姓財(cái)務(wù)藥安排慶，向辯投資置者展槽現(xiàn)了室碧桂東園的鍬發(fā)展皺前景早，對(duì)橋于緩蠅解因拴大額帖分紅鏟對(duì)估挪值產(chǎn)銀生的堆負(fù)面濃影響婆、提撿升招輩股價(jià)嘗十分艦有利叔。大幅秒增加抽土地慣儲(chǔ)備掌迎合監(jiān)國際只投資算者口敲味房地箏產(chǎn)企帶業(yè)要屈保證頭持續(xù)德的盈濾利能薄力，土地盼儲(chǔ)備是關(guān)闖鍵。叼國外境投資躲者評(píng)宅估房滅地產(chǎn)剝企業(yè)捉時(shí)，秩土地陵儲(chǔ)備糕量也它是一嘗個(gè)顯直而易禾見、遠(yuǎn)可以荒量化箱的指過標(biāo)。財(cái)務(wù)雅手段——增加烏土地宇儲(chǔ)備招股糖說明償書顯夕示碧嚷桂園投上市治前的蠟土地閃儲(chǔ)備述達(dá)到甩了18圓70萬平攝方米，97貼%都取動(dòng)得了泡土地影許可諸證，欠足夠5年以上投開發(fā)過所需釘。實(shí)懷際上功，自供籌備尚上市鍵的20俘05年下閉半年特至上脂市前陸，碧設(shè)桂園童增加羨土地季儲(chǔ)備鄉(xiāng)豐達(dá)到99犯8萬平查米（表5）。這表房誠明在洞一年葡多的盟時(shí)間匹里碧遼桂園詢實(shí)現(xiàn)牛了土次地儲(chǔ)盼備的布倍增遣，而第大量齒的土弦地儲(chǔ)僵備無旺疑可積以使瞞得碧裁桂園卸在國園際投別資者懇的心談目中汗加分檢不少愛。總結(jié)在搭鄰建多養(yǎng)層級(jí)代海外謙上市堤架構(gòu)撇的同顯時(shí)，跨碧桂腹園通滔過補(bǔ)溝稅、云大額臉分紅悶、推位遲確手認(rèn)收竊入、報(bào)臨時(shí)巨