2023年互聯(lián)網與金融行業(yè)分析報告

2023年互聯(lián)網與金融行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、美國90年代互聯(lián)網發(fā)展迅速 PAGEREFToc367624092\h3二、互聯(lián)網銀行SFNB（SecurityFirstNationalBank） PAGEREFToc367624093\h51、SFNB的發(fā)展歷程 PAGEREFToc367624094\h52、SFNB的啟示 PAGEREFToc367624095\h7三、互聯(lián)網保險INSWEB PAGEREFToc367624096\h81、INSWEB經營模式 PAGEREFToc367624097\h82、INSWEB的成敗原因 PAGEREFToc367624098\h10四、互聯(lián)網基金Pay-pal PAGEREFToc367624099\h131、Pay-pal基金業(yè)務發(fā)展歷程 PAGEREFToc367624100\h132、Pay-pal成敗原因 PAGEREFToc367624101\h15五、電子券商E*TRADE PAGEREFToc367624102\h171、E*TRADE發(fā)展歷程及成功原因 PAGEREFToc367624103\h172、缺乏產品開發(fā)能力的E*TRADE難以取代傳統(tǒng)券商 PAGEREFToc367624104\h19六、綜述及展望 PAGEREFToc367624105\h201、海外互聯(lián)網金融初期發(fā)展較快，此后會遭遇瓶頸 PAGEREFToc367624106\h202、國內互聯(lián)網金融發(fā)展或將好于美國，但仍難以大幅沖擊傳統(tǒng)金融企業(yè) PAGEREFToc367624107\h21一、美國90年代互聯(lián)網發(fā)展迅速美國互聯(lián)網發(fā)展早于中國，早在90年代，美國經濟增長的1/4以上都歸功于信息技術，其中計算機和電信業(yè)的發(fā)展速度是美國經濟增長速度的兩倍，美國國內生產總值的增長量中，1/3是由與信息工業(yè)相關的產業(yè)做出的貢獻；亞馬遜、eBay、雅虎和Google等大型互聯(lián)網企業(yè)均是在90年代興起并蓬勃發(fā)展的。而美國互聯(lián)網在90年代高速發(fā)展的過程中，也逐漸進入了金融領域，涌現(xiàn)出了大量互聯(lián)網金融企業(yè)?？紤]到美國互聯(lián)網企業(yè)發(fā)展較早，是中國的領先指標，因此研究美國互聯(lián)網金融企業(yè)對于預測國內互聯(lián)網金融未來的發(fā)展有一定的啟示作用。本文中我們重點選取了互聯(lián)網銀行SFNB、互聯(lián)網保險INSWEB、電子券商E*TRADE、互聯(lián)網基金Pay-pal四個美國互聯(lián)網金融公司的發(fā)展歷史，剖析這幾家公司發(fā)展或衰落的緣由。二、互聯(lián)網銀行SFNB（SecurityFirstNationalBank）1、SFNB的發(fā)展歷程1995年10月，SFNB在網上開業(yè)。開業(yè)后的短短幾個月，即有近千萬人次上網瀏覽，給金融界帶來極大震撼。于是更有若干銀行立即緊跟其后在網絡上開設銀行，隨即此風潮逐漸蔓延全世界，網絡銀行走進了人們的生活。1996年初，SFNB全面在網上正式營業(yè)和開展銀行金融服務，用戶可以采用電子方式開出支票和支付賬單，可以上網了解當前貨幣匯率和升值信息，而且由于該銀行提供的是一種聯(lián)機服務，因此用戶的賬戶始終是平衡的。該行完成了對Newark銀行和費城FirstFidelity銀行的兼并，從而成為美國第六大銀行，擁有1260億美元資產，有近2023家分行，已經有1100萬用戶，分布在美國沿佛羅里達州、康涅狄格州及華盛頓地區(qū)等12個州內。然而，SFNB在經歷了初期的快速發(fā)展之后，逐漸陷入經營困境，由于電子商務的低谷到來，2023年SFNB終因巨額虧損被加拿大皇家銀行以2023多萬美元收購，成為RBC的一個有機組成部分。SFNB的命運說明，純網絡銀行風險巨大，在當前的技術和監(jiān)管條件下無法獲得充分發(fā)展。2、SFNB的啟示作為純網絡銀行，SFNB有其固有的缺陷，主要體現(xiàn)在：資金運作渠道少，受營業(yè)網點、從業(yè)人員等的限制，很難像傳統(tǒng)國際性大銀行那樣在國際金融市場上靈活運用各種金融工具獲取利潤；業(yè)務發(fā)展完全依賴網絡，網絡安全、網上交易的法律制度、上網速度、網民結構等不確定因素多，使其風險比較大；無法與客戶進行充分交流，客戶信息的真實性難以保證，客戶在網上操作發(fā)生問題時聯(lián)系困難；給銀行監(jiān)管帶來較大困難。三、互聯(lián)網保險INSWEB1、INSWEB經營模式INSWEB總部設在美國加州的紅杉城，現(xiàn)創(chuàng)立于1995年2月，曾在美國納斯達克市場上市，是全球最大的保險電子商務站點，并且在業(yè)界有著非常高的聲譽，被FORBES稱為是網上最優(yōu)秀的站點，也是YAHOO評出的全世界50個最值得信賴和最有用的站點之一，這個站點涵蓋了從汽車、房屋、醫(yī)療、人壽、甚至寵物保險在內的非常廣泛的保險業(yè)務范圍。INSWEB的主要盈利模式是：1)為消費者提供多家合作保險公司的產品報價以幫助對比，并從消費者收取費用；2)為代理人提供消費者的個人信息和投保意向，并向代理人收取費用。INSWEB不但和世界上50多家著名的保險公司有業(yè)務協(xié)議，同時它通過與其他180多個著名站點連接進行合作的方式，吸引源源不斷的客戶訪問他的站點，如若成交，源站點將獲得一定比例的“介紹費”，站點的設計貫徹著簡潔清晰而功能強大的原則，客戶可以在網上輸入需求的資料，網站會根據資料自動在各家會員保險公司的產品間進行比較分析，然后將比較分析結果反饋給客戶，客戶將獲得購買最為價廉物美的保險的建議，同時在這里購買保險的客戶將有許多機會獲得各種折扣和獎勵等?？胺Q網上保險站點的領袖，它把大量的客戶介紹給保險公司的同時也把最好的保險公司和險種介紹給客戶，通過互聯(lián)網把保險公司和客戶聯(lián)結在一起，為保險公司和客戶同時帶來了顯著的利益。互聯(lián)網難以銷售復雜產品，規(guī)模難做大。由于互聯(lián)網的限制，INSWEB主要銷售的還是車險和意外險，規(guī)模難以做大，2023年被收購前最后一次公布報表的前三季度收入僅為約3900萬美元，與美國萬億美元左右保費相比幾乎可忽略不計，最終于2023年被Bankrate收購。2、INSWEB的成敗原因INSWEB為客戶帶來的好處包括：1)快速、全面、實時的保險商品報價。2)在一個公開、公正、公平的市場上，為客戶進行公正、客觀地保險商品比較。3)可以方便地利用各種保險信息和投資分析的工具。4)在得到良好的服務的同時，免卻了推銷帶給客戶的壓力，同時維護了客戶的隱私權。INSWEB為保險公司帶來的好處：1)互聯(lián)網的模式產生了規(guī)模經濟的效應，使保險公司可以以較低的成本獲得客戶。2)從日益龐大的上網人群中獲得了理想的客戶群。3)從產品的比較和表現(xiàn)中獲得快速的反饋從而可以更加快速和容易的優(yōu)化產品。4)提高經營的效益，提供更優(yōu)質的產品。INSWEB規(guī)模做不大的原因：主要由于保險產品大多較為復雜，比如壽險中的傳統(tǒng)險、分紅險、變額年金、健康險；以及財險中的責任險、家財險、企財險、船舶險、農險等條款均較為復雜，往往需要代理人面對面的講解，而單純網絡上難以迅速了解產品性質，這導致絕大多數保險產品無法依靠互聯(lián)網銷售，限制了互聯(lián)網保險做大。四、互聯(lián)網基金Pay-pal1、Pay-pal基金業(yè)務發(fā)展歷程Pay-pal成立于2023年12月，是一個總部在美國加利福尼亞州圣荷西市的網絡服務商，其功能和中國的支付寶類似，為全球知名在線拍賣及購物公司eBay旗下的公司，2023年貢獻了母公司40%的營業(yè)收入。在全球193個市場擁有1.28億活躍賬戶，通過25種貨幣交易。2023年移動支付額預計突破200億美元。2023年底，Pay-pal就極具開創(chuàng)性地創(chuàng)建了貨幣市場基金，將在線支付和金融業(yè)務結合起來，該基金由Pay-pal自己的資產管理公司通過聯(lián)接基金的方式交給巴克萊(之后是貝萊德)的母賬戶管理，用戶只需簡單地進行設置，存放在Pay-pal支付賬戶中不計利息的余額就將自動轉入貨幣市場基金，從而獲得收益，堪稱互聯(lián)網金融的創(chuàng)舉。2023年美國利率大幅下降后，Pay-pal一直通過主動放棄大部分管理費用的收取來維持住貨幣基金的收益率和吸引力，否則2023年、2023年的貨幣基金將幾乎無法取得收益，也就是說僅僅運作貨幣基金對Pay-pal而言根本無利可圖。因此，Pay-pal運作貨幣基金的主要目的還是為客戶提供理財便利、吸引更多的沉淀資金、提高客戶黏性，其規(guī)模在2023年達到巔峰的10億美元。不過2023年以后，美國實行零利率政策至今，基金公司大多通過繼續(xù)放棄管理費用來維持貨幣基金組合不虧損，所有貨幣基金的業(yè)績都超低，Pay-pal貨幣基金的收益優(yōu)勢喪失，規(guī)模也逐步縮水。2023年6月份，Pay-pal突然發(fā)布聲明稱，其管理的貨幣市場基金將于2023年7月29日關閉。Pay-pal給出的解釋是，基于市場條件，保留該基金將難以給客戶帶來金融優(yōu)惠。2、Pay-pal成敗原因Pay-pal曾發(fā)展壯大的主要原因包括：開創(chuàng)性地將客戶放在賬戶中原先沒有利息的散錢給予股息收入，吸引力大。此類基金為提升客戶黏性，會降低費用率以維持高收益率。Pay-pal此后失敗的原因包括：1)只能經營貨幣基金，對于其他理財型產品難以涉及。Pay-pal本質上是一個網絡服務商，并未配置投資股票和債券的專業(yè)人才，因此難以經營股票或者債券型的理財產品，只能依賴較為簡單的貨幣型基金。2)受08年以后美聯(lián)儲的低利率影響，貨幣基金整體下滑：貨幣市場的收益率是否有對客戶有吸引力決定了產品的生命力。在2023年至2023年的利率下行周期中，Pay-pal勉強通過大幅降低費率維持住超過1%的收益率，但當Pay-pal關閉貨幣市場基金的時候，該基金扣除費用后僅支付0.04%的回報。而即便是為了實現(xiàn)這微不足道的收益率，Pay-pal還要進行補貼。因為該基金短期投資利率已經降至0.25%，而該基金之前的年費率大概是0.75%，在宣布關閉該基金之前，Pay-pal為了維持基金正的收益率實際上已經補貼了基金兩年時間。在Pay-pal宣布關閉該基金之前的幾年時間，客戶對基金的使用已經在下降。數據顯示，2023年年底，Pay-pal用戶在貨幣市場基金賬戶里存了9.961億美元資金，而2023年年底，這一數額已降至5.145億美元。五、電子券商E*TRADE1、E*TRADE發(fā)展歷程及成功原因E*TRADE于1992創(chuàng)立后不久，就趕上了美國第二波傭金降價潮，并成為美國傭金價格戰(zhàn)的先驅。目前其傭金費率屬于同服務水平中傭金費率最低的券商之一。在客戶粘性上，E*TRADE一直是美國點擊率最高的券商之一，領先其競爭對手嘉信的兩倍以上。其成功的原因主要有：1)以網站為中心的營銷體系。E*TRADE點擊率較高的原因主要包括：1）注重網站宣傳，E*TRADE網站的行銷費用很高。2023年其網站行銷費用約占全年總收入的49％，2023年這一比例更高。2）E*TRADE網站的使用界面清楚、易操作，深得客戶喜愛。3）E*TRADE采取金融證券業(yè)垂直門戶網站的定位，為客戶提供了豐富的網絡信息，內容涵蓋銀行、證券、保險及稅務等。2)全方位的業(yè)務拓展。2023年起，E*TRADE開始大舉擴張其全球市場，與AmericaOnline及BankOne策略聯(lián)盟，進軍澳洲、加拿大、德國及日本；隨后又進入英國、韓國和我國香港等國家和地區(qū)。與此同時，E*TRADE大舉拓展其零售網點，在美國建立了五個“財務中心”，分布于紐約、波士頓、丹佛、比利時山莊和舊金山；并通過全國各地的“社區(qū)”深入其觸角，此外，E*TRADE還有1.1萬個以上的自動柜臺機網絡供客戶使用。3)豐富的信息咨詢內容。E*TRADE為客戶提供豐富的信息內容和研究報告，并與著名的Ernst&Young合作提供財經資訊服務。E*TRADE通過買下Telebankt，強化了其金融垂直網絡服務策略。除證券信息外，E*TRADE還提供房屋貸款服務、保險產品、退休規(guī)劃、稅務及網上金融顧問服務等。E*’TRADE的低價策略迎來了豐碩的成果，是僅次于嘉信和TDWaterhouse的美國第三大網絡券商。2、缺乏產品開發(fā)能力的E*TRADE難以取代傳統(tǒng)券商缺乏產品開發(fā)能力的單純渠道經紀商難以取代傳統(tǒng)經紀商。從2023年各公司的營業(yè)額及利潤角度來看，可以看到E*TRADE還難以和老牌券商美林以及綜合券商嘉信抗衡，主要因為：盡管90年代新成立的E*TRADE依靠網絡經紀商擁有的低成本、低傭金率、先進的IT技術等優(yōu)勢，迅速獲得極高的點擊率，在經紀業(yè)務中占據一席之地。但同樣由于其僅僅是網絡經紀商，不能提供強大的投資咨詢能力以及成型的投資產品，因此難以取代美林、嘉信等傳統(tǒng)經紀商。六、綜述及展望1、海外互聯(lián)網金融初期發(fā)展較快，此后會遭遇瓶頸海外互聯(lián)網初期發(fā)展迅猛，主要基于兩點優(yōu)勢。以上四家海外互聯(lián)網金融企業(yè)在成立初期發(fā)展均比較快，主要得益于以下兩點優(yōu)勢：1)依靠互聯(lián)網方便快捷的特點，接觸到盡量多的客戶，發(fā)揮平臺優(yōu)勢；2)再依靠靈活以及低成本的優(yōu)勢降低費率，吸引客戶。依靠這兩個優(yōu)勢，互聯(lián)網金融初期發(fā)展很快，但此后發(fā)展逐漸放緩，主要因為互聯(lián)網從事金融業(yè)務在本質上仍存在兩大缺點：1)缺乏專業(yè)金融人才，導致難以從事復雜的金融業(yè)務，而金融行業(yè)中大部分產品都是依靠復雜的產品獲取高收益。2)缺乏產品開發(fā)能力，導致只能銷售其他公司的產品，大型金融企業(yè)大多數都有自己的銷售平臺，因此有好的產品都會放到自己的平臺銷售，難銷售的產品才會考慮依靠第三方平臺。以上問題阻礙了互聯(lián)網金融的進一步發(fā)展，導致互聯(lián)網金融企業(yè)發(fā)展到一定程度后往往會遇到瓶頸，難以進一步做大，因此難以大規(guī)模沖擊傳統(tǒng)金融企業(yè)。2、國內互聯(lián)網金融發(fā)展或將好于美國，但仍難以大幅沖擊傳統(tǒng)金融企業(yè)與90年代美國互聯(lián)網企業(yè)相比，目前國內互聯(lián)網企業(yè)存在兩個優(yōu)勢：1)“移動互聯(lián)網”好于“固定互聯(lián)網”，客戶粘性更高。90年代美國互聯(lián)網發(fā)展雖然較快，但仍然是“固定互聯(lián)網”，也就是用戶必須要坐在電腦前才可以上網，而目前已發(fā)展成為“移動互聯(lián)網”，通過即可上網；因此目前國內互聯(lián)網的客戶粘性好于90年代美國，作為銷售平臺的優(yōu)勢更大。2)“社交平臺”優(yōu)于“單一網頁”：與之前網絡主要提供單一的網頁相比，如今的互聯(lián)網通過微信、微博等方式已發(fā)展成為“社交平臺”的概念，普通用戶每天瀏覽時間更長，用戶粘性更高。更高的客戶粘性有助于國內互聯(lián)網金融在某些領域市場份額更高。此前美國的互聯(lián)網金融未能做大，也有客戶平臺不夠大的原因。目前國內互聯(lián)網平臺相比之下客戶粘性更高，平臺優(yōu)勢更大；盡管互聯(lián)網從事復雜的金融業(yè)務仍較為困難，但從事一些簡單的金融業(yè)務，如保險中車險、意外險、券商中傳統(tǒng)經紀業(yè)務等，很可能利用其更大的平臺占據較大市場份額。但單純互聯(lián)網仍難以從事復雜的金融業(yè)務，難對傳統(tǒng)金融企業(yè)造成大沖擊。盡管國內互聯(lián)網的客戶粘性或將好于90年代美國互聯(lián)網企業(yè)；但互聯(lián)網從事金融業(yè)務的本質問題：1）缺乏專業(yè)人才，難以從事復雜的金融業(yè)務；2）缺乏產品開發(fā)能力，只能銷售其他公司的產品。因此未來發(fā)展依然面臨瓶頸，難以對傳統(tǒng)金融企業(yè)形成巨大沖擊。預計未來金融行業(yè)中兩類企業(yè)將勝出：第一類：綜合平臺類企業(yè)。需要具備兩點：1）線上線下銷售平臺均較完備：線上平臺盡管優(yōu)勢較多；但金融行業(yè)部分產品專業(yè)性較強，互聯(lián)網難以銷售，仍需要強力的線下銷售平臺予以補充。2）產品開發(fā)能力較強：只具備銷售平臺的公司單純掙傭金，可復制度高；因此公司必須具備自身開發(fā)產品的能力。目前同時具備以上兩點的金融企業(yè)主要包括中國平安和具備OTC平臺的大券商。第二類：專業(yè)突出的企業(yè)。主要特指在某一領域專業(yè)突出，可以在行業(yè)中做到領先地位的企業(yè)，主要包括：1）友邦保險，勝在品牌和服務。2）人保財險，勝在規(guī)模優(yōu)勢。

2023年胰島素行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會導致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產品已經發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國內市場容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價和醫(yī)保報銷方面具備優(yōu)勢 PAGEREFToc368763267\h193、價格合理使得國產二代胰島素進入多省基藥增補目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關鍵1、胰島素是人體內唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應物質。血糖的含量過高和過低都會對人體產生不利影響，過高的血糖含量會引起心血管疾病以及視網膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會使人體能量供應不足，產生暈厥等癥狀。胰島是人體內調節(jié)血糖濃度的關鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達到體內血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會導致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國糖尿病發(fā)病率快速提升我國居民生活水平提升較快，但保健意識未相應跟上，這直接導致我國糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國已經超越印度成為全球糖尿病患者數量最多的國家，糖尿病患者人群已達9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產品提供了廣闊的市場空間。我國糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長而迅速提升，國內人口結構的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對人口數量來看，目前我國城市人口發(fā)病數量較農村略多；但是從潛在人口來看，農村患前驅糖尿病（葡萄糖代謝異常）的人口遠多過城市，農村的糖尿病治療市場蘊含著巨大的增長潛力。4、胰島素產品已經發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動物臟器中獲取，但是動物源性胰島素注射到人體內之后會引起較強的排異反應，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術的發(fā)展，到20世紀80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結構類似，人工合成胰島素逐步替代動物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時候，人們發(fā)現(xiàn)通過改變體外合成胰島素的結構，能夠控制其在體內發(fā)揮效果的時間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應運而生，這是第三代胰島素。那么在國內這三代胰島素的使用情況如何？第一代動物源性的胰島素由于療效問題在國際上基本已經被淘汰，在國內僅在農村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價格相對便宜，性價比較高，是目前國內使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國內推廣，但由于價格相對較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產工藝差別較大第一代胰島素來自于動物，主要從屠宰場豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時候考慮的問題1、隨著病程的推進，胰島素使用量逐步加大對于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對于占患者大多數的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時候一般會選用口服降糖藥來進行治療，在治療后期機體對于口服降糖藥不敏感的時候才轉為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強機體對胰島素敏感性、降低營養(yǎng)物質吸收等方面來降低血糖。機體對于口服降糖藥有一個耐受的過程，胰島β細胞在藥品刺激下超負荷運分泌胰島素，時間長了之后可能會逐步喪失功能，一旦體內無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補充，這個時候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國內使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內分泌過程胰島素的使用需要模擬體內分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎胰島素和短效胰島素?；A胰島素主要用于保持體內胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進餐后血糖濃度快速升高的時候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內胰島素的分泌與進餐時間幾乎同步，因此注射胰島素的時候也應模擬體內分泌的過程，在進餐時注射起效快短效胰島素，而用長效胰島素維持基礎濃度，理論上凌晨3-4點應該是體內胰島素含量最低的時候。根據上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內胰島素濃度的長效胰島素。對于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達到波峰，用于降低餐后體內迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風險；而對于長效胰島素，要求是注射后能夠在體內穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會有長效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會以六聚體的形式存在，在體內逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結構，但保留有效部位，這樣生產的胰島素類似物會以二聚體的形式存在，進入體內后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結合能夠大大延緩體內釋放速度，由此便形成了長效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎上添加大分子蛋白形成聚合物從而達到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結構使得其釋方速度變慢，形成了長效產品，詳細原理請見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標有劑量刻度，每次使用能夠較為精準的定量，其使用的注射筆用針頭非常細小，因此能減少注射時的痛苦和患者的精神負擔。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時候優(yōu)先考慮腹部；而使用長效胰島素的時候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對較少的上臂，臀部或大腿。三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長接下來我們會對胰島素的市場容量做一個測算，以便使得投資者有一個定性的認識。在測算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數量的5%，按照9200萬的患者數量來計算，I型糖尿病患者數量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據患者病情而定，一般會在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數據統(tǒng)計，我們在走訪臨床醫(yī)生的過程中了解到了一些經驗性的數據，大多數臨床醫(yī)生認為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進行治療，如果按照上面我們測算的II型糖尿病患者8,200萬人，那么需要使用胰島素進行治療的II型糖尿病患者數量約為1,600萬人。合并以后，我們認為國內需要使用胰島素糖尿病患者的數量約為2,000萬。2、胰島素的使用費用前面我們已經談到目前市場上胰島素分為三代，每一代之間的價格差別比較大，并且國產胰島素與進口胰島素之間也有價格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來進行價格的比較，國產選取通化東寶（二代胰島素為主），進口選取諾和諾德（占據國內胰島素市場70%以上的市場份額）。通過以上表格我們對不同類型胰島素的價格有了一個大致的了解，那么一個糖尿病人一天應該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對糖尿病人胰島素用量的方法比較復雜，個體差別較大，為了便于計算，我們采用簡易的計算方式——按病人體重來測算。對于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數值），一個糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會略高一些約為45IU/天）。長效胰島素由于只維持體內基礎胰島素濃度，患者使用量會小一些，大概為0.2IU/kg，對應每天使用量為13IU。對病人每天胰島素用量有了一個大致的認識，我們就可以根據中標價格來推算每天的費用。3、胰島素國內市場容量超過200億在上面的內容中，我們已經把需要使用胰島素患者數量的計算方式與日均費用的測算方式向大家闡述清楚了，下面我們對胰島素內市場容量進行測算，由于臨床個體情況可能差別較大，我們的測算結果不一定十分精確，但能夠為大家提供一個數量級上定性的認識。我們再重點看一下二代胰島素，目前基層農村患者約占糖尿病患者的一半，如果假設基層患者全部使用國產二代胰島素，那么其市場容量應該在200億元左右。四、基層需求推動二代胰島素放量1、二、三代胰島素聚焦市場不同市場對于糖尿病市場的潛力，以及胰島素在國內市場的持續(xù)增長已經沒有太大分歧，市場的分歧點在于三代胰島素出來之后，二代胰島素的市場是否會被逐步替代，二代胰島素基層放量的邏輯是否成立。經過分析，我們認為三代胰島素與二代胰島素目前面對的患者群體重疊部分較少，三代胰島素主要在一線城市進行銷售，而二代胰島素主要面向基層市場。目前總體市場情況應該是一線城市在逐步用三代替代二代，基層市場再用二代替代一代，一代逐步淘汰。外資企業(yè)仍集中在一線城市，通化東寶等國內企業(yè)面向基層市場，市場的分層使得二者并沒有直接的競爭關系。我們用門冬胰島素、甘精胰島素等三代胰島素的增速與通化東寶二代胰島素的近幾年的增速做了一個對比，雖然三代胰島素增速較二代胰島素快，但通化