頂點(diǎn)軟件研究報(bào)告信創(chuàng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著-三期疊加迎來機(jī)遇

頂點(diǎn)軟件研究報(bào)告信創(chuàng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著_三期疊加迎來機(jī)遇（報(bào)告出品方/作者：浙商證券，劉雯蜀）1著眼金融科技的平臺(tái)型數(shù)字服務(wù)商1.1基于“3+1”平臺(tái)，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)金融全系列全面全面覆蓋平臺(tái)型數(shù)字服務(wù)商，深耕金融IT行業(yè)。頂點(diǎn)軟件成立于1996年，2017年在上海證券交易所主板上市。公司是一家平臺(tái)型數(shù)字服務(wù)商，主要致力于為金融證券行業(yè)提供以業(yè)務(wù)流程管理（BPM）為核心的信息化解決方案，同時(shí)也為非金融行業(yè)提供信息化服務(wù)。客戶遍布在證券、期貨、資管、銀行、信托、要素市場(chǎng)等行業(yè)。平臺(tái)型數(shù)字服務(wù)商，深耕金融IT行業(yè)。頂點(diǎn)軟件成立于1996年，2017年在上海證券交易所主板上市。公司是一家平臺(tái)型數(shù)字服務(wù)商，主要致力于為金融證券行業(yè)提供以業(yè)務(wù)流程管理（BPM）為核心的信息化解決方案，同時(shí)也為非金融行業(yè)提供信息化服務(wù)。客戶遍布在證券、期貨、資管、銀行、信托、要素市場(chǎng)等行業(yè)從創(chuàng)立以來，頂點(diǎn)軟件一直敏銳捕捉行業(yè)趨勢(shì)，逐步成長(zhǎng)為金融行業(yè)全面、全域的平臺(tái)型數(shù)字服務(wù)商。公司成立初期致力于證券交易系統(tǒng)業(yè)務(wù)，結(jié)合國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，采用了C/S架構(gòu)交易系統(tǒng)。之后，公司意識(shí)到證券行業(yè)大集中趨勢(shì)，開發(fā)出超大規(guī)模證券業(yè)務(wù)處理平臺(tái)A.BOSS。此階段公司迅速成為證券行業(yè)交易系統(tǒng)的三家主要供應(yīng)商之一，同時(shí)公司也成為證券CRM產(chǎn)品的龍頭。2006年公司推出靈動(dòng)業(yè)務(wù)架構(gòu)平臺(tái)LiveBOS，賦能業(yè)務(wù)類軟件開發(fā)。LiveBOS平臺(tái)可開發(fā)CRM應(yīng)用、綜合統(tǒng)計(jì)報(bào)表應(yīng)用、靈動(dòng)人力資源系統(tǒng)、OA、IT資源管理等企業(yè)管理應(yīng)用等產(chǎn)品。現(xiàn)在公司除了交易軟件，所有的應(yīng)用軟件均基于該平臺(tái)開發(fā)。2011年公司開始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，形成BPM為核心的整體解決方案。結(jié)合過往經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)需求，公司采用“平臺(tái)+業(yè)務(wù)模型產(chǎn)品+個(gè)性化服務(wù)定制”商業(yè)模式，形成以BPM為核心，跨前、中、后臺(tái)的“三橫一縱”整體解決方案。股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中。前五大股東增持相符50%。其中福州歡樂派克電子控股有限公司有限公司股東為實(shí)際掌控人嚴(yán)孟宇之岳父。公司業(yè)務(wù)緊緊圍繞三種業(yè)務(wù)類型展開：（1）交易驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)，比如交易業(yè)務(wù)線目前主要提可以可供：A5新創(chuàng)版（新一代分布式核心交易系統(tǒng)）、HTS專業(yè)交易體系和專業(yè)交易服務(wù)設(shè)施系列等。（2）流程驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)，比如證券零售業(yè)務(wù)線、智慧運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)線等提供更多更多產(chǎn)品與服務(wù)。（3）數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年積累，公司已形成了“3+1”基礎(chǔ)平臺(tái)。3大基礎(chǔ)技術(shù)平臺(tái)：分布式、低延時(shí)交易技術(shù)平臺(tái)LiveDTP、動(dòng)感數(shù)據(jù)平臺(tái)LiveData和動(dòng)感業(yè)務(wù)架構(gòu)平臺(tái)LiveBOS。1個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)：公司獨(dú)立自主研發(fā)的飛馳內(nèi)存數(shù)據(jù)庫(kù)HyperDB。LiveDTP就是分布式、低時(shí)延、跨平臺(tái)新一代交易技術(shù)平臺(tái)，基于LiveDTP公司構(gòu)筑多個(gè)交易形應(yīng)用領(lǐng)域。涵蓋面向經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的A5，面向機(jī)構(gòu)的快速交易HTS，除了SWAP-DMA、場(chǎng)外OTC等交易型應(yīng)用領(lǐng)域。LiveData動(dòng)感數(shù)據(jù)平臺(tái)，就是頂點(diǎn)軟件面向數(shù)字化轉(zhuǎn)型面世的核心數(shù)據(jù)技術(shù)底座。LiveData可以作為企業(yè)級(jí)數(shù)據(jù)技術(shù)中臺(tái)及研發(fā)平臺(tái)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理平臺(tái)和數(shù)據(jù)存算資源整合平臺(tái)。在券商、資管領(lǐng)域和政府、教育、數(shù)據(jù)要素等領(lǐng)域均存應(yīng)用領(lǐng)域。資管領(lǐng)域，LiveData可以深化客戶畫像，產(chǎn)品畫像，員工畫像、渠道畫像在各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用領(lǐng)域建設(shè)。券商領(lǐng)域，LiveData交會(huì)囊括運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷在內(nèi)的各種業(yè)務(wù)，進(jìn)行統(tǒng)一的數(shù)據(jù)采集管理。頂點(diǎn)通過LiveData打造頂點(diǎn)軟件投資者數(shù)據(jù)服務(wù)（IDS），通過深度挖掘投資者交易與行為數(shù)據(jù)，提升券商在客戶賬戶服務(wù)、公募投顧、精準(zhǔn)營(yíng)銷等領(lǐng)域的數(shù)據(jù)應(yīng)用與服務(wù)能力。該產(chǎn)品已在東興證券、華寶證券等20多家券商得到廣泛應(yīng)用。LiveBOS助力輕巧研發(fā)。在公司業(yè)務(wù)架構(gòu)平臺(tái)LiveBOS大力支持下，用戶只仍須基于業(yè)務(wù)和管理的層面，而非技術(shù)的層面回去心智、設(shè)計(jì)、構(gòu)架和內(nèi)置企業(yè)的信息系統(tǒng)（基于業(yè)務(wù)層面是指開發(fā)人員只需描述企業(yè)的非政府機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)流程、業(yè)務(wù)信息、業(yè)務(wù)資源、業(yè)務(wù)邏輯、業(yè)務(wù)事件等業(yè)務(wù)內(nèi)容，而不考量技術(shù)層面的東西），就可以同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)各類基于WEB的高層次信息化應(yīng)用領(lǐng)域。1.2業(yè)績(jī)復(fù)原，快速增長(zhǎng)趨勢(shì)較好公司業(yè)務(wù)類型涵蓋訂做軟件、產(chǎn)品化軟件、軟件運(yùn)維服務(wù)和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。其中，的定制軟件為根據(jù)客戶市場(chǎng)需求為其研發(fā)訂做的軟件。產(chǎn)品化軟件主要為發(fā)行人向客戶銷售的機(jī)械設(shè)備軟件，比如港股通在交易系統(tǒng)軟件、A.BOSS新一代證券綜合運(yùn)營(yíng)提振平臺(tái)系統(tǒng)、轉(zhuǎn)至融通系統(tǒng)等。軟件運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)主要指公司為存量客戶提供更多更多的常年軟件系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)和維護(hù)服務(wù)。系統(tǒng)內(nèi)置業(yè)務(wù)就是指根據(jù)用戶仍須將整個(gè)系統(tǒng)中的自造軟件、硬件按照合理的方式進(jìn)行內(nèi)置，將各個(gè)分拆的子系統(tǒng)相連接變成一個(gè)完善可靠和經(jīng)濟(jì)有效率整體的業(yè)務(wù)。訂做軟件就是公司主要的總收入來源，各業(yè)務(wù)營(yíng)收占比保持穩(wěn)定。作為B端的信息化服務(wù)提供商，公司研發(fā)的軟件仍須和客戶的業(yè)務(wù)緊密貼近，訂做軟件就是公司開展業(yè)務(wù)的主要形式，占到至總收入比重最高。毛利率從高至高分別就是：系統(tǒng)集成設(shè)備、訂做軟件、軟件運(yùn)維服務(wù)、產(chǎn)品化軟件。系則為叢蘚科扭口蘚內(nèi)置設(shè)備則還仍須自造設(shè)備，因此毛利率最低。公司將訂做軟件和運(yùn)維服務(wù)資金投入的人力成本計(jì)入的營(yíng)業(yè)成本，將產(chǎn)品化軟件成本計(jì)入研發(fā)費(fèi)用。公司總收入恢復(fù)正常較好快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2018-2022年公司營(yíng)業(yè)收入從2.96億元上升至6.25億元，CAGR為20.6%。2020年受到疫情沖擊，總收入快速增長(zhǎng)大幅度大幅下滑，出現(xiàn)虧損。2021、2022年公司業(yè)務(wù)恢復(fù)正常和發(fā)展勢(shì)頭較好。歸母凈利潤(rùn)復(fù)原。2018-2022年公司歸母凈利潤(rùn)從1.20億元快速增長(zhǎng)至1.66億元，CAGR少于8.5%。根據(jù)公司的半年度業(yè)績(jī)劇場(chǎng)版，2023年H1公司預(yù)計(jì)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)5,850萬(wàn)元至6,250萬(wàn)元，同比快速增長(zhǎng)65.37%至76.68%。假設(shè)放平均數(shù)6000萬(wàn)元，則可以以求出2023Q2同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為3790萬(wàn)元，同比快速增長(zhǎng)13.8%。毛利率、天量利率逐年下降。2018-2022年，公司毛利率從74.2%下降至67.5%，總計(jì)下再再降6.7pp。天量利率從39.6%下降至26.3%，總計(jì)下降13.3pp。研發(fā)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率存所上漲。訂做化軟件毛利率下降，就是毛利率下降的主要原因。2018-2022年，軟件運(yùn)維服務(wù)和系統(tǒng)集成設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率上下波動(dòng)，訂做軟件業(yè)務(wù)毛利率下降以致公司整體毛利率下降。人均增加收入下降共振員工薪酬上漲，就是訂做化軟件毛利潤(rùn)率大幅大幅下滑的主要原因。一方面，人均增加收入從2018年的高位29.8萬(wàn)元逐年下降至2021年25.4，CAGR-5.19%。與此同時(shí)，員工薪酬保持上漲趨勢(shì)，人均薪酬從2018年14.17萬(wàn)元上升至2021年15.5萬(wàn)元，CAGR3.15%。公司85%以上員工為技術(shù)人員，而訂做軟件開發(fā)為公司主要成本項(xiàng)，因而人力成本上漲和人效下降最終導(dǎo)致了訂做軟件毛利率下降，以及公司整體的毛利率和凈利率下再再降。人力成本上漲就是行業(yè)趨勢(shì)。CS計(jì)算機(jī)軟件板塊上市公司、金融IT有關(guān)企業(yè)的員工人均薪酬近年來均保持快速增長(zhǎng)。IT公司主要的員工為掌控C++、Java、大數(shù)據(jù)等技能的技術(shù)人員，具有一定的通用性，因而即使就是相同細(xì)分板塊的公司，在人才上也存一定的競(jìng)爭(zhēng)。未去在人工智能、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等利空因素的驅(qū)動(dòng)下，我們表示計(jì)算機(jī)行業(yè)對(duì)人才的市場(chǎng)需求依舊保持疲軟，因而行業(yè)人力成本上漲的可能將將依然存。2三期共振推動(dòng)金融信息化信創(chuàng)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與資本市場(chǎng)改革三期共振。1）信創(chuàng)步入“深水區(qū)”，行業(yè)信創(chuàng)變成下一階段發(fā)力點(diǎn)，從應(yīng)用軟件向基礎(chǔ)軟件和基礎(chǔ)硬件深化。2）金融行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)至型如火如荼。“二十大”明確提出大力大力推進(jìn)建設(shè)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，數(shù)據(jù)要素重要性越發(fā)顯著。3）從近期施行的資本市場(chǎng)有關(guān)政策看一看，活躍資本市場(chǎng)、推動(dòng)投資端的改成革，引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，將為行業(yè)平添深刻變革。預(yù)計(jì)金融IT行業(yè)發(fā)展將走上快車道。2.1信創(chuàng)進(jìn)度大力大力推進(jìn)，已步入深水區(qū)信創(chuàng)步入全面推廣階段。近年來，國(guó)際局勢(shì)逐漸動(dòng)蕩不安，產(chǎn)業(yè)鏈安全、信息安全的關(guān)鍵性逐漸提升。為保證信息安全，解決核心技術(shù)關(guān)鍵環(huán)節(jié)“卡脖子”問題，信創(chuàng)已變成國(guó)家戰(zhàn)略。信創(chuàng)大力支持政策層出不窮。近年來，為了推動(dòng)國(guó)產(chǎn)信息技術(shù)軟硬件獨(dú)立自主THF1，從國(guó)家頂上層設(shè)計(jì)至金融行業(yè)監(jiān)管層，都施行了一系列文件，助力金融信創(chuàng)發(fā)展。金融監(jiān)管部門推動(dòng)金融IT獨(dú)立自主THF1。近年來，各大監(jiān)管部門近年來相繼發(fā)文，特別強(qiáng)調(diào)獨(dú)立自主THF1。其中，2022年2月中國(guó)人民銀行、市場(chǎng)監(jiān)管總局、銀保監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)印發(fā)四部門印發(fā)《金融標(biāo)準(zhǔn)化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，明確提出大力大力推進(jìn)金融業(yè)信息化核心技術(shù)安全THF1標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，大力支持構(gòu)筑分布式和集中式并存的雙核架構(gòu)格局。金融行業(yè)對(duì)信息安全建議高，信創(chuàng)市場(chǎng)需求天然存。金融企業(yè)上第一關(guān)經(jīng)濟(jì)均衡，浦口投資者財(cái)產(chǎn)安全。現(xiàn)在的交易和繳付大多通過計(jì)算機(jī)順利完成，因此信息系統(tǒng)的穩(wěn)定性、安全性對(duì)金融行業(yè)而言至關(guān)重要。信息安全、獨(dú)立自主THF1就是金融行業(yè)對(duì)于信息化軟硬件的天然建議。從金融行業(yè)整體的信創(chuàng)應(yīng)用領(lǐng)域課堂教學(xué)進(jìn)展來看，在外圍應(yīng)用領(lǐng)域、通常應(yīng)用領(lǐng)域以及核心應(yīng)用領(lǐng)域三個(gè)層級(jí)的信創(chuàng)課堂教學(xué)均未有實(shí)際大力大力推進(jìn)。2.2金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型正當(dāng)時(shí)《三年計(jì)劃》定稿上調(diào)證券公司IT資金投入占比。2023年6月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)印發(fā)《證券公司網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計(jì)劃》，鼓勵(lì)有條件的證券公司在2023-2025三個(gè)年度信息科技平均值資金投入金額不少于上述三個(gè)年度平均值凈利潤(rùn)的10%或平均值營(yíng)業(yè)收入的7%，并保持穩(wěn)定的資金投入。資金投入標(biāo)準(zhǔn)相較于年初發(fā)布的《證券公司網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計(jì)劃(2023-2025)(草案稿)》而言有所上調(diào)，占到至凈利潤(rùn)比重從8%上調(diào)至10%，占到至營(yíng)業(yè)收入比重從6%上升至7%?！度暧?jì)劃》平添IT資金投入提升空間。基于2021年中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的證券公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，如果必須并使統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)至的105家證券公司凈利潤(rùn)或營(yíng)業(yè)收入其一指標(biāo)滿足用戶《三年計(jì)劃》的建議，則當(dāng)年仍須額外增加9.3億元，平添2.74%增量。如果必須并使所有證券公司同時(shí)滿足用戶IT占到至營(yíng)收和凈利潤(rùn)的比例，則仍須資金投入53.2億元，平添15.74%增量。雖然證券公司IT投入占收入比重并不低，但由于收入有限，因此信息化投入依然處在較低水平。對(duì)比中美兩國(guó)頭部券商的信息化投入占比，可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)證券公司信息化投入占比并不低。但是從絕對(duì)數(shù)量看，營(yíng)收前5公司中信息化投入金額最高的華泰證券2021年IT投入也只有23.4億元，大約只有高盛的1/5。從信息化的需求端看，信息化需求更多與業(yè)務(wù)的拓展情況和金融科技的先進(jìn)水平有關(guān)，和營(yíng)收本身關(guān)系相對(duì)較小，因此更需關(guān)注絕對(duì)數(shù)額。因此國(guó)內(nèi)證券公司的投入水平依然處在相對(duì)落后的情況，未來上升空間巨大。營(yíng)業(yè)收入的提升支撐證券公司進(jìn)行更多信息化投入，以滿足信息化需求。2022年中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的全行業(yè)140家證券公司營(yíng)業(yè)收入只有3949億元，而同年美國(guó)證券行業(yè)營(yíng)收約為3510億美元，是中國(guó)的6倍以上。2022年美國(guó)GDP為254,627億美元，中國(guó)為174,095億美元，美國(guó)GDP為中國(guó)的146.3%。因此，國(guó)內(nèi)證券行業(yè)收入占GDP比重依然較低，資本市場(chǎng)仍有較大的發(fā)展空間。伴隨著證券行業(yè)收入提升，信息化投入將隨之提升，以滿足信息化需求。金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)升溫，券商維持高額IT資金投入。2019年以來，在以科創(chuàng)板上線為代表的資本市場(chǎng)改革以及企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮之下，各大券商紛紛加碼金融科技，強(qiáng)化了金融IT、金融軟件的資金投入，數(shù)字化轉(zhuǎn)型變成行業(yè)共識(shí)。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018-2021年證券公司軟件資金投入金額從28.6億元上升至2021年的59.8億元，CAGR為27.9%。大多數(shù)證券公司數(shù)字化能力非常非常有限，自造軟件將仍然就是主要IT資金投入形式。各家證券公司總部IT人員數(shù)量非常非常有限，在專項(xiàng)調(diào)查的證券公司中，2021年IT人員數(shù)量很甚少多于500人的，而金融IT企業(yè)的員工數(shù)存數(shù)千人之多。券商難以通過自研順利完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型，自造與合作研發(fā)仍將長(zhǎng)期變成券商IT資金投入的主要形式。2.3資本市場(chǎng)改革提升金融信息化資金投入意愿，費(fèi)率調(diào)整短空長(zhǎng)多宏觀政策料平添業(yè)績(jī)復(fù)原，費(fèi)率調(diào)整后證券基金行業(yè)短空長(zhǎng)多。政策端的，政府部門將打不好宏觀政策“組合拳”，推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常和投資者信心恢復(fù)正常。公募基金費(fèi)率變革短期內(nèi)影響券商及基金公司總收入，但是長(zhǎng)期看一看，彌漫著券商和基金規(guī)模不斷擴(kuò)大、總收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，未來行業(yè)整體仍將身心健康發(fā)展，并為金融IT創(chuàng)造更多市場(chǎng)空間。政治局會(huì)議轉(zhuǎn)化成積極主動(dòng)信號(hào)提振投資者信心。7月24日政治局會(huì)議明確提出“必須活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，并在穩(wěn)中求進(jìn)快速增長(zhǎng)、化風(fēng)險(xiǎn)等方面做出政策提示信息，這就是多年來首次提出。7月24日至25日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)舉辦2023年系統(tǒng)年中工作座談會(huì)，貫徹落實(shí)中央政治局可以議精神，并明確提出下半年必須“穩(wěn)固大力大力推進(jìn)投資端的改革和監(jiān)管轉(zhuǎn)型”。降費(fèi)措施引導(dǎo)資金入市。黨的二十大報(bào)告則表示，必須“多渠道增加城鄉(xiāng)居民財(cái)產(chǎn)性交入”。2023年2月，證監(jiān)會(huì)舉辦2023年系統(tǒng)工作會(huì)議，則則表示將推動(dòng)投資端的改革，引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金入市。7月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公募基金費(fèi)率改革工作精心安排，增加主動(dòng)權(quán)益類基金費(fèi)率水平和公募基金證券交易傭金費(fèi)率。我們表示，投資端的改革將提升市場(chǎng)成交量和資產(chǎn)管理規(guī)模。1）對(duì)證券公司而言，比如果資本市場(chǎng)成交量上升，將導(dǎo)致利潤(rùn)復(fù)原，信息化資金投入意愿增加將大力大力推進(jìn)信創(chuàng)進(jìn)程。2）對(duì)公募基金為代表的資管公司而言，長(zhǎng)期資金入市導(dǎo)致管理規(guī)模不斷擴(kuò)大，更多的資管公司料青大，平添信息化建設(shè)增量市場(chǎng)需求。彌漫資本市場(chǎng)活躍，券商盈利料迎接復(fù)原。2022年，券商盈利下降，且在CS證券板塊的54家證券業(yè)上市公司中，6家出現(xiàn)虧損，占比11%。我們預(yù)計(jì)，未來隨著活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信息的一系列政策施行和推行，盈利能力虛弱的券商利潤(rùn)將贏得復(fù)原，從而存更多資金投入至金融信創(chuàng)當(dāng)中。資管行業(yè)天花板高，國(guó)內(nèi)資管快速發(fā)展。投資端的，中國(guó)居民財(cái)富主要集中在房地產(chǎn)、銀行，資管規(guī)模相對(duì)較小。以公募基金為基準(zhǔn)，2022年中國(guó)公募基金規(guī)模只有26萬(wàn)億元，就是美國(guó)共同基金規(guī)模的16.9%。但是彌漫著地產(chǎn)價(jià)格上漲下滑，以及居民投資投資理財(cái)意識(shí)提升，公募基金規(guī)模近年來已經(jīng)已經(jīng)開始快速增長(zhǎng)。2014-2022年，中國(guó)公募基金規(guī)模從4.5億元快速增長(zhǎng)至26.0億元，CAGR少于24.40%。另一方面，基金管理行業(yè)天花板高，即使在美國(guó)這樣的明朗市場(chǎng)，公募基金依然能保持較快快速增長(zhǎng)。2014-2022年美國(guó)共同基金規(guī)模從98.4億元（已按照歷史匯率換算為人民幣）快速增長(zhǎng)至153.7億元，CAGR少于5.73%。公募基金費(fèi)率改革下調(diào)影響非常非常有限。此次費(fèi)率改革管制公募基金管理費(fèi)率不得多于1.2%。經(jīng)我們測(cè)算，市場(chǎng)上約存凈值占到至10.6%的公募基金產(chǎn)品管理費(fèi)高于1.2%，將輕而易舉Auron并致2023年管理費(fèi)下降約7.3%。從長(zhǎng)期來看，我國(guó)基金管理規(guī)模仍然處于高速增長(zhǎng)期，規(guī)模的快速增長(zhǎng)將很快彌補(bǔ)費(fèi)率下降平添的損失。彌漫管理規(guī)模不斷擴(kuò)大和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公募基金費(fèi)率下降就是行業(yè)發(fā)展規(guī)律，費(fèi)率改革只是順?biāo)浦邸Ｒ灾鲃?dòng)管理的股票型基金為基準(zhǔn)，當(dāng)前的中國(guó)公募基金的管理費(fèi)率大多為1.2%和1.5%，而2022年美國(guó)主動(dòng)型股票基金平均值管理費(fèi)率只有0.66%，且多年來費(fèi)率穩(wěn)步大幅大幅下滑。隨著市場(chǎng)逐漸明朗和有效率，主動(dòng)管理基為獲得超額收益的難度強(qiáng)化，共同基金費(fèi)率逐年下滑。我們表示彌漫市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化后和有效性提升，主動(dòng)管理型基金費(fèi)率下降大勢(shì)所趨。與此同時(shí)指數(shù)基金等多種產(chǎn)品將迎快速增長(zhǎng)。以美國(guó)基金市場(chǎng)為基準(zhǔn)，從2012年至2022年，指數(shù)公募基金、指數(shù)ETF凈資產(chǎn)合計(jì)值從2.44萬(wàn)億美元增至10.67萬(wàn)億美元，共快速增長(zhǎng)8.23萬(wàn)億美元，CAGR少于15.9%。而主動(dòng)管理型公募基金凈資產(chǎn)從9.05萬(wàn)億美元快速增長(zhǎng)至12.80萬(wàn)億美元，共快速增長(zhǎng)3.75萬(wàn)億美元，CAGR僅為3.5%。券商端，根據(jù)歷史趨勢(shì)和參考國(guó)際案例，傭金在收入構(gòu)成中的比重有望下降，長(zhǎng)期看傭金降費(fèi)影響有限。對(duì)比中國(guó)和外國(guó)證券行業(yè)的龍頭中信證券與高盛，可以發(fā)現(xiàn)：1）兩個(gè)公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其中中信證券的下降速度更快。2）中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比高于高盛。2022年中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比25.3%，而高盛只有10.2%。我們認(rèn)為，伴隨著做市業(yè)務(wù)開閘、注冊(cè)制改革以及券商資管獲得公募牌照等因素影響，未來中國(guó)的證券公司在做市、資管、投行等業(yè)務(wù)的收入和收入占比有望提升，從而彌補(bǔ)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入減少帶來的損失。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)雖然可能將將以致券商、基金利潤(rùn)下降，但由IT資金投入意愿加強(qiáng)，金融IT資金投入總量仍將提升。彌漫行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈加劇，金融科技的資金投入越來越成行業(yè)共識(shí)。資本市場(chǎng)制度、業(yè)務(wù)規(guī)則修改持續(xù)推動(dòng)券商信息化市場(chǎng)需求。券商信息系統(tǒng)建設(shè)緊緊圍繞業(yè)務(wù)展開，每當(dāng)監(jiān)管政策出現(xiàn)發(fā)生改變或者嶄新業(yè)務(wù)產(chǎn)生時(shí)，券商仍須出售嶄新系統(tǒng)或升級(jí)舊有系統(tǒng)，以妍應(yīng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)需求。評(píng)析2015年歷史，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的背景下，自然人投資者開戶A股賬戶上增加一倍由一人一戶提升至最少20戶，全盤打破證券賬戶流動(dòng)的制度藩籬。各大券商為了以以獲取份額紛紛快速布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，網(wǎng)上開戶比重從2014年的50%劇增至2015年的92%。證券公司當(dāng)年的軟件資金投入達(dá)致22.3億元，較上年同期快速增長(zhǎng)58.9%之多。從券商業(yè)務(wù)拓展和監(jiān)管建議等維度看一看，仍將產(chǎn)生大量的信息化市場(chǎng)需求。未來中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)深化改革、擴(kuò)大開放，監(jiān)管規(guī)則的調(diào)整、嶄新業(yè)務(wù)的產(chǎn)生，料為金融IT公司提著來源源不斷的訂單。3未雨綢繆布局分布式，十年一劍功成在今朝3.1核心交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)換難度大，刻畫客戶粘性壁壘核心交易系統(tǒng)形成“3+1”格局。提供證券核心交易系統(tǒng)的主要廠商頂點(diǎn)軟件、恒生電子、金證股份和新進(jìn)入者華銳技術(shù)。其中恒生電子、金證股份市場(chǎng)占有份額高。華銳技術(shù)成立于2016年，管理層有互聯(lián)網(wǎng)公司和深交所背景。華銳技術(shù)研發(fā)了世界級(jí)分布式低時(shí)延消息中間件AMI，在應(yīng)用分布式交易系統(tǒng)為機(jī)構(gòu)提供的極速交易領(lǐng)域已經(jīng)取得了一定的成果。核心交易系統(tǒng)壁壘深厚，體現(xiàn)在技術(shù)和客戶轉(zhuǎn)換成本上。技術(shù)上，核心交易系統(tǒng)需要在安全可靠的同時(shí)保障低時(shí)延等問題，且需要將數(shù)據(jù)庫(kù)、網(wǎng)絡(luò)等底層技術(shù)與具體的交易場(chǎng)景相適配，因此對(duì)開發(fā)者要求高，需要具備計(jì)算機(jī)技術(shù)背景的同時(shí)深入理解業(yè)務(wù)邏輯。對(duì)于公司而言，也需要具備行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，深入了解業(yè)務(wù)需求，以及能夠保障系統(tǒng)穩(wěn)定。核心交易系統(tǒng)客戶轉(zhuǎn)換成本高，轉(zhuǎn)換難度大。由于交易系統(tǒng)仍須在每個(gè)交易日均衡運(yùn)行，更新?lián)Q代的時(shí)間非常非常有限。另一方面，各家交易系統(tǒng)之間的架構(gòu)不盡相同，存著轉(zhuǎn)換成本，甚至仍須對(duì)方廠商的技術(shù)協(xié)同。自身利益轉(zhuǎn)換成本和信任的考量，券商通常無(wú)法輕而易舉修改其核心交易系統(tǒng)的供應(yīng)商。此外，交易系統(tǒng)一旦運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致無(wú)法交易，將引致重大問題，券商也可以受到監(jiān)管行政處罰。因此客戶粘性不好，很少輕而易舉修改供應(yīng)商。3.2行業(yè)信創(chuàng)快速，分布式交易系統(tǒng)料出現(xiàn)發(fā)生改變市場(chǎng)格局信創(chuàng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)料打破客戶粘性壁壘。證券公司與核心系統(tǒng)供應(yīng)商關(guān)系密切，通常不可以因?yàn)榧夹g(shù)更新而輕而易舉修改供應(yīng)商。然而在信創(chuàng)任務(wù)越發(fā)緊迫的當(dāng)下，信創(chuàng)落后的廠商可以能由于無(wú)法及時(shí)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)信創(chuàng)建議而遺失客戶。為了同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化建議，以分布式、云原生為代表的回來“IOE”的核心交易系統(tǒng)技術(shù)路線變成同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)信創(chuàng)必選項(xiàng)，先發(fā)廠商優(yōu)勢(shì)顯著。證券公司多為國(guó)企央企，在信創(chuàng)節(jié)奏大力大力推進(jìn)的背景之下，遭遇時(shí)間挑戰(zhàn)。我們表示頭部券商仍須率先步入信創(chuàng)深水區(qū)，以較快的節(jié)奏順利完成對(duì)涵蓋基礎(chǔ)交易系統(tǒng)在內(nèi)的一系列核心基礎(chǔ)軟件，以及服務(wù)設(shè)施硬件的國(guó)產(chǎn)化內(nèi)置，全盤同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)“回來IOE化”，保證獨(dú)立自主THF1。融合《證券公司網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計(jì)劃》對(duì)2023-2025年券商信息化資金投入的鼓勵(lì)，以及對(duì)于分布式架構(gòu)的大力支持，我們表示2023-2025年將存更多券商資金投入至分布式系統(tǒng)的建設(shè)當(dāng)中，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)核心交易系統(tǒng)的信創(chuàng)升級(jí)。分布式技術(shù)就是同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)“回來IOE化”的同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)路徑。為了同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)交易的安全均衡，近年來行業(yè)已經(jīng)已經(jīng)開始回來“IOE”化，尤其就是部署分布式數(shù)據(jù)庫(kù)以替代以外國(guó)巨頭Oracle為代表提供更多更多的商業(yè)集中式數(shù)據(jù)庫(kù)。分布式數(shù)據(jù)庫(kù)通過使用多個(gè)廉價(jià)服務(wù)器節(jié)點(diǎn)進(jìn)行數(shù)據(jù)存儲(chǔ)與備份的方式替代了高昂的、由國(guó)外巨頭掌控的商用數(shù)據(jù)庫(kù)。一方面解決了數(shù)據(jù)存儲(chǔ)均衡安全的問題，另一方面也增加了對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)服務(wù)器本身性能與質(zhì)量的建議，從而同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)了與增加成本。分布式技術(shù)變成行業(yè)趨勢(shì)。從2019年已經(jīng)已經(jīng)開始，證券行業(yè)核心系統(tǒng)迎接大變局，應(yīng)用領(lǐng)域原產(chǎn)式技術(shù)構(gòu)筑證券公司核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)變成行業(yè)發(fā)展新趨勢(shì)。2021年，各大券商紛紛積極開展原產(chǎn)式系統(tǒng)的建設(shè)。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2021年的專項(xiàng)調(diào)查，在參與調(diào)查的108家證券公司中，總計(jì)72家證券公司意見反饋積極開展了分布式、高性能、低延時(shí)等前沿技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域，牽涉到案例209個(gè)，其中存191個(gè)于2021年投產(chǎn)或者新建。公司率先弘揚(yáng)開放式交易體系，分布式部署。在交易技術(shù)路線挑選出上，公司以一個(gè)上加掛的交易體系替代傳統(tǒng)的基于“IOE”的半封閉大而全的集中交易系統(tǒng)，滿足用戶多樣、多態(tài)的交易市場(chǎng)市場(chǎng)需求，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)集中交易解耦、分布式部署、多活業(yè)務(wù)持續(xù)需以、多態(tài)持續(xù)可以運(yùn)算。交易技術(shù)平臺(tái)LiveDTP通過摒棄依賴數(shù)據(jù)庫(kù)的傳統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計(jì)，全面回來“IOE”，全棧自主THF1，原生信創(chuàng)大力支持。分布式核心交易系統(tǒng)A5信創(chuàng)版、HTS系列領(lǐng)航專業(yè)低延時(shí)交易基于LiveDTP平臺(tái)全面實(shí)現(xiàn)全系列市場(chǎng)、全系列業(yè)務(wù)的核心交易應(yīng)用領(lǐng)域，全面內(nèi)置國(guó)產(chǎn)信創(chuàng)服務(wù)器、基礎(chǔ)軟件、國(guó)密通信等。公司早在2013年便開始了去“IOE”方面的布局，致力于實(shí)現(xiàn)核心交易系統(tǒng)全面自主可控。金融行業(yè)的數(shù)據(jù)處理經(jīng)歷了文件系統(tǒng)時(shí)代、大型數(shù)據(jù)庫(kù)集中交易系統(tǒng)時(shí)代，現(xiàn)在正在步入分布式交易系統(tǒng)時(shí)代。在過去，長(zhǎng)期以來我國(guó)的金融企業(yè)在軟件開發(fā)和交易處理上嚴(yán)重依賴以O(shè)racle為代表的國(guó)外大型數(shù)據(jù)庫(kù)。出于金融行業(yè)對(duì)于安全性和供應(yīng)穩(wěn)定性的嚴(yán)格要求，已經(jīng)出現(xiàn)了去“IOE”的訴求。早在2013年，頂點(diǎn)軟件就將最核心的“去O”作為重點(diǎn)，著手研發(fā)自己的內(nèi)存數(shù)據(jù)庫(kù)。兩年后，由頂點(diǎn)軟件自主研發(fā)的“飛馳”內(nèi)存數(shù)據(jù)庫(kù)成形，可以滿足速度更快、容量更大、可靠性更高的交易需求。在此基礎(chǔ)上，2015年，頂點(diǎn)軟件與東吳證券攜手，從前瞻性、戰(zhàn)略性角度開發(fā)新一代證券核心交易系統(tǒng)。分布式技術(shù)貼近行業(yè)趨勢(shì)與監(jiān)管建議。公司研發(fā)并上線國(guó)內(nèi)首各同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)核心交易系統(tǒng)全系列獨(dú)立自主的產(chǎn)品A5，同時(shí)公司所推行的分布式、全系列內(nèi)存、多活架構(gòu)技術(shù)路線的成功也將并助實(shí)行業(yè)技術(shù)路線。在2023年6月份中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《證券公司網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計(jì)劃（2023-2025）》中明確提出：“積極主動(dòng)從集中式專有技術(shù)架構(gòu)向分布式、低時(shí)延、對(duì)外開放技術(shù)架二重轉(zhuǎn)型，具備高需以、高性能、低時(shí)延、極容易開拓及松耦合等特性”。這與公司的分布式技術(shù)路線二者貼近。3.3核心交易系統(tǒng)升級(jí)助推周邊產(chǎn)品核心交易系統(tǒng)對(duì)準(zhǔn)客戶后，以點(diǎn)帶面邏輯精確。我們表示，在機(jī)構(gòu)客戶越發(fā)發(fā)展壯大的當(dāng)下，為了更好地服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶，證券公司仍須具備提供更多更多一站式解決方案的能力，安家落戶至信息系統(tǒng)上，則偏好同一家供應(yīng)商提供更多更多一體化系統(tǒng)。因此，當(dāng)核心系統(tǒng)修改后，服務(wù)設(shè)施系統(tǒng)將存非常小的可能將將隨之修改；當(dāng)新券商從零開始建設(shè)信息系統(tǒng)時(shí)，也將更加偏好一站式解決方案。機(jī)構(gòu)客戶就是證券公司的關(guān)鍵客戶組成部分。彌漫著居民資產(chǎn)布局結(jié)構(gòu)出現(xiàn)發(fā)生改變，公募、私募、資管、銀行投資投資理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)變成資本市場(chǎng)關(guān)鍵共同共同組成，為證券公司貢獻(xiàn)總收入占比越來越大。2021年，根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，在目前已經(jīng)存49家證券公司代理機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)客戶交易證券交易額占到至交易額30%以上，32家證券公司占到至50%以上。機(jī)構(gòu)客戶的綜合市場(chǎng)需求推動(dòng)證券公司對(duì)一站式解決方案的偏好。除了交易外，各種類型的機(jī)構(gòu)客戶擁有者多元、個(gè)性、綜合的市場(chǎng)需求：定量基金對(duì)交易速度建議較低；公募基金對(duì)于基金分銷存主張；部分公募基金客戶可以挑選出公募基金PB一攬子解決方案，由證券公司提供更多更多繳納極容易、支付、繳付、融資、技術(shù)支持等一站式服務(wù)大力支持。證券業(yè)正在從以業(yè)務(wù)為中心向以客戶為中心演變，未來仍須多條業(yè)務(wù)線協(xié)同從而為客戶創(chuàng)造價(jià)值。其中數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動(dòng)非政府變革在其中扮演著關(guān)鍵的角色。通過數(shù)字中臺(tái)，資源整合服務(wù)資源，分解成多種應(yīng)用領(lǐng)域從而服務(wù)客戶，仍須將多種系統(tǒng)進(jìn)行資源整合。同一家供應(yīng)商的系統(tǒng)在數(shù)據(jù)共享方面更加方便快捷，我們表示證券公司將更加偏向整體解決方案。一旦核心交易系統(tǒng)對(duì)準(zhǔn)客戶，技術(shù)中臺(tái)、緊緊圍繞技術(shù)中臺(tái)衍生的各種應(yīng)用領(lǐng)域都將變成公司的潛在業(yè)務(wù)拓展領(lǐng)域。當(dāng)今的券商信息系統(tǒng)多基于平臺(tái)化研發(fā)，交易系統(tǒng)離不開中間件和數(shù)據(jù)庫(kù)等基礎(chǔ)設(shè)施的大力支持。核心交易系統(tǒng)的修改往往意味著中間件、數(shù)據(jù)庫(kù)等一系列產(chǎn)品的替代。因而對(duì)準(zhǔn)嶄新客戶后料同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)證券、期貨、OTC等多種交易系統(tǒng)的一并替代。同時(shí)同一家供應(yīng)商的與交易系統(tǒng)有關(guān)的其他系統(tǒng)，在使用時(shí)往往也更加方便快捷。3.4取悅大資管趨勢(shì)，著力開拓資管客戶近年來我國(guó)資管行業(yè)快速脫胎換骨，管理資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，發(fā)售產(chǎn)品劇增。其中，公募基金、公募基金基金產(chǎn)品的管理數(shù)目與規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)最為顯著。2015-2022年，全國(guó)資產(chǎn)管理總規(guī)模從38.2萬(wàn)億元增至66.7萬(wàn)億元，CAGR8.30%。其中公募基金管理規(guī)模從8.4萬(wàn)億元上升至26.0萬(wàn)億元，CAGR17.54%；公募基金基金從5.2萬(wàn)億元增至20.3萬(wàn)億元，CAGR21.43%。在管理基金產(chǎn)品數(shù)量上，同樣呈現(xiàn)高速快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2015-2022年，公募基金產(chǎn)品數(shù)量從2722增至10576，CAGR21.40%；公募基金基金產(chǎn)品數(shù)量從14533增至92604，CAGR30.26%。產(chǎn)品規(guī)模和數(shù)量的增加將推動(dòng)資管行業(yè)信息化建設(shè)市場(chǎng)需求。資管新規(guī)之后，銀行紛紛設(shè)立投資投資理財(cái)子公司。為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，2018年，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局?jǐn)y手印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，建議金融機(jī)構(gòu)積極開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)打破剛性償還、資管產(chǎn)品凈值化管理、不得資金池業(yè)務(wù)。各大銀行設(shè)立投資投資理財(cái)子公司承包舊有銀行理財(cái)產(chǎn)品。2018年12月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法，對(duì)投資投資理財(cái)子公司的準(zhǔn)入條件、業(yè)務(wù)規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面做出具體內(nèi)容規(guī)的定，進(jìn)一步規(guī)范了投資投資理財(cái)子公司的設(shè)立與管理。2019年已經(jīng)已經(jīng)開始，各大銀行相繼設(shè)立投資投資理財(cái)子公司，投資投資理財(cái)子公司數(shù)量從2019年末的11家上漲至2022年末的31家，同時(shí)銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額在《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》施行后經(jīng)歷了回調(diào)后的恢復(fù)正常，2018-2022年，銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額從22.0萬(wàn)億元上升至27.7萬(wàn)億元，CAGR5.83%。我們表示，彌漫著公募基金、公募基金基金的蓬勃發(fā)展，以及投資投資理財(cái)子公司的設(shè)立，由此輔吞進(jìn)基金/理財(cái)產(chǎn)品管理市場(chǎng)需求、金融公司整體的信息系統(tǒng)建設(shè)市場(chǎng)需求，將不斷擴(kuò)大資管信息化市場(chǎng)。頂點(diǎn)已將資管業(yè)務(wù)作為公司核心戰(zhàn)略發(fā)展方向之一，近年來公司持續(xù)加大對(duì)資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品的研發(fā)和資源投