證券投資理論與實(shí)務(wù)（第四版）王軍旗-第六章

證券市場(chǎng)是指證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，也是金融市場(chǎng)的重要組成部分，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要作用。證券市場(chǎng)有廣義與狹義之分。廣義地講，證券市場(chǎng)是有價(jià)證券發(fā)行與交易以及與此相適應(yīng)的組織與管理方式的總稱，包括貨幣證券市場(chǎng)和資本證券市場(chǎng)。狹義地講，證券市場(chǎng)則是資本證券市場(chǎng)，它是以融通資金（通常在一年以上）為目的的有價(jià)證券發(fā)行與交易關(guān)系的總和。證券市場(chǎng)可以分為證券發(fā)行市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng)，這兩個(gè)市場(chǎng)是互為依存、互為補(bǔ)充的整體，缺一不可。（一）發(fā)行主體（二）投資主體（三）交易對(duì)象含義：交易對(duì)象即證券投資對(duì)象，也就是證券市場(chǎng)上進(jìn)行交易的信用工具。（四）交易場(chǎng)所含義：證券交易場(chǎng)所除了高度規(guī)范化、組織化的證券交易所外，還有柜臺(tái)市場(chǎng)（或店頭市場(chǎng)）、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)等。（五）中介機(jī)構(gòu)含義：中介機(jī)構(gòu)是指為證券的發(fā)行和交易提供服務(wù)的各類機(jī)構(gòu)，主要包括證券承銷商、證券經(jīng)紀(jì)商和證券自營(yíng)商三種。證券承銷商。證券經(jīng)紀(jì)商。證券自營(yíng)商。（六）自律組織含義：證券市場(chǎng)的自律組織主要包括證券交易所和行業(yè)協(xié)會(huì)。證券交易所是依據(jù)國(guó)家有關(guān)法律，經(jīng)政府證券主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)設(shè)立的集中進(jìn)行證券交易的有形場(chǎng)所。（七）監(jiān)管機(jī)構(gòu)含義：各國(guó)證券主管機(jī)關(guān)依據(jù)證券法規(guī)運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律和行政手段，對(duì)證券的發(fā)行、買賣等交易行為進(jìn)行監(jiān)督管理，以確保證券市場(chǎng)健康有序的運(yùn)行。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展簡(jiǎn)史（一）證券市場(chǎng)起步時(shí)期（1978-1992年）隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)，企業(yè)對(duì)資金的需求日益多樣化，新中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始萌生。1981年我國(guó)改變“既無(wú)外債、又無(wú)內(nèi)債”的傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思想，開(kāi)始發(fā)行國(guó)庫(kù)券。1982年和1984年，企業(yè)債券

和金融債券開(kāi)始出現(xiàn)。1984年7月，北京天橋股份有限公司和上海飛樂(lè)音響股份有限公司經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票。到1989年全國(guó)發(fā)行股票

的企業(yè)達(dá)到6000家累計(jì)人民幣35億元，其中債券化

的股票占90%以上，經(jīng)正式批準(zhǔn)的比較規(guī)范的股票發(fā)行的試點(diǎn)企業(yè)有100多家。除股票之外，1986年5月8日沈陽(yáng)信托投資公司率先開(kāi)展了債券買賣和抵押業(yè)務(wù)，到1988年全國(guó)61個(gè)大中城市開(kāi)放了國(guó)庫(kù)券流通市場(chǎng)，

1989年全國(guó)有100多個(gè)城市的400多家交易機(jī)構(gòu)開(kāi)辦了國(guó)庫(kù)券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，1990年全國(guó)累計(jì)發(fā)行各種有價(jià)證券2100多億元，累計(jì)轉(zhuǎn)讓交易額318億元。自從

1987年9月中國(guó)第一家專業(yè)證券公司深圳特區(qū)證券公司成立以來(lái)，到了1990年證券中介機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到1600多家。1990年和1991年，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，證券交易開(kāi)始在交易所內(nèi)集中進(jìn)行。

1990年10月，鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)開(kāi)業(yè)并引入期貨交易機(jī)制，成為新中國(guó)期貨交易的實(shí)質(zhì)性開(kāi)端。1992年10月，深圳有色金屬交易所推出了中國(guó)第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約特級(jí)鋁期貨標(biāo)準(zhǔn)合同，實(shí)現(xiàn)了

由遠(yuǎn)期合同向期貨交易的過(guò)捷。與此同時(shí)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)展，出現(xiàn)了很多地方證券交易中心。

1992年和1993年中國(guó)證券市場(chǎng)研究中心和中國(guó)證券交易系統(tǒng)有限公司又先后開(kāi)辦了“全國(guó)證券交易

自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”（STAQ）和“全國(guó)電子交易系統(tǒng)”（NET）兩個(gè)全國(guó)性證券交易網(wǎng)絡(luò)。（二）全國(guó)證券市場(chǎng)形成和初步發(fā)展（1993-1998年）1992年10月，國(guó)務(wù)院證券管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)務(wù)院證券委”）和中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始逐步納入全國(guó)統(tǒng)一的監(jiān)管框架，全國(guó)性市場(chǎng)由此開(kāi)始發(fā)展。1997年11月，中國(guó)

金融體系進(jìn)一步確定了銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的原則。1998年4月，國(guó)務(wù)院證券委撤銷，中國(guó)證監(jiān)會(huì)成為全國(guó)證券期貸市場(chǎng)的監(jiān)管部門，建立了集中統(tǒng)一的證券期貨市場(chǎng)監(jiān)管體

制。中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立以后，推動(dòng)了一系列證券期貸市場(chǎng)法規(guī)和規(guī)章的建設(shè)，證券市場(chǎng)法規(guī)體系初步

形成，使資本市場(chǎng)的發(fā)展走上了規(guī)范化的軌道，為相關(guān)制度的進(jìn)一步完善奠定了基礎(chǔ)。在這段時(shí)期，國(guó)家采取了額度指標(biāo)管理的股票發(fā)行審批制度，即將額度指標(biāo)下達(dá)給省級(jí)政府或者行業(yè)主管部門，

由其在指標(biāo)限度內(nèi)推薦企業(yè)，再由中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批企業(yè)發(fā)行股票。在交易方式上，上海和深圳證券

交易所都建立了無(wú)紙化電子交易平臺(tái)。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司數(shù)量、總市值和流通市值、股票

發(fā)行籌資額、投資者開(kāi)戶數(shù)、交易量等都進(jìn)入了一個(gè)較快發(fā)展的階段。滬、深交易所交易品種逐步增加，由單一的股票陸續(xù)增加了國(guó)債、權(quán)證、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券、封閉式基金等。同時(shí)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)也得到快速發(fā)展。到1998年底，全國(guó)有證券公司90家，證券營(yíng)業(yè)部2412家。從1991年開(kāi)始，出現(xiàn)了一批投資于證券、期貨、房地產(chǎn)等市場(chǎng)的基金（統(tǒng)稱為“老基金”）。1997年11月，《證券投資基金管理暫行辦法》頒布，規(guī)范證券投資基金的發(fā)展。（三）證券市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展（1999年至今）1998年12月，《證券法》正式頒布，這是新中國(guó)第一部規(guī)范證券發(fā)行與交易的法律，并由此確認(rèn)了資本市場(chǎng)的法律地位。2001年12月，我國(guó)加入世界貿(mào)易組織，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向全面開(kāi)放，金融改革不斷深化，資本市場(chǎng)的深度和廣度日益擴(kuò)大。但是，在這段時(shí)期的初期，一些資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中所累積的遺留問(wèn)題、制度性缺陷和結(jié)構(gòu)性矛盾逐漸顯現(xiàn)。從2001年開(kāi)始，市場(chǎng)步入了持續(xù)4年的調(diào)整階段：股票指數(shù)大幅度下挫、新股發(fā)行和上市公司再融資難度加大、證券公司遇到了嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)困難等。到2005年全行業(yè)連續(xù)4年總體虧損。為了積極推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展，國(guó)務(wù)院于

2004年1月發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，為資本市場(chǎng)新一輪的改革和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2005年10月，修訂后的《證券法》、《公司法》頒布，有關(guān)資本市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)和部門規(guī)章也得到了相應(yīng)的調(diào)整與完善，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)生一系列深刻的變化。為了進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)，監(jiān)管部門提出了一系列措施：《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》中提出了著名的“國(guó)九條”，2005年開(kāi)始啟動(dòng)了股權(quán)分置改革，2005年11月國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)開(kāi)始對(duì)證券公司的綜合治理（并于2007年8月成功結(jié)束了對(duì)證券公司的綜合治理工作），實(shí)行發(fā)行制度的改革，實(shí)行基金業(yè)市場(chǎng)化改革及機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展、逐步完善資本市場(chǎng)法律體系。證券市場(chǎng)已經(jīng)成為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的一個(gè)重要組成部分，為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革和國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展發(fā)揮了重要的積極作用。首先，證券市場(chǎng)的建立和發(fā)展對(duì)我國(guó)國(guó)企改革和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重要的推動(dòng)作用。證券市場(chǎng)為各類企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)的發(fā)展籌集了巨額資金，解決了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的資金，促進(jìn)了企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的建立和企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變。一大批國(guó)有企業(yè)通過(guò)上市的改制過(guò)程，轉(zhuǎn)變?yōu)楣局卫斫Y(jié)構(gòu)健全、運(yùn)營(yíng)高效的上市公司。其次，證券市場(chǎng)的建立和發(fā)展成為了資源配置的重要手段。一方面，企業(yè)上市的過(guò)程就是資源配置的過(guò)程。一大批國(guó)家重點(diǎn)和鼓勵(lì)發(fā)展的、對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代有重要作用的國(guó)有企業(yè)成為優(yōu)先扶持上市的對(duì)象，并成功地發(fā)行上市，充分發(fā)揮了證券市場(chǎng)在資源配置中的作用。另一方面，在證券交易市場(chǎng)上，大量資金流向收益率高的行業(yè)和上市公司，證券市場(chǎng)上的兼并重組活動(dòng)也日趨活躍和規(guī)范，使社會(huì)資源進(jìn)一步向優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域和優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。第三，證券市場(chǎng)的建立和發(fā)展對(duì)推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出了重大的貢獻(xiàn)。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，證券業(yè)已成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要行業(yè)，一大批證券公司、基金管理公司、投資咨詢公司等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)如雨后春筍般涌現(xiàn)出來(lái)并獲得了迅猛的發(fā)展，它們已經(jīng)成為拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要的新興力量。證券發(fā)行市場(chǎng)又稱“初級(jí)市場(chǎng)”或“一級(jí)市場(chǎng)”（Primary

market），是指證券發(fā)行人向投資者出售證券以籌集資金的市場(chǎng)。它包括各個(gè)企業(yè)、機(jī)構(gòu)和政府發(fā)行證券時(shí)，從規(guī)劃、承銷、推銷等階段的全部流動(dòng)過(guò)程。（一）公募發(fā)行和私募發(fā)行含義：公募發(fā)行又稱公開(kāi)發(fā)行，是指證券發(fā)行人根據(jù)有關(guān)法律規(guī)定，依照有關(guān)發(fā)行程序，向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)售證券的方式。私募發(fā)行又稱不公開(kāi)發(fā)行，是指有價(jià)證券由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)或同時(shí)向某些特定投資者發(fā)行的方式。（二）直接發(fā)行和間接發(fā)行含義：直接發(fā)行是指證券發(fā)行人自己辦理發(fā)行的各種業(yè)務(wù)。采取直接發(fā)行方式，發(fā)行人可以直接控制發(fā)行過(guò)程，節(jié)省發(fā)行費(fèi)用。間接發(fā)行是指證券發(fā)行者通過(guò)證券發(fā)行市場(chǎng)上的金融中介機(jī)構(gòu)向廣大投資者發(fā)行證券的一種發(fā)行方式。間接發(fā)行要向代理發(fā)行的中介人支付發(fā)行手續(xù)費(fèi)，因而會(huì)增加證券發(fā)行成本。（三）招標(biāo)發(fā)行與非招標(biāo)發(fā)行含義：根據(jù)確定發(fā)行者的方式是否公開(kāi)招標(biāo)，證券發(fā)行方式又可分為招標(biāo)發(fā)行和非招標(biāo)發(fā)行。通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)方式來(lái)決定證券投資者和證券發(fā)行的條件（主要指發(fā)行價(jià)格），稱為證券的招標(biāo)發(fā)行，又稱競(jìng)價(jià)發(fā)行；否則便稱為非招標(biāo)發(fā)行，又稱定價(jià)發(fā)行。（一）股票發(fā)行目的（二）股票發(fā)行類型（三）股票發(fā)行方式（四）股票發(fā)行條件（五）股票發(fā)行程序（六）股票發(fā)行價(jià)格含義：股票發(fā)行價(jià)格是指股票發(fā)行時(shí)所確定的價(jià)格，也是投資者認(rèn)購(gòu)新發(fā)行的股票時(shí)實(shí)際支付的價(jià)格。我國(guó)《公司法》和《證券法》規(guī)定，股票發(fā)行價(jià)格可以等于票面金額，也可以超過(guò)票面金額，但不得低于票面金額。（一）債券發(fā)行目的對(duì)于中央政府和地方政府來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券的目的比較單一，主要是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字和擴(kuò)大公共開(kāi)支。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券的目的主要是為了增加信貸資金的來(lái)源，用以擴(kuò)大貸款。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券籌資，增加了籌資渠道，擴(kuò)大了籌資面，可以吸收某些不愿或不能投資于股票的法人和個(gè)人投資者的游資，并可使各種籌資方式的副作用得以抵消和受到有效限制。（二）債券發(fā)行方式（三）債券發(fā)行程序（四）債券發(fā)行條件根據(jù)《證券法》和《公司法》的有關(guān)規(guī)定，發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：1.股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元。2.本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期期末凈資產(chǎn)額的40%。3.公司

的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、法規(guī)和公司章程的規(guī)定，募集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息。債券的利率不超過(guò)國(guó)務(wù)院規(guī)定的利率水平。公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷。經(jīng)資信評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，債券信用級(jí)別良好。（五）債券發(fā)行價(jià)格競(jìng)價(jià)交易制度競(jìng)價(jià)交易制度也稱指令驅(qū)動(dòng)（Order-Driven）交易制度。在此制度下，證券買賣雙方的訂單直接進(jìn)入交易市場(chǎng)，在市場(chǎng)的交易中心以買賣價(jià)格為基準(zhǔn)按照一定的原則進(jìn)行撮合，價(jià)格形成取決于交易者的指令。1.競(jìng)價(jià)交易制度的價(jià)格形成競(jìng)價(jià)交易制度中的開(kāi)盤價(jià)格與隨后的交易價(jià)格均是竟價(jià)形成的。以我國(guó)期貸市場(chǎng)為例，所有投資者買賣指令都匯集到交易所的主機(jī)中，電腦自動(dòng)讓價(jià)格相同的買賣單成交，開(kāi)盤價(jià)是在9點(diǎn)25分同時(shí)滿足以下三個(gè)條件的基準(zhǔn)價(jià)格，首先是滿足成交量最大的原則，第二個(gè)條件是高于基準(zhǔn)價(jià)格的買入申報(bào)和低于基準(zhǔn)價(jià)格的賣出申報(bào)全部成交，最后與基準(zhǔn)價(jià)格相同的買方或賣方申報(bào)至少有一方全部成交。成交價(jià)格是在交易系統(tǒng)內(nèi)部生成的。2.競(jìng)價(jià)交易制度的類型按照證券交易在時(shí)間上是否連續(xù)，競(jìng)價(jià)交易制度又分為集合競(jìng)價(jià)交易制度和連續(xù)競(jìng)價(jià)交易制度。集合競(jìng)價(jià)交易制度。集合競(jìng)價(jià)又稱間斷性競(jìng)價(jià)，在該制度下買賣訂單不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心將在不同時(shí)點(diǎn)收到的訂單累積起來(lái)到一定時(shí)刻再進(jìn)行撮合。此集合競(jìng)價(jià)

制度只有一個(gè)成交價(jià)格，所有委托在成交價(jià)之上的買進(jìn)委托和委托價(jià)在成交價(jià)之下的賣出委托都按

照該唯一成交價(jià)全部成交。很多交易所在開(kāi)盤、收盤和暫停交易后的重新開(kāi)市都采用集合競(jìng)價(jià)制度。在集合競(jìng)價(jià)過(guò)程中，某一規(guī)定時(shí)間內(nèi)，由投資者按照自己所能接受的心理價(jià)格自由地進(jìn)行買賣申報(bào)，由電腦交易處理系統(tǒng)對(duì)全部申報(bào)按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則排序，并在此基礎(chǔ)上，找出一個(gè)基

準(zhǔn)價(jià)格，使它同時(shí)能滿足以下三個(gè)條件：①成交量最大；②高于基準(zhǔn)價(jià)格的買入申報(bào)和低于基準(zhǔn)價(jià)

格的賣出申報(bào)全部滿足（成交）；③與基準(zhǔn)價(jià)格相同的買賣雙方中有一方申報(bào)全部滿足（成交）。該基準(zhǔn)價(jià)格即被確定為成交價(jià)格，集合競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生成交價(jià)格的全部過(guò)程，完全由電腦交易系統(tǒng)進(jìn)

行程序化處理，將處理后所產(chǎn)生的成交價(jià)格顯示出來(lái)。這里需要說(shuō)明的是：集合競(jìng)價(jià)方式下價(jià)格優(yōu)

先、時(shí)間優(yōu)先原則體現(xiàn)在電腦主機(jī)將所有的買入和賣出申報(bào)按價(jià)格由高到低排出序列，同一價(jià)格下

的申報(bào)原則按電腦主機(jī)接受的先后順序排序；集合競(jìng)價(jià)過(guò)程中，若產(chǎn)生一個(gè)以上的基準(zhǔn)價(jià)格，即有

一個(gè)以上的價(jià)格同時(shí)滿足集合競(jìng)價(jià)的三個(gè)條件時(shí)，滬市選取這幾個(gè)基準(zhǔn)價(jià)格的中間價(jià)格為成交價(jià)格，深市則選取離前一日收盤價(jià)最近的價(jià)格為成交價(jià)格。連續(xù)競(jìng)價(jià)交易制度。所謂連續(xù)競(jìng)價(jià)是指對(duì)買賣申報(bào)逐筆連續(xù)撮合的競(jìng)價(jià)方式。開(kāi)盤集合競(jìng)價(jià)結(jié)束后，證券交易所開(kāi)始當(dāng)天的連續(xù)交易，交易系統(tǒng)按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則，確定每筆證券交易的具體價(jià)格。連續(xù)競(jìng)價(jià)在交易日的各個(gè)時(shí)點(diǎn)連續(xù)不斷地進(jìn)行，只要存在兩個(gè)匹配的訂單，交易就會(huì)發(fā)生。連續(xù)競(jìng)價(jià)一般有以下兩個(gè)需要遵循的原則。①成交時(shí)價(jià)格優(yōu)先的原則：買進(jìn)申報(bào)，較高價(jià)格者優(yōu)先；賣出申報(bào)，較低價(jià)格者優(yōu)先。②成交時(shí)間優(yōu)先的原則：買賣方向、價(jià)格相同的，先申報(bào)者優(yōu)先于后申報(bào)者。先后順序按交易主機(jī)接受申報(bào)的時(shí)間確定。競(jìng)價(jià)交易制度也是有利有弊。其優(yōu)點(diǎn)在于透明度高，信息傳遞快，運(yùn)行費(fèi)用低。其缺點(diǎn)在于難以處理大宗交易，缺乏有效機(jī)制維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，價(jià)格波動(dòng)劇烈，市場(chǎng)容易被操縱，沒(méi)有設(shè)計(jì)價(jià)格維護(hù)機(jī)制，完全由指令帶動(dòng)價(jià)格變化，交易不活躍的股票交易量持續(xù)萎縮。目前世界上大多數(shù)證券交易所都實(shí)行混合的交易制度?；旌辖灰字贫仁羌婢邇深惢窘灰字贫鹊臋C(jī)制，比如紐約證交所采取的加入特定經(jīng)紀(jì)商（specialist）的競(jìng)價(jià)機(jī)制（指令驅(qū)動(dòng)），倫敦證交所部分股票由做市商交易，部分股票由電子競(jìng)價(jià)交易。亞洲國(guó)家采取指令驅(qū)動(dòng)電子競(jìng)價(jià)交易，一般均結(jié)合集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)，以集合竟價(jià)決定開(kāi)盤價(jià)格，然后采用連續(xù)競(jìng)價(jià)一直到收市。（一）證券交易市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)證券交易市場(chǎng)的組織形式證券交易市場(chǎng)的組織形式一般包括場(chǎng)所內(nèi)集中競(jìng)價(jià)的證券交易場(chǎng)所和場(chǎng)外非集中競(jìng)價(jià)的證券交易場(chǎng)所。場(chǎng)內(nèi)集中競(jìng)價(jià)的證券交易場(chǎng)所即指證券交易所，在證券交易所內(nèi)，證券交易價(jià)格是通過(guò)集中競(jìng)價(jià)的方式確定的。證券交易市場(chǎng)的參與者證券經(jīng)紀(jì)商證券自營(yíng)商專業(yè)會(huì)員（二）證券交易市場(chǎng)的功能（三）證券上市的基本程序（一）證券交易所的涵義與特征根據(jù)我國(guó)《證券法》和《證券交易所管理辦法》規(guī)定，證券交易所是依據(jù)規(guī)定條件設(shè)立的，不以盈利為目的，為證券的集中和有組織的交易提供場(chǎng)所、設(shè)施，履行國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章、政策規(guī)定的職責(zé)的，實(shí)行自律性管理的法人。證券交易所是有組織的市場(chǎng)，又稱為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，是在一定的場(chǎng)所、一定的時(shí)間，按照一定的規(guī)則集中買賣證券的市場(chǎng)。證券交易所作為高度組織化的有形市場(chǎng)，具有下列特征：1.公平性公開(kāi)性組織性（二）證券交易所的功能（三）證券交易所的組織形式公司制證券交易所公司制證券交易所是指以股份有限公司形式成立的并以盈利為目的的法人團(tuán)體，一般由銀行、證券公司、投資信托公司以及各類私人公司共同出資占有股份建立。會(huì)員制證券交易所會(huì)員制證券交易所是指由會(huì)員自愿組成的、不以盈利為目的的社會(huì)法人團(tuán)體，一般由證券公司、投資銀行等證券商組成。（四）交易原則和交易規(guī)則交易原則證券交易必須遵循價(jià)格優(yōu)先原則和時(shí)間優(yōu)先原則。價(jià)格優(yōu)先原則是指價(jià)格最高的買方報(bào)價(jià)與價(jià)格最低的賣方報(bào)價(jià)優(yōu)于其他一切報(bào)價(jià)成交。時(shí)間優(yōu)先原則是指買賣方向相同、同價(jià)位申報(bào)，按報(bào)價(jià)先后順序依次成交，先后順序按證券交易所主機(jī)接收申報(bào)的時(shí)間確定。會(huì)員制證券交易所會(huì)員制證券交易所是指由會(huì)員自愿組成的、不以盈利為目的的社會(huì)法人團(tuán)體，一般由證券公司、投資銀行等證券商組成。（四）交易原則和交易規(guī)則2.交易規(guī)則（五）證券交易所對(duì)股票交易的監(jiān)管上海和深圳證券交易所我國(guó)現(xiàn)有上海和深圳兩個(gè)證券交易所。上海證券交易所于1990年11月26日經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)

宣告成立，并在同年1990年12月19日正式營(yíng)業(yè)。上

海證券交易所實(shí)行會(huì)員制，為不盈利的事業(yè)法人。交易所不吸收個(gè)人會(huì)員。上海證券交易所的主要業(yè)務(wù)是：提供證券交易的集中場(chǎng)所；管理上市證券的買賣；辦

理上市證券交易的清算交割；提供上市證券的過(guò)戶或

集中保管服務(wù)；提供證券市場(chǎng)的信息服務(wù)。1.組織結(jié)構(gòu)及職能會(huì)員。凡經(jīng)中國(guó)人民銀行及其一級(jí)分行的批準(zhǔn)，在上海市內(nèi)可經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，承認(rèn)《上海證券交易所章程》，資本金在500萬(wàn)人民幣以上，有連續(xù)兩年以上的證券經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，有符合中國(guó)人民銀行規(guī)定的組織規(guī)模和從業(yè)人員，并按規(guī)定交納會(huì)員費(fèi)用，經(jīng)上海證券交易所批準(zhǔn)，均可成為上海證券交易所的會(huì)員。理事會(huì)。上海證券交易所理事會(huì)為交易所日常事務(wù)決策機(jī)構(gòu)，向會(huì)員大會(huì)負(fù)責(zé)，并執(zhí)行會(huì)員大會(huì)決議，審定和監(jiān)督總經(jīng)理制定的業(yè)務(wù)規(guī)章和工作計(jì)劃以及財(cái)務(wù)預(yù)決算等?？偨?jīng)理為上海證券交易所的法定代表人，由理事會(huì)聘任，任期3年。其職責(zé)是組織實(shí)施會(huì)員大會(huì)和理事會(huì)決議，并向其報(bào)告工作；主持交易所的日常業(yè)務(wù)和行政工作，聘任職能部門負(fù)責(zé)人和代表交易所對(duì)外處理有關(guān)事務(wù)等。監(jiān)事會(huì)為交易所的檢察機(jī)關(guān)。其主要職責(zé)是對(duì)理事會(huì)決議提出異議；審議本年度決算和檢查交易所業(yè)務(wù)。上市證券上海證券交易所目前上市的證券業(yè)務(wù)主要是國(guó)家發(fā)行的各類國(guó)債、省一級(jí)地方政府發(fā)行的建設(shè)債券、金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券、全國(guó)各地公開(kāi)發(fā)行的股票。場(chǎng)內(nèi)交易委托程序與內(nèi)容。公眾投資者欲買上海證券交易所的上市證券，必須委托具有會(huì)員資格的證券商代理進(jìn)行。交易方式與程序。上海證券交易所的開(kāi)市日為周一至周五，節(jié)假日不開(kāi)市。上午9時(shí)30分至11時(shí)30分為前市，下午1時(shí)至3時(shí)為后市。上海證券交易所場(chǎng)內(nèi)交易采取集中競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行，實(shí)施電腦競(jìng)價(jià)。深圳證券交易所于1989年11月15日籌建，1990年12月1日開(kāi)始集中交易，1991年4月11日由中國(guó)人民銀行總行正式批準(zhǔn)成立。深圳證券交易所為會(huì)員制、非盈利性的事業(yè)法人。它的業(yè)務(wù)范圍是：提供證券集中交易的場(chǎng)所和設(shè)施；管理在該所上市的證券買賣；辦理在該所上市證券交易的清算交割；提供證券市場(chǎng)的信息服務(wù)；承辦主管機(jī)關(guān)許可或委托的其它業(yè)務(wù)。1.發(fā)行上市公司股票經(jīng)中國(guó)證券會(huì)批準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行后，由公司和上市推薦人向交易所報(bào)送上市申請(qǐng)文件，經(jīng)交易所審核同意，公司股票可在深交所掛牌上市。公司申請(qǐng)股票上市，應(yīng)符合下列基本條件：（1）股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已經(jīng)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行。（2）公司股本總額不少于人民幣五千萬(wàn)元。（3）開(kāi)業(yè)時(shí)間在三年以上，最近三年連續(xù)贏利；原國(guó)有企業(yè)依法改建而設(shè)立的，或者本法實(shí)施后新組建成立，其主要發(fā)起人為國(guó)有大中型企業(yè)的，可連續(xù)計(jì)算。（4）持有股票面值達(dá)人民幣一千元以上的股東人數(shù)不少于一千人，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過(guò)人民幣四億元的，其向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票的比例為15%以上。（5）公司在最近三年內(nèi)無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載。（6）國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。除股評(píng)以外，深交所還受理國(guó)債、基金、企業(yè)債券等證券的上市申請(qǐng)。交易制度深交所采用先進(jìn)的電腦化、無(wú)紙化交易，由電腦主機(jī)對(duì)接受的所有有效時(shí)報(bào)按照價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的原則進(jìn)行集中競(jìng)價(jià)撮合成交。深交所交易在每周一至周五進(jìn)行。上午9:15至9:25為集合競(jìng)價(jià)時(shí)間。集合競(jìng)價(jià)遵從價(jià)格優(yōu)先、同一價(jià)格下時(shí)間優(yōu)先的原則，對(duì)所有有效委托進(jìn)行集中處理，并按照集中競(jìng)價(jià)規(guī)則產(chǎn)生開(kāi)盤價(jià)。集中競(jìng)價(jià)結(jié)束后即進(jìn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)，連續(xù)競(jìng)價(jià)遵從時(shí)間優(yōu)先原則，由電腦對(duì)有效委托進(jìn)行逐筆處理，上午9:30至11:30，下午1:00至3:00為連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)間。登記結(jié)算深圳證券登記結(jié)算有限公司負(fù)責(zé)所有在深交所上市證券的登記與結(jié)算，采用無(wú)紙化凈額交收和法人結(jié)算制度，從實(shí)時(shí)開(kāi)戶、股票托管、資金結(jié)算、業(yè)務(wù)憑證管理全面實(shí)現(xiàn)電子化。證券公司負(fù)責(zé)與本公司各營(yíng)業(yè)部的資金交收，營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)與投資者的資金交收。登記結(jié)算系統(tǒng)的特點(diǎn)是：管理所有投資者明細(xì)證券賬戶，投資者開(kāi)戶實(shí)時(shí)化；所有投資者和上市公司股份集中登記結(jié)算系統(tǒng)，

實(shí)行電子化凈額結(jié)算，建立起結(jié)算公司——結(jié)算銀行——證券公司的電子自動(dòng)劃轉(zhuǎn)網(wǎng)絡(luò)；證券無(wú)紙化托管，結(jié)算公司和會(huì)員單位共同管理投資者名下明細(xì)股份；A股、基金采用T+1交收制度，B股采用

T+3交收和T+0回轉(zhuǎn)交易相結(jié)合制度。4.會(huì)員與席位深交所是會(huì)員制法人。經(jīng)中國(guó)證券會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的、注冊(cè)5000萬(wàn)元以上的、承認(rèn)深交所章程、遵守深交所業(yè)務(wù)規(guī)則并接受深交所監(jiān)管、符合本所要求的其他條件的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，可申請(qǐng)成為深交所會(huì)員。會(huì)員可向深交所申請(qǐng)交易席位，也可以申請(qǐng)席位的更名、轉(zhuǎn)讓、終止等。深交所交易席位包括普通席位、國(guó)債專用席位、基金專用席位、B股特別席位。（一）場(chǎng)外交易市場(chǎng)及其構(gòu)成證券場(chǎng)外市場(chǎng)的參與者證券場(chǎng)外市場(chǎng)的參與者主要由證券投資者和證券公司這兩大類參與者構(gòu)成。證券場(chǎng)外市場(chǎng)的交易對(duì)象證券場(chǎng)外市場(chǎng)的交易對(duì)象主要有以下幾種：債券。新發(fā)行的各類證券。（

3）符合上市資格而未上市的證券。（4）不符合上市資格的證券。（二）場(chǎng)外交易市場(chǎng)的類型（一）傭金傭金是證券公司為客戶提供證券代理買賣服務(wù)收取的費(fèi)用，由證券公司經(jīng)紀(jì)傭金、證券交易所手續(xù)費(fèi)及證券交易監(jiān)管費(fèi)等組成。（二）過(guò)戶費(fèi)過(guò)戶費(fèi)屬于結(jié)算公司的收入，由證券公司在同投資者清算交割時(shí)代為扣收。（三）印花稅由證券公司在同投資者辦理交割過(guò)程中代為扣收，然后在證券公司同清算機(jī)構(gòu)集中結(jié)算，由清算機(jī)構(gòu)向稅務(wù)機(jī)關(guān)交納。證券市場(chǎng)監(jiān)管是指政府設(shè)立專門機(jī)構(gòu)或由證券交易所及協(xié)會(huì)等自律機(jī)構(gòu)采用行政的、經(jīng)濟(jì)的、法律的手段和方法，對(duì)證券市場(chǎng)參與主體及其行為所進(jìn)行的旨在促進(jìn)證券市場(chǎng)公平、有序、高效運(yùn)行的監(jiān)督和管理活動(dòng)。證券市場(chǎng)監(jiān)管一般應(yīng)當(dāng)遵循以下基本原則：中國(guó)證券監(jiān)管體制中國(guó)的證券市場(chǎng)是隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入而產(chǎn)生發(fā)展起來(lái)的，其監(jiān)管體制則是隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展不斷變化的，經(jīng)歷了從地方監(jiān)管到中央監(jiān)管，從分散監(jiān)管到集中監(jiān)管的發(fā)展過(guò)程。這一發(fā)展過(guò)程大

致經(jīng)歷了以下4個(gè)階段。財(cái)政部獨(dú)立管理階段（1981—1985年）

這一階段，證券的主要形式是國(guó)庫(kù)券。國(guó)庫(kù)券的發(fā)行與管理均由財(cái)政部負(fù)責(zé)，證券市場(chǎng)的監(jiān)管完全靠計(jì)劃和行政手段。由中國(guó)人民銀行主管階段（1986—1992年10月）這一階段是中國(guó)證券市場(chǎng)初步形成規(guī)模的階段。證券品種由單一的國(guó)庫(kù)券，發(fā)展為多樣化的債券和股票。這一階段最具標(biāo)志性的事件是1990年11月20