安車(chē)檢測(cè) 機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)行業(yè)回暖新能源車(chē)檢政策有望落地

究報(bào)告務(wù)/專(zhuān)業(yè)服務(wù)買(mǎi)入(首次)究報(bào)告務(wù)/專(zhuān)業(yè)服務(wù)買(mǎi)入(首次)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)行業(yè)回暖，新能源車(chē)檢政策有望落地機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)政策逐步觸底，行業(yè)迎來(lái)反轉(zhuǎn)：公司作為國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)設(shè)備迎來(lái)拐點(diǎn)。動(dòng)車(chē)年檢政策觸底，在檢量回暖半年一檢)減少3次，減幅為30%，檢測(cè)頻率下降。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)檢測(cè)頻率對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家差距明顯，未來(lái)繼續(xù)減少檢測(cè)次數(shù)的可能性不大，檢測(cè)政策或逐步觸底，隨著在檢數(shù)量不斷增長(zhǎng)，行業(yè)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。?公司從檢測(cè)系統(tǒng)向檢測(cè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，檢測(cè)站單店利潤(rùn)分化增資、并購(gòu)等方式拓展檢測(cè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)，檢測(cè)服務(wù)業(yè)務(wù)快速發(fā)展?？紤]到一線城市的土地稀缺性，未來(lái)部分二三線城市或?qū)⒊蔀闄z測(cè)站發(fā)展的主022年新能源車(chē)保有量達(dá)到1310萬(wàn)輛，14-17年的新能源車(chē)陸續(xù)達(dá)到首次能源車(chē)的保有量增速，預(yù)計(jì)23-27年檢測(cè)次數(shù)711/928/963/1207/1736萬(wàn)局新能源汽車(chē)安全相關(guān)檢測(cè)設(shè)備和技術(shù)的研發(fā)。、估值與評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入分別為4.82/8.0/12.28億元，對(duì)應(yīng)增速為單個(gè)檢測(cè)站盈利變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。本數(shù)據(jù)/最低(元)股價(jià)相對(duì)走勢(shì)9/183.646.03.386/10.782022/82022/122023/42023/8者：田伊依郵箱：tianyy@據(jù)和估值24E25E23E2122營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率(%)EBITDA(百萬(wàn)元)歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率(%)EPS(元/股)市盈率(P/E)市凈率(P/B)EV/EBITDA738.25%4.57% 5.9823% .93.51% 3.24% 7% 485.39%216.21% .14 -118.6846.01請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司報(bào)告公司深度研究2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明核心邏輯數(shù)的觀點(diǎn)市場(chǎng)認(rèn)為公司業(yè)務(wù)會(huì)隨著機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)新政的出臺(tái)而放緩。但我們認(rèn)為政策面或核心假設(shè)估值與評(píng)級(jí)為51%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.70/1.48/2.71億元，對(duì)應(yīng)增速分別為年檢測(cè)新政放寬對(duì)車(chē)輛的檢測(cè)頻次，未來(lái)繼續(xù)放寬頻次的可能3請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司是機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)設(shè)備與服務(wù)的龍頭 51.1公司深耕機(jī)動(dòng)車(chē)領(lǐng)域多年，業(yè)務(wù)覆蓋全面 51.2公司由機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)向檢測(cè)服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型 72.政策連續(xù)頒布，政策面觸底 82.1行業(yè)政策出臺(tái)大幅減少檢測(cè)次數(shù) 82.2目前檢測(cè)頻次相比全球較低 92.3機(jī)動(dòng)車(chē)年檢必要性明顯，在檢測(cè)車(chē)數(shù)量反彈向上 10檢測(cè)站行業(yè)洗牌，利好龍頭擴(kuò)張 133.1檢測(cè)站單店利潤(rùn)分化 133.2并購(gòu)驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng) 174.新能源車(chē)檢測(cè)政策有望出臺(tái) 174.1新能源車(chē)逐步進(jìn)入檢測(cè)年限 184.2行業(yè)政策不斷出臺(tái) 194.3新能源車(chē)檢測(cè)更聚焦于三電系統(tǒng) 205.財(cái)務(wù)分析與盈利預(yù)測(cè) 235.1財(cái)務(wù)分析 235.2盈利預(yù)測(cè) 265.3估值與投資建議 286.風(fēng)險(xiǎn)提示 30 10 94請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 20 2 3 圖表43：公司營(yíng)收測(cè)算匯總(百萬(wàn)元) 27 5請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖圖表2：公司全方位覆蓋機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)業(yè)務(wù)1.公司是機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)設(shè)備與服務(wù)的龍頭1.1公司深耕機(jī)動(dòng)車(chē)領(lǐng)域多年，業(yè)務(wù)覆蓋全面公司歷史悠久，由機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)設(shè)備向機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)服務(wù)業(yè)務(wù)拓展，并前瞻布局新圖表1：公司2006年成立，2016年上市創(chuàng)業(yè)板圖表3：安車(chē)OBD診斷儀(網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng))6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表4：公司產(chǎn)品覆蓋車(chē)檢、網(wǎng)管、尾氣搖桿、公路執(zhí)法、駕考系統(tǒng)等分類(lèi)紹域檢測(cè)系統(tǒng)車(chē)行駛安全性項(xiàng)目機(jī)構(gòu)、汽車(chē)制企業(yè)、二手車(chē)構(gòu)等統(tǒng)車(chē)行駛尾氣排放狀況車(chē)輛的安全、經(jīng)濟(jì)、動(dòng)力性能等檢測(cè)系統(tǒng)需求定制化設(shè)計(jì)，滿足不同車(chē)輛的下線檢聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管系統(tǒng)統(tǒng)與機(jī)動(dòng)車(chē)安全技術(shù)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)的聯(lián)、維修行業(yè)的與管理監(jiān)管系統(tǒng)與機(jī)動(dòng)車(chē)環(huán)保檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)的聯(lián)網(wǎng)監(jiān)系統(tǒng)與汽車(chē)綜合性能檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)的聯(lián)網(wǎng)理監(jiān)管系統(tǒng)與二類(lèi)以上維修企業(yè)的聯(lián)網(wǎng)監(jiān)督尾氣遙感檢測(cè)系統(tǒng)測(cè)系統(tǒng)駛車(chē)輛的排氣污染物進(jìn)行實(shí)時(shí)遙感檢測(cè)的系統(tǒng)排放污染監(jiān)測(cè)理排氣污染物進(jìn)行實(shí)時(shí)遙感檢測(cè)的系統(tǒng)動(dòng)車(chē)尾氣排放測(cè)系統(tǒng)排氣污染物進(jìn)行實(shí)時(shí)遙感檢測(cè)的系統(tǒng)解決方案系統(tǒng)測(cè)出車(chē)輛超載超限的狀況，并通過(guò)配套的超限培訓(xùn)系統(tǒng)統(tǒng)度GPS定位和慣性導(dǎo)航的機(jī)動(dòng)車(chē)駕駛及道路考試中的判定結(jié)果考試培訓(xùn)學(xué)校器人訓(xùn)，實(shí)現(xiàn)無(wú)教練培訓(xùn)、安全憲萬(wàn)股，占股本總數(shù)25.72%，賀憲寧及其余九大股東合計(jì)持有7請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表5：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2023年一季度)1.2公司由機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)向檢測(cè)服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)達(dá)國(guó)家檢測(cè)頻次的差距，未來(lái)檢測(cè)需求增多有望促使檢測(cè)行業(yè)上下游的共同發(fā)展，公司或?qū)⑹芤妫瑯I(yè)績(jī)有望持續(xù)反彈。機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)為公司主要業(yè)務(wù)，近年來(lái)公司逐步邁向下游檢測(cè)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，檢游檢測(cè)站領(lǐng)域延伸，檢測(cè)站利用檢測(cè)設(shè)備/系統(tǒng)完成車(chē)輛檢測(cè)的一體化服務(wù)。分業(yè)務(wù)板塊看，公司檢測(cè)系統(tǒng)/檢測(cè)行業(yè)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管系統(tǒng)2016年?duì)I收分別為公司占總營(yíng)收比例均超過(guò)90%，2022年公司檢測(cè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)占總營(yíng)收56.57%，速發(fā)展。8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明表6：2016-2019年公司營(yíng)收CAGR為45.13%圖表7：2022年機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)服務(wù)占比達(dá)到29.42% 2.政策連續(xù)頒布，政策面觸底2.1行業(yè)政策出臺(tái)大幅減少檢測(cè)次數(shù)圖表8：國(guó)家政府各部門(mén)持續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，2022年再次放寬檢測(cè)要求或條例.5.1共和國(guó)道路交通安全法2014.5.16和改進(jìn)機(jī)動(dòng)車(chē)檢驗(yàn)工作局行異地檢車(chē)等服務(wù)、加強(qiáng)對(duì)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)監(jiān)部門(mén)與檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)脫鉤、強(qiáng)化違規(guī)違法問(wèn)題等多個(gè)方面.6.17部分檢驗(yàn)檢測(cè)經(jīng)營(yíng)服務(wù)行政府定價(jià)或政府指導(dǎo)價(jià)管理的檢驗(yàn)檢測(cè).9.29件》局的整車(chē)及主要總成、安全防護(hù)裝置等有關(guān)運(yùn)的基本技術(shù)要求，以及消防車(chē)、救護(hù)車(chē)、工車(chē)和警車(chē)及殘疾人專(zhuān)用汽車(chē)的附加要求.4.30輸企業(yè)安全管理規(guī)部規(guī)范》實(shí)施過(guò)程中的成功經(jīng)驗(yàn)和做法及時(shí)總，強(qiáng)化聯(lián)合檢查，深入轄區(qū)內(nèi)的道路旅客.4.8構(gòu)資質(zhì)認(rèn)定管理辦法》的部分條款進(jìn)行了修改，內(nèi)容主要涉及諾制度、實(shí)施范圍、優(yōu)化服務(wù)、固化疫情防等四個(gè)方面9請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明.《道路運(yùn)輸條例》(2022年修全，保護(hù)輸有關(guān)各方當(dāng)事人的合法權(quán)益，促進(jìn)道路運(yùn)健康發(fā)展驗(yàn)機(jī)構(gòu)服務(wù)能力；提高。機(jī)動(dòng)車(chē)檢驗(yàn)制度改革優(yōu)務(wù)工作的意見(jiàn)》部圖表9：2022年新政策繼續(xù)放寬對(duì)9座以下小型汽車(chē)的檢測(cè)次數(shù)年的，一年一檢汽車(chē)動(dòng)車(chē)年以?xún)?nèi)，一年一檢；超過(guò)5年的，半年一檢超過(guò)10年的，半年一檢超過(guò)10年的，半年一檢車(chē)測(cè)頻率相對(duì)較低。多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家10請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表10：我國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)頻率整體小于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，首次檢測(cè)頻率尤為明顯查部門(mén)維修團(tuán)督協(xié)會(huì)全國(guó)檢測(cè)站的數(shù)量一直保持上升趨勢(shì)，以對(duì)應(yīng)汽車(chē)保有量的持續(xù)上漲及車(chē)齡結(jié)中國(guó)檢測(cè)站密度跟發(fā)達(dá)國(guó)家相比差距仍然明顯，供不應(yīng)求，成長(zhǎng)空間大。我國(guó)-2021年每萬(wàn)輛汽車(chē)擁有檢測(cè)站數(shù)量從0.34個(gè)增至0.46個(gè)，但根據(jù)安車(chē)招股說(shuō)國(guó)目前機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)站數(shù)量?jī)H為目標(biāo)數(shù)量的1/4，未來(lái)需或?qū)⑻嵘辽?-4倍的檢測(cè)站數(shù)量，提升空間可觀。圖表11：我國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)站數(shù)量不降反增000數(shù)量(家)同比增速(%)2018201920202021圖表12：我國(guó)每萬(wàn)輛汽車(chē)擁有檢測(cè)站數(shù)量逐年提升萬(wàn)輛/站201620172018同比增速(%)201920202021請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明動(dòng)車(chē)作為一種直接關(guān)系到公共安全及人身財(cái)產(chǎn)安全的交通工具，需要按照相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)檢可以保證安全隱患車(chē)輛的退出機(jī)制的執(zhí)行；4.定期檢測(cè)是發(fā)現(xiàn)車(chē)輛非法改裝的重。因業(yè)務(wù)開(kāi)展需要而執(zhí)行的機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)，如汽車(chē)制造廠、汽車(chē)維修廠和二手車(chē)交易評(píng)估機(jī)構(gòu)等企業(yè)都有較強(qiáng)的機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)需求。我國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)年檢規(guī)定較為嚴(yán)格，未按照規(guī)定時(shí)間和要求進(jìn)行年檢的車(chē)輛將不被污測(cè)納入為年檢的檢測(cè)項(xiàng)目并愈加重視。圖表13：機(jī)動(dòng)車(chē)年檢主要體現(xiàn)在強(qiáng)制檢測(cè)上，包括安檢、環(huán)檢、綜檢R檢測(cè)數(shù)量的增長(zhǎng)。12請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表14：2018-2022年機(jī)動(dòng)車(chē)保有量CAGR為6.27%機(jī)動(dòng)車(chē)保有量(萬(wàn)輛)同比增速(%)000%%圖表15：2018-2022年汽車(chē)保有量CAGR為7.37%0000汽車(chē)保有量(萬(wàn)輛)同比增速(%)0%%%%% 我國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)的主力軍為小型乘用汽車(chē)，在檢車(chē)數(shù)量以乘用車(chē)為主，受政策的影用車(chē)增量之和(根據(jù)2014/2020/2022年不同商用車(chē)幾乎不受新政策的影響，在檢車(chē)數(shù)量隨保有量逐年增長(zhǎng)。商用車(chē)2018-。13請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明0圖表16：乘用車(chē)檢測(cè)數(shù)量預(yù)計(jì)從2024年開(kāi)始向上反彈乘用車(chē)檢測(cè)數(shù)量(萬(wàn)輛)同比增速(%)000000圖表17：商用車(chē)檢測(cè)數(shù)量持續(xù)保持向上趨勢(shì)商用車(chē)檢測(cè)數(shù)量(萬(wàn)輛)同比增速(%)%% 3.檢測(cè)站行業(yè)洗牌，利好龍頭擴(kuò)張3.1檢測(cè)站單店利潤(rùn)分化因素的影響，未來(lái)部分二三線城市或?qū)⒊蔀闄z測(cè)站發(fā)展的主戰(zhàn)場(chǎng)。一方面對(duì)土地的位置和土地性質(zhì)有比較高的要線城市)及汽車(chē)保有量(大于500萬(wàn)輛、300-500萬(wàn)輛、小于300萬(wàn)輛)挑選出深小汽車(chē)為國(guó)內(nèi)的主力軍，這里的測(cè)算模型依據(jù)各代表城市的乘用車(chē)保有量及檢測(cè)數(shù)費(fèi)用增長(zhǎng)情況調(diào)整變14請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明平均每個(gè)檢測(cè)站收入：總收入/當(dāng)年檢測(cè)站數(shù)量成都：多為大型檢測(cè)站，按安檢兩條線(20人)、環(huán)檢兩條線(8人)、綜兩條(213年都呈現(xiàn)明顯下降趨，圖表18：深圳市單個(gè)檢測(cè)站盈利測(cè)算1819202122023E024E025E乘用車(chē)保有量(萬(wàn)輛)408424440年增長(zhǎng)(萬(wàn)輛)乘用車(chē)年檢測(cè)數(shù)量(萬(wàn)輛)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)(元/量)5營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)8432716696平均每個(gè)檢測(cè)站收入(萬(wàn)元)年?duì)I業(yè)成本(萬(wàn)元)5950050215請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明日常材料費(fèi)(營(yíng)收*2%)燃料動(dòng)力費(fèi)(營(yíng)收*3%)4034124294302%9%9%9%1%0前景優(yōu)于深圳。圖表19：成都市單個(gè)檢測(cè)站盈利測(cè)算1819202122023E024E025E乘用車(chē)保有量(萬(wàn)輛)488463437490年增長(zhǎng)(萬(wàn)輛)5乘用車(chē)年檢測(cè)數(shù)量(萬(wàn)輛)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)(元/量)695營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)2243329922307104632566638493平均每個(gè)檢測(cè)站收入(萬(wàn)元)296999928年?duì)I業(yè)成本(萬(wàn)元)日常材料費(fèi)(營(yíng)收*2%)燃料動(dòng)力費(fèi)(營(yíng)收*3%)03082129344966687%5%8%9%5%16請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明。圖表20：臨沂市單個(gè)檢測(cè)站盈利測(cè)算1819202122023E024E025E乘用車(chē)保有量(萬(wàn)輛)年增長(zhǎng)(萬(wàn)輛)乘用車(chē)年檢測(cè)數(shù)量(萬(wàn)輛)4收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)(元/量)0營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)090843平均每個(gè)檢測(cè)站收入(萬(wàn)元)年?duì)I業(yè)成本(萬(wàn)元)11555日常材料費(fèi)(營(yíng)收*2%)66765567燃料動(dòng)力費(fèi)(營(yíng)收*3%)998895380%1%2%2%慮的凈利率均在15%-22%左右水平，二三線城17請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明未來(lái)部分汽車(chē)保有量較大的二三線城市具有較大發(fā)展?jié)摿Α?.2并購(gòu)驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)，已從區(qū)服務(wù)等下游服務(wù)市場(chǎng)。協(xié)點(diǎn)，促進(jìn)利好龍頭擴(kuò)張。圖表21：安車(chē)與被收購(gòu)的檢測(cè)站簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議名稱(chēng)收購(gòu)股權(quán)收購(gòu)時(shí)間2022年業(yè)績(jī)承諾凈利潤(rùn)4300、4500萬(wàn)元455、455萬(wàn)元270、270萬(wàn)元1%825、860、900萬(wàn)元1%276、3010萬(wàn)元圖表22：安車(chē)參與設(shè)立體外產(chǎn)業(yè)基金資方向測(cè)、環(huán)境遙感監(jiān)測(cè)等產(chǎn)業(yè)相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施.7.16、信息化改造、檢測(cè)與監(jiān)測(cè)大數(shù)據(jù).1.6機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)、智能交通、大數(shù)據(jù)、環(huán)他符合新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換基金精神的項(xiàng)目4.新能源車(chē)檢測(cè)政策有望出臺(tái)18請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明4.1新能源車(chē)逐步進(jìn)入檢測(cè)年限新能源車(chē)安全性的越發(fā)重視，增量空間。6-2022年CAGR為76.01%新能源車(chē)銷(xiāo)量(萬(wàn)輛)同比增速(%)0000%圖表24：早期新能源車(chē)達(dá)6年免檢期限，檢測(cè)需求增多新能源車(chē)保有量(萬(wàn)輛)同比增速(%)000000%0%%%%%%圖表25：新能源車(chē)在檢數(shù)量逐年提升(單位：萬(wàn)輛)202122023E024E025E026E027E432481234863776192410938444845524356982檢測(cè)次數(shù)2444849211549692896319請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明響明顯，2018年財(cái)政部減少了對(duì)新能源客車(chē)和商圖表26：新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量占據(jù)主導(dǎo)地位新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量(萬(wàn)輛)000同比增速(%)0%0%0%0%0%0%0%0%%圖表27：新能源商用車(chē)經(jīng)歷震蕩，逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)新能源商用車(chē)銷(xiāo)量(萬(wàn)輛)同比增速(%)000%4.2行業(yè)政策不斷出臺(tái)和圖表28：國(guó)家出臺(tái)環(huán)保相關(guān)政策保障尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施.2其發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，采用先進(jìn)的排達(dá)到國(guó)家制訂的排放控制目標(biāo)和排放測(cè)量方法(中國(guó)第六階段)》20請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明...30會(huì)驗(yàn)機(jī)構(gòu)定期對(duì)其進(jìn)行排放檢驗(yàn)，經(jīng)檢驗(yàn)路行駛檢測(cè)優(yōu)先使用紅外法(IR)、紫外法(UV)和化CLD量方法須增加具備氮氧化物測(cè)試功能的柴油維護(hù)和違法處罰聯(lián)動(dòng)管理，強(qiáng)化汽的監(jiān)督管理度和總量雙控、主要污染物排放總實(shí)施節(jié)能減排重點(diǎn)工程，進(jìn)一步健全制促進(jìn)能源高質(zhì)量發(fā)展和經(jīng)濟(jì)社會(huì)放限圖表29：從國(guó)一到國(guó)六b，汽車(chē)尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)越發(fā)嚴(yán)格，未達(dá)標(biāo)車(chē)輛或?qū)⒔股下?.7.1國(guó)Ⅰ排放標(biāo)準(zhǔn)《汽車(chē)柴油機(jī)全負(fù)荷煙度排放標(biāo)準(zhǔn)》，規(guī)定汽油車(chē)一氧化碳(CO)<3.16g/km，碳?xì)浠?HC)<1.13g/km；柴油車(chē)顆粒物<0.18g/km4.7.1國(guó)Ⅱ排放標(biāo)準(zhǔn)Cgkm8g/km9.7.1國(guó)Ⅲ排放標(biāo)準(zhǔn)車(chē)載自診斷系統(tǒng)(OBD)設(shè)備開(kāi)始被大量使用，規(guī)定汽車(chē)CO<2.3g/km，HC<0.2g/km，氮氧合物(NOx)<0.15g/km2013.7.1國(guó)Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定汽車(chē)CO<1.0g/km，HC<0.1g/km，氮氧合物(NOx)<0.08g/km7.7.1國(guó)Ⅴ排放標(biāo)準(zhǔn)PMgkmkm.7.1km4.3新能源車(chē)檢測(cè)更聚焦于三電系統(tǒng)21請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表30：國(guó)家頒布動(dòng)力電池安全相關(guān)政策，提高對(duì)新能源車(chē)檢測(cè)的要求.5.12事件報(bào)警信號(hào)要求，能夠第一時(shí)間給醒；強(qiáng)化了整車(chē)防水、絕緣電阻及監(jiān)控輛在正常使用、涉水等情況下的安全風(fēng)電阻、電容耦合等試驗(yàn)方法，以提高試保障整車(chē)高壓電安全.5.12倉(cāng)部位碰撞、充電系統(tǒng)、整車(chē)防水試驗(yàn)更為嚴(yán)格的安全要求，增加了高壓系統(tǒng)最小管理單元熱失控考核要客車(chē)火災(zāi)事故風(fēng)險(xiǎn)防范能力.5.12統(tǒng)熱安全、機(jī)械安全、電氣安全以及碰撞、濕熱循環(huán)、振動(dòng)泡水、外部短等.10.20(2021—2035年)的通知》：加強(qiáng)對(duì)整車(chē)及動(dòng)力電池、電控等關(guān)全管理、安全狀態(tài)監(jiān)測(cè)和維修保養(yǎng)檢.12.13池最高電壓(充電)、單體蓄電池最低電壓(放電)納機(jī)溫度、電機(jī)控制器溫度作為檢驗(yàn)項(xiàng)目、車(chē)路協(xié)同通信安全性等項(xiàng)目進(jìn)行檢測(cè)。油汽車(chē)公司作為老牌機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)設(shè)備的龍頭有望受益于未來(lái)新能源三電檢測(cè)對(duì)專(zhuān)用設(shè)備的22請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明伸，有望受益于檢測(cè)費(fèi)用的上漲以及下游新能源檢測(cè)需求的增長(zhǎng)。圖表31：國(guó)家制定新能源汽車(chē)運(yùn)行安全檢測(cè)項(xiàng)目貨車(chē)(三輪汽車(chē)除外)、專(zhuān)項(xiàng)作 度單體蓄電池最高電壓充電 單體蓄電池電壓極差BMS總電壓示值精度●●●●●●●●●●●●動(dòng)力蓄電池最高溫度放電單體蓄電池最低電壓○●●○●●保持率○○○○○○○○○○○○●●●●●●注2：動(dòng)力蓄電池安全(充電)、電位均衡(外殼與外殼間)不適用于無(wú)直流充電口的車(chē)輛。公司已經(jīng)啟動(dòng)新能源汽車(chē)安全相關(guān)檢測(cè)設(shè)備和技術(shù)的研發(fā)，積極參與國(guó)家對(duì)新進(jìn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展。23請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表32：國(guó)家規(guī)范新能源汽車(chē)運(yùn)行安全檢測(cè)設(shè)備汽檢驗(yàn)動(dòng)力蓄電池安全(充電)時(shí)，使用充電安全檢驗(yàn)設(shè)備；檢驗(yàn)動(dòng)力蓄電池安全(放電D檢測(cè)、電位均衡檢測(cè)等設(shè)備5.財(cái)務(wù)分析與盈利預(yù)測(cè)5.1財(cái)務(wù)分析態(tài)勢(shì)。機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)服務(wù)市場(chǎng)以及上游機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)設(shè)備供應(yīng)市場(chǎng)24請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明3：2017-2020公司營(yíng)收CAGR為30.48%圖表34：2017-2020公司凈利潤(rùn)C(jī)AGR為33.7%務(wù)和檢測(cè)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管系統(tǒng)業(yè)務(wù)的高毛利和檢測(cè)服務(wù)業(yè)務(wù)的逐步放量進(jìn)一步拉升公司毛利率。公司2017-2020年凈利率分別為年后Pct。圖表35：公司毛利率2022年位于同業(yè)前列圖表36：2017-2020年公司凈利率領(lǐng)先同業(yè)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利主要來(lái)自機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)，檢測(cè)運(yùn)營(yíng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)抬升25請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表37：檢測(cè)運(yùn)營(yíng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)抬升整體毛利圖表38：2022年檢測(cè)服務(wù)貢獻(xiàn)毛利占比為26.63%%，注展相關(guān)費(fèi)用減少。管理費(fèi)用率2019-2022年分別為8.08%/9.19%/22.63%/25.21%，26請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表39：2019-2022年公司管理費(fèi)用CAGR為12.83%圖表40：2022年研發(fā)費(fèi)用率已達(dá)9.79%公司資產(chǎn)負(fù)債率整體低于行業(yè)平均水平，近年來(lái)年公司資產(chǎn)負(fù)債率下降明顯。0年受疫情影響及公司為增加市場(chǎng)占有份額對(duì)新增業(yè)務(wù)逐步放寬了合同預(yù)收條款，且動(dòng)圖表41：2017-2022公司資產(chǎn)負(fù)債率下降明顯圖表42：公司資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平5.2盈利預(yù)測(cè)司有望獲取業(yè)績(jī)新增量。3)我國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)頻率、檢測(cè)站檢測(cè)有望帶來(lái)下一個(gè)成長(zhǎng)周期。機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)：2020-2022年檢測(cè)系統(tǒng)營(yíng)收增速分別為-12.46%/-27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明新能源車(chē)對(duì)三電系統(tǒng)的檢測(cè)將提高檢測(cè)系統(tǒng)設(shè)備的系統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向檢測(cè)服務(wù)業(yè)務(wù)，截至20224.74%/62.12%。源于二手車(chē)交易過(guò)戶(hù)收入及保險(xiǎn)代理。圖表43：公司營(yíng)收測(cè)算匯總(百萬(wàn)元)021A022A023E024E025E473.31447.78482.15800.231228.44yoy8.25%.39%%3.51%系統(tǒng)4.70%9.22%0.41%1.48%2.40%318559.388YOY-62.06%6.57%0%%2.31%28請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明服務(wù)5.02%7.247.24%8.28%9.34%280.43%YOY67.47%130.14%3.35%64.74%62.12%營(yíng)增值服務(wù)4.55%5.93%7.35%8.82%2.890.125.631.92YOY79.78%-5.24%11.00%65.23%41.39%%9.565OY1%8.81%2%8.66%2.79%0.23%3.53%2.66%0.88%39%5.3估值與投資建議圖表44：可比公司估值(元)EPSPECAGR-3PEGPBEEEEEEEH18140.1614.28%055%.686727.10%18.31211%4.914.5813.11%4.292.92129請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明E并將公司預(yù)測(cè)期分為三個(gè)階段。第一階段按盈利預(yù)測(cè)；26-32圖表45：基本假設(shè)關(guān)鍵參數(shù)%第二階段年數(shù)(年)7%%WACC9.72%圖表46：FCFE法估值表現(xiàn)金流折現(xiàn)值(百萬(wàn)元)第三階段(終值)59%4.92益8.028812.00(元)39圖表47：FCFE估值敏感性測(cè)試%0%0%2%6%0551469522650350920530請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明6.風(fēng)險(xiǎn)提示測(cè)系統(tǒng)求甚至取消現(xiàn)行對(duì)在用機(jī)動(dòng)車(chē)強(qiáng)制性檢測(cè)要求將可能會(huì)減少?lài)?guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車(chē)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)或(2)檢測(cè)站擴(kuò)張及承諾業(yè)績(jī)指標(biāo)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。由于項(xiàng)目實(shí)施受?chē)?guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)被收購(gòu)檢測(cè)站可能無(wú)法完成承諾業(yè)績(jī)指標(biāo)，且連鎖機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)站建設(shè)項(xiàng)目將面臨無(wú)預(yù)期效益。基于代發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。31請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要萬(wàn)元212223E24E25E萬(wàn)元2120222023E24E25E4734484820收賬款+票據(jù)4082272398555695945010665758-40-130-29-1708公允價(jià)值變動(dòng)收益0000在建工程25益2323-21-1730資產(chǎn)-2276流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)937928923932100066548787-2276短期借款01000稅7-124付賬款+票據(jù)-21