第九章 風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)

第九章風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資概述一、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵及特點(diǎn)1．風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NationalVentureCapitalAssociation，NVCA）的定義：風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital，VC）是指由職業(yè)金融家對(duì)新興的、迅速發(fā)展的，蘊(yùn)涵著巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)的權(quán)益性投資。歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NationalEuropeanVentureCapitalAssociation）的定義：所謂的風(fēng)險(xiǎn)投資是指一種由專門(mén)的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)型、擴(kuò)張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔以管理參與的投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資（venturecapitalinvestments）是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。通俗地說(shuō)是指投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于新近成立或快速成長(zhǎng)的新興公司（主要是高科技公司），在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過(guò)上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。

風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是通過(guò)投資和提供增殖服務(wù)把投資企業(yè)作大，然后通過(guò)公開(kāi)上市（IPO）、兼并收購(gòu)或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)投資的高回報(bào)。2、風(fēng)險(xiǎn)投資特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資一般具有以下幾個(gè)基本特征：

1.投資對(duì)象多為處于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)，多為高新技術(shù)企業(yè)；

2.投資期限至少在3——5年，投資方式一般為股權(quán)投資；

3.投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上；

4.風(fēng)險(xiǎn)投資人一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，提供增值服務(wù)；

5.當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)通過(guò)上市、收購(gòu)兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)其投資的超額回報(bào)；

6.風(fēng)險(xiǎn)投資人退出投資時(shí)至少能夠獲得原始投資額5—7倍的利潤(rùn)和資本升值。風(fēng)險(xiǎn)投資與一般金融投資的區(qū)別風(fēng)險(xiǎn)投資一般金融投資投資對(duì)象新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)，主要以中小企業(yè)為主成熟的傳統(tǒng)企業(yè)，主要以大中型企業(yè)為主投資方式通常采取股權(quán)式投資，所關(guān)注的是企業(yè)的發(fā)展前景主要采取貸款方式，需要按時(shí)償還本息，所關(guān)心的是安全性投資審查以技術(shù)實(shí)現(xiàn)的可能性為審查重點(diǎn)，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)前景的考察是關(guān)鍵以財(cái)務(wù)分析和物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，有無(wú)償還力是關(guān)鍵投資管理參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和決策，投資管理嚴(yán)密，是合作開(kāi)發(fā)關(guān)系對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)有參考咨詢作用，一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)，是借貸關(guān)系投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利潤(rùn)共享，企業(yè)若獲得巨大發(fā)展，可轉(zhuǎn)讓股權(quán)收回投資按貸款合同期限收回本息投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，投資的大部分企業(yè)可能失敗，但一旦成功，收益足以彌補(bǔ)全部虧損風(fēng)險(xiǎn)較小，到期如收不回本息，除追究經(jīng)營(yíng)者責(zé)任外，所欠本息不能豁免人員素質(zhì)懂技術(shù)、管理、金融和市場(chǎng)，能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和控制，有較強(qiáng)的承受力懂財(cái)務(wù)管理，不要求懂技術(shù)開(kāi)發(fā)，可行性研究水平較低市場(chǎng)重點(diǎn)未來(lái)潛在市場(chǎng)，難以預(yù)測(cè)現(xiàn)有成熟市場(chǎng)，易于預(yù)測(cè)二、風(fēng)險(xiǎn)投資的功能三、投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的方式、收益與風(fēng)險(xiǎn)1.參與方式直接參與，發(fā)起建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，成立專門(mén)分支機(jī)構(gòu)作為中介機(jī)構(gòu)提供金融服務(wù)2.收益高回報(bào)、擴(kuò)展業(yè)務(wù)3.風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)受損風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程（1）項(xiàng)目篩選；（2）項(xiàng)目評(píng)估；（3）交易構(gòu)造；(合同、金融工具、報(bào)酬分配、權(quán)力）（4）管理監(jiān)控；（5）資本退出。

運(yùn)作流程圖風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程

風(fēng)險(xiǎn)資本退出的三種方式一是首次公開(kāi)發(fā)行即IPO，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在證券市場(chǎng)上出售風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份以收回投資；通過(guò)并購(gòu)（廣義）這一股權(quán)交易模式退出；第三種退出方式就是清算和破產(chǎn)，這是一種“不情愿的退出”。風(fēng)險(xiǎn)投資的四個(gè)階段

1、“種子期”的投資

2、“創(chuàng)建期”的投資

3、“成長(zhǎng)期”的投資

4、“成熟期”的投資1、“種子期”的投資在這一階段，風(fēng)險(xiǎn)投資者多根據(jù)創(chuàng)業(yè)者所擁有的技術(shù)上的新發(fā)明、新設(shè)想以及對(duì)未來(lái)企業(yè)所勾畫(huà)的“藍(lán)圖”來(lái)提供種子資金。由于僅有產(chǎn)品構(gòu)想，未見(jiàn)產(chǎn)品原型，所以難以確定產(chǎn)品在技術(shù)上、商業(yè)上的可行性，企業(yè)的前景始終籠罩在巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在種子期內(nèi)突破技術(shù)上的難關(guān)，將構(gòu)想中的產(chǎn)品研究開(kāi)發(fā)出來(lái)，取得雛形產(chǎn)品。否則，夭折就是它唯一的“前途”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在種子期的失敗率超過(guò)了70％。大部分的“種子”都被現(xiàn)實(shí)無(wú)情地淘汰掉了。因而，種子期風(fēng)險(xiǎn)資金的投放必須十分慎重。1、“種子期”的投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，一粒精心選擇的優(yōu)秀“種子”如果能成功地“孵化”出來(lái)，那么就預(yù)示著未來(lái)的一棵參天大樹(shù)，可以給它帶來(lái)十倍，幾十倍，甚至上百倍、上千倍的投資回報(bào)。正是這一充滿誘惑的燦爛遠(yuǎn)景，使風(fēng)險(xiǎn)投資家甘冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)，一次次涉足于種子期的投資。2、“創(chuàng)建期”的投資進(jìn)入創(chuàng)建期，企業(yè)已掌握了新產(chǎn)品的樣品、樣機(jī)或較為完善的生產(chǎn)工藝路線和工業(yè)生產(chǎn)方案，但還需要在許多方面進(jìn)行改進(jìn)，尤其需要在與市場(chǎng)相結(jié)合的過(guò)程中加以完善，使新產(chǎn)品成為市場(chǎng)樂(lè)于接受的定型產(chǎn)品，為工業(yè)化生產(chǎn)和應(yīng)用作好準(zhǔn)備。這一階段的投資主要用于形成生產(chǎn)能力和開(kāi)拓市場(chǎng)，由于需要的資金較大——約是種子期所需資金的10倍以上，而且風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)沒(méi)有以往的經(jīng)營(yíng)記錄，投資風(fēng)險(xiǎn)仍然比較大，據(jù)測(cè)算，約有30％的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在初創(chuàng)期敗下陣來(lái)。因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從以穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)著稱的銀行那里取得貸款的可能性很小，更不可能從資本市場(chǎng)上直接融資。而這正是風(fēng)險(xiǎn)投資一展拳腳的時(shí)候。3、“成長(zhǎng)期”的投資經(jīng)受了創(chuàng)建期的考驗(yàn)后，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在生產(chǎn)、銷售、服務(wù)方面基本上有了成功的把握。新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和制造方法已定型，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具備了批量生產(chǎn)的能力。但比較完善的銷售渠道還未建立，企業(yè)的品牌形象也需進(jìn)一步鞏固。因此，企業(yè)在成長(zhǎng)期需要擴(kuò)大生產(chǎn)能力，組建起自己的銷售隊(duì)伍，大力開(kāi)拓國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)；牢固樹(shù)立起企業(yè)的品牌形象，確立企業(yè)在業(yè)界的主導(dǎo)地位。3、“成長(zhǎng)期”的投資能有機(jī)會(huì)進(jìn)入成長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，其發(fā)展前景大都比較明朗，與種子期、創(chuàng)建期相比，影響企業(yè)發(fā)展的各種不確定因素大為減少，風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低。企業(yè)為了擴(kuò)充設(shè)備，拓展產(chǎn)品市場(chǎng)，以求在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，需要大量的資金支持，所需資金約是創(chuàng)建期的10倍以上。因此，此時(shí)會(huì)有大量的風(fēng)險(xiǎn)投資涌入。此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以從自己的利益、需要出發(fā)，確定合理的財(cái)務(wù)杠桿比例，采取種類較多的融資組合。4、“成熟期”的投資成熟期是風(fēng)險(xiǎn)投資的最后一個(gè)階段。其特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)已經(jīng)在市場(chǎng)上站穩(wěn)了腳跟。如果目標(biāo)市場(chǎng)很小或很特殊，那么“成長(zhǎng)期”的末尾就是“成熟期”。如果目標(biāo)市場(chǎng)很大，那么必須擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，合理配置生產(chǎn)要素以便達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模，這需要風(fēng)險(xiǎn)投資者最后的大規(guī)模投資。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，這個(gè)階段通常以企業(yè)在市場(chǎng)上開(kāi)價(jià)拋售股票結(jié)束。這是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)動(dòng)的終點(diǎn)，也是關(guān)鍵點(diǎn)。此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者完成了他們的投資活動(dòng)，資本獲得了大量增值，他們又帶著這種新的投資能力四處尋找新的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者有時(shí)在“成長(zhǎng)期”把企業(yè)賣給大財(cái)團(tuán)，使資金能更快地回收。案例：滿載而歸的蘋(píng)果1976年，在一個(gè)平凡的日子里，21歲的史蒂夫·喬布斯和26歲的史蒂夫·沃茲尼亞中途退學(xué)，在一間空蕩蕩的車庫(kù)里，靠賣掉汽車和計(jì)算機(jī)籌得的1300美元，創(chuàng)立了蘋(píng)果計(jì)算機(jī)公司，他們憑著天資過(guò)人和執(zhí)著的精神研制出能改變大機(jī)型統(tǒng)治計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的蘋(píng)果I型計(jì)算機(jī)。他們的目的是為那些對(duì)計(jì)算