公用環(huán)保-1H23綜述：火電亮眼水電-核電穩(wěn)健

1告公用環(huán)保華泰研究告公用環(huán)保華泰研究公用事業(yè)：火電盈利修復(fù)，水電/核電穩(wěn)健1H23煤價(jià)加速下行，火電盈利修復(fù)。綠電上游價(jià)格年初以來(lái)下跌明顯，新項(xiàng)目加速投產(chǎn)。水電上半年通過電價(jià)上漲對(duì)沖來(lái)水偏枯，利潤(rùn)穩(wěn)健。地方債務(wù)化解政策如若落地，環(huán)保板塊或迎來(lái)修復(fù)機(jī)會(huì)。燃?xì)庑袠I(yè)上半年需求偏弱，關(guān)注產(chǎn)業(yè)整合及毛差修復(fù)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。推薦華能國(guó)際、長(zhǎng)江電力、浙能電力、國(guó)投電力、中國(guó)核電、中國(guó)廣核(A/H)、深圳燃?xì)?、新奧股份?；痣姡好簝r(jià)下行，盈利修復(fù)，關(guān)注電價(jià)走勢(shì)今年來(lái)，隨著煤價(jià)快速下行，全社會(huì)總體單月用電量均超22年同期水平，1H23火電迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，火電板塊收入同比+9%，歸母凈利同比+824%，資產(chǎn)負(fù)債率依然在70%左右高位。下半年我們關(guān)注火電電公用事業(yè)環(huán)保增持(維持)增持(維持)研究員SACNo.S0570517050002SFCNo.BEB090研究員SACNo.S0570519090003SFCNo.BQR122研究員SACNo.S0570523050003SFCNo.BTC420聯(lián)系人SACNo.S0570121120004wangweijia@+(86)2128972079huangbo@+(86)75582493570+(86)2128972228huzhi019072@+(86)2128972228價(jià)走勢(shì)，隨著經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇及下半年高溫天氣帶來(lái)用電高峰，電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)較小。隨著新能源供電占比提升，火電壓艙石地位及調(diào)峰重要性進(jìn)一步凸顯，火電在新型電力系統(tǒng)中發(fā)揮的重要性與日俱增。水電/核電：盈利穩(wěn)健性突出，防御價(jià)值首選水電：受氣候影響水電板塊發(fā)電量同比下滑，但受益于電價(jià)上漲，1H23水電板塊收入仍同比增長(zhǎng)9%。其中，2Q22主要流域降雨創(chuàng)歷史新高，高基數(shù)背景下2Q23收入同比持平，利潤(rùn)下滑25%。三季度國(guó)內(nèi)主要流域進(jìn)入汛期后來(lái)水改善，厄爾尼諾背景下今年來(lái)水相較去年偏豐概率增大，水電盈利有望同比提升。核電：1H23量?jī)r(jià)均穩(wěn)定，作為基荷電源，核電的安全清潔價(jià)值逐步受認(rèn)可，關(guān)注項(xiàng)目審批進(jìn)度加速。綠電：上游價(jià)格下跌，關(guān)注新產(chǎn)能投放節(jié)奏與電價(jià)市場(chǎng)化我們主要擔(dān)憂還是市場(chǎng)化交易電價(jià)的下降及補(bǔ)貼回款進(jìn)度緩慢。1H23綠電板塊收入同比+7%，歸母凈利同比+10%，增速穩(wěn)健。隨著硅料/組件價(jià)格下跌，電力企業(yè)新增光伏項(xiàng)目加快投產(chǎn)，會(huì)更多反映在2H23業(yè)績(jī)。環(huán)保：關(guān)注地方財(cái)政支付能力環(huán)保板塊1H23收入同比+7%，歸母凈利同比+16%，但是利潤(rùn)下滑公司數(shù)量進(jìn)一步增加。在2022年的基礎(chǔ)上，1Q/2Q23板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流多流出，短期關(guān)注地方債務(wù)化解進(jìn)度。檢測(cè)：龍頭企業(yè)規(guī)模效應(yīng)逐漸凸顯，利潤(rùn)率提升檢測(cè)板塊1H23收入同比+6%，歸母凈利同比+13%，期間費(fèi)用率同比從細(xì)分板塊看，核酸檢測(cè)景氣度下行，軍工檢測(cè)需求釋放，新能源汽車與汽車電子檢測(cè)快速提升。展望未來(lái)，政策規(guī)范化下長(zhǎng)尾檢測(cè)企業(yè)出清，高景氣細(xì)分龍頭將持續(xù)受益，核污染事件或帶來(lái)相關(guān)檢測(cè)及防治需求提升。燃?xì)猓盒枨蠡謴?fù)但并不強(qiáng)勁，毛差驅(qū)動(dòng)盈利復(fù)蘇燃?xì)獍鍓K上半年收入同比-2%，歸母凈利同比+20%。上半年全國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量1949億方，同比6.7%(發(fā)改委)，其中工業(yè)用氣需求偏弱，商用/民用氣量微增。5月后多地陸續(xù)出臺(tái)順價(jià)政策，疊加民用氣保供更加完善，城燃價(jià)差如期修復(fù)。下半年利潤(rùn)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)整合或推動(dòng)龍頭公司估值修復(fù)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策力度不及預(yù)期；用電/用氣需求不達(dá)預(yù)期；氣候超預(yù)期波動(dòng)。華泰證券研究所分析師名錄行業(yè)走勢(shì)圖環(huán)保(%)5公用事環(huán)保(%)5滬深3001(4)(9)(13)Sep-22Jan-23May-23Aug-23資料來(lái)源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)華能國(guó)際600011CH11.55買入國(guó)投電力600886CH14.58買入新奧股份600803CH26.74買入長(zhǎng)江電力600900CH30.53買入中廣核電力1816HK2.47買入中國(guó)核電601985CH8.67買入中國(guó)廣核003816CH3.85買入浙能電力600023CH5.75買入深圳燃?xì)?01139CH8.14買入資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)公用環(huán)保公用環(huán)?；痣姡好簝r(jià)下行盈利能力提升，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平 3 綠電：上游價(jià)格下行，關(guān)注下半年光伏加速投產(chǎn) 8環(huán)保：收入持續(xù)復(fù)蘇，盈利能力提升，化債有望促進(jìn)板塊修復(fù) 10燃?xì)猓好铗?qū)動(dòng)利潤(rùn)同增，收入受工商業(yè)需求拖累 12檢測(cè)：細(xì)分領(lǐng)域需求帶動(dòng)收入提升，凈利率穩(wěn)定增長(zhǎng) 14 1H23火電板塊收入穩(wěn)步提升，歸母凈利受煤價(jià)下行驅(qū)動(dòng)大幅上漲。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的29家火電板塊公司數(shù)據(jù)，1H23火電板塊營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為+9%/+824%；其中，1Q/2Q23火電板塊實(shí)現(xiàn)收入分別為3202.0/3302.4億元，收入增速分別為4%/15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為95.3/196.0億元，歸母凈利潤(rùn)增速分別為1542%/662%。煤價(jià)下跌與上半年火電盈利密切相關(guān)，上半年國(guó)內(nèi)煤價(jià)與進(jìn)口煤價(jià)同比下滑，火電企業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。國(guó)內(nèi)煤炭保供政策加強(qiáng)，非電需求偏弱，煤炭進(jìn)口量釋放，國(guó)內(nèi)煤價(jià)處于低位。煤價(jià)下行帶來(lái)火電企業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)質(zhì)性改善。其中，沿?；痣姽緲I(yè)績(jī)同比漲幅明顯，主要是由于1)進(jìn)口煤比例較大，受益于進(jìn)口煤下跌利潤(rùn)增厚更為顯著，2)去年同期國(guó)內(nèi)煤炭長(zhǎng)協(xié)兌現(xiàn)率不佳的。400035003000250020001500100050001Q202Q203Q204Q201Q2121Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q2335%30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表2：火電板塊單季度歸母凈利潤(rùn)變化2Q203Q204Q201Q212Q213Q22Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23300200火電板塊歸母凈利潤(rùn)1000(100)(200)(300)(400)(500)(600)2000%1500%300200火電板塊歸母凈利潤(rùn)1000(100)(200)(300)(400)(500)(600)資料來(lái)源：Wind，華泰研究(%)1,4001,2001,0008006004002000廣州港:市場(chǎng)價(jià):動(dòng)力煤(山西優(yōu)混Q5500)秦皇島:市場(chǎng)價(jià):動(dòng)力煤(山西Q5500)2023-01-012023-03-012023-05-012023-07-01資料來(lái)源：百川盈孚，華泰研究公用環(huán)保公用環(huán)保1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q232023年上半年火電板塊ROE修復(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平。1Q/2Q23火電板塊毛利率分別為10.0%/13.9%，凈利率分別為3.0%/5.9%。受益于煤價(jià)快速下行，上半年火電板塊盈利能力持續(xù)提升，其中毛利率1Q/2Q23分別同比+3.5%/7.1%，凈利率1Q/2Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23毛利率凈利率25%20%15%10%5%0%-5%-15%-20%資料來(lái)源：Wind，華泰研究火電板塊ROE火電板塊ROE10%5%0%-5%-15%-20%-25%-30%-35%資料來(lái)源：Wind，華泰研究銷售費(fèi)用率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率(含研發(fā))財(cái)務(wù)費(fèi)用率9%8%7%6%5%4%3%2%%0%資料來(lái)源：Wind，華泰研究火電板塊資產(chǎn)負(fù)債率(%)80%火電板塊資產(chǎn)負(fù)債率(%)70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：Wind，華泰研究公用環(huán)保公用環(huán)保隨著上游煤價(jià)超跌，下半年電價(jià)波動(dòng)或成為博弈焦點(diǎn)。煤價(jià)端，進(jìn)口煤炭供給仍然充足，水電下半年進(jìn)入汛期來(lái)水有望偏豐，煤價(jià)上行空間有限。電價(jià)端，短期看三季度高溫推動(dòng)用電需求仍將維持高位，但今年年底簽訂2024年度長(zhǎng)協(xié)時(shí)電價(jià)不確定性較高。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著極端天氣不斷出現(xiàn)，綠電在供電結(jié)構(gòu)中占比提升，火電作為電力壓艙石的地位及電力電價(jià)上漲有支撐。(單位：百萬(wàn)元)221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2營(yíng)業(yè)總收入241,862246,895292,832322,968307,901286,151365,544346,189320,202330,244同比增速26.8%18.5%29.5%28.6%27.3%15.9%24.8%7.2%4.0%15.4%毛利率113.7%11.3%-0.8%-13.5%6.5%6.8%6.8%7.4%10.0%13.9%期間費(fèi)用率6.9%7.5%6.4%7.9%7.4%6.8%8.7%6.0%6.9%銷售費(fèi)用率0.2%管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)2.0%2.3%1.9%3.5%1.6%2.9%4.7%2.6%財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.9%4.4%4.3%4.4%5.2%3.8%3.9%3.8%歸母凈利潤(rùn)11,3399,686-13,666-55,1005802,5743,305-12,5999,52919,601同比增速52.3%-46.5%-187.3%-1566.2%-94.9%-73.4%-124.2%/1541.9%661.6%凈利率44.7%3.9%-4.7%0.2%0.9%0.9%-3.6%3.0%5.9%扣非凈利潤(rùn)9,8357,564-18,137-59,283-6491,3781,168-19,4408,15918,305同比增速-50.8%-220.5%-3289.0%-106.6%-81.8%-106.4%67.2%-1357.6%1228.3%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)48534545485445495457存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)收現(xiàn)比1104.8%112.6%111.3%113.3%113.6%109.4%104.2%110.2%付現(xiàn)比85.4%90.3%91.6%101.8%91.0%97.3%94.9%92.8%100.7%經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~37,71138,16626,431-47,87832,50458,29759,31728,86827,81239,381資產(chǎn)負(fù)債率62.7%46.3%68.7%68.8%68.8%45.0%69.4%68.6%68.2%ROE6.3%-7.4%-32.0%0.4%1.5%1.9%5.4%10.3%資料來(lái)源：Wind，華泰研究公用環(huán)保公用環(huán)保1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23電價(jià)上漲對(duì)沖來(lái)水偏枯，水電上半年?duì)I收穩(wěn)健。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，1H23全國(guó)水電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)平均為1239小時(shí)，比上年同期減少452小時(shí)，主要受二季度國(guó)內(nèi)流域來(lái)水偏枯拖累。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的22家水電板塊公司數(shù)據(jù)，1H23水電板塊營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為+9%/-13%；其中，1Q/2Q23水電板塊實(shí)現(xiàn)收入分別為563.7/597.2億元，收入增速分別為+21%/0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為83.1/129.2億元，歸母凈利潤(rùn)增速分別為+14%/-25%。1H23上半年全國(guó)整體來(lái)水偏枯，水電全國(guó)發(fā)電量大幅減少，水電板塊企業(yè)業(yè)績(jī)承壓。水電板塊收入同比800700600500400300200100030%25%20%15%10%5%0%-5%-20%2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表10：水電板塊單季度歸母凈利潤(rùn)變化水電板塊歸母凈利潤(rùn)同比60%40%20%0%-20%-40%-60%2502001501005002Q203Q204Q201Q212Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23資料來(lái)源：Wind，華泰研究成本端主要為折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用等固定成本，2023ytd來(lái)水偏枯導(dǎo)致水電板塊利潤(rùn)率同比略降低。1Q/2Q23水電板塊毛利率分別為32.0%/36.4%，凈利率分別為14.7%/21.6%，上半年水電板塊毛利率及凈利率同比均微降。1Q/2Q23水電板塊銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率(加回研發(fā)費(fèi)用)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.5%/3.2%/10.5%及0.4%/3.1%/9.8%，2Q23環(huán)比變化-0.1pct/-0.1pct/-0.7%。1Q/2Q23水電板塊資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.5%/60.9%，2Q23環(huán)比+0.4pct。1Q/2Q23水電板塊ROE分別為7.0%/10.8%，2Q23同比-5.0pct。毛利率凈利率5毛利率凈利率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：Wind，華泰研究20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%1Q202Q2031Q202Q203Q204Q20銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率(含研發(fā))2Q223Q224Q222Q223Q224Q221Q232Q23財(cái)務(wù)費(fèi)用率1Q212Q213Q211Q212Q213Q214Q211Q22資料來(lái)源：Wind，華泰研究公用環(huán)保公用環(huán)保1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q2321Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q2325%水電板塊ROE25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：Wind，華泰研究水電板塊資產(chǎn)負(fù)債率(%水電板塊資產(chǎn)負(fù)債率(%)60%55%50%45%40%資料來(lái)源：Wind，華泰研究來(lái)水改善+水風(fēng)光互補(bǔ)或提升下半年水電企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。三季度為國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)汛期，來(lái)水相對(duì)偏豐，發(fā)電量有望提升；且高溫帶來(lái)電量需求維持高位，電價(jià)下行有限。中長(zhǎng)期來(lái)看，“十四五”提出了新舊能源結(jié)合的大基地模式，水電與其他能源多能互補(bǔ)的潛力有待驗(yàn)證。(單位：百萬(wàn)元)221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2營(yíng)業(yè)總收入43,14553,09763,36353,06246,47759,55469,96751,56156,37259,717同比增速23.5%14.4%-15.4%21.4%7.7%12.2%10.4%-2.8%21.3%0.3%毛利率31.3%31.3%44.0%30.3%33.2%44.6%39.9%21.6%32.0%36.4%期間費(fèi)用率113.2%10.5%9.8%14.3%12.6%10.3%17.2%13.3%銷售費(fèi)用率0.5%0.4%0.3%0.8%0.5%0.4%0.3%0.7%0.5%0.4%管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)用)3.2%2.7%2.6%5.3%3.2%2.8%3.4%3.2%財(cái)務(wù)費(fèi)用率9.5%7.5%6.9%8.2%8.9%7.0%6.6%7.4%10.5%9.8%歸母凈利潤(rùn)66,78312,68318,8446,4687,30417,22217,0533,2758,31112,921同比增速28.3%-16.0%-20.6%7.7%35.8%-9.5%-49.4%13.8%-25.0%凈利率115.7%23.9%29.7%12.2%15.7%28.9%24.4%6.4%14.7%21.6%扣非凈利潤(rùn)6,38211,56217,9555,5357,45317,11015,6222,8298,01412,523同比增速19.8%0.0%-27.3%16.8%48.0%-13.0%-48.9%7.5%-26.8%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)55585651646054597271存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)收現(xiàn)比1113.5%108.4%130.5%116.3%108.7%125.5%142.4%115.6%123.7%付現(xiàn)比83.4%83.4%86.7%80.2%80.4%88.2%81.9%90.0%90.5%89.6%90.6%經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~13,79218,50728,09924,89314,92426,72634,99322,07119,43427,580資產(chǎn)負(fù)債率53.8%53.8%55.9%54.2%52.6%51.9%53.8%51.8%60.5%60.9%ROE6.5%12.6%17.7%5.9%6.6%15.9%14.8%2.8%7.0%10.8%資料來(lái)源：Wind，華泰研究公用環(huán)保公用環(huán)保綠電上半年穩(wěn)健增長(zhǎng)。1H23疫情影響逐漸消除，風(fēng)光新增裝機(jī)提升，各上市公司之間，風(fēng)電發(fā)電量普漲，光伏地區(qū)之間存在差異。2023年CCER重啟預(yù)期增加，綠證/綠電相關(guān)政策不斷完善，綠電市場(chǎng)化交易推廣加速。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的22家綠電板塊公司數(shù)據(jù)，1H23綠電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1266.2億元，歸母凈利潤(rùn)230.9億元，1H23營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為+7%/+10%；其中，1Q/2Q23綠電板塊實(shí)現(xiàn)收入分別為608.2/658.0億元，收入增速分別為+7%/+7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為115.5/115.4億元，歸母凈利潤(rùn)增速分別為+13%/+8%。綠電板塊收入同比800700600500400300200100035%30%25%20%15%10%5%0%2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表17：綠電板塊單季度歸母凈利潤(rùn)變化綠電板塊歸母凈利潤(rùn)同比140120100806040200160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23資料來(lái)源：Wind，華泰研究2023年上半年綠電板塊資產(chǎn)負(fù)債率仍維持較高水平，凈利率有所提升。1Q/2Q23綠電板塊毛利率分別為43.7%/43.8%，凈利率分別為19.0%/17.5%，上半年綠電板塊毛利率同比微降，凈利率有所提升。1Q/2Q23板塊銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率(加回研發(fā)費(fèi)用)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.2%/4.4%/9.8%及0.2%/5.9%/9.8%，2Q23環(huán)比變化0pct/+1.6pct/0%。資產(chǎn)負(fù)債Qpct1Q/2Q23板塊ROE分別為11.0%/10.9%。1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q2350%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：Wind，華泰研究25%20%15%10%5%0%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21財(cái)務(wù)費(fèi)用率1Q222Q223Q224Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q23資料來(lái)源：Wind，華泰研究67.5%67.0%66.5%66.0%65.5%65.0%64.5%64.0%63.5%63.0%62.5%14%12%10%8%6%4%2%0%1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23資料來(lái)源：Wind，華泰研究資料來(lái)源：綠電板塊資產(chǎn)負(fù)債率變化綠電板塊資產(chǎn)負(fù)債率(%)1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23Wind，華泰研究上游成本超跌疊加政策利好，行業(yè)走向成熟。成本端，根據(jù)PVinfolink，1H23單晶組件價(jià)格大幅回落，電企議價(jià)能力提升，光伏項(xiàng)目回報(bào)有望增厚，電企加快投產(chǎn)，會(huì)更多反映在2H23。政策端，隨著電力交易政策不斷推進(jìn)，新能源入市進(jìn)度加快，市場(chǎng)化交易比例提升；為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)化的挑戰(zhàn)，運(yùn)營(yíng)商逐步提升對(duì)市場(chǎng)交易和風(fēng)險(xiǎn)管理的控制，積極搭建專業(yè)團(tuán)隊(duì)，行業(yè)逐漸走向理性，電企盈利安全墊增厚。(單位：百萬(wàn)元)21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2營(yíng)業(yè)總收入49,16855,69256,62860,95756,71561,35865,05870,70660,81965,801同比增速32.3%19.2%18.3%14.3%15.3%10.2%14.9%16.0%7.2%7.2%毛利率40.4%42.2%36.2%31.5%43.9%44.0%37.3%28.9%43.7%43.8%期間費(fèi)用率15.0%14.3%14.5%17.4%14.9%18.8%15.7%22.5%14.4%15.9%銷售費(fèi)用率0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)3.9%2.9%3.5%6.9%3.2%7.6%4.9%12.4%4.4%5.9%財(cái)務(wù)費(fèi)用率10.9%11.3%10.8%10.3%11.6%11.0%10.6%9.9%9.8%9.8%歸母凈利潤(rùn)7,37910,2107,1803,71910,26510,7158,4653,79711,54711,543同比增速55.7%14.7%-6.0%5.0%17.9%12.5%7.7%凈利率15.0%18.3%12.7%17.5%13.0%5.4%19.0%17.5%扣非凈利潤(rùn)7,3499,8317,0992,5199,83910,4438,4132,98011,32311,234同比增速62.4%50.4%-23.0%-5.3%33.9%6.2%18.5%18.3%7.6%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)23212323484844336968存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)69626157625855566461收現(xiàn)比102.2%94.7%101.8%101.7%92.2%102.0%101.0%120.2%97.6%97.4%付現(xiàn)比71.8%57.6%58.9%63.5%65.8%48.8%61.2%72.3%55.9%經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~18,00025,63828,64725,63719,12433,31534,50641,71120,85231,723資產(chǎn)負(fù)債率65.9%65.3%64.9%66.2%64.8%64.9%64.2%65.3%64.6%ROE11.6%8.0%10.7%11.0%8.4%3.7%11.0%10.9%資料來(lái)源：Wind，華泰研究1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23經(jīng)濟(jì)回暖，1H23環(huán)保板塊收入利潤(rùn)持續(xù)復(fù)蘇。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的71家環(huán)保板塊公司數(shù)據(jù)，1H23環(huán)保板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入895.4億元(同比+7%)，歸母凈利潤(rùn)68.3億元(同比+16%)。其中，1Q/2Q23環(huán)保板塊收入增速分別為+4%/+10%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為+19%/+14%。71家公司當(dāng)中，1H23虧損的有17家，相比1Q23虧損家數(shù)(21家)微降。1H23凈利同比下滑的有35家，相比1Q23虧損家數(shù)(32家)微升。下半年受政策驅(qū)動(dòng)影響，地方債務(wù)壓力如果減輕，環(huán)保板塊企業(yè)應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)有望降低，訂單需求預(yù)計(jì)進(jìn)一步釋放，有望實(shí)現(xiàn)環(huán)保企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)及收入提速。(%)7006005004003002001000環(huán)保板塊收入同比1Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q2340%30%20%10%0%-20%資料來(lái)源：Wind，華泰研究環(huán)保板塊歸母凈利潤(rùn)環(huán)保板塊歸母凈利潤(rùn)同比150%100150%100%50%0%-50%-200%-250%-300%-350%4030200(10)(20)(30)2Q204Q202Q214Q212Q224Q222Q23資料來(lái)源：Wind，華泰研究2023年上半年環(huán)保板塊凈利率逐季提升。1Q/2Q23環(huán)保板塊毛利率分別為24.7%/24.7%，凈利率分別為7.9%/7.4%。1Q/2Q23板塊銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率(加回研發(fā)費(fèi)用)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.3%/9.5%/4.4%及2.2%/9.5%/4.0%，2Q23環(huán)比變化-0.1pct/0pct/-0.4%，財(cái)務(wù)成本有所改善。1Q/2Q23資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.0%/57.7%，2Q23環(huán)比+0.7pct。1Q/2Q23板塊ROE分別為5.3%/5.7%，2Q23同比+0.2pct，上半年資產(chǎn)負(fù)債率略有提升，環(huán)保板塊ROE同比微增。毛利率凈利率30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來(lái)源：Wind，華泰研究20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%1Q202Q203Q1Q202Q203Q204Q20銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率(含研發(fā))2Q223Q224Q222Q223Q224Q221Q232Q23財(cái)務(wù)費(fèi)用率1Q212Q213Q211Q212Q213Q214Q211Q22資料來(lái)源：Wind，華泰研究1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q202Q203Q201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q2310%環(huán)保板塊ROE8%6%4%2%0%-2%-4%資料來(lái)源：Wind，華泰研究環(huán)保板塊資產(chǎn)負(fù)債率(%環(huán)保板塊資產(chǎn)負(fù)債率(%)60%55%50%45%40%35%30%資料來(lái)源：Wind，華泰研究展望下半年，化債方案+CCER重啟，環(huán)保板塊安全邊際增厚。中央政治局會(huì)議提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”，環(huán)保企業(yè)應(yīng)收賬款有望加速回款。2023年以來(lái)CCER重啟預(yù)期增加，關(guān)注垃圾焚燒發(fā)電、生物質(zhì)等企業(yè)可能受益。(單位：百萬(wàn)元)21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2營(yíng)業(yè)總收入38,59550,89147,22358,79939,12744,41944,84655,97140,84648,697同比增速34.0%20.7%8.2%0.7%1.4%-12.7%-5.0%-4.8%4.4%9.6%毛利率24.0%24.4%19.0%25.0%24.8%23.5%22.2%24.7%24.7%期間費(fèi)用率13.7%12.6%12.7%17.8%15.3%17.4%15.6%銷售費(fèi)用率2.3%2.3%2.2%2.4%2.0%2.3%2.4%2.3%2.2%管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)6.9%6.2%6.2%6.8%6.8%11.7%9.0%11.3%9.5%9.5%財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.5%3.8%3.6%4.9%4.0%4.0%3.7%4.4%4.0%歸母凈利潤(rùn)3,7533,8353,760-1,9362,7113,1643,157-5963,2223,607同比增速105.2%-8.8%-17.2%160.8%-27.8%-17.5%-16.0%-69.2%18.9%14.0%凈利率9.7%7.5%8.0%-3.3%6.9%7.0%7.9%7.4%扣非凈利潤(rùn)3,2287453,259-2,4642,4432,7882,751-3,9022,5942,334同比增速99.4%-80.2%-13.5%69.2%-24.3%274.3%-15.6%58.3%6.2%-16.3%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)54274112695863267857存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)53455137605658436456收現(xiàn)比82.8%87.6%90.2%92.4%84.9%93.6%96.9%94.0%89.0%付現(xiàn)比94.2%64.5%76.8%67.2%73.4%82.6%68.7%95.4%經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-1,6633,5442,4809,589-2,7656,8263,61712,391-3,4085,079資產(chǎn)負(fù)債率58.8%59.6%59.4%57.2%57.2%57.8%57.5%57.7%57.0%57.7%ROE7.0%7.0%6.6%-3.4%4.7%5.5%5.3%-1.0%5.3%5.7%資料來(lái)源：Wind，華泰研究1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q2221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23工商業(yè)需求疲軟，燃?xì)獍鍓K收入下滑，利潤(rùn)同比提升。發(fā)改委公布數(shù)據(jù)顯示，上半年全國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量1949億方，同比6.7%，工業(yè)用氣需求偏弱，商用/民用氣量微增。上半年政策推動(dòng)順價(jià)機(jī)制持續(xù)落地，毛差如期修復(fù)。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的27家燃?xì)獍鍓KA股上市公司數(shù)據(jù)，1H23燃?xì)獍鍓K營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-2%/+20%；1H23燃?xì)獍鍓K實(shí)現(xiàn)收入1718.6億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.8億元，其中，1Q/2Q23燃?xì)獍鍓K實(shí)現(xiàn)收入分別為942.3/776.3億元，收入增速分別為+3%/-7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為50.0/35.7億元，歸母凈利潤(rùn)增速分別為+26%/+12%。1,2001,00080060040020002Q203Q204Q201Q212Q213Q2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23140%120%100%80%60%40%20%0%-20%資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表31：燃?xì)獍鍓K單季度歸母凈利潤(rùn)變化燃?xì)獍鍓K歸母凈利潤(rùn)同比605040302002Q203Q204Q201Q212Q213Q2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q232500%2000%1500%1000%500%0%-500%資料來(lái)源：Wind，華泰研究2023年上半年燃?xì)獍鍓K期間費(fèi)用率提升，ROE微降。1Q/2Q23燃?xì)獍鍓K毛利率分別為13.4%/15.9%，凈利率分別為5.3%/4.6%，2Q毛利率同比提升顯著。1Q/2Q23燃?xì)獍鍓K1.9%/3.9%/2.6%，2Q23環(huán)比變化+0.5pct/+0.6pct/+1.4%。1Q/2Q23資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.9%/62.1%，2Q23環(huán)比+0.2pct。1Q/2Q23板塊ROE分別為14.8%/10.7%，2Q23同比+0.3pct。50%毛利率凈利率40%30%20%10%0%-20%資料來(lái)源：Wind，華泰研究化16%14%12%10%8%6%4%2%0%1Q202Q203Q1Q202Q203Q204Q20銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率(含研發(fā))2Q223Q224Q222Q223Q224Q221Q232Q23財(cái)務(wù)費(fèi)用率1Q212Q213Q211Q212Q213Q214Q211Q22資料來(lái)源：Wind，華泰研究公用環(huán)保公用環(huán)保1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23燃?xì)獍鍓KROE展望未來(lái)，毛差修復(fù)疊加市場(chǎng)整合驅(qū)動(dòng)燃?xì)獍鍓K修復(fù)。5月開始各地順價(jià)政策落地，下半年行業(yè)盈利能力有望進(jìn)一步修復(fù)。我國(guó)目前區(qū)域性城燃企業(yè)較多，管理難度大，供氣安全性難以保證，“一城一企”政策推進(jìn)，有望進(jìn)一步提高行業(yè)集中度，各城市龍頭城燃企業(yè)或?qū)崿F(xiàn)市占率提升、利潤(rùn)修復(fù)，強(qiáng)分紅疊加穩(wěn)健現(xiàn)金流預(yù)期帶來(lái)城燃板塊價(jià)值重估。(單位：百萬(wàn)元)21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2營(yíng)業(yè)總收入66,36258,20361,8961Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23燃?xì)獍鍓KROE展望未來(lái)，毛差修復(fù)疊加市場(chǎng)整合驅(qū)動(dòng)燃?xì)獍鍓K修復(fù)。5月開始各地順價(jià)政策落地，下半年行業(yè)盈利能力有望進(jìn)一步修復(fù)。我國(guó)目前區(qū)域性城燃企業(yè)較多，管理難度大，供氣安全性難以保證，“一城一企”政策推進(jìn)，有望進(jìn)一步提高行業(yè)集中度，各城市龍頭城燃企業(yè)或?qū)崿F(xiàn)市占率提升、利潤(rùn)修復(fù)，強(qiáng)分紅疊加穩(wěn)健現(xiàn)金流預(yù)期帶來(lái)城燃板塊價(jià)值重估。(單位：百萬(wàn)元)21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2營(yíng)業(yè)總收入66,36258,20361,89691,67991,44283,39778,033102,28594,23177,629同比增速-11.7%33.3%29.2%37.8%43.3%11.6%3.0%-6.9%毛利率17.8%20.3%16.3%16.0%14.5%15.3%13.4%15.9%期間費(fèi)用率7.6%8.4%8.7%7.4%5.5%7.4%9.9%5.9%8.4%銷售費(fèi)用率2.6%3.2%2.9%2.6%1.5%1.8%1.8%1.3%1.4%1.9%管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)3.6%3.4%3.2%2.5%2.8%5.2%4.5%3.3%3.9%財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.9%1.7%2.4%1.5%1.5%2.7%2.9%1.4%1.2%2.6%歸母凈利潤(rùn)4,3434,1282,3242,3543,9833,1853,1475,0015,0053,572同比增速123.0%54.7%22.3%4.7%-8.3%-22.8%35.4%112.4%25.6%12.2%凈利率6.5%3.8%2.6%4.4%3.8%4.0%4.9%5.3%4.6%扣非凈利潤(rùn)3,7683,2252,1112,0113,8032,8622,1155,2894,1313,288同比增速131.4%118.4%191.9%-16.5%0.9%-11.3%0.2%163.0%8.6%14.9%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)26303021252629222731存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)收現(xiàn)比100.9%119.7%116.0%105.0%112.8%117.3%115.9%113.7%115.4%付現(xiàn)比100.8%109.3%113.7%114.4%111.7%101.9%113.0%106.0%109.9%經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~3,60610,0788,32812,900-2,16418,5729,31813,9229,52510,846資產(chǎn)負(fù)債率61.7%61.6%62.7%62.9%62.2%63.5%62.3%61.9%ROE15.9%14.7%7.7%12.8%10.4%15.3%14.8%10.7%資料來(lái)源：Wind，華泰研究18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來(lái)源：Wind，華泰研究燃?xì)獍鍓K資產(chǎn)負(fù)債率(%燃?xì)獍鍓K資產(chǎn)負(fù)債率(%)63%61%59%57%55%資料來(lái)源：Wind，華泰研究公用環(huán)保公用環(huán)保1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q2231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231H23需求持續(xù)復(fù)蘇，汽車、電子、軍工驅(qū)動(dòng)板塊收入提升。檢測(cè)板塊需求穩(wěn)定，細(xì)分子板塊護(hù)城河深厚，其中1H23軍工檢測(cè)需求釋放，新能源汽車與汽車電子檢測(cè)快速提升。18家檢測(cè)板塊A股上市公司1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入112.8億元，同比+6%，歸母凈利潤(rùn)12.6億元，同比+13%。其中，1Q/2Q23檢測(cè)板塊實(shí)現(xiàn)收入分別為50.0/62.8億元，收入增速分別為+12%/+3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為3.4/9.2億元，歸母凈利潤(rùn)增速分別為+45%/+4%。展望未來(lái)，政策規(guī)范化下長(zhǎng)尾企業(yè)出清，高景氣細(xì)分板塊龍頭公司將持續(xù)收益，核污染事件或帶來(lái)相關(guān)檢測(cè)及防治需求提升。檢測(cè)板塊收入同比807060504030200120%100%80%60%40%20%0%-20%2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表38：檢測(cè)板塊單季度歸母凈利潤(rùn)變化檢測(cè)板塊歸母凈利潤(rùn)同比86420180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23資料來(lái)源：Wind，華泰研究2023年上半年檢測(cè)板塊凈利率穩(wěn)定增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)成本有所改善。1Q/2Q23檢測(cè)板塊毛利率分別為39.0%/45.6%，凈利率分別為6.9%/14.7%，上半年檢測(cè)板塊毛利率、凈利率均有所提11.6%/21.0%/0.4%及10.3%/18.3%/0%，2Q23環(huán)比變化-1.2pct/-2.6pct/-0.4%，財(cái)務(wù)成本有所改善。1Q/2Q23資產(chǎn)負(fù)債率分別為28.1%/28.4%，2Q23環(huán)比+0.3pct。1Q/2Q23板塊ROE分別為3.8%/10.0%，2Q23同比-1.5pct。毛利率毛利率凈利率50%40%30%20%10%0%-20%資料來(lái)源：Wind，華泰研究化銷售費(fèi)用率1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q銷售費(fèi)用率1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q2135%30%25%20%15%10%5%0%財(cái)務(wù)費(fèi)用率1Q222Q223Q224Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q23資料來(lái)源：Wind，華泰研究檢測(cè)板塊ROE25%20%15%10%5%0%-5%1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23資料來(lái)源：Wind，華泰研究1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q2345%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：Wind，華泰研究核污染事件激發(fā)新需求，長(zhǎng)期綜合性檢測(cè)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)凸顯。檢測(cè)行業(yè)整體集中度低，各細(xì)分領(lǐng)域易守難攻，食品、環(huán)境檢測(cè)利潤(rùn)相對(duì)薄弱。中短期建議關(guān)注細(xì)分賽道頭部公司。近期核污染事件引關(guān)注，核污染檢測(cè)及防治相關(guān)企業(yè)有望業(yè)績(jī)改善。長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭企業(yè)如譜尼測(cè)試、華測(cè)檢測(cè)已經(jīng)開始向醫(yī)藥、軍工等高利潤(rùn)領(lǐng)域拓項(xiàng)目，積極打造綜合性檢測(cè)平臺(tái)，行業(yè)集中度及頭部公司盈利能力有望提升。(單位：百萬(wàn)元)221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2營(yíng)業(yè)總收入3,8094,6465,6016,8364,4776,1246,4147,4625,0026,281同比增速107.3%21.9%33.0%-0.4%17.5%31.8%14.5%9.2%11.7%2.6%毛利率45.745.7%40.2%47.2%42.4%36.3%43.4%46.6%40.4%39.0%45.6%期間費(fèi)用率224.0%18.5%19.5%23.7%25.7%32.9%28.7%銷售費(fèi)用率9.0%9.3%11.3%8.4%9.4%9.5%11.6%10.3%管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)10.9%11.0%8.9%9.4%11.6%23.2%16.2%21.0%18.3%財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.0%0.7%0.8%0.7%0.5%0.2%0.4%0.4%0.0%歸母凈利潤(rùn)188168231,0562378869191,101343921同比增速-162.6%0.4%12.7%-8.0%100.2%8.5%11.7%4.3%44.7%4.0%凈利率17.6%14.7%15.4%5.3%14.5%14.3%14.8%6.9%14.7%扣非凈利潤(rùn)347125411,10918817791887232824同比增速-116.8%7.4%-7.2%/243.4%14.8%46.2%-20.0%96.2%0.9%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)91978980110404963828存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)282321282323203227收現(xiàn)比92.0%92.0%95.9%81.6%101.8%97.2%84.4%89.6%106.7%86.8%付現(xiàn)比57.9%45.0%78.2%63.8%47.0%70.4%52.4%經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-2977257692,753-9301,2681,1692,825-275866資產(chǎn)負(fù)債率35.6%35.6%32.6%34.3%33.9%32.5%31.9%30.0%28.4%ROE2.4%13.5%13.5%3.4%11.5%10.9%12.5%3.8%10.0%資料來(lái)源：Wind，華泰研究公用環(huán)保公用環(huán)保股票名稱股票代碼收盤價(jià)投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)市值(百萬(wàn))(當(dāng)?shù)貛欧N)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E華能國(guó)際600011CH買入8.0111.55125,742-0.470.900.991.09-17.048.908.097.35國(guó)投電力600886CH買入12.4914.5893,1030.550.890.961.0122.7114.0313.0112.37新奧股份600803CH買入17.3326.7453,6951.892.142.562.9075.98長(zhǎng)江電力600900CH買入21.8130.53533,6520.871.271.411.5125.0717.1715.4714.44中廣核電力1816HK買入1.962.4798,9730.248.977.807.807.48中國(guó)核電601985CH買入7.228.67136,3370.480.510.540.6415.0414.1613.3711.28中國(guó)廣核003816CH買入3.173.85160,0830.2415.8513.7813.7813.21浙能電力600023CH買入4.385.7558,730-0.140.520.550.57-31.298.427.967.68深圳燃?xì)?01139CH買入6.988.1420,0800.420.540.650.7116.6212.9310.749.83注：數(shù)據(jù)截至2023年09月02日資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)股票名稱華能國(guó)際(600011CH)國(guó)投電力(600886CH)新奧股份(600803CH)長(zhǎng)江電力(600900CH)最新觀點(diǎn)2Q23境內(nèi)煤電開始兌現(xiàn)盈利，1H23新加坡業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)亮眼公司1H23營(yíng)收/歸母凈利為1260.32/63.08億元，同比+7.8%/+309.7%，其中歸母凈利位于業(yè)績(jī)預(yù)告57.5-67.5億元的上區(qū)間；2Q23營(yíng)收/歸母凈利為607.63/40.58億元,同比+17.7%/+297.7%；1H23業(yè)績(jī)大增主要系境內(nèi)煤電開始盈利以及新加坡貢獻(xiàn)利潤(rùn)總額28.9億元。考慮公司境外業(yè)務(wù)利潤(rùn)高增，上調(diào)公司2023-25年歸母凈利至142/156/171億元(前值：117/129/141億元)。預(yù)計(jì)公司23年新能源歸母凈利80.02億元和火電板塊歸母權(quán)益568.06億元，分別給予23EPE25.5x和PB1x(可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23EPE/PB15.6x/1.02x，公司溢價(jià)考慮新能源盈利能力更強(qiáng)及火風(fēng)光一體化優(yōu)勢(shì)更佳；火電仍有一定燃煤成本壓力)，扣除永續(xù)債后預(yù)計(jì)公司總市值1813億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)11.55元(前值：11.29元)，“買入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)高于預(yù)期；市場(chǎng)化電價(jià)上漲/利用小時(shí)/風(fēng)光新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；計(jì)提資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年07月26日點(diǎn)擊下載全文：華能國(guó)際(600011CH,買入):煤電盈利開始兌現(xiàn)，新加坡貢獻(xiàn)亮眼1H23火電盈利改善顯著，水電電量同比下滑公司1H23營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利263.7/33.4億元，同比+16.2%/+42.1%(yoy均為調(diào)整后口徑)；2Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利131.1/17.2億元，同比+12.5%/+31.5%。謹(jǐn)慎考慮雅礱江全年發(fā)電量，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)至66.2/71.4/75.2億元(前值：69.3/72.1/77.2億元)?；?3E火電歸母凈資產(chǎn)/清潔能源歸母凈利51.77/61.19億元，參考火電/清潔能源可比公司23EPB/PEWind一致預(yù)期1.0/15.9x，考慮火電可比公司擁有新能源資產(chǎn)估值預(yù)期但公司1H23火電度電盈利改善較優(yōu)及雅礱江水電未來(lái)水風(fēng)光一體成長(zhǎng)性，給予公司火電/清潔能源0.9/17x23EPB/PE，目標(biāo)市值1087億，目標(biāo)價(jià)14.58元(前值16.42元)，“買入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水/兩楊發(fā)電量/市場(chǎng)化電價(jià)上漲不及預(yù)期；煤價(jià)增長(zhǎng)超預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月29日點(diǎn)擊下載全文：國(guó)投電力(600886CH,買入):水電電量下滑，但火電盈利改善顯著直銷氣核心利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)224.1%，新增絕對(duì)分紅提升承諾1H23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/核心歸母凈利671.7/22.0/31.7億元，同比-8.2%/+29.9%/+30.9%；對(duì)應(yīng)2Q23營(yíng)收/歸母凈利/核心歸母凈利328.2/7.5/19.3億元，同比-13.0%/-11.1%/22.5%。1H23，公司直銷氣核心利潤(rùn)同比+224.1%；公允價(jià)值變動(dòng)為-9.06億元主要系直銷氣紙貨收益確認(rèn)進(jìn)入投資收益科目，兩科目合并看同比增長(zhǎng)4.94億元。公司2023-25年分紅規(guī)劃新增“現(xiàn)金紅利每年增加額不低于0.15元/股(含稅)”承諾，展現(xiàn)管理層對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信心?？紤]城燃板塊業(yè)績(jī)指引下調(diào)，下調(diào)2023-25年歸母凈利潤(rùn)至66/79/90(前值：70/83/93億元)。根據(jù)可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23EPE均值12.0x，考慮公司天然氣智能生態(tài)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)凸顯，給予公司12.5x23EPE，目標(biāo)價(jià)26.74元(前值：27.24元)，買入。風(fēng)險(xiǎn)提示：LNG價(jià)格漲幅超預(yù)期，公允價(jià)值變動(dòng)收益不及預(yù)期，天然氣表觀消費(fèi)量復(fù)蘇不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月25日點(diǎn)擊下載全文：新奧股份(600803CH,買入):直銷氣亮眼，新增絕對(duì)分紅提升承諾1H23業(yè)績(jī)受發(fā)電量同比下滑影響，看好中長(zhǎng)期六庫(kù)聯(lián)調(diào)作用發(fā)揮公司1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利309.75/88.82億元，同比-1.54%/-22.85%；2Q23公司營(yíng)收/歸母凈利為155.77/52.69億元，同比-18.68%/-37.32%，營(yíng)收同比降幅遠(yuǎn)小于發(fā)電量同比降幅(38.33%)，反映出上網(wǎng)電價(jià)同比漲幅或較大。謹(jǐn)慎考慮來(lái)水情況，我們下調(diào)公司上網(wǎng)電量，從而下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利至311/345/370(前值：346/372/398億元)，對(duì)應(yīng)EPS為1.27/1.41/1.51元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023年平均PE17x，我們看好公司六庫(kù)聯(lián)調(diào)和上游龍盤(未投產(chǎn))/兩河口水庫(kù)為公司下游水電站帶來(lái)電量增發(fā)效應(yīng)及金沙江下游水風(fēng)光儲(chǔ)一體化發(fā)展，給予公司2023年目標(biāo)PE24x，目標(biāo)價(jià)30.53元(前值：30.40元)，維持“買入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性帶來(lái)電價(jià)壓力，來(lái)水或防洪等制約電量，參股公司盈利下滑帶來(lái)投資收益不及預(yù)期，烏白帶來(lái)聯(lián)合調(diào)度增強(qiáng)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月31日點(diǎn)擊下載全文：長(zhǎng)江電力(600900CH,買入):短期來(lái)水干擾,六庫(kù)聯(lián)調(diào)作用發(fā)揮可期公用環(huán)保公用環(huán)保股票名稱中廣核電力(1816HK)中國(guó)廣核(003816CH)中國(guó)核電(601985CH)浙能電力(600023CH)深圳燃?xì)?601139CH)最新觀點(diǎn)主要受益于新機(jī)組投產(chǎn)，1H23歸母凈利同比+17.9%1H23，公司營(yíng)收/歸母凈利同比+7.3%/+17.9%至392.8/69.6億元，對(duì)應(yīng)公司2Q23營(yíng)收/歸母凈利為209.9/34.7億元，同比+7.9%/+13.9%。公司1H23業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于控股的防城港3號(hào)機(jī)組/參股的紅沿河6號(hào)機(jī)組于2023年3月25日/2022年6月23日投產(chǎn)。我們維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)114.4/118.5/123.6億元?；趯?duì)公司2023年EPS/BPS0.23/2.26元的預(yù)期，考慮公司新機(jī)組投產(chǎn)在即、核電審批正常化后在建及已核準(zhǔn)擬建機(jī)組規(guī)?？捎^，參考A股可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023EPE均值15x，H股歷史5年P(guān)B均值0.93x，給予公司A/H股23EPE/PB17.0/1.0x，目標(biāo)價(jià)3.85元/2.47港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：電力需求不及預(yù)期，臺(tái)山1號(hào)機(jī)組檢修完成時(shí)間晚于預(yù)期，機(jī)組核準(zhǔn)數(shù)量不及預(yù)期，在建機(jī)組投產(chǎn)時(shí)間晚于預(yù)期，市場(chǎng)化電價(jià)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月23日點(diǎn)擊下載全文：中國(guó)廣核(1816HK,買入;003816CH,買入):受益于新機(jī)組投產(chǎn)，利潤(rùn)快速增長(zhǎng)1H23歸母凈利同比+11%；上調(diào)目標(biāo)價(jià)中國(guó)核電發(fā)布半年報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收363億元(yoy+5%)，歸母凈利60億元(yoy+11%)，扣非凈利59億元(yoy+9%)。其中2Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收184億元(yoy+5%，qoq+3%)，歸母凈利30億元(yoy+18%，qoq-0%)。小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利97/102/120億元(前值95/105/122億元)，EPS0.51/0.54/0.64元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為14/13/11x，PB為1.4/1.3/1.2x。23年可比PE均值17x(Wind一致預(yù)期)，給予公司23年17xPE，目標(biāo)價(jià)8.67元(前值8.00元，基于16x23EPE)，維持買入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月30日點(diǎn)擊下載全文：中國(guó)核電(601985CH,買入):核電運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，新能源盈利大增2Q23火電度電盈利環(huán)比改善顯著，2023全年業(yè)績(jī)彈性可期1H23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利417.3/27.8億元，同比+16.2%/+602.8%，歸母凈利位于業(yè)績(jī)預(yù)告23.48-31.77億元的上區(qū)間；2Q23公司營(yíng)收/歸母凈利分別同比+36.8%/863.6%至240.8/17.7億元。我們測(cè)算公司2Q23火電度電凈利1.5分，較1Q23的0.2分改善顯著。截至8月29日收盤，公司PB(LF)低于1x，估值性價(jià)比高。綜合調(diào)整公司投資收益及入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利70.2/73.8/76.2億元(前值：76.7/80.9/83.9億元)，對(duì)應(yīng)EPS為0.52/0.55/0.57元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023EPE均值12x，考慮公司較可比公司雖無(wú)控股新能源裝機(jī)規(guī)劃但公司2023年火電盈利彈性更大且盈利能力更強(qiáng)，給予公司11x2023EPE，目標(biāo)價(jià)5.75元(前值：5.72元)，“買入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下行不及預(yù)期，上網(wǎng)電價(jià)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月30日點(diǎn)擊下載全文：浙能電力(600023CH,買入):Q2火電度電盈利環(huán)比改善顯著1H23歸母凈利同比+21%，小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)深圳燃?xì)獍l(fā)布中報(bào)，1H23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152億元(同比+3%)，歸母凈利6.5億元(同比+21%)；對(duì)應(yīng)2Q23營(yíng)業(yè)收入76億元(同比-5%)，歸母凈利3.9億元(同比+25%)。下調(diào)燃?xì)夤こ碳安牧鲜杖耄险{(diào)智慧服務(wù)收入；小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利為15.4/18.8/20.4億元(前值：16.3/19.6/21.7億元)；預(yù)計(jì)公司2023年燃?xì)?光伏膠膜歸母凈利為14.2/1.26億元。燃?xì)?光伏膠膜行業(yè)2023年P(guān)E均值9/16x(Wind一致預(yù)期)。給予公司2023年燃?xì)獍鍓K15x目標(biāo)PE(燃?xì)獍鍓K仍被過度低估)，光伏膠膜板塊16x目標(biāo)PE，目標(biāo)市值234億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.14元(前值8.58元，基于燃?xì)?光伏膠膜2023年15x/17xPE)。維持“買入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：氣價(jià)大幅上漲；光伏膠膜需求不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月29日點(diǎn)擊下載全文：深圳燃?xì)?601139CH,買入):天然氣盈利復(fù)蘇，智慧服務(wù)高增長(zhǎng)資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)提示1)政策力度不及預(yù)期。電力/燃?xì)鈨r(jià)格政策執(zhí)行推廣過程中面臨諸多不確定性，政策落地效果有待觀察。2)用電/用氣需求不及預(yù)期?；蛴捎?H23經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，用電/用氣需求疲軟。3)氣候超預(yù)期變化。氣候不確定性提升，綠電及水電波動(dòng)性增加，來(lái)水偏枯或?qū)е滤姽┙o不穩(wěn)定，驅(qū)動(dòng)下半年煤價(jià)上行。公用環(huán)保公用環(huán)保分析師聲明本人，王瑋嘉、黃波、李雅琳，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)