第08章 利率期貨

第八章利率期貨本章內(nèi)容包括內(nèi)容包括三個(gè)小節(jié)：第一節(jié)利率期貨概述第二節(jié)利率期貨的報(bào)價(jià)和交割第三節(jié)利率期貨的應(yīng)用第八章利率期貨

主要掌握：

利率期貨概念、標(biāo)的及種類；利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展；利率期貨價(jià)格波動(dòng)影響因素；國(guó)際期貨市場(chǎng)主要利率期貨合約。美國(guó)市場(chǎng)短期利率期貨報(bào)價(jià)方式；美國(guó)市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率期貨的報(bào)價(jià)與交割。利率期貨套期保值交易策略及應(yīng)用；利率期貨投機(jī)與套利交易。第一節(jié)利率期貨概述

利率期貨（InterestRateFutures）

指以利率類金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。利率期貨合約的買賣稱為利率期貨交易。投資者可以利用利率期貨管理和對(duì)沖利率波動(dòng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)。一、利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 (一)利率和利率類金融工具 1、利率和基準(zhǔn)利率 (1)利率表示一定時(shí)期內(nèi)利息與本金的比率，通常用百分比表示。 (2)基準(zhǔn)利率是金融市場(chǎng)上具有普遍參照作用和主導(dǎo)作用的基礎(chǔ)利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價(jià)格均可根據(jù)基準(zhǔn)利率水平來(lái)確定?；鶞?zhǔn)利率的水平和變化決定其他各種利率的水平和變化?；鶞?zhǔn)利率一般由各貨幣當(dāng)局發(fā)布第一節(jié)利率期貨概述1975年10月20日，CBOT推出了歷史上第一張利率期貨合約——政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證(GNMA-CDR)期貨合約。1976年1月，CME國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部（IMM）推出了13周的美國(guó)國(guó)債期貨交易；1977年8月，CBOT推出了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨交易；1981年7月，CME國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部（IMM）、CBOT同時(shí)推出可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）期貨交易；1981年12月，IMM推出3個(gè)月歐洲美元期貨交易。其中，CME的歐洲美元期貨在美國(guó)市場(chǎng)首度引入了現(xiàn)金交割制度。1982年，倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所（Liffe）推出利率期貨品種；1985年，東京證券交易所（TSE）開(kāi)始利率期貨交易；1990年2月7日，香港期貨交易推出3個(gè)月銀行間同業(yè)拆放利率期貨；法國(guó)、澳大利亞、新加坡等國(guó)家和地區(qū)也先后推出利率期貨。第一節(jié)利率期貨概述近年來(lái)，在全球期貨市場(chǎng)交易活躍的短期利率期貨品種有：CME的3個(gè)月歐洲美元（Eurodollar）期貨，紐約泛歐交易所集團(tuán)（NYSEEuronext）倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所（Liffe）的3個(gè)月歐元銀行間拆放利率（Euribor）期貨、3個(gè)月英鎊利率期貨（ShortSterlingFutures），巴西證劵期貨交易所（BM&FBOVESPA）的1天期銀行間存款期貨（One-dayInterbankDepositFutures），墨西哥衍生品交易所（MexDer）的28天期銀行間利率期貨（28-DayInterbankEquilibriumInterestRateFutures）等。全球期貨市場(chǎng)交易活躍的中長(zhǎng)期利率期貨品種有：CBOT的美國(guó)2年期國(guó)債期貨、3年期國(guó)債期貨、5年期國(guó)債期貨、10年期國(guó)債期貨和美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨；歐洲期貨與期權(quán)交易所的德國(guó)國(guó)債期貨；Liffe的英國(guó)政府長(zhǎng)期國(guó)債期貨；澳大利亞證券交易所集團(tuán)（ASX）悉尼期貨交易所(SFE)的3年期澳大利亞國(guó)債期貨等。第一節(jié)利率期貨概述

二、利率期貨與交易標(biāo)的 (1)歐洲美元(Eurodollar)：歐洲美元是指美國(guó)境外金融機(jī)構(gòu)的美元存款和美元貸款。 歐洲美元與美國(guó)境內(nèi)流通的美元是同一貨幣，具有同等價(jià)值。在美國(guó)本土之外，最大的、最有指標(biāo)意義的歐洲美元交易市場(chǎng)在倫敦，歐洲美元已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)上最重要的融資工具之一。 (2)歐元銀行間拆放利率（EuroInterbankOfferedRate，Euribor） 歐元銀行間拆放利率（Euribor）是指在歐元區(qū)資信較高的銀行間歐元資金的拆放利率。最長(zhǎng)的Euribor期限為1年。Euribor是歐洲市場(chǎng)歐元短期利率的風(fēng)向標(biāo)。

(3)美國(guó)國(guó)債（U.S.TreasurySecurities） 美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)將國(guó)債分為短期國(guó)債（T-Bills）、中期國(guó)債（T-Notes）和長(zhǎng)期國(guó)債（T-Bonds）三類。短期——不超過(guò)1年；中期——1至10年之間；長(zhǎng)期——10年以上。 美國(guó)短期國(guó)債通常采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按照面值進(jìn)行兌付。該國(guó)債的年收益率要大于其年貼現(xiàn)率。美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債通常是附有息票的附息國(guó)債。注意兩類國(guó)債收益的計(jì)算方式。第一節(jié)利率期貨概述

三、利率期貨的分類 根據(jù)利率期貨合約標(biāo)的期限的不同，利率期貨分為短期利率期貨和中長(zhǎng)期利率期貨兩類。 1、短期利率期貨合約的標(biāo)的主要有利率、短期政府債券、存單等，期限不超過(guò)一年。如3個(gè)月歐元銀行間拆放利率，3個(gè)月英鎊利率，28天期銀行間利率（墨西哥衍生品交易所），3個(gè)月歐洲美元存單，13周美國(guó)國(guó)債（T-Bills）等。 2、中長(zhǎng)期利率期貨合約的標(biāo)的主要為各國(guó)政府發(fā)行的中長(zhǎng)期債券，期限在1年以上。如2年期、3年期、5年期、10年期的美國(guó)中期國(guó)債（T-Notes），美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債（T-Bonds），德國(guó)國(guó)債（Euro-Schatz，Euro-Bobl，Euro-Bund），英國(guó)國(guó)債（Gilts）等。

第一節(jié)利率期貨概述

四、國(guó)際期貨市場(chǎng)利率期貨合約 (一)短期利率期貨合約 1、13周美國(guó)短期國(guó)債期貨合約 CME的13周美國(guó)短期國(guó)債期貨產(chǎn)生于1976年1月，推出后即吸引了大量投資者的積極參與，曾經(jīng)是20世紀(jì)70年代交易最活躍的短期利率期貨品種。 13周美國(guó)短期國(guó)債期貨合約（摘要）

2、歐洲美元期貨合約 1981年12月，CME國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部（IMM）推出歐洲美元期貨，很快超過(guò)了短期國(guó)債期貨，成為利率期貨中交易最活躍的品種。 與短期國(guó)債期貨不同，歐洲美元期貨的交易對(duì)象不是債券，而是存放于美國(guó)境外各大銀行的3個(gè)月期美元定期存款。歐洲美元期貨采用現(xiàn)金交割的方式。 歐洲美元期貨合約（摘要）

3、3個(gè)月歐元利率期貨合約 3個(gè)月歐元利率期貨合約全稱為3個(gè)月歐元銀行間同業(yè)拆放利率（EURIBOR）期貨合約，最早在1998年由Liffe推出，目前交易量在全球短期利率期貨交易的前列。 NYSELiffe3個(gè)月歐元利率期貨合約（摘要）第一節(jié)利率期貨概述

（二）中長(zhǎng)期利率期貨合約 1、美國(guó)中期國(guó)債期貨合約 CBOT交易的美國(guó)中期國(guó)債期貨合約主要有4種：2年期美國(guó)國(guó)債期貨合約、3年期美國(guó)國(guó)債期貨合約、5年期美國(guó)國(guó)債期貨合約和10年期美國(guó)國(guó)債期貨合約。 CBOT5年期美國(guó)中期國(guó)債期貨合約（摘要） 2．德國(guó)中期國(guó)債期貨合約 德國(guó)國(guó)債期貨主要在Eurex交易。Eurex有多個(gè)中長(zhǎng)期利率期貨品種同時(shí)掛牌交易，包括德國(guó)、意大利和瑞士等國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨品種。其中，德國(guó)國(guó)債期貨交易量最大，近年來(lái)交易量排名一直在全球利率期貨交易前列。 Eurex掛牌交易的德國(guó)國(guó)債期貨包括德國(guó)短期國(guó)債期貨（Euro-SchatzFutures，剩余期限為1.75到2.25年）、德國(guó)中期國(guó)債期貨（Euro-BoblFutures，剩余期限為4.5到5.5年）、德國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨（Euro-BundFutures，剩余期限為8.5到10.5年）三種。 Eurex德國(guó)中期國(guó)債（Euro-BOBL）期貨合約（摘要）

3、美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約 1977年8月，CBOT推出長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約（U.S.TreasuryBondFuturesContract），該品種一經(jīng)上市便獲得了空前成功。美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨曾經(jīng)一度為全球交易量最大的期貨品種。

第一節(jié)利率期貨概述

五、中國(guó)債券市場(chǎng)與國(guó)債期貨（一）債券市場(chǎng)（二）國(guó)債市場(chǎng)（三）國(guó)債期貨

第一節(jié)利率期貨概述

六、利率期貨價(jià)格的影響因素 通常利率期貨價(jià)格和市場(chǎng)利率呈反方向變動(dòng)。一般地，如果市場(chǎng)利率上升，利率期貨價(jià)格將會(huì)下跌；反之，如果市場(chǎng)利率下降，利率期貨價(jià)格將會(huì)上漲。影響市場(chǎng)利率以及利率期貨價(jià)格的主要因素包括： （一）政策因素 一國(guó)的財(cái)政政策、貨幣政策、匯率政策對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)的影響最為直接與明顯。 1．財(cái)政政策 擴(kuò)張性的財(cái)政政策，市場(chǎng)利率將上升；緊縮性的財(cái)政政策，市場(chǎng)利率將下降。 2．貨幣政策 擴(kuò)張性的貨幣政策，市場(chǎng)利率下降；緊縮性的貨幣政策，市場(chǎng)利率上升。第一節(jié)利率期貨概述

3．匯率政策 (1)當(dāng)一國(guó)貨幣匯率下降時(shí)，有利于促進(jìn)出口、限制進(jìn)口，進(jìn)口商品成本上升，推動(dòng)一般物價(jià)水平上升，引起國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的上升，從而導(dǎo)致實(shí)際利率下降。如果一國(guó)貨幣匯率上升，對(duì)利率的影響正好與上述情況相反。 (2)一國(guó)貨幣貶值，受心理因素的影響，往往使人們產(chǎn)生該國(guó)貨幣匯率進(jìn)一步下降的預(yù)期，在本幣貶值預(yù)期的作用之下，引起短期資本外逃，國(guó)內(nèi)資金供應(yīng)的減少將推動(dòng)本幣利率的上升；與此相反，一國(guó)貨幣升值，短期內(nèi)將推動(dòng)市場(chǎng)利率的下降。

第一節(jié)利率期貨概述

（二）經(jīng)濟(jì)因素 1、經(jīng)濟(jì)周期 2、通貨膨脹率 3、經(jīng)濟(jì)狀況 （三）全球主要經(jīng)濟(jì)體利率水平 （四）其他因素 包括人們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期、消費(fèi)者收入水平、消費(fèi)者信貸等其他因素也會(huì)在一定程度上影響市場(chǎng)利率的變化。第二節(jié)利率期貨的報(bào)價(jià)和交割

一、美國(guó)短期利率期貨的報(bào)價(jià)與交割 美國(guó)短期利率期貨合約報(bào)價(jià)是采用一種相對(duì)簡(jiǎn)潔、且與合約標(biāo)的相關(guān)的指數(shù)進(jìn)行報(bào)價(jià)交易，即用“100減去不帶百分號(hào)的貼現(xiàn)率或利率”進(jìn)行報(bào)價(jià)，稱為指數(shù)式報(bào)價(jià)。 短期利率期貨合約的交割一般采用現(xiàn)金交割方式。

第二節(jié)利率期貨的報(bào)價(jià)和交割

（一）美國(guó)短期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)與交割 1、報(bào)價(jià)方式 美國(guó)短期國(guó)債期貨合約報(bào)價(jià)采用“100減去不帶百分號(hào)的標(biāo)的國(guó)債年貼現(xiàn)率“的形式。注意教材上舉例的兌算。 2、交割方式 CME的13周國(guó)債期貨合約采用現(xiàn)金交割方式，用100減去不帶百分號(hào)的該貼現(xiàn)率為最終交割結(jié)算價(jià)。所有到期未平倉(cāng)合約都按照交割結(jié)算價(jià)格進(jìn)行差價(jià)交割結(jié)算。第二節(jié)利率期貨的報(bào)價(jià)和交割

（二）歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)與交割 1、報(bào)價(jià)方式 歐洲美元期貨合約的報(bào)價(jià)采用IMM3個(gè)月歐洲美元倫敦拆放利率指數(shù)，或100減去按360天計(jì)算的不帶百分號(hào)的年利率（比如年利率為2.5%，報(bào)價(jià)為97.500）形式。 例如，投資者以98.580價(jià)格買入3個(gè)月歐洲美元期貨10手，以99.000價(jià)格平倉(cāng)賣出。若不計(jì)交易費(fèi)用，其收益為42點(diǎn)/手（99.000-98.580=42），即1050美元/手，總收益為10500美元。 2．交割方式 所有到期未平倉(cāng)合約都按照交割結(jié)算價(jià)格進(jìn)行差價(jià)交割結(jié)算。

第二節(jié)利率期貨的報(bào)價(jià)和交割

二、美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)與交割 CBOT的美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨交易在全球具有代表性，其主要交易品種有2年期、3年期、5年期、10年期美國(guó)中期國(guó)債期貨和美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨。美國(guó)期貨市場(chǎng)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨采用價(jià)格報(bào)價(jià)法，報(bào)價(jià)按100美元面值的國(guó)債期貨價(jià)格報(bào)價(jià)；交割采用實(shí)物交割方式。第二節(jié)利率期貨的報(bào)價(jià)和交割（一）

報(bào)價(jià)方式美國(guó)期貨市場(chǎng)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨采用價(jià)格報(bào)價(jià)法，報(bào)價(jià)按100美元面值的標(biāo)的國(guó)債價(jià)格報(bào)價(jià)美國(guó)5年期國(guó)債期貨報(bào)價(jià)舉例在美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨報(bào)價(jià)中，報(bào)價(jià)由三部分組成，“①118'②22③2”。“①”部分的價(jià)格變動(dòng)的“1點(diǎn)”代表100000美元/100=1000美元；“②”部分?jǐn)?shù)值為“00到31”，采用32進(jìn)位制，價(jià)格上升達(dá)到“32”向前進(jìn)位到整數(shù)部分加“1”，價(jià)格下降跌破“00”向前整數(shù)位借“1”得到“32”?！阿邸辈糠钟谩?”、“2”、“5”、“7”四個(gè)數(shù)字“標(biāo)示”。其中“0”代表0，“2”代表1/32點(diǎn)的1/4，即0.25/32點(diǎn)；“5”代表1/32點(diǎn)的1/2，即0.5/32點(diǎn)；“7”代表1/32點(diǎn)的3/4，即0.75/32點(diǎn)。

第二節(jié)利率期貨的報(bào)價(jià)和交割（二）交割方式1、美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨采用實(shí)物交割方式。由于國(guó)債發(fā)行采用無(wú)紙化方式，國(guó)債的交割只需通過(guò)聯(lián)邦電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)即可完成。2、在中長(zhǎng)期國(guó)債的交割中，賣方具有選擇交付券種的權(quán)利。賣方自然會(huì)根據(jù)各種情況來(lái)挑選最便宜的國(guó)債來(lái)交割，即最便宜可交割債券（CheapesttoDeliver，CTD）。最便宜可交割債券是指最有利于賣方進(jìn)行交割的債券。.3、由于可交割債券息票率可以不同