路斯股份研究報(bào)告境外零食OEM起家向境內(nèi)主糧市場(chǎng)進(jìn)軍

路斯股份研究報(bào)告-境外零食OEM起家向境內(nèi)主糧市場(chǎng)進(jìn)軍1、路斯股份基本情況1.1、路斯股份：坐落于山東壽光的寵物食品廠商山東路斯寵物食品股份有限公司專業(yè)從事寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司位于壽光市羊口先進(jìn)制造園區(qū)，主要產(chǎn)品包括肉干產(chǎn)品、寵物罐頭、寵物餅干、寵物潔牙骨、寵物主糧等品類。目前公司擁有兩個(gè)現(xiàn)代化工廠，下設(shè)6個(gè)高標(biāo)準(zhǔn)加工車間，一個(gè)市級(jí)技術(shù)研發(fā)中心。公司產(chǎn)品主要出口到德國(guó)、俄羅斯、美國(guó)等國(guó)家，并逐步開始境內(nèi)寵物食品銷售。2021年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.58億元，近3年的復(fù)合增速為10.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為0.30億元。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，管理層穩(wěn)定核心管理層任職公司或關(guān)聯(lián)企業(yè)多年，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。天成集團(tuán)持股35.71%，為公司的控股股東，郭洪謙持天成集團(tuán)47.05%股權(quán)，系天成集團(tuán)第一大股東，公司董事長(zhǎng)郭百禮系郭洪謙之子，直接持有公司4.51%的股權(quán)；郭洪謙、郭百禮父子系公司實(shí)際控制人。公司核心高管人員多數(shù)從2000年前后就開始從事相關(guān)行業(yè)工作，經(jīng)驗(yàn)豐富。1.3、發(fā)展歷史：深耕寵物食品行業(yè)二十余年深耕寵物食品行業(yè)二十余年，近年增強(qiáng)資本運(yùn)作擴(kuò)大知名度、提升競(jìng)爭(zhēng)力。路斯股份從1998年開始進(jìn)入寵物食品領(lǐng)域，經(jīng)歷多年擴(kuò)建產(chǎn)能，在2011年時(shí)成立山東路斯股份有限公司，并推出全新寵物食品系列。2015年，在新三板掛牌，成為中國(guó)寵物食品領(lǐng)域第一家掛牌企業(yè)，此后兩次定增募資，并于2022年在北交所成功過(guò)會(huì)。1.4、產(chǎn)品：主打?qū)櫸锪闶?，積極拓展寵物主糧主打?qū)櫸锪闶?，包括肉干、寵物罐頭、寵物餅干、寵物潔牙骨四大類多個(gè)品種細(xì)分，肉干貢獻(xiàn)主要營(yíng)收。2021年肉干產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.93億元，占營(yíng)收比重達(dá)85.62%，實(shí)現(xiàn)毛利0.70億元，占比達(dá)92.58%；罐頭、餅干、潔牙骨分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.26、0.19、0.03億元。近年來(lái)公司開始主動(dòng)探索并逐步布局寵物主糧，在主打?qū)櫸锪闶钞a(chǎn)品的基礎(chǔ)上正在不斷豐富自身產(chǎn)品種類。未來(lái)，公司將力爭(zhēng)通過(guò)科學(xué)的配方改良持續(xù)滿足差異化的市場(chǎng)需求，通過(guò)進(jìn)一步加大境內(nèi)市場(chǎng)開發(fā)力度提高主糧產(chǎn)品比重，致力于成為零食、主糧全品系一站式供應(yīng)的寵物食品供應(yīng)商。1.5、商業(yè)模式：上游雞鴨肉原材料為主，下游出口OEM占比達(dá)83%2021年，上游雞鴨肉原材料為主，下游出口OEM占比達(dá)83%。路斯股份上游是原材料供應(yīng)商，主要采取以產(chǎn)定量的模式。下游分為境內(nèi)與境外業(yè)務(wù)。境外業(yè)務(wù)以O(shè)EM為主，采取成本加價(jià)定價(jià)法，占據(jù)營(yíng)收的83.26%，客戶主要包括寵物食品品牌方和貿(mào)易商、連鎖商超和零售商；境內(nèi)業(yè)務(wù)以自主品牌為主，線上在天貓開設(shè)旗艦店，線下也有實(shí)體店銷售產(chǎn)品，占營(yíng)收的16.53%。1.6、產(chǎn)能：寵物零售產(chǎn)能穩(wěn)步提升，主糧項(xiàng)目順利推進(jìn)2021年1-6月，肉干、餅干、罐頭、潔牙骨四種主要產(chǎn)品的產(chǎn)能分別為4000噸、500噸、1250噸、200噸。公司主糧項(xiàng)目推進(jìn)順利，預(yù)計(jì)兩年后實(shí)現(xiàn)新增犬糧系列主糧產(chǎn)能1.80萬(wàn)噸，貓糧系列主糧1.20萬(wàn)噸。2、寵物食品需求剛性空間大，本土企業(yè)以境外代工寵物零食為主2.1、境外寵物市場(chǎng)發(fā)展成熟，中國(guó)寵物行業(yè)潛力巨大全球?qū)櫸镄袠I(yè)萌芽于英國(guó)工業(yè)革命后，在二戰(zhàn)后進(jìn)入高速發(fā)展期，目前在發(fā)達(dá)國(guó)家，寵物行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了100多年的發(fā)展，形成了寵物用品、寵物食品、寵物飼養(yǎng)、寵物醫(yī)療、寵物培訓(xùn)以及寵物保險(xiǎn)等產(chǎn)品和服務(wù)組成的成熟行業(yè)體系。其中美國(guó)是全球?qū)櫸锸袌?chǎng)最大消費(fèi)地，已成為全球第一的寵物經(jīng)濟(jì)大國(guó)，養(yǎng)寵物已成為美國(guó)人生活的重要組成部分。中國(guó)寵物市場(chǎng)發(fā)展受益于人均GDP增長(zhǎng)、中西部地區(qū)發(fā)展、以及獨(dú)居群體擴(kuò)大等因素影響，目前正處于快速發(fā)展時(shí)期。2.2、寵物產(chǎn)業(yè)鏈：寵物食品及醫(yī)療賽道優(yōu)質(zhì)、潛力大隨著人類生活水平的提高，在寵物數(shù)量不斷增加的同時(shí)，其生存質(zhì)量也不斷提高。人類為自己的寵物購(gòu)買食品、服裝、附屬用品，接受醫(yī)療、美容、馴養(yǎng)等服務(wù)，由此形成了蓬勃發(fā)展的寵物產(chǎn)業(yè)。寵物產(chǎn)業(yè)鏈包括寵物飼養(yǎng)、寵物食品、寵物用品、寵物醫(yī)療、寵物美容、寵物培訓(xùn)、寵物保險(xiǎn)以及寵物善終等。寵物食品是最大的細(xì)分市場(chǎng)，剛需且高頻的特點(diǎn)使得寵物食品成為寵物市場(chǎng)主要的競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。中國(guó)寵物市場(chǎng)近年迅速發(fā)展，養(yǎng)寵新手增多，寵物食品消費(fèi)占比不斷加大，寵物食品市場(chǎng)潛力巨大。寵物醫(yī)療涉及到寵物健康，是養(yǎng)寵過(guò)程中必須面對(duì)的問(wèn)題，而且診療主要以線下為主，有望成為線下流量聚合地，未來(lái)發(fā)展前景巨大。寵物用品、寵物食品和寵物醫(yī)療比較容易形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘。1）寵物用品和寵物食品由于細(xì)分產(chǎn)品眾多，需要公司強(qiáng)大的供應(yīng)商整合能力，同時(shí)消費(fèi)頻次高、場(chǎng)景多，對(duì)供應(yīng)商渠道覆蓋能力要求高，規(guī)模效應(yīng)能有效降低單位成本。相較于用品行業(yè)，食品更看重品質(zhì)，因而口碑和品牌效應(yīng)更重要。2）寵物醫(yī)生人才缺口大，寵物醫(yī)療專業(yè)性強(qiáng)、壁壘高，寵物醫(yī)院可以利用專業(yè)性得到寵物主信任，從而拓展其他產(chǎn)品和服務(wù)的售賣。境外寵物食品占比穩(wěn)定，中國(guó)寵物食品占比逐年增加。發(fā)達(dá)國(guó)家寵物行業(yè)發(fā)展較早，消費(fèi)結(jié)構(gòu)已趨于穩(wěn)定，寵物食品消費(fèi)占比穩(wěn)定在25%-30%。中國(guó)寵物市場(chǎng)近年迅速發(fā)展，養(yǎng)寵新手增多，寵物食品消費(fèi)占比不斷加大，寵物食品市場(chǎng)潛力巨大。2.3、寵物食品競(jìng)爭(zhēng)格局：境外相對(duì)穩(wěn)定，境內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈境外競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)穩(wěn)定，巨頭瑪氏、雀巢合計(jì)市占率高達(dá)40%。中國(guó)寵物食品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，但本土企業(yè)正逐漸躋身行業(yè)頭部。2021年，排名TOP10的公司中本土企業(yè)已達(dá)7家，蘇寵、華興等本土企業(yè)正躋身行業(yè)頭部。2.4、寵物食品：種類多元化，主糧剛需消耗大寵物食品可分為寵物主糧、寵物零食和寵物保健品等。寵物主糧是寵物最主要的食品；寵物零食能夠補(bǔ)充單一或部分營(yíng)養(yǎng)素但不追求全面平衡營(yíng)養(yǎng)；寵物保健品是為滿足寵物各生命階段及其生理需要而制作的營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑。我國(guó)養(yǎng)寵不斷精細(xì)化，寵物犬貓經(jīng)歷由一開始吃剩飯菜，到食用專門主糧，再到主糧以外食用零食與保健品的變化。隨著我國(guó)人民生活水平進(jìn)一步提高，科學(xué)養(yǎng)寵進(jìn)一步普及，食品分類將會(huì)更加細(xì)化。2.5、從行業(yè)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)看寵物食品競(jìng)爭(zhēng)格局目前國(guó)內(nèi)規(guī)模體量較大的上市或擬上市公司，除了福貝外，均以境外代工模式為主，且產(chǎn)品以寵物零食為主。但各公司的主營(yíng)產(chǎn)品差異較大，每個(gè)細(xì)分賽道都有充分發(fā)展空間，我們認(rèn)為彼此境外業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較小。食品細(xì)分又有犬貓類，肉感餅干類，干濕，適齡等區(qū)別，利于各個(gè)公司發(fā)展特色產(chǎn)品，在特定品類下占領(lǐng)細(xì)分賽道。隨著各家公司的規(guī)模逐步擴(kuò)大、境內(nèi)寵物食品的快速發(fā)展，中寵、佩蒂、乖寶、路斯股份等均加速布局境內(nèi)主糧業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)主糧業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。龍頭企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，中小企業(yè)發(fā)展空間充足。本土企業(yè)發(fā)展較早的如中寵、佩蒂已經(jīng)形成可觀規(guī)模，近年?duì)I收平穩(wěn)增長(zhǎng)。中小企業(yè)生存狀態(tài)良好，營(yíng)收亦穩(wěn)健增長(zhǎng)。未來(lái)寵物食品呈現(xiàn)科學(xué)化+品牌化+精細(xì)化趨勢(shì)，寵物食品行業(yè)將形成多元生態(tài)，為各類品牌和企業(yè)創(chuàng)造生存空間。本土企業(yè)境外出口為主，今年內(nèi)銷比例逐步抬升。納入統(tǒng)計(jì)的公司中僅福貝為全內(nèi)銷模式，其他公司均為外銷內(nèi)銷結(jié)合的模式。其中，乖寶內(nèi)外銷均衡且逐漸偏向內(nèi)銷；路斯等公司為外銷為主內(nèi)銷為輔的模式。但相較2018年，各個(gè)企業(yè)的內(nèi)銷比例呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，積極探索境內(nèi)市場(chǎng)。3、境外業(yè)務(wù)：占比高達(dá)85.59%，需求穩(wěn)定