交通運(yùn)輸-行業(yè)月報(bào)：出行鏈淡季顯韌性物流表現(xiàn)穩(wěn)健

1告交通運(yùn)輸華泰研究告交通運(yùn)輸華泰研究出行鏈淡季盈利仍有望持續(xù)改善，物流穩(wěn)健，油運(yùn)/干散環(huán)比有望回升8月交運(yùn)板塊整體跑輸大盤(pán)，其中航空/機(jī)場(chǎng)下跌8.5%/16.3%，主因免稅消費(fèi)預(yù)期下調(diào)與扣點(diǎn)率利空傳聞拖累；物流下跌8.6%，主因消費(fèi)信心不足拖累板塊表現(xiàn)；航運(yùn)下跌6.8%，主因淡季運(yùn)價(jià)低迷；公路/鐵路/港口下跌4.7%/5.0%/6.5%，主因避險(xiǎn)屬性支撐。我們看好民航需求韌性，“十一”假期預(yù)售數(shù)據(jù)落地有望提振板塊表現(xiàn)；公路板塊3Q23盈利水平有望環(huán)比改善；快遞競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)但龍頭個(gè)股中報(bào)業(yè)績(jī)與月度件量表現(xiàn)穩(wěn)??；油運(yùn)/干散受下半年旺季需求推動(dòng)，運(yùn)價(jià)有望在當(dāng)前低基數(shù)上環(huán)比改善。重點(diǎn)推薦：吉祥航空、AUSHAH航空機(jī)場(chǎng)：淡季航空仍有期待，看好3Q航司盈利表現(xiàn)交通運(yùn)輸增持(維持)研究員SACNo.S0570516110001SFCNo.BCG366研究員SACNo.S0570520080001SFCNo.BIR018研究員SACNo.S0570518090003SFCNo.BIX840研究員SACNo.S0570519090001SFCNo.BQK283shenxiaofeng@+(86)2128972088linshan@+(86)2128972209linxiaying@+(86)1063211166huangfanyang@+(86)21289720658月下旬暑運(yùn)旺季接近尾聲，高頻數(shù)據(jù)有所回落，使得航空板塊較市場(chǎng)錄得更大波動(dòng)。不過(guò)航司凈利潤(rùn)逐季改善，2Q23國(guó)航、東航、南航、春秋、吉祥、華夏合計(jì)歸母凈虧損40.4億，環(huán)比減虧43.4億，且扣除匯兌損益后凈利潤(rùn)多數(shù)盈利，我們認(rèn)為3Q23有望轉(zhuǎn)盈。同時(shí)我們認(rèn)為民航需求具有韌性，“十一”黃金周將成為下一個(gè)驗(yàn)證窗口，9月雖為航空淡季，但伴隨預(yù)售等數(shù)據(jù)逐步落地，或?qū)⑻岣吆剿居袠刑嵘目深A(yù)見(jiàn)性。機(jī)場(chǎng)方面，國(guó)際航線恢復(fù)節(jié)奏有望邊際改善，但考慮免稅消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏，以及機(jī)場(chǎng)渠道在免稅產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)存在不確定性，機(jī)場(chǎng)盈利恢復(fù)至2019年水平仍需等待。航運(yùn)港口：油運(yùn)/干散運(yùn)價(jià)有望環(huán)比回升，集運(yùn)/港口需求偏弱8月油運(yùn)運(yùn)價(jià)持續(xù)下滑，集運(yùn)公司聯(lián)合控制有效運(yùn)力使運(yùn)價(jià)上行，干散運(yùn)價(jià)仍處低位。展望9月：1)油運(yùn)：盡管當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求待觀察，但隨著進(jìn)入季節(jié)性旺季，運(yùn)價(jià)有望在當(dāng)前低基數(shù)上環(huán)比回升。中長(zhǎng)期油運(yùn)供給趨緊、需求穩(wěn)健的格局不變，基本面向好。2)干散：下半年受季節(jié)性旺季需求推升，運(yùn)價(jià)環(huán)比有望小幅改善。3)集運(yùn)：美線運(yùn)價(jià)有望保持穩(wěn)健，但歐線運(yùn)價(jià)環(huán)比或下滑。4)港口：8月低基數(shù)影響消除，吞吐量同比增速或回落。公路鐵路：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，高股息相對(duì)收益或不占優(yōu)近期“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策提升了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，十年期國(guó)債2.5%的歷史底可能較難突破(華泰固收組《債市的近憂或大于遠(yuǎn)慮》2023-9-3)。公路鐵路具有高股息特征，年初至今債性凸顯，從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)偏好角度看，近期板塊相對(duì)收益可能不占優(yōu)。就基本面而言，暑期高速公路客車(chē)恢復(fù)程度顯著好于上半年；在庫(kù)存周期見(jiàn)底與“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策催化下，貨車(chē)也逐步走Q環(huán)比改善。暑期鐵路客運(yùn)量與高速公路客車(chē)流量趨勢(shì)相同，高鐵有望在Q3錄得較強(qiáng)盈利；鐵路貨運(yùn)旺季不旺，主要受到進(jìn)口煤沖擊，Q3盈利可能較為平淡。物流快遞：快遞競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，大宗供應(yīng)鏈需求有望修復(fù)隨著進(jìn)入下半年快遞行業(yè)旺季，7-8月全國(guó)快遞行業(yè)件量增速具有上行趨勢(shì)，但價(jià)格持續(xù)同比下滑。我們認(rèn)為快遞行業(yè)進(jìn)入存量博弈期，龍頭企業(yè)渴求份額，快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或持續(xù)，但快遞網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定、管理效率提升、自動(dòng)化設(shè)備廣泛應(yīng)用的快遞企業(yè)具備份額上行空間以及成本下行空間，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中有望保持收入規(guī)模與盈利能力的雙重提升。其他物流板塊中，我們看好?；肺锪鞯母弑趬九c高毛利屬性，龍頭通過(guò)收并購(gòu)擴(kuò)大資產(chǎn)與業(yè)務(wù)規(guī)模，提升市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)盈利的持續(xù)提升；大宗供應(yīng)鏈板塊景氣度有望修復(fù)，中長(zhǎng)期行業(yè)集中度提升，為個(gè)股帶來(lái)盈利與估值雙擊機(jī)會(huì)。華泰證券研究所分析師名錄行業(yè)走勢(shì)圖交通運(yùn)輸滬深300(%)61(4)(9)(14)Sep-22Jan-23May-23Sep-23資料來(lái)源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱(chēng)股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)吉祥航空603885CH24.90買(mǎi)入中國(guó)國(guó)航601111CH13.55買(mǎi)入中國(guó)國(guó)航753HK8.30買(mǎi)入國(guó)泰航空293HK11.96買(mǎi)入000429CH9.97買(mǎi)入中通快遞ZTOUS37.10買(mǎi)入中通快遞-W2057HK250.30買(mǎi)入中遠(yuǎn)海能600026CH19.60買(mǎi)入中遠(yuǎn)海能1138HK11.30買(mǎi)入資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，貿(mào)易摩擦，油匯風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)惡化。 航空：淡季仍有期待，看好航司三季度盈利表現(xiàn) 4行情回顧：8月旺季尾聲放大市場(chǎng)波動(dòng) 4 機(jī)場(chǎng)：關(guān)注國(guó)際航線及免稅業(yè)務(wù)恢復(fù)節(jié)奏 6行情回顧：擔(dān)憂免稅業(yè)務(wù)前景，8月機(jī)場(chǎng)板塊大幅下跌 6 航運(yùn)：下半年季節(jié)性旺季，油運(yùn)/干散運(yùn)價(jià)有望環(huán)比回升 7輸大盤(pán) 7 7港口：進(jìn)出口需求待改善，吞吐量同比增速放緩 9行情回顧：關(guān)注度下行，板塊跑輸大盤(pán) 9出口需求偏弱+基數(shù)效應(yīng)消除，吞吐量或低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng) 9公路：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或上行，高股息相對(duì)收益可能不占優(yōu) 10行情回顧：8月公路板塊跑贏大盤(pán) 10，避險(xiǎn)板塊相對(duì)收益或不占優(yōu) 10 行情回顧：8月鐵路板塊跑贏大盤(pán) 11 物流：短期需求承壓，看好龍頭快遞個(gè)股效益提升 12行情回顧：消費(fèi)需求偏弱，板塊股價(jià)承壓 12 12 回顧運(yùn)板塊跑輸大盤(pán)，主因資金風(fēng)格有所切換，疊加部分板塊受利空事件影響，以及下游需求不足影響。分板塊看，航空下跌8.5%，主因部分資金旺季后程獲利了結(jié)，疊加機(jī)場(chǎng)下跌拖累；機(jī)場(chǎng)下跌16.3%，主因免稅消費(fèi)預(yù)期下調(diào)，以及關(guān)于扣點(diǎn)率負(fù)面?zhèn)餮酝侠?；物流下?.6%，消費(fèi)信心不足壓制快遞和中下游供應(yīng)鏈股價(jià)；航運(yùn)下跌6.8%，主因航運(yùn)淡季運(yùn)價(jià)整體低迷。其余子板塊中，高速公路/鐵路/港口下跌4.7%/5.0%/6.5%，表現(xiàn)相對(duì)較好，主因避險(xiǎn)風(fēng)格占23.08.01-2023.08.31)0% -2% -4% -6% -8%-16.3%--8.6%--8.5%--7.9%-6.8%-6.6%65%-6.2%-5.0%-4.7%機(jī)場(chǎng)物流航空交運(yùn)指數(shù)航運(yùn)公交機(jī)場(chǎng)物流航空交運(yùn)指數(shù)航運(yùn)公交港口滬深300鐵路資料來(lái)源：Wind，華泰研究9080706050409080706050402023年8月SW航空指數(shù)下跌8.5%，分別跑輸SW交運(yùn)指數(shù)和滬深300指數(shù)0.6pct和2.3pct。高貝塔屬性，疊加下旬暑運(yùn)旺季接近尾聲，航班量等高數(shù)下跌，不過(guò)由于8月10日文旅部公告第三批恢復(fù)出境團(tuán)隊(duì)旅游國(guó)家，新增日本、韓國(guó)、歐美等旅游熱點(diǎn)區(qū)域，對(duì)于國(guó)際線占比較高的中國(guó)國(guó)航和日韓線具備優(yōu)勢(shì)的春秋航空更為利好，中國(guó)東航、吉祥航空、華夏航空分別下跌9.6%、11.2%、12.9%、15.7%。(班)18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000(%)2023年整體客運(yùn)航班量(%)140vs201914012010080604020001-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-26資料來(lái)源：飛常準(zhǔn)，華泰研究 pct年同中小航司更為受益于旺季需求釋放，春秋7月供/需恢復(fù)至19年同期的124%/125%(6月ASKASKRPK1201008060402002020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-12023-7資料來(lái)源：公司公告，華泰研究(yoy%)PLF(yoy%)PLF(2021) PLF(2020)PLF(2022)PLF(2023)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：公司公告，華泰研究20192019202220231401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：Wind，華泰研究201920192022206.26.05.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：Wind，華泰研究2Q23航司凈利潤(rùn)逐季改善，扣除匯兌損益后凈利潤(rùn)多數(shù)盈利，3Q23盈利有望取得突破。2Q23國(guó)航、東航、南航、春秋、吉祥供/需環(huán)比分別提升21.6%/23.5%，恢復(fù)至2Q19的94%/85%(1Q23為78%/69%)，客座率為74.5%，環(huán)比提升1.1pct。雖然美元兌人民幣中間價(jià)上漲5.2%(1Q23為下跌1.3%)，但2Q23國(guó)航、東航、南航、春秋、吉祥、華夏合計(jì)歸母凈虧損40.4億，環(huán)比減虧43.4億。另外若扣除匯兌損失，國(guó)航、南航、春秋、吉(Rmbmn)1Q232Q2348335648335665500-103-276-524-476-103-276-524-476-977-1898-2446-2926-3803(500)(1,000)(1,500)(2,000)(2,500)(3,000)(3,500)(4,000)(4,500)中國(guó)國(guó)航中國(guó)東航南方航空春秋航空吉祥航空華夏航空源：公司公告，華泰研究我們認(rèn)為9月雖為航空淡季，但航司需求存在韌性，已在“五一”、端午假期和暑運(yùn)得到驗(yàn)證，我們看好長(zhǎng)距離出游需求持續(xù)修復(fù)，“十一”黃金周將成為下一個(gè)驗(yàn)證窗口，伴隨9月預(yù)售等數(shù)據(jù)逐步落地，板塊或重新迎來(lái)旺季行情，并提高航司盈利中樞提升的可預(yù)見(jiàn)性，催化股價(jià)。中長(zhǎng)期來(lái)看，2023年是我國(guó)民航復(fù)蘇之年，并且正在經(jīng)歷數(shù)據(jù)驗(yàn)證。行業(yè)供給增速放緩趨勢(shì)有望持續(xù)，與內(nèi)生需求之間的缺口逐年累積，將成為行業(yè)景氣向上重要催化，為航司收益水平和盈利上漲提供動(dòng)力。根據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年末我國(guó)客運(yùn)機(jī)隊(duì)為3942架，相比2018年末累計(jì)僅增長(zhǎng)13.3%，而2003-2018年我國(guó)客運(yùn)機(jī)隊(duì)CAGR達(dá)到11.7%，機(jī)隊(duì)增速近年明顯放緩。疊加全票價(jià)放松管制，航司收益水平彈性將進(jìn)一步釋放，航司有望進(jìn)入盈利周期。2023年8月市場(chǎng)整體表現(xiàn)較為波動(dòng)，投資者對(duì)于機(jī)場(chǎng)免稅議價(jià)權(quán)和前景的擔(dān)憂集中爆發(fā)，航線占比及免稅業(yè)務(wù)對(duì)于盈利貢獻(xiàn)程度較高的機(jī)場(chǎng)，所受沖擊更為明顯，上海機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)流量方面，2023年7月旺季流量進(jìn)一步恢復(fù)，浦東機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)7月日均旅客吞吐量分別為18.4萬(wàn)、19.5萬(wàn)、15.2萬(wàn)、16.3萬(wàn)，為2019年同期的(萬(wàn)人)2220864202020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07資料來(lái)源：Wind，華泰研究25(萬(wàn)人2520502020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07資料來(lái)源：Wind，華泰研究 (萬(wàn)人)2520502020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07資料來(lái)源：Wind，華泰研究(萬(wàn)人)2520502020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07資料來(lái)源：Wind，華泰研究旅游需求在“五一”小長(zhǎng)假、端午假期和暑運(yùn)已得到驗(yàn)證，疊加第三批恢復(fù)出境團(tuán)隊(duì)旅游國(guó)家公布，以及7月24日中共中央政治局會(huì)議中，特別提出要增加國(guó)際航班，國(guó)際航線恢復(fù)節(jié)奏有望邊際改善。不過(guò)考慮免稅消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏，以及機(jī)場(chǎng)渠道在免稅產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)存性，機(jī)場(chǎng)盈利恢復(fù)至2019年水平仍需等待。具體投資機(jī)場(chǎng)板塊時(shí)，需尋找板塊內(nèi)估值相對(duì)低估，利潤(rùn)增長(zhǎng)潛力更大的標(biāo)的。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為一線機(jī)場(chǎng)門(mén)戶(hù)口岸優(yōu)勢(shì)依舊明顯，我國(guó)民航需求持續(xù)旺盛，流量向樞紐匯集的趨勢(shì)不變，并且樞紐流量變現(xiàn)潛力更高，推動(dòng)樞紐機(jī)場(chǎng)盈利在行業(yè)領(lǐng)先。航運(yùn)：下半年季節(jié)性旺季，油運(yùn)/干散運(yùn)價(jià)有望環(huán)比回升SW300指數(shù)0.6pct，跑贏SW交運(yùn)指數(shù)1.1pct，跑輸大盤(pán)主因當(dāng)前為航運(yùn)淡季，運(yùn)價(jià)表現(xiàn)低迷。個(gè)股方面，招商南油/中遠(yuǎn)海控H/中遠(yuǎn)?？谹/中遠(yuǎn)海能H/招商輪船/中遠(yuǎn)海能A/海豐國(guó)際/太平洋航運(yùn)分別-1.9/-2.2/-3.2/-4.6/-7.8/-9.7/-14.0/-15.8%。其中，中遠(yuǎn)?？鼗刭?gòu)方案提振股價(jià)；中遠(yuǎn)海能中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，支撐股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)較好。運(yùn)價(jià)方面，8月原油BDTI指數(shù)均值月環(huán)比/同比-14.6/-46.8%；成品油BCTI指數(shù)均值月環(huán)比/同比+20.8/-44.9%；集裝箱運(yùn)價(jià)SCFI均值月環(huán)比/同比+5.7/-70.3%；干散BDI指數(shù)均值月環(huán)比/同比+10.5/-18.6%。1)油運(yùn)：8月原油輪運(yùn)價(jià)持續(xù)回調(diào)，我們預(yù)計(jì)隨著進(jìn)入季節(jié)性旺季，國(guó)內(nèi)用油需求上行帶動(dòng)原油運(yùn)輸需求，VLCC運(yùn)價(jià)有望在當(dāng)前低基數(shù)上環(huán)比回升。2)干散：8月運(yùn)價(jià)環(huán)比上行，但整體維持在較低水平。地產(chǎn)政策對(duì)干散板塊需求改善幅度有限，干散運(yùn)價(jià)短期內(nèi)受季節(jié)性旺季需求推動(dòng)，環(huán)比或有所回升。3)集運(yùn)：8月運(yùn)價(jià)月環(huán)比小幅上行，其中美線提價(jià)后運(yùn)價(jià)堅(jiān)挺，歐線提價(jià)后運(yùn)價(jià)下滑。截至9月5日，美線/歐線運(yùn)價(jià)較8月初+6.7/-18.9%。我們預(yù)計(jì)9月美線運(yùn)價(jià)維持震蕩，歐線環(huán)比下滑。中長(zhǎng)期，考慮23-24年新造船將陸續(xù)交付，大量新增船舶供給使板塊基本面承(USD/day)202120222023120,000100,00080,00060,00040,00020,0000(20,000)(40,000)JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源：波羅的海交易所，華泰研究3,0002,5002,0001,5001,000500020212022202320212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源：波羅的海交易所，華泰研究2021202220232,5002,0001,5001,0005000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源：波羅的海交易所，華泰研究2021202220236,0005,0004,0003,0002,0001,00004456844688447494481144627448724456844688447494481144627資料來(lái)源：上海航運(yùn)交易所，華泰研究6,0005,0004,0003,0002,0001,000020212022202320212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源：波羅的海交易所，華泰研究4,0002021202220234,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050004456844627446884474944811448724456844627446884474944811資料來(lái)源：上海航運(yùn)交易所，華泰研究口：進(jìn)出口需求待改善，吞吐量同比增速放緩8月SW港口下跌6.5%，跑輸滬深300指數(shù)0.3pct，跑贏SW交運(yùn)指數(shù)1.5pct，板塊跑輸大盤(pán)主因市場(chǎng)風(fēng)格切換，防御性板塊關(guān)注度較低。個(gè)股方面，上港集團(tuán)/青島港A/唐山港/招商港口/招商局港口分別-5.9/-7.2/-9.9/-10.6/-12.3%。其中，上港集團(tuán)中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，支撐股價(jià)；招商局港口中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)跤陬A(yù)期，使股價(jià)承壓。據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，7月全國(guó)港口貨量/外貿(mào)貨量/集裝箱吞吐量同比表現(xiàn)+6.6/+8.5/+2.6%(6口貨量/外貿(mào)貨量/集裝箱吞吐量同比表現(xiàn)+8.0/+8.9/+4.8%。7月港口吞吐量環(huán)比小幅下滑，同比增速下降，主因整體宏觀需求仍偏弱，壓制進(jìn)出口貿(mào)易量。上半年港口吞吐量整體實(shí)現(xiàn)較好增速，主因上年低基數(shù)影響，疊加我國(guó)疫后復(fù)蘇進(jìn)口散貨需求上行。展望8-9月，低基數(shù)影響消除，且進(jìn)出口需求仍待改善，我們預(yù)計(jì)港口吞吐量或呈同比低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。(%)貨物吞吐量貨物吞吐量外貿(mào)貨物吞吐量集裝箱吞吐量50(5)(10)Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，華泰研究20,00015,00010,0005,0006,5006,0005,500520,00015,00010,0005,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000高速公路板塊具有高股息特征，債性凸顯，受益于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降。公路盈利具有弱周期性。在經(jīng)濟(jì)去庫(kù)存階段，公路板塊的盈利波動(dòng)性小于強(qiáng)周期板塊，公路中報(bào)盈利更為穩(wěn)健。我們覆蓋的公路A股中，招商公路/皖通高速/山東高速上漲5.8/4.8/2.1%，粵高速A/深高速下跌A跑贏恒生指數(shù)1.1pct。我們覆蓋的公路港股中，皖通高速/越秀交通基建/深高速/浙江滬杭甬下公路三季報(bào)盈利有望走強(qiáng)，但估值擴(kuò)張幅度可能有限。我們覆蓋的高速公路公司中報(bào)凈利總體符合預(yù)期，上半年客車(chē)強(qiáng)勁復(fù)蘇、貨車(chē)表現(xiàn)承壓。1H23板塊歸母凈利同比增長(zhǎng)28%，較21，較19年同期增長(zhǎng)6%。暑期客車(chē)流量顯著提升，貨車(chē)也逐步走出低谷，板塊塊的估值擴(kuò)張幅度可能有限。1-8月，A股公路板塊已上漲8.4%，跑贏滬深300/交運(yùn)指數(shù)11.2/18.9pct，板塊可能面臨資金獲利離場(chǎng)的壓力。從客車(chē)角度看，居民自駕游在暑期旺季延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)。暑期學(xué)生放假提供了家庭自駕游基礎(chǔ)。公路貨運(yùn)具有弱周期性，有望受益于“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策。1-7月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比逐步上升至8月的49.7%。當(dāng)前去庫(kù)存階段可能接近尾聲，高速公路貨車(chē)流量有望筑底回升。，(較1H22增長(zhǎng)1%、較1H21下降6%)。財(cái)政、地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)等“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策都將影響公路貨運(yùn)需求，下半年公路貨運(yùn)量有望受益。2023年2023年2022年2021年001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：交通部規(guī)劃院，華泰研究2023年2023年2022年2021年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：交通部規(guī)劃院，華泰研究鐵路：暑期客流再上新臺(tái)階，貨運(yùn)旺季不旺8月SW鐵路下跌5.0%，跑贏滬深300/SW交運(yùn)指數(shù)1.2/2.9pct。其中，廣深鐵路A股/H股下跌7.9/12.2%，主因2Q凈利環(huán)比下滑；鐵龍物流下跌7.5%，主要受到市場(chǎng)風(fēng)格影響，小市值股票跌幅較大；京滬高鐵下跌6.8%，主因暑期旺季結(jié)束、客流預(yù)期轉(zhuǎn)弱；大秦鐵路下跌0.4%，高股息標(biāo)的凸顯避險(xiǎn)價(jià)值。3Q鐵路客運(yùn)盈利有望環(huán)比走強(qiáng)。今年1Q為鐵路客流爬坡期(客運(yùn)量為19年同期的93%)，Q運(yùn)量為19年同期的107%)。暑期學(xué)生放假帶動(dòng)家庭出行，鐵路客運(yùn)量再鐵路貨運(yùn)旺季不旺。1-7月，全國(guó)煤炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.6%(Wind)。今年以來(lái)主要江河來(lái)水偏枯，火電需求受益于蹺蹺板效應(yīng)。1-7月全國(guó)總發(fā)電量同比增長(zhǎng)3.8%，其中火電同比增長(zhǎng)7.5%、水電下降21.8%(Wind)。海外煤炭?jī)r(jià)格下跌刺激進(jìn)口需求增多，1-7月全國(guó)進(jìn)口煤數(shù)量同比增長(zhǎng)89%(國(guó)家能源局)。進(jìn)口煤對(duì)鐵路構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)壓力。綜上，1-6月大秦鐵路運(yùn)輸運(yùn)量同比減少0.8%；神華黃驊港與天津煤碼頭裝船量同比下降0.2%(Wind)。7月大秦線貨運(yùn)量同比下降2.1%，日均運(yùn)量?jī)H為120萬(wàn)噸；神華黃驊港與天津煤碼頭裝船量同比增長(zhǎng)9%，主要因?yàn)樯袢A集團(tuán)煤炭銷(xiāo)售量增長(zhǎng)。8月下旬，CCTD主流港口煤炭庫(kù)存高于2020-2022年同期均值9%(iFinD)。在下游高庫(kù)存以及進(jìn)口煤競(jìng)爭(zhēng)壓力影響下，大秦鐵路貨運(yùn)量可能延續(xù)偏弱趨勢(shì)，同時(shí)3Q汛期對(duì)其貨源也有一定擾動(dòng)。(億人次)2023年2022年2019年4.54.03.53.000.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：Wind，華泰研究(億噸)2023年2022年2019年2.92.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：Wind，華泰研究8月SW物流下跌8.6%，跑輸滬深300/SW交運(yùn)指數(shù)2.3/0.6pct，子板塊中，8月公路貨運(yùn)/跨境物流/上游供應(yīng)鏈/倉(cāng)儲(chǔ)/快遞/中下游供應(yīng)鏈分別-3.0/-3.4/-7.0/-9.1/-10.5/-10.8%。物流板塊跑輸大盤(pán)及交運(yùn)指數(shù)，主因消費(fèi)需求偏弱、信心不足，板塊股價(jià)承壓。個(gè)股方面，8月中國(guó)外運(yùn)A/嘉友國(guó)際/中國(guó)外運(yùn)H/圓通速遞/宏川智慧/中通快遞US/中通快遞H/密爾克衛(wèi)/華貿(mào)物流分別+13.1/+4.0/+1.6/-3.9/-5.1/-9.6/-11.2/-13.7/-20.9%。其中，中國(guó)外運(yùn)股價(jià)表現(xiàn)亮眼主因中報(bào)業(yè)績(jī)以及中期派息超預(yù)期；嘉友國(guó)際中報(bào)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，中蒙業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出，非洲市場(chǎng)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，提振股價(jià)；華貿(mào)物流中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期且估值偏高使股價(jià)承壓。0%-2%-4%-6%-8%--8.6%-9.1%-7.9%-6.2%-7.0%-3.0%-3.4%-10.8%-10.5%中下游供應(yīng)快遞倉(cāng)儲(chǔ)物流交運(yùn)指數(shù)上游供應(yīng)鏈滬深300跨境物流公路貨運(yùn)鏈資料來(lái)源：Wind，華泰研究據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，8月，全國(guó)快遞業(yè)攬收/派送量累計(jì)同比約+15.3/+18.8%(7月：+13.5/+13.4%)；按22-23年CAGR口徑，攬收/派送量累計(jì)約+11.1/+10.4%(7月：+10.7/+10.5%)。8月快遞攬派件量同比增速整體優(yōu)于7月表現(xiàn)。據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，7月，/5月/6月：-3.3/-4.6/-3.0%)。7月快遞件量增速較6月上行，價(jià)格同比降幅呈現(xiàn)收窄企穩(wěn)趨勢(shì)。資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，華泰研究105大宗商品價(jià)格同環(huán)比上漲，大宗供應(yīng)鏈板塊景氣度邊際改善。8月，南華工業(yè)品指數(shù)均值環(huán)比/同比+3.7/+6.4%(7月：+5.0/+6.5%)，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比/同比+3.2/+3.9%(7月：+6.3/+2.5%)，大宗商品價(jià)格同環(huán)比保持上漲，大宗供應(yīng)鏈板塊需求有望改善。8月，公路整車(chē)物流運(yùn)價(jià)指數(shù)絕對(duì)值為102.63，環(huán)比/同比+0.1/-0.7%，其中上海整車(chē)物流運(yùn)價(jià)指數(shù)絕對(duì)值為124.25，環(huán)比/同比+0.5/-1.2%。1052023年2021年2020年2022年10410310210110099989796951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：Wind，華泰研究2023年2020年2302101901701501301101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：Wind，華泰研究三季度基數(shù)影響基本消除，快遞行業(yè)件量增速穩(wěn)健；今年以來(lái)，電商快遞“降價(jià)爭(zhēng)量”持續(xù)，申通/圓通有望受益價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，獲得份額提升(1H23申通/圓通/韻達(dá)市場(chǎng)份額分別+1.9/+0.6/-2.6pct至13.0%/16.4%/14.1%)。中長(zhǎng)期，我們看好電商快遞通過(guò)數(shù)智化工具提高經(jīng)營(yíng)管理效率，實(shí)現(xiàn)快遞網(wǎng)絡(luò)融通，并擴(kuò)大自動(dòng)化設(shè)備的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步降本，提升盈利水平，抵御價(jià)格下行壓力。行業(yè)進(jìn)入存量博弈期，成長(zhǎng)屬性減弱，疊加當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中C端需求的不確定性，我們看好經(jīng)營(yíng)向好、管理優(yōu)化、具備成本下降空間的龍頭個(gè)股。大宗商品價(jià)格同環(huán)比持續(xù)回升，大宗供應(yīng)鏈板塊景氣度有望修復(fù)，我們短期看好行業(yè)需求修復(fù)，中長(zhǎng)期看好集中度提升，我們認(rèn)為大宗供應(yīng)鏈個(gè)股存在盈利與估值雙擊機(jī)會(huì)猶存。股票名稱(chēng)股票代碼收盤(pán)價(jià)投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)市值(百萬(wàn))(當(dāng)?shù)貛欧N)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E吉祥航空603885CH買(mǎi)入15.8324.9035,048-1.870.671.301.70-8.4723.6312.189.31中國(guó)國(guó)航601111CH買(mǎi)入8.5813.55139,003-2.54-3.4240.867.665.96中國(guó)國(guó)航753HK買(mǎi)入5.808.3093,965-2.54-2.1225.304.743.69國(guó)泰航空293HK買(mǎi)入8.4911.9654,658-1.021.561.621.54-8.325.445.245.51A000429CH買(mǎi)入7.849.9716,3920.610.770.840.8812.8510.189.338.91中通快遞ZTOUS買(mǎi)入25.2537.1020,1588.4110.9712.9315.2521.5516.5214.0211.89中通快遞-W2057HK買(mǎi)入194.40250.30160,5298.4110.7512.6814.9521.1716.5614.0411.91中遠(yuǎn)海能600026CH買(mǎi)入13.5619.6064,6920.311.351.681.3543.7410.048.0710.04中遠(yuǎn)海能1138HK買(mǎi)入8.3011.3039,5970.311.351.681.3524.525.634.535.63注：數(shù)據(jù)截至2023年09月05日資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)股票名稱(chēng)吉祥航空(603885CH)中國(guó)國(guó)航(601111CH)中國(guó)國(guó)航(753HK)國(guó)泰航空(293HK)粵高速A(000429CH)中通快遞(ZTOUS)最新觀點(diǎn)2Q23扣匯凈利潤(rùn)進(jìn)一步改善，期待3Q23旺季盈利突破；維持“買(mǎi)入”吉祥航空1H23營(yíng)收93.31億，同增173.6%，歸母凈利潤(rùn)0.62億，符合業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)0.55-0.80億，1H22為歸母凈虧損18.90億；其中2Q23公司受到匯兌損失拖累，歸母凈虧損1.03億，1Q23為歸母凈利潤(rùn)1.65億，不過(guò)我國(guó)民航逐步進(jìn)入恢復(fù)周期，結(jié)合匯率變動(dòng)，我們調(diào)整2023-25凈利潤(rùn)至14.81/28.85/37.71億(前值16.32/27.89/36.11億)。我們持續(xù)看好民航經(jīng)營(yíng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，疊加票價(jià)改革，公司資源和航網(wǎng)優(yōu)化有望充分發(fā)揮作用，推動(dòng)盈利水平提升。參考2016-2018年ROE較高時(shí)期PB均值(3.7x)以及有望更高的盈利能力，給予5x2023PB不變，23年BPS為4.98元，目標(biāo)價(jià)24.90元(前值25.25元)。維持“買(mǎi)入”風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，油價(jià)大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，洲際航線和寬體機(jī)培育不及預(yù)期，安全事故。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月22日點(diǎn)擊下載全文：吉祥航空(603885CH,買(mǎi)入):扣匯凈利潤(rùn)逐季改善，期待盈利突破虧損逐季收窄，等待票價(jià)彈性?xún)冬F(xiàn)，盈利中樞有望提升；維持“買(mǎi)入”中國(guó)國(guó)航1H23營(yíng)業(yè)收入596.13億，同增148.9%，歸母凈虧損34.51億，符合業(yè)績(jī)預(yù)告凈虧損32-39億，1H22為凈虧損194.35億；其中2Q23公司經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善，歸母凈虧損環(huán)比縮小24.02億至5.24億。考慮國(guó)際航線恢復(fù)存在不確定性，結(jié)合最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和人民幣匯率，我們調(diào)整2023-25凈利潤(rùn)至31.92/173.09/222.27億(前值：52.28/185.11/242.42億)，預(yù)計(jì)23年BPS為2.71元，給予A/H股5.0/2.8x2023PB不變，目標(biāo)價(jià)A股人民幣13.55元/H股8.30港幣，公司航線質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，我們持續(xù)看好行業(yè)供需改善以及全票價(jià)提升對(duì)公司盈利的推動(dòng)，盈利中樞有望提升，維持“買(mǎi)入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機(jī)隊(duì)引進(jìn)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，國(guó)泰航空投資收益大幅下降，油匯風(fēng)險(xiǎn)，安全事故。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月31日點(diǎn)擊下載全文：中國(guó)國(guó)航(753HK,買(mǎi)入;601111CH,買(mǎi)入):2Q23小幅虧損；等待票價(jià)彈性?xún)冬F(xiàn)1H23利潤(rùn)顯著；看好公司在香港市場(chǎng)前景，進(jìn)入盈利周期；維持“買(mǎi)入”國(guó)泰航空1H23歸屬股東凈利潤(rùn)為42.68億港幣，1H22為凈虧損49.99億，收入為435.93億港幣，同比上升135.0%。凈利潤(rùn)符合其預(yù)告指引40-45億港幣。公司1H23實(shí)現(xiàn)明顯利潤(rùn)，主要因?yàn)閲?guó)際航線需求旺盛，在運(yùn)力穩(wěn)步恢復(fù)的過(guò)程中，收益水平維持高位。考慮供需錯(cuò)配短期有望延續(xù)，且中長(zhǎng)期公司于香港市場(chǎng)份額有望提升，我們認(rèn)為公司將進(jìn)入盈利周期，預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤(rùn)為100.50/104.03/99.38億港幣(23-25年前值：22.78/39.72/63.25億港幣)。給予2023EPB1.2倍(參考公司歷史盈利周期2001年-2015年P(guān)B均值；PB前值1.0倍)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.96港幣(2023EBPS為9.97港幣；目標(biāo)價(jià)前值10.28港幣)；維持“買(mǎi)入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)油價(jià)高于我們的預(yù)期；2)需求恢復(fù)低于預(yù)期；3)運(yùn)力恢復(fù)受阻或成本漲幅超預(yù)期；4)安全事故。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月09日點(diǎn)擊下載全文：國(guó)泰航空(293HK,買(mǎi)入):1H23利潤(rùn)亮眼，盈利周期可期中報(bào)凈利符合預(yù)期，受益于出行復(fù)蘇粵高速A發(fā)布半年報(bào)，2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.40億元(yoy+13.76%)，歸母凈利8.86億元(yoy+14.46%)，扣非凈利9.14億元(yoy+22.97%)。1H23歸母凈利符合我們預(yù)期(8.99億元)。盈利增長(zhǎng)主要受益于出行復(fù)蘇與低基數(shù)。其中Q1/Q2實(shí)現(xiàn)凈利4.10億元/4.76億元(yoy-4.8%/+38.6%)。風(fēng)險(xiǎn)提示：出行意愿下降，路網(wǎng)變化超預(yù)期，資本開(kāi)支超預(yù)期，費(fèi)率下調(diào)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月29日點(diǎn)擊下載全文：粵高速A(000429CH,買(mǎi)入):1H23凈利符合預(yù)期，車(chē)流量穩(wěn)健恢復(fù)盈利同比高增，規(guī)模效益釋放推升利潤(rùn)率水平，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至37.1美元中通快遞發(fā)布1Q23業(yè)績(jī)：1)營(yíng)業(yè)收入89.8億元，同比增長(zhǎng)13.7%；2)歸母凈利/調(diào)整后歸母凈利16.7億/19.3億元，同比增長(zhǎng)84.3%/77.4%；3)完成快遞件量63.0億件，同比增長(zhǎng)20.5%。市場(chǎng)份額同比上升1.8pct至23.4%；4)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率(EBIT)/凈利率同比增長(zhǎng)7.6/7.1pct至21.7%/18.6%。我們持續(xù)看好公司通過(guò)領(lǐng)先的服務(wù)質(zhì)量和物流網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步擴(kuò)大件量規(guī)模和提升市場(chǎng)份額；通過(guò)數(shù)字化工具、網(wǎng)點(diǎn)分級(jí)管理等方式降本增效，實(shí)現(xiàn)單票盈利的持續(xù)提升。我們上調(diào)23/24/25年凈利預(yù)測(cè)8%/7%/9%至88.8億/104.7億/123.5億元；基于23.3x2023EPE(公司歷史三年P(guān)E均值減1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值折價(jià)主因考慮公司23年盈利增速較歷史放緩)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)5%至37.1美元，維持“買(mǎi)入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：件量增速低于預(yù)期；成本高于預(yù)期；行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化。報(bào)告發(fā)布日期：2023年05月18日點(diǎn)擊下載全文：中通快遞(ZTOUS,買(mǎi)入):件量和份額增長(zhǎng)進(jìn)一步釋放規(guī)模效益股票名稱(chēng)中通快遞-W(2057HK)中遠(yuǎn)海能(600026CH)中遠(yuǎn)海能(1138HK)最新觀點(diǎn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，件量提升和單位成本下降進(jìn)一步推升利潤(rùn)率水平中通快遞發(fā)布1H23業(yè)績(jī)：1)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.1%至187億元；2)歸母凈利/調(diào)整后歸母凈利42.1億/44.7億元，同比增長(zhǎng)55.3%/54.6%；3)完成快遞件量140億件，同比增長(zhǎng)22.3%。其中，2Q23公司歸母凈利25.4億元，同比/環(huán)比增長(zhǎng)40.8%/52.1%；快遞件量76.8億件，同比/環(huán)比增長(zhǎng)23.8%/21.9%。上半年，在整體消費(fèi)需求疲軟和新玩家進(jìn)入市場(chǎng)背景下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但中通龍頭優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮，無(wú)懼價(jià)格下降，依然實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)和市場(chǎng)份額的進(jìn)一步提升。我們維持2023/2024/2025年凈利預(yù)測(cè)89億/105億/123億元和目標(biāo)價(jià)250.3港幣(基于21.5x2023EPE估值，公司上市以來(lái)PE均值減一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值較歷史折價(jià)主因公司盈利增速較歷史放緩)，維持“買(mǎi)入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：件量增速低于預(yù)期；成本高于預(yù)期；行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月30日點(diǎn)擊下載全文：中通快遞-W(2057HK,買(mǎi)入):市場(chǎng)份額和單票盈利進(jìn)一步增長(zhǎng)油運(yùn)市場(chǎng)景氣上行，無(wú)懼短期運(yùn)價(jià)波動(dòng)中遠(yuǎn)海能發(fā)布半年報(bào)，1H23歸母凈利28.1億元(上年同期1.6億元)，盈利大幅上漲主因油運(yùn)景氣上行，運(yùn)價(jià)上漲推升公司盈利。其中，2Q23凈利17.1億元，環(huán)比增長(zhǎng)56.0%。一季度受益于中國(guó)進(jìn)口原油需求拉動(dòng)VLCC運(yùn)價(jià)大幅上行；自5月以來(lái)，受OPEC+減產(chǎn)負(fù)面影響，運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)高位回落趨勢(shì)。展望下半年，我們預(yù)計(jì)受季節(jié)性旺季推動(dòng)，VLCC運(yùn)價(jià)有望在當(dāng)前低基數(shù)上環(huán)比回升。但考慮7-8月低運(yùn)價(jià)表現(xiàn)，我們下調(diào)23年凈利預(yù)測(cè)9%至64.4億元，維持24/25年凈利預(yù)測(cè)80.1億/64.5億元；調(diào)整A/H目標(biāo)價(jià)-2%/+4%至19.6元/11.3港幣(基于2.5x/1.3x2023EPB，公司A股歷史三年P(guān)B均值加2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差/H股歷史三年P(guān)B均值加3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值溢價(jià)主因行業(yè)高景氣度，公司盈利較歷史大幅增長(zhǎng)；BPS7.82元)，維持“買(mǎi)入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)價(jià)低于預(yù)期；原油及成品油需求低于預(yù)期；供給高于預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月30日點(diǎn)擊下載全文：中遠(yuǎn)海能(1138HK,買(mǎi)入;600026CH,買(mǎi)入):油運(yùn)景氣上行，內(nèi)貿(mào)/LNG盈利穩(wěn)健資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)提示1)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。航空、機(jī)場(chǎng)：經(jīng)濟(jì)增速放緩，可能令出行需求不達(dá)預(yù)期；航運(yùn)、港口：全，可能使海運(yùn)需求增長(zhǎng)低于預(yù)期，需求下挫可能進(jìn)而拖累運(yùn)價(jià)；物流：需求不足可能導(dǎo)致快遞業(yè)務(wù)量不及預(yù)期；鐵路、公路：大宗商品需求下滑，可能使鐵路公路貨運(yùn)量增速放2)貿(mào)易摩擦。航空：中美貿(mào)易摩擦，可能影響國(guó)際線補(bǔ)貼；航運(yùn)、港口：中美沖突加劇，導(dǎo)致中美貿(mào)易量大幅下降，進(jìn)而影響海運(yùn)運(yùn)量、港口吞吐量。油匯風(fēng)險(xiǎn)。航空：油價(jià)大幅上漲，可能令運(yùn)營(yíng)成本大幅上升，侵蝕利潤(rùn)；物流、公路：油價(jià)損失，減損盈利。于預(yù)期、新造船訂單高于預(yù)期、行業(yè)總體供給增長(zhǎng)超預(yù)期；物流：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收和盈利不及預(yù)期；機(jī)場(chǎng)：民航控準(zhǔn)點(diǎn)率可能影響機(jī)場(chǎng)時(shí)刻容量；鐵路、公路：公路降費(fèi)、“公轉(zhuǎn)鐵”、治超載構(gòu)成多重?cái)_動(dòng)；港口：港口區(qū)域整合進(jìn)展低于預(yù)期。分析師聲明本人，沈曉峰、林珊、林霞穎、黃凡洋，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶(hù)和其關(guān)聯(lián)機(jī)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