紡織服裝板塊2023中報(bào)總結(jié)：品牌服飾如期修復(fù)制造訂單拐點(diǎn)漸至

紡織服裝板塊2023中報(bào)總結(jié)：證券分析師：趙藝原研究助理：郗越二零二三年九月六日123H1：品牌服飾整體業(yè)績?cè)鏊佥^為靚麗，Q2收入同比增速進(jìn)一步提升、經(jīng)營杠桿下凈利維持穩(wěn)健增長，中高端女裝業(yè)績?cè)鏊佥^為靚麗，家紡收入小幅低基數(shù)致凈利復(fù)蘇力度較大；2）相較21年同期看，體育服飾持續(xù)穩(wěn)健增長、表現(xiàn)優(yōu)秀，男裝龍頭公司收入利潤均超21年水平，家紡收入仍回落、但龍頭公司利潤超21年水平，中高端女裝部分公司實(shí)現(xiàn)正增、但凈利相較于21年仍有7、8月隨去年基數(shù)走高、流水恢復(fù)預(yù)計(jì)有所放緩，但9月后預(yù)計(jì)重回低基數(shù)期、又將呈現(xiàn)較強(qiáng)的修復(fù)彈性。我們判斷加盟商信心恢復(fù)、品牌庫存消化有望促下半年業(yè)績好于上半年。長期看經(jīng)過3年疫情壓力測試后，中小品牌逐漸出清、龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)、行業(yè)集中度有望持續(xù)向龍頭集中。23H1：上半年受外需偏弱、下游品牌去庫、國內(nèi)外棉價(jià)同比回落等多因素影響，紡織制造企業(yè)業(yè)績普遍承壓，但5月以來人民幣貶值利好出口型企業(yè)、沖淡部分影響。Q2龍頭制造公司拐點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)、訂單逐季改善，如運(yùn)動(dòng)鞋出口展望：雖目前歐美消費(fèi)仍較為平淡，但歐美下游品牌庫存去化持續(xù)進(jìn)行中，綜合來看有利于上游紡織制造企業(yè)訂單情況逐步好轉(zhuǎn)、基本面環(huán)比改善，預(yù)計(jì)下半年制造龍頭業(yè)績有望逐季進(jìn)一步回暖。國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇傳導(dǎo)至上游，利好內(nèi)銷型企業(yè)訂單改善。2③“困境反轉(zhuǎn)”型品牌雖流水恢復(fù)較慢、但正經(jīng)營杠桿或逆勢(shì)開店將帶來利潤端的較大彈性，如休閑服龍頭森馬服飾及太平鳥、家紡龍頭羅萊生活、高端女裝歌力思、朗姿股份、錦泓集團(tuán)紡織制造：關(guān)注出口型龍頭訂單拐點(diǎn)出現(xiàn)績。我們認(rèn)為出口型企業(yè)下半年將迎訂單向上拐點(diǎn)、產(chǎn)能利用率有望底部回升，關(guān)注布局運(yùn)動(dòng)賽道上游的制造龍頭申②內(nèi)銷型：關(guān)注國內(nèi)國外兩個(gè)消費(fèi)市場需求拐點(diǎn)的漸次出現(xiàn)，Q2以來國內(nèi)紡絲開工率明顯提升，國內(nèi)品牌復(fù)蘇有望逐步傳導(dǎo)至制造端、訂單有望改善，下半年海外品牌去庫完成后訂單或進(jìn)一步回暖，關(guān)注大國崛起背風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟、棉價(jià)大幅波動(dòng)、人民幣匯率波動(dòng)等341、品牌服飾：23H1顯著復(fù)蘇，男裝領(lǐng)跑行業(yè)5*80*8023H1整體消費(fèi)復(fù)蘇向好。23年以來我國居民消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)向好，23H1全國社零同比+8.2%，其中Q1/Q2同比分別+5.8%/+10.7%。分月看，1-4月社零增速逐月提升，弱復(fù)蘇環(huán)境疊加基數(shù)原因致5-7月增速放緩。服裝表現(xiàn)與社零趨勢(shì)相同、但增幅高于整體消費(fèi)。由于服裝線下消費(fèi)屬性較強(qiáng)，23年以來消費(fèi)場景復(fù)蘇后修復(fù)力度超社零整體，23H1服裝鞋帽針紡織品類零售額同比+12.8%，Q1/Q2分別同比+9.0%/+14.2%，趨勢(shì)與整體社零相近、但增幅高于整體社零，Q2增長較Q1提速。分月看，1-4月同比增速提升，5月以來受基數(shù)逐漸提升的影響，增速呈波動(dòng)、有所放緩。社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比零售額:服裝鞋帽針紡織品類:當(dāng)月同比零售額:服裝類:當(dāng)月同比40200-202020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2022-222年以來各行業(yè)限額以上零售額同比6我們統(tǒng)計(jì)了品牌服飾11個(gè)子行業(yè)48家A股+港股公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（樣本公司列表見文末附表）。營收端：23H1持續(xù)修復(fù)、較21H1實(shí)現(xiàn)正增。2017-2019年板塊（A+H股）營收同比增速整體在12%-15%區(qū)間，2020年受疫情沖擊下滑-5.8%，21年呈現(xiàn)復(fù)蘇、營收同比+16.7%，22年因疫情影響再度承壓、同比-2.5%。23H1：品牌服飾板塊持續(xù)修復(fù)、營收同比+9.69%，較21H1+10.04%、主要系營收占比較大的港股運(yùn)動(dòng)服飾拉動(dòng)，總體逐步走出疫情沖擊。分季度看（僅A股）：23Q1/Q2同比+1.8%/+13.9%、較21年分別同比+0.6%/-0.9%，同比口徑看Q2在低基數(shù)下增長提速，與21年同期相比口徑來看，Q1/Q2均恢復(fù)至21年水平上下、Q1略超21年同期、但Q2在弱復(fù)蘇環(huán)境下表現(xiàn)不及Q1、略低于21年同期水平。3,2002,7002,2001,7001,200700200-300-80017-23H1品牌服飾板塊（A+H股）營收及增速營收合計(jì)（億元）yoy（右軸）40%35%30%25%20%5%0%-5%-10%20172018201920202021202220Q1-23Q2品牌服飾板塊（A股）營收及增速35025050-50-150-250營收合計(jì)（億元）yoy（右軸）45%35%25%5%-5%-15%-25%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2凈利端：23H1經(jīng)營杠桿下同比顯著復(fù)蘇、港股運(yùn)動(dòng)龍頭拉動(dòng)下超21H1同期水平，23Q2環(huán)比增長加速。17-18年板塊（A+H股）歸母凈利潤同比增速整體在9%-17%區(qū)間波動(dòng)，19、20年受行業(yè)低迷、疫情沖擊影響增速轉(zhuǎn)負(fù)平改善、業(yè)績顯著復(fù)蘇（同比+54.8%22年終端銷售受疫情影響而成本費(fèi)用具有剛性、同比-23.90%。23H1：正向經(jīng)營杠桿帶動(dòng)下凈利反彈幅度高于營收端、同比+34.40%，較21同期+5.71%、已經(jīng)恢復(fù)至21年同期水平、主要系占比較大的港股體育服飾龍頭較21年同期表現(xiàn)較好帶動(dòng)。分季度看（僅A股）：23Q1/Q2同比分別+45.1%/+313.19%、較21年同期分別-4.6%/-18.0%，尚未恢復(fù)至21年水平。同比角度看Q2低基數(shù)致利潤修復(fù)環(huán)比提速顯著；相較21年同期回落幅度擴(kuò)大，主要系Q2毛利率改善幅度不及Q1、資產(chǎn)減值損失等因素導(dǎo)致。17-23H1品牌服飾板塊（A+H股）歸母凈利潤歸母凈利合計(jì)（億元）yoy（右軸）20Q1-23Q2品牌服飾板塊（A股）歸母凈利潤歸母凈利合計(jì)（億元）yoy（右軸）250200500-50-100-1502017201820192020202120222023H1100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%4535255-5-152020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2300%250%150%100%50%0%-50%-100%8盈利水平：23H1折扣控制較好促毛利率提升、正經(jīng)營杠桿致費(fèi)用率下降。毛利率：23H1持續(xù)上升，Q2增長提速。17-19年品牌服飾板塊毛利率在46%-48%區(qū)間小幅波動(dòng)，20-21年在品牌升級(jí)、渠道調(diào)整的作用下毛利率呈上升趨勢(shì)，20/21年分別為47.7%/51.1%。22年毛利率受疫情影響同比-0.5pct至50.7%。23H1：伴隨行業(yè)復(fù)蘇、整體折扣改善，23H1品牌服飾板塊（A+H股）毛利率52.99%、同比+1.17pct、較21年同期基本持平。分季度看：Q1/Q2板塊（僅A股）毛利率分別為51.61%/51.71%、分別同比+1.41/4.16pct、較21年同期+1.12/+0.31pct，多數(shù)企業(yè)折扣17-23H1品牌服飾板塊（A+H股）毛利率20Q1-23Q2品牌服飾板塊（A股）毛利率20172018201920253%52%51%50%49%48%47%45%44%43%42%品牌服飾毛利率9盈利水平：23H1折扣控制較好促毛利率提升、正經(jīng)營杠桿致費(fèi)用率下降。期間費(fèi)用率：23H1板塊（A+H股）同比-2.07pct至36.39%。17-22年板塊(A+H股)期間費(fèi)用率從32.4%升至39.41%。23H1品牌服飾企業(yè)正經(jīng)營杠桿下控費(fèi)成效顯著，期間費(fèi)用率同比-2.07pct至36.39%，較21年同期+1.39pct、仍有費(fèi)用率優(yōu)化空間。分季度：Q1/Q2板塊費(fèi)用率（A股）分別為35.83%/39.83%、同比分別-1.57/-1.87pct、較21年同期+2.15/+1.70pct，Q2費(fèi)用率水平較Q1環(huán)比提升，但同比及與21年同期相比均較Q1有所改善、同比降幅擴(kuò)大、與21年同期相比增幅收窄。17-23H1品牌服飾板塊（A+H股）費(fèi)用率20Q1-23Q2品牌服飾板塊（A股）費(fèi)用率40%39%38%37%35%34%33%32%31%30%品牌服飾期間費(fèi)用率2017201820192020202144%42%40%38%36%34%32%30%品牌服飾期間費(fèi)用率品牌服飾期間費(fèi)用率存貨及現(xiàn)金流：23H1存貨周轉(zhuǎn)及現(xiàn)金流均回升。存貨端：23H1庫存壓力優(yōu)化、周轉(zhuǎn)加速。17-20年板塊（A+H股）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)整體在161-167天、21年隨銷售改善優(yōu)化至157天、22年受疫情反復(fù)影響升高至176天。23H1終端銷售復(fù)蘇，存貨周轉(zhuǎn)提速，板塊（A+H股）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)163天/同比-8天。分季度看：23Q1/Q2存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（僅A股）分別為217/219天、同比分別+1天/-27天，Q2庫存消化較為順利。17-23H1品牌服飾板塊（A+H股）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)20Q1-23Q2品牌服飾板塊（A股）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)20172018201920202021300250200500存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨及現(xiàn)金流：23H1存貨周轉(zhuǎn)及現(xiàn)金流均回升。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流：23H1同比大幅改善。17-21年品牌服飾板塊（A+H股）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流保持正增長。22年現(xiàn)金流情況偏弱、同比-14.4%。23H1消費(fèi)復(fù)蘇、行業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)現(xiàn)金流情況明顯回暖，板塊（A+H股）經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+128.51%至260.71億元。分季度看：品牌服飾板塊（僅A股）Q1/Q2經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比分別+169.0%/+548.65%，現(xiàn)金流狀況持續(xù)大幅改善。17-23H1品牌服飾板塊（A+H股）經(jīng)營性現(xiàn)金流20Q1-23Q2品牌服飾板塊（A股）經(jīng)營性現(xiàn)金流經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額合計(jì)（億元）yoy（右軸）經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額合計(jì)（億元）5004003002000-100-200-300-400-50020172018201920202017201820192020202120222023H1180%130%80%30%-20%-70%8060402002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q營收端：23H1多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域增幅轉(zhuǎn)正，男裝領(lǐng)跑行業(yè)。23H1：多數(shù)品牌服飾細(xì)分領(lǐng)域營收增速轉(zhuǎn)正，男裝領(lǐng)跑行業(yè)。整體看：23H1品牌服飾板塊（A+H股）營收同比從高到低排序依次為：男裝（23H1營收yoy+15.4%，下同）、體育服飾（+13.5%）、鞋（+13.0%）、中高端女裝（+12.4%）、戶外運(yùn)動(dòng)零售（+11.5%）、戶外（+6.3%）、家紡（+3.0%）、內(nèi)衣（+0.9%）、休閑服飾（-7.3%）、童裝（-9.6%）?？傮w上復(fù)蘇節(jié)奏符合我們此前的判斷，男裝消費(fèi)較具韌性、復(fù)蘇領(lǐng)先，商務(wù)出行修復(fù)下鞋類增速較好，體育服飾經(jīng)營穩(wěn)健，中高端女裝表現(xiàn)較好，戶外行業(yè)在去年同期高基數(shù)下增速有所放緩，家紡恢復(fù)正增、休閑服飾收入復(fù)蘇相對(duì)較慢。23Q2：中高端女裝、男裝恢復(fù)較好，體育服飾維持穩(wěn)健增長。Q2營收同比從高到低排序依次為：戶外運(yùn)動(dòng)零售（23Q2營收yoy+62.6%，下同）、中高端女裝（+26.7%）、男裝（+24.8%）、內(nèi)衣（+14.9%）、體育服飾（+13.5%）、皮鞋（+11.3%）、家紡（+10.7%）、戶外（+4.6%休閑服飾、童裝營收出現(xiàn)個(gè)位數(shù)下滑。其中：戶外運(yùn)動(dòng)零售增速較高來自三夫戶外貢獻(xiàn)（22Q2受封控影響基數(shù)較低中高端女裝、男裝增速仍較為領(lǐng)先，體育服飾龍頭Q2流水基本維持雙位數(shù)增長，休閑服、童裝仍承壓。17-23H1品牌服飾板塊（A+H股）細(xì)分領(lǐng)域營收同比增速休閑服飾戶外運(yùn)動(dòng)零售家紡戶外中高端女裝童裝皮鞋60%童裝皮鞋60%50%40%30%20%10% 0%-10%-30%-40%2017201820192020202120222023H120Q1-23Q2品牌服飾板塊（A股）細(xì)分領(lǐng)域營收同比增速休閑服飾家紡戶外男裝中高端女裝童裝皮鞋80%男裝中高端女裝童裝皮鞋60%40%20%0%-20%-40%營收端：個(gè)股方面，23H1復(fù)蘇較好、大部分公司超21年同期水平。營收端：個(gè)股方面，23H1復(fù)蘇較好、大部分公司超21年同期水平。細(xì)分領(lǐng)域證券代碼公司名稱2022同比22Q1較21Q1同比22Q2較21Q2同比22H1較21H12023Q12023Q22023H1品牌服飾公司營收同比增速23H1：營收表現(xiàn)較好的公司（A+H股）不僅實(shí)現(xiàn)同比正增、同時(shí)體育服飾國際--------相較21H1亦實(shí)現(xiàn)超10%以上增長，包括：①經(jīng)營穩(wěn)健的港股運(yùn)動(dòng)服1361.HK361度17.61%----17.45%38.70%飾龍頭李寧、安踏體育、特步國際、361度；②男裝賽道中的高端時(shí)002563.SZ森馬服飾-13.54%-9.29%-9.32%9.71%-20.21%-1.44%-14.68%尚運(yùn)動(dòng)龍頭比音勒芬、商務(wù)男裝龍頭報(bào)喜鳥、大眾男裝龍頭海瀾之休閑服飾-15.-83%-22.-34%-11.-86%-34.-84%-14.-19%-28.-19%家；③戶外用品龍頭及零售商三夫戶外、探路者；④逆勢(shì)開店的高002612.SZ朗姿股份1.19%27.42%27.75%28.27%30.76%27.85%29.26%端女裝歌力思、醫(yī)美拉動(dòng)收入增長的朗姿股份；⑤電商渠道領(lǐng)先的603587.SH地素時(shí)尚-17.16%2.27%-7.02%26.50%-8.45%13.36%-7.76%分季度看：龍頭業(yè)績復(fù)蘇確定性和韌性較強(qiáng)，行業(yè)集中度有望提升。603839.SH安正時(shí)尚-26.47%4.80%-26.49%46.16%-4.19%23.40%-16.08%從同比角度看，大部分公司23Q2同比增速顯著提升；從相較于21年同期角度看，Q2超越21年同期水平的公司明顯增多。其中同比增速以及相較21年同期增速均有進(jìn)一步提升的公司包括：1）逆勢(shì)開店的高端女裝歌力思、醫(yī)美拉動(dòng)收入增長的朗姿股份；2）大眾男裝龍頭海瀾之家。2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2安踏主品牌10-20%高段增長中單位數(shù)負(fù)增長中單位數(shù)增長高單位數(shù)負(fù)增長中單位數(shù)增長高單位數(shù)增長FILA中單位數(shù)增長中單位數(shù)負(fù)增長10-20%低段10-20%低段負(fù)增長高單位數(shù)增長10-20%高段李寧主品牌20%-30%高段高單位數(shù)下滑10-20%中段下滑10-20%低段增長中單位數(shù)10-20%低段特步主品牌30%-35%中雙位數(shù)20-25%高單位數(shù)下滑約20%高雙位數(shù)361度主品牌高雙位數(shù)增長低雙位數(shù)增長中雙位數(shù)增長持平低雙位數(shù)增長低雙位數(shù)增長家紡002327.SZ富安娜 -7.75%-3.62%-6.02%1 -3.14%-7.57%-1.25%-1.88%-4.18%-4.74% -17.46%-10.07%-8.05%22.05%4.58%4.74%----童裝戶外及戶外運(yùn)動(dòng)零售---- 凈利端：23H1多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域改善趨勢(shì)明顯，男裝、中高端女裝表現(xiàn)較好。23H1：男裝、中高端女裝增速領(lǐng)先。整體看：23H1品牌服飾板塊（A+H股）歸母凈利同比從高到低排序依次為：戶外運(yùn)動(dòng)零售（23H1歸母凈利yoy+19375%，下同）、男裝（+41.2%）、中高端女裝（+35.8%）、家紡（+34.4%）、內(nèi)衣（+30.1%）、體育服飾（+19.1%）、休閑服飾&皮鞋扭虧為盈、戶外品牌高基數(shù)影響呈下滑、童裝仍為虧損（主要為ST起步、安奈兒虧損所致）。多數(shù)板塊利潤端均有較好修復(fù)，其中戶外運(yùn)動(dòng)零售大幅增長主要系寶勝國際（+1654%）及三夫戶外扭虧貢獻(xiàn)，男裝、中高端女裝、家紡修復(fù)較好。23Q2：多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域明顯反彈，中高端女裝、家紡、內(nèi)衣、男裝低基數(shù)下增幅較高。23Q2品牌服飾板塊（A股）歸母凈利同比從高到低排序依次為：中高端女裝（23Q2歸母凈利yoy+122.7%，下同）、家紡（+81.9%）、內(nèi)衣（+71.9%）、男裝（+61.2%）、休閑服飾&戶外運(yùn)動(dòng)零售增速轉(zhuǎn)正、戶外高基數(shù)影響凈利回落、童裝（主因ST起步、安奈兒虧損）&皮鞋（主因ST奧康虧損）有所虧損，中高端女裝、家紡、內(nèi)衣、男裝在低基數(shù)下均實(shí)現(xiàn)較高反彈，其中中高端女裝增幅最高、主因直營為主導(dǎo)致22Q2盈利大幅承壓。17-22H1品牌服飾板塊（A+H股）細(xì)分領(lǐng)域歸母凈利同比增速20Q1-23Q2品牌服飾板塊（A股）細(xì)分領(lǐng)域歸母凈利同比增速家紡內(nèi)衣男裝200%150%100%50%0%-50%-150%2023Q12023Q22023H1同比22Q1較21Q1同比22Q2較21Q2同比22H1較21H1細(xì)分領(lǐng)域證券代碼公司名稱202232.33%-3.11%12.70%27.72%23.65%8.10%56.00%75.28%安踏體育李寧2023Q12023Q22023H1同比22Q1較21Q1同比22Q2較21Q2同比22H1較21H1細(xì)分領(lǐng)域證券代碼公司名稱202232.33%-3.11%12.70%27.72%23.65%8.10%56.00%75.28%安踏體育李寧特步國際361度-1.68%--------體育服飾2020.HK2331.HK1368.HK1361.HK--------凈利端：23H1同比高增、半數(shù)公司超21年同期。23H1：體育服飾、男裝、家紡公司普遍表現(xiàn)較好，具體而1）同比正增長、且超21H1凈利水平包括：①經(jīng)營穩(wěn)健的港股運(yùn)動(dòng)服飾龍頭李寧、安踏體育、特步國際、361度；②國內(nèi)高端女裝及醫(yī)美機(jī)構(gòu)龍頭朗姿股份、中高端女裝錦泓集團(tuán)；③男裝賽道的高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)龍頭比音勒芬、商務(wù)男裝龍頭報(bào)喜鳥、大眾男裝龍頭海瀾之家、領(lǐng)先男裝品牌七匹狼；④家紡龍頭羅萊生活、水星家紡、富安娜；⑤內(nèi)衣龍頭都市麗人；⑥戶外用品龍頭及零售商探路者。2）復(fù)蘇力度較大、但尚未達(dá)到21H1凈利水平，主要集中于休閑服飾、中高端女裝，包括:①休閑服飾龍頭森馬服飾、太平鳥；②中高端女裝歌力思、地素時(shí)尚、安正時(shí)尚。分季度看：Q2整體呈回暖趨勢(shì)，其中同比增速以及相較21年同期增速均有進(jìn)一步提升的公司包括：①國內(nèi)領(lǐng)先男裝品牌七匹狼、商務(wù)男裝龍頭報(bào)喜鳥、高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)龍頭比音勒芬、大眾男裝龍頭海瀾之家；②家紡龍頭羅萊生活。品牌服飾公司歸母凈利潤同比增速24.17%24.17%休閑服飾002563.SZ603877.SH森馬服飾太平鳥-57.15%-72.73%48.85%14.20%-11.80%6.84%扭虧扭虧-34.53%-83.87%393.94%88.10%-22.48%-38.99%中高端女裝002612.SZ朗姿股份-90.73%扭虧76.25%679.67%-22.73%1814.63%4.39%603587.SH地素時(shí)尚-44.23%9.34%-15.89%40.27%-26.85%21.80%-21.36%603808.SH歌力思-93.27%0.39%-49.47%1785.89%-32.84%117.55%-41.19%003016.SZ欣賀股份-55.22%-21.22%-48.24%26.50%-52.19%-3.42%-50.25%603518.SH錦泓集團(tuán)-68.12%149.32%8.36%扭虧5.61%302.56%7.56%603839.SH安正時(shí)尚虧損28.76%-65.21%扭虧-63.72%44.58%-65.19%家紡002293.SZ羅萊生活-19.59%11.13%-3.10%69.26%7.79%27.69%0.74%002327.SZ富安娜-2.21%5.28%19.83%2.28%-7.64%3.78%4.48%603365.SH水星家紡-27.89%-1.22%6.05%286.67%0.72%58.65%3.28%002397.SZ夢(mèng)潔股份虧損扭虧-68.33%扭虧-18.59%扭虧-54.93%男裝600398.SH海瀾之家-13.49%11.07%-4.66%58.47%8.43%31.61%002832.SZ比音勒芬16.50%41.36%99.73%40.16%21.38%41.03%69.45%002154.SZ報(bào)喜鳥-1.20%24.22%41.26%157.54%87.55%53.94%55.58%601566.SH九牧王虧損扭虧-1.77%虧損虧損扭虧-24.51%002029.SZ七匹狼-34.85%96.63%37.85%249.16%767.08%172.76%197.93%1234.HK中國利郎-4.29%----5.24%-0.37%童裝603214.SH愛嬰室扭虧扭虧-75.89%-27.49%8.77%0.56%-11.33%002875.SZ安奈兒虧損虧損虧損虧損虧損虧損虧損603557.SH起步股份虧損虧損虧損虧損虧損虧損虧損300005.SZ探路者28.38%123.97%66.90%-74.92%-0.36%3.06%51.75%戶外及戶外運(yùn)動(dòng)零售603908.SH002780.SZ牧高笛三夫戶外78.88%78.88%虧損-21.47%246.04%36.15%276.92%-10.81%-10.81%扭虧111.46%111.46%扭虧-14.28%-14.28%扭虧81.56%665.32%665.32%皮鞋603001.SH奧康國際虧損248.21%-13.05%虧損虧損177.59%-88.93%603511.SH2298.HK愛慕股份都市麗人-40.52%扭虧-2.06%--1.04%-211.70%211.70%--48.85%-48.85%-27.37%158.12%158.12%-24.74%-24.74%72.89%23H1紡織服裝出口波動(dòng)轉(zhuǎn)弱，23Q1有所改善、Q2重新轉(zhuǎn)負(fù)。23Q1前期積壓訂單釋放、疊加一帶一路相關(guān)經(jīng)濟(jì)體出口景氣度較高，出口同比呈正增，但歐美出口仍承壓，23年4月起國內(nèi)出口金額增速逐月放緩至負(fù)增長，23年4月-7月國內(nèi)服裝出口金額同比分別+14.0%/-12.5%/-14.5%/-18.7%、紡織制品出口金額同比分別+3.9%/-14.3%/-14.3%/-17.9%，23Q2服裝出口金額同比-6.6%、紡織制品出口金額同比-8.7%。23年上半年棉價(jià)同比回落，趨勢(shì)上看國內(nèi)棉價(jià)有所回升、美棉仍在低位盤整。22年中以來國內(nèi)外棉價(jià)大幅回落，23H1國內(nèi)/美棉均價(jià)同比分別-28.1%/-34.8%。受23年4月以來減產(chǎn)預(yù)期影響國內(nèi)棉價(jià)近期走勢(shì)偏強(qiáng)、由15,000元/噸上漲至8月末18,300元/噸，國際棉價(jià)在90-100美分/磅區(qū)間低位震蕩。23H1人民幣大幅貶值。23H1由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱、美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，人民幣匯率扭轉(zhuǎn)22年末升值趨勢(shì)、轉(zhuǎn)為貶值、從1月最高點(diǎn)6.1貶至8月最低點(diǎn)突破7.3、跌幅20%。隨人民幣匯率貶值，我國作為紡織品第一大生產(chǎn)國和出口國，出口型紡織企業(yè)有望因：①外幣收入折算本幣、本幣貶值帶動(dòng)收入增長、②期末外幣資產(chǎn)調(diào)整為本幣產(chǎn)生匯兌損益兩方面而從中受益，有望增厚出口型紡織企業(yè)業(yè)績。2020年以來中國出口同比2020年以來國內(nèi)/國際棉價(jià)走勢(shì)23年以來人民幣大幅貶值我們統(tǒng)計(jì)了紡織制造全產(chǎn)業(yè)鏈12個(gè)子行業(yè)60家A+H股公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括上游（棉紡織、毛紡、毛皮、化纖及制品、絲麻制品）、中游（印染、輔料）、成品（鞋服制造、無紡布及制品、戶外用品代工、箱包制造）及貿(mào)易環(huán)節(jié)（樣本公司列表見文末附表）。收入端：23H1受外需疲軟+品牌去庫影響增速回落，23Q2仍承壓。17-18年紡織制造板塊（A+H股）營收同比增速在10%-15%，19年受中美貿(mào)易摩擦影響、同比放緩至2.3%；20年受疫情影響進(jìn)一步下滑到同比-7.6%；21年隨需求回暖、海外訂單轉(zhuǎn)移至中國，板塊營收（A+H股）同比+11.8%。22年板塊營收（A+H股）同比+6.8%，受益于外需景氣度較高，疊加人民幣貶值等利好因素，22H1營收表現(xiàn)較好，22H2外需走弱后Q4營收增速回落。23H1：受外需偏弱，疊加下游品牌仍處去庫周期，板塊（A+H股）營收同比-8.1%。分季度看：Q1/Q2板塊（A股）營收分別同比-6.0%/-7.9%，Q2降幅有所擴(kuò)大，主因Q1有部分積壓出口訂單釋放支撐。17-23H1紡織制造板塊（A+H股）營收及增速20Q1-23Q2紡織制造板塊（A股）營收及增速凈利端：23H1同比回落較大，Q2仍承壓、但降幅收窄。17-20年紡織制造板塊（A+H股）受終端需求低迷、中美貿(mào)易摩擦、疫情等因素影響，業(yè)績逐年下滑。21年紡織制造板塊（A+H股）歸母凈利潤同比+48.5%、較19年+11%，已實(shí)現(xiàn)完全復(fù)蘇，且復(fù)蘇力度大于營收端，主因費(fèi)用優(yōu)化較多。22年紡織制造板塊（A+H股）歸母凈利潤同比-19.0%，增速呈前高后低，主因22H2外需走弱。23H1：板塊（A+H股）歸母凈利潤同比-33.6%（明顯弱于品牌服飾同比+34.3%下滑幅度超營收主因產(chǎn)能利用率下降+棉價(jià)下行致毛分季度看：Q1/Q2板塊（僅A股）分別同比-27%/-24%，Q2降幅收窄。17-23H1紡織制造板塊（A+H股）歸母凈利&yoy20Q1-23Q2紡織制造板塊（A股）歸母凈利&yoy毛利率：產(chǎn)能利用率下降+棉價(jià)影響延續(xù)，23H1同比下滑。17-19年紡織制造板塊（A+H股）毛利率基本維持20%-22.5%之間小幅波動(dòng)。20年疫情發(fā)生后多數(shù)紡織公司出現(xiàn)訂單取消、工廠停產(chǎn)時(shí)間延長，板塊整體毛利率同比下滑0.4pct至20.0%。21年在棉價(jià)大幅上漲、人民幣升值、海運(yùn)費(fèi)用高企等因素綜合影響下，板塊（A+H股）整體毛利率同比-0.4pct至19.6%。22年紡織制造板塊（A+H股）毛利率同比-1.9pct至17.7%，下半年受到產(chǎn)能利用率下滑及棉價(jià)下行的影響毛利率有所承壓。23H1：延續(xù)毛利率下降趨勢(shì)，紡織板塊（A+H股）整體毛利率同比-1.4pct至17.4%。分季度看：Q1/Q2板塊（A股）毛利率分別同比-1.9pct/-0.4pct至16.4%/18.2%，降幅環(huán)比有所收窄，主要系Q2人民幣貶值增厚出口企業(yè)毛利率。17-23H1紡織制造板塊（A+H股）毛利率20Q1-23Q2紡織制造板塊（A股）毛利率費(fèi)用率：營收回落、剛性支出下23H1費(fèi)用率提升。伴隨用工支出提升，17-19年紡織制造板塊（A+H股）期間費(fèi)用率小幅上行、從12.0%升至12.9%，20年部分紡織企業(yè)受益于防疫物資需求增加，營收端實(shí)現(xiàn)翻番、攤薄費(fèi)用，從而帶動(dòng)板塊整體費(fèi)用率同比有所回落。21年板塊營收雙位數(shù)增長，推動(dòng)整體費(fèi)用率同比進(jìn)一步下降。22年紡織企業(yè)營收端增長、發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，22年（A+H股）期間費(fèi)用率有所優(yōu)化，同比-1.1pct至11.1%。23H1：由于營收端回落，費(fèi)用剛性下期間費(fèi)用率（A+H股）同比+0.7pct至11.7%。分季度看：23Q1/Q2板塊（A股）分別同比+0.9pct/+0.6pct至11.2%/9.2%，由于加大控費(fèi)力度，Q2期間費(fèi)用率提升幅度縮小。17-23H1紡織制造板塊（A+H股）期間費(fèi)用率20Q1-23Q2紡織制造板塊（A股）期間費(fèi)用率 營收端：23H1年多數(shù)領(lǐng)域同比下滑，23Q2外需承壓、內(nèi)需訂單回暖。23H1：出口代工領(lǐng)域多數(shù)營收同比下滑，毛皮、箱包制造增長領(lǐng)先。紡織制造細(xì)分領(lǐng)域（A+H股）營收同比增速從高到低排序?yàn)椋好ぃ?46.8%）、箱包制造（+18.1%）、貿(mào)易（+11%）、化纖及制品（+8.2%）、印染（+1.1%）、毛紡（-3.4%）、絲麻制品（-4.1%）、輔料（-6%鞋服制造、棉紡織、無紡布及制品、戶外用品代工呈低雙位數(shù)下滑。毛皮、箱包制造等受益于國內(nèi)疫情放開下游訂單明顯回暖，多數(shù)板塊受海外需求疲軟影響收入同比下滑。23Q2：外需偏弱疊加去庫影響，多數(shù)出口代工企業(yè)營收仍承壓。23Q2紡織制造板塊（A股）營收同比從高到低排序依次為：毛皮（+49.2%、主因興業(yè)科技22年6月將宏興皮革并表）、箱包制造（+15.5%、主因開潤股份2B服裝代工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量）、化纖及制品（+10.2%、主因下游防曬需求帶動(dòng)）、印染（+8.3%）、貿(mào)易（+8.1%）、絲麻制品（+0.2%毛紡、輔料個(gè)位數(shù)下滑，戶外用品代工、棉紡織、鞋服代工、無紡布及制品呈雙位數(shù)下滑，多數(shù)出口代工板塊受到下游品牌去庫影響仍承壓。17-23H1紡織制造板塊（A+H股）細(xì)分領(lǐng)域營收同比增速20Q1-23Q2紡織制造板塊（A股）細(xì)分領(lǐng)域營收同比增速 25.40%17.74%-11.23%-3.87%-6.94%細(xì)分領(lǐng)域鞋服制造證券代碼300979.SZ公司名稱華利集團(tuán)202120222023Q125.40%17.74%-11.23%-3.87%-6.94%細(xì)分領(lǐng)域鞋服制造證券代碼300979.SZ公司名稱華利集團(tuán)202120222023Q12023Q22023H1603558.SH健盛集團(tuán)29.65%14.71%-6.57%-15.44%-11.68%300840.SZ酷特智能-5.25%3.95%20.09%22.41%21.36%605138.SH盛泰集團(tuán)9.68%15.68%-4.66%-15.72%-10.38%2313.HK申洲國際3.54%16.49%---14.95%棉紡織000726.SZ魯泰A10.25%32.46%-12.77%-16.46%-14.71%601339.SH百隆東方26.73%-10.10%-24.78%-12.80%-18.77%002042.SZ華孚時(shí)尚17.40%-13.46%9.30%-26.63%-9.17%002087.SZ新野紡織8.99%-35.12%-3.35%-2.78%-3.05%2678.HK天虹紡織35.47%-10.09%---17.07%2698.HK魏橋紡織27.54%1.38%---4.14%印染605189.SH富春染織43.57%1.49%-0.24%11.54%6.18%600987.SH航民股份81.38%0.83%2.16%12.38%6.95%無紡布及制品300888.SZ穩(wěn)健醫(yī)療-35.87%41.23%1.28%-32.48%-17.28%300658.SZ延江股份-21.24%-1.95%-2.97%-2.28%-2.64%603238.SH諾邦股份-24.40%4.60%18.66%20.95%19.88%箱包制造300577.SZ開潤股份17.76%19.75%21.00%15.53%18.07%輔料002003.SZ偉星股份34.44%8.12%-3.60%2.37%0.01%化纖及制品603055.SH605003.SH臺(tái)華新材眾望布藝70.19%18.49%-5.83%-29.04%2.67%-31.06%11.16%18.44%7.24%-11.93%戶外用品代工605080.SH浙江自然44.91%12.27%-27.23%-5.12%-16.60%603307.SH揚(yáng)州金泉29.93%45.42%-2.79%-16.30%-9.73%毛紡000779.SZ甘咨詢4.09%-2.40%7.09%-11.07%-3.83%002193.SZ如意集團(tuán)-12.27%-14.12%-48.93%-48.51%-48.67%600220.SH江蘇陽光1.02%0.04%-17.88%-9.95%-13.65%601599.SH浙文影業(yè)44.86%11.41%-7.92%3.11%-2.21%603889.SH新澳股份51.57%14.64%9.44%9.56%9.51%300918.SZ南山智尚9.88%9.50%1.26%-12.61%-6.89%營收端：23H1多數(shù)企業(yè)營收下滑，Q2仍處于去庫進(jìn)程、部分企業(yè)拐點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)。23H1：外需疲軟+品牌去庫致多數(shù)企業(yè)營收回落，其中營①海外訂單持續(xù)高增、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)的個(gè)性化定制龍頭酷特智能（+21%②客戶粘性高、開發(fā)差異化產(chǎn)品的水刺非織造龍頭諾邦股份（+20%③2B服裝代工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長的箱包龍頭開潤股份（+18%④戰(zhàn)略變化、拓寬客戶的毛精紡紗生產(chǎn)龍頭新澳股份（+10%⑤下游防曬需求帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長的民用錦綸66龍頭臺(tái)華新材（+7%⑥印染行業(yè)龍頭航民股份（+7%）、富春染織（+6%⑦輔料龍頭偉星股份等。分季度看：部分龍頭公司Q2環(huán)比改善，其中Q2營收降幅①個(gè)性化定制龍頭酷特智能；②水刺非織造龍頭諾邦股份；③裝飾面料龍頭制造商眾望布藝；④民用錦綸66龍頭臺(tái)華新材；⑤毛紡產(chǎn)業(yè)鏈的新澳股份、浙文影業(yè)；⑥輔料龍頭偉星股份；⑦印染行業(yè)龍頭航民股份、富春染織；⑧色織布龍頭百隆東方；⑨運(yùn)動(dòng)鞋出口制造龍頭華利集團(tuán)等。紡織制造公司營收同比增速凈利端：23H1毛皮、絲麻制品、箱包制造正增，外需疲軟致多數(shù)公司利潤承壓。23H1：毛皮、絲麻制品、箱包制造呈現(xiàn)正增。23H1紡織制造歸母凈利潤（A+H股）同比增速從高到低排序?yàn)椋好ぃ?234.4%）、絲麻制品（+60.1%）、箱包制造（+51.3%印染、化纖及制品、無紡布及制品、鞋服制造增速回落較大，棉紡織、貿(mào)易出現(xiàn)虧損。毛皮大幅增長主因興業(yè)科技22年6月將宏興皮革并表貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?，絲麻制品增長較快主要由華升股份虧損同比大幅縮窄貢獻(xiàn)，箱包制造凈利增長主因開潤股份2B服裝業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量，其余板塊均同比下滑或虧損。23Q2：外需疲軟致多數(shù)公司利潤承壓、整體較Q1有所改善。23Q2紡織制造板塊（A股）歸母凈利同比從高到低排序依次為：箱包制造（+1171.1%、系開潤股份凈利高增帶動(dòng)）、毛皮（+201%、主因興業(yè)科技凈利高增帶動(dòng)）、輔料（+1.4%）、貿(mào)易出現(xiàn)虧損、其余板塊凈利同比下滑、但多數(shù)較23Q1有所收窄。外需疲軟走弱疊加國際棉價(jià)低位震蕩，Q2多數(shù)板塊凈利仍承壓。17-23H1紡織制造板塊（A+H股）細(xì)分領(lǐng)域歸母凈利同比增速20Q1-23Q2紡織制造板塊（A股）細(xì)分領(lǐng)域歸母凈利同比增速47.34%-25.77%-94.16%-39.92%-75.59%-65.37%-70.68%-46.33%-56.24%-79.34%-78.10%-43.74%-64.82%-72.17%-63.89%-23.66%-13.08%-20.91%細(xì)分領(lǐng)域鞋服制造證券代碼300979.SZ公司名稱華利集團(tuán)47.34%-25.77%-94.16%-39.92%-75.59%-65.37%-70.68%-46.33%-56.24%-79.34%-78.10%-43.74%-64.82%-72.17%-63.89%-23.66%-13.08%-20.91%細(xì)分領(lǐng)域鞋服制造證券代碼300979.SZ公司名稱華利集團(tuán)202120222023Q12023Q22023H1-6.80%603558.SH健盛集團(tuán)-52.99%-19.58%-34.22%300840.SZ酷特智能28.91%39.01%47.50%605138.SH盛泰集團(tuán)-0.56%29.08%-8.21%-48.76%-36.03%2313.HK-33.98%35.33%---10.13%棉紡織000726.SZ601339.SH002042.SZ002087.SZ2678.HK2698.HK華孚時(shí)尚新野紡織魏橋紡織257.22%274.47%228.25%-71.58%419.31%-----1.99%-43.13%605189.SH600987.SH航民股份-30.01%-1.32%300888.SZ穩(wěn)健醫(yī)療-67.48%33.18%無紡布及制品300658.SZ603238.SH延江股份諾邦股份-94.38%-63.79%-60.95%35.58%45.41%41.11%41.93%箱包制造300577.SZ開潤股份-73.98%-24.72%-3.20%輔料002003.SZ偉星股份-17.74%化纖及制品603055.SH287.26%-42.06%-35.10%-12.85%-23.52%605003.SH眾望布藝4.77%-38.30%-54.77%-36.08%-46.03%戶外用品代工605080.SH603307.SH浙江自然揚(yáng)州金泉37.59%-2.98%-40.33%-30.86%36.67%毛紡000779.SZ甘咨詢-30.80%002193.SZ-80.49%600220.SH江蘇陽光-68.10%-82.62%601599.SH浙文影業(yè)-4.13%4.50%31.65%603889.SH新澳股份96.93%30.66%21.23%-2.07%300918.SZ南山智尚74.17%22.51%凈利端：23H1多數(shù)企業(yè)增速下滑，部分龍頭公司Q2環(huán)比改善。23H1：品牌去庫+外需疲軟影響下仍承壓，歸母凈利潤增速實(shí)現(xiàn)正增的公司包括：①箱包龍頭開潤股份；②受益于一次性衛(wèi)生用品需求增長的面層材料龍頭企業(yè)延江股份、水刺非織造龍頭諾邦股份；③受益于人民幣貶值的戶外用品出口代工龍頭揚(yáng)州金泉；④海外訂單飽滿、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)的個(gè)性化定制龍頭酷特智能；⑤印染行業(yè)龍頭航民股份；⑥毛紡產(chǎn)業(yè)鏈的新澳股份、浙文影業(yè)、甘咨詢、南山智尚等。23Q2：受益于期間人民幣大幅貶值、部分公司降幅有所收窄，其中歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長的公司包括：①智能制造、個(gè)性化定制龍頭酷特智能；②全球領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)鞋專業(yè)制造商華利集團(tuán)；③延江股份、水刺非