第三講證券承銷(xiāo)與保薦制度

第三講證券承銷(xiāo)與保薦制度第1頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月（一）證券承銷(xiāo)的概念和適用（二）證券承銷(xiāo)的方式（三）證券承銷(xiāo)商權(quán)利義務(wù)的特別規(guī)制第2頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月證券承銷(xiāo)指證券承銷(xiāo)商根據(jù)與發(fā)行人簽訂的承銷(xiāo)協(xié)議，向證券投資者銷(xiāo)售或者代為銷(xiāo)售證券，并因此收取一定比例的成效費(fèi)用的行為。第28條第1款規(guī)定，發(fā)行人向不特定對(duì)象發(fā)行的證券，法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷(xiāo)的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)同證券公司簽訂承銷(xiāo)協(xié)議。證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)采取代銷(xiāo)或者包銷(xiāo)方式。

《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第49條規(guī)定，上市公司發(fā)行證券，應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷(xiāo)；非公開(kāi)發(fā)行股票，發(fā)行對(duì)象均屬于原前十名股東的，可以由上市公司自行銷(xiāo)售。第3頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月根據(jù)《證券法》第28條，證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)采取代銷(xiāo)或者包銷(xiāo)方式。

證券代銷(xiāo)是指證券公司代發(fā)行人發(fā)售證券，在承銷(xiāo)期結(jié)束時(shí)，將未售出的證券全部退還給發(fā)行人的承銷(xiāo)方式。

發(fā)行人與承銷(xiāo)商之間是委托代理關(guān)系。第4頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

《證券法》第35條：股票發(fā)行采用代銷(xiāo)方式，代銷(xiāo)期限屆滿，向投資者出售的股票數(shù)量未達(dá)到擬公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量70％的，為發(fā)行失敗。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還股票認(rèn)購(gòu)人。該規(guī)定有助于股票定價(jià)的合理化。第5頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月證券包銷(xiāo)是指證券公司將發(fā)行人的證券按照協(xié)議全部購(gòu)入或者在承銷(xiāo)期結(jié)束時(shí)將售后剩余證券全部自行購(gòu)入的承銷(xiāo)方式。包銷(xiāo)可以分為三種形式：全額包銷(xiāo)、余額包銷(xiāo)和定額包銷(xiāo)。全額包銷(xiāo)：買(mǎi)賣(mài)關(guān)系。余額包銷(xiāo)：代理關(guān)系和買(mǎi)賣(mài)關(guān)系。定額包銷(xiāo)：買(mǎi)賣(mài)關(guān)系和代理關(guān)系，我國(guó)《證券法》未規(guī)定此種形式。第6頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)又稱聯(lián)合承銷(xiāo)，可適用于證券代銷(xiāo)和證券包銷(xiāo)。

《證券法》第32條向不特定對(duì)象發(fā)行的證券票面總值超過(guò)人民幣五千萬(wàn)元的，應(yīng)當(dāng)由承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)。承銷(xiāo)團(tuán)應(yīng)當(dāng)由主承銷(xiāo)和參與承銷(xiāo)的證券公司組成。第7頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月主承銷(xiāo)商代表承銷(xiāo)團(tuán)與發(fā)行人簽訂承銷(xiāo)協(xié)議，決定承銷(xiāo)團(tuán)成員的承銷(xiāo)份額。在大型項(xiàng)目中，往往由多個(gè)承銷(xiāo)商組成聯(lián)合主承銷(xiāo)商。例如，中國(guó)工商銀行A+H發(fā)行上市，由美林集團(tuán)、中金投行團(tuán)、瑞士信貸集團(tuán)、德意志銀行和工商?hào)|亞金融控股有限公司組成聯(lián)合主承銷(xiāo)商。第8頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月（一）超額配售選擇權(quán)又稱超額發(fā)售權(quán)，是指發(fā)行人授權(quán)給主承銷(xiāo)商，后者可以根據(jù)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)情況，在證券發(fā)行上市后的一定期間內(nèi)，按發(fā)行價(jià)格向投資者超額配售一定比例（通常不超過(guò)15％）的證券，超額部分證券的發(fā)行視為本次發(fā)行的一部分。

1963年，波士頓綠鞋公司率先使用，故也稱綠鞋、綠鞋期權(quán)。第9頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月超額配售選擇權(quán)是安定操作的一種方法，安定操作是合法影響證券價(jià)格，屬于市場(chǎng)操縱的例外。如果證券的市場(chǎng)交易價(jià)格低于發(fā)行價(jià)格，主承銷(xiāo)商用超額發(fā)售股票獲得的資金，按不高于發(fā)行價(jià)的價(jià)格從市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)發(fā)行人的證券，分配給提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者。如果發(fā)行人股票的市場(chǎng)交易價(jià)格高于發(fā)行價(jià)格，主承銷(xiāo)商可以根據(jù)授權(quán)要求發(fā)行人增發(fā)股票，分配給提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者，發(fā)行人獲得發(fā)行此部分新股所募集的資金。第10頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月超額配售選擇權(quán)可以增加主承銷(xiāo)商的收益。（1）承銷(xiāo)費(fèi)用相應(yīng)增加。（2）在證券市價(jià)低于發(fā)行價(jià)時(shí)，主承銷(xiāo)商可以市價(jià)從市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)證券，而以發(fā)行價(jià)將其分配給認(rèn)購(gòu)者，而且，券商所用資金為超額發(fā)售證券所獲資金，因此可在未動(dòng)用自有資金的情況下獲取收益。第11頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2001年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《超額配售選擇權(quán)試點(diǎn)意見(jiàn)》，主要適用于上市公司向全體社會(huì)公眾發(fā)售股票中行使超額配售選擇權(quán)的情形，首次公開(kāi)發(fā)行股票公司試行超額配售選擇權(quán)的，參照該試點(diǎn)意見(jiàn)執(zhí)行。

2006年《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》第48條：首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)。超額配售選擇權(quán)的實(shí)施應(yīng)當(dāng)遵守中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的規(guī)定。第12頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月（二）發(fā)行文件核查義務(wù)

《證券法》第31條：證券公司承銷(xiāo)證券，應(yīng)當(dāng)對(duì)公開(kāi)發(fā)行募集文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查；發(fā)現(xiàn)有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，不得進(jìn)行銷(xiāo)售活動(dòng)；已經(jīng)銷(xiāo)售的，必須立即停止銷(xiāo)售活動(dòng)，并采取糾正措施。

第13頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月（三）不得為本公司預(yù)留承銷(xiāo)的證券

《證券法》第33條：證券的代銷(xiāo)、包銷(xiāo)期限最長(zhǎng)不得超過(guò)90日。證券公司在代銷(xiāo)、包銷(xiāo)期內(nèi)，對(duì)所代銷(xiāo)、包銷(xiāo)的證券應(yīng)當(dāng)保證先行出售給認(rèn)購(gòu)人，證券公司不得為本公司預(yù)留所代銷(xiāo)的證券和預(yù)先購(gòu)入并留存所包銷(xiāo)的證券。

第14頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)存在深層次的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，證券發(fā)行往往供不應(yīng)求，發(fā)行價(jià)格與上市價(jià)格之間也存在很大的差異。券商為追求自身利益，會(huì)采取各種手段，如縮短承銷(xiāo)期，減少承銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)、另立賬戶或借用他人賬戶購(gòu)買(mǎi)包銷(xiāo)的證券等，將證券截留在自己手中。第15頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月1992年深圳“810”事件

1991至1992年，我國(guó)采取限量發(fā)售認(rèn)購(gòu)證方式發(fā)行股票。

1992年，上海市共發(fā)售股票認(rèn)購(gòu)證270萬(wàn)套，每套發(fā)行價(jià)30元，中簽率高達(dá)100％，每套認(rèn)購(gòu)證中簽后可買(mǎi)股票300股，投資回報(bào)驚人。例如，華聯(lián)商廈的股票發(fā)行價(jià)9.70元/股，上市后大盤(pán)賣(mài)出價(jià)為99元/股。第16頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月認(rèn)購(gòu)證批量制造富翁的效應(yīng)，吸引眾多的人搶購(gòu)，黑市交易頻繁，認(rèn)購(gòu)證交易價(jià)格迅速上漲，還有價(jià)無(wú)貨。

1992年8月7日，深圳市人民銀行、工商管理局、公安局、監(jiān)察局發(fā)布了1992年新股認(rèn)購(gòu)抽簽表發(fā)售公公告，宣布發(fā)行國(guó)內(nèi)公眾股5億股，發(fā)售新股認(rèn)購(gòu)抽簽表500萬(wàn)張，憑身份證認(rèn)購(gòu)，每一張身份證一張抽簽表，每人一次最多買(mǎi)10張表。然后將在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，一次性抽出50萬(wàn)張有效中簽表，中簽率為10％，每張中簽表可認(rèn)購(gòu)本次上市公司發(fā)行的股票1000股。第17頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月8月7日之前，消息已經(jīng)透露給市場(chǎng)，并導(dǎo)致兩大奇觀。

8月9日，抽簽表正式開(kāi)始發(fā)售，出現(xiàn)百萬(wàn)人爭(zhēng)購(gòu)場(chǎng)面。至當(dāng)晚9點(diǎn)，500萬(wàn)張抽簽表全部發(fā)行完畢。傍晚，數(shù)千名未買(mǎi)到抽簽表的群眾在深南中路游行，打出反腐敗和要求公正的標(biāo)語(yǔ)，形成對(duì)市政府和人民銀行圍攻的局面，釀成著名的“8

10事件”。第18頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月深圳市政府當(dāng)夜緊急決定，增發(fā)50萬(wàn)張新股認(rèn)購(gòu)兌換表。8月11日，國(guó)務(wù)院決定成立專門(mén)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，即國(guó)務(wù)院證券委，并另成立中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為其工作機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)日常監(jiān)管和決定執(zhí)行。第19頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月（一）形成和發(fā)展保薦制度最早產(chǎn)生于國(guó)外的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板上市公司往往規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短、前景不明，為增強(qiáng)投資者信心，英國(guó)倫敦證券交易所在“衍生投資市場(chǎng)”實(shí)行上市保薦制度。本世紀(jì)以來(lái)，英國(guó)、香港、加拿大等在主板市場(chǎng)也引入這一制度。第20頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

（二）保薦制度在我國(guó)的確立

《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》于2004年2月1日起實(shí)施，在沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板的情況下直接在主板市場(chǎng)實(shí)施。

《證券法》第11條：發(fā)行人申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，依法采取承銷(xiāo)方式的，或者公開(kāi)發(fā)行法律、行政法規(guī)規(guī)定實(shí)行保薦制度的其他證券的，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有保薦資格的機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人。第21頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》自2008年12月1日起施行。

《辦法》第2條：發(fā)行人應(yīng)當(dāng)就下列事項(xiàng)聘請(qǐng)具有保薦機(jī)構(gòu)資格的證券公司履行保薦職責(zé)：

（1）首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市；

（2）上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券；

（3）中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)認(rèn)定的其他情形。

第22頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

（三）證券發(fā)行保薦與上市保薦

《證券法》第49條：申請(qǐng)股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券或者法律、行政法規(guī)規(guī)定實(shí)行保薦制度的其他證券上市交易，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有保薦資格的機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人。

《辦法》第6條：同次發(fā)行的證券，其發(fā)行保薦和上市保薦應(yīng)當(dāng)由同一保薦機(jī)構(gòu)承擔(dān)。第23頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

（四）保薦制度與承銷(xiāo)制度的關(guān)系保薦制度確立之前，證券發(fā)行與上市的推薦職責(zé)由承銷(xiāo)商承擔(dān)。

《證券法》第11條第2款界定了保薦人的基本職責(zé)：保薦人應(yīng)當(dāng)遵守業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)規(guī)范，誠(chéng)實(shí)守信，勤勉盡責(zé)，對(duì)發(fā)行人的申請(qǐng)文件和信息披露資料進(jìn)行審慎核查，督導(dǎo)發(fā)行人規(guī)范運(yùn)作。保薦制度追求的是所發(fā)行的證券的質(zhì)量，承銷(xiāo)追求的是發(fā)行的商業(yè)效果。

《辦法》第6條第3款：證券發(fā)行的主承銷(xiāo)商可以由該保薦機(jī)構(gòu)擔(dān)任，也可以由其他具有保薦機(jī)構(gòu)資格的證券公司與該保薦機(jī)構(gòu)共同擔(dān)任。

第24頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

（五）保薦機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)

1.IPO之前的輔導(dǎo)職責(zé)

《辦法》第25條：保薦機(jī)構(gòu)在推薦發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市前，應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行輔導(dǎo)，對(duì)發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員、持有5%以上股份的股東和實(shí)際控制人（或者其法定代表人）進(jìn)行系統(tǒng)的法規(guī)知識(shí)、證券市場(chǎng)知識(shí)培訓(xùn)，使其全面掌握發(fā)行上市、規(guī)范運(yùn)作等方面的有關(guān)法律法規(guī)和規(guī)則，知悉信息披露和履行承諾等方面的責(zé)任和義務(wù)，樹(shù)立進(jìn)入證券市場(chǎng)的誠(chéng)信意識(shí)、自律意識(shí)和法制意識(shí)。第25頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

2.盡職推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市的職責(zé)

《辦法》第28條：保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)確信發(fā)行人符合法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，方可推薦其證券發(fā)行上市。保薦機(jī)構(gòu)推薦發(fā)行人發(fā)行證券，應(yīng)當(dāng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交發(fā)行保薦書(shū)、保薦代表人專項(xiàng)授權(quán)書(shū)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求的其他與保薦業(yè)務(wù)有關(guān)的文件。保薦機(jī)構(gòu)推薦發(fā)行人證券上市，應(yīng)當(dāng)向證券交易所提交上市保薦書(shū)以及證券交易所要求的其他與保薦業(yè)務(wù)有關(guān)的文件，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。第26頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

3.審慎核查、獨(dú)立判斷的職責(zé)

《辦法》第29條：對(duì)發(fā)行人申請(qǐng)文件、證券發(fā)行募集文件中有證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其簽字人員出具專業(yè)意見(jiàn)的內(nèi)容，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)結(jié)合盡職調(diào)查過(guò)程中獲得的信息對(duì)其進(jìn)行審慎核查，對(duì)發(fā)行人提供的資料和披露的內(nèi)容進(jìn)行獨(dú)立判斷。

保薦機(jī)構(gòu)所作的判斷與證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)意見(jiàn)存在重大差異的，應(yīng)當(dāng)對(duì)有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)查、復(fù)核，并可聘請(qǐng)其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)提供專業(yè)服務(wù)。第27頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

《辦法》第30條：對(duì)發(fā)行人申請(qǐng)文件、證券發(fā)行募集文件中無(wú)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其簽字人員專業(yè)意見(jiàn)支持的內(nèi)容，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)獲得充分的盡職調(diào)查證據(jù)，在對(duì)各種證據(jù)進(jìn)行綜合分析的基礎(chǔ)上對(duì)發(fā)行人提供的資料和披露的內(nèi)容進(jìn)行獨(dú)立判斷，并有充分理由確信所作的判斷與發(fā)行人申請(qǐng)文件、證券發(fā)行募集文件的內(nèi)容不存在實(shí)質(zhì)性差異。第28頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

4.承諾和擔(dān)保職責(zé)《辦法》第33條規(guī)定，在發(fā)行保薦書(shū)和上市保薦書(shū)中，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)就下列事項(xiàng)做出承諾：

1）有充分理由確信發(fā)行人符合法律法規(guī)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)證券發(fā)行上市的相關(guān)規(guī)定；

2）有充分理由確信發(fā)行人申請(qǐng)文件和信息披露資料不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；

3）有充分理由確信發(fā)行人及其董事在申請(qǐng)文件和信息披露資料中表達(dá)意見(jiàn)的依據(jù)充分合理；

4）有充分理由確信申請(qǐng)文件和信息披露資料與證券服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)表的意見(jiàn)不存在實(shí)質(zhì)性差異；第29頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月5）保證所指定的保薦代表人及本保薦機(jī)構(gòu)的相關(guān)人員已勤勉盡責(zé)，對(duì)發(fā)行人申請(qǐng)文件和信息披露資料進(jìn)行了盡職調(diào)查、審慎核查；

6）保證保薦書(shū)、與履行保薦職責(zé)有關(guān)的其他文件不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；

7）保證對(duì)發(fā)行人提供的專業(yè)服務(wù)和出具的專業(yè)意見(jiàn)符合法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定和行業(yè)規(guī)范；

8）自愿接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)依照本辦法采取的監(jiān)管措施；

9）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他事項(xiàng)。

上述承諾是保薦機(jī)構(gòu)對(duì)投資者和監(jiān)管部門(mén)的擔(dān)保，違背承諾將承擔(dān)責(zé)任。第30頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

《證券法》第26條：國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)對(duì)已作出的核準(zhǔn)證券發(fā)行的決定，發(fā)現(xiàn)不符合法定條件或者法定程序，尚未發(fā)行證券的，應(yīng)當(dāng)予以撤銷(xiāo)，停止發(fā)行。已經(jīng)發(fā)行尚未上市的，撤銷(xiāo)發(fā)行核準(zhǔn)決定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還證券持有人；保薦人應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶責(zé)任，但是能夠證明自己沒(méi)有過(guò)錯(cuò)的除外；發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人有過(guò)錯(cuò)的，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶責(zé)任。第31頁(yè)，課件共34頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

《證券法》第69條：發(fā)行人、上市公司公告的招股說(shuō)明書(shū)、公司債券募集辦法、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、上市報(bào)告文件、年度報(bào)告、中期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告以及其他信息披露資料，有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，發(fā)行人、上市公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任；發(fā)行人、上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他直接責(zé)任人員以及保薦人、承銷(xiāo)的證券公司，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人、上市公司承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，但是能夠證明自己沒(méi)有過(guò)錯(cuò)的除外；發(fā)