化工物流行業(yè)市場(chǎng)分析

化工物流行業(yè)市場(chǎng)分析1.化工市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，?；肺锪餍枨蟪掷m(xù)提升化工物流需求受化工行業(yè)景氣影響，而化工品作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的原材料，涉及消費(fèi)、地產(chǎn)、汽車等細(xì)分領(lǐng)域，需求因宏觀經(jīng)濟(jì)景氣變化而波動(dòng)?；て奉惙倍啵虼宋锪鳝h(huán)節(jié)的運(yùn)營(yíng)高度專業(yè)和復(fù)雜，當(dāng)化工行業(yè)景氣向上時(shí)，行業(yè)物流需求同步增長(zhǎng)，當(dāng)單一品類需求景氣向下時(shí)，整體物流需求影響不大，板塊周期性較弱。2022年海外需求端受損疊加國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，化工下游多數(shù)領(lǐng)域的需求受到?jīng)_擊，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PPI當(dāng)月同比增速連續(xù)13個(gè)月下滑，物流需求也隨之受損。展望2023年，化工物流需求短期內(nèi)有望隨物流通暢經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而修復(fù)，中期隨民營(yíng)大煉化擴(kuò)產(chǎn)，化工企業(yè)退城入園，中國(guó)化工出海以及新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展而不斷增長(zhǎng)。根據(jù)中物流?；肺锪鞣謺?huì)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年?；沸袠I(yè)規(guī)模將達(dá)到2.85萬(wàn)億元，2021-2025年增速維持在6%以上。由于行業(yè)對(duì)物流環(huán)節(jié)的專業(yè)化需求不斷增加，對(duì)于操作以及運(yùn)輸?shù)囊?guī)范性有了更嚴(yán)格的要求，我國(guó)化工企業(yè)在成本管控驅(qū)動(dòng)下，逐漸剝離自有化工物流業(yè)務(wù)，第三方化工物流需求不斷提升，根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)三方化工物流市場(chǎng)滲透率將提升至50%，規(guī)模為1.4萬(wàn)億，2021-2025年行業(yè)復(fù)合增速達(dá)11.6%。1.1.化工市場(chǎng)品類繁多，物流需求復(fù)雜多樣，板塊周期性較弱化工產(chǎn)品作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的上游原材料，下游涉及消費(fèi)、地產(chǎn)、汽車等細(xì)分領(lǐng)域，需求受宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度影響而波動(dòng)。根據(jù)《危險(xiǎn)化學(xué)品目錄》，我國(guó)的危險(xiǎn)化學(xué)品種類共有2828種，下游應(yīng)用廣泛，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)主要化學(xué)品產(chǎn)量逐年攀升，2000-2021年我國(guó)主要化學(xué)品產(chǎn)量由1.64億噸提升至5.48億噸，其中成品油、醇類、芳烴、酯類等石化產(chǎn)品都有較大的儲(chǔ)存需求?；の锪髌奉惗鄻樱h(huán)節(jié)復(fù)雜，行業(yè)周期性較弱?；の锪鳝h(huán)節(jié)復(fù)雜，運(yùn)輸環(huán)節(jié)主要包括陸路/水路/鐵路運(yùn)輸，倉(cāng)儲(chǔ)，裝卸搬運(yùn)，產(chǎn)品再加工等。其中石油煉化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品主要為成品油以及液體化學(xué)品，產(chǎn)量較大，危險(xiǎn)性較小，以水路運(yùn)輸和儲(chǔ)罐儲(chǔ)存為主；精細(xì)化工品產(chǎn)量較小，危險(xiǎn)性相對(duì)較高，對(duì)于運(yùn)輸環(huán)節(jié)的服務(wù)要求高，因而以倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存和道路運(yùn)輸為主?；て奉惙倍?，因此物流環(huán)節(jié)的運(yùn)營(yíng)高度專業(yè)和復(fù)雜，當(dāng)化工行業(yè)景氣向上時(shí)，行業(yè)物流需求同步增長(zhǎng)，當(dāng)單一品類需求景氣向下時(shí)，整體物流需求影響不大，板塊周期性較弱。1.2.化工物流市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，第三方化工物流滲透率持續(xù)上升隨著下游化工行業(yè)的快速發(fā)展，?；肺锪魇袌?chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)。我國(guó)化工品生產(chǎn)端主要集中在沿海地區(qū)，而應(yīng)用和消費(fèi)端較為分散，復(fù)雜的化工品類以及運(yùn)輸環(huán)節(jié)的高度復(fù)雜和專業(yè)派生出龐大的化工物流市場(chǎng)。根據(jù)中物聯(lián)危化品物流分會(huì)數(shù)據(jù)，中國(guó)?；肺锪魇袌?chǎng)規(guī)模從由2015年的1.2萬(wàn)億提升至2022年的2.4萬(wàn)億，CAGR為11.3%，運(yùn)輸總量由2015年的13.6億噸提升至2020年的17.3億噸，CAGR為5.0%。沿海液體?；愤\(yùn)輸量由2016年的2470萬(wàn)噸提升至2021年的3650萬(wàn)噸，CAGR為8.1%。第三方物流市場(chǎng)規(guī)模由2018年的4225億元上升至2021年的8960億元，滲透率由2018年的25%增長(zhǎng)至2021年的40%。在滲透率提升影響下，第三方化工物流市場(chǎng)規(guī)模增速顯著高于行業(yè)整體，2018-2021年CAGR為28.5%。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及化工品應(yīng)用進(jìn)一步分散，危化品物流市場(chǎng)規(guī)模將不斷增長(zhǎng)，化工物流需求短期內(nèi)有望隨物流通暢經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而修復(fù)，中期隨民營(yíng)大煉化擴(kuò)產(chǎn)，化工企業(yè)退城入園，中國(guó)化工出海以及新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展而不斷增長(zhǎng)，根據(jù)中物流?；肺锪鞣謺?huì)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年危化品行業(yè)規(guī)模將達(dá)到2.85萬(wàn)億元，2022-2025年增速維持在5.7%以上。由于行業(yè)對(duì)物流環(huán)節(jié)的專業(yè)化需求不斷增加，對(duì)于操作以及運(yùn)輸?shù)囊?guī)范性有了更嚴(yán)格的要求，我國(guó)化工企業(yè)在成本管控驅(qū)動(dòng)下，逐漸剝離自有化工物流業(yè)務(wù)，第三方化工物流需求不斷提升，根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)三方化工物流市場(chǎng)滲透率為50%，規(guī)模為1.4萬(wàn)億，2022-2025年行業(yè)復(fù)合增速達(dá)11.6%。疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望改善化工景氣，促進(jìn)物流需求增長(zhǎng)。2020年5月起，受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及海外需求增長(zhǎng)，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PPI當(dāng)月同比增速逐漸改善，但隨著海外政策收緊需求端受損疊加國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，化工下游多數(shù)領(lǐng)域的需求受到?jīng)_擊，2021年10月后PPI當(dāng)月同比增速逐漸放緩。展望2023年，國(guó)內(nèi)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望改善化工景氣，促進(jìn)物流需求增長(zhǎng)。民營(yíng)大煉化項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，產(chǎn)能提升下物流需求持續(xù)增長(zhǎng)。為推動(dòng)石化行業(yè)落后產(chǎn)能汰換，減少我國(guó)基礎(chǔ)化工品對(duì)外依賴，“十三五”期間一系列民營(yíng)大煉化項(xiàng)目相繼啟動(dòng)，隨著2017-2020年七大石化產(chǎn)業(yè)集群陸續(xù)落地以及部分大型煉化一體化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，化工產(chǎn)能顯著擴(kuò)大，乙烯、成品油、對(duì)二甲苯、丙烯等化工品對(duì)外依存度逐年降低。根據(jù)中石油經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)研究院數(shù)據(jù)，截止至2022年，我國(guó)煉油能力達(dá)9.2億噸/年，相比2017年提升2億噸。未來(lái)隨著大煉化產(chǎn)能的持續(xù)釋放，僅考慮部分大煉化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2026年底至少有12600萬(wàn)噸/年煉油、1470萬(wàn)噸/年乙烯、1090萬(wàn)噸/年芳烴的規(guī)劃產(chǎn)能投產(chǎn)，進(jìn)一步推動(dòng)?；愤\(yùn)輸需求增長(zhǎng)?！巴顺侨雸@”持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)一步催化物流需求。當(dāng)前我國(guó)安全、環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)使得化工企業(yè)“退城入園”的進(jìn)程加速，2017年《關(guān)于推進(jìn)城鎮(zhèn)人口密集區(qū)危險(xiǎn)化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)搬遷改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確要求其他大型企業(yè)和特大型企業(yè)2020年底前全部啟動(dòng)搬遷改造，須在2025年底前完成。隨著“退城入園”等生產(chǎn)安全監(jiān)督政策的開(kāi)展，化工產(chǎn)業(yè)快速園區(qū)化和集中化趨勢(shì)顯現(xiàn)，消費(fèi)和應(yīng)用區(qū)仍較為分散，這種不均衡在未來(lái)仍將持續(xù)，進(jìn)一步催化物流需求。國(guó)內(nèi)一批化企龍頭已經(jīng)或?qū)⒕邆淙蚋?jìng)爭(zhēng)力，帶動(dòng)化學(xué)品出口需求增長(zhǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，化工產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，國(guó)內(nèi)化工企業(yè)在全球化工市場(chǎng)地位愈發(fā)突出，根據(jù)化工歐洲化學(xué)工業(yè)委員會(huì)數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)化學(xué)品市場(chǎng)規(guī)模約為15470億歐元，市場(chǎng)份額由2010年的25.8%提升至2020年的44.6%。中國(guó)化工企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，化工品出口額連年增長(zhǎng)，由2016年的1708.7億元提升至2021的2800億元。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，中國(guó)化學(xué)品出口需求將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，提振?；肺锪餍枨蟆ｋS著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體、生物科技、航空裝備等產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展?；ぎa(chǎn)品作為上游原材料，運(yùn)輸需求有望受益于下游行業(yè)發(fā)展。以鋰電池為例，隨著新能源汽車等行業(yè)的快速發(fā)展，鋰電池產(chǎn)量不斷提升，運(yùn)輸需求相應(yīng)增長(zhǎng)。但鋰電池的電極材料以及電解質(zhì)均有易燃性，如運(yùn)輸過(guò)程中處理不當(dāng)，可能會(huì)導(dǎo)致自燃或者爆炸，因此鋰電池被劃分為第九類危險(xiǎn)品，需要專業(yè)的?；肺锪髌髽I(yè)運(yùn)輸。未來(lái)隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展或推動(dòng)部分專業(yè)的?；肺锪髌髽I(yè)高速成長(zhǎng)。2.行業(yè)格局分散，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，存量企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力變大，利于優(yōu)質(zhì)龍頭擴(kuò)張2.1.化工物流整體規(guī)模偏小、行業(yè)格局較為分散化工物流百?gòu)?qiáng)企業(yè)市場(chǎng)占比不到兩成，且規(guī)模偏小、行業(yè)格局較為分散。由于危險(xiǎn)品倉(cāng)庫(kù)和運(yùn)輸車輛的審批地域性導(dǎo)致危險(xiǎn)品物流企業(yè)地域分散割據(jù)，行業(yè)整體集中度較低。由于化工品類繁多，不同品類專業(yè)性要求不一，化工貨代行業(yè)整體集中度較低。根據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)危險(xiǎn)品物流分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019-2020年度，我國(guó)整個(gè)危化品道路運(yùn)輸年運(yùn)量11億噸，百?gòu)?qiáng)企業(yè)運(yùn)量約1.24噸，占比約11.27%；化工物流水運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模約3.2億噸，百?gòu)?qiáng)企業(yè)水運(yùn)運(yùn)量0.53萬(wàn)噸，占比約16.45%。百?gòu)?qiáng)企業(yè)中，綜合企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模10億以上占比45%，5-10億元占比15%；營(yíng)業(yè)額10億元以上占比45%，5-10億元占比30%，整體規(guī)模較小。2.2.事故頻發(fā)監(jiān)管趨嚴(yán)，準(zhǔn)入壁壘逐漸提高化工事故頻發(fā)，安全監(jiān)管趨嚴(yán)，物流法律法規(guī)逐步完善，行業(yè)準(zhǔn)入壁壘提高。由于我國(guó)化工產(chǎn)量逐年擴(kuò)大，物流環(huán)節(jié)管理難度提升，自2017年以來(lái)，國(guó)家相繼出臺(tái)化工物流監(jiān)管政策和法律法規(guī)，規(guī)范行業(yè)運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范化工品車輛道路運(yùn)行的規(guī)章制度，建設(shè)和加強(qiáng)化工品物流安全體系和應(yīng)急處理機(jī)制，行業(yè)事故逐年減少。由于化工產(chǎn)品具有危險(xiǎn)性，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)以及牌照審批機(jī)制將更為嚴(yán)格，行業(yè)準(zhǔn)入壁壘將不斷提高，未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將以存量競(jìng)爭(zhēng)為主。2.3.倉(cāng)儲(chǔ)供給偏緊，航運(yùn)運(yùn)力審批較為嚴(yán)格化工倉(cāng)儲(chǔ)審批較嚴(yán)，供給偏緊。根據(jù)中物聯(lián)?；肺锪鞣謺?huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)約有各種類型的倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)超過(guò)5000家，其中石化產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)面積在1億平方米的規(guī)模，石化倉(cāng)儲(chǔ)需求則在1.3億平方米左右，供需缺口達(dá)0.3億平方米。但由于?；穫}(cāng)儲(chǔ)具備一定的危險(xiǎn)性，牌照審批較為嚴(yán)格，行業(yè)供給有望持續(xù)偏緊。其中倉(cāng)庫(kù)按火災(zāi)危險(xiǎn)性分類可以劃分為五類，甲類倉(cāng)庫(kù)由于存儲(chǔ)品類危險(xiǎn)性高，審批程序最為嚴(yán)格。沿海液體危化品船舶供給實(shí)行宏觀調(diào)控，運(yùn)力評(píng)審制度下行業(yè)供給平穩(wěn)增長(zhǎng)。由于沿海液體?；反斑^(guò)往監(jiān)管較少，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩情況較為嚴(yán)重，2018年起，交通運(yùn)輸部對(duì)沿海液體危化品運(yùn)輸運(yùn)力供給實(shí)行宏觀調(diào)控，通過(guò)行業(yè)供需來(lái)確定每年新增運(yùn)力規(guī)模，并通過(guò)運(yùn)力評(píng)審機(jī)制擇優(yōu)調(diào)配給船舶運(yùn)力申請(qǐng)企業(yè)。目前運(yùn)力評(píng)審機(jī)制以打分排名為主，綜合考慮評(píng)審企業(yè)的相關(guān)資質(zhì)，安全綠色發(fā)展，守法誠(chéng)信及服務(wù)情況以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，排名靠前的企業(yè)在獲取新增運(yùn)力時(shí)相比尾部企業(yè)更有優(yōu)勢(shì)。行業(yè)宏觀調(diào)控發(fā)展下，行業(yè)運(yùn)力平穩(wěn)增長(zhǎng)，跟據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，2015-2021年沿海液體化學(xué)品船隊(duì)總載重噸由102.1萬(wàn)DWT提升至128.9萬(wàn)DWT，CAGR約為4%。2.4.存量企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力大，利于優(yōu)質(zhì)龍頭擴(kuò)張隨著行業(yè)對(duì)安全監(jiān)管的要求不斷提升，以及優(yōu)勢(shì)企業(yè)產(chǎn)能投入下競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的不斷加強(qiáng)，存量企業(yè)存在向頭部集中趨勢(shì)。陸運(yùn)運(yùn)輸上，根據(jù)中物聯(lián)?；肺锪鞣謺?huì)統(tǒng)計(jì)，2020年中國(guó)危化品物流規(guī)模以上企業(yè)中，企業(yè)車隊(duì)規(guī)模在50輛以上的企業(yè)占總統(tǒng)計(jì)額占比為23%，2021年提升至34%。沿海液體化學(xué)品運(yùn)輸上，行業(yè)格局逐漸明晰，份額逐步朝頭部集中，興通股份以及盛航股份市占率分別由2018年的4.1%和3.2%提升至2022年H1的9.7%和8.7%。化工倉(cāng)儲(chǔ)及貨代上，頭部企業(yè)因行業(yè)品類繁多，總規(guī)模較大而市占率較低，事故頻發(fā)所導(dǎo)致的監(jiān)管壓力提升也使得行業(yè)份額向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。由于化工物流環(huán)節(jié)復(fù)雜，安全性要求逐步增加，未來(lái)?；肺锪餍袠I(yè)相關(guān)資質(zhì)審批預(yù)計(jì)更加嚴(yán)格，資質(zhì)健全，經(jīng)營(yíng)優(yōu)異的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將快速發(fā)展，沒(méi)有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)以及沒(méi)有取得相關(guān)資質(zhì)的企業(yè)則被逐漸淘汰。高壁壘下行業(yè)新進(jìn)入者較少，監(jiān)管趨嚴(yán)下行業(yè)向頭部集中，龍頭企業(yè)沿產(chǎn)業(yè)鏈延伸，成長(zhǎng)空間較大。隨著化工行業(yè)的不斷擴(kuò)張，頭部化工企業(yè)需求也隨著規(guī)模的擴(kuò)大而呈現(xiàn)出多樣化，復(fù)雜化的趨勢(shì)，新形勢(shì)下，規(guī)模較大、資質(zhì)齊全且管理規(guī)范的物流企業(yè)，可以利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在網(wǎng)絡(luò)覆蓋、運(yùn)力配置等方面發(fā)揮及時(shí)、安全、低成本優(yōu)勢(shì)，沿產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張構(gòu)建物貿(mào)一體化平臺(tái)，提升議價(jià)能力，同時(shí)借助物流資源切入其他產(chǎn)業(yè)鏈，增加公司發(fā)展?jié)摿Α?.化工物流行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的簡(jiǎn)介化工行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)，物流需求持續(xù)提升，三方物流需求滲透率提升下將保持較快增長(zhǎng)。由于化工企業(yè)集中退城入園以及物流行業(yè)安全監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)新進(jìn)入者較少，存量企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力變大，龍頭企業(yè)兼并擴(kuò)張下沿產(chǎn)業(yè)鏈延伸，成長(zhǎng)空間廣闊。隨著我國(guó)化工企業(yè)退城入園，化工產(chǎn)品品類增長(zhǎng)，下游應(yīng)用市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，綜合供應(yīng)鏈服務(wù)模式需求將逐漸增加;隨著我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及化工出海，危化品貨代企業(yè)將迎來(lái)發(fā)展良機(jī)；隨著化工沿海大煉化項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，液體化工品存儲(chǔ)及運(yùn)輸需求將集中釋放，碼頭儲(chǔ)罐以及沿海?；泛竭\(yùn)企業(yè)將維持較快發(fā)展。3.1.密爾克衛(wèi)：?；肺锪鼾堫^，物貿(mào)一體化發(fā)展危化品物流龍頭，物貿(mào)一體化發(fā)展。密爾克衛(wèi)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)化工供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商，提供以貨運(yùn)代理、倉(cāng)儲(chǔ)和運(yùn)輸為核心的一站式綜合物流服務(wù)，并基于綜合物流服務(wù)向化工品分銷延伸，逐步形成的化工品物貿(mào)一體化服務(wù)；公司各板塊服務(wù)環(huán)環(huán)相扣，互相協(xié)同發(fā)展，滿足線上、線下不同行業(yè)、不同區(qū)域、不同規(guī)模的客戶多樣化的需求。公司與國(guó)際知名化工企業(yè)有多年合作關(guān)系，客戶多元化的物流需求及較為嚴(yán)苛的質(zhì)量管理和IT體系打磨了密爾克衛(wèi)的執(zhí)行力及安全服務(wù)水平。公司物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐漸齊全，7大產(chǎn)業(yè)集群滿足客戶全國(guó)化工物流需求。內(nèi)生外延快速發(fā)展，貿(mào)易打開(kāi)第二曲線。密爾克衛(wèi)通過(guò)內(nèi)生外延（自建+并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)）的方式快速發(fā)展，2017-2021年公司營(yíng)收CAGR達(dá)60.86%，2017-2021年公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)50.7%。2022年H1受疫情影響，收入增速略有下滑，但同比增速仍保持了81.08%，凈利潤(rùn)增速進(jìn)一步提升至65.2%。自2017年起，公司逐步發(fā)力化工貿(mào)易業(yè)務(wù)，化工品貿(mào)易占收入比重逐年提高，2019-2022H1占營(yíng)收比分別為8.8%/20.2%/36.2%/34.8%，成為公司重要的第二增長(zhǎng)曲線。倉(cāng)儲(chǔ)收入隨產(chǎn)能投放不斷增長(zhǎng)，毛利率高且相對(duì)穩(wěn)定，未來(lái)隨著倉(cāng)儲(chǔ)增值服務(wù)的增加而增長(zhǎng)。隨著公司持續(xù)整合優(yōu)質(zhì)?；穫}(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)，倉(cāng)儲(chǔ)收入保持較快增長(zhǎng)，2017-2021年CAGR為34.97%，公司倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)壁壘較高，服務(wù)能力優(yōu)秀，議價(jià)能力較強(qiáng)，2017-2021年毛利率分別為41.7%、46.1%、47.1%、48.2%、43.1%。其中2021年因客戶貨物出口量增加部分倉(cāng)庫(kù)不飽和而導(dǎo)致倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)毛利率有所降低，但公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，承接更多增值服務(wù)對(duì)沖不利因素。2022年H1公司減少空倉(cāng)降低成本，毛利率回升至46.8%。并購(gòu)擴(kuò)張下物流網(wǎng)絡(luò)逐漸完善，貨代及運(yùn)輸業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，受益于貨代行業(yè)景氣提升以及公司并購(gòu)擴(kuò)張下物流服務(wù)能力增強(qiáng)，2019-2021年公司貨代業(yè)務(wù)收入及毛利占物流業(yè)務(wù)總收入及總毛利比重持續(xù)提升，收入占比分別為39.0%、39.9%、56.7%,毛利占比分別為23.4%、25.8%、39.4%，2022H1收入及毛利占比因海運(yùn)運(yùn)價(jià)下滑而有所減少。運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入隨公司物流網(wǎng)絡(luò)并購(gòu)擴(kuò)張而快速增長(zhǎng)，2017-2021年CAGR為35.20%，但毛利率因疫情擾動(dòng)運(yùn)力緊張及油價(jià)上漲有所下滑。貿(mào)易業(yè)務(wù)近年來(lái)快速發(fā)展，為公司第二增長(zhǎng)曲線。公司基于逐漸完善的物流網(wǎng)絡(luò)提供物貿(mào)一體化服務(wù)，貿(mào)易業(yè)務(wù)隨著線上線下運(yùn)營(yíng)的成熟，品類的擴(kuò)張而快速增長(zhǎng)，2020-2022H1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.91、31.26、21.81百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)222.9%、352.4%、90.1%；公司貿(mào)易業(yè)務(wù)以特種以特種和功能性化學(xué)品為主，大宗化學(xué)品占比不高，毛利率相比同行較高，2022年H1因低毛利率的磷化工產(chǎn)品收入占比提高而導(dǎo)致毛利率降低。3.2.宏川智慧：民營(yíng)石化倉(cāng)儲(chǔ)龍頭，碼頭儲(chǔ)罐+化工倉(cāng)庫(kù)雙賽道發(fā)展公司聚焦化工倉(cāng)儲(chǔ)細(xì)分賽道，謀求“碼頭儲(chǔ)罐+化工倉(cāng)庫(kù)”雙賽道發(fā)展。公司于2010年成立、2018年上市，是虎門港立沙島化工區(qū)的拓荒者。2021年公司第一主業(yè)碼頭儲(chǔ)罐業(yè)務(wù)和第二主業(yè)化工倉(cāng)庫(kù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比之和高達(dá)94%，主要為境內(nèi)外石化產(chǎn)品生產(chǎn)商、貿(mào)易商和終端用戶提供倉(cāng)儲(chǔ)綜合服務(wù)及其他相關(guān)服務(wù)。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利質(zhì)量較高。長(zhǎng)期來(lái)看公司經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2015-2021年，公司營(yíng)收規(guī)模從3.32億元提升至10.88億元，歸母凈利潤(rùn)從0.80億元提升至2.72億元，CAGR分別為21.86%、22.5%。此外，公司盈利質(zhì)量較高，近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤(rùn)的數(shù)值分別為2.19、2.57、2.86，凈現(xiàn)比穩(wěn)步提升。2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.37億元，同比+16.80%；歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比-12.60%，短期業(yè)績(jī)承壓主要是由于新項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。公司第一主業(yè)為碼頭儲(chǔ)罐業(yè)務(wù)，上市之后發(fā)展迅猛。自成立以來(lái)，碼頭儲(chǔ)罐業(yè)務(wù)始終是公司收入和利潤(rùn)的首要貢獻(xiàn)來(lái)源，占比均接近90%。上市后公司儲(chǔ)罐規(guī)模不斷擴(kuò)張，2018-2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收由3.69億元提升至9.74億元，CAGR為38.2%。另外，該業(yè)務(wù)盈利能力明顯提升，毛利率從2018年的57.3%提升7.0pts至2021年的64.3%。并購(gòu)+自建實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)罐產(chǎn)能翻倍，在核心經(jīng)濟(jì)圈形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。成立至今，公司圍繞“整合稀缺資源，為龐大的化工市場(chǎng)提供專業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)”的發(fā)展方向，完成多項(xiàng)并購(gòu)工作，新建庫(kù)區(qū)產(chǎn)能順利投產(chǎn)，逐步形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。截至2022年12月，宏川智慧（含下屬15個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)子公司）已運(yùn)營(yíng)儲(chǔ)罐901座、罐容433.33萬(wàn)m（32017年為107.03萬(wàn)m3），單一儲(chǔ)罐罐容從100-50000m3不等，公司倉(cāng)儲(chǔ)能力明顯提升。復(fù)盤過(guò)去，公司經(jīng)營(yíng)高效，自2014年后儲(chǔ)罐使用率在82%-85%之間浮動(dòng)。（1）2013→2015：經(jīng)營(yíng)初期，產(chǎn)能利用率快速爬坡，公司儲(chǔ)罐使用率從66.5%提升至82.9%，增長(zhǎng)16.4pts，此后始終高于80%。（2）2016→2018：公司大力開(kāi)發(fā)長(zhǎng)租客戶，公司長(zhǎng)租收入占比從2016年的48.6%提升至2018年的71.52%。受益于客戶開(kāi)發(fā)策略調(diào)整，公司儲(chǔ)罐使用率提升至2018年的84.4%（3）2019→2020：疫情期間，上游生產(chǎn)源源不斷，而消費(fèi)端遲遲不開(kāi)工，造成壓庫(kù)，公司儲(chǔ)罐使用率上行。公司競(jìng)爭(zhēng)壓力有限，服務(wù)質(zhì)量突出，公司儲(chǔ)罐租金自2015年起逐年提升，2021年公司平均租金提升至約46元/m3/月。（1）公司區(qū)域市占率高，服務(wù)半徑內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)有限。2021年全國(guó)總罐容為3950萬(wàn)m3，公司市占率為10.97%。公司在腹地江蘇省的儲(chǔ)罐269萬(wàn)m3，市占率為23%，其中在太倉(cāng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)壟斷。另外，受到運(yùn)輸成本的限制，庫(kù)區(qū)服務(wù)覆蓋范圍是所擁有港口和碼頭資源輻射半徑的100km以內(nèi)，因此跨城市企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系不明顯。（2）公司通過(guò)極低的損耗率和時(shí)間管理能力贏得口碑，獨(dú)家推出通存通兌服務(wù)讓利客戶。在倉(cāng)儲(chǔ)方面，公司具備優(yōu)秀的損耗管控能力，做到了0.8‰的損耗率（業(yè)內(nèi)合理?yè)p耗率是3‰）；在作業(yè)方面，公司通過(guò)系統(tǒng)精準(zhǔn)調(diào)度、把控船舶和車輛的作業(yè)全段的時(shí)間和地點(diǎn)，避免客戶產(chǎn)生高昂的滯期費(fèi)。低損耗率+時(shí)間管理帶來(lái)了品牌溢價(jià)。另外，在2020年公司依托網(wǎng)絡(luò)化布局，獨(dú)家推出通存通兌服務(wù)，即指定存貨地，提貨時(shí)選擇對(duì)自己有利的庫(kù)區(qū)，在降低客戶物流成本、提升客戶運(yùn)營(yíng)效率的同時(shí)，也增強(qiáng)了客戶粘性。公司化工倉(cāng)的布局尚在起步階段，關(guān)注未來(lái)產(chǎn)能釋放雙賽道并進(jìn)。公司的化工倉(cāng)庫(kù)業(yè)務(wù)從2019年起貢獻(xiàn)收入，2021年收入為0.48億元，同比+11.6%，占比4.4%。2021年毛利為0.31億元，毛利率為65.6%，下降3.1pts，主要是由于福建港能投產(chǎn)帶來(lái)的人工成本上漲和折舊攤銷增加。截至2022.10，公司已運(yùn)營(yíng)倉(cāng)庫(kù)面積6.49萬(wàn)㎡，以甲類和乙類倉(cāng)為主。3.3.永泰運(yùn)：跨境化工物流龍頭企業(yè)，卡位倉(cāng)儲(chǔ)及運(yùn)輸?shù)群诵馁Y源打造品牌優(yōu)勢(shì)公司主營(yíng)跨境化工物流供應(yīng)鏈服務(wù)，為危險(xiǎn)品、化工品生產(chǎn)企業(yè)提供進(jìn)出口物流服務(wù)。公司上游為海運(yùn)行業(yè)，下游為化工行業(yè)，主要提供三類服務(wù)，1）跨境化工物流供應(yīng)鏈服務(wù)，主要通過(guò)物流服務(wù)團(tuán)隊(duì)，按照客戶需求，制訂具體物流服務(wù)方案，提供詢價(jià)、訂艙、理貨、報(bào)關(guān)等代理服務(wù)；2）倉(cāng)儲(chǔ)堆存，除了基本倉(cāng)儲(chǔ)外，還包括再處理、裝卸、查驗(yàn)等增值服務(wù)；3）道路運(yùn)輸，使得貨物在客戶工廠、倉(cāng)庫(kù)、專業(yè)的集裝箱堆場(chǎng)和碼頭之間高效流轉(zhuǎn)。公司在港口區(qū)位、倉(cāng)儲(chǔ)資源、?；愤\(yùn)輸及全鏈條服務(wù)能力上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)：1）扎根四大核心港口：公司業(yè)務(wù)主要集中在上海港、寧波港、青島港和天津港等周邊地區(qū)，良好的港口區(qū)位優(yōu)勢(shì)為公司提供了龐大的客戶群和充裕的貨源基礎(chǔ)。2021年公司在上述港口的?；芳b箱出口量分別為10334、27506、17066、544TEU。2）整合優(yōu)質(zhì)臨港?；穫}(cāng)儲(chǔ)資源：公司自2017年起，先后收購(gòu)永港物流、喜達(dá)儲(chǔ)運(yùn)、天津瀚諾威、紹興長(zhǎng)潤(rùn)，在寧波、上海、嘉興、紹興、天津等地區(qū)分別擁有2.72、1.35、0.71、2.67和10.02萬(wàn)平方米的倉(cāng)庫(kù)及堆場(chǎng)等物流資產(chǎn)。較高的總體倉(cāng)庫(kù)自給率筑就公司倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)高水平毛利率的護(hù)城河；3）布局?；愤\(yùn)輸及化工園區(qū)物流服務(wù)：公司通過(guò)全資子公司凱密克、控股子公司嘉興海泰開(kāi)展對(duì)應(yīng)地區(qū)的危險(xiǎn)品集裝箱疏港運(yùn)輸業(yè)務(wù)，與跨境化工供應(yīng)鏈板塊發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。4）全鏈條服務(wù)能力：公司一站式化工物流運(yùn)營(yíng)資質(zhì)齊全，通過(guò)“運(yùn)化工”平臺(tái)實(shí)現(xiàn)跨境物流服務(wù)全流程的信息化打通和線下資源的垂直整合，具備全供應(yīng)鏈服務(wù)優(yōu)勢(shì)。疫情以來(lái)，在中國(guó)化工品出口交貨值持續(xù)攀升的拉動(dòng)下，公司營(yíng)收不斷增長(zhǎng)，盈利水平隨之顯著提升。疫情以來(lái)，我國(guó)化工產(chǎn)業(yè)在全球供應(yīng)鏈中的地位不斷上升，國(guó)際化工品出口需求連續(xù)增長(zhǎng)，2022年11月化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)出口交貨值達(dá)435.1億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)25%。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年至2022年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入分別為8.2、9.5、21.4及16.6億元，2019-2021年CAGR達(dá)37.4%。同時(shí)公司毛利額持續(xù)上升，2022Q1-Q3同比增長(zhǎng)79.9%，達(dá)到4.06億元。在高毛利的基礎(chǔ)上疊加良好的費(fèi)用管控能力，公司凈利潤(rùn)從0.62億元增至2.57億元，其中2022Q1-Q3同比增長(zhǎng)121.2%?？缇郴の锪鞣?wù)收入及毛利占比高，倉(cāng)儲(chǔ)毛利率較高且不斷提升，道路運(yùn)輸穩(wěn)定增長(zhǎng)。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，受益于高漲的海運(yùn)運(yùn)價(jià)，跨境化工物流服務(wù)貢獻(xiàn)了公司近兩年主要的收入及毛利增量，2019-2022H1跨境化工物流收入占比分別為88%、87%、92%和94%，毛利占比分別為77%、73%、82%和83%，業(yè)務(wù)比重不斷提升；隨著公司持續(xù)整合優(yōu)質(zhì)臨港危化品倉(cāng)儲(chǔ)資源，2019-2022H1倉(cāng)儲(chǔ)堆存毛利率為53.4%、58.4%、61.4%和63.9%，毛利率維持在較高水平且穩(wěn)步上升，體現(xiàn)較強(qiáng)的議價(jià)能力；道路運(yùn)輸業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，2019-2022H1收入為0.09、0.25、0.39及0.24億元，隨業(yè)務(wù)成熟度的提升，其毛利貢獻(xiàn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)?？缇郴の锪鲉蜗涫杖爰皢蜗涿酱蠓鲩L(zhǎng)，倉(cāng)儲(chǔ)堆存價(jià)利穩(wěn)定提升。①2021年海運(yùn)運(yùn)價(jià)高漲，在公司成本加成的定價(jià)模式下，跨境化工物流服務(wù)單箱收入由2020年1.06萬(wàn)元上升至2021年2.46萬(wàn)元/TEU，同比增長(zhǎng)132%。通過(guò)不斷整合內(nèi)外部化工物流服務(wù)資源，跨境化工物流服務(wù)單箱毛利由2020年0.152萬(wàn)元上升至2021年0.348萬(wàn)元/TEU，同比增長(zhǎng)129%。②隨著倉(cāng)儲(chǔ)資源規(guī)模及業(yè)務(wù)效率的提升，2019-2021年倉(cāng)儲(chǔ)堆存單箱收入分別為0.14、0.17和0.20萬(wàn)元/TEU，單箱毛利分別為0.075、0.101和0.121萬(wàn)元/TEU，單箱價(jià)利穩(wěn)定提升。盈利預(yù)測(cè)：化工物流行業(yè)具有高壁壘，監(jiān)管趨嚴(yán)背景下利好龍頭擴(kuò)張。中長(zhǎng)期公司有望依靠資質(zhì)+資源，采取并購(gòu)擴(kuò)張模式，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，在港口區(qū)位和倉(cāng)儲(chǔ)擴(kuò)容方面帶來(lái)增長(zhǎng)潛力，同時(shí)公司業(yè)務(wù)也有望橫向擴(kuò)張，將出口品類擴(kuò)大至其他危險(xiǎn)品領(lǐng)域，帶動(dòng)價(jià)值提升。在不考慮潛在其他并購(gòu)項(xiàng)目的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為3.0/4.2/5.3億元，對(duì)應(yīng)增速為79.9%/38.0%/27.1%,當(dāng)前市值為60億，對(duì)應(yīng)PE分別為20x/14x/11x。3.4.興通股份：內(nèi)貿(mào)液體化學(xué)品航運(yùn)龍頭，自建+并購(gòu)運(yùn)力高速發(fā)展興通股份為國(guó)內(nèi)沿海散裝液體危險(xiǎn)貨物航運(yùn)龍頭，液體化學(xué)品、成品油、LPG多線發(fā)展。公司推進(jìn)“1+2+1”發(fā)展戰(zhàn)略，以沿海液貨危險(xiǎn)品運(yùn)輸為主，以LPG運(yùn)輸和外貿(mào)作為公司增長(zhǎng)的兩翼，依托于數(shù)字化平臺(tái)，打造化工供應(yīng)鏈一體化服務(wù)平臺(tái)。公司積極參與新增運(yùn)力申請(qǐng)并同時(shí)尋求存量并購(gòu)機(jī)會(huì)，加速提升市場(chǎng)份額。截止2022年12月底，公司自有可經(jīng)營(yíng)船只22艘，其中內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船8艘，外貿(mào)化學(xué)品船2艘，化學(xué)品/油船7艘，成品油船3艘，液化氣船2艘。安全管理能力突出，運(yùn)力評(píng)審多年蟬聯(lián)第一，公司自2002年起運(yùn)行安全管理體系，通過(guò)多次第三方安全檢查，2018年被交通運(yùn)輸部海事局評(píng)為“安全誠(chéng)信公司”，船舶在惠州海油碼頭、浙江石化等得分評(píng)級(jí)高，享有優(yōu)先靠泊權(quán)，“興通6”、“興通16”、“興通19”被海南八所港評(píng)為“安全標(biāo)桿船舶”。2019年以來(lái)，公司在交通運(yùn)輸部沿海省際液體危險(xiǎn)貨物船舶運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)力調(diào)控綜合評(píng)審中，連續(xù)5次評(píng)為化學(xué)品船第1名。運(yùn)力審批與船舶收購(gòu)并舉，內(nèi)貿(mào)化學(xué)品運(yùn)力市占率持續(xù)增長(zhǎng)。運(yùn)力評(píng)審排名與公司運(yùn)力擴(kuò)張規(guī)模相關(guān)度較高，公司蟬聯(lián)化學(xué)品運(yùn)力評(píng)審第一名，每年獲批運(yùn)力額度行業(yè)領(lǐng)先。根據(jù)公司公告，2018-2022H1公司化學(xué)品航運(yùn)市占率分別為4.12%、5.29%、9.61%、9.96%和9.67%，液體化學(xué)品航運(yùn)運(yùn)力市占率居國(guó)內(nèi)行業(yè)第一名。2022年下半年公司共引進(jìn)內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船3艘，合計(jì)投放運(yùn)力4.37萬(wàn)載重噸，測(cè)算下，公司內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船總運(yùn)力同比2022年H1運(yùn)力增長(zhǎng)30.52%，行業(yè)市占率進(jìn)一步提升至12.6%。轉(zhuǎn)型化工物流綜合服務(wù)商，布局LPG業(yè)務(wù)與外貿(mào)業(yè)務(wù)，構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線。LPG作為重要的清潔能源，發(fā)展趨勢(shì)清晰；外貿(mào)化學(xué)品運(yùn)輸市場(chǎng)空間廣闊，成長(zhǎng)潛力極大。公司近年來(lái)積極布局LPG運(yùn)力及外貿(mào)化學(xué)品運(yùn)力，沿產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張拓寬成長(zhǎng)空間。