論我國上市公司融資狀況

----------------------------精品word文檔值得下載值得擁有--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------目錄重新做個目錄！重新做個目錄！內(nèi)容摘要………………1一、資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵…………………2二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征…………………2（一）股權(quán)融資為主，負(fù)債率偏低…………………2（二）長期負(fù)債率過低，短期負(fù)債率偏高…………3（三）內(nèi)源融資比例低，外源融資比例高…………3三、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素………………3（一）公司行業(yè)特征…………………3（二）公司規(guī)?！?（三）公司股本結(jié)構(gòu)…………………4四、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化…………………4（一）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)的選擇……4（二）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對策和建議…………………5參考文獻(xiàn)………………7內(nèi)容摘要隨著中國經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)步的發(fā)展、中國資本市場機(jī)制的不斷完善和融資體制改革的深化，中國企業(yè)將有更多的融資渠道可以選擇。而此時研究中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)顯得特別重要。因為，公司的融資結(jié)構(gòu)決策會影響到公司的治理結(jié)構(gòu)，最終會影響到公司的價值。本文介紹了資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵和我國上市公司的基本特征將中國上市公司作為研究對象進(jìn)行了全面、深入的分析。論述了我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素，確定了上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)應(yīng)該是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。然后緊緊圍繞這一目標(biāo)，以我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)理論研究成果為指南，針對我國目前上市公司融資中存在的現(xiàn)實問題提出了改進(jìn)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策和建議。正文內(nèi)容有變化，重新寫個內(nèi)容摘要部分??！正文內(nèi)容有變化，重新寫個內(nèi)容摘要部分??！關(guān)鍵字：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化目標(biāo)；優(yōu)化探析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的研究是一個多因素、多變量、多層次集合而成的復(fù)合性系統(tǒng)。它對一個企業(yè)來說是一個很重要的財務(wù)問題，因為它影響并決定企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，并且影響著企業(yè)的價值和長期發(fā)展。一、資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)又稱融資結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)的債務(wù)、權(quán)益以及其他融資工具相互結(jié)合的比例關(guān)系，根據(jù)資本的來源不同分為內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資指公司通過運營獲得的資金，來源可能是留存的收益、折舊基金或應(yīng)付賬款等；外部融資是公司通過外部的經(jīng)濟(jì)主體籌集資金的方式，它又包括從銀行信貸獲得資金的間接融資以及從股票市場、企業(yè)債券市場獲得資本的間接融資方式。從股票市場獲取資金的形式又稱股權(quán)融資，從銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券的融資方式稱債券融資。合理的資本結(jié)構(gòu)對上市公司具有重要意義。因為企業(yè)不同的融資方式會產(chǎn)生不同的融資成本，因而企業(yè)不同的融資結(jié)構(gòu)的組合與選擇，自然會產(chǎn)生不同的行為，進(jìn)而對上市公司的市場價值的影響就有所不同。上市公司要努力尋找最佳的資本結(jié)構(gòu)，選擇和確定債務(wù)資本和權(quán)益資本的比率，從而使其市場價值最大化，增強(qiáng)企業(yè)競爭力，從而也使自己的融資結(jié)構(gòu)對投資者有更大的吸引力。二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征通過對公司資本結(jié)構(gòu)理論的概述，使我們從理論上對公司資本結(jié)構(gòu)問題有了初步的認(rèn)識，然而要研究我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，還必須對我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其影響因素進(jìn)行相應(yīng)分析。我國上市公司較多是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來的，而國有企業(yè)是長期依靠國家銀行貸款注入資金的，他們在進(jìn)入市場之前具有強(qiáng)烈的債務(wù)融資偏好。表現(xiàn)為：負(fù)債比率偏高；外部融資比例高，而內(nèi)部融資比例低；間接融資比例高，直接融資比例低。在外部融資中，上市公司偏好股權(quán)融資，負(fù)債率偏低，改變了之前高負(fù)債率的債務(wù)融資偏好。中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征可歸納為以下三點：（一）股權(quán)融資為主，負(fù)債率偏低我國上市公司具有明顯的股權(quán)融資偏好。公司的股權(quán)融資偏好表現(xiàn)為首選配股或增發(fā)；如果不能如愿，則改為具有延遲股權(quán)融資特性的可轉(zhuǎn)換債券，設(shè)置寬松的轉(zhuǎn)股條款，促使投資者轉(zhuǎn)股，從而獲得股權(quán)資本；不得已才是債務(wù)，而且首選短期貸款，長期貸款位居最后。這種情況的出現(xiàn)與我國股票市場的建立和發(fā)展有很大的關(guān)系。中國股市建立初就承擔(dān)了為企業(yè)融資的功能，20世紀(jì)90年代以來股市的大規(guī)模發(fā)展為上市公司進(jìn)行外部融資創(chuàng)造了極其重要的途徑和場所，甚至出現(xiàn)了過度融資的弊端?？梢哉f，我國上市公司偏好股權(quán)融資在很大程度上是由于我國不完善的證券市場。（二）長期負(fù)債率過低，短期負(fù)債率偏高上市公司長期負(fù)債占總負(fù)債比例偏低，基本在20%以下浮動，短期負(fù)債率偏高，這說明公司的財務(wù)狀況不穩(wěn)定。而在長期資金的選擇上，上市公司傾向于股權(quán)融資。長期負(fù)債是企業(yè)穩(wěn)定的資金來源，短期內(nèi)不會面臨流動性風(fēng)險，融資成本低，且債權(quán)人不介入企業(yè)的經(jīng)營管理，不影響企業(yè)的控制權(quán)。在國際成熟的市場上，企業(yè)通過債券融資的金額往往是其通過股票融資的3到10倍。我國資本市場只注重股市，而忽視債券市場的不平衡發(fā)展，再加上債權(quán)人保護(hù)法律的不健全嚴(yán)重阻礙了企業(yè)通過債券融資的渠道。（三）內(nèi)源融資比例低，外源融資比例高根據(jù)西方優(yōu)序融資理論：企業(yè)在進(jìn)行融資時，首選是內(nèi)源融資，之后才是外源融資(內(nèi)源融資主要是留存盈利)。足夠的內(nèi)部資金是企業(yè)長期持續(xù)發(fā)展的最重要的內(nèi)部動力，能夠保證上市公司創(chuàng)利能力和自我擴(kuò)張能力的提高。而內(nèi)部融資比例低說明企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大主要不是靠自身的內(nèi)部積累，而是很大程度上依賴于外部的融資渠道以及融資環(huán)境，使得企業(yè)缺乏主動性?？偟膩碚f，我國上市公司融資方式選擇存在不協(xié)調(diào)、內(nèi)源融資比例過低、上市公司發(fā)展?jié)摿τ邢薜葐栴}。三、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素在中國不規(guī)范的資本市場構(gòu)架下，影響資本結(jié)構(gòu)的因素繽紛復(fù)雜。歸納起來，有以下三大因素影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)：（一）公司行業(yè)特征因為不同行業(yè)具有不同的特征，其經(jīng)營方式、融資模式、行業(yè)的競爭性程度以及所受國家政策的影響等都存在差異，因此其資本結(jié)構(gòu)存在差異也是正常的。如在我國，處在充分競爭狀態(tài)中的家電、啤酒產(chǎn)業(yè)與處在相對壟斷的產(chǎn)業(yè)如城市給排水、熱力供應(yīng)以及電訊等產(chǎn)業(yè)對資本結(jié)構(gòu)的要求就有極大不同。專家的實證分析表明，充分競爭的行業(yè)更傾向于股權(quán)融資，傾向于分散風(fēng)險，而相對壟斷的行業(yè)更傾向于債務(wù)融資。（二）公司規(guī)模理論分析表明，公司規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)的影響具有不確定性。既可能是正面影響，也可能是負(fù)面影響。國外的實證研究也表明公司規(guī)模與其資本結(jié)構(gòu)之間存在著相關(guān)關(guān)系。而國內(nèi)學(xué)者的研究盡管所采用的方法不同，但得到了大致相同的結(jié)論：上市公司資本結(jié)構(gòu)與其公司規(guī)模正相關(guān)。公司的規(guī)模越大，說明公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍也會越廣，這些企業(yè)更傾向于使用債務(wù)融資的方式來平衡其資本結(jié)構(gòu)，其財務(wù)傾向更加積極。（三）公司股本結(jié)構(gòu)公司的股本結(jié)構(gòu)決定了公司的治理結(jié)構(gòu)，選擇有效率的治理結(jié)構(gòu)問題近似于為企業(yè)選擇一個恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)的問題。中國的證券市場與西方發(fā)達(dá)國家證券市場一個顯著不同的特征，就是存在著約占總股本三分之二的不可流通的國家股和法人股，并且在很多上市公司中，國家都是居絕對控股地位的第一大股東。在這樣一種扭曲的股本結(jié)構(gòu)下，上市公司在資本市場的功能注定也不能很好地發(fā)揮出來，必然也會反映在公司的資本結(jié)構(gòu)中。四、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化在對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其影響因素進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)理論，對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題展開具體研究。（一）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)的選擇優(yōu)化上市公司應(yīng)緊緊圍繞資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)，以資本結(jié)構(gòu)理論研究成果為指南，充分考慮到本公司財務(wù)現(xiàn)實狀況與行業(yè)特點。但資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決不是“哪兒痛醫(yī)哪”，由于我國的市場經(jīng)濟(jì)初步建立，資本市場發(fā)展等外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不成熟，因此，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的重點應(yīng)放在市場經(jīng)濟(jì)體制與完善現(xiàn)代企業(yè)公司治理上，通過建設(shè)市場經(jīng)濟(jì)體制與完善公司治理結(jié)構(gòu)，使優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)成為上市公司的一種自覺行為。關(guān)于上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)問題，歸納起來，主要觀點有“利潤最大化”、“股東財富最大化”、“經(jīng)營者效用最大化”三種。1.利潤最大化“利潤最大化”觀點認(rèn)為：利潤代表了公司新創(chuàng)造的財富，利潤越多則說明公司的財富增加的越多，越接近公司的目標(biāo)。把利潤最大化作為公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)的理由主要有：第一，將利潤最大化作為資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)符合公司的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)；第二，將利潤最大化作為公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)有助于促使公司合理地配置資產(chǎn)與負(fù)債；第三，利潤最大化有助于公司提高競爭能力，實現(xiàn)社會財富的最大化，從而促進(jìn)社會的進(jìn)步與發(fā)展。但是，將利潤最大化作為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)存在著許多問題。2.股東財富最大化“股東財富最大化”觀點認(rèn)為：公司是由股東投資組建的，股東是公司的法定所有者，以股東財富最大化作為公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)，符合股東創(chuàng)辦公司的目的。在上市公司中，股東財富是由股東所持有的股票數(shù)量和股票價格決定的，在股票數(shù)量不變的情況下，當(dāng)股票價格達(dá)到最高時，股東財富達(dá)到最大化。因此，“股東財富最大化”其實是股票價格最高化。把股東財富最大化作為公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)的理由主要有：第一，股東財富最大化考慮了貨幣的時間價值，有利于公司做出科學(xué)的資本結(jié)構(gòu)決策；第二，股東財富最大化考慮了報酬的風(fēng)險因素；第三，股東財富最大化能在一定程度上克服公司追求利潤最大化的短期行為；第四，股東財富最大化不易被經(jīng)營者操控。3.經(jīng)營者效用最大化“經(jīng)營者效用最大化”觀點認(rèn)為：公司的財務(wù)決策是由經(jīng)營者制定并完成的，公司的理財目標(biāo)應(yīng)保證經(jīng)營者效用最大化。經(jīng)營者效用最大化目標(biāo)強(qiáng)調(diào)了經(jīng)營者在公司的重要性及其對經(jīng)營者激勵的重要性，因此有助于激勵經(jīng)營者為公司發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。但是，經(jīng)營者效用最大化目標(biāo)存在著許多弊端，主要表現(xiàn)在：第一，經(jīng)營者效用最大化目標(biāo)可能導(dǎo)致經(jīng)營者為實現(xiàn)自身利益最大化而選擇低負(fù)債資本結(jié)構(gòu)；第二，經(jīng)營者效用最大化目標(biāo)可能導(dǎo)致經(jīng)營者選擇股票股利政策或者低現(xiàn)金股利政策，損害中小投資者利益；第三，經(jīng)營者效用最大化目標(biāo)沒有考慮股東和其他利益相關(guān)者的利益。（二）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對策和建議優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)應(yīng)緊緊圍繞資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，以我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)理論研究成果為指南，充分考慮我國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中的特殊問題，針對我國目前上市公司融資中存在的現(xiàn)實問題，并積極借鑒資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的國際經(jīng)驗來分析如何改進(jìn)我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)。1.從“增量”、“存量”兩方面優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)“增量”是指上市公司融資時，應(yīng)當(dāng)綜合考慮影響企業(yè)融資決策的各種因素，選出能使企業(yè)價值最大化的融資方式。在企業(yè)自身條件允許的情況下，盡可能的遵循“優(yōu)序融資理論”。值得注意的是:企業(yè)應(yīng)通過改善提高經(jīng)營生產(chǎn)水平加強(qiáng)內(nèi)部盈利的積累，提高內(nèi)部融資的可能，確立企業(yè)長期發(fā)展的目標(biāo)。大量采用內(nèi)源融資方式不僅可以使企業(yè)盡可能地免除發(fā)放債券及發(fā)行股票的外部成本，減少外部投資者與經(jīng)營者的代理問題，還可以促使企業(yè)盡量挖掘內(nèi)部潛力，增強(qiáng)企業(yè)實力，理應(yīng)成為公司首選的融資方式?！按媪俊笔侵干鲜泄救绻嬖陂e置資金，可以通過發(fā)放現(xiàn)金股利、回購公司股份等措施提高公司的財務(wù)杠桿比率，這樣可以避免公司在沒有較好的投資渠道的情況下，大量資金使用效率低下或根本沒有用于企業(yè)的經(jīng)營，杜絕委托理財和違規(guī)擔(dān)保等現(xiàn)象，使股東的權(quán)益實現(xiàn)最大化。2.開拓上市公司的內(nèi)源性融資西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)的融資首選是內(nèi)源性融資；只有上市公司創(chuàng)造的利潤不斷增加，才能為股市價值的上漲提供堅實的基礎(chǔ)，否則，股市將變?yōu)橛袃r無市，在股價不斷上漲的過程中，上市公司的業(yè)績卻沒有起色甚至有所倒退，必然導(dǎo)致股市市盈率增高，給股票市場造成極大的風(fēng)險。3.規(guī)范上市公司的融資行為（1）完善公司融資的法規(guī)制度體系建設(shè)目前上市公司融資的法規(guī)體系包括以下三個層次：第一層次是《公司法》和《證券法》等基本法律；第二層次是由國務(wù)院頒布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等行政法規(guī)；第三層次是由中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》等部門規(guī)章。從市場發(fā)展和目前我國上市公司的現(xiàn)實情況來看，還需要不斷完善與融資相關(guān)的法律法規(guī)，如在核準(zhǔn)上市、再融資、退市、股息分紅等關(guān)鍵問題的規(guī)定上，增強(qiáng)其可操作性，強(qiáng)化其約束力。（2）提高上市公司的再融資條件為限制上市公司過度的股權(quán)融資行為，我國有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次調(diào)整再融資監(jiān)管政策，特別是對凈資產(chǎn)收益率基準(zhǔn)的調(diào)整有升有降。其重點關(guān)注的指標(biāo)是過去年度的凈資產(chǎn)收益率，卻忽略了新項目的可行性和獲利能力。事實證明許多再融資公司其實并沒有切實可行的項目，僅僅是為了圈錢而編了一些誘人的投資“項目”。因此，有必要對上市公司再融資的使用效益進(jìn)行正確評價，建立起嚴(yán)格的制約機(jī)制，對于再融資造成虧損的要追究責(zé)任，這樣可以在一定范圍內(nèi)限制企業(yè)的盲目再融資行為。參考文獻(xiàn)：參考