期貨套期保值的原理和案例

期貨套期保值原理和案例主講:梁佳一、套期保值概述（一）、期貨價格構(gòu)成要素商品生產(chǎn)成本期貨交易成本—傭金和交易手續(xù)費、資金成本期貨商品流通費用—商品運雜費、商品保管費預(yù)期利潤—社會平均投資利潤、期貨交易風險利潤（二）、正向市場與反向市場在正常情況下，期貨價格高于現(xiàn)貨價格，或近期合約價格低于遠期合約價格，稱為正向市場；在特殊情況下，現(xiàn)貨價格高于期貨價格，或近期合約價格高于遠期合約價格，稱為反向市場。（三）、套期保值的概念傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進或賣出一定量的現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出或買進與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當，但方向相反的商品（期貨合約），以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損。（四）、套期保值的作用套期保值者（Hedger）主要是生產(chǎn)商、加工商、庫存商、貿(mào)易商和金融機構(gòu)。原始動機是消除現(xiàn)貨交易的風險，取得正常的生產(chǎn)經(jīng)營利潤。作用：第一、鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本和銷售利潤。第二、套期保值者是期貨市場存在的原始力量，是期貨市場交易的主體。（五）、套期保值的原理同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致現(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。（六）、套期保值的操作原則商品種類相同或相關(guān)原則商品數(shù)量相等或相當原則月份相同或相近原則交易方向相反原則二、企業(yè)參與套期保值的必要性從兩份報表說起——

兩家公司經(jīng)營業(yè)績卻迥然而異為什么？南航2006年半年報稱：由于航空油價繼續(xù)攀升，而且美元貸款利率也在提高，因此本集團經(jīng)營所面臨的成本壓力沒有得到任何減緩……上半年主營業(yè)務(wù)收入210.24億元，同比增長16.5%，但受限于航油等成本的增加，上半年本集團仍錄得凈虧損人民幣8.35億元。國泰航空2006年半年報稱：由于飛機燃油價格平均上漲28.5％，加上耗油量增加7.3％，導(dǎo)致燃料成本上升……燃料對沖收益港幣5.13億元至7.3億元，包括未變現(xiàn)市價計值收益港幣5.9億元三、套期保值的應(yīng)用一、買入套期保值為防止未來現(xiàn)貨價格上漲，交易者先在期貨市場上持有多頭頭寸，然后當在現(xiàn)貨市場上買入現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的同時，將原先買進的期貨合約對沖平倉，從而為其在現(xiàn)貨市場上買進現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的交易進行保值。也叫多頭套期保值。（一）使用對象及范圍1、加工制造企業(yè)為了防止日后購進原料時價格上漲的情況；2、供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供應(yīng)合同，將來交貨，但尚未購進貨源，擔心日后該貨物價格上漲。3、當前價格合適，但缺乏資金，或倉儲能力不足，或一時找不到符合規(guī)格的商品，擔心日后價格上漲。（二）買入套期保值的操作方法單位某電纜企業(yè)行業(yè)特點訂單的結(jié)構(gòu)是以招標形式的長期訂單為主，采購分批進行。風險點成本風險，銅價占原材料成本的80%以上，銅價波動劇烈。行情背景全球流動性充裕，通脹預(yù)期強烈，銅價持續(xù)上漲企業(yè)情況8月份計劃在10月份采購500噸電解銅，以目前的價格采購可以保證利潤，但只能承受3000元每噸的價格漲幅。買入套期保值實例

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場8月初現(xiàn)貨市場價格56500元/噸以57100元/噸的價格買進500噸10月期貨合約100手10月初以58500元/噸的價格買入電解銅500噸以59100元/噸的價格將原多頭合約全部平倉結(jié)果購入現(xiàn)貨多支付2000元/噸期貨平倉盈利2000元/噸假如10月初電解銅的價格不漲反而下跌1000元/噸，情況如下：

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場8月初現(xiàn)貨市場價格56500元/噸以57100元/噸的價格買進500噸10月期貨合約100手10月初以55500元/噸的價格買入電解銅500噸以56100元/噸的價格將原多頭合約平倉結(jié)果購入現(xiàn)貨少支付1000元/噸期貨對沖虧損1000元/噸（三）買入套期保值的利弊分析1、買入套期保值能夠回避價格上漲帶來的風險。2、提高企業(yè)的資金使用效率。3、對需要庫存的商品來說，節(jié)省了一些倉儲費、保險費和損耗費。4、能夠促使現(xiàn)貨合同順利簽訂套期保值在回避價格不利風險的同時，也放棄了價格有利時的獲利機會，同時還要支付交易成本。二、賣出套期保值為防止未來現(xiàn)貨價格下跌給將要出售的產(chǎn)品造成風險，而事先在期貨市場以當前價格拋出期貨合約，然后當在現(xiàn)貨市場上實際賣出該現(xiàn)貨商品的同時，將原先賣出的期貨合約對沖平倉，從而為其在現(xiàn)貨市場上所賣出的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的交易進行保值。也叫空頭套期保值。（一）適用對象與范圍1、直接生產(chǎn)商品期貨實物的廠家、農(nóng)場、工廠等手頭有庫存商品尚未銷售或即將生產(chǎn)、收獲某種商品期貨實物，擔心日后出售時價格下跌；2、儲運商、貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售，或已簽訂將來以特定價格買進某一商品合同但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔心日后出售時價格下跌；3、加工制造商擔心庫存原材料價格下跌。（二）賣出套期保值的操作方法單位某油脂企業(yè)行業(yè)特點原材料采用點價大批量采購進口，產(chǎn)品（豆油、豆粕）隨行就市風險點銷售風險，豆油、豆粕價格波動較大，銷售存在不確定性行業(yè)背景大豆豐收，豆粕供應(yīng)增加，豆粕需求由旺轉(zhuǎn)淡。企業(yè)情況根據(jù)進口大豆價格測算豆粕只能承受100元/噸的跌幅市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場8月24日現(xiàn)貨市場價格為3100元/噸以3150元/噸的價格賣出500手1012連豆粕期貨合約11月12日在現(xiàn)貨市場上以2950元/噸的價格銷售豆粕以2990元/噸的價格將原來500手1012連豆粕期貨合約全部平倉結(jié)果現(xiàn)貨市場銷售收入減少150元/噸期貨平倉盈利160元/噸（三）賣出套期保值的利弊分析利：1、能夠回避未來價格下跌的風險2、經(jīng)營企業(yè)按目標價格實現(xiàn)銷售收入3、有利于現(xiàn)貨合約的簽訂。弊：放棄了獲得價格有利時的獲利機會，及額外的交易費用四、基差與套期保值一、基差的概念1、基差是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約的價格差?；?現(xiàn)貨價格-期貨價格一般在不加說明的情況下，期貨價格應(yīng)指距現(xiàn)貨月份最近的期貨合約價格。2、基差的內(nèi)容基差包含兩個市場間的交運輸成本及持倉費。交運成本反映現(xiàn)貨市場和期貨市場的空間因素，是同一時間內(nèi)兩個不同地點基差不同的基本原因；持倉費即持有或儲存某一商品的成本，包括儲藏費用、利息與保險費用等。隨時間變動而變動，時間越長持有成本越高。二、基差的表現(xiàn)形式1、正向市場。期貨價格高于現(xiàn)貨價格，基差為負值，又稱正常市場。2、反向市場?，F(xiàn)貨價格高于期貨價格，基差為正值，又稱逆轉(zhuǎn)市場。原因：1、近期對商品的需求旺盛，遠大于近期產(chǎn)量及庫存量，使現(xiàn)貨價格大幅度增加。2、預(yù)計將來該商品的供給會大幅度增加，導(dǎo)致期貨價格大幅度下跌，低于現(xiàn)貨價?；畹淖儎映Ｓ谩皬姟被颉叭酢眮碓u價，當基差為正且數(shù)值越來越大，或從負值變?yōu)檎?，或基差為負值且絕對數(shù)值越來越小，稱為基差“走強”；反之，稱為基差“走弱”。無論是正向市場還是反向市場，隨著期貨合約到期的臨近，持倉費逐漸減少，基差均會趨向于零。三、基差的作用基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ)，影響套期保值效果；基差是發(fā)現(xiàn)價格的標尺—遠期現(xiàn)貨價=相對期貨價+/-基差基差對期現(xiàn)套利交易很重要—特殊情況下產(chǎn)生期現(xiàn)貨間的套利機會四、基差變化對套期保值的影響1、基差不變與套期保值效果基差不變時，使期、現(xiàn)貨價格的波動幅度一致，盈虧相抵。不計手續(xù)費和利息費用的情況下，可以實現(xiàn)完全的套期保值。2、買入套期保值與基差走強實例[例1]1月中旬，某食糖購銷企業(yè)與一個食品廠簽訂購銷合同，按照當時該地的現(xiàn)貨價格3600元/噸在兩個月后向該食品廠交收2000噸白糖。該食糖購銷企業(yè)經(jīng)過市場調(diào)研，認為白糖價格可能會上漲。為了避免兩個月后履行購銷合同時采購白糖的成本上升，該企業(yè)決定在期貨市場進行買入套期保值操作，該企業(yè)在期貨市場上買入5月份交割的白糖期貨合約200手（每手10噸），成交價為4350元/噸。春節(jié)過后，白糖價格果然開始上漲，至三月中旬，白糖現(xiàn)貨價格已達4150元/噸，期貨價格也升至4780元/噸。該企業(yè)在現(xiàn)貨市場采購白糖交貨的同時將期貨市場多頭頭寸平倉，結(jié)束套期保值。交易情況如下：買入套期保值與基差走強實例

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差一月中旬按照3600元/噸簽訂白糖購銷合同，約定兩個月后交貨2000噸。以4350元/噸的價格買進200手（每手10噸）5月份到期的期貨合約-750元/噸3月中旬現(xiàn)貨市場白糖價格漲至4150元/噸，買入2000噸用于交貨以4780元/噸的價格將200手5月份到期的合約平倉-630元/噸結(jié)果現(xiàn)貨