收購兼并顧問資產(chǎn)重組課件

證券行業(yè)分析中國五礦集團(tuán)MINMETALS證券行業(yè)分析中國五礦集團(tuán)MINMETALS1中國的證券市場發(fā)展迅速

但是，經(jīng)紀(jì)、承銷業(yè)務(wù)利潤水平普遍下降，而其它業(yè)務(wù)（兼并收購服務(wù)）仍然空間巨大

只有選擇獨(dú)特的市場定位戰(zhàn)略，后發(fā)者才能在這一市場中取勝。中國的證券市場發(fā)展迅速

2證券行業(yè)發(fā)展迅速，政策左右行業(yè)的發(fā)展，券商不規(guī)范行為較多并且增值服務(wù)少，但利潤水平尚高營銷經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的硬件水平差距很小，研究水平低而且很難被客戶相信經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目前以返傭競爭為主較少市場細(xì)分關(guān)系對投行業(yè)務(wù)非常重要產(chǎn)能50家沒有增資擴(kuò)股的小券商絕大多數(shù)在積極籌備合并及增資事宜券商之間購并行為活躍產(chǎn)業(yè)整合證券公司被嚴(yán)格限定在證監(jiān)會(huì)規(guī)定的政策范圍內(nèi)歷史上相當(dāng)多的證券公司有嚴(yán)重的違規(guī)操作現(xiàn)象，如參與資產(chǎn)管理和操縱股市需求市場發(fā)育迅速證券市場參與者以散戶為主，合法的基金數(shù)量較少，但私募基金規(guī)模巨大需求的地域性很強(qiáng)企業(yè)的兼并收購活動(dòng)相對不活躍，主要關(guān)注于IPO供給方1999年來紛紛增資擴(kuò)股，領(lǐng)先的綜合類券商已經(jīng)出現(xiàn)，雖然和國外對手比仍有極大差距業(yè)務(wù)集中在交易服務(wù)，證券承銷和自營，其它增值業(yè)務(wù)如資產(chǎn)管理、兼并收購服務(wù)少服務(wù)品種少，附加值不高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)鏈交易手續(xù)費(fèi)雖然由國家確定，投資者和客戶侃價(jià)能力增強(qiáng)財(cái)務(wù)狀況行業(yè)整體利潤水平較高，但正在下降綜合類券商歷史包袱較多，但由于可以介入利潤率高的自營業(yè)務(wù)，部分獲利更為豐厚純經(jīng)紀(jì)類券商利潤空間狹小廠商行為C績效P結(jié)構(gòu)S行業(yè)外部影響加入WTO，國外證券公司的全面介入更加市場化的監(jiān)管政策中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步市場化，持續(xù)的高速增長投資者更加理性IT運(yùn)用對行業(yè)有多方面影響證券行業(yè)發(fā)展迅速，政策左右行業(yè)的發(fā)展，券商不規(guī)范行為較多并且3國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境給證券公司的發(fā)展提供持續(xù)的動(dòng)力，未來潛力依然巨大《中外券商競爭力分析》證券時(shí)報(bào)2001年6月25日持續(xù)高速的經(jīng)濟(jì)增長、高儲(chǔ)蓄率、企業(yè)融資需求巨大過去10年深滬兩市上市公司總數(shù)超過1000家，上市公司的總市值占國民生產(chǎn)總值的50%，流通市值截止2001年5月底為1.88萬億元，占GDP的22.7%。未來五年中國企業(yè)通過上市渠道的融資將達(dá)到平均每年300-400億美元，其中海外融資占40%，平均每年120-160億美元。證券市場占GDP的比重（%）市價(jià)總值達(dá)48473億元國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境給證券公司的發(fā)展提供持續(xù)的動(dòng)力，未來潛力依然巨4我國證券公司的發(fā)展在經(jīng)歷了“幼稚期”后進(jìn)入了“成長期”早期活躍在證券交易市場主要是國債和企業(yè)債券，而且不是通過證券公司發(fā)行主要業(yè)務(wù)是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)1989.9月第一家證券公司——深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司中國股市的高投機(jī)性和高換手率，使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)始終占有重要地位一、二級(jí)市場市盈率差別過大，導(dǎo)致發(fā)行業(yè)務(wù)無風(fēng)險(xiǎn)、高收益，但隨著地方公司也擁有了發(fā)行權(quán)，競爭進(jìn)入白熱化我國券商集證券經(jīng)紀(jì)商、證券自營商、資金托管和資金清算為一體，挪用客戶資金在波動(dòng)劇烈的股市自營，獲利巨大換手率將伴隨股市的成熟而下降，加上證券公司數(shù)量不斷增加，要求券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由單純的交易中介功能轉(zhuǎn)向投資顧問，推行經(jīng)紀(jì)人制度一級(jí)發(fā)行競爭更加激烈，要求券商把代理發(fā)行和幫助企業(yè)轉(zhuǎn)制，充當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)顧問等投資銀行業(yè)務(wù)結(jié)合起來隨著證券交易系統(tǒng)，托管機(jī)構(gòu)和清算系統(tǒng)逐步分離，將從制度上斷絕挪用客戶資金的可能。由于券商目前的融資渠道過窄，自營業(yè)務(wù)將受到限制以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的早期發(fā)展階段以經(jīng)紀(jì)、發(fā)行和自營三業(yè)并重為特點(diǎn)的發(fā)展階段經(jīng)紀(jì)、發(fā)行業(yè)務(wù)競爭日益激烈，自營受到限制，基金管理開始198619901995大批的券商進(jìn)行成倍的增資擴(kuò)股，104家公司凈資本增加將近10倍2001年首只核準(zhǔn)制發(fā)行的股票發(fā)行，一級(jí)市場承銷脫離無風(fēng)險(xiǎn)階段經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)返傭現(xiàn)象嚴(yán)重，利潤水平飛速下降許多投資銀行提出要提供高水平的資產(chǎn)重組、收購等投行業(yè)務(wù)證券公司紛紛增資擴(kuò)股，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤下降，開始轉(zhuǎn)向資產(chǎn)重組，收購兼并等投資銀行業(yè)務(wù)1999我國證券公司的發(fā)展在經(jīng)歷了“幼稚期”后進(jìn)入了“成長期”早期活5歷史上國內(nèi)證券公司在行業(yè)保護(hù)的情況下獲得了高額的利潤 *稅后證券公司效益指標(biāo)比較--1997年

ROE*%君安國泰申銀萬國海通

華夏

ROA*%摩根斯坦利JP摩根市場發(fā)育初期的行業(yè)保護(hù)為較早進(jìn)入的券商提供了快速積累資金和擴(kuò)張的機(jī)會(huì)聯(lián)合證券98年歷史上國內(nèi)證券公司在行業(yè)保護(hù)的情況下獲得了高額的利潤 *6初期全國性證券公司因?yàn)橹贫劝才派系奶貦?quán)而獲得更多的“優(yōu)待”，但近年來一批資產(chǎn)優(yōu)良、管理先進(jìn)、注重企業(yè)戰(zhàn)略管理的地方證券公司迅速脫穎而出四種產(chǎn)生背景：1.國家級(jí)專業(yè)銀行保險(xiǎn)公司發(fā)起——華夏證券、南方證券、海通證券2.地方金融機(jī)構(gòu)入股——北京證券和河北證券3.地方財(cái)政系統(tǒng)組建——上海財(cái)政券、湘財(cái)證券4.全國性的信托投資公司和地方金融機(jī)構(gòu)所屬的信托投資公司——中信證券、光大證券和鞍山信托湘財(cái)證券1999年獲準(zhǔn)成為首批綜合類證券公司華泰證券（原江蘇證券）褪去地方色彩，躋身綜合類證券黑馬：初期全國性證券公司因?yàn)橹贫劝才派系奶貦?quán)而獲得更多的“優(yōu)待”，7從99年5月－01年5月，國內(nèi)增資擴(kuò)股的券商共59家，新募集資本金達(dá)300億以上，但實(shí)力仍然遠(yuǎn)不及國外競爭對手,而且普遍制度建設(shè)存在問題給未來高速發(fā)展帶來隱患制度建設(shè)中存在的問題1.國有大股東所占比得過大2.法人治理結(jié)構(gòu)不合理、信息不透明，內(nèi)部人控制，股東的權(quán)利不能得到保障3.機(jī)構(gòu)設(shè)置所有的券商幾乎雷同不具特色資料截至日期2000年5月我國注冊資本金在17億元人民幣以上的證券公司排序證券公司注冊資本金（億元）銀河證券452國泰君安37.473海通證券37.274南方證券31.55國通證券226中信證券20.87國信證券2089110渤海證券25.6天同證券18華安證券17注冊資金在1億元左右的券商有50家左右國內(nèi)所有券商的總注冊資本之和還不及國際第十大券商野村證券一家從99年5月－01年5月，國內(nèi)增資擴(kuò)股的券商共59家，新募集8國內(nèi)券商憑借壟斷專注國內(nèi)一級(jí)市場的承銷業(yè)務(wù)和二級(jí)市場的經(jīng)紀(jì)、自營業(yè)務(wù)，較少涉及企業(yè)投資咨詢、理財(cái)服務(wù)等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)自營及資產(chǎn)管理證券發(fā)行其它合計(jì)65%20%10%5%100%2000年我國券商利潤來源擁有172家證券營業(yè)部的銀河證券，傭金收益更占到公司利潤的九成以上申銀萬國、海通證券的傭金利潤占到公司利潤的七成左右美林1999年的傭金收入占總收入的29%，高盛占11%，摩根斯坦利占9%《中國證券協(xié)會(huì)要求傭金調(diào)整要實(shí)行國家指導(dǎo)價(jià)》證券日報(bào)2001.7.13國外證券公司業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)證券承銷*證券交易*并購重組顧問衍生產(chǎn)品私募發(fā)行基金管理*風(fēng)險(xiǎn)投資客戶咨詢*項(xiàng)目融資資產(chǎn)管理租憑業(yè)務(wù)證券保管和抵押注*：為我國證券公司目前已開展的業(yè)務(wù)國內(nèi)券商憑借壟斷專注國內(nèi)一級(jí)市場的承銷業(yè)務(wù)和二級(jí)市場的經(jīng)紀(jì)、9國內(nèi)券商普遍管理水平不高，組織模式缺乏創(chuàng)新優(yōu)點(diǎn)：指揮統(tǒng)一職責(zé)明確管理費(fèi)用低缺點(diǎn)：由于國內(nèi)券商業(yè)務(wù)基本雷同，因此實(shí)力和規(guī)模是競爭的決定性因素，組織管理模式作用不明顯股東大會(huì)董事會(huì)總裁室業(yè)務(wù)部門職能部門地區(qū)管理總部經(jīng)紀(jì)部自營部投資銀行部研究部營業(yè)部營業(yè)部營業(yè)部經(jīng)紀(jì)部自營部投資銀行部研究部組織中橫向信息交流不暢，降低了部門間自覺調(diào)整行為和協(xié)調(diào)以力，削弱了組織的適應(yīng)性對管理者的素質(zhì)和全面工作技能要求高.缺乏職能管理者的協(xié)助，管理的科學(xué)性低，隨意性大大部分證券公司采用雷同的直線事業(yè)部制管理模式，不同業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)弱國內(nèi)券商普遍管理水平不高，組織模式缺乏創(chuàng)新優(yōu)點(diǎn)：指揮統(tǒng)一缺點(diǎn)10為現(xiàn)存的客戶服務(wù)成本低于獲取新客戶從而節(jié)約其服務(wù)成本，這一定律使得金融企業(yè)相互滲透不可阻擋高產(chǎn)品復(fù)雜性低存款大額存單平衡賬戶貸款投資組合管理資本需求退休計(jì)劃保險(xiǎn)需求房地產(chǎn)證券公司銀行需求頻度高低國內(nèi)金融業(yè)務(wù)間相互交叉資產(chǎn)管理公司開展承銷商業(yè)銀行設(shè)立海外投資銀行子公司券商進(jìn)入同業(yè)拆借市場，股票質(zhì)押貸款銀征合作，存折炒股保險(xiǎn)資金入市、推出投資聯(lián)結(jié)保險(xiǎn)未來綜合類期貨公司開展股指期貨、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)意味著證券公司和期貨公司的融合保險(xiǎn)公司為現(xiàn)存的客戶服務(wù)成本低于獲取新客戶從而節(jié)約其服務(wù)成本，這一定11新法規(guī)將為證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新、組織創(chuàng)新和管理創(chuàng)新提供法規(guī)支持和政策空間，有助于形成以證券公司為核心的金融控股公司“證券公司可向中國證監(jiān)會(huì)申請?jiān)O(shè)立證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司?！薄敖?jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)可以從事下列投資：發(fā)起設(shè)立或參股證券投資基金管理公司、投資咨詢公司、財(cái)務(wù)公司、期貨公司、境外中資類證券公司?！弊C券公司可以通過子公司的模式投資、兼并和收購，進(jìn)入單項(xiàng)金融業(yè)務(wù)，資本運(yùn)作更加靈活。首創(chuàng)國際正在積極形成以證券業(yè)務(wù)為核心（設(shè)立首創(chuàng)國際資產(chǎn)管理、首創(chuàng)國際證券、首創(chuàng)國際創(chuàng)業(yè)投資、首創(chuàng)國際基金管理）的金融控股投資集團(tuán)經(jīng)紀(jì)類券商的投資申請可能很難被批準(zhǔn)幾個(gè)月后正式政策的出臺(tái)必將引起證券公司投資、兼并收購的高潮“綜合類券商負(fù)債總額不含客戶保金，不得超過凈資產(chǎn)８倍，經(jīng)紀(jì)類券商和證券公司的子公司負(fù)債總額不得超過凈資產(chǎn)的４倍”證券法禁止的是銀行資金違規(guī)流入股市，而對證券公司的合法貸款，特別是投行業(yè)務(wù)的過橋貸款等，資金面將寬松得多《證券公司管理辦法》征求意見稿規(guī)定新法規(guī)將為證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新、組織創(chuàng)新和管理創(chuàng)新提供法規(guī)支持和12中國的證券市場發(fā)展迅速

但是，經(jīng)紀(jì)、承銷業(yè)務(wù)利潤水平普遍下降，而其它業(yè)務(wù)（兼并收購服務(wù)）仍然空間巨大

只有選擇獨(dú)特的市場定位戰(zhàn)略，后發(fā)者才能在這一市場中取勝。中國的證券市場發(fā)展迅速

13扶強(qiáng)扶優(yōu)、末位淘汰將是政策的方向，增資擴(kuò)股僅僅是申請綜合類的基本條件盡管天一證券（原寧波證券）注冊資本金已達(dá)10億元并成為全國資本金超過10億元的券商之一，但股票交易量占全國市場份額的比重以及新股發(fā)行主承銷家數(shù)離綜合類券商的要求還有一定的距離。－天一證券董事長林益森先后批準(zhǔn)國通證券等15家綜合類券商進(jìn)入銀行同業(yè)市場推出了證券公司股票質(zhì)押貸款，拓寬了證券公司的短期融資渠道目前中信、國通、國信、廣發(fā)四家綜合類券商在上市籌備中已經(jīng)領(lǐng)先政策扶持將拉大綜合類券商和小券商的差距綜合類券商至少要求要滿足擁有5家營業(yè)部，全國1％的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量等要求《證券公司管理辦法》征求意見稿指出綜合類券商可以從事五大業(yè)務(wù)：證券承銷、證券自營、證券經(jīng)紀(jì)（含網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)）、資產(chǎn)管理和證券投資咨詢。強(qiáng)調(diào)五大業(yè)務(wù)均需向證監(jiān)會(huì)申請單項(xiàng)業(yè)務(wù)資格。五大業(yè)務(wù)中并沒有包括國外投資銀行的最重要業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)之一：并購重組顧問扶強(qiáng)扶優(yōu)、末位淘汰將是政策的方向，增資擴(kuò)股僅僅是申請綜合類的14隨著市場化程度的加深，國家正在逐步放開對營業(yè)部的開設(shè)的管理1991年底913家，1997年底2412家1996年、1997年的持續(xù)大牛市導(dǎo)致營業(yè)部的迅速擴(kuò)張國家進(jìn)行清理整頓，數(shù)量維持不變2000年6月統(tǒng)計(jì)數(shù)字為2623家管理層對證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的管制進(jìn)入相對嚴(yán)格的階段高速發(fā)展階段停滯階段穩(wěn)步發(fā)展階段199019971998適度放開階段2001年內(nèi)將營業(yè)部的設(shè)立由審批制改為審核制營業(yè)部所在地可以開設(shè)服務(wù)部，當(dāng)?shù)刈C監(jiān)委批準(zhǔn)即可隨著市場化程度的加深，國家正在逐步放開對營業(yè)部的開設(shè)的管理115我國營業(yè)部的地域發(fā)展極不平衡上海4801093132廣東39091265.3遼寧16248993.9四川14354781.7江蘇13765381.9浙江12284282.7湖北12052132山東9958091.1北京9991827.6天津9476509.8營業(yè)部數(shù)人均收入營業(yè)部數(shù)/每百萬人前10位省市中，東部占了8位，中西部只有四川和湖北二省全國五個(gè)營業(yè)部最集中的省市擁有的營業(yè)部占全國總數(shù)的50.02%遼寧是典型的人均收入低但交易所密度高的省份證券公司總部所在地往往是該證券公司營業(yè)部最集中的中小證券公司由于實(shí)力不足,往往集中建設(shè)本地營業(yè)部,以在競爭激烈的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中占有一席之地證券公司浙江國投海通證券蘇州證券申銀萬國營業(yè)部數(shù)量百分比63.632310049.07營業(yè)部總數(shù)（A）11908108部部所在地營業(yè)部家數(shù)（B）721853總部所在地杭州上海蘇州上海國通證券52.94179深圳我國營業(yè)部的地域發(fā)展極不平衡上海48016整體來說我國營業(yè)部的證券公司數(shù)量集中度較低，但領(lǐng)先者和落后者的差距已經(jīng)非常明顯CR5=485/2623=22%我國證券公司營業(yè)部的前10位排名（2000年）公司名稱占全國營業(yè)部比例%國泰君安1.98申銀萬國1.87華夏證券1.60海通證券1.56南方證券營業(yè)部數(shù)量52494241占全國營業(yè)部比例%4.804.123.553.432.59證券公司廣發(fā)證券東方信托聯(lián)合證券信達(dá)信托營業(yè)部數(shù)量126108939068深滬兩市機(jī)構(gòu)投資者的比例已由1997年的0.3%上升到5%左右，使得對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)的需求呈現(xiàn)多樣化、個(gè)性化，這些機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)選擇營業(yè)部數(shù)量多、有實(shí)力的券商銀河證券6.6172整體來說我國營業(yè)部的證券公司數(shù)量集中度較低，但領(lǐng)先者和落后者17硬件條件不再是影響營業(yè)部競爭力的最主要因素1997年以前，明顯的賣方市場使行業(yè)利潤極高，吸引越來越多的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)加盟1997年末營業(yè)部達(dá)2412家，加大了營業(yè)部間的競爭壓力，但同時(shí)券商資金相對充裕，紛紛加大投入加大硬件投入和技術(shù)系統(tǒng)升級(jí)，2000年5月，營業(yè)部平均面積2118㎡，客戶終端設(shè)備322臺(tái)，行情顯示機(jī)103臺(tái)，電話中繼線對，深交所1.03個(gè)席位，上交所1.75個(gè)席位2000年5月，中國證券市場研究課題組1600多家證券營業(yè)部問券調(diào)查；訪談?dòng)布l件不再是影響營業(yè)部競爭力的最主要因素1997年以前，明18營業(yè)部收入的集中度已經(jīng)較高：不同地域?qū)I業(yè)部的財(cái)務(wù)表現(xiàn)有著決定性的作用，而大券商的營業(yè)部往往集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的大城市北京華夏證券東四營業(yè)部，2000年利潤為4000萬元沈陽88個(gè)營業(yè)部，2000年盈利的只有2個(gè)東莞證券30多個(gè)營業(yè)部和服務(wù)部，2000年全年收入只有7000萬100%=40530,800億元前20大券商其余385家券商券商數(shù)量A股交易量經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場集中度（1997）當(dāng)時(shí)的405家經(jīng)營營業(yè)部的公司是：96家證券公司、245家信托投資公司、64家財(cái)務(wù)公司，四年來的整合后證券公司僅剩104家，因此我們認(rèn)為集中度進(jìn)一步上升營業(yè)部收入的集中度已經(jīng)較高：不同地域?qū)I業(yè)部的財(cái)務(wù)表現(xiàn)有著決19當(dāng)新的機(jī)會(huì)帶來交易量的大幅上漲時(shí)，往往大券商能夠趁機(jī)擴(kuò)大自己的市場份額2001年3月份國泰君安成交量為745.26億元，超過銀河證券的649.73億元，時(shí)隔兩年后重新奪回了第一的位置，市場份額由2000年的5.71%上升為6.98%。當(dāng)月交易量前幾名的銀河證券、南方證券、申銀萬國、海通證券和廣發(fā)證券的市場份額較2000年比都有大比例上升一些老資格的大券商由于多年來在B股承銷、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上擁有較大的市場份額，在自營和研究等方面積累了較大的優(yōu)勢，在此次B股行情中大有斬獲國泰君安2001年3月份的B股交易量為301.8億元，占B股總交易量的23%，遠(yuǎn)大于其在全國市場的占有率6.98%B股的開放改變了券商成交量的排序，但主要受益者還是大型券商當(dāng)新的機(jī)會(huì)帶來交易量的大幅上漲時(shí)，往往大券商能夠趁機(jī)擴(kuò)大自己20交易量是證券營業(yè)部贏利的主要?jiǎng)右蚨惽袄麧?.8 ** 如交易席位費(fèi)等營業(yè)收入12可變成本6傭金利差8.51.5返傭公雜費(fèi)促銷及招待費(fèi)用營業(yè)稅40.510.5通訊租金工資折舊其它固定成本**百萬元固定成本5.2––訪談?wù)?50萬是維持一個(gè)小型營業(yè)部的最低成本，年交易量達(dá)到15億才能持平?！薄按蠖鄶?shù)的營業(yè)部日子都不好過，糊口而已?！报C某營業(yè)部經(jīng)理11.411.20.6=一上海的年交易額為40-50億元的中型營業(yè)部此處預(yù)計(jì)為交易額的千分之三，國家規(guī)定手續(xù)費(fèi)為千分之三點(diǎn)五金牛營業(yè)部預(yù)計(jì)2001年交易額為70億元，手續(xù)費(fèi)收入為1240萬元，千分之一點(diǎn)七交易量是證券營業(yè)部贏利的主要?jiǎng)右蚨惽袄麧? ** 如交易席位21很多營業(yè)部過度集中，造成營業(yè)部間的對投資者惡性競爭，利潤率下降，返傭現(xiàn)象嚴(yán)重收入：代理證券買賣的傭金收入客戶保證金賬戶余額的息差收入灰色收入—固定資產(chǎn)折舊—通訊費(fèi)用—日常運(yùn)營費(fèi)用——營業(yè)面積普遍增大到2000㎡以上——電腦、通訊巨額支出——競爭激烈，傭金返還，折讓上升——利率下降，保證金賬戶獨(dú)立管理——監(jiān)管加強(qiáng)上海市集中了480家營業(yè)部，約占全國營業(yè)部總數(shù)的20%，市內(nèi)部分地區(qū)的營業(yè)部密度相當(dāng)高，如浙江工商信托投資公司上海襄陽南路營業(yè)部，周圍有7家同時(shí)競爭返傭程度一般在30%-50%，造成營業(yè)部的利潤水平自99年來迅速下降相當(dāng)多的行業(yè)內(nèi)人士表示：“未來想靠營業(yè)部發(fā)財(cái)是不可能的，能糊口就不錯(cuò)了”國內(nèi)證券市場波動(dòng)大，營業(yè)部靠天吃飯，牛市和熊市交易量相差10倍以上中長期看，中國股市的換手率也將下降國內(nèi)的“股評”和“行情分析”聲譽(yù)較差，“和莊家配合好的”，“不負(fù)責(zé)任”，“我們依靠自身的信息渠道和判斷炒股”但目前“股評分析”并不能有效吸引客戶很多營業(yè)部過度集中，造成營業(yè)部間的對投資者惡性競爭，利潤率下22證券公司一致認(rèn)為咨詢服務(wù)質(zhì)量將成為營業(yè)部未來競爭最重要的因素，雖然目前國內(nèi)券商的研究水平毫無特色問券中：2000年5月，中國證券市場研究課題組1600多家證券營業(yè)部問券調(diào)查；訪談但毫無疑問大券商擁有更強(qiáng)的研究實(shí)力和規(guī)模效應(yīng)：國泰君安研究所每年的預(yù)算達(dá)幾千萬元營業(yè)部目前應(yīng)作的主要事情？ 80.5%的營業(yè)部管理者將提高研究咨詢能力作為首選業(yè)務(wù)開發(fā)將采取何種措施？ 77.56%將提高咨詢和服務(wù)質(zhì)量作為首選怡富、匯豐、INGBaring:藍(lán)籌股研究遙遙領(lǐng)先，兆富證券、怡富證券、摩根建富等精于研究小型上市公司；而里昂證券、浩威證券和霸菱證券則擅長于研究中國B股市場；國內(nèi)券商全而不深。證券公司一致認(rèn)為咨詢服務(wù)質(zhì)量將成為營業(yè)部未來競爭最重要的因素23中小型的券商為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)仍在積極拓展?fàn)I業(yè)部，而個(gè)別大券商已經(jīng)開始轉(zhuǎn)讓營業(yè)部營業(yè)部的成本居高不下：目前在上海地區(qū)，一家中等規(guī)模的證券營業(yè)部其一年的固定成本支出達(dá)到８００萬元至９００萬元之間，平均日交易量至少要在千萬元以上才能打平。而新開一家證券營業(yè)部一次性投入，少則１０００萬元，多則翻番。中西部地區(qū)一個(gè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)每年也需要４００萬元-７００萬元左右，日成交量也要在８００萬元-１０００萬元左右才開始有所贏利 2001年初，國泰君安就向一些中小券商發(fā)出了擬轉(zhuǎn)讓下屬證券營業(yè)部的通知，包括深圳、湖北、天津、上海等地在內(nèi)的證券營業(yè)部約十余家。目前已簽訂轉(zhuǎn)讓合同的證券營業(yè)部已達(dá)到７家左右，湖北轉(zhuǎn)讓出６家，上海轉(zhuǎn)讓出１家，轉(zhuǎn)讓金額接近上億元。在這些被轉(zhuǎn)讓的證券營業(yè)部中，有的營業(yè)部的盈利能力仍較為可觀網(wǎng)上交易相比成本極低：華泰證券網(wǎng)上交易已占到公司總交易量的１５％，累計(jì)交易額達(dá)２１２億元。而其直接投入?yún)s不足１０００萬元政策放開將導(dǎo)致營業(yè)部利潤水平進(jìn)一步下降：證監(jiān)會(huì)從年初開始調(diào)查傭金返還現(xiàn)象，估計(jì)傭金將進(jìn)一步市場化證監(jiān)會(huì)將會(huì)把設(shè)立營業(yè)部由批準(zhǔn)制轉(zhuǎn)為審核制，服務(wù)部的開設(shè)更加便利，這本身也符合大券商集中結(jié)算的需求上海地區(qū)500萬元的投資者已經(jīng)可以打三折，中小型的券商為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)仍在積極拓展?fàn)I業(yè)部，而個(gè)別大券商24券商的財(cái)務(wù)管理模式從分布式向集中式轉(zhuǎn)變將對營業(yè)部的發(fā)展起到重要的影響分布式管理銀行的業(yè)務(wù)從開始是集中式的，而證券業(yè)傳統(tǒng)一直使用分布式數(shù)據(jù)處理財(cái)務(wù)集中管理采用用友的NC管理軟件證券行業(yè)解決方案后，申銀萬國的108個(gè)分支機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)可以集中在上海總部處理全面集中管理財(cái)務(wù)系統(tǒng)順利運(yùn)行后，公司的交易清算系統(tǒng)也將向集中式過渡，以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)之間的匹配。2001年4月25日用友開發(fā)的“申銀萬國財(cái)務(wù)管理信息系統(tǒng)”正式使用，目前進(jìn)展并不順利全球霸主Oracle的財(cái)務(wù)軟件于2001上半年已經(jīng)被大鵬證券、國泰君安、CICC、平安證券所采用目前券商在營業(yè)部所在地開設(shè)無結(jié)算權(quán)的服務(wù)部僅需在當(dāng)?shù)刈C監(jiān)委審批，而集中結(jié)算后營業(yè)部和服務(wù)部并沒有本質(zhì)區(qū)別！國泰君安支付的軟件許可費(fèi)用約300萬元人民幣券商的財(cái)務(wù)管理模式從分布式向集中式轉(zhuǎn)變將對營業(yè)部的發(fā)展起到重2568%的證券公司已經(jīng)開通網(wǎng)上交易一、證券公司下屬網(wǎng)上交易部（中心）模式，大中券商多采用此類方式，但運(yùn)營及維護(hù)成本較高，如國信證券對其網(wǎng)上交易的投資已達(dá)1個(gè)多億，而網(wǎng)上交易的先行者其網(wǎng)上交易又追加了2000萬的投資。 華泰證券網(wǎng)，國通證券

，二、證券公司+IT公司合作模式：由于IT公司不得從事證券交易，因此IT公司必須依附于某一家證券公司。但由于客戶源的歸屬和傭金分享的問題，導(dǎo)致此類合作容易失敗。閩發(fā)證券和盛潤的合作失敗三、券商合作和券銀合作，相互借助平臺(tái)截止到2001年3月末，證券公司總數(shù)為104家，正式開通網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)的約71家，占證券公司總數(shù)的68.27%；其中通過證監(jiān)會(huì)網(wǎng)上業(yè)務(wù)資格核準(zhǔn)的有23家，占證券公司總數(shù)的22.1%，占開通網(wǎng)上業(yè)務(wù)證券公司的32.4%；另有33家證券公司尚未開通網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)。68%的證券公司已經(jīng)開通網(wǎng)上交易一、證券公司下屬網(wǎng)上交易部（26２００１年３月，所有股民中僅有８．６１％采用過網(wǎng)上委托，

截止到3月末2001年第一季度的網(wǎng)上委托交易量達(dá)到718.7億元，占75家上報(bào)數(shù)據(jù)公司一季度股票、基金交易量16414億元的4.38%，網(wǎng)絡(luò)交易雖然總體所占比例還很小，但由于成本優(yōu)勢未來必將成為主流。而中國的國情決定營業(yè)部仍將在幾年內(nèi)保持一定的生命力股民訪談，中國證監(jiān)會(huì)一季度網(wǎng)上證券委托統(tǒng)計(jì)報(bào)表網(wǎng)上交易收費(fèi)行業(yè)內(nèi)的普遍做法是五折起初步估算深圳市擁有職業(yè)股民10萬人，每日按時(shí)到營業(yè)部“上班”，對聊天、麻將等“社區(qū)活動(dòng)”的需求成為網(wǎng)上交易有效的阻礙２００１年３月，所有股民中僅有８．６１％采用過網(wǎng)上委托，

27長遠(yuǎn)來看經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成長、利潤空間將會(huì)逐漸萎縮摩根·斯坦利公司于77年成立私人客戶服務(wù)部，將證券研究、產(chǎn)品開發(fā)和交易執(zhí)行等職能結(jié)合起來服務(wù)客戶，中心任務(wù)是建立起公司同富裕的私人客戶之間長期而穩(wěn)定的聯(lián)系。美林采取以經(jīng)紀(jì)人與客戶間的“全方位服務(wù)”為中心的經(jīng)營模式，廣布網(wǎng)點(diǎn)，以提供資產(chǎn)管理服務(wù)為主，主攻中產(chǎn)階層客戶，成為全美最大的證券零售商。單純的交易執(zhí)行很難收取較高的費(fèi)用，國外領(lǐng)先者往往通過“全方位服務(wù)”與客戶建立長期穩(wěn)定的關(guān)系。長遠(yuǎn)來看經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成長、利潤空間將會(huì)逐漸萎縮摩根·斯坦利公司于28我國券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在稱呼上含義十分廣泛，但實(shí)質(zhì)服務(wù)卻僅限在證券投資的代客管理現(xiàn)金的業(yè)務(wù)，因此券商此業(yè)務(wù)的表現(xiàn)和整個(gè)股票市場的波動(dòng)密切相關(guān)資產(chǎn)和投資組合管理代客進(jìn)行投資組合服務(wù)的收益代客管理流動(dòng)資產(chǎn)的收益代客管理現(xiàn)金的收益其他其中：代客管理資產(chǎn)的收益代客管理營運(yùn)資本的收益國外定義的資產(chǎn)管理券商的資產(chǎn)管理和自營收益和股市的波動(dòng)聯(lián)系非常緊密“一般來說年收益率做的好的可以達(dá)到30%，差的也應(yīng)該有10%以上”沒有開展企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)、營運(yùn)資本的的管理服務(wù)大鵬證券自營部門我國券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在稱呼上含義十分廣泛，但實(shí)質(zhì)服務(wù)卻僅限29目前國內(nèi)證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中占有相當(dāng)少的份額，地下私募基金扮演了主力軍的角色組織形式資產(chǎn)規(guī)模（億）年均收益率（%）主要發(fā)起人基金管理公司85015南方、鵬華、長盛等基金管理公司券商資產(chǎn)管理部30015南方證券等大型綜合類證券公司地下私募基金7000*5-25二級(jí)市場的投資公司：正大投資、上海邦聯(lián)、哈里道里、新疆德隆國內(nèi)7萬億的居民存款將是未來資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)目前地下私募基金主要服務(wù)中國的富裕階層和上市公司，未來中產(chǎn)階級(jí)和中型企業(yè)理財(cái)服務(wù)將有巨大的成長空間*人民銀行夏冰司長研究小組目前國內(nèi)證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中占有相當(dāng)少的份額，地下私募基30從全球看證券承銷業(yè)務(wù)往往是集中在少數(shù)領(lǐng)先者手中前6大券商包括：美林（MeriillLynch)高盛(GoldmanSachs)萊曼兄弟（LehmanBrothers)第一波士頓（FirstBoston)摩根斯坦利（MorganStanley)所羅門（SalomonBrothers)前六大券商其它券商股票發(fā)行量1992年美國股票發(fā)行市場集中度：前5大券商包括：高盛(GoldmanSachs)Wardley美林（MeriillLynch)所羅門（SalomonBrothers)SGWarburg1993年亞洲地區(qū)股票發(fā)行市場集中度：前五大券商其它券商股票發(fā)行量從全球看證券承銷業(yè)務(wù)往往是集中在少數(shù)領(lǐng)先者手中前6大券商包括31國內(nèi)證券承銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)和公司規(guī)模表現(xiàn)出一定的相關(guān)性凈資產(chǎn)排名股票主承銷金額（億）2000年國內(nèi)證券承銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)和公司規(guī)模表現(xiàn)出一定的相關(guān)性凈資產(chǎn)排名股32國內(nèi)投行業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)了一定的集中度，雖然名次有波動(dòng)，但領(lǐng)先梯隊(duì)已經(jīng)出現(xiàn)全國具有主承銷資格的32家券商，有15家顆粒無收前10家券商承銷配股家數(shù)占到總數(shù)的77％，配股融資占到總額的82．9％。2001年上半年新股承銷數(shù)2001年上半年配股承銷數(shù)國內(nèi)投行業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)了一定的集中度，雖然名次有波動(dòng)，但領(lǐng)先梯33核準(zhǔn)制下券商承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)迅速上升2000年3月16日，證監(jiān)會(huì)公告《中國證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》，取消了指標(biāo)分配和行政推薦的方法，由主承銷商對企業(yè)進(jìn)行為期一年的上市前輔導(dǎo)，確定上市市盈率2001年4月23日，用友軟件在上交所以64.34倍的市盈率發(fā)行，成為核心準(zhǔn)制下發(fā)行的第一支股票三年平均的發(fā)行市盈率增長A股95家企業(yè)上市97家137家額度的取消和發(fā)行定價(jià)的市場化標(biāo)志券商承銷業(yè)務(wù)無風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)束核準(zhǔn)制下券商承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)迅速上升2000年3月16日，證監(jiān)342000年的變化 * 1.5%-3%由政府規(guī)定的手續(xù)費(fèi)，單位交易上限為9百萬元 資料來源：訪談然而，承銷IPO的總體贏利水平呈下降趨勢上市企業(yè)的要求提高:要求先期付款

在承銷手續(xù)費(fèi)上討價(jià)還價(jià)要求進(jìn)行“過度包裝”，這可能會(huì)導(dǎo)致承銷商誤導(dǎo)投資人（如P/E值做高）假設(shè)新股發(fā)行量為3億元百萬元案例5.41.8%手續(xù)費(fèi)*工資1.8%手續(xù)費(fèi)

折扣先期付款的機(jī)會(huì)成本實(shí)際手續(xù)費(fèi)收入19972000管理及承銷費(fèi)用差旅及招待費(fèi)挖掘客戶費(fèi)用利潤0.20.90.35.00.43.60.414.01.20.30.20.91.4付給其它承銷商的費(fèi)用5.4“承銷業(yè)務(wù)賺的是聲譽(yù)而不是現(xiàn)金”2000年的變化 * 1.5%-3%由政府規(guī)定的手續(xù)費(fèi)，單35 * 假設(shè)未認(rèn)購率為5%，二級(jí)市場回報(bào)率為30%一般而言，做配股比新股上市利潤豐厚，但往往來自長期合作客戶持股者因各種原因可能會(huì)失去配股的機(jī)會(huì)通常有5-10%不被認(rèn)購

配股所需的費(fèi)用較低一宗發(fā)行量為3億元的配股業(yè)務(wù)，2000總收入未認(rèn)購股票在二級(jí)市場的收益5.41.8%手續(xù)費(fèi)

折扣實(shí)際手續(xù)費(fèi)收入管理及承銷費(fèi)用先期付款的機(jī)會(huì)成本差旅及其它直接費(fèi)用項(xiàng)目收入百萬元案例 * 假設(shè)未認(rèn)購率為5%，二級(jí)市場回報(bào)率為30%一般而36雖然經(jīng)紀(jì)和承銷業(yè)務(wù)競爭激烈，但國內(nèi)還有大量未開發(fā)的投資銀行業(yè)務(wù)“在中國尚沒有證券公司開始做項(xiàng)目融資--如果有銀行資金可以利用，我們很愿意在自營業(yè)務(wù)上投資，現(xiàn)在銀行資金不準(zhǔn)流入二級(jí)市場，情況就不一樣了?！表?xiàng)目融資“客戶給我們的自營業(yè)務(wù)投資，我們給客戶固定的回報(bào)，這就是我們公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。”資產(chǎn)管理證券公司如是說：“壞帳對中國的很多企業(yè)和銀行都是一件頭疼的事，然而它同時(shí)也提供了投行業(yè)務(wù)中債務(wù)重組的概念?！眰鶆?wù)重組“只有5%的上市公司兼并收購案有證券公司的真正參與。券商參與程度不高有三方面的原因：手續(xù)費(fèi)過低，政府干預(yù)，缺乏資金支持?！笔召?、兼并顧問資產(chǎn)重組“我們是為了二級(jí)市場的贏利才做資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)。比如一個(gè)為時(shí)半年的項(xiàng)目，500萬元手續(xù)費(fèi)收入連費(fèi)用都不夠，這種情況下我們無法考慮所謂高附加值?！彪m然經(jīng)紀(jì)和承銷業(yè)務(wù)競爭激烈，但國內(nèi)還有大量未開發(fā)的投資銀行業(yè)37證券公司的核心業(yè)務(wù)之一兼并收購服務(wù)在國內(nèi)并沒有真正展開，而已經(jīng)經(jīng)歷了20年持續(xù)發(fā)展的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對此業(yè)務(wù)提供了廣闊的操作空間1999年全球市場的并購額為3.3萬億美元，是1997年的2.36倍中國市場中的兼并收購業(yè)務(wù)相對并不活躍，而且證券公司在其中扮演的角色可以說微不足道：全國兼并收購事件中，證券公司主導(dǎo)參與的不足5%如果不需要上市，證券公司根本無用，如何成立股份公司國家的法律介紹的很清楚怎么作。－企業(yè)管理人員國內(nèi)以前的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制、粗放經(jīng)營給現(xiàn)有的購并、重組帶來了巨大的空間：通過一系列的收購、兼并、控股、參股，新疆德隆在電動(dòng)工具、汽車配件、食品飲料等幾個(gè)行業(yè)(主要是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè))走出了一條迅速集聚生產(chǎn)能力、占領(lǐng)國內(nèi)外市場的捷徑。五年內(nèi)，德隆僅僅從二級(jí)市場獲得的資本增值超過五十億元。其他行業(yè)一定存在同樣的重組增值機(jī)會(huì)！證券公司的核心業(yè)務(wù)之一兼并收購服務(wù)在國內(nèi)并沒有真正展開，而已38中國的證券市場發(fā)展迅速

但是，經(jīng)紀(jì)、承銷業(yè)務(wù)利潤水平普遍下降，而其它業(yè)務(wù)（兼并收購服務(wù)）仍然空間巨大

只有選擇獨(dú)特的市場定位戰(zhàn)略，后發(fā)者才能在這一市場中取勝。中國的證券市場發(fā)展迅速

39選擇獨(dú)特的市場定位–投資銀行范例定位資料來源：獨(dú)立分析特征舉例金融超市全方位提供證券/投資產(chǎn)品及服務(wù)全球范圍內(nèi)的銷售能力為亞洲最大的投資者服務(wù)美林(MerrillLynch)高盛(GoldmanSachs)客戶細(xì)分專家專注于特定的客戶群,如富?？蛻籼貏e注意在這些客戶中的滲透J.P.摩根(J.P.Morgan)產(chǎn)品專家專注于特定的產(chǎn)品和技能針對地區(qū)戰(zhàn)略需要提供不同解決方案富達(dá)(Fidelity)區(qū)域?qū)＜覙I(yè)務(wù)范圍跨多地區(qū)不僅擁有良好的聲譽(yù)，并且建立了領(lǐng)先的技能以便和當(dāng)?shù)毓竞腿蚬靖偁庘还?Jardine)唯高達(dá)(VickersBallas)百富勤(Peregrine)后發(fā)者必須擁有自己獨(dú)特的定位，如股指期貨或以某些行業(yè)的兼并收購、債務(wù)重組服務(wù)為核心技能，才能夠在未來擁有自己生存的空間選擇獨(dú)特的市場定位–投資銀行范例定位資料來源：獨(dú)立分析特40彌補(bǔ)與世界領(lǐng)先的投資銀行間的技能差距與世界領(lǐng)先的投行間的技能差距資料來源：獨(dú)立分析企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)品戰(zhàn)略客戶群重點(diǎn)和公司價(jià)值定位銷售和服務(wù)以被動(dòng)方式去適應(yīng)市場改變重點(diǎn)不夠明確，自營業(yè)務(wù)較多而收費(fèi)銀行業(yè)務(wù)不足無明顯的客戶細(xì)分存在盲目增加網(wǎng)點(diǎn)現(xiàn)象核心技能

風(fēng)險(xiǎn)管理研究和產(chǎn)品開發(fā)銷售和客戶管理后臺(tái)操作分銷渠道管理風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)部控制能力弱產(chǎn)品研發(fā)能力不足客戶關(guān)系管理尚處初級(jí)水平有先進(jìn)的電腦系統(tǒng)，但需加強(qiáng)流程設(shè)計(jì)和管控渠道效率有待改善組織機(jī)構(gòu)企業(yè)文化內(nèi)部結(jié)構(gòu)團(tuán)隊(duì)合作有待加強(qiáng)從已有的銀行或政府機(jī)構(gòu)照搬的組織機(jī)構(gòu)比較陳舊彌補(bǔ)與世界領(lǐng)先的投資銀行間的技能差距與世界領(lǐng)先的投行間的技能41加入WTO、更加市場化的政策推動(dòng)將導(dǎo)致現(xiàn)有的證券公司優(yōu)勝劣汰，而勝利者仍將獲得高額的利潤營銷券商注重差別戰(zhàn)略研究能力成為核心指標(biāo)品牌和精英團(tuán)隊(duì)產(chǎn)能高速增長領(lǐng)先的證券公司的規(guī)模會(huì)迅速擴(kuò)大，伴隨著落后者的被淘汰信息技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展將對營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的分布有所影響縱向整合出現(xiàn)以證券公司為核心的金融控股公司加入WTO，國外證券公司的全面介入更加市場化的管理政策中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步市場化，持續(xù)的高速增長IT運(yùn)用對集中式管理的影響需求方機(jī)構(gòu)投資者將成為主力企業(yè)的需求更加成熟并進(jìn)行細(xì)分供給方國內(nèi)的領(lǐng)先者必將出現(xiàn)國外的競爭者協(xié)助淘汰國內(nèi)低水平的券商營業(yè)部只有提供增值服務(wù)才能夠獲利產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)鏈更加透明和市場化外部影響廠商行業(yè)行為C行業(yè)結(jié)構(gòu)S行業(yè)財(cái)務(wù)狀況領(lǐng)先者仍能保持較好的盈利水平不能提供增值服務(wù)，僅僅許可證已經(jīng)沒有生存空間績效P廠商P’行業(yè)績效有利潤率普遍下降轉(zhuǎn)變?yōu)閮蓸O分化加入WTO、更加市場化的政策推動(dòng)將導(dǎo)致現(xiàn)有的證券公司優(yōu)勝劣汰42中國五礦集團(tuán)MINMETALS五礦下屬參股的證券企業(yè)分析中國五礦集團(tuán)MINMETALS五礦下屬參股的證券企業(yè)分析43金牛證券公司是原深圳有色金屬期貨聯(lián)合交易所轉(zhuǎn)制的證券經(jīng)紀(jì)類公司。由于歷史業(yè)績短和防范意識(shí)強(qiáng)，公司經(jīng)營沒有違規(guī)現(xiàn)象中國證監(jiān)會(huì)在99年底關(guān)閉7家期貨交易所同時(shí)，分配給每家交易所一個(gè)證券經(jīng)紀(jì)類公司的執(zhí)照，允許其開設(shè)一家證券營業(yè)部11家期貨交易所都選擇成立證券經(jīng)紀(jì)公司公司注冊資金6000萬元公司目前僅擁有華富路一家營業(yè)部，寶安服務(wù)部已經(jīng)獲得深圳證監(jiān)委的批準(zhǔn)，正在裝修300萬元收購了杭州產(chǎn)權(quán)交易中心，正在審批過程中（借助證監(jiān)會(huì)的關(guān)系，屬于不確定的資源收益）2001年金牛在全國70多家沒有挪用客戶資金的表揚(yáng)名單中。堅(jiān)決回避監(jiān)管上不可觸動(dòng)的高壓線：抽逃資本、挪用保證金、傳播虛假信息、操縱股價(jià)。領(lǐng)導(dǎo)層認(rèn)為：在發(fā)展初期沒有必要因?yàn)樾±麧櫾斐勺约旱奈埸c(diǎn)，給今后長遠(yuǎn)發(fā)展帶來不利。金牛證券公司是原深圳有色金屬期貨聯(lián)合交易所轉(zhuǎn)制的證券經(jīng)紀(jì)類公44公司在成立不到一年的時(shí)間內(nèi)，依靠地理位置、良好的服務(wù)取得了較好的成績，但缺乏其它投行業(yè)務(wù)人才在深圳203家營業(yè)部的交易量排名中，9月份為172位，10月份為138位，11月份為122位，12月份為118名，2001年5月份為88名。交易量為全國2600家營業(yè)部平均水平的3倍，但僅是深圳平均營業(yè)部收入的二分之一營業(yè)部客戶訪談地理位置在目前營業(yè)部的經(jīng)營狀況中起到非常重要的作用：“華富路比較繁華，辦其它的事情很方便”良好的客戶服務(wù)和人氣：“這里的工作人員很和氣，象朋友一樣”“認(rèn)識(shí)一些朋友，一起打麻將，很舒服的”高于大證券公司的返傭比例：“大的證券公司研究實(shí)力強(qiáng)一些，返傭比例就小一點(diǎn)”公司團(tuán)隊(duì)氣氛較好，但薪資水平僅為同行業(yè)的一半，長期從事證券業(yè)務(wù)的人員并不多。公司在成立不到一年的時(shí)間內(nèi)，依靠地理位置、良好的服務(wù)取得了較45公司可以利用原有期貨交易所的身份通過收購現(xiàn)有期貨公司增加證券營業(yè)部，并規(guī)劃在2002年底以前完成增資擴(kuò)股，申請新的業(yè)務(wù)目前期貨公司普遍慘淡經(jīng)營，證監(jiān)會(huì)希望減少期貨公司數(shù)量以規(guī)范市場中期將自己擁有的幾家期貨公司注銷，僅保留一家，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)其增設(shè)一家證券營業(yè)部，一家期貨營業(yè)部金牛證券擁有潛在的收購期貨公司機(jī)會(huì)：五礦下屬的期貨公司（上海東方、天津鑫國聯(lián)）中金嶺南下屬的深圳金匯期貨公司華儲(chǔ)實(shí)業(yè)控股的廣州匯儲(chǔ)期貨公司從市面上收購好的殼資源（一家證券營業(yè)部市場價(jià)值為1000萬以上，一家期貨公司為300萬，但目前適合收購的期貨公司并不多，往往是歷史虧損嚴(yán)重）金牛證券希望四家期貨公司的牌照各作價(jià)300萬元，同時(shí)每家期貨公司的原股東投入700萬元現(xiàn)金，先將金牛證券增資為1億元人民幣。一年半后中國的證券市場應(yīng)該出現(xiàn)了新的競爭格局：真正的領(lǐng)先者領(lǐng)先者出現(xiàn)，國外的巨頭以合資或獨(dú)自的方式介入某些業(yè)務(wù)公司可以利用原有期貨交易所的身份通過收購現(xiàn)有期貨公司增加證券46但營業(yè)部的成長空間和利潤空間相當(dāng)有限深圳有203家營業(yè)部，金牛排名80但交易量僅是營業(yè)部平均收入的一半，可以看出深圳的交易量已經(jīng)相當(dāng)集中地理位置的吸引力空間有限研究實(shí)力遠(yuǎn)無法達(dá)到規(guī)模效應(yīng)大的券商也加入返傭的行列，由于純交易服務(wù)附加值低，將會(huì)出現(xiàn)類似“彩電行業(yè)”的惡性競爭，弱小者先出局受整個(gè)股市波動(dòng)的影響巨大，靠天吃飯機(jī)構(gòu)投資者的增加，集中尋求大券商的全方位服務(wù)，換手率下降目前的工資水平低2001年的經(jīng)營目標(biāo)（目前實(shí)際表現(xiàn)）：全年股票交易額達(dá)到70億元（1-5月份完成24億元，7月份開始受大盤影響交易量下降）公司稅前利潤達(dá)到300萬（上半年實(shí)際運(yùn)營收支基本持平）寶安服務(wù)部2001年的交易量預(yù)測為10億元，預(yù)計(jì)虧損經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)非常艱辛，絞盡腦汁業(yè)績也不過如此—員工語但營業(yè)部的成長空間和利潤空間相當(dāng)有限深圳有203家營業(yè)部，金47同時(shí)營業(yè)部的擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的增長