風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈盈利分化海風(fēng)等待需求啟動(dòng)

摘要核心觀點(diǎn)：風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)、招標(biāo)是核心矛盾，2023Q2風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)、招標(biāo)低于預(yù)期，企業(yè)出貨面臨下調(diào)，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)電企業(yè)訂單存在擔(dān)憂?；仡櫚肽陥?bào)，除主機(jī)、軸承外，風(fēng)電企業(yè)Q2業(yè)績(jī)整體同比呈現(xiàn)量利齊升，但對(duì)于全年出貨有所下調(diào)。供給端：塔筒、海纜、鑄鍛件、軸承擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)，但集中于頭部企業(yè)，二線企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，產(chǎn)能整體可控；當(dāng)前風(fēng)電板塊主要矛盾仍在于需求，未來(lái)需求增量最明顯的方向是海上風(fēng)電，關(guān)注國(guó)內(nèi)海風(fēng)競(jìng)配&歐洲海風(fēng)啟動(dòng)進(jìn)展。結(jié)合全年業(yè)績(jī)、當(dāng)前估值、盈利修復(fù)彈性和遠(yuǎn)期空間來(lái)看，風(fēng)電首推海纜、塔筒樁基、主軸環(huán)節(jié)，建議關(guān)注鑄件、葉片環(huán)節(jié)。半年報(bào)總結(jié)：除主機(jī)、軸承外，風(fēng)電企業(yè)整體同比呈現(xiàn)量利齊升，但對(duì)于全年出貨有所下調(diào)（1）海纜：增速放緩，盈利能力維穩(wěn)；（2）塔筒：海陸風(fēng)起量，盈利能力觸底回升；（3）主機(jī)：招標(biāo)價(jià)下行已逐步反應(yīng)至業(yè)績(jī)端；（4）鑄鍛件：受益于行業(yè)起量+原材料跌價(jià)，業(yè)績(jī)端已展現(xiàn)高增速；（5）軸承：主機(jī)廠壓價(jià)明顯，盈利能力有所下滑；（6）葉片：受益于“價(jià)格-原材料”剪刀差，盈利能力明顯回升。展望三季度，各家風(fēng)電企業(yè)出貨量環(huán)比均有所提升。供給端：零部件擴(kuò)產(chǎn)集中于頭部，產(chǎn)能整體可控塔筒、海纜、鑄鍛件、軸承擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)，但集中于頭部，二線企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，產(chǎn)能整體可控。我們預(yù)計(jì)，2025年以后，全球風(fēng)電增量主要來(lái)自海風(fēng)，增速較快，因此海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能供給可能存在短缺，預(yù)計(jì)后續(xù)陸風(fēng)增長(zhǎng)趨緩，目前產(chǎn)能供給相對(duì)充足，預(yù)計(jì)也不存在產(chǎn)能供給瓶頸。當(dāng)前風(fēng)電板塊主要矛盾仍在于需求，未來(lái)需求增量最明顯的方向是海上風(fēng)電，關(guān)注國(guó)內(nèi)海風(fēng)競(jìng)配&歐洲海風(fēng)啟動(dòng)進(jìn)展國(guó)內(nèi)海風(fēng)方面，建議重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)政策變化：我們認(rèn)為行業(yè)催化可能包括行業(yè)競(jìng)配、航道、審批問(wèn)題解決、深遠(yuǎn)海政策推出。我們對(duì)于下半年政策持樂(lè)觀態(tài)度，伴隨著競(jìng)配、航道、審批問(wèn)題解決，短期內(nèi)的招標(biāo)、開(kāi)工較差問(wèn)題可獲得解決；而深遠(yuǎn)海政策則解決了“十五五”海風(fēng)空間的問(wèn)題；海外方面，建議重點(diǎn)關(guān)注歐洲海風(fēng)建設(shè)進(jìn)展。結(jié)合全年業(yè)績(jī)、當(dāng)前估值、盈利修復(fù)彈性和遠(yuǎn)期空間來(lái)看，風(fēng)電首推海纜（東方電纜）、塔筒樁基（大金重工、泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)能、海力風(fēng)電）、主軸（金雷股份）環(huán)節(jié)，建議關(guān)注鑄件（日月股份）、葉片（時(shí)代新材）環(huán)節(jié)。目錄3一、風(fēng)電行情復(fù)盤風(fēng)電歷史股價(jià)復(fù)盤：需求爆發(fā)是風(fēng)電板塊的增長(zhǎng)引擎-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-1500-5005001500250035004500200520052005200620062006200720072007200820082008200920092009201020102010201120112011201220122012201320132013201420142014201520152015201620162016201720172017201820182018201920192019202020202020202120212021202220222022風(fēng)電板塊超額收益（右軸）風(fēng)電指數(shù)（左軸）200%160%120%80%40%0%-40%-80%1000%800%600%400%200%0%-200%-400%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q3風(fēng)電企業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比（左軸）中國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)同比（右軸）中國(guó)新增風(fēng)電招標(biāo)同比（右軸）《可再生能源法等多項(xiàng)政策出臺(tái)，裝機(jī)連年上漲金融危機(jī)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)裝機(jī)增速連續(xù)數(shù)年高企，標(biāo)桿電價(jià)出臺(tái)棄風(fēng)率高企、風(fēng)電招標(biāo)及裝機(jī)下滑棄風(fēng)率下降，招標(biāo)上升，行業(yè)搶裝棄風(fēng)問(wèn)題凸補(bǔ)貼面臨加速退坡消納能力改善，招標(biāo)、裝機(jī)、企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼新能源平價(jià)元年、雙碳政策出臺(tái)，顯，6省停止新

新能源板塊增裝機(jī)核準(zhǔn) 政策頒布，

大漲，風(fēng)電上漲新能源板塊大漲，風(fēng)電招標(biāo)高企，行業(yè)步入新的成長(zhǎng)階段行業(yè)招標(biāo)高增，大宗降價(jià)資料來(lái)源：wind海風(fēng)歷史股價(jià)復(fù)盤：海風(fēng)多為事件、政策、審批催化型行情海風(fēng)指數(shù)復(fù)盤：選擇東方電纜、大金重工、海力風(fēng)電、泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)能、恒潤(rùn)股份作為海上風(fēng)電相關(guān)標(biāo)的，復(fù)盤2021年以來(lái)海風(fēng)指數(shù)、滬深300、風(fēng)電零部件走勢(shì)。資料來(lái)源：wind估值表現(xiàn)回顧：2018年以來(lái)，風(fēng)電指數(shù)漲幅低于電力設(shè)備指數(shù)和滬深300指數(shù)2018年以來(lái)，風(fēng)電指數(shù)跌幅10.88%，低于電力設(shè)備指數(shù)的50.93%漲幅，低于滬深300指數(shù)7.24%的跌幅，期間風(fēng)電指數(shù)最高漲幅達(dá)69.7%；選取中信行業(yè)類風(fēng)電成分股作為標(biāo)準(zhǔn)，2018年至今，風(fēng)電行業(yè)PE-TTM估值中位數(shù)為25X

，2020年初以來(lái)，風(fēng)電板塊PE-TTM在15-30X之間波動(dòng)，2020年以來(lái)，風(fēng)電行業(yè)估值中位數(shù)24X，當(dāng)前風(fēng)電板塊PE-TTM為29.5X，高于近年中位數(shù)水平。圖：2018年以來(lái)，風(fēng)電指數(shù)漲幅低于電力設(shè)備指數(shù)，高于滬深300指數(shù)Wind，中信建投，截至2023年9月3日-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00-100%-50%0%50%100%150%200%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07風(fēng)電(中信)PE-Bands（右軸）風(fēng)電(中信)指數(shù)漲跌幅電力設(shè)備及新能源(中信)漲跌幅滬深300漲跌幅2022年，廣東航道、江蘇審批、單30問(wèn)題對(duì)海風(fēng)板塊形成負(fù)面影響2022年，陸風(fēng)相關(guān)政策較少，海風(fēng)政策相關(guān)的事件頻出，包括廣東航道問(wèn)題、江蘇審批問(wèn)題、單30問(wèn)題，對(duì)板塊形成負(fù)面影響；風(fēng)電板塊在5-7月，受招標(biāo)量大幅提升、原材料價(jià)格下行雙重利好因素影響下，大幅上行；下半年各項(xiàng)利空因素較多，其中核心就包括廣東航道問(wèn)題、江蘇審批問(wèn)題、單30問(wèn)題，對(duì)海風(fēng)板塊負(fù)面情緒影響嚴(yán)重，也從實(shí)質(zhì)上影響了部分項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)展。事件發(fā)生時(shí)間 事件名稱 事件描述 影響分析 板塊漲跌幅2022年11月6日傳聞海風(fēng)限制或?qū)哪壳暗摹?0-10”提升到單30 “30-30”，即要求離岸30公里并且水深30米以上，或二者滿足其一將影響部分近海海風(fēng)項(xiàng)目建設(shè)11、12月板塊跌幅較大2022年7月1日江蘇審批 為取得相關(guān)方審批，影響江蘇海風(fēng)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展取得相關(guān)審批后方可開(kāi)工，將影響項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展7月下旬板塊下跌2022年11月15日廣東航道部分海風(fēng)項(xiàng)目影響習(xí)慣性航道相關(guān)問(wèn)題協(xié)調(diào)解決后，項(xiàng)目方可開(kāi)工，，將影響部分項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展11、12月板塊跌幅較大資料來(lái)源：北極星電力網(wǎng)，中信建投未來(lái)海風(fēng)展望：隨著相關(guān)問(wèn)題解決及深遠(yuǎn)海規(guī)劃出臺(tái)保持樂(lè)觀展望下半年，我們認(rèn)為行業(yè)催化可能包括行業(yè)競(jìng)配、審批問(wèn)題解決、深遠(yuǎn)海政策推出。我們對(duì)于下半年政策持樂(lè)觀態(tài)度，伴隨著競(jìng)配、審批問(wèn)題解決，短期內(nèi)的招標(biāo)、開(kāi)工較差問(wèn)題可獲得解決；而深遠(yuǎn)海政策則解決了“十五五”海風(fēng)空間的問(wèn)題。政策展望 細(xì)分 現(xiàn)狀 展望行業(yè)競(jìng)配 - 23年5月至今已發(fā)布廣東、福建省海風(fēng)競(jìng)配伴隨著廣西、海南、江蘇競(jìng)配啟動(dòng)，行業(yè)有望回歸高景氣度審批問(wèn)題解決江蘇三峽大豐800MW項(xiàng)目啟動(dòng)招標(biāo)，未開(kāi)標(biāo)；2.65GW項(xiàng)目暫無(wú)啟動(dòng)跡象預(yù)計(jì)Q3可啟動(dòng)開(kāi)工，23年并網(wǎng)部分，24年全部并網(wǎng)廣東青洲五六七、帆石一二項(xiàng)目仍受航道審批問(wèn)題影響若航道審批解決，青洲5GW項(xiàng)目有望啟動(dòng)招標(biāo)或開(kāi)工單30有問(wèn)題項(xiàng)目仍存在開(kāi)工困難河北、遼寧、廣西、海南等地易受影響；若解決可釋放大批量的招標(biāo)或開(kāi)工深遠(yuǎn)海政策-深遠(yuǎn)海規(guī)劃、用海政策未出，影響國(guó)管海風(fēng)項(xiàng)目啟動(dòng)開(kāi)工若深遠(yuǎn)海規(guī)劃如期推出，用海政策實(shí)質(zhì)性解決國(guó)管項(xiàng)目開(kāi)工流程問(wèn)題，預(yù)期“十五五”海風(fēng)成長(zhǎng)空間巨大資料來(lái)源：北極星電力網(wǎng)，各地發(fā)改委網(wǎng)站，中信建投未來(lái)海風(fēng)展望：隨著相關(guān)問(wèn)題解決及深遠(yuǎn)海規(guī)劃出臺(tái)保持樂(lè)觀板塊代碼公司23Q2業(yè)績(jī)（億元）業(yè)績(jī)同比業(yè)績(jī)環(huán)比23Q3出貨-出貨同比出貨環(huán)比23Q3單位盈利-單位利潤(rùn)同比單位利潤(rùn)環(huán)比23Q3業(yè)績(jī)（億元）業(yè)績(jī)同比業(yè)績(jī)環(huán)比23年業(yè)績(jī)（億元）24年業(yè)績(jī)（億元）2023PE

2024PE002531.SZ天順風(fēng)能3.8273%94%15萬(wàn)噸陸風(fēng)13萬(wàn)噸海風(fēng)-51%陸上610元/噸，海上1030元/噸提升持平5.51323%44%12.919.818.412.0301155.SZ海力風(fēng)電0.53-59%-36%15萬(wàn)噸150%90%620元/噸持平持平1.30159%146%4.16.4830.919.6塔筒樁基300129.SZ泰勝風(fēng)能0.28-27%-70%18萬(wàn)噸82%71%700元/噸上升上升1.33100%378%4.356.8118.211.6002487.SZ大金重工1.9874%164%22萬(wàn)噸提升57%綜合1000元/噸，海外海工2000元/噸以上提升持平2.7782%40%8.5212.3618.913.1海纜603606.SH東方電纜3.6148%41%------4.0087%11%142018.412.9鑄件603218.SH日月股份1.60273%22%15萬(wàn)噸47%25%1250元/噸提升持平微增2.08206%30%8.811.818.814.0主軸300443.SZ金雷股份1.0140%1%5.5萬(wàn)噸24%22%2600元/噸提升持平1.6037%60%5.988.0115.711.7軸承603667.SH五洲新春0.43--------0.6020%40%2.83.922.916.5法蘭603985.SH恒潤(rùn)股份0.26-13%-10%3萬(wàn)噸43%50%---0.50254%92%3.11540.024.9定轉(zhuǎn)子603507.SH振江股份0.3147%-34%------0.62202%100%2.5-15.6-資料來(lái)源：公司公告，中信建投目錄10二、風(fēng)電各環(huán)節(jié)半年報(bào)業(yè)績(jī)復(fù)盤行業(yè)復(fù)盤：1-7月新增裝機(jī)26GW，同比+76%；招標(biāo)量下滑35%稍顯低迷產(chǎn)業(yè)鏈6大環(huán)節(jié)復(fù)盤：海纜、塔筒、主機(jī)、鑄鍛件、軸承、葉片圖：1-7月累計(jì)新增裝機(jī)26GW，同比+76%圖：7月單月新增裝機(jī)3.32GW，同比+67%，環(huán)比-50%資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中信建投資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中信建投截至2023年7月末，我國(guó)風(fēng)電發(fā)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為392.91GW；1-7月累計(jì)新增裝機(jī)規(guī)模26.31GW，同比增長(zhǎng)76%；

7月新增裝機(jī)規(guī)模3.32GW，同比增長(zhǎng)67%，環(huán)比下降50%。行業(yè)回顧：2023年1-7月新增裝機(jī)同比+76%，維持高增態(tài)勢(shì)100%50%0%-50%-100%300%250%200%150%403020100807060502020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/032021/052021/072021/092021/112022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/032023/052023/07累計(jì)新增并網(wǎng)規(guī)模（GW）同比-100%0%100%200%300%400%500%504540353025201510502020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/032021/052021/072021/092021/112022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/032023/052023/07新增并網(wǎng)規(guī)模（GW）同比112023年1-8月，新增風(fēng)機(jī)招標(biāo)量42.55GW，同比下降35%，其中陸風(fēng)招標(biāo)37.7GW，同比下降33%，海風(fēng)近5GW，同比下降50%；其中8月單月陸風(fēng)招標(biāo)3GW，同比下降57%，海風(fēng)招標(biāo)1.2GW。2023年1-8月，新增風(fēng)機(jī)中標(biāo)/開(kāi)標(biāo)量65.32GW，同比增長(zhǎng)3%，其中陸風(fēng)中標(biāo)57.43GW，同比+29%，海風(fēng)開(kāi)標(biāo)7.89GW，同比-58%；其中8月單月陸風(fēng)中標(biāo)5.08GW、海風(fēng)中標(biāo)1GW。圖：1-8月風(fēng)機(jī)招標(biāo)42.55GW，同比-35% 圖：1-8月風(fēng)機(jī)中標(biāo)65.32GW，同比+3%行業(yè)回顧：23年行業(yè)招標(biāo)量低迷8.233.837.5915.815.068.368.008.795.833.913.7022.769.978.375.24

4.782.61

3.324.070510152025302022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月陸風(fēng)海風(fēng)3.653.32

3.439.95

9.488.875.5010.886.938.046.8111.2410.925.5510.8511.573.395.71

6.09051015202022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月陸風(fēng)19.02海風(fēng)資料來(lái)源：各大能源集團(tuán)招投標(biāo)平臺(tái)，中信建投資料來(lái)源：各大能源集團(tuán)招投標(biāo)平臺(tái)，中信建投12圖：8月陸風(fēng)中標(biāo)均價(jià)1814元/kW（不含塔筒）圖：8月海風(fēng)中標(biāo)均價(jià)2907元/kW（不含塔筒）8月陸風(fēng)中標(biāo)均價(jià)1814元/kW（不含塔筒），7月有所回升，而8月中標(biāo)價(jià)又有所下探；整體看，2023H1中標(biāo)價(jià)相較2022年小幅下降。8月海風(fēng)中標(biāo)均價(jià)2907元/kW（不含塔筒），維持穩(wěn)定。行業(yè)回顧：23年陸風(fēng)中標(biāo)價(jià)小幅下降，海風(fēng)價(jià)格維持穩(wěn)定10001500200025002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月陸風(fēng)中標(biāo)均價(jià)（不含塔筒，元/KW)0資料來(lái)源：各大能源集團(tuán)招投標(biāo)平臺(tái)，中信建投資料來(lái)源：各大能源集團(tuán)招投標(biāo)平臺(tái)，中信建投132000400060002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月海風(fēng)中標(biāo)均價(jià)（不含塔筒，元/KW）圖：23H1營(yíng)收、歸母同比+6%、14%，增速回落圖：海纜相關(guān)企業(yè)毛利率穩(wěn)中向好資料來(lái)源：Wind2023年上半年海纜行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利同比分別+6%和+14%，毛利率和凈利率分別為13%和5%，相比2022年維持持平；由于海纜企業(yè)中陸纜、光纜業(yè)務(wù)營(yíng)收占比較高，故毛利率、凈利率表現(xiàn)較低；實(shí)際上海纜毛利率仍在30%以上。新增訂單角度，年初至今海纜訂單價(jià)格、毛利率均有所下降，但已連續(xù)三個(gè)季度維持在30%左右。海纜：海纜增速放緩，盈利能力維穩(wěn)6468381110119413038433845544754356946-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0200400600800100012001400160018002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年

2023年H1資料來(lái)源：Wind注：海纜企業(yè)統(tǒng)計(jì)包括東方電纜、中天科技、亨通光電、起帆電纜、寶勝股份、漢纜股份海纜-歸母凈利海纜-營(yíng)業(yè)收入海纜-營(yíng)業(yè)收入同比（右）海纜-歸母凈利同比（右）1661 165716%15%14%13%13%13%13%13%6%6%5%4%4%2%4%5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1海纜毛利率海纜凈利率14圖：23Q2毛利率和凈利率分別13%和6%，環(huán)比持平資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind2023年二季度營(yíng)收業(yè)績(jī)同比增速為9%和36%，毛利率和凈利率分別13%和6%，環(huán)比持平；歸母凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，主要原因?yàn)椴糠制髽I(yè)（如中天科技、寶勝股份）受其他業(yè)務(wù)、減值等影響使得基數(shù)較低。海纜：海纜增速放緩，盈利能力維穩(wěn)-300%-150%-100%0%50%100%-100.00.0100.0200.0300.0400.0圖：23Q2營(yíng)收業(yè)績(jī)同比增速為9%和36%500.018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入同比（右）歸母凈利同比（右）-4%-2%-250%0%2%4%-200%6%8%-50%10%12%14%16%毛利率凈利率152023年上半年塔筒行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利同比分別+39%和+46%，毛利率和凈利率分別為22%和12%，相比2022年分別提升4、3pct。22年陸海風(fēng)開(kāi)工較差，低基數(shù)效應(yīng)下使得23H1業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)較好，同時(shí)疊加原材料跌價(jià)、規(guī)模效應(yīng)，盈利能力觸底回升。塔筒：海陸風(fēng)起量，盈利能力觸底回升4 20%0%-20%12-40%-60%5774841382232602081098715293718100%80%60%40%140%120%0501001502002503002023年H1塔筒-歸母凈利塔筒-營(yíng)業(yè)收入塔筒-營(yíng)業(yè)收入同比（右）塔筒-歸母凈利同比（右）32%24%22%25%24%23%18%22%15%11%9%12%14%14%9%12%0%5%10%15%20%25%30%35%2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1塔筒毛利率塔筒凈利率圖：23H1營(yíng)收、歸母凈利同比+39%、46%16圖：23H1毛利率和凈利率分別為22%、12%，同比+4、3pct2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年資料來(lái)源：Wind注：塔筒企業(yè)統(tǒng)計(jì)包括泰勝風(fēng)能、大金重工、天順風(fēng)能、海力風(fēng)電、天能重工2016年 2017年資料來(lái)源：Wind圖：23Q2營(yíng)收、歸母增速為37%、23%，增速有所放緩圖：23Q1毛利率、凈利率為22%、12%，環(huán)比持平資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind2023年二季度營(yíng)收業(yè)績(jī)同比增速為37%和23%，環(huán)比仍繼續(xù)提升，而同比增速相比Q1有所放緩，主要原因?yàn)?3Q2海陸風(fēng)出貨低于預(yù)期；毛利率和凈利率分別22%和12%，環(huán)比維持持平。塔筒：海陸風(fēng)起量，盈利能力觸底回升-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.010.020.030.040.050.060.070.080.018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入同比（右）歸母凈利同比（右）0%5%10%15%20%25%30%100.0350%毛利率凈利率90.0300%35%17圖：23H1營(yíng)收、歸母凈利同比-5%、-55%2023年上半年主機(jī)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利同比分別-5%和-55%，毛利率和凈利率分別為17%和6%，相比2022年分別下降2、1pct。主機(jī)企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差，判斷主要為平價(jià)后風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)持續(xù)下行，同時(shí)削弱盈利能力。主機(jī)：招標(biāo)價(jià)下行已逐步反應(yīng)至業(yè)績(jī)端3614184626541202127911904483433343463917825-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120014002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年資料來(lái)源：Wind注：主機(jī)企業(yè)統(tǒng)計(jì)包括金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能、三一重能、運(yùn)達(dá)股份、電氣風(fēng)電2023年H1主機(jī)-營(yíng)業(yè)收入 主機(jī)-歸母凈利主機(jī)-營(yíng)業(yè)收入同比（右） 主機(jī)-歸母凈利同比（右）28% 28%25%20%18%21%19%17%10%8%7%5%5%7%7%6%0%5%10%15%20%25%30%2016年 2017年資料來(lái)源：Wind2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1圖：23H1毛利率和凈利率分別為17%、6%，同比下降主機(jī)毛利率 主機(jī)凈利率18圖：23Q2營(yíng)收、歸母增速為28%、-47%，業(yè)績(jī)負(fù)增速圖：23Q1毛利率、凈利率為16%、4%，環(huán)比減少4、6pct資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind2023年二季度營(yíng)收業(yè)績(jī)同比增速為28%和-47%，業(yè)績(jī)繼續(xù)維持負(fù)增速；毛利率和凈利率分別16%和4%，環(huán)比減少4、6pct。主機(jī)：招標(biāo)價(jià)下行已逐步反應(yīng)至業(yè)績(jī)端-150%-100%-50%0%50%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入同比（右）歸母凈利同比（右）0%5%10%15%20%25%500.0 250%毛利率凈利率450.0 200%40%400.0150%350.035%100%30%192023年上半年鑄鍛件行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利同比分別10%和73%，毛利率和凈利率分別為21%和9%，相比2022年分別增加4、2pct。受益于行業(yè)起量，以及原材料跌價(jià)，鑄鍛件企業(yè)業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)高增速，盈利能力已明顯回升。鑄鍛件：受益于行業(yè)起量+原材料跌價(jià)，業(yè)績(jī)端已展現(xiàn)高增速圖：23H1營(yíng)收、歸母凈利同比+10%、+73%圖：23H1毛利率和凈利率分別為21%、9%，同比+4、2pct71859912316817518591977122419138-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%1008060402001401201801602002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年

2023年H1資料來(lái)源：Wind注：鑄鍛件企業(yè)包括日月股份、金雷股份、通裕重工、廣大特材、宏德股份、吉鑫科技鑄鍛件-歸母凈利鑄鍛件-營(yíng)業(yè)收入鑄鍛件-營(yíng)業(yè)收入同比（右）鑄鍛件-歸母凈利同比（右）30%24%20%25%27%21%17%21%13%9%7%10%14%11%7%9%0%5%10%15%20%25%30%35%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年資料來(lái)源：Wind2023年H1鑄鍛件毛利率鑄鍛件凈利率20圖：23Q2營(yíng)收、歸母增速為9%、59%圖：23Q1毛利率、凈利率為21%、9%，環(huán)比小幅下滑資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind2023年二季度營(yíng)收業(yè)績(jī)同比增速為9%和59%，多數(shù)企業(yè)下調(diào)23Q2出貨，同比增速有所放緩；毛利率和凈利率分別21%和9%，環(huán)比小幅下滑。鑄鍛件：受益于行業(yè)起量+原材料跌價(jià)，業(yè)績(jī)端已展現(xiàn)高增速-200%-100%0%100%200%400%500%600%700%0.010.020.030.040.050.060.018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入同比（右）歸母凈利同比（右）0%5%10%15%20%25%300%30%35%毛利率凈利率21圖：23H1營(yíng)收、歸母凈利同比-1%、-45%圖：23H1毛利率和凈利率分別為21%、8%，同比-1、1pct資料來(lái)源：Wind注：軸承企業(yè)包括新強(qiáng)聯(lián)、恒潤(rùn)股份資料來(lái)源：Wind2023年上半年軸承行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利同比分別-1%和-45%，毛利率和凈利率分別為21%和8%，相比2022年下降1、1pct。歷史上軸承行業(yè)毛利率較高，今年以來(lái)，降本要求下主機(jī)廠壓價(jià)明顯，導(dǎo)致軸承行業(yè)盈利能力有所下滑。軸承：主機(jī)廠壓價(jià)明顯，盈利能力有所下滑1011162144484621112291042-100%0%100%200%300%400%500%01020304050602016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1軸承-歸母凈利軸承-營(yíng)業(yè)收入軸承-營(yíng)業(yè)收入同比（右）軸承-歸母凈利同比（右）36%31%26%28%30%28%20%21%14%12%11%8%20%20%9%8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1軸承毛利率軸承凈利率22圖：23Q2營(yíng)收、歸母增速為6%、-53%圖：23Q1毛利率、凈利率為21%、8%，環(huán)比小幅下滑資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind2023年二季度營(yíng)收業(yè)績(jī)同比增速為6%和-53%；22年下半年盈利能力快速下滑，近2個(gè)季度有所回升，23Q2毛利率和凈利率分別21%和8%，環(huán)比小幅下滑。軸承：主機(jī)廠壓價(jià)明顯，盈利能力有所下滑-500%0%500%1000%1500%2000%0.02.04.06.08.010.012.014.016.0營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入同比（右）歸母凈利同比（右）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率凈利率23圖：23H1營(yíng)收、歸母凈利同比+21%、-21%圖：23H1毛利率和凈利率分別為21%、8%，同比+1、-3pct資料來(lái)源：Wind注：葉片企業(yè)包括中材科技、時(shí)代新材資料來(lái)源：Wind2023年上半年葉片行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利同比分別+21%和-21%，毛利率和凈利率分別為21%和8%，相比2022年+1、-3pct。盈利能力出現(xiàn)下降的主要原因是中材科技玻纖降價(jià)，導(dǎo)致玻纖業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑明顯，實(shí)際上受益于“價(jià)格-玻纖/環(huán)氧樹(shù)脂原材料”剪刀差，葉片毛利率、凈利率均出現(xiàn)明顯回升。葉片：受益于“價(jià)格-原材料”剪刀差，盈利能力明顯回升-100%-50%0%50%100%150%200%0501001502002503003504002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年

2023年H1葉片-歸母凈利葉片-營(yíng)業(yè)收入葉片-營(yíng)業(yè)收入同比（右）葉片-歸母凈利同比（右）21%22%21%22%23%23%20%21%3%4%2%6%7%11%11%8%0%5%10%15%20%25%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1葉片毛利率葉片凈利率24圖：23Q2營(yíng)收、歸母增速為+43%、-11%圖：23Q1毛利率、凈利率為21%、9%，環(huán)比小幅提升資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind2023年二季度營(yíng)收業(yè)績(jī)同比增速為+43%和-11%；毛利率和凈利率分別21%和9%，環(huán)比小幅提升。葉片：受益于“價(jià)格-原材料”剪刀差，盈利能力明顯回升-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-20.00.020.040.060.080.0100.0120.0140.018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入同比（右）歸母凈利同比（右）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%毛利率凈利率25目錄26三、供給：零部件擴(kuò)產(chǎn)集中于頭部，產(chǎn)能整體可控圖：2020-2023年，風(fēng)電融資金額326億元，占比6.4%圖：2020-2023年，風(fēng)電融資額遠(yuǎn)低于光伏、電動(dòng)車資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind風(fēng)電行業(yè)近年來(lái)融資金額及資本開(kāi)支遠(yuǎn)低于光伏、電動(dòng)車，風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張相對(duì)較少，2020-2023年，風(fēng)電融資金額326億元，在電新中整體占比6.4%，預(yù)期近2年不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的情況，風(fēng)電零部件企業(yè)盈利有望維持。風(fēng)電行業(yè)近年來(lái)融資金額及資本開(kāi)支遠(yuǎn)低于光伏、電動(dòng)車05001,0001,5002,0002,5003,0003,500儲(chǔ)能電動(dòng)車電力設(shè)備風(fēng)電光伏氫能融資-2020融資-2021融資-2022融資-2023待發(fā)行融資0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00融資-2020 融資-2021 融資-2022 融資-2023

待發(fā)行融資儲(chǔ)能電動(dòng)車電力設(shè)備風(fēng)電光伏氫能27資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind現(xiàn)金流：主機(jī)環(huán)節(jié)議價(jià)能力弱，通常四季度回款-100-50050100150三一重能電氣風(fēng)電明陽(yáng)智能金風(fēng)科技運(yùn)達(dá)股份主機(jī)平均020406080100120140160180三一重能電氣風(fēng)電明陽(yáng)智能金風(fēng)科技運(yùn)達(dá)股份主機(jī)平均28經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額：2020年受搶裝影響，主機(jī)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流全年四個(gè)季度均保持正值；2021-2023年，主機(jī)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為正的時(shí)期多為四季度，Q1、Q3現(xiàn)金流通常為負(fù)，Q2通常位于正負(fù)臨界點(diǎn)。預(yù)計(jì)由于搶裝期，主機(jī)產(chǎn)能緊張，議價(jià)能力較強(qiáng)，此后，主機(jī)面臨產(chǎn)能過(guò)剩，議價(jià)能力下降。貨幣資金：2020年以來(lái)，主機(jī)企業(yè)貨幣資金呈穩(wěn)定或提升態(tài)勢(shì)，2023年Q1、Q2與往年類似，貨幣資金呈下行，預(yù)計(jì)Q4伴隨回款增加將增加。圖：2021-2023年，主機(jī)企業(yè)議價(jià)能力回弱，回款集中在Q4 圖：2020年以來(lái)，主機(jī)企業(yè)貨幣資金呈穩(wěn)定或提升態(tài)勢(shì)現(xiàn)金流：塔筒環(huán)節(jié)頭部企業(yè)議價(jià)能力較強(qiáng)，貨幣資金整體呈提升態(tài)勢(shì)(10.00)(8.00)(6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.00海力風(fēng)電天順風(fēng)能大金重工泰勝風(fēng)能天能重工塔筒平均051015202530354045海力風(fēng)電天順風(fēng)能大金重工泰勝風(fēng)能天能重工塔筒平均2資9料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額：塔筒企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額多數(shù)時(shí)期為正，不同企業(yè)表現(xiàn)較為分化，天順風(fēng)能經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額多數(shù)時(shí)期為正，二線企業(yè)天能重工現(xiàn)金流較差，2021Q1-2022Q3連續(xù)7個(gè)季度持續(xù)為負(fù)；此外，泰勝風(fēng)能經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù)的時(shí)期也較多，預(yù)計(jì)與企業(yè)的議價(jià)能力有關(guān)，頭部企業(yè)具備更強(qiáng)的議價(jià)能力；塔筒回款多集中在二季度、四季度；貨幣資金：

2020年以來(lái)，塔筒企業(yè)貨幣資金呈穩(wěn)定或提升態(tài)勢(shì)，天順風(fēng)能貨幣資金較為穩(wěn)定；大金、海力由于定增、IPO，貨幣資金有大幅增加，整體來(lái)看，塔筒企業(yè)貨幣資金穩(wěn)步提升。圖：塔筒企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額多數(shù)時(shí)期為正 圖：塔筒企業(yè)貨幣資金呈穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)圖：海纜企業(yè)多于Q2、Q4回籠資金，中天、亨通現(xiàn)金流較好圖：海纜企業(yè)貨幣資金穩(wěn)步提升，其中中天、亨通增長(zhǎng)明顯現(xiàn)金流：海纜企業(yè)多于Q2、Q4回籠資金，中天、亨通回款較好(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.00亨通光電中天科技寶勝股份東方電纜漢纜股份起帆電纜海纜平均經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額：海纜企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額多數(shù)時(shí)期為正，不同企業(yè)表現(xiàn)較為分化，中天科技、亨通光電經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額多數(shù)時(shí)期為正，二線企業(yè)起帆電纜、漢纜股份現(xiàn)金流表現(xiàn)較差，多數(shù)時(shí)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)；海纜企業(yè)資金多于Q2、Q4回籠經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金。貨幣資金：

2020年以來(lái)，海纜企業(yè)貨幣資金整體穩(wěn)中有升，其中中天科技、亨通光電、寶勝股份增長(zhǎng)比較明顯。020406080100120140160中天科技東方電纜起帆電纜亨通光電寶勝股份漢纜股份海纜平均3資9料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind圖：鑄鍛件企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額多數(shù)時(shí)期為正圖：近一年鑄鍛件企業(yè)貨幣資金整體穩(wěn)定現(xiàn)金流：鑄鍛件企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額多數(shù)時(shí)期為正，貨幣資金穩(wěn)定(6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.006.00通裕重工金雷股份廣大特材吉鑫科技宏德股份日月股份鑄鍛件平均50454035302520151050通裕重工金雷股份廣大特材吉鑫科技宏德股份日月股份鑄鍛件平均3資1料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額：鑄鍛件企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額多數(shù)時(shí)期為正，不同企業(yè)表現(xiàn)較為分化，日月股份波動(dòng)較大，二線企業(yè)廣大特材現(xiàn)金流多數(shù)時(shí)期為負(fù)，預(yù)計(jì)議價(jià)能力較弱；2022Q4、2023Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出較多，預(yù)計(jì)是由于多2023年裝機(jī)預(yù)期保持樂(lè)觀，對(duì)外采購(gòu)量增多，2023Q2有所恢復(fù)。貨幣資金：

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2020年以來(lái)，海纜企業(yè)貨幣資金整體穩(wěn)中有升；近一年鑄鍛件企業(yè)貨幣資金整體穩(wěn)定。圖：除2020年外，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)圖：貨幣資金持有量整體穩(wěn)定現(xiàn)金流：葉片企業(yè)多于Q2、Q4回籠資金，貨幣資金整體穩(wěn)中有升(15.00)(20.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00中材科技時(shí)代新材葉片平均010203040506070中材科技時(shí)代新材葉片平均3資2料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額：葉片企業(yè)現(xiàn)金流變化類似，通常Q1、Q3表現(xiàn)為負(fù)值，Q2、Q4表現(xiàn)為正值，與主機(jī)環(huán)節(jié)類似，2020年受搶裝影響，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流平均全年四個(gè)季度均保持正值，主要是由于2020年葉片環(huán)節(jié)緊缺議價(jià)能力強(qiáng)，后續(xù)伴隨議價(jià)能力減弱，預(yù)計(jì)收款能力有所下降；2023年，Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)，Q2轉(zhuǎn)正，與2021、2022年相當(dāng)，預(yù)計(jì)葉片環(huán)節(jié)議價(jià)能力并且出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)。貨幣資金：

：2020年以來(lái)，葉片企業(yè)貨幣資金整體穩(wěn)中有升；近一年受季節(jié)性回款影響有所波動(dòng)。圖：恒潤(rùn)股份自2022Q1以來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)圖：2023Q1、Q2貨幣資金呈下行態(tài)勢(shì)現(xiàn)金流：軸承環(huán)節(jié)2022年以來(lái)議價(jià)能力減弱(4.00)(5.00)(3.00)(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.00新強(qiáng)聯(lián)恒潤(rùn)股份軸承平均20181614121086420新強(qiáng)聯(lián)恒潤(rùn)股份軸承平均3資3料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額：恒潤(rùn)股份自2022Q1以來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)；新強(qiáng)聯(lián)受季節(jié)波動(dòng)影響較大，但無(wú)明顯規(guī)律。貨幣資金：

2023Q1、Q2貨幣資金呈下行態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)是由于在建項(xiàng)目較多消耗資金。圖：新增在建工程：主機(jī)企業(yè)2019、2020年大量新增產(chǎn)能圖：購(gòu)置固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金：2023年有所下降，擴(kuò)產(chǎn)需求弱新增在建工程：主機(jī)企業(yè)2019、2020年大量新增產(chǎn)能，新增在建工程維持高位，其中金風(fēng)、明陽(yáng)新增產(chǎn)能相對(duì)較多，預(yù)計(jì)其中風(fēng)場(chǎng)占比較大；風(fēng)場(chǎng)業(yè)務(wù)較小的三一重能、電氣風(fēng)電、運(yùn)達(dá)股份近年來(lái)新增在建工程量均較小；購(gòu)置固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金：2021、2022年呈顯著提升，2023年有所下降，行業(yè)產(chǎn)能充足，主機(jī)企業(yè)盈利不景氣，擴(kuò)產(chǎn)需求較弱。資本開(kāi)支：2023年新增在建工程、購(gòu)置固定資產(chǎn)明顯減弱(60.00)(40.00)(20.00)0.0020.0040.0060.0080.002018A2019A2020A2021A2022A2023H1三一重能電氣風(fēng)電明陽(yáng)智能金風(fēng)科技運(yùn)達(dá)股份主機(jī)合計(jì)0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002018A2019A2020A2022H12022H22023H1三一重能2021A 2022A電氣風(fēng)電明陽(yáng)智能金風(fēng)科技運(yùn)達(dá)股份主機(jī)合計(jì)資料來(lái)源：Wind34資料來(lái)源：Wind圖：新增在建工程：塔筒企業(yè)2020、2022年大量新增產(chǎn)能圖：購(gòu)置固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金：受擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)，2022年呈顯著提升資本開(kāi)支：受海風(fēng)需求拉動(dòng)，2022年行業(yè)大量新增塔筒、樁基產(chǎn)能(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.002018A2019A2020A2021A2022A2023H1海力風(fēng)電泰勝風(fēng)能天順風(fēng)能天能重工大金重工塔筒合計(jì)45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002018A2019A2020A2022H12022H22023H1海力風(fēng)電泰勝風(fēng)能2021A 2022A天順風(fēng)能天能重工大金重工塔筒合計(jì)資料來(lái)源：Wind35資料來(lái)源：Wind新增在建工程：塔筒企業(yè)2020、2022年大量新增產(chǎn)能，2020年新增預(yù)計(jì)由于搶裝潮產(chǎn)能緊張，2022年新增產(chǎn)能主要由于海風(fēng)需求爆發(fā)帶來(lái)增量塔筒、樁基需求，2022年，天順風(fēng)能、天能重工、大金重工增量比較明顯；購(gòu)置固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金：2022年呈顯著提升，其中天順風(fēng)能、天能重工、大金重工、海力風(fēng)電增幅相對(duì)明顯，預(yù)計(jì)與新增擴(kuò)產(chǎn)相關(guān)。圖：新增在建工程：2021、2023年大量新增在建工程圖：購(gòu)置固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金：2021、2022年呈顯著提升資本開(kāi)支：海纜企業(yè)2021、2023年大量新增在建工程，頭部企業(yè)增幅明顯(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.002018A2019A2020A2021A2022A2023H1亨通光電中天科技寶勝股份東方電纜漢纜股份起帆電纜海纜合計(jì)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002017A2020A2021A2022A 2022H1

2022H22023H12018A 2019A中天科技寶勝股份東方電纜漢纜股份起帆電纜 亨通光電海纜合計(jì)資料來(lái)源：Wind36資料來(lái)源：Wind新增在建工程：海纜企業(yè)2021、2023年大量新增在建工程，2021年新增預(yù)計(jì)由于受海風(fēng)搶裝潮產(chǎn)能緊張影響，2023年新增產(chǎn)能主要由于海風(fēng)需求爆發(fā)帶來(lái)增量海纜需求，2020年，亨通光電、東方電纜增量比較明顯，2023年中天科技、亨通光電增量比較明顯。購(gòu)置固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金：2021、2022年呈顯著提升，中天科技、亨通光電增幅相對(duì)明顯。圖：新增在建工程：擴(kuò)產(chǎn)集中在頭部企業(yè)日月、通裕圖：購(gòu)置固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金：投入集中在頭部企業(yè)日月、金雷、通裕資本開(kāi)支：鑄鍛件二線企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)機(jī)較弱，頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)仍在繼續(xù)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.002018A2019A2020A2021A2022A2023H1金雷股份吉鑫科技日月股份通裕重工45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A2022H1 2022H2 2023H1金雷股份吉鑫科技日月股份通裕重工新增在建工程：鑄鍛件部分企業(yè)2022、2023年大量新增在建工程，廣大特材2019年以來(lái)，持續(xù)新增產(chǎn)能投入，在建工程持續(xù)攀升，2023H1開(kāi)始下降；金雷股份2022、2023年在建工程持續(xù)上升，主要是鑄件產(chǎn)能擴(kuò)張；其他企業(yè)中，日月、通裕仍有部分?jǐn)U產(chǎn)需求，其他二線企業(yè)吉鑫科技、宏德股份2018年以來(lái)幾乎沒(méi)有在建工程增量。購(gòu)置固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金：2022年顯著提升，主要增量來(lái)自日月、金雷、廣大、通裕，主要為頭部企業(yè)，二線企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)機(jī)弱。廣大特材宏德股份鑄鍛件合計(jì)廣大特材宏德股份鑄鍛件合計(jì)資料來(lái)源：Wind37資料來(lái)源：Wind圖：新增在建工程：2022年中材科技在建工程大幅增長(zhǎng)圖：購(gòu)置固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金：2022年中材科技提升顯著資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind資本開(kāi)支：葉片行業(yè)2022年新增模具替換量較多(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.002018A2019A2020A2021A2022A2023H1中材科技時(shí)代新材葉片合計(jì)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002018A2019A2020A2021A2022A 2022H12022H2

2023H1中材科技時(shí)代新材 葉片合計(jì)38新增在建工程：2022年，中材科技在建工程大幅增長(zhǎng)，主要由于公司鋰電隔膜、玻纖、葉片業(yè)務(wù)均有大量擴(kuò)產(chǎn)；購(gòu)置固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金：2022年中材科技提升顯著，葉片行業(yè)2022年新增模具替換量較多。圖：新增在建工程：新強(qiáng)聯(lián)2020-2023年在建工程均處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)圖：購(gòu)置固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金：新強(qiáng)聯(lián)、恒潤(rùn)股份2022年增量顯著資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind資本開(kāi)支：軸承環(huán)節(jié)新強(qiáng)聯(lián)擴(kuò)產(chǎn)仍在持續(xù)(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.005.002018A2019A2020A2021A2022A2023H1新強(qiáng)聯(lián)恒潤(rùn)股份軸承合計(jì)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002022H1 2022H2 2023H1新強(qiáng)聯(lián)2018A 2019A 2020A 2021A 2022A恒潤(rùn)股份軸承平均39新增在建工程：新強(qiáng)聯(lián)2020-2023年在建工程均處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，新建產(chǎn)能較多；恒潤(rùn)股份2021、2022年大量擴(kuò)產(chǎn)，2023你那有所回落。購(gòu)置固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金：新強(qiáng)聯(lián)、恒潤(rùn)股份2022年增量顯著?？偨Y(jié)：零部件擴(kuò)產(chǎn)集中于頭部，整體可控主機(jī)：2020年主機(jī)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流全年四個(gè)季度均保持正值；2021-2023年，主機(jī)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為正的時(shí)期多為四季度，預(yù)計(jì)由于搶裝期，主機(jī)產(chǎn)能緊張，議價(jià)能力較強(qiáng)，此后，主機(jī)面臨產(chǎn)能過(guò)剩，議價(jià)能力下降，現(xiàn)金流回款季節(jié)性強(qiáng)；

2023年固定資產(chǎn)購(gòu)置支出有所下降，行業(yè)產(chǎn)能充足，主機(jī)企業(yè)盈利不景氣，擴(kuò)產(chǎn)需求較弱。塔筒：塔筒回款多集中在二、四季度，頭部企業(yè)具備更強(qiáng)的議價(jià)能力，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額通常為正，塔筒企業(yè)2020、2022年大量新增在建工程，其中天順風(fēng)能、天能重工、大金重工增量比較明顯。海纜：海纜企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額多數(shù)時(shí)期為正，不同企業(yè)表現(xiàn)較為分化，頭部中天科技、亨通光電經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額多數(shù)時(shí)期為正，二線企業(yè)起帆電纜、漢纜股份現(xiàn)金流表現(xiàn)較差；海纜企業(yè)資金多于Q2、Q4回籠經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金；海纜企業(yè)2021、2023年大量新增在建工程，2020年，亨通光電、東方電纜增量比較明顯，2023年中天科技、亨通光電增量比較明顯。鑄鍛件：鑄鍛件企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額多數(shù)時(shí)期為正，不同企業(yè)表現(xiàn)較為分化，日月股份波動(dòng)較大，二線企業(yè)廣大特材現(xiàn)金流多數(shù)時(shí)期為負(fù)，預(yù)計(jì)議價(jià)能力較弱；在建工程及固定資產(chǎn)支出方面，主要增量來(lái)自頭部企業(yè)日月、金雷、廣大、通裕，二線企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)機(jī)弱。葉片：葉片行業(yè)2022年新增模具替換量較多。軸承：新強(qiáng)聯(lián)2020-2023年在建工程均處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，新建產(chǎn)能較多。塔筒、海纜、鑄鍛件、軸承擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)，但集中于頭部，二線企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，擴(kuò)產(chǎn)整體可控。我們預(yù)計(jì)，2025年以后，全球風(fēng)電增量主要來(lái)自海風(fēng)，增速較快，因此海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能供給可能存在短缺，預(yù)計(jì)后續(xù)陸風(fēng)增長(zhǎng)趨緩，目前產(chǎn)能供給相對(duì)充足，預(yù)計(jì)不存在產(chǎn)能供給瓶頸。40預(yù)計(jì)海外海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能供給存在短缺資料來(lái)源：公司公告，中信建投10621028636010002001383004002023E2024E2025E寶勝股份太陽(yáng)股份東方電纜起帆電纜萬(wàn)達(dá)電纜中天科技漢纜股份國(guó)內(nèi)海纜總需求亨通光電