2023年中報業(yè)績點評：盈利二次探底

目 錄一、下調(diào)全A及全A（金融）全年凈利潤期速至中性1.4%、-3.7% 4二、全A業(yè)績，2023Q1企穩(wěn)回升，Q2拐頭向下 6三、23Q2成長盈利明顯優(yōu)，公用事業(yè)、出鏈季盈利貢獻最大 8四、風(fēng)險提示 12圖表目錄圖表1 上下計23年全A全非母利同至性143.7%.....................................................................................................................................4圖表2 GDP+(CPI+PPI)/2與上公營同走較為致 6圖表3 計23全A（非金）利單比Q3-Q4逐回升 6圖表4 23Q2全A歸利潤速滑 7圖表5 業(yè)業(yè)潤歸母利累同分收斂 7圖表6 23Q2部A利率未升 7圖表7 23Q2費費較Q1下降 7圖表8 23Q2部A股ROE回落 8圖表9 利、轉(zhuǎn)下滑累ROE 8圖表10 創(chuàng)板相證50盈優(yōu)仍顯 9圖表申高/低盈盈利化幅窄 9圖表12 國證2000和深300盈分收窄 9圖表13 23Q2用、出鏈季利獻大 10圖表14 23Q2力盈利速降電虧收窄 10圖表15 23Q2鐵維持增有持回落 10圖表16 23Q2酒電增平穩(wěn) 10圖表17 23Q2行盈利速穩(wěn)升保回落 10圖表18 23Q2容、商零盈增回，社增大上行 圖表19 23Q2費行鏈潤速前 圖表20 主寬指入、潤速 12核心結(jié)論：1、自上而下測算，預(yù)計2023年全A、全A（非金融）歸母凈利潤增速1.4%、-3.7%。223Q3A/全3.0%/-1.7%。3、23Q2全A、全A（非金融）歸母凈利潤單季同比增速分別為-9.6%/-12.8%，較23Q11.3%/-5.9%明顯下滑。423Q2ROE（TTM）8.3%7.6%5收窄。623Q2一、下調(diào)全A及全A（非金融）全年凈利潤預(yù)期增速至中性1.4%、-3.7%A及全非金融-3.7%。GDP23CPI同比-2.5%，年初000.2；實際P同比5255.0（）（.→1.0（1.5→2.0（1.5.利率，上半年P(guān)PI月PPI年P(guān)PI2023年全A中性17.5%/17.7%/17.9%A5.1→3.8（.1%→1.416.6→.A4.5→12.0.5→3.721.7→39除標(biāo)注%外其余單位為億元2020202120222023E全A（非金融）收入及毛利率營業(yè)收入436652563494615135悲觀608984中性627438樂觀639740除標(biāo)注%外其余單位為億元2020202120222023E全A（非金融）收入及毛利率營業(yè)收入436652563494615135悲觀608984中性627438樂觀639740yoy（%）-1.02.04.0營業(yè)成本355343460188506069502412516381525227毛利率（%）18.618.317.717.517.717.9稅金及其他90581022311151109621129411515占比收入（%）2.11.81.81.81.81.8費用期間費用403224872154141560265646956297銷售費用159691813118749197922007820152管理費用154711851419254194871945119192研發(fā)費用88811207616138167471694116953期間費用率（%）9.238.658.809.209.008.80銷售費用率3.663.223.053.253.203.15管理費用率3.543.293.133.203.103.00研發(fā)費用率2.032.142.622.752.702.65財務(wù)費用596459625387517650204798財務(wù)費用率（%）1.371.060.880.850.800.75其他收益164911381927100010001000利潤總額276163953840293354083927442903所得稅yoy（%）所得稅612283508528-12.17082-2.582476.59439所得稅率（%）22.221.121.220.021.022.02149331188317652832631026334640.860.880.880.870.870.87全A（非金融）利潤全A（非金融）歸母凈利潤yoy（%）歸母凈利率（%）184294.2274014.9280814.624644-12.04.026993-3.74.33.94.6保險歸母凈利潤244221651750224423312419yoy（%）28.233.238.2非銀金融A（%）券商歸母凈利潤6.216074.220053.413314.517404.418074.41874yoy（%）30.835.840.8占比全A（%）4.13.92.63.53.43.4全A（非銀行）全A（非銀行）歸母凈利潤yoy（%）22677317713136228628-8.5-0.5334066.7銀行歸母凈利潤168581917220645211492156221975銀行yoy（%）2.44.46.4占比全A（%）42.637.639.742.340.939.5金融歸母凈利潤合計211072354223926253332570026467金融合計yoy（%）5.97.410.6占比全A（%）53.446.246.050.748.847.6全部A股全部A股歸母凈利潤yoy（%）39535509435200749976-3.8526921.4555817.0Wind，測算注：2022年統(tǒng)計樣本包含目前所有上市公司，20-21年樣本為當(dāng)時上市公司，增速不具備可比性。節(jié)奏：預(yù)計Q2全A/全A（非金融）凈利潤單季同比-9.6%/-12.8%為年內(nèi)低點，Q3-4GDP（）營收同比與P（PPPRSae0.710Q3/Q41.2%3.7%。假設(shè)Q3/Q4Q3-Q4A3.0%/16.7%、全A（為-1.7%/13.0%，Q2大概率是年內(nèi)盈利增速低點，下半年有望逐步企穩(wěn)回升。值得說明的是，22Q3因上游原材料價格仍在高位，同時營收下降降低規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致全A（非金融）22Q218.2%22Q323Q3Q2Q3Q2Q42019-22Q4圖表2GDP+(CPI+PPI)/2與上市公司營收同比走勢較為一致50

）全非金融）單季度營收同比增速（%，右軸）

0-10-20Wind，圖表3 預(yù)計23年全A（非金融）凈利潤單同比Q3-Q4逐步回升0-10-20-30全A：單季度母凈潤同全A（非金融單度歸凈利同比0-10-20-30Wind，預(yù)測二、全A業(yè)績，2023Q1企穩(wěn)回升，Q2拐頭向下2023Q2全A/全A-9.6%/-12.8%，較Q11.3%/-5.9%出現(xiàn)下2023Q2/2023Q1/2022Q4全部A-9.7%/-5.9%/0.5%，200512.2%2023Q22023Q2/2023Q1/2022Q4A季同比增速分別為-9.6%/1.3%/-7.2%2005年以來均值為22.4%；剔除金融后為-12.8%/-5.9%/-16.2%，200536.5%A整體盈7/242023年全A/全A（融）1.4%/-3.7%圖表423Q2全A歸母利潤增速下滑 圖表5工業(yè)企業(yè)利潤歸母凈利潤累計同比分收斂工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比（%）全A:歸母凈利潤:工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比（%）全A:歸母凈利潤:累計同比（%）全A（非金融）:歸母凈利潤:累計同比（%）

150110110-10-30-50110-10-30-50營收增速下行是A（1）23Q2全A營業(yè)收入累計同比增速2.6，較23Q13.8回落。全部A股202Q220Q1202Q4營業(yè)收入累計同比增速.63.86.62005年以來均值13.4；2.6%/3.3%/8.1%，200513.5%A股2023Q2/2023Q1/2022Q4營業(yè)收入單季同比增速1.4%/3.8%/2.9，全A非金融2.0%3.3%/4.4%（2）毛利率視角，23Q2全A（）2023Q2/2023Q1/2022Q4A17.5%/17.5%/17.2%A17.4%/17.5%/17.2%2023Q2/2023Q1/2022Q4全部A17.5%/17.5%/17.7%，200518.8%18.8%（3）從三項費用來看，23Q2單季三費費率較23Q12023Q2/2023Q1/2022Q4全A理費用率為5.5%/5.6%/6.1%，累計銷售費用率為3.1%/3.1%/3.1%，累計財務(wù)費用率為全A3.1%2022Q23.0%2023Q2全A2.3%2022Q22.2%圖表6 23Q2全部A股利率仍未回升 圖表7 23Q2三費費率較Q1下降

全A:歸母凈利潤:累計同比（%，左軸）全A:營收:累計同比（%，左軸）全A:毛利右軸）

全A:三費用率軸） 全A:研發(fā)用率軸）3.02.5142.01.51.0109 0.58 0.0 2023Q2ROE（TTM）8.3%，剔除金融后為7.6%2023Q2/2023Q1/2022Q4全部A8.3%/8.4%/8.8%，2005除金融后為7.6%/7.7%/8.32005年以來均值9.4%。單季度來看，全部A股2023Q2/2023Q1/2022Q4單季度ROE2.4%預(yù)計AROE8.5%杜邦拆解RREE（32全部A（較2023122Q220Q120Q4為777.77.86，200521%4.94%/5.04%/5.15%200544%分位。（2）全部A股資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率繼續(xù)放緩。2023Q2/2023Q1/2022Q4為0.179/0.181/0.193次，20050.2330.636/0.636/0.6640.74次。（3）全部A股資產(chǎn)負債率略升。2023Q2/2023Q1/2022Q4為83.4%/83.1%/82.8%，2005年以來均值83.2%；剔除金融后為58.6%/58.4%/58.6%，2005年以來均值為58.7%。圖表8 23Q2全部A股回落 圖表9 凈利率、周轉(zhuǎn)下滑拖累ROE全A:ROE-TTM（%）全A（非金融）:ROE-TTM（%）

全A:）全A:全A:）9987684835 86三、23Q2成長盈利明顯占優(yōu)，公用事業(yè)、出行鏈單季盈利貢獻最大23Q217.3%，較Q136.8%回落；23Q250-6.1%，較Q11.3%35.5pct23.4pct17.3%/36.8%/31.6%顯；上證50-6.1%/1.3%/4.7%創(chuàng)業(yè)板指凈利潤單季同比3.9%/36.8%/64.0，上證35.5pct16.9pctQ220Q120243.099.780.82023Q2/2023Q1/2022Q4-9.9%/-1.3%/-5.2%。30023Q2，較Q16.8%200023Q2-21.1%Q1-23.3%30.1pct21.0pctQ2滬深300-5.9%較Q16.8%下滑，國證2000-20.4%較Q1-23.3%回升，兩者差值由30.1pct收窄至14.5pct。圖表10 創(chuàng)業(yè)板指相對證50盈利優(yōu)勢仍明顯 圖表申萬高低市盈盈利分化大幅收窄0-20-40-60

創(chuàng)業(yè)板指:歸母凈利潤:累計同比（%，左軸）上證50:歸母凈利潤:累計同比（%，左軸）凈利潤同比差值:創(chuàng)業(yè)板指-上證50（pct，右軸）

0-20-40-60-80

0-50

）凈利潤同比差值）申萬低市盈率）

0-10-20 圖表12 國證2000和深300盈利分化收窄滬深300:歸母凈利潤:累計同比（%，左軸）國證2000:歸母凈利潤:累計同比（%，左軸）凈利潤同比差值:滬深300-國證2000（pct，右軸）0-20-40-600-20-40-60-80Wind，23Q223Q217（30（2（6（322（457（725（48（45最23Q2全1.3pct1.3pct1.2pct-4.3pct-4.3pct-2.4pct。圖表13 23Q2公用事業(yè)、出行鏈單季盈利獻大對全A對全A（非金融）23Q2單季凈利潤同比增速貢獻（pct）1.21.31.30.00.00.10.10.10.20.20.30.30.40.40.50.6-0.1-0.1-0.10.0-0.9-0.8-0.6-1.3-1.7-2.4-2.2-4.3-4.310Wind，注：所有行業(yè)貢獻加總為-12.0%，即Q2全A（非金融）凈利潤單季同比（與上文整體法計算的-12.8%存在一定誤差）圖表14 23Q2電力設(shè)備盈利增速下降、電虧收窄 圖表15 23Q2鋼鐵盈利維持負增、有色持回落0

電力設(shè)備:歸母凈利潤:累計同比（%，左軸）電子:歸母凈利潤:累計同比（%，右軸）

2001501000-50-100

50005004003002001000-10050005004003002001000-100圖表16 23Q2白酒、家電增速平穩(wěn) 圖表17 23Q2銀行地產(chǎn)盈利增速企穩(wěn)回升?；芈浒拙?歸母凈利潤:累計同比（%，左軸）家電:歸母凈利潤:累計同比（%，右軸）

40403020200100-2500

銀行）房地產(chǎn)）保險）

1000-50-100圖表18 23Q2美容護理、商貿(mào)零售盈利增回，社服增速大幅上行

社會服務(wù):歸母凈利潤:累計同比（%，左軸）美容護理:歸母凈利潤:累計同比（%，右軸）商貿(mào)零售:歸母凈利潤:累計同比（%，右軸）

130-20-70-120Wind，圖表19 23Q2消費、出行鏈利潤增速居前行業(yè)2023Q2凈利潤單季同比（%）2023Q1凈利潤單季同比（%）2023H1凈利潤累計同比（%）2022全年凈利潤同比2023E凈利潤同（Wind一致預(yù)PE-TTM（倍，8/30）（%）期，%）社會服務(wù)306119196-3515880汽車52929-35230交通運輸36419-4510613公用事業(yè)324337669723美容護理283428-418444商貿(mào)零售253113671,27135傳媒232615-6724546紡織服飾21-56-434825白酒201919202131國防軍工18-48-87654家用電器141513111514食品飲料101815132330通信98