日本預(yù)制菜發(fā)展對國內(nèi)市場的啟示

“同源不同命”，日本預(yù)制菜發(fā)展對國內(nèi)市場的啟示請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明分析師： 劉暢執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0210523050001分析師： 童杰執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0210523050002證券研究報(bào)告|行業(yè)專題報(bào)告食品飲料行業(yè)強(qiáng)于大市（維持）2023年09月05日投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)復(fù)盤日本預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)變遷，系“進(jìn)可攻、退可守”的黃金賽道。在日本第三、第四消費(fèi)時(shí)代，速凍預(yù)制菜在產(chǎn)業(yè)趨勢&社會(huì)人口趨勢雙擊下穿越經(jīng)濟(jì)牛熊；整體發(fā)展節(jié)奏：B端率先放量拉動(dòng)增長，BC雙擊，C端為主、接力發(fā)展。從品類視角看，差異化、個(gè)性化消費(fèi)潮流驅(qū)動(dòng)品類創(chuàng)新，sku迅速擴(kuò)充，同時(shí)消費(fèi)場景變遷決定品類更迭，如微波爐普及帶動(dòng)主食類速凍預(yù)制菜快速發(fā)展。就行業(yè)格局而言，行業(yè)格局整體處于優(yōu)化通道，從80年代CR10約75到2016年CR5約80，速凍企業(yè)數(shù)量不斷下降、單廠產(chǎn)值不斷提升，但寡頭市場份額、行業(yè)地位并非絕對穩(wěn)定。此外，行業(yè)同樣面臨盈利困局，其中日本成熟冷凍食品行業(yè)的利潤水平約5，日冷等龍頭內(nèi)外多點(diǎn)發(fā)力，但長期營業(yè)利潤率在5-7運(yùn)行。鏡鑒日本，產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”。首先，我國預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展不僅在B端產(chǎn)業(yè)趨勢或驅(qū)動(dòng)力相似，而且在C端社會(huì)、人口發(fā)展趨勢上趨同；且基于多方調(diào)研統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國預(yù)制菜近年市場擴(kuò)張速度在20-30，與日本70-90s相似

。但對比日本90s，我國食品消費(fèi)未來空間更大、增長余力更足；首先，經(jīng)濟(jì)韌性足、下沉市場縱深廣、人情社交文化，B端均具備長期支撐力，而C端均具備發(fā)展長邏輯，疫情催化滲透但暫未見長周期拐點(diǎn)。品類端，行業(yè)在涌現(xiàn)一批可規(guī)?；暮诵膯纹?；但格局整體較為分散，我們認(rèn)為集中化進(jìn)程中頭部企業(yè)進(jìn)行上下游業(yè)態(tài)整合，有望脫穎而出。最后，經(jīng)濟(jì)韌性高，市場大縱深，升級(jí)空間大，行業(yè)盈利不可“同日而語”，龍頭破局之道逐步鋪開。投資建議：建議關(guān)注預(yù)制米面、冷凍烘焙、預(yù)制菜肴賽道等優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道。其中預(yù)制米面B端渠道替代空間大，長期發(fā)展受益于下游連鎖化和餐企降本提效。冷凍烘焙正處于低滲透、高增長、替代空間大的階段，享受“烘焙行業(yè)擴(kuò)容+持續(xù)滲透替代”的雙擊效應(yīng)預(yù)制菜肴賽道正步入成長期，21年滲透率不足5，成長空間廣闊；行業(yè)高度分散，集中度提升是大勢所趨。風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；品類擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2?

他山之石：復(fù)盤日本預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)變遷消費(fèi)時(shí)代變遷，泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后的黃金賽道渠道、品類視角，復(fù)盤日本預(yù)制菜行業(yè)擴(kuò)張歷程深度解析格局變遷，審視行業(yè)發(fā)展困局?

產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”鏡鑒日本、有跡可循，然“按圖不能索驥”行業(yè)發(fā)展更具韌性，B端支撐力更強(qiáng)，C端未見拐點(diǎn)盤點(diǎn)競爭現(xiàn)狀，集中化進(jìn)程中脫穎而出的關(guān)鍵行業(yè)盈利發(fā)展思考，龍頭破局之道細(xì)分板塊分化，所處不同周期投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示目錄3他山之石：復(fù)盤日本預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)變遷4日本消費(fèi)變遷史（四大消費(fèi)時(shí)代）：從戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)高速增長，誕生一億中產(chǎn)的群體認(rèn)知，物質(zhì)消費(fèi)產(chǎn)銷兩旺泡沫經(jīng)濟(jì)，三大都市圈聳立，消費(fèi)呈現(xiàn)個(gè)性化、差異化泡沫破裂、經(jīng)濟(jì)低迷，人口、收入雙減導(dǎo)致消費(fèi)市場縮小，性價(jià)比、簡約消費(fèi)上升速凍預(yù)制菜崛起于日本第三、長青于第四消費(fèi)社會(huì)時(shí)代劃分第一消費(fèi)社會(huì)第二消費(fèi)社會(huì)第三消費(fèi)社會(huì)第四消費(fèi)社會(huì)1912-19411945-19741975-20042005-2034社會(huì)背景從日俄戰(zhàn)爭勝利至侵華戰(zhàn)爭；以東京、大版等大城市為中心的中產(chǎn)階級(jí)誕生從戰(zhàn)敗、復(fù)興、經(jīng)濟(jì)高速增長開始至石油危機(jī)大量生產(chǎn)、大量消費(fèi)全國一億人口中產(chǎn)階級(jí)從石油危機(jī)開始到低增長、泡沫經(jīng)濟(jì)、金融破產(chǎn)、小泉改革差距拉大雷曼危機(jī)、兩次大地震、經(jīng)濟(jì)長期低迷等；人口、收入雙減導(dǎo)致消費(fèi)市場縮小人口人口增長人口增長人口微增人口減少出口率55

→22→1.3

-1.41.3

→1.4老年人比率55

→66

→2020

→30國民價(jià)值觀national消費(fèi)屬于私有主義，整體來講重視國家family消費(fèi)屬于私有主義，重視家庭、社會(huì)individual私有主義、重視個(gè)人social趨于共享、重視社會(huì)消費(fèi)取向西洋化大城市傾向大量消費(fèi)、大的就是好的大城市傾向美式傾向個(gè)性、多元、差別化品牌傾向大城市傾向歐式傾向無品牌傾向樸素、休閑傾向日本傾向本土傾向消費(fèi)主題文化時(shí)尚每家一輛私家車私人住宅三大家電神器、3C從量變到質(zhì)變每家數(shù)輛每人一輛、數(shù)輛聯(lián)系汽車共享、幾人一輛住宅分享消費(fèi)中產(chǎn)階級(jí)家庭小家庭單身者所有年齡層里單一化的個(gè)體承擔(dān)者時(shí)尚男女家庭主婦啃老單身數(shù)據(jù)來源：三浦展《第4消費(fèi)時(shí)代》他山之石：復(fù)盤日本預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)變遷5(20)(15)(10)(5)051015(3)(2)(1)0123451992-011992-091993-051994-011994-091995-051996-011996-091997-051998-011998-091999-052000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-05社會(huì)趨勢趨同下，日本消費(fèi)時(shí)代變遷具有重要啟示意義基于社零擴(kuò)張&CPI增長視角，日本消費(fèi)業(yè)短期有波動(dòng)日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂或大幅沖擊奢侈品、高檔服飾等可選消費(fèi)97年亞洲金融危機(jī)后，日本長期處于經(jīng)濟(jì)通縮、消費(fèi)整體滑坡期2011年大地震后、2012年安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)作用下，日本經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)開逐步有所恢復(fù)日本:CPI:當(dāng)月同比（

） 日本零售額同比（

/右軸）數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)庫他山之石：復(fù)盤日本預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)變遷6大行業(yè)/細(xì)分板塊人均消費(fèi)變動(dòng)較見頂時(shí)間/1992年變動(dòng)預(yù)制菜（速凍等）持續(xù)擴(kuò)容70

+飲料（尤其功能性）持續(xù)擴(kuò)容70

+調(diào)味品（復(fù)合化）穩(wěn)步增長20

+乳制品（功能、健康）穩(wěn)步增長約20肉類低速發(fā)展個(gè)位數(shù)增長餐飲（性價(jià)比快餐）整體有所增長10-20數(shù)據(jù)來源：日本統(tǒng)計(jì)局222026243230283470000200001700001200003200002700002200003700002005-122006-102007-082008-062009-042010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-122021-102022-082023-06低速增長期的黃金賽道挖掘必選消費(fèi)：食飲整體在擴(kuò)容，且量、價(jià)端均存在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇（特定人群的消費(fèi)崛起）相較其他細(xì)分板塊，速凍預(yù)制菜在產(chǎn)業(yè)趨勢&社會(huì)人口趨勢雙擊下穿越經(jīng)濟(jì)牛熊第四消費(fèi)社會(huì)中，日本家庭食品支出占比整體處于上行通道（C端）可選消費(fèi)中，餐飲97年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后出現(xiàn)階段性下行，但隨12年后經(jīng)濟(jì)調(diào)整恢復(fù)，整體有所擴(kuò)張日本每戶(兩人+)家庭每月平均支出(日元）日本每戶家庭食品支出占比數(shù)據(jù)來源：wind他山之石：復(fù)盤日本預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)變遷7日本預(yù)制菜行業(yè)系“長坡厚雪”賽道整體發(fā)展節(jié)奏：B端率先放量拉動(dòng)增長，BC雙擊，C端為主、接力發(fā)展70s-90s，餐飲服務(wù)業(yè)快速擴(kuò)容，產(chǎn)業(yè)趨勢推動(dòng)B端預(yù)制菜加速滲透，C端處于起步期（飲食便捷化帶動(dòng)方便食品發(fā)展）90s-2000年，日本速凍食品在B、C端雙擊下，增速遠(yuǎn)高于餐飲業(yè)2000年后，經(jīng)濟(jì)低迷，B端乏力，而社會(huì)人口趨勢帶動(dòng)C端接力發(fā)展前提：冷鏈等技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施完備，包括倉儲(chǔ)、冷車物流以及終端的冷凍保存0510152025160014001200100080060040020001968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022日本調(diào)理食品產(chǎn)量/千噸人均調(diào)理食品消費(fèi)量/千克數(shù)據(jù)來源：日本冷凍食品協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)來源：日本冷凍食品協(xié)會(huì)，其中food

service指to

B業(yè)務(wù)他山之石：復(fù)盤日本預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)變遷行業(yè)擴(kuò)容、成本倒逼雙擊→B端預(yù)制菜率先放量：1975-1997年，餐飲市場擴(kuò)大約3.4倍，超30萬億日元,美資連鎖餐飲入局掀起行業(yè)連鎖潮期間，資源匱乏型國情，地租、

用工成本攀升催生餐飲降本增效需求→B端預(yù)制菜加速滲透1997年后（人均可支配收入減少，失業(yè)率提升，外食頻次、單價(jià)雙降），B端市場（速凍食品）在餐飲萎縮（量、價(jià)持續(xù)承壓）下出現(xiàn)下滑2012年經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)餐飲復(fù)蘇（單價(jià)、市場向上），B端渠道有所修復(fù)其中B、C渠道發(fā)展進(jìn)程中出現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)（C端或中食渠道承接消失的B端需求）8數(shù)據(jù)來源：安心財(cái)團(tuán)8.614.619.325.727.9

29.12724.4

23.68.815.320.428.032.731.0 32.029.9

29.401020301975

1980

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2010外食產(chǎn)業(yè) 食品零售業(yè)40003500300025002000150010005000197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992商業(yè)用地*日元/每平方米/每天數(shù)據(jù)來源：日本國土局?jǐn)?shù)據(jù)來源：日冷公司公告1086420-2-4-6-830035040045050055019901992199419961998200020022004200620082010201220142016B端市場（商用）/10億日元Yoy他山之石：復(fù)盤日本預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)變遷社會(huì)趨勢驅(qū)動(dòng)C端接力發(fā)展：1990年系C端發(fā)展拐點(diǎn)：1990-2006年期間C端人均消費(fèi)量實(shí)現(xiàn)翻倍，經(jīng)濟(jì)低迷期逆勢擴(kuò)張社會(huì)人口趨勢（老齡化、單身化、家庭小型化、女性就業(yè)率上升等）→高效便捷、性價(jià)比消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施：家庭端微波爐普及（87-97年普及率50

→90

），帶動(dòng)烏冬面、飯團(tuán)等主食類預(yù)制菜快速發(fā)展923262829323538212325272728281819191918181722191716 1313121714 12 10 7756040200100801人戶 2人戶 3人 4人

≥5人數(shù)據(jù)來源：wind、choice；統(tǒng)計(jì)局，日冷公告，日本冷凍食品協(xié)會(huì)日本小型家庭占比持續(xù)提升010203040050100150日本人口：0-14歲日本人口：65歲以上日本人口：15-64歲日本老齡化率5351494745431975197819811984198719901993199619992002200520082011201420171990 1995 2000 2005 2010 2015 2020女性就業(yè)率（

）-505101510015020025030035019901992199419961998200020022004200620082010201220142016C端市場（家庭）/10億元Yoy他山之石：復(fù)盤日本預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)變遷10“物轉(zhuǎn)星移幾度秋”：審視日本預(yù)制菜品類發(fā)展行業(yè)景氣期：差異化、個(gè)性化消費(fèi)潮流驅(qū)動(dòng)品類創(chuàng)新，sku迅速擴(kuò)充消費(fèi)場景變遷決定品類更迭：1990s前速凍多為油炸小食，速食則為常溫米面主食；而后家庭段，微波爐普及推動(dòng)速凍主食化，如企業(yè)推出烏冬面、飯團(tuán)、炒飯等產(chǎn)品2000s后老齡化加劇使得產(chǎn)品更細(xì)分且向健康化、功能化迭代C端消費(fèi)崛起期代表單品：①傳統(tǒng)方便面，②各類速凍食品，③外帶中食（便利店渠道）數(shù)據(jù)來源：日冷公司、味之素、加卜吉、日清等官網(wǎng)1950-1960S：便捷化1970-1980s：差異化、個(gè)性化驅(qū)動(dòng)品類創(chuàng)新、多樣化1990s-2020s：場景變化帶動(dòng)主食品類，性價(jià)比化、功能化、健康化1958年日清雞肉拉面1962年加卜吉冷凍炸蝦1971年 1974年世界第一款杯面

加卜吉冷凍烏冬面1996年加卜吉包裝米飯2003年加卜吉冷凍瑞士卷2008年加卜吉冷凍面包1972年 1986年味之素速凍餃子

進(jìn)軍冷凍食品業(yè)務(wù)1969年日冷漢堡肉1991年日冷冷凍炸丸子2001年日冷炒飯他山之石：復(fù)盤日本預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)變遷11“物轉(zhuǎn)星移幾度秋”：審視預(yù)制菜品類發(fā)展核心品類需求粘性高，產(chǎn)品生命周期長日本冷凍食品產(chǎn)量、產(chǎn)值排名靠前的品類包括炸肉丸、餃子、炒飯、漢堡包和烏冬面等；其中，漢堡肉、炸丸子、肉片等在1970s已上量（盡管后續(xù)B端轉(zhuǎn)弱，但近40年來規(guī)模仍維持平穩(wěn)）米飯、烏冬面等主食類在1980-2020s持續(xù)成長，日清杯面前期實(shí)現(xiàn)長達(dá)10-20年的快速成長，后期仍有低增格局優(yōu)化期：頭部企業(yè)聚焦核心品類，孵化規(guī)模大單品日冷在炸肉丸、漢堡肉、炒飯和燒賣等品類長期處于前列，全品類供應(yīng)的綜合型加工商味之素于1972年推出速凍餃子后常年保持領(lǐng)先，品類市占率達(dá)40加卜吉于1974年率先推出速凍烏冬面丸羽日朗的“唐人街系列”，包括速凍中式拉面、餃子等長期暢銷產(chǎn)品公司名稱產(chǎn)品類目推出時(shí)間時(shí)代背景增長歷程BC消費(fèi)場景規(guī)模體量日冷漢堡肉19691960年代營養(yǎng)豐富等食材處于高價(jià)位，故衍生出使用較廉價(jià)的絞肉（雞肉、豬肉）烹調(diào)而端上餐桌。同時(shí)，1960年代經(jīng)濟(jì)高速增長，家用冰箱普及使得家庭冷凍食品受大眾熱捧。政府主導(dǎo)的冷鏈物流建設(shè)支撐行業(yè)發(fā)展。/C端：家庭主婦將其列入晚餐菜單冷凍炸丸子1991隨著外出工作的女性人數(shù)不斷增加，對方便快捷的冷凍食品的需求也隨之增長炒飯20012000年代多樣化飲食習(xí)慣興起，消費(fèi)者對食品安全越發(fā)重視2021年炒飯市場規(guī)模超350億日元味之素速凍餃子1972年餃子相對便宜，在日本戰(zhàn)后貧困幾年迅速流行。

冷凍食品在1960s末迅速發(fā)展，但質(zhì)量很低，消費(fèi)者信任不高。對此，味之素基于調(diào)料端品控、技術(shù)優(yōu)勢于1972年切入業(yè)務(wù)，在經(jīng)濟(jì)繁榮期推出高端高定價(jià)產(chǎn)品——冷凍餃子。而后隨家庭微波爐的普及，零售連鎖店的擴(kuò)張以及冷凍食品分銷網(wǎng)絡(luò)完善而快速發(fā)展。與傳統(tǒng)品牌相比，今天的味之素“餃子”的豬肉餡料增加

50

，并推出了蝦、雞肉、鴨肉甚至蘋果等新口味。餐廳或工廠使用；家用（2022年冷凍食品）267.2數(shù)據(jù)來源：日冷、味之素官網(wǎng)，公司公告他山之石：復(fù)盤日本預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)變遷12050001000015000200002500030000197519851995預(yù)制菜企業(yè)數(shù)量 新進(jìn)企業(yè)數(shù) 退出企業(yè)數(shù)數(shù)據(jù)來源：日本總務(wù)省，冷凍食品協(xié)會(huì)，公司公告，華福證券繪制日本預(yù)制菜行業(yè)格局變遷行業(yè)快速擴(kuò)張期：1970-1997年日本預(yù)制食品加工商增長五倍多，達(dá)24641家日冷、丸羽日朗、日本加卜吉（TableMark)、日本水產(chǎn)立足冷凍水產(chǎn)業(yè)務(wù)，憑借供應(yīng)鏈協(xié)同在50s-60s萌芽期切入80年代期間，行業(yè)CR10市占率達(dá)75（日本水產(chǎn)、日冷、味之素、加卜吉、雪印乳業(yè)、大洋漁業(yè)等）其他非食品加工業(yè)切入群體中，僅味之素獲得一席之地，旗艦單品在日式餃子中約占40份額（21年日本速凍餃子市場約26億美元）行業(yè)擴(kuò)張期市場參與者類型 日本預(yù)制菜行業(yè)供給端快速擴(kuò)容原料端相關(guān)行業(yè)切入萌芽期市場參與者景氣期布局者日冷日本水產(chǎn)日魯漁業(yè)大洋漁業(yè)雪印乳液味之素加卜吉旭化成工業(yè)日東食品競合共同驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展他山之石：復(fù)盤日本預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)變遷13500450400350300250日本預(yù)制菜格局變遷：2010-2020年，速凍企業(yè)數(shù)量從488家減少到370家，單廠產(chǎn)值20從12.9提升至19億日元18行業(yè)成熟期冷凍食品CR5約70

，2012年經(jīng)濟(jì)回暖后，市場份額16進(jìn)一步集中，16年CR5市場份額近80

（丸羽日朗、日冷、加卜 14吉、味之素、日本水產(chǎn)） 12盡管行業(yè)格局整體處于優(yōu)化通道，但寡頭市場份額、行業(yè)地位

10并非絕對穩(wěn)定20102011201220132014201520162017201820192020單廠產(chǎn)值/億日元（左）企業(yè)數(shù)量行業(yè)排名2005年市占率2007年市占率2008年市占率2011年市占率2016年市占率2019預(yù)制菜銷售額（十億日元）2020-2022年預(yù)制菜銷售額1日冷20.0日冷18.9日冷20.2日冷20.8丸羽日朗23.7日冷229.6日冷在2020年-2022年均位于預(yù)制菜銷售額第一2加卜吉19.8丸羽日朗15.0加卜吉16.7丸羽日朗13.8日冷23.4味之素211.23味之素11.6加卜吉14.4丸羽日朗15.0加卜吉13.0加卜吉11.9日本水產(chǎn)193.44丸羽日朗11.2味之素12.7味之素11.7味之素11.9味之素11.7丸羽日朗179.85日本水產(chǎn)7.5日本水產(chǎn)7.6日本水產(chǎn)7.9日本水產(chǎn)9.2日本水產(chǎn)8.5加卜吉108.0數(shù)據(jù)來源：日冷公司公告，wind日本冷凍食品市場格局變遷、指引他山之石：復(fù)盤日本預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)變遷回顧日本預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展困局：經(jīng)濟(jì)低迷期，規(guī)模增長彈性不足B、C端交替發(fā)力下，規(guī)模端呈現(xiàn)逆勢擴(kuò)張、穿越牛熊的特色；但B端量價(jià)疲軟，影響行業(yè)增長彈性行業(yè)成熟期，競爭格局或寡頭地位同樣存在較大變動(dòng)行業(yè)逐步發(fā)展成熟，競爭格局端呈現(xiàn)集中化趨勢，CR5約80；但寡頭間市占率差距并不懸殊，市場地位存在易手變動(dòng)行業(yè)或龍頭盈利困局日本成熟冷凍食品行業(yè)的利潤水平約5，日冷、丸羽等龍頭內(nèi)外多點(diǎn)發(fā)力，且在12年經(jīng)濟(jì)回歸低通脹下（CPI，提價(jià)傳導(dǎo)，盈利彈性略滯后），盈利有所提升，但長期營業(yè)利潤率在5-7運(yùn)行3015351010生產(chǎn)端

原料費(fèi)流通費(fèi)用生產(chǎn)端

包裝費(fèi)廠家銷售費(fèi)用生產(chǎn)端

工廠費(fèi)用數(shù)據(jù)來源：《日本速凍行業(yè)發(fā)展》，華福證券繪制日冷【預(yù)處理食品收入processed

food】丸羽日朗（預(yù)處理食品+冷藏食品）10864202008 2009 2010 2012 2014 2016 2018 2019 2020 2021 202214數(shù)據(jù)來源：日冷、丸羽公司公告（歷年年報(bào)）42681002008

2009

2010

2012

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022日冷【預(yù)處理食品收入processed

food】丸羽日朗（預(yù)處理食品+冷藏食品）?他山之石：復(fù)盤日本預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)變遷

消費(fèi)時(shí)代變遷，泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后的黃金賽道

渠道、品類視角，復(fù)盤日本預(yù)制菜行業(yè)擴(kuò)張歷程

深度解析格局變遷，審視行業(yè)發(fā)展困局?產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”

鏡鑒日本、有跡可循，然“按圖不能索驥”

行業(yè)發(fā)展更具韌性，B端支撐力更強(qiáng)，C端未見拐點(diǎn)

盤點(diǎn)競爭現(xiàn)狀，集中化進(jìn)程中脫穎而出的關(guān)鍵

行業(yè)盈利發(fā)展思考，龍頭破局之道

細(xì)分板塊分化，所處不同周期?投資建議?風(fēng)險(xiǎn)提示15目錄產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”緣何鏡鑒日本？B端產(chǎn)業(yè)趨勢或驅(qū)動(dòng)力可比地租、用工成本抬升，我國餐飲業(yè)同樣面臨降本增效的迫切需求下游連鎖化推動(dòng)供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)化、工業(yè)化；外賣行業(yè)的高速發(fā)展C端社會(huì)、人口發(fā)展趨勢趨同高線城市人口密度提升、社會(huì)節(jié)奏加速催生便捷性需求中日文化共通性大，城鎮(zhèn)化率、人均收入、人口老齡化、家庭小型化、女性就業(yè)率提升等趨勢均可比我國目前冷凍食品人均消費(fèi)量與日本90s消費(fèi)量相當(dāng)163.963.443.12.624.13.83.53.22.92.62.321990200020102020數(shù)據(jù)來源：wind；統(tǒng)計(jì)局05101519531958196319681973197819831988199319982003200820132018024681001000020000300004000050000600002003

2005

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2023就業(yè)人員平均工資:住宿和餐飲業(yè)(元)

我國家庭規(guī)模（人/戶）

我國65歲及以上人口比例/一線城市平均商鋪?zhàn)饨?元/日*平米)產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”17數(shù)據(jù)來源：華福證券繪制日本食品消費(fèi)擴(kuò)張空間更小我國食品消費(fèi)增長空間更大福利成熟，物質(zhì)消費(fèi)富足人口集中，高端→超高端更難人均收入不高，基尼系數(shù)大近7成人口在三線下沉市場基礎(chǔ)需求升級(jí)空間大對比日本90s，我國食品消費(fèi)未來空間更大、增長余力更足內(nèi)需升級(jí)空間大升級(jí)空間小產(chǎn)業(yè)鏈地位整體處于全球價(jià)值鏈上游；向上空間小全球價(jià)值鏈身位躍遷刺激消費(fèi)的邊際效益更大底層經(jīng)濟(jì)發(fā)展邏輯不同產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”我國預(yù)制菜近年在B、C端雙擊下步入快速成長期基于多方調(diào)研統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國預(yù)制菜近年市場擴(kuò)張速度在20-30，未來有望延續(xù)該增速。根據(jù)《2022年中國連鎖餐飲行業(yè)報(bào)告》，2021年中我預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模約3137億元，2015年-2021年CAGR為29.3。NCBD(餐寶典）數(shù)據(jù)顯示，2021年中國預(yù)制菜市場超3000億元，2017-2020年CAGR為28.8，預(yù)計(jì)到2025年將突破8300億元;根據(jù)灼識(shí)咨詢的報(bào)告，我國預(yù)制菜市場規(guī)模近年快速發(fā)展，預(yù)計(jì)2021-2026E期間CAGR達(dá)19.4。根據(jù)艾媒咨詢報(bào)告，2022年中國預(yù)制菜市場規(guī)模將達(dá)4196億元，2019-2022年CAGR約20。其中米面蔬菜類構(gòu)成我國預(yù)制菜主流，

肉禽類預(yù)制菜預(yù)計(jì)2022E-2026E增速最快，期間CAGR約28。18數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢，CCFA《2022年中國連鎖餐飲行業(yè)報(bào)告》數(shù)據(jù)來源：消費(fèi)界、檸檬品牌社、中商產(chǎn)業(yè)研究院、艾瑞咨詢2668328973315952089108313261626856192510472384123733084304244528883459419651656972906118.119.821.318.31000648714829977122415442069-40-10002019202020212022E2023E2024E2025E2026E-50107201048550-102576-20-3030203000500070001300011000900015000肉禽預(yù)制菜市場規(guī)模（億元）米面、蔬菜類預(yù)制菜市場規(guī)模（億元）水產(chǎn)預(yù)制菜市場規(guī)模（億元）同比增長35.030.023.1650894

1183151021162527313641525434683237.527.619.424.125.721.783174540353025201510509000800070006000500040003000200010000預(yù)制菜市場規(guī)模/億 增長率40.132.3 32.430.9產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”經(jīng)濟(jì)韌性足、下沉市場縱深廣、人情社交文化，B端均具備長期支撐力（不同于日本90s后）我國經(jīng)濟(jì)韌性更高；餐飲持續(xù)擴(kuò)容以及下游連鎖化率不斷提升，渠道預(yù)制菜規(guī)模保持高增，CCFA預(yù)計(jì)2022-2025年中國預(yù)制菜行業(yè)CAGR為26.1。B端隨餐供而崛起，系行業(yè)擴(kuò)張主要驅(qū)動(dòng)力：2014年后，餐飲業(yè)持續(xù)擴(kuò)容、連鎖化以及外賣爆發(fā)帶動(dòng)B端場景開始放量疫情期間的第二波催化：疫情加速餐飲業(yè)向降本增效轉(zhuǎn)型，鄉(xiāng)廚、團(tuán)餐、酒店等新渠道崛起延續(xù)B端擴(kuò)張速度疫后新周期：B端渠道在下游擴(kuò)容&產(chǎn)業(yè)趨勢雙擊下有望保持快增19數(shù)據(jù)來源：《2023年新餐飲雙主場行業(yè)報(bào)告》數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，艾媒咨詢等121903691215182120182019202020212022中國餐飲連鎖化率數(shù)據(jù)來源：灼識(shí)咨詢3.583.964.224.673.954.694.45.562520151050-5-10-15-202.533.5

3.2344.555.56餐飲業(yè)規(guī)模yoy5.385.19產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”C端均具備發(fā)展長邏輯，疫情催化滲透但暫未見長周期拐點(diǎn)（類似日本預(yù)制菜90s）C端在疫情催化下快速發(fā)展，消費(fèi)者認(rèn)知迅速提升，未來在社會(huì)人，口趨勢下有望提升滲透率消費(fèi)者畫像：

以高線城市消費(fèi)者居多（23.4分布于一線，23.9分布于新一線，24.7分布于二線），中青年群體為主（22-40歲占87.4，其中31-40歲占49.4），其中，近七成消費(fèi)者出于方便快捷目的而購買購買頻次：22年7月艾媒調(diào)研，橫向看每周購買頻次1-2次居多，3-4次占37；縱向看51.8消費(fèi)者表示購買頻次增多價(jià)格帶：主流單次預(yù)制菜消費(fèi)金額在21-30元（接近于大眾快餐客單價(jià)）產(chǎn)品端：通常以小包裝為主，購買即烹類（83.3）消費(fèi)者居多；渠道近年主要靠新零售平臺(tái)助推（電商生鮮超市等）20數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢，

以上數(shù)據(jù)主要來自22年7月艾媒調(diào)研數(shù)據(jù)來源：灼識(shí)咨詢預(yù)制菜消費(fèi)周頻次調(diào)研單次預(yù)制菜產(chǎn)消費(fèi)主流價(jià)格帶預(yù)制菜消費(fèi)者消費(fèi)品類產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”21數(shù)據(jù)來源：魔鏡市場情報(bào)數(shù)據(jù)來源：德勤訪談、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院47.350.9我國預(yù)制菜品類發(fā)展現(xiàn)狀：根據(jù)德勤對預(yù)制菜企業(yè)、市場訪談，從加工程度看，即熱類、即烹類系2021年我國預(yù)制菜市場中核心品類，兩者市場份額分別為51

/47。預(yù)制菜熱門菜式：火鍋排首位（場景豐富、口味多樣），top10熱門菜式有一半為魚蝦類菜品，前50熱門菜式詳單中超九成為肉類預(yù)制菜品，且完成度和加工程度相對較高。紅餐產(chǎn)業(yè)研究院調(diào)研：

2022年預(yù)制菜線上銷量TOP10中，酸菜魚、小龍蝦、佛跳墻占前三，其次是豬肚雞、魚香肉絲、宮保雞丁、烤魚、椰子雞、牛腩煲和梅菜扣肉核心單品：預(yù)制小酥肉整體市場規(guī)模高達(dá)百億元，其中美好小酥肉22年規(guī)模預(yù)計(jì)14億；22年酸菜魚預(yù)制菜市場規(guī)模達(dá)71.2億元，預(yù)計(jì)2025年達(dá)204.7億；小龍蝦21年產(chǎn)值超4000億，億元預(yù)制菜大單品在涌現(xiàn)；佛跳墻22年產(chǎn)值約50億元，21年佛跳墻預(yù)制菜線上全渠道10億。即配 即熱 即烹1.8產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”盤點(diǎn)競爭現(xiàn)狀，集中化進(jìn)程中脫穎而出的關(guān)鍵相較日本上世紀(jì)80s行業(yè)CR5近75，我國預(yù)制菜行業(yè)格局高度分散行業(yè)參與者類型眾多，整體處于模式探索階段：市場定位，產(chǎn)品模式，生產(chǎn)方式各異從注冊資本看，市場玩家普遍規(guī)模較??；2016-2022年，預(yù)制菜企業(yè)注冊資本在100萬元以內(nèi)的占52數(shù)據(jù)來源：灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)來源：企查貓前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，上圖資訊僅2截2

至2023.2.20企業(yè)類型主要客群主要產(chǎn)品模式生產(chǎn)方式專業(yè)預(yù)制菜企業(yè)過去主要2B端，近年C端熱聚焦特色菜品，同時(shí)主打爆款菜品自建工廠或通過OEM代工原料端：農(nóng)林牧漁業(yè)主要2B端在原有的肉禽類等各類農(nóng)產(chǎn)品基礎(chǔ)上往下再加工自有生產(chǎn)基地，與原產(chǎn)品生產(chǎn)線有共用的部分速凍食品企業(yè)面向C端、小B客戶為主主要傳統(tǒng)速凍面點(diǎn)、肉蔬、產(chǎn)品菜等，標(biāo)準(zhǔn)化高自有生產(chǎn)基地，靠近原產(chǎn)地，部分找OEM代工調(diào)味品企業(yè)主要2B端以風(fēng)味解決為主，定制化服務(wù)或自建或oem生產(chǎn)預(yù)制菜餐飲企業(yè)以C端為主以還原自家門店招牌菜為主自建中央廚房，原材料外采，部分OEM代工連鎖商超、生鮮電商等零售以C端為主各式預(yù)制菜品，即熱即食類較多，產(chǎn)品豐富度較高基本由OEM代工生產(chǎn)或與餐飲、食品品牌合作100萬以內(nèi)52%500-1000萬9%200-500萬7%

100-200萬6%5000萬以上9%1000-5000萬17%產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”預(yù)制菜行業(yè)集中度提升是大勢所趨據(jù)企查查，2020年起預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)注冊量開啟負(fù)增長，2020-2022年注冊量增速分別為0

/-67.5

/-7.1根據(jù)紅餐產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國預(yù)制菜行業(yè)投融資事件數(shù)量從21年的32件下降至22年的31件，且22年中國預(yù)制菜億級(jí)投融資金額占比相較于21年減少，百萬級(jí)占比提升，投資趨于理性。參照日本預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展，預(yù)計(jì)我國業(yè)內(nèi)公司在鞏固基本盤后，或?qū)⒉粩噙M(jìn)行上下游并購，通過外生性增長、整合多業(yè)態(tài)、廣品類，成為的平臺(tái)型企業(yè)23-80-60-40-2002040600.000.200.400.600.801.001.201.402012

2013

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2022預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)注冊量（萬家）Yoy數(shù)據(jù)來源：紅餐產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)來源：企查查22325374651601301452004060801601401201001970

1975

1980

1985

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2005

2008Sysco

累計(jì)并購公司數(shù)量數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)164216262022年中國預(yù)制菜投融資金額占比億級(jí) 千萬級(jí) 百萬級(jí) 未披露產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”預(yù)制菜技術(shù)壁壘低、原料價(jià)格敏感度高，為推動(dòng)B端連鎖化以及降本提效發(fā)展，頭部企業(yè)上下游業(yè)態(tài)整合是長期大方向目前多數(shù)預(yù)制菜企業(yè)尚處于前期積累階段，持續(xù)調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，跑通上游供應(yīng)鏈、中游創(chuàng)新產(chǎn)品以及下游渠道銷售商業(yè)模式，是短期內(nèi)獲取更多市場份額出現(xiàn)的路徑，靜待大單品誕生和行業(yè)龍頭出現(xiàn)。比如安井通過外延并購與內(nèi)生孵化進(jìn)行預(yù)制菜上下游整合。2021、2022年安井并表新宏業(yè)、新柳伍，布局上游原材料的同時(shí)擴(kuò)張小龍蝦預(yù)制菜品類。2018年成立凍品先生外協(xié)事業(yè)部，OEM模式實(shí)現(xiàn)預(yù)制菜輕資產(chǎn)多品類發(fā)展，對市場需求快速反應(yīng)。2022年成立安井小廚事業(yè)部，通過自產(chǎn)精細(xì)化打磨大單品。資料來源：華福證券研究所繪制預(yù)制菜上下游業(yè)態(tài)整合方向產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”25行業(yè)“真?zhèn)巍庇芰χ嬖诮?jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)&社會(huì)人口趨勢下，我國預(yù)制菜發(fā)展如火如荼，但由于產(chǎn)品壁壘低、缺國標(biāo)定義、競爭日益加劇，市場參與者盈利能力存在壓力其中：業(yè)內(nèi)速凍龍頭菜肴業(yè)務(wù)22年?duì)I收增量占比達(dá)50

+，而同年毛利增量占比僅22業(yè)內(nèi)原料端“玩家”預(yù)制菜業(yè)務(wù)23年H1毛利率約7

+，而凈利率僅4-5業(yè)內(nèi)餐飲端市場參與者目前預(yù)制菜業(yè)務(wù)（C端為主）盈利能力為負(fù)短期盈利承壓，是否意味龍頭預(yù)制菜會(huì)像日本同業(yè)長期處于低盈利狀態(tài)？行業(yè)處于階段性盈利承壓，多維視角辨別發(fā)展上限維度/視角中國日本大眾基礎(chǔ)需求整體持續(xù)擴(kuò)張高度飽和收入水平城鄉(xiāng)差異大，基尼系數(shù)高（長期在40%以上）人均收入高，福利制度限制貧富差距（長期收入基尼系數(shù)在35左右）市場縱深幅員遼闊、縱深大（三大城市群人口占比僅30

，近7成人口在三線下沉市場）區(qū)域狹小，缺乏縱深（90年三大都市圈人口占比49，近年61

）升級(jí)空間內(nèi)需空間&海外出口雙擊（鄉(xiāng)村零售品消費(fèi)額增速連續(xù)八年高于城鎮(zhèn)）僅從海外挖掘下沉市場（前期從我國臺(tái)灣→大陸地區(qū)）家庭收入趨勢經(jīng)濟(jì)韌性高，人均收入持續(xù)提升家庭可支配收入長期處于下滑通道渠道結(jié)構(gòu)多樣化、差異化，持續(xù)變革結(jié)構(gòu)單一，便利店密度高，創(chuàng)新低行業(yè)格局市場層次豐富，競爭高度分散寡頭壟斷，大品牌對渠道和供應(yīng)鏈掌控力強(qiáng)資料來源：光明日報(bào)，新浪科技，埃森哲，新京報(bào)，日本人口統(tǒng)計(jì)，華福證券研究所等產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”未來預(yù)制菜業(yè)務(wù)提升盈利能力的破局點(diǎn)復(fù)盤日本龍頭盈利變動(dòng)：效率挖潛至極致難以對抗大勢，而格局集中后的順勢而為，聚焦可規(guī)?；拇笃奉惷鎸θ毡?0s-2010s經(jīng)濟(jì)低迷、消費(fèi)疲軟，速凍龍頭對內(nèi)深挖效率，包括精簡人員、優(yōu)化組織架構(gòu)、關(guān)閉低效產(chǎn)線、布局上游、提升供應(yīng)鏈效率等，但都難以有效提振盈利2012安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)逐步起效，經(jīng)濟(jì)通縮趨于結(jié)束，CPI抬頭，行業(yè)寡頭普遍提價(jià)，帶動(dòng)盈利持續(xù)提升。龍頭砍掉低效產(chǎn)品，聚焦核心sku、釋放規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)加快單品推新節(jié)奏日冷processedfood營業(yè)利潤率由2012年的3.3％提升至巔峰2020年7.7％經(jīng)濟(jì)韌性高，市場大縱深，消費(fèi)升級(jí)空間大，滲透率低，為量價(jià)齊增提供空間格局端搶占身位同樣為關(guān)鍵手，進(jìn)可順勢定價(jià)，退可守正待時(shí)契合需求特點(diǎn)、客戶結(jié)構(gòu)、發(fā)展階段以及稟賦優(yōu)勢等的選品邏輯或?yàn)槠奉惼凭株P(guān)鍵26數(shù)據(jù)來源：華福證券繪制產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”供應(yīng)鏈細(xì)分板塊分化，各行業(yè)處于不同生命周期細(xì)分賽道包括：預(yù)制米面、冷凍烘焙、預(yù)制菜肴賽道及其他產(chǎn)品生命周期理論：預(yù)制米面賽道C端高度成熟，滲透率幾乎見頂，B端渠道替代空間大，長期發(fā)展受益于下游連鎖化和餐企降本提效。冷凍烘焙正處于低滲透、高增長、替代空間大的階段，享受“烘焙行業(yè)擴(kuò)容+持續(xù)滲透替代”的雙擊效應(yīng)預(yù)制菜肴賽道正步入成長期，21年滲透率不足5，成長空間廣闊；行業(yè)高度分散，集中度提升是大勢所趨。27圖表：各優(yōu)質(zhì)子賽道現(xiàn)狀及未來發(fā)展資料來源：華福證券研究所繪制速凍火鍋料行業(yè):發(fā)展較成熟，進(jìn)入穩(wěn)健增長期;具有整合空間產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”速凍米面B端發(fā)展欣欣向榮目前速凍米面零售端已趨于飽和，行業(yè)內(nèi)存量競爭激烈，CR3近50。相較于零售端，餐飲端尚處藍(lán)海，競爭并不激烈。從餐企成本角度來看，近年來，房屋租金、人工成本節(jié)節(jié)攀升，餐企降本提效需求強(qiáng)烈。由于米面制品成本收益比低，餐飲企業(yè)中面米制品只占整體銷售規(guī)模的5，而相對應(yīng)面點(diǎn)師及空間使用等成本端占比近10，使用米面制品半成品可以節(jié)省相應(yīng)的面點(diǎn)師和空間使用支出；且易于高度標(biāo)準(zhǔn)化，增強(qiáng)餐企產(chǎn)品穩(wěn)定性，有利于餐企連鎖化發(fā)展。從行業(yè)空間來看，根據(jù)我們測算，到25年餐飲端面米制品市場規(guī)模有望超300億。未來，餐飲連鎖化的提升有望推動(dòng)預(yù)制米面行業(yè)快速增長。28資料來源：智研咨詢，華福證券研究所資料來源：智研咨詢，華福證券研究所24%17%6%5%2%4%2%40%速凍面米產(chǎn)品零售端市場競爭格局三全 思念 灣仔碼頭 海霸王 科迪 安井 胖哥 其他2%87%速凍面米產(chǎn)品餐飲端市場競爭格局千味央廚 三全食品 安井食品 其他5%

5%產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”冷凍烘培是長坡厚雪，供給端高壁壘，需求端空間大供給端高壁壘，要求較高的資金、技術(shù)、渠道能力烘焙行業(yè)產(chǎn)線資本投入較高，且大規(guī)模生產(chǎn)需通過大量經(jīng)驗(yàn)定制化改造設(shè)備并調(diào)試協(xié)同，因此形成了較高的資金及技術(shù)壁壘。而多樣化產(chǎn)品需要技術(shù)及業(yè)務(wù)人員對終端客戶進(jìn)行持續(xù)的技術(shù)指導(dǎo)、培訓(xùn)和服務(wù)，但餅店客戶分布廣泛、需求零散，需要公司建立龐大的市場銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，且具備很強(qiáng)的渠道維護(hù)和管理經(jīng)驗(yàn)。冷凍烘焙可解決終端烘焙門店痛點(diǎn)，降本提效、豐富SKU提高收入傳統(tǒng)前店后廠模式經(jīng)營的烘焙店面臨著成本高、需要協(xié)調(diào)生產(chǎn)、庫存和銷量的關(guān)系、烘焙專業(yè)人員匱乏、技術(shù)不足、食品安全、產(chǎn)品品類較少等問題，而冷凍烘焙可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)、保持口感、穩(wěn)定性好，更加安全，降低烘焙店運(yùn)營成本，豐富SKU滿足消費(fèi)者多樣化需求，提高收入29冷凍烘焙食品解決了傳統(tǒng)前店后廠模式經(jīng)營的烘焙店系列問題資料來源：立高招股說明書，華福證券研究所產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”30冷凍烘培是長坡厚雪，供給端高壁壘，需求端空間大以山姆為代表的商超渠道和新零售渠道對冷凍烘焙的需求增加隨著消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)者更傾向于現(xiàn)烤產(chǎn)品，后者可為商超營造良好的氛圍同時(shí)帶來可觀的利潤。但是商超缺少自建的烘焙產(chǎn)線，大多選擇采購第三方產(chǎn)品的模式，因此，能夠提供品質(zhì)穩(wěn)定、品類豐富的烘焙品且具備冷鏈運(yùn)輸能力的廠商成為了商超的選擇。同時(shí)，冷凍烘焙食品可幫助新零售渠道減少開支，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升消費(fèi)體驗(yàn)和購買欲望。冷凍烘焙滲透率提升空間大，行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，競爭格局相對分散。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)院研究數(shù)據(jù)，2021年我國內(nèi)地烘焙食品人均消費(fèi)額/消費(fèi)量遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。2020年我國冷凍烘焙滲透率僅5，還有較大的提升空間。根據(jù)艾媒咨詢，2022年中國烘培食品行業(yè)市場規(guī)模達(dá)2853億元，隨著人均消費(fèi)水平的增長及餐飲消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整，市場有望進(jìn)一步擴(kuò)容，預(yù)計(jì)2025年達(dá)3518億元。假設(shè)到2025年，冷凍烘焙滲透率達(dá)10左右，則冷凍烘培市場規(guī)模可達(dá)352億元。根據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，立高食品為冷烘焙龍頭企業(yè)，2021年市占率為15.51，其余較大的冷凍烘焙公司有恩喜村、鑫萬來、新迪嘉禾、黑玫瑰、高貝等。中國人均烘焙食品消費(fèi)量遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家 2021年我國冷凍烘培行業(yè)市占率資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所604020080法國 英國 美國 日本 全球資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所中國香港 中國人均消費(fèi)量（kg)立高食品

恩喜村 鑫萬來 新迪嘉禾

黑玫瑰高貝 千味央廚

拉普利奧

南僑食品

其他產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”復(fù)合調(diào)味品不是消費(fèi)習(xí)慣演變的中間態(tài)，解決需求真實(shí)痛點(diǎn)復(fù)調(diào)熱具備長期發(fā)展的邏輯，我們認(rèn)為未來保有且不斷增長的B、C端需求是復(fù)調(diào)成長的可靠土壤B端：講究“快準(zhǔn)穩(wěn)”的產(chǎn)品研發(fā)服務(wù)能力，定制化標(biāo)準(zhǔn)化是主要抓手。復(fù)合調(diào)味品的使用一方面能保證菜品風(fēng)味的穩(wěn)定性，降低人力成本，節(jié)省調(diào)味過程提高出餐銷量C端：懶人經(jīng)濟(jì)下，家庭廚房不僅要便捷，更要精致。當(dāng)前C端復(fù)調(diào)產(chǎn)品極大多數(shù)都是根據(jù)B端餐廳比較熱門的菜品研制而來，既便捷又能復(fù)刻餐廳美味。復(fù)調(diào)也正朝著年輕化前進(jìn)，將使用場景從家庭日常菜擴(kuò)充到夜宵，比如小龍蝦調(diào)料、缽缽雞等。31數(shù)據(jù)來源：華福證券繪制產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”復(fù)合調(diào)味品不是消費(fèi)習(xí)慣演變的中間態(tài)，解決需求真實(shí)痛點(diǎn)小產(chǎn)品大市場，強(qiáng)勁需求之下，復(fù)調(diào)滲透率仍具備提高空間艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，21年我國復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模持續(xù)增長至1588億元，預(yù)計(jì)2027年突破3000億元。根據(jù)弗若斯特沙利文,傳統(tǒng)醬醋滲透率達(dá)99，而復(fù)合調(diào)味品20年滲透率僅為26，和其他國家60以上的滲透率相比，仍有巨大提升空間。定制餐調(diào)市場在下游擴(kuò)容疊加連鎖化趨勢下快速發(fā)展，近年規(guī)模增速20，且整合空間大。中式復(fù)調(diào)、火鍋底料系近年高景氣度賽道，前者16-21CAGR達(dá)16，其中中式復(fù)調(diào)中餐調(diào)率從2016年16.6→2021年22，未來或成為擴(kuò)容主要驅(qū)動(dòng)力。32資料來源：艾媒咨詢，華福證券研究所0501001502002010 2015資料來源：Frost&Sullivan，華福證券研究所2020E復(fù)合調(diào)味品細(xì)分賽道市場規(guī)模/億元其他 西式復(fù)合調(diào)味料 雞精 中式復(fù)合調(diào)味料火鍋調(diào)味料我國復(fù)調(diào)滲透率仍有較大提升空間73%66%59%26%0%20%40%60%80%美國日本韓國中國投資建議投資建議復(fù)盤日本預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)變遷，系“進(jìn)可攻、退可守”的黃金賽道。在日本第三、第四消費(fèi)時(shí)代，速凍預(yù)制菜在產(chǎn)業(yè)趨勢&社會(huì)人口趨勢雙擊下穿越經(jīng)濟(jì)牛熊；整體發(fā)展節(jié)奏：B端率先放量拉動(dòng)增長，BC雙擊，C端為主、接力發(fā)展。從品類視角看，差異化、個(gè)性化消費(fèi)潮流驅(qū)動(dòng)品類創(chuàng)新，sku迅速擴(kuò)充，同時(shí)消費(fèi)場景變遷決定品類更迭，如微波爐普及帶動(dòng)主食類速凍預(yù)制菜快速發(fā)展。就行業(yè)格局而言，行業(yè)格局整體處于優(yōu)化通道，從80年代CR10約75到2016年CR5約80，速凍企業(yè)數(shù)量不斷下降、單廠產(chǎn)值不斷提升，但寡頭市場份額、行業(yè)地位并非絕對穩(wěn)定。此外，行業(yè)同樣面臨盈利困局，其中日本成熟冷凍食品行業(yè)的利潤水平約5，日冷等龍頭內(nèi)外多點(diǎn)發(fā)力，但長期營業(yè)利潤率在5-7運(yùn)行。鏡鑒日本，