2023年網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)分析報告

2023年網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)分析報告2023年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢：移動互聯(lián)網(wǎng)推動網(wǎng)游行業(yè)發(fā)展 31、移動互聯(lián)網(wǎng)“人口紅利”帶來龐大用戶基數(shù) 32、游戲是大眾網(wǎng)民最廣泛需求，網(wǎng)游用戶向智能手機終端遷徙 43、硬件及技術(shù)要素成熟助手機網(wǎng)絡(luò)游戲爆發(fā) 7二、智能手機游戲發(fā)展空間分析 91、智能手機游戲開啟黃金期，市場規(guī)模蘊含10倍增長 92、用戶基數(shù)擴大，人均消費能力高 123、多元需求催生多樣手游類型 134、盈利模式變化打開聯(lián)網(wǎng)手游市場 17三、手機游戲產(chǎn)業(yè)鏈分析 181、上游開發(fā)充分競爭，但精品供不應(yīng)求 192、中游發(fā)行及運營走向?qū)I(yè)化 203、下游渠道平臺眾多，預期集中 22四、投資策略及相關(guān)上市公司 251、投資智能手游較好時機，開發(fā)、發(fā)行與運營一體化更具優(yōu)勢 252、掌趣科技：打造智能手機游戲行業(yè)龍頭 263、博瑞傳播：外延并購助力網(wǎng)游新媒體轉(zhuǎn)型 274、風險因素 29（1）行業(yè)競爭過度激烈的風險 29（2）行業(yè)業(yè)監(jiān)管政策發(fā)生變化的風險 29一、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢：移動互聯(lián)網(wǎng)推動網(wǎng)游行業(yè)發(fā)展1、移動互聯(lián)網(wǎng)“人口紅利”帶來龐大用戶基數(shù)2021年是國內(nèi)智能手機迅速普及的一年。由于制造成本下降和終端市場競爭日趨激烈，主流智能手機價格降至千元左右，大大刺激了消費市場需求。根據(jù)市場研究機構(gòu)IDC的數(shù)據(jù)，2021年中國手機市場全年超過800款新品上市，總出貨量達3.62億部，其中智能手機為2.13億部，同比增長135%。按OS劃分，安卓手機占據(jù)智能手機出貨量的主要份額。按照谷歌CEO拉里.佩奇的披露，全球基于Android的智能手機和平板電腦總激活量已達7.5億部。其中中國是其全球最大市場，中國市場安卓操作系統(tǒng)份額達到86.4%。3G用戶發(fā)展和無線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)亦取得重要突破。截至2021年12月，我國移動通信用戶超過11億戶，其中3G用戶超過2.3億戶，滲透率高于20%。分運營商看，中國電信、中國聯(lián)通和中國移動的3G用戶滲透率分別為42%、32%和12%。3G業(yè)務(wù)發(fā)展在中國已經(jīng)進入快速通道。根據(jù)CATR預計，2022年中國3G業(yè)務(wù)快速增長與移動通信剛性需求等因素將推動我國3G用戶繼續(xù)加速發(fā)展，預計2022年中國3G用戶將增長1.5-1.8億戶，用戶規(guī)模突破3億戶，用戶滲透率超過30%。終端普及和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化帶動了中國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶的快速增長。中國互聯(lián)網(wǎng)研究中心（CNNIC）的數(shù)據(jù)顯示，2021年我國手機網(wǎng)民規(guī)模達到4.2億。以11.1億全國手機用戶數(shù)（工信部）來計算，手機網(wǎng)民滲透率為37.8%，正處于30%-60%快速滲透階段。若保持20%的年復合增長率，則中國手機網(wǎng)民有望于2年內(nèi)達到6億以上，超過當前互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模。2、游戲是大眾網(wǎng)民最廣泛需求，網(wǎng)游用戶向智能手機終端遷徙網(wǎng)絡(luò)游戲是中國大眾網(wǎng)民最廣泛的需求和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)重要分支。表現(xiàn)在：1）網(wǎng)絡(luò)游戲是網(wǎng)絡(luò)娛樂主要形式，在大眾網(wǎng)民中普及率高。CNNIC的調(diào)研顯示，自2022年以來，中國網(wǎng)絡(luò)游戲用戶規(guī)模從1.25億增長至3.36億，5年復合增長率21.9%，對整體網(wǎng)民的滲透率始終維持在59%以上，在娛樂服務(wù)中僅次于網(wǎng)絡(luò)音樂（77.3%）和網(wǎng)絡(luò)視頻（65.9%）。2）網(wǎng)絡(luò)游戲擁有成熟商業(yè)模式，產(chǎn)業(yè)收入占互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟比重大。按收入計，網(wǎng)絡(luò)游戲是僅次于電子商務(wù)和網(wǎng)絡(luò)廣告的第三大互聯(lián)網(wǎng)分支。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2021年中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場規(guī)模為517.7億（不含移動互聯(lián)網(wǎng)游戲），占整個網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟比重為15.7%，相當于每個游戲用戶貢獻154元/年。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)游戲用戶正在從PC向智能手機遷徙。全球看，2022年第一季度全球應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)市場總規(guī)模達到22億美元（Canalys），其中游戲占了很大部分。在蘋果AppStore前30名應(yīng)用程序中，有23款為游戲。在谷歌GooglePlay上這個比例更高，前30名應(yīng)用程序中有28個為游戲。在國內(nèi)，2021年手機游戲?qū)κ謾C網(wǎng)民的滲透率為33.2%，比去年增長3個百分點，是除了即時通訊、搜索等工具之外最為普及的應(yīng)用類型之一。與此相對應(yīng)，PC游戲用戶增長幾近停滯。2021年國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)游戲用戶同比增長率僅為3.5%。PC客戶端網(wǎng)游市場進入成熟期，年增速已不足20%。3、硬件及技術(shù)要素成熟助手機網(wǎng)絡(luò)游戲爆發(fā)在用戶端，終端性能是制約手機網(wǎng)絡(luò)游戲普及的關(guān)鍵因素之一。但在摩爾定理作用下，智能手機性能不斷邁上新臺階。終端性能提升使得復雜游戲設(shè)計和效果渲染成為可能。高端手機如三星最新旗艦機型GalaxyS4主頻已達到1.6Ghz。即使是中低端千元智能機，過去一年其CPU、內(nèi)存和主屏尺寸等核心配件性能指標亦有顯著提高，足以支撐3D效果大型聯(lián)網(wǎng)類手機游戲。在開發(fā)端，跨平臺游戲開發(fā)引擎的出現(xiàn)，解決了智能終端機型和系統(tǒng)碎片化的問題。以往的情況是，開發(fā)者要針對iOS和安卓重復開發(fā)不同的游戲版本，而安卓手機多樣的機型配置和雜亂二次定制系統(tǒng)，迫使不少中小開發(fā)者放棄安卓市場。一批優(yōu)秀游戲開發(fā)引擎的出現(xiàn)改善了這些問題。游戲引擎提供了簡潔的開發(fā)界面和豐富的素材庫，具有一次開發(fā)、快速編譯功能，可快速跨平臺部署，并解決了不同設(shè)備型號、不同屏幕的適配問題，大大降低游戲開發(fā)門檻和成本。諸如Unity3D、Cocos2D等在國內(nèi)游戲開發(fā)業(yè)應(yīng)用已十分廣泛。二、智能手機游戲發(fā)展空間分析1、智能手機游戲開啟黃金期，市場規(guī)模蘊含10倍增長終端及網(wǎng)絡(luò)條件的成熟為智能手機游戲產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式成長奠定基礎(chǔ)。艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2021年中國手機游戲市場規(guī)模為52.1億，同比增長40.8%，增速超過客戶端游戲（16.4%）和網(wǎng)頁游戲（35.5%），但規(guī)模僅占整個網(wǎng)游市場的9.1%。細分來看，智能機手機游戲規(guī)模為12.5億，同比增長140.4%，是手游市場中增長最快的板塊，但規(guī)模比重僅為24%。保守預計3-5年內(nèi)中國智能手機游戲市場規(guī)模有望超過130億，相對當前增長約10倍?；诰W(wǎng)絡(luò)游戲的商業(yè)模式以用戶直接付費為主，我們認為用戶數(shù)量是決定市場規(guī)模的最關(guān)鍵因素?；仡欀袊鳳C網(wǎng)絡(luò)游戲的發(fā)展歷程，在2022-2022年的快速增長期，網(wǎng)絡(luò)游戲用戶數(shù)約從1.24億增長到了3.24億；而同期市場規(guī)模由126億增長到434億，相應(yīng)的人均貢獻收入由101元/年增至134元/年。根據(jù)CNNIC的統(tǒng)計，目前國內(nèi)手機網(wǎng)民為4.20億，其中手機網(wǎng)絡(luò)游戲用戶規(guī)模為1.87億，滲透率44.6%。我們假設(shè)未來3-5年中國手機網(wǎng)民達到10億，手機網(wǎng)絡(luò)游戲的用戶滲透率和人均收入貢獻分別以年均6.7%和15%增長（相當于PC網(wǎng)游市場快速增長期的水平），則屆時手機游戲市場規(guī)模有望達到274億。保守預計智能機手游占比過半，規(guī)模亦將達到137億，相對當前增長約10倍。單款游戲月收入亦增長迅速，有望超過頁游和端游水平。過去一年，國內(nèi)頂級智能機手游的月收入峰值由百萬增長到千萬元量級，諸如《我叫MT》、《王者之劍》等優(yōu)秀作品月收入達3000萬元。業(yè)內(nèi)人士估計至年底可出現(xiàn)月收入7000萬元的手游產(chǎn)品，接近《七雄爭霸》、《神仙道》這樣頂級頁游水平。根據(jù)日韓市場經(jīng)驗，隨著移動社交工具推出游戲平臺，手游收入水平可再上一個臺階。以韓國KakaoTalk為例，其游戲平臺與2021年9月發(fā)布，至年底收入即達到2827萬美金。在KakaoTalk上線的一款空中飛行控制游戲DragonFlight，1個月內(nèi)下載量超過1160萬，月收入4500萬美金。照此情形，若騰訊微信推出游戲平臺服務(wù)，則極有可能催生月收入過億元的手游。長期而言，我們認為智能機手游市場蘊含比PC網(wǎng)游市場更大的成長空間，原因至少有如下三方面：1)智能機游戲用戶基數(shù)和消費能力更高2)不同屬性用戶對游戲類型的需求差異，促使細分游戲市場更加壯大3)盈利模式創(chuàng)新和付費渠道增加，使得用戶付費更為便利和快捷。2、用戶基數(shù)擴大，人均消費能力高智能機手機網(wǎng)游的絕對用戶數(shù)量當前仍然少于PC網(wǎng)游，但其潛在用戶基數(shù)和人居消費能力更高，使得手機網(wǎng)游市場的潛在規(guī)模大于PC網(wǎng)游。根據(jù)GPC和IDC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年上半年中國移動網(wǎng)絡(luò)游戲用戶數(shù)為0.78億，預計2021年底達到0.98億，不及同期中國PC網(wǎng)絡(luò)游戲用戶數(shù)的三分之一（3.36億）。PC網(wǎng)游行業(yè)以往的局限是，用戶過度集中于青年男性群體（特別是學生），且人均收入水平偏低。CNNIC于2021年對中國大型PC網(wǎng)游用戶的調(diào)研顯示，用戶群體73.1%為男性；40.7%職業(yè)是學生；月收入2000元以下占比高達61.7%。而手機網(wǎng)絡(luò)游戲的用戶屬性則與之顯著不同。根據(jù)的CNNIC數(shù)據(jù)，手機網(wǎng)游用戶性別分布更均勻，男性占比僅為61.6%；職業(yè)分布廣泛（學生29.3%、公司職業(yè)和個體戶為29.4%）;收入水平較高，月收入2000元以下比例僅為46.9%。3、多元需求催生多樣手游類型用戶屬性是催生手游多元化的主要原因。研究公司Flurry的一項統(tǒng)計顯示，用戶屬性差異對游戲需求偏好的顯著影響。男性作為最大的游戲群體，偏好戰(zhàn)略，射擊和RPG類型的游戲；年輕女性偏好解謎、模擬仿真和益智游戲；大年齡用戶則更喜歡社會回合制游戲或紙牌風格的游戲。以創(chuàng)收能力計，傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)游戲基本被大型角色扮演類即MMORPG所壟斷，這是由于其用戶群屬性單一所決定的。2021年月均收入最高的二十款網(wǎng)頁游戲幾乎全部是MMORPG。相較而言，智能機手游盡管仍以角色扮演RPG游戲為主，但是類型分布和玩法上都更加多元。以IOS暢銷榜排名前20款的手游為例，類型分布較為均勻。另據(jù)2021年國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲的備案情況，角色扮演類RPG是端游和頁游的主要類型，總數(shù)分別為107款和242款，占比分別為68.6%和65.9%。而在移動網(wǎng)游戲中，角色扮演RPG僅占11.7%，休閑競技類數(shù)量遠超其它類型。手游玩法創(chuàng)新在卡牌類游戲上體現(xiàn)的十分明顯?？ㄅ朴螒蚴紫攘餍杏谌毡尽?021年日本游戲平臺上排名前20的游戲中，50%到70%的游戲類型都是卡牌游戲。我國引入卡牌游戲較晚，但是亦迅速取得成功。如《我叫MT》、《大掌門》等卡牌類游戲長期高居IOS國內(nèi)暢銷榜前兩位，月流水均突破2000萬?？ㄅ朴螒蛑猿晒Γ谟谄淠Ｊ捷^為輕量、操作簡便、符合用戶碎片化的消費習慣，同時可嫁接塔防、三消等玩法，帶給玩家新穎的沖擊感，因而大大增加了目標受眾。我們認為智能機手游行業(yè)當前正處于創(chuàng)新期。正是由于在類型和玩法上的多元創(chuàng)新，為市場注入了源源不斷的活力，帶來增量收入空間。同時也表明端游和頁游產(chǎn)品的成功經(jīng)驗并不能完全復制到手游上。對于游戲開發(fā)商而言，廣泛撒網(wǎng)、保持類型多樣和玩法創(chuàng)新將是最佳策略；過度局限于單一類型會面臨高昂試錯成本。4、盈利模式變化打開聯(lián)網(wǎng)手游市場傳統(tǒng)PC網(wǎng)絡(luò)游戲的盈利模式主要有三種：時間付費、免費增值付費和內(nèi)置廣告。智能機手機游戲結(jié)合應(yīng)用下載渠道的特點，在盈利模式上有新變化，分為下載付費、游戲內(nèi)付費（即所謂IAP，類同于道具付費）和內(nèi)置廣告。以往智能機手機游戲以付費下載為主。但是隨著游戲數(shù)量猛增，游戲內(nèi)付費開始主導。相比下載付費，游戲內(nèi)付費的優(yōu)勢在于：1）通過免費體驗降低用戶使用門檻，擴大消費基數(shù)，即使只有少量用戶在使用中購買道具等增值服務(wù)，總體收入仍然相當可觀，因此游戲內(nèi)付費模式特別適合于聯(lián)網(wǎng)類智能手游；2）安卓手機的應(yīng)用商店數(shù)量龐大、魚龍混雜，用戶付費下載的心理意愿、支付渠道和信用體系不完備，游戲內(nèi)付費模式顯然更適用于安卓手機渠道。游戲內(nèi)付費模式配合便利的支付工具，帶動了免費類手游（多為聯(lián)網(wǎng)手游）的興起。一方面使得付費下載游戲的價格出現(xiàn)下滑。Distimo的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，前300名游戲的平均售價從2021年6月的2.01美元下滑到2022年6月的1.44美元。另一方面，游戲內(nèi)付費游戲的營收規(guī)模迅速攀升,將更大程度的支配移動游戲市場，F(xiàn)lurry的數(shù)據(jù)顯示，前100款最盈利的游戲中，65%來自于免費游戲。Juniper預計到2022年，移動游戲采用付費模式的數(shù)量可能只有7%。三、手機游戲產(chǎn)業(yè)鏈分析1、上游開發(fā)充分競爭，但精品供不應(yīng)求游戲開發(fā)是一個充分競爭的行業(yè)，開發(fā)商數(shù)量眾多。根據(jù)文化部的統(tǒng)計，2021年全國新增具有網(wǎng)絡(luò)游戲運營資質(zhì)的企業(yè)476家，累計1697家，其中端游和頁游公司數(shù)量相對穩(wěn)定，而手游公司數(shù)量正快速增長。但是由于行業(yè)起步較晚，智能機手游數(shù)量目前相對稀缺。在安卓平臺上，按照91無線披露的數(shù)據(jù)，其2022年全線上線產(chǎn)品約100多款，2021年增長至450多款，這個數(shù)字接近2021年頁游市場的水平，但是較國內(nèi)過億的智能機手游用戶，產(chǎn)品供應(yīng)量仍有巨大的增長空間。特別是重度聯(lián)網(wǎng)類手游數(shù)量更少，2021年備案的國產(chǎn)手游中，角色扮演RPG僅占11.7%。同時精品游戲也供不應(yīng)求。從產(chǎn)品收入和研發(fā)投入兩方面看。收入上，據(jù)我們不完全統(tǒng)計，目前國內(nèi)月收入過千萬人民幣的游戲約在20款以內(nèi)（不含海外作品及國內(nèi)游戲的海外收入部分）。這其中諸如神仙道是頁游大作在手游的移植版。真正針對智能手機平臺開發(fā)的原創(chuàng)類聯(lián)網(wǎng)手游精品數(shù)量更少。投入上，單款游戲過千萬的大作極少，多是小投入、短平快的游戲作品。即使是《我叫MT》、《大掌門》這樣長期雄踞iOS暢銷排行榜前兩位的卡牌類手游，其研發(fā)投入和開發(fā)周期較頂尖頁游仍有差距。我們認為智能機手游（特別是重度聯(lián)網(wǎng)手游）數(shù)量的井噴即將出現(xiàn)。以頁游行業(yè)為例，2022年是市場爆發(fā)元年。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，當年全市場約擁有183款產(chǎn)品，此后兩年頁游產(chǎn)品總數(shù)分別達到403款和1000款以上，相當于兩年增長了超過5倍。按照手游一般6-12個月的開發(fā)周期，我們預計2022年下半年可能迎來新品發(fā)布的高峰。2、中游發(fā)行及運營走向?qū)I(yè)化早期手機游戲基本不需要代理發(fā)行，特別是蘋果iOS平臺，下載渠道單一、上線規(guī)則統(tǒng)一和分成比例透明，開發(fā)商一般直接對接蘋果即可。但是隨著安卓平臺的崛起，由于下游下載渠道過于分散，發(fā)行環(huán)節(jié)對保證游戲成功越來越重要，尤其適用于中小團隊。發(fā)行商可以從兩個方面幫助游戲開發(fā)商：1）節(jié)約營銷推廣費用，優(yōu)化投放效果。發(fā)行商一般和主流安卓應(yīng)用商店和瀏覽器保持長期合作關(guān)系，經(jīng)驗豐富，擅長甄別平臺用戶質(zhì)量。2）承擔游戲產(chǎn)品測試、運營和客服等職能成本，并且有利于延長游戲生命周期。對于中小開發(fā)商而言，在游戲用戶快速擴張中，來自服務(wù)器和帶寬采購、運維以及客戶服務(wù)方面的成本，會大大超過產(chǎn)品的研發(fā)成本，交由代理承擔這些成本可以降低開發(fā)商的前期投入。另外，有經(jīng)驗的運營商更加熟悉手機用戶的使用行為和消費習慣，在運維過程中不斷調(diào)整優(yōu)化游戲細節(jié)幫助延長游戲產(chǎn)品的生命周期。另外，隨著開發(fā)商和游戲數(shù)量激增，下游渠道平臺無法一一對接，客觀上也需要品牌有保障的專業(yè)發(fā)行商來幫助篩選優(yōu)質(zhì)游戲。專業(yè)化發(fā)行的壯大是上游研發(fā)市場分散的客觀要求與必然趨勢。目前國內(nèi)有資金實力的手游開發(fā)商和渠道平臺，都開始涉足發(fā)行環(huán)節(jié)。對于游戲開發(fā)商，自研的成功率一般僅有5%-10%。通過代理多樣類型的其它游戲，既能大幅增加收入，也可對沖自研失敗的風險。但長遠來看，我們認為隨著產(chǎn)業(yè)上下游整合，研發(fā)+發(fā)行、發(fā)行+渠道一體化的大型游戲集團出現(xiàn)，單純的發(fā)行商的生存空間可能受到擠壓。3、下游渠道平臺眾多，預期集中智能機手游產(chǎn)業(yè)的下游渠道直接面向用戶，負責為游戲產(chǎn)品導入流量和用戶。下游渠道一般分為應(yīng)用商店（分為官方、第三方和運營商三種）、手機廠商預裝以及游戲應(yīng)用平臺（如QQ游戲）等。整體而言，國內(nèi)游戲下載渠道還比較分散。分平臺看：蘋果iOS平臺的發(fā)行渠道單一，集中于Appstore應(yīng)用商店。蘋果并不對產(chǎn)品的上架過程收取費用。但是游戲運營商通過AppStore獲得的收入，需要與蘋果進行分成，通常比例為7:3。安卓平臺的發(fā)行渠道則過于分散。第三方應(yīng)用商店（含手機下載助手）是最重要的手機游戲下載平臺。有統(tǒng)計顯示，國內(nèi)有超過500家第三方應(yīng)用商店，其中大部分規(guī)模較小且不規(guī)范，業(yè)內(nèi)認可的主流應(yīng)用商店不超過20家。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，應(yīng)用數(shù)量排名前十的應(yīng)用商店差距并不顯著，沒有出現(xiàn)寡頭壟斷的局面。瀏覽器也分流了巨大流量。以品牌計，騰訊和UC是用戶受眾覆蓋最廣的手機瀏覽器。UC旗下游戲平臺“九游”月活躍用戶超過了6000萬，合作網(wǎng)游超過400款，成為國內(nèi)最大的手機游戲發(fā)行平臺之一。下載渠道的分散格局，使得渠道整體議價能力被削弱，同時增加了發(fā)行商營銷推廣的成本和復雜程度，客觀上利好上游大型開發(fā)和發(fā)行商。一方面，大型憑借優(yōu)秀產(chǎn)品可獲得更豐厚的收入分成，另一方面，為了加大覆蓋面，游戲發(fā)行商需要向更多渠道投放營銷費用。同時各類第三方應(yīng)用商店用戶質(zhì)量參差不齊，加大了營銷投放的甄別難度。只有資金實力雄厚、品牌知名的游戲開發(fā)和發(fā)行商，擁有渠道全覆蓋的能力，可以在游戲數(shù)量激增的背景下保證新上線產(chǎn)品的曝光度。而對于中小開發(fā)商，即使手握優(yōu)秀的游戲產(chǎn)業(yè)，也可能因營銷成本上升導致發(fā)行失敗。我們預期渠道將逐步集中。長期而言，產(chǎn)業(yè)鏈天平會向下游渠道傾斜。渠道的馬太效應(yīng)較研發(fā)和發(fā)行更強，成熟的游戲產(chǎn)業(yè)一般會形成3-5家平臺型企業(yè)。以頁游行業(yè)為例，流量渠道主要被騰訊、360等開放平臺所壟斷，并獲得更大分成比例。我們認為騰訊微信推出游戲平臺將對當前渠道格局產(chǎn)生巨大沖擊，將加速渠道集中化進程。四、投資策略及相關(guān)上市公司1、投資智能手游較好時機，開發(fā)、發(fā)行與運營一體化更具優(yōu)勢我們認為當前是投資智能手機游戲開發(fā)商和發(fā)行商的較好時機。從供需角度，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶的游戲娛樂需求已被充分調(diào)動，但是聯(lián)網(wǎng)手游相對稀缺，投入大、影響力強的精品更是供不應(yīng)求。因而利好擁有優(yōu)秀產(chǎn)品儲備的上游大型開發(fā)和發(fā)行商。從產(chǎn)業(yè)鏈角度，下游下載渠道的分散格局，客觀上削弱了渠道環(huán)節(jié)的議價能力，有利于開發(fā)和發(fā)行商獲得更豐厚的收入分成。開發(fā)、發(fā)行與運營一體化的公司更具競爭優(yōu)勢。單純游戲開發(fā)存在著項目失敗和盈利波動兩大風險。通過涉足發(fā)行與運營環(huán)節(jié)，可以憑借擴大游戲數(shù)量和類型，來對沖自研風險。同時成熟的運營經(jīng)驗，還能幫助游戲在運維過程中不斷調(diào)整優(yōu)化參數(shù)，延長游戲生命周期實現(xiàn)價值的最大化。因此上下游一體化的大型游戲集團比單純的開發(fā)或發(fā)行商均具有明顯的競爭優(yōu)勢，也是產(chǎn)業(yè)發(fā)展到成熟階段的必然趨勢。2、掌趣科技：打造智能手機游戲行業(yè)龍頭掌趣科技是A股唯一專注于手機游戲開發(fā)及運營的上市公司。公司主營業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)功能機游戲、智能手機游戲和互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲。公司立足于以“品牌渠道為本、服務(wù)內(nèi)容為王”，依托內(nèi)生增長+外延收購雙輪驅(qū)動，致力于打造國內(nèi)領(lǐng)先的跨平臺的移動終端游戲、互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲的開發(fā)商、發(fā)行商和運營商。智能手機游戲借行業(yè)春風迅速成為支柱業(yè)務(wù)。國內(nèi)智能手機游戲行業(yè)正迎來黃金發(fā)展期。公司大力布局智能手游業(yè)務(wù)，涉足產(chǎn)品研發(fā)、發(fā)行和運營三大環(huán)節(jié)。2022年計劃發(fā)行移動游戲30余款。其中代表作《石器時代OL》已于一季度上線，測試首月流水達到500萬，預計IOS渠道上線和擴展海外市場后，月流水可沖擊3000萬，達到行業(yè)一線水準。隨著《西游降魔篇》等后續(xù)產(chǎn)品陸續(xù)上線，全年收入有望呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。并購海南動網(wǎng)先鋒將大大補強頁游業(yè)務(wù)。并購方案已獲證監(jiān)會通過。動網(wǎng)先鋒是國內(nèi)領(lǐng)先的頁游研發(fā)運營商，目前通過立項階段的在研產(chǎn)品有9款，預計全部在2022年上線運營。并購動網(wǎng)先鋒不僅直接增厚業(yè)績，也有望在產(chǎn)品開發(fā)、渠道擴展、資源利用等方面實現(xiàn)良好協(xié)同效應(yīng)。傳統(tǒng)手機游戲占比將逐年下降。傳統(tǒng)功能手機游戲是當前公司核心業(yè)務(wù)。2022-2021年貢獻營收分別為1.55億和1.47億，占總收入比重分別為84.3%和65.2%。公司傳統(tǒng)手游主要電信運營商游戲平臺開展。長期而言，由于智能手機的普及，傳統(tǒng)功能機游戲市場面臨萎縮。預期自今年該業(yè)務(wù)收入將出現(xiàn)明顯下滑，但短期可通過擴大市場份額和減少費用投入來維持利潤。明確外延并購為長期戰(zhàn)略，加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司兼并收購的意愿較為明確和迫切，主要投資并購對象是智能機移動終端游戲和互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲的研發(fā)公司、發(fā)行公司和平臺公司。并購將是公司通過外延擴張實現(xiàn)由傳統(tǒng)功能手游公司向跨平臺、綜合性移動及網(wǎng)頁游戲公司轉(zhuǎn)型的重要手段。預測公司在不并表情況下2023-2025年EPS為0.38元、0.49元、0.61元。綜合考慮到公司在高速成長的手機游戲市場中強勁內(nèi)生潛力，以及潛在外延式擴張帶來的業(yè)績增厚預期，按照可比公司平均估值，同時考慮動網(wǎng)先鋒并表預期給予一定溢價，目標價38.76元，首次給予公司增持評級。3、博瑞傳播：外延并購助力網(wǎng)游新媒體轉(zhuǎn)型博瑞傳播是中國西南地區(qū)規(guī)模最大的綜合性傳媒集團，傳統(tǒng)主業(yè)包括印刷業(yè)務(wù)、發(fā)行及投遞業(yè)務(wù)、雜志書籍銷售等。公司定位于"傳統(tǒng)媒體運營服務(wù)商、新興媒體內(nèi)容提供商、文化產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者"，立足傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，借助上市公司平臺積極通過外延收購向新媒體業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型。2022年，公司收購成都夢工廠邁出網(wǎng)游外延擴張第一步。2021年7月公司公告擬收購北京漫游谷。游戲業(yè)務(wù)“內(nèi)生增長+外延擴張”齊發(fā)力。收購夢工廠和漫游谷之后，公司“以端游為基礎(chǔ)，以頁游為驅(qū)動”的立體化網(wǎng)游產(chǎn)業(yè)布局將基本成型。漫游谷并表將帶來業(yè)績最大彈性。漫游谷在網(wǎng)頁游戲領(lǐng)域具有領(lǐng)先的行業(yè)地位。按凈利潤算，業(yè)務(wù)體量為現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)的3倍以上。若漫游谷自年中實現(xiàn)并表，我們預期按照公司70%的權(quán)益比例2022年可因并購實現(xiàn)新增利潤5600萬元。存量游戲迎來運營收獲期。去年夢工廠研發(fā)較為集中的一年，正式運營貢獻收入的項目較少，影響了夢工廠全年盈利，經(jīng)過了前期的梳理以及強化營銷管理，夢工廠之前研發(fā)儲備的多個項目有望在2022年起全面投入運營，我們預計2022年夢工廠將有望實現(xiàn)30%的增長。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)中有升，占比不斷下降。我們預計未來三年在廣告業(yè)務(wù)和租賃業(yè)務(wù)的拉動下，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的規(guī)模仍會平穩(wěn)增長，但是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占公司整體收入的比重將逐年下降，我們預計將從2021年的91.7%下降到2022年的63.9%。小額貸款業(yè)務(wù)貢獻穩(wěn)定新增利潤。公司設(shè)立小額貸款業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮傳媒業(yè)務(wù)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量，整合產(chǎn)業(yè)的客戶資源，開展金融業(yè)務(wù)，發(fā)展態(tài)勢良好。由于2021年營運時間短，業(yè)績微薄，我們預期2022年正式全年運營后，信貸投放將逐漸達到全額投放，預計可貢獻收入8500萬左右。不考慮漫游谷并表，我們預計公司游戲業(yè)務(wù)13-15年EPS分別為0.12元、0.14元和0.17元。參考游戲類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)平均估值，同時考慮漫游谷并表預期給予一定溢價，對應(yīng)13年目標價12.96元。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻13-15年EPS預測分別為0.42元、0.46元和0.49元，參考紙媒類可比公司平均20倍估值，對應(yīng)13年目標價8.4元。采用分部估值法，得到目標價21.36元，對應(yīng)2022年40倍PE。首次給予公司“買入”評級。4、風險因素（1）行業(yè)競爭過度激烈的風險智能手機游戲市場前景誘人，眾多企業(yè)紛紛涉足游戲開發(fā)及代理業(yè)務(wù)，將使得該市場競爭過度激烈，提升渠道推廣的成本，導致從業(yè)企業(yè)毛利率快速下滑。（2）行業(yè)業(yè)監(jiān)管政策發(fā)生變化的風險我國的游戲行業(yè)受到工信部、文化部、新聞出版總署和國家版權(quán)局的共同監(jiān)管。隨著游戲產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，監(jiān)管部門逐步加強了對行業(yè)的監(jiān)管力度。若政策導向出現(xiàn)不利于激發(fā)產(chǎn)業(yè)活力的變化，將可能導致行業(yè)增長低于預期。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負債表中應(yīng)收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務(wù)